山西证券：2020年面向专业投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF

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1、 2 山西证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者 公开发行公司债券信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性

2、、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作

3、为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China

4、 Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 山西证券股份有限公司： 受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司拟发行的 “山西证券股份有限公司 2020 年面向

5、专业投资者公开发行公司债券”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；本次债券信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年六月十九日 20202090D China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 山西证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者 公开发行公司债券信用评级报告 发行要素发行要素 发行主体发行主体 本本次次规规模模 发行期限发行期限 偿还方式偿还方式 资金用途资金用途 山西证券股份有限公司山西证券股份有限公司 不超过不超过

6、 40 亿元亿元（含（含 40 亿元）亿元） 不超过不超过 10 年期年期（含（含 10 年）年） 每年付息一次，到期一次还本每年付息一次，到期一次还本，最后一期最后一期利息随本金的兑付一起支付利息随本金的兑付一起支付 补充公司流动资金补充公司流动资金 概况数据概况数据 山西山西证券证券 2017 2018 2019 2020.03 资产总额（亿元） 516.51 572.45 556.96 622.66 股东权益（亿元） 132.64 129.97 132.16 134.62 净资本（亿元） 76.58 89.07 89.86 - 营业收入（亿元） 43.93 68.51 51.02 8.5

7、9 净利润（亿元） 4.42 2.19 5.20 2.17 平均资本回报率（%） 3.37 1.67 3.97 - 营业费用率（%） 32.96 20.54 30.72 52.80 风险覆盖率（%） 214.37 210.59 219.86 - 资本杠杆率（%） 20.73 16.08 16.60 - 流动性覆盖率（%） 335.37 181.25 227.65 - 净稳定资金率（%） 136.43 158.00 170.10 - EBITDA 利息覆盖倍数（X） 1.66 1.30 1.63 - 总债务/EBITDA（X） 13.48 20.75 15.58 - 注：1数据来源为公司公开披露

8、的 2017 年、2018 年、2019 年审计报告及2020 年一季度报表；2公司净资本及风险控制指标按照母公司口径；3本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“-”表示不适用、数据不可比或不披露，特此说明。 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 正正 面面 有效的资本补充机制。有效的资本补充机制。公司通过内生资本的不断累积实现资本实力的增长；2020 年配股募资不超过 60 亿元事项已获证监会批准，资本有望得到进一步补充。 股东实力较强。股东实力较强。 控股股东山西金融投资控股集团有限公司 （以下简称“山西金控” ）是集多个金融业态于一体的省属地方金融控股集团，综合实力较

9、强，同时与公司业务形成较多协同。 区域竞争优势突出。区域竞争优势突出。公司持续深耕山西市场，山西省内机构和零售客户资源丰富，特别在经纪业务、投行业务等方面拥有地域与品牌优势。 多条线业务共同发展。多条线业务共同发展。近年来公司加大固定收益类投资业务投入，积极拓展贸易金融业务，证券自营业务业绩有所增长；资产管理业务加快转型创新，提升主动管理能力，板块收入保持较快增长；同时拓展仓单业务规模，业务持续多元化发展。 融资渠道畅通融资渠道畅通。作为 A 股上市公司，公司融资渠道包括银行授信、债券发行、同业拆借和股票市场再融资等，备用流动性较充足。 关关 注注 行业竞争行业竞争日趋日趋激烈。激烈。随着国内

10、证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自身实力，公司面临来自境内外券商、商业银行等金融机构的竞争。 经营稳定性存在经营稳定性存在一定一定压力。压力。宏观经济和证券市场的波动性对公司经营稳定性及持续盈利能力构成一定压力。 业务发展对业务发展对风险管理风险管理提出提出更高更高要求要求。2019 年公司开展的仓单业务出现风险事件并产生亏损，创新业务及国际化的拓展对公司内部控制、风险管理水平和合规运营能力提出更高要求。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，山西证券股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调

11、因素。公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化，如资产质量下降、资本金不足等；外部支持能力及意愿大幅弱化。同行业比较同行业比较 2019 年主要指标年主要指标 山西山西证券证券 国海证券国海证券 天风天风证券证券 渤海渤海证券证券 浙商证券浙商证券 总资产（亿元） 556.96 663.08 599.20 529.38 674.04 净资本（亿元） 89.86 120.36 87.52 154.50 125.11 净利润（亿元） 5.20 5.44 4.21 9.40 9.68 平均资本回报率（%） 3.97 3.81 2.34 4.68 6.79 风险覆盖率（%） 219.86

12、206.15 170.72 20.92 289.86 注： “国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称；“天风证券”为“天风证券股份有限公司”简称； “渤海证券”为“渤海证券股份有限公司”简称； “浙商证券”为“浙商证券股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 评级观点：评级观点：中诚信国际评定山西证券股份有限公司（以下称“山西证券” 、 “公司”或“发行人” ）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 评定 “山西证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券” （以下称“本次债券” ）信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了山西证券有效的资本补充机制、较强的股东实力、突出的

13、区域竞争优势、多条线业务共同发展及畅通的融资渠道等正面因素对公司业务发展及信用水平的良好支撑作用；同时，中诚信国际关注到，行业竞争日趋激烈、经营稳定性存在一定压力及业务发展对风险管理提出更高要求对公司经营及信用状况形成的影响。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 山西证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者 公开发行公司债券信用评级报告 发行主体发行主体概况概况 山西证券股份有限公司 （以下简称 “山西证券”或“公司” ）前身为山西省证券公司，成立于 1988年 7 月，注册资金 1,000 万元，为中国人民银行山西省

14、分行全资子公司。后经历多次股权变更与增资扩股，2008 年 1 月公司整体变更为股份有限公司，名称变更为“山西证券股份有限公司” ，总股本200,000 万股。公司于 2010 年 11 月 15 日在深圳证券交易所上市，股票代码为 002500，总股本增至239,980 万股。后经过多次增发，截至 2020 年 3 月末，公司注册资本为 28.29 亿元，公司控股股东为山西金融投资控股集团有限公司（以下简称“山西金控” ） ， 持股比例 30.59%； 山西省财政厅持有山西金控 100%的股权，为公司实际控制人。 表表 1：截至截至 2020 年年 3 月末月末公司公司前五大股东情况前五大股

15、东情况 股东名称股东名称 持股比例（持股比例（% %） 山西金融投资控股集团有限公司 30.59 太原钢铁（集团）有限公司 9.98 山西国际电力集团有限公司 7.04 中吉金投资产管理有限公司中吉金投稳赢 2 号投资基金 1.49 中央汇金资产管理有限责任公司 1.44 合计合计 50.54 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 公司业务体系健全， 主营业务包括： 证券经纪；证券自营；证券资产管理；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券投资基金代销； 为期货公司提供中间介绍业务； 融资融券；代销金融产品；公开募集证券投资基金管理业务。截至 2020 年 3 月末，公司在全国

16、已设立 128 家证券营业部， 其中 64 家营业网点分布在山西省内。 公司通过六个控股子公司，分别从事股票和债券的承销与保荐业务；期货经纪、金融期货经纪，期货投资咨询和资产管理业务； 证券交易、 期货合约交易、提供资产管理业务、投资与资产管理、另类投资和软件开发等业务。 表表 2：截至截至 2020 年年 3 月末月末公司公司控股子公司情况控股子公司情况 全称全称 简称简称 持股比例（持股比例（% %） 中德证券有限责任公司 中德证券 66.70 格林大华期货有限公司 格林大华 100.00 山证国际金融控股有限公司 山证国际 100.00 山证投资有限责任公司 山证投资 100.00 山证

17、创新投资有限公司 山证创新 100.00 山证科技（深圳）有限公司 山证科技 100.00 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 截至 2019 年末，公司总资产 556.96 亿元，股东权益 132.16 亿元；剔除代理买卖证券款后，公司总资产 455.47 亿元。2019 年，公司实现营业收入51.02 亿元，净利润 5.20 亿元。 截至 2020 年 3 月末， 公司总资产 622.66 亿元，股东权益 134.62 亿元；剔除代理买卖证券款后，公司总资产 512.15 亿元。 2020 年 1-3 月公司实现营业收入 8.59 亿元，净利润 2.17 亿元。 本次债券概况本次债券概况

18、本次债券的发行规模为不超过 40 亿元（含 40亿元） ， 可一次或分期发行。 本次债券期限为不超过10 年期（含 10 年） ，可以为单一期限品种，也可以是多种期限的混合品种，并可设计投资者回售权、发行人调整利率选择权等条款。本次债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券为无担保债券。本次债券所募集资金将用于补充公司流动资金。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 宏观经济：宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数

19、据以来首次出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有望反弹， 中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或同比增长 2.5%左右， 但仍需警惕海外疫情蔓延给中国经济带来的不确定性。 应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 山西证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者 公开发行公司债券信用评级报告 乎“停

20、摆” 、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供求关系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。 宏观风险：宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来负面影响；再次，近期保

21、护主义变相升级，中美关系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力仍然较大， 对国内复工复产的拖累持续存在； 其次，宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进一步凸显； 最后， 当前我国宏观杠杆率仍处于高位，政策刺激力度加大或加剧债务风险。 宏观政策：宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景下，宏观政策坚持底线思维。 4 月 17 日政治局会议在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”

22、工作力度基础上，进一步提出“保居民就业、 保基本民生、 保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”的“六保”方向。 财政政策将更加有效， 赤字率有望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩大，发行特别国债也已提上日程，未来随着外部形势的演变和内部压力的进一步体现，不排除有更大力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性合理充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次降准或结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降准或降息操作，可能的时点有二季度末、三季度末或年末。政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改革进一步推进， 中共中央、 国务院关于构建更

23、加完善的要素市场化配置体制机制的意见等文件陆续出台。 宏观展望宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲期，生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖累，从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫情对中国经济的

24、负面影响。 中诚信国际认为中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可期。 行业环境行业环境 2019 年以来市场行情总体有所回暖； 多层次资本市年以来市场行情总体有所回暖； 多层次资本市场体系建设逐步深入；券商收入结构有所优化但对场体系建设逐步深入；券商收入结构有所优化但对经纪业务依赖度仍较高；证券公司分类评价体系进经纪业务依赖度仍较高；

25、证券公司分类评价体系进一步完善，仍需关注市场波动及监管政策对一步完善，仍需关注市场波动及监管政策对行业信行业信用状况的影响用状况的影响 证券行业的运营表现与宏观经济环境高度相关。2016 年底，中央经济工作会议定调，要稳中求进、去杠杆，大力发展实体经济，2017 年 A 股出现慢牛格局。 2017年全年， 上证指数全年振幅13.98%，截至 2017 年末，上证综指收盘收于 3,307.17 点， China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 山西证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者 公开发行公司债券信用评级报告 较年初上涨

26、 6.56%。2018 年，受中美贸易战、国内经济增速放缓等内外部因素影响，上证综指震荡下跌，截至 2018 年末，上证综指收盘于 2,493.90 点，较年初下跌 24.59%。2019 年以来，国内财政政策整体趋于宽松，市场情绪回暖，风险偏好提升，但结构性问题依然存在，国内外环境呈现不确定性，A 股市场一季度呈现活跃，之后受到国内外宏观因素的影响出现持续波动，但市场行情总体回暖，年末上证综指收于 3,050.12 点，较上年末涨幅22.30%。 图图 1：2014-2019 上证综合指数变化趋势图上证综合指数变化趋势图 资料来源：Wind，中诚信国际整理 多层次资本市场体系建设方面，近年来

27、，在大力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场体系逐步壮大和完善。 2016 年以来， IPO 审核提速，截至 2016 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）增至 3,052 家，总市值下降至 50.82 万亿元。2017年前三季度，IPO 审核提速，2017 年 10 月新一届发审委履职以来，IPO 审核通过率大幅降低，2017年 IPO 企业数量创下历史记录。截至 2017 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）增至 3,485 家，总市值下降至 44.93 万亿元。 2018 年， IPO 审核趋严，众多企业主动终止审查、放弃 IPO，同

28、时 IPO 审核趋缓，IPO 过会企业数量大幅减少。截至 2018 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）3,584 家，总市值下降至 43.49 万亿元。 2019 年， 市场行情好转，但传统股权融资仍旧较为低迷，科创板尚未对券商投行收入产生影响。 截至 2019 年末， 我国境内上市公司数（A、B 股）3,777 家，2019 年以来，受益于股票市场有所回暖， 总市值较上年末增加 36.44%至59.29 万亿元。与此同时， 随着证券市场的发展，证券投资品种日趋多元化，基金、债券、期货等证券品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建设逐步深入。 表表 3：2016-2019 股票市场主要指

29、标股票市场主要指标（单位：家、万亿元） 指标指标 2016 2017 2018 2019 上市公司总数 3,052 3,485 3,584 3,777 总市值 50.82 44.93 43.49 59.29 总成交额 127.38 112.46 90.17 127.46 资料来源：Wind，中诚信国际整理 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，市场交易量呈现一定的波动。2016 年，证券市场整体较为低迷，两市成交额为 127.38 万亿元，较上年大幅减少 49.94%。2017 年全年两市成交额 112.46万亿元，同比减少 11.71%。2018 年，受中美贸易战、国内经济增速放缓等内外部

30、因素影响，证券市场交易更为低迷，两市成交额 90.17 万亿元，同比减少 19.82%。 2019 年， 证券市场回暖， 股票交易复苏，当期两市成交额 127.46 万亿元，同比增加41.36%。 从券商业务结构来看， 目前国内券商已逐步确立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和资产管理业务五大业务板块。 从中国证券行业的收入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖于传统的经纪业务和自营业务， 因而整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。 受二级市场成交量及债券承销业务量下滑共同影响，2017 年证券公司实现净利润 1,129

31、.95 亿元， 同比减少 8.47%。 受经济环境及监管政策影响，证券公司业绩持续承压， 2018 年证券公司实现净利润 666.20 亿元，同比减少 41.04%。2019 年，随着资本市场走强及交投活跃度提升， 证券公司收入及利润均实现大幅增长，当年全行业实现净利润1,230.95 亿元，同比增长 84.77%。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 山西证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者 公开发行公司债券信用评级报告 图图 2：2014-2019 证券公司营业收入和净利润情况证券公司营业收入和净利润情况 资料

32、来源：证券业协会，中诚信国际整理 从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平，证监会出台证券公司分类监管规定 ，将证券公司分为 A （AAA、 AA、 A） 、 B （BBB、 BB、B） 、C（CCC、CC、C） 、D、E 等 5 大类 11 个级别。其中，A、B、C 三大类中各级别公司均为正常经营公司，D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。自 2010 年起，证监会每年对证券公司进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理水平。2017年 7 月，证

33、监会发布修订后的证券公司分类监管规定 ，提出全面风险管理；新增年度营业收入、机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设投入等评级加分项；提高净资本加分门槛等。在 2017 年分类评价中，有 97 家券商参评，其中 A 类有 40 家、B 类有 48 家、C 类有 9 家，评级最高的 AA 级有 11 家。在 2018 年 7 月发布的分类评价中， 共有 98 家券商参评， 其中 A 类有 40 家、B 类有 49 家、C 类有 8 家、D 类有 1 家，评级最高的 AA 级有 12 家。2018 年的分类评价结果与 2017年相比，有

34、24 家评级上升、24 家评级下滑、48 家评级持平，并首次出现了 D 类评级。2019 年 7 月，证监会公布了最新一期证券公司分类结果，其中 A类有 38 家、B 类有 50 家、C 类有 8 家、D 类有 2家，评级最高的 AA 级减少至 10 家，与 2018 年相比，有 19 家评级上调，28 家评级下滑，51 家评级持平。 受市场环境及监管趋严等因素影响，近年来证券行业营业收入和净利润呈下降趋势，行业竞争日趋激烈。随着业务资格普及，证券公司牌照红利逐渐弱化，大型综合类证券公司在业务布局、渠道建设、风控能力等方面拥有较大优势，市场集中度呈上升趋势。 未来， 中小型证券公司竞争将更为激

35、烈，推动证券行业加快整合。总体来看，证券行业竞争将更为激烈，大型证券公司优势将进一步扩大，证券行业整合速度将有所提升。 表表 4：近年来证券业主要行业政策：近年来证券业主要行业政策 时间时间 文件文件 说明说明 2015 年 1 月 公司债券发行与交易管理办法 扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制度，增加债权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。 2015 年 5 月 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引 规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务，保障投资者的合法权益。 2015 年 5 月 证券公司及基金管理公司子公司资产证券

36、化业务尽职调查工作指引 规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质量。 2015 年 7 月 香港互认基金管理暂行规定 规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注册、销售、信息披露等活动。 2016 年 10 月 证券公司风险控制指标管理办法 建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。 2017 年 1 月 证券公司私募投资基金子公司管理规范 规范证券公司私募投资基金子公司行为，有效控制风险。 2017 年 6 月（2017 年 10 月执行） 证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法 明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责，提高合规履职

37、保障，加大违法违规追责力度等措施，切实提升公司合规管理有效性，不断增强公司自我约束能力，促进行业持续健康发展。 2017 年 7 月 关于修改证券公司分类监管规定 促进证券公司提升全面风险管理能力，鼓励证券公司做优做强主营业务。 2017 年 11 月 关于规范金融机构资产管理业务的指导 确立资管产品的分类标准，降低影子银行风险，减少流动性风险，打破刚性兑 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 山西证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者 公开发行公司债券信用评级报告 意见（征求意见稿） 付，控制资管产品的杠杆水平，抑制

38、多层嵌套和通道业务，切实加强监管协调，合理设置过渡期。 2017 年 12 月 规范债券市场参与者债券交易业务的通知（银发2017302 号文） 督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水平。 2018 年 1 月 证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引 加强证券公司尽职调查要求；加强对融出资金监控；细化风控指标要求。此规定于 2018 年 3 月 12 日实施。 2018 年 3 月 证券公司股权管理规定 （征求意见稿） 第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托资金、负债资金等非

39、自有资金入股，股东在股权锁定期内不得质押所持证券公司相关股权。 2018 年 4 月 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 廓清资管行业和资管产品本质，并对刚兑和资金池概念进行界定，为后续资管行业规范设立标准，主要对阻断监管嵌套、打破刚兑、非标处置等方面做出规定，过渡期延长至 2020 年底。 2018 年 5 月 外商投资证券公司管理办法 加强和完善对外商投资证券公司的监督管理，明确外商投资证券公司的设立条件和程序。 2018 年 9 月 证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法 规范证券公司、证券投资基金管理公司在境外设立、收购子公司或者参股经营机构的行为。 2

40、019 年 3 月 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行） 、科创板上市公司持续监管办法（试行） 就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定。 2019 年 7 月 证券公司股权管理规定 主要从股东资质及出资来源等方面进行了要求。第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股。 2019 年 8 月 修订融资融券交易实施细则 取消最低维持担保比例要求，完善维持担保比例计算公式，将融

41、资融券标的股票数量由 950 只扩大至 1,600 只。 2019 年 8 月 修订证券公司风险控制指标计算标准 对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准备金基准比率。 2019 年 12 月 修订证券法 推行证券发行注册制；进一步加强信息披露义务人的信息披露责任；增设投资者保护专章，加强投资者保护力度；加大对违反证券监督法律行为的处罚力度；优化债券公开发行条件；取消现行规定下的暂停上市制度，推行更加严格的退市制度。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理业务运营业务运营 近年来，公司业务稳步发展，经营指标行业排名较为稳定。2018 年，公司总资产、净资产和净资本排名分

42、列第 27 位、第 34 位和第 43 位，营业收入和净利润排名分列第 17 位和第 42 位。公司总资产和净资本规模在业内处于领先地位，有利于公司在满足外部监管的条件下，推动各项业务的发展。2017 年主要受投行业务处罚及新三板投资者适当性管理警告等合规因素影响，根据修订后证券公司分类监管规定 ，公司获得 B 类 B 级，2018 年公司分类评级重回 A 类 A 级，2019 年为 B 类 BBB级。 表表 5：2016-2018 年公司经营业绩排名年公司经营业绩排名 2016 2017 2018 营业收入排名 40 23 17 净利润排名 51 43 42 净资产排名 33 34 34 总

43、资产排名 32 33 27 资料来源：中国证券业协会，中诚信国际整理 作为国内综合类券商，山西证券业务资质较为齐全，下辖财富管理、投资管理、资产管理、投融资、研究、期货和国际业务等板块。公司主营业务由母公司及下属控股子公司共同开展。 2019 年公司实现营业收入 51.02 亿元，同比减少 25.53%，主要系当年大宗商品交易及风险管理业务收入降幅较大所致。从公司的收入结构来看，财富管理业务、自营业务、资产管理业务和投资银行业务等收入均有所增长，在营业收入中的占比分别为 13.70%、17.64%、 3.40%和 8.39%； 大宗商品交易及风险管理业务收入和期货经纪业务收入出现下滑，占比分别

44、为 52.05%和 3.79%。2020 年 1-3 月，公司实现营业收入 8.59 亿元。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 山西证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者 公开发行公司债券信用评级报告 表表 6：2017-2019 年年公司营业收入构成公司营业收入构成（单位：亿元、%） 营业收入营业收入 2017 2018 2019 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 财富管理 业务 7.74 17.63 6.30 9.20 6.99 13.70 自营业务 4.08 9.28 4.14 6

45、.05 9.00 17.64 资产管理 业务 1.22 2.78 1.47 2.15 1.74 3.40 投资银行 业务 6.42 14.62 3.66 5.35 4.28 8.39 期货经纪 业务 3.80 8.65 2.53 3.69 1.93 3.79 大宗商品 交易及风险 管理业务 20.82 47.39 51.15 74.66 26.56 52.05 其他 (0.15) (0.34) (0.75) (1.10) 0.53 1.04 营业收入营业收入 43.93 100.00 68.51 100.00 51.02 100.00 其 他业务 成其 他业务 成本本 21.27 50.44

46、26.86 经 调整后 的经 调整后 的营业收入营业收入 22.66 18.07 24.16 注：上表加总数如与合计数不一致，均系四舍五入所致 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 持续深化持续深化财富管理转型财富管理转型及及科技金融模式科技金融模式创新创新；加强加强两融精细化管理；两融精细化管理；出于出于严控风险的严控风险的考虑考虑压缩压缩股票质股票质押业务押业务规模，优化规模，优化项目结构项目结构 公司财富管理业务主要包括证券经纪、投资顾问、销售本公司及其他金融机构开发的金融产品、融资融券、股权质押、约定式购回、互联网金融服务等。 证券经纪业务是公司的核心基础业务，是公司重要的收入来源之一。

47、截至 2020 年 3 月末，公司在国内设立 128 家证券营业部，其中，在山西省内有 64 家，山西省外 64 家主要分布于北京、上海、广东、浙江、重庆、辽宁、河北、山东、江苏、河南、湖南等省份及直辖市，形成了以国内主要城市为前沿，重点城市为中心，覆盖山西、面向全国的业务发展框架。此外，截至 2020 年 3 月末公司已设立期货营业网点 25 家，其中山西省外网点主要分布于国内一、二线城市。随着证券市场整体行情回暖， 2019 年公司财富管理业务实现营业收入 6.99亿元，同比增长 10.95%；占营业收入的比重为13.70%，是公司利润的重要来源。 证券经纪业务方面，近年来公司证券经纪业务

48、持续完善多元化产品供给体系，创新投顾服务模式，加强 APP 平台建设，优化考核体系，推进网点建设，持续积极寻求转型。公司在山西省内竞争优势明显， 2019 年证券经纪业务在山西省的市场占有率为 34.18%。2019 年，公司代理买卖股基交易额1.05 万亿元， 同比增长 24.41%， 其中股票交易市场份额与上年持平，基金交易额及市场份额下降较快；平均佣金率较上年继续下降 0.01 个千分点至0.34。2020 年一季度，公司代理买卖股基交易额0.40 万亿元，股票交易市场份额较上年末下降 0.01个百分点。 表表 7：2017-2019 年年以及以及 2020 年年 1-3 月月公司代理买

49、卖证券交易金额公司代理买卖证券交易金额（单位：亿元、%） 证券种类证券种类 2017 2018 2019 2020.1-3 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 股票（含两融） 9,897.80 0.44 7,305.17 0.40 10,232.04 0.40 3,937.50 0.39 基金 880.90 0.44 1,109.43 0.54 218.89 0.12 81.78 0.13 债券 6.24 - 18.12 - 40.48 - 57.29 - 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 融资融券业

50、务方面，2019 年受 A 股市场行情转暖影响，公司融资融券业务规模有所回升。截至2019 年末，公司融资融券余额为 49.96 亿元，同比增长 18.95%，整体维持担保比例为 260.56%；全年实现利息收入 3.73 亿元， 同比增加 2.75%。 2020 年以来公司融资融券业务规模维持增长态势，截至2020 年 3 月末融资融券余额为 53.38 亿元，较上年末增长 6.85%。 股票质押式回购业务方面， 2018 年以来个股风险事件频发，监管亦进一步加强股票质押业务规范管理，出台一系列股票质押新规。公司出于审慎原 China Chengxin International Credi