时间价值、风险价值.ppt

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1、第二章第二章第二章第二章 财务管理基本技术财务管理基本技术财务管理基本技术财务管理基本技术 第一节第一节第一节第一节 时间价值时间价值时间价值时间价值 第二节第二节第二节第二节 风险价值风险价值风险价值风险价值制作者：周旭卉制作者：周旭卉山西财经大学会计学院山西财经大学会计学院公共财务教研室公共财务教研室第一节第一节 时间价值时间价值n 时间价值是客观存在的经济范畴，贯穿于企业财时间价值是客观存在的经济范畴，贯穿于企业财务管理过程的始终。企业的财务活动都是在特定的时务管理过程的始终。企业的财务活动都是在特定的时间下进行的，离开了时间价值因素，就无法正确计算间下进行的，离开了时间价值因素，就无法

2、正确计算不同的时期资金流入和流出的不同的时期资金流入和流出的“真实真实”量，也无法正量，也无法正确评价财务活动所带来的收益。时间价值原理揭示了确评价财务活动所带来的收益。时间价值原理揭示了不同时点上资金之间的数量换算关系，是企业财务决不同时点上资金之间的数量换算关系，是企业财务决策的基本依据。将其引入财务管理，在资金的筹集、策的基本依据。将其引入财务管理，在资金的筹集、投放、分配等各方面考虑这一因素，是提高财务管理投放、分配等各方面考虑这一因素，是提高财务管理水平，搞好筹资、投资、分配活动的有效保证。水平，搞好筹资、投资、分配活动的有效保证。n引例引例：企业拟投资某项目企业拟投资某项目100万

3、，三年后净赚万，三年后净赚15万，可行否？万，可行否？假设国债年利假设国债年利6%终值比较：终值比较：115万与万与100万三年后的终值万三年后的终值(增值率增值率6%)比较：比较：100(1+36%)=118万（单利）万（单利）100(1+6%)3万（复利）万（复利）可行否？可行否？现值比较：现值比较：100万与万与115万的现值万的现值(折现率折现率6%)比较：比较：115万（单利）万（单利）115(1+6%)-3万（复利）万（复利）可行否？可行否？收益率比较：求内部收益率，与投资者要求的收益率比收益率比较：求内部收益率，与投资者要求的收益率比 较，看可行否？较，看可行否？一、货币时间价值

4、的内涵一、货币时间价值的内涵（一）含义：（一）含义：没有风险，没有通货膨胀下的社会平均资金利润率。没有风险，没有通货膨胀下的社会平均资金利润率。（二）来源：（二）来源：生产周转生产周转（三）表现形式：绝对数和相对数（三）表现形式：绝对数和相对数（四）产生的前提条件：（四）产生的前提条件：1.商品经济的高度发展商品经济的高度发展 2.借贷关系的普遍存在借贷关系的普遍存在（五）应注意的几个问题：（五）应注意的几个问题：1.货币时间价值是不考虑通货膨胀和风险条件下的社会货币时间价值是不考虑通货膨胀和风险条件下的社会平均资金利润率水平。一般以一年期国债的利率水平表示。平均资金利润率水平。一般以一年期国

5、债的利率水平表示。2.并不是所有的钱都能产生时间价值，只有运动着的资并不是所有的钱都能产生时间价值，只有运动着的资金才能产生时间价值。金才能产生时间价值。3.货币时间价值是资金使用权的价格。货币时间价值是资金使用权的价格。二、涉及时间价值的计算问题涉及时间价值的计算问题（一）与时间价值有关的计算要素：（一）与时间价值有关的计算要素：n资金（货款、利息、收入、租金）资金（货款、利息、收入、租金）P现值现值(又称折现值，是指未来某一时期一定数额的资又称折现值，是指未来某一时期一定数额的资金折合成现在货币的价值。金折合成现在货币的价值。F终值终值(又称将来值，是指现在一定数额的资金折合成又称将来值，

6、是指现在一定数额的资金折合成未来一定时点货币量的价值。未来一定时点货币量的价值。Pt 、Ft、An时间时间n（年限、期间、期数）（年限、期间、期数）n时间价值标准时间价值标准i（利率、折现率、必要报酬率）（利率、折现率、必要报酬率）注意：注意：时间价值计算方式（单利？复利？）；时间价值计算方式（单利？复利？）；i的时间单位与增值的时间单位是否一致（整年？半年？）的时间单位与增值的时间单位是否一致（整年？半年？）（二）终值与现值的计算（二）终值与现值的计算 1、单利条件下：、单利条件下：单利条件下，每期都按初始本金计算利息，当期单利条件下，每期都按初始本金计算利息，当期利息即使不取出也不计入下期

7、本金，计算基数不利息即使不取出也不计入下期本金，计算基数不变。变。（1）一笔资金：）一笔资金：F=P+Pin=P(1+in)P=F/(1+in)（2）多笔：）多笔：F=Pt(1+it)P=Ft/(1+it)n在企业理财环境中，时间价值很少按单利考虑，在企业理财环境中，时间价值很少按单利考虑，复利更符合资金运动客观实际。复利更符合资金运动客观实际。2、复利条件下：、复利条件下：每经过一个计息期，要将所生利息加入上期本金，每经过一个计息期，要将所生利息加入上期本金，从下一个计息期始也计利息，如此逐期滚算。从下一个计息期始也计利息，如此逐期滚算。（1）一笔：）一笔：F=P(1+i)n（F/P,i,n

8、）复利终值系数复利终值系数 P=F/(1+i)n=F(1+i)-n（P/F,i,n）复利现值系复利现值系数数 I=F-P=P(1+i)n-1（2）多笔不等额：）多笔不等额：F=Pt(1+i)t；P=Ft(1+i)-t（3）年金）年金A 含义：指等额、等时发生的系列性收付款项含义：指等额、等时发生的系列性收付款项 1 2 3 4 5 n A A A A A A A A 分类：根据资金收付时间的不同分类：根据资金收付时间的不同 普通年金（普通年金（Ordinary Annuity）预付年金（预付年金（Annuity Due）递延年金（递延年金（Deferred Annuity）永续年金（永续年金（

9、Perpetual Annuity）普通年金普通年金(A发生在各期期末发生在各期期末)：1 2 3 n A A A A A A A A(1+i)A(1+i)2A(1+i)n-1偿债基金偿债基金 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。由此可见，偿债基金的计算也就取的存款准备金。由此可见，偿债基金的计算也就是年金终值计算的逆运算。是年金终值计算的逆运算。偿债基金系数：普通年金终值系数的倒数偿债基金系数：普通年金终值系数的倒数 例：某企业例：某企业5年后需

10、偿还年后需偿还200万万，i为为10%200=A（F/A,10%,5）A=2001/（F/A,10%,5）现值现值 1 2 3 4 5 n A A A A A A P=A(1+i)-1+(1+i)-n =A =A(P/A,i,n)A(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-n年资本（投资）回收额年资本（投资）回收额 年资本回收额是指在约定的年限内等额回收年资本回收额是指在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或等额清偿所欠的债务额。年的初始投入资本额或等额清偿所欠的债务额。年资本回收额的计算也就是年金现值的逆运算。资本回收额的计算也就是年金现值的逆运算。资本回收系数：普通年金现值系数的倒数资本

11、回收系数：普通年金现值系数的倒数例：某公司现在投资例：某公司现在投资200万项目，经营期万项目，经营期5年，年年，年利率利率14%，年资本回收额为：，年资本回收额为：200=A（P/A,14%,5）A=2001/1/（P/A,14%,5P/A,14%,5）预付年金预付年金 从第一期起，在一定时期内每期期初等额发生的系列收从第一期起，在一定时期内每期期初等额发生的系列收付款项，又称先付年金。付款项，又称先付年金。1 2 3 4 5 n A A A A A An 终值终值:方法一：方法一：F=A (1+i)1+(1+i)2+(1+i)n =A方法二方法二:F=A =A(F/A,i,n+1)-1n现

12、值（现值（两种思路两种思路）方法一：方法一：P=A (1+i)=A(P/A,i,n)(1+i)方法二：方法二：P=A =A(P/A,i,n-1)1递延年金的计算递延年金的计算 m n 1 2 3 m m+1 m+2 m+n A A A 企业从银行贷入一笔款项，贷款期为企业从银行贷入一笔款项，贷款期为8年，年利率年，年利率（复利）（复利）10%。银行要求前三年不需要偿还，后五年年。银行要求前三年不需要偿还，后五年年末各归还贷款本息末各归还贷款本息10万元，求企业所归还的贷款本息的万元，求企业所归还的贷款本息的终值、现值？终值、现值？n终值：和普通年金终值计算无大区别（注意终值：和普通年金终值计算

13、无大区别（注意n的不同）的不同）F=A(1+i)n-1/in现值：现值：两种思路：两种思路：方法一：先假设方法一：先假设n+m期全部发生年金，利用普通期全部发生年金，利用普通年金公式求现值，然后去掉多余年金公式求现值，然后去掉多余m期的年金现值期的年金现值 P=A -=A(P/A,i,n+m)-(P/A,i,m)方法二：先将递延年金折现到方法二：先将递延年金折现到n 期期初。然后再利期期初。然后再利用复利现值公式，将其折到用复利现值公式，将其折到m期期初。期期初。P=A (1+i)-m =A(P/A,i,n)(P/F,i,m)n思路不同结果相同。思路不同结果相同。永续年金的计算永续年金的计算

14、永续年金是指无限期等额收付的特种年金，可视为普永续年金是指无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。（1）终值）终值 结论：永续年金终值为无穷大，也可以说没有终值。结论：永续年金终值为无穷大，也可以说没有终值。（2）现值）现值n应用举例：某企业有一优先股，每股每年分得股利应用举例：某企业有一优先股，每股每年分得股利2元，元，同期市场利率为同期市场利率为8%，问对于一个准备购买此优先股的人，问对于一个准备购买此优先股的人来说，他愿意每股最多花多少钱购买？来说，他愿意每股最多花多少钱购买？3、终值与现值计算中的几个特殊

15、情形、终值与现值计算中的几个特殊情形（1）年金与不等额款项的混合运算）年金与不等额款项的混合运算 年金和不等额收付款项混合的情况下，我们要能年金和不等额收付款项混合的情况下，我们要能将年金和不等额收付款项分开，是年金的用年金公式计将年金和不等额收付款项分开，是年金的用年金公式计算终值或现值，不能用年金公式计算的用复利公式计算算终值或现值，不能用年金公式计算的用复利公式计算终值或现值。最后再将各自计算的结果合并在一起。终值或现值。最后再将各自计算的结果合并在一起。例：某企业于本年初投资建设一个新项目，预计该项目例：某企业于本年初投资建设一个新项目，预计该项目 可有效使用可有效使用8年，前两年为试

16、生产期，每年分别可获现金年，前两年为试生产期，每年分别可获现金净流量净流量5万元和万元和7万元，第三年至第八年为正常运营期，万元，第三年至第八年为正常运营期，年现金净流量均为年现金净流量均为10万元。第八年末该项目报废，预计万元。第八年末该项目报废，预计报废净流量报废净流量6万元，设资金年利率（投资者要求的必要报万元，设资金年利率（投资者要求的必要报酬率）为酬率）为10%，要求：计算该项目未来现金流量现值。，要求：计算该项目未来现金流量现值。（2）非整期或非整数利息）非整期或非整数利息例：某人存入银行例：某人存入银行10万元，存款年利率为万元，存款年利率为6.8%，问：年，问：年后此项存款的本

17、利和？后此项存款的本利和？F=10(1+6.8%)（3）名义利率和实际利率的换算）名义利率和实际利率的换算 前面探讨的都是以年为单位的计息期，给定的利率前面探讨的都是以年为单位的计息期，给定的利率是年利率。当计息期短于一年，所给的利率还是年利率是年利率。当计息期短于一年，所给的利率还是年利率时怎么办？时怎么办？例：某债券面值为例：某债券面值为1000元，票面年利率元，票面年利率10%，期，期限限5年。年。1、若每年付息一次，则复利条件下到期本利、若每年付息一次，则复利条件下到期本利和为多少？和为多少？2、如果该债券每半年付息一次，其他条如果该债券每半年付息一次，其他条件不变，则到期本利和为多少

18、？件不变，则到期本利和为多少？设：设：r名义年利率；名义年利率；i实际年利率实际年利率 m一年复利次数；一年复利次数；n年数年数方法一：方法一：将期数调整为将期数调整为nm期期,利率调整为期利率利率调整为期利率(r/m)，予以计予以计算。算。F=P(1+r/m)mn方法二：方法二：将名义年利率调整为实际年利率计算。将名义年利率调整为实际年利率计算。课堂练习：课堂练习：1.甲公司甲公司2006年初对年初对A设备投资设备投资100万元，该项目于万元，该项目于2008年初完工投产。年初完工投产。2008年至年至2010年各年末预期收益分别为年各年末预期收益分别为20万元、万元、30万元、万元、50万

19、元。设万元。设资金年利率为资金年利率为12%。要求：要求：按单利计算投资额按单利计算投资额2008年年初时的终值；年年初时的终值；按复利计算各年预期收益按复利计算各年预期收益2008年年初时的现值总额。年年初时的现值总额。2.某某企企业业采采用用分分期期收收款款方方式式售售出出一一批批货货物物，收收款款期期为为5年年，双双方方商商定定每每年年初初付付款款4万万元元，若若资资金金的的年年利利率率为为8%，则则在在复复利利的的情情况况下下所所收收货货款款的的总总终终值和总现值各为多少？值和总现值各为多少？3.企企业业从从银银行行贷贷入入一一笔笔款款项项，贷贷款款期期为为8年年，年年利利率率（复复利

20、利）10%。银银行行要要求求前前三三年年不不需需要要偿偿还还，后后五五年年年年末末各各归归还还贷贷款款本本息息10万万元元，求求企企业业所所归归还的贷款本息的终值、现值？还的贷款本息的终值、现值？4.某某企企业业于于本本年年初初投投资资建建设设一一个个新新项项目目，预预计计该该项项目目可可有有效效使使用用8年年，前前两两年年为为试试生生产产期期，每每年年分分别别可可获获现现金金净净流流量量5万万元元和和7万万元元，第第三三年年至至第第八八年年为为正正常常运运营营期期，年年现现金金净净流流量量均均为为10万万元元。第第八八年年末末该该项项目目报报废废，预预计计报报废废净净流流量量6万万元元，设设

21、资资金金年年利利率率（投投资资者者要要求求的的必必要要报报酬酬率率）为为10%，要求：计算该项目未来现金流量现值。，要求：计算该项目未来现金流量现值。5某某人人拟拟投投资资购购置置一一处处房房产产，其其可可供供选选择择的的方方式式如如下下：（1）如如现现在在一一次次付付款款，需需支支付付100万万元元；（2）如如每每年年末末付付款款10.5万万，需需连连续续支支付付10次次；（3）如如每每年年初初付付款款10.2万万，需需连连续续支支付付10次次（4）从从第第五五年年开开始始，每每年年末末付付款款25万万元元，连连续续支支付付五五次次。假假设设资资金金的的年年利利率率为为10%，你你认认为为哪

22、哪种种付款方式更为有利？付款方式更为有利？（三）其它时间价值要素（三）其它时间价值要素 的推算的推算总体思路：总体思路：依据已知要素，列出求终值或现值的等式，反推出所列等式的未知要依据已知要素，列出求终值或现值的等式，反推出所列等式的未知要素素 利率、期间、年金。利率、期间、年金。1、内含报酬率（利息率）的计算、内含报酬率（利息率）的计算 例：某人于本年初存入银行例：某人于本年初存入银行500元，三年后获得本立和元，三年后获得本立和600元。问：元。问：此项投资的报酬率为多高？此项投资的报酬率为多高？具体方法：具体方法：n 代数法：根据所列等式，直接推算出利率。这种方式往往出现代数法：根据所列

23、等式，直接推算出利率。这种方式往往出现 在一次性收付款项、永续年金等情况下。在一次性收付款项、永续年金等情况下。n反查系数表法：在普通年金、先付年金和一次性收付款项的情况反查系数表法：在普通年金、先付年金和一次性收付款项的情况 下，根据所列等式，往往很难直接推算出利率，这下，根据所列等式，往往很难直接推算出利率，这 就需要先将等式换算出某一系数值，再利用有关系就需要先将等式换算出某一系数值，再利用有关系 数表查出利率。数表查出利率。n 测试法测试法：在递延年金、多次不等额收付款项以及年金与多次不等：在递延年金、多次不等额收付款项以及年金与多次不等 额收付款项混合等情况下，根据所列等式，通常既难

24、以额收付款项混合等情况下，根据所列等式，通常既难以 直接推算出利率，也难以直接按换算后的系数值来查有直接推算出利率，也难以直接按换算后的系数值来查有 关系数表，这就需要采用测试的方式求利率。关系数表，这就需要采用测试的方式求利率。反查系数表法和测试法在运用时经常还要用到内插技术。反查系数表法和测试法在运用时经常还要用到内插技术。n例：某人每年末存入银行例：某人每年末存入银行1000元，问存款利率元，问存款利率为多少时所存款项为多少时所存款项5年末本利和能达到年末本利和能达到5867元元？n例：某人向银行借款例：某人向银行借款60000元，每年年末还本元，每年年末还本付息额为付息额为20000元

25、，连续元，连续4年还清，问借款利年还清，问借款利率为多少？率为多少？n例：某企业投资一项目，前例：某企业投资一项目，前3年无现金流入，年无现金流入，后后5年每年年末现金流入为年每年年末现金流入为10万元，问年利率万元，问年利率为多少时该项目现金流入的现值为为多少时该项目现金流入的现值为30万元？万元？内插法的具体应用 1 i 3 1i-12%1%（i-12%）/(13%-12%)=（3 3.037）/（2.974-3.037）内插法的具体运用x3.0372.9743.0012%13%i2、期间、期间n的计算的计算：求求n的原理、方式与求的原理、方式与求i基本相似，只是位置、标基本相似，只是位置

26、、标志有所改变。志有所改变。n例：某人于本年初存入银行例：某人于本年初存入银行5000元，存款年利率元，存款年利率8%（复利），问：几年后所存款项的本利和能达到（复利），问：几年后所存款项的本利和能达到6000元？元？3、年金、年金A的计算的计算（求年等额还本付息额，租金额，年（求年等额还本付息额，租金额，年偿债基金，年资本净回收额）偿债基金，年资本净回收额）n例：某企业准备采用租赁的方式租入一台大型设备，例：某企业准备采用租赁的方式租入一台大型设备，租期为租期为6年，设备目前的市价为年，设备目前的市价为500万元，设万元，设6年后无年后无残值，租赁公司规定的年租赁费为残值，租赁公司规定的年租

27、赁费为10%，租金要求在，租金要求在每年初等额支付。问：企业年租金额为多少？每年初等额支付。问：企业年租金额为多少？n时间价值小结：时间价值小结：1、时间价值客观存在于企业财务管理具体过程之中，、时间价值客观存在于企业财务管理具体过程之中，应作为管理决策的一项重要依据。应作为管理决策的一项重要依据。2、时间价值在本质上反映了市场经济条件下一项理财、时间价值在本质上反映了市场经济条件下一项理财行为最起码的报酬要求，即资金具有客观增值的属行为最起码的报酬要求，即资金具有客观增值的属性。性。3、时间价值的有关计算广泛应用于财务管理的具体工、时间价值的有关计算广泛应用于财务管理的具体工作之中。作之中。

28、4、在实际工作中表达时间价值要素的形式灵活多样，、在实际工作中表达时间价值要素的形式灵活多样，比如求比如求F也叫求本利和；求也叫求本利和；求P也叫求发行价、当前市也叫求发行价、当前市价、内在价值；求利率可表示为价、内在价值；求利率可表示为i、k、r、WACC第二节第二节 投资风险价值投资风险价值一、风险的含义一、风险的含义 1、一般定义：、一般定义：风险泛指未来发生损失的可能性。风险泛指未来发生损失的可能性。2、专业表述：、专业表述：风险是指在一定条件下和一定时期内某一行为未来风险是指在一定条件下和一定时期内某一行为未来 可能发生的各种结果的变动程度。可能发生的各种结果的变动程度。3、财务意义

29、上的风险：、财务意义上的风险：特指由于各种因素的作用，使得某一理财行为无法特指由于各种因素的作用，使得某一理财行为无法达到其预期收益的可能性。达到其预期收益的可能性。u进一步理解：进一步理解：风险具有客观性、条件性、两面性、可计量性风险具有客观性、条件性、两面性、可计量性风险和不确定性在理论上作严格区分，在实务中不风险和不确定性在理论上作严格区分，在实务中不做区分。做区分。二、风险的种类二、风险的种类 1、从企业作为投资者的角度看有两大风险、从企业作为投资者的角度看有两大风险 市场风险：市场风险：市场风险是指由于宏观方面的原因（经济波动、市场风险是指由于宏观方面的原因（经济波动、利率调整、通货

30、膨胀、战争、政策变化等）使得投利率调整、通货膨胀、战争、政策变化等）使得投资者预期收益具有不确定性。也称系统风险、不可资者预期收益具有不确定性。也称系统风险、不可分散风险。分散风险。“股市有风险，入市须谨慎股市有风险，入市须谨慎”公司特有风险：公司特有风险：公司特有风险是指由于特定投资对象自身的原公司特有风险是指由于特定投资对象自身的原因（决策失误、技术变化、供产销条件变化、法律因（决策失误、技术变化、供产销条件变化、法律纠纷等）所引起的投资者预期收益的不确定性。也纠纷等）所引起的投资者预期收益的不确定性。也称非系统风险、可分散风险。称非系统风险、可分散风险。“不要把所有的鸡蛋都放进一个篮子里

31、不要把所有的鸡蛋都放进一个篮子里”2、从企业本身来看（作为用资方）也有两大风险、从企业本身来看（作为用资方）也有两大风险 经营风险：经营风险：经营风险是指由于企业生产经营方面的不确定性经营风险是指由于企业生产经营方面的不确定性 而导致的企业无法达到预期收益的可能性。而导致的企业无法达到预期收益的可能性。财务风险：财务风险：财务风险特指由于企业在筹资时采用了负债的方财务风险特指由于企业在筹资时采用了负债的方式，而给企业以及企业所有者的收益带来的不确定性。式，而给企业以及企业所有者的收益带来的不确定性。财务风险是伴随负债而产生的，其后果之一是无法按财务风险是伴随负债而产生的，其后果之一是无法按期还

32、本付息，导致企业破产。期还本付息，导致企业破产。q负债会产生双重后果，一方面会产生杠杆效应，另负债会产生双重后果，一方面会产生杠杆效应，另一方面负债会产生无法还本付息的危机。一方面负债会产生无法还本付息的危机。q财务杠杆、财务风险都用狭义概念，不是所有财务财务杠杆、财务风险都用狭义概念，不是所有财务方面的风险。方面的风险。三、投资风险价值的含义三、投资风险价值的含义（一）风险与报酬关系：（一）风险与报酬关系：p既不考虑风险也不考虑通货膨胀。既不考虑风险也不考虑通货膨胀。投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率(K)=无风险报酬率无风险报酬率(RF)这里无风险报酬率，指时间价值。这里无风险报酬率，指

33、时间价值。p考虑风险，不考虑通货膨胀。考虑风险，不考虑通货膨胀。投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率(K)=无风险报酬率无风险报酬率(RF)+风险报酬率风险报酬率(RR)=无风险报酬率无风险报酬率(RF)+风险报酬系数风险报酬系数(b)风险程度风险程度(q)风险和投资报酬率呈同方向变动。风险和投资报酬率呈同方向变动。风险程度和风险报酬率呈正比例变动。风险程度和风险报酬率呈正比例变动。三、投资风险价值的含义三、投资风险价值的含义（一）风险与报酬关系：（一）风险与报酬关系：p如果既考虑风险又考虑通货膨胀。如果既考虑风险又考虑通货膨胀。投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率(K)=无风险报酬率无风险报

34、酬率RF+风险报酬率风险报酬率RR+通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率RI（二）投资风险价值的定义（二）投资风险价值的定义 投资风险价值就是指投资者由于冒风险进行投资而投资风险价值就是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益。益。四、风险大小的衡量四、风险大小的衡量q风险大小需要用特定的指标来衡量，这里主要介绍标准离差及风险大小需要用特定的指标来衡量，这里主要介绍标准离差及标准离差率。标准离差率。q 例：新产品开发例：新产品开发1、标准离差的计算应具备的条件、标准离差的计算应具备的条件。（1）某一行为未来有多个预期

35、的结果）某一行为未来有多个预期的结果Ki。q Ki 表示预期结果的形式多样，如预期收益、预期现金流量。表示预期结果的形式多样，如预期收益、预期现金流量。q Ki 既可以为绝对数，又可以为相对数。既可以为绝对数，又可以为相对数。前景前景年年预期收益（期收益（Ki）概率（概率（Pi）好好20万万0.3一般一般8万万0.5差差-5万万0.2（2）每一预期结果都有其对应的概率）每一预期结果都有其对应的概率Pi。q概率的满足条件概率的满足条件0 Pi 1；Pi=1。q概率有两种分布形式概率有两种分布形式,离散型和连续型离散型和连续型2、计算步骤与指标、计算步骤与指标（1）求预期结果的期望值（根据概率加权

36、平均）求预期结果的期望值（根据概率加权平均）（2）求期望值的标准离差）求期望值的标准离差=9=q标准离差形象的表达了未来结果的平均摆动幅度，标准离差形象的表达了未来结果的平均摆动幅度，在一定程度上反映着风险的大小，离差大表明风险在一定程度上反映着风险的大小，离差大表明风险大，离差小表明风险小，但是离差只表达偏离的大大，离差小表明风险小，但是离差只表达偏离的大小，只针对特定的期望值，不具有多期望下的可比小，只针对特定的期望值，不具有多期望下的可比性。性。（3）求期望值的标准离差率）求期望值的标准离差率 q=q标准离差率反映风险程度，具有可比性，离差率高标准离差率反映风险程度，具有可比性，离差率高

37、的风险大，离差率低的风险小，尤其适用于多期望的风险大，离差率低的风险小，尤其适用于多期望下的风险比较。下的风险比较。=96.89%五、风险衡量系数的作用五、风险衡量系数的作用（一）利用风险衡量指标评价某一财务行为或财务方案的风险大小，并做出（一）利用风险衡量指标评价某一财务行为或财务方案的风险大小，并做出相应的风险理财决策。相应的风险理财决策。n 第一类：单一方案，在有风险的情况下采纳与否决策。第一类：单一方案，在有风险的情况下采纳与否决策。基本原则：将该方案所预计的离差指标与决策者所能接受的指标标准值相基本原则：将该方案所预计的离差指标与决策者所能接受的指标标准值相对照，若预计值小于标准值，

38、表明风险不大，可以实施此方案，反之拒绝。对照，若预计值小于标准值，表明风险不大，可以实施此方案，反之拒绝。n 第二类：多方案，均存在风险下的择优决策。第二类：多方案，均存在风险下的择优决策。基本原则：对各方案有关风险量化指标，相互比较，作出较优方案的选择。基本原则：对各方案有关风险量化指标，相互比较，作出较优方案的选择。第一、如果备选方案的期望值相同，第一、如果备选方案的期望值相同，则标准离差或标准离差率小的方案最优。则标准离差或标准离差率小的方案最优。第二、如果备选方案的标准离差率相同，第二、如果备选方案的标准离差率相同，则期望值大的最优。则期望值大的最优。第三、如果备选方案中有一方案，其期

39、望值最高，离差又最低，第三、如果备选方案中有一方案，其期望值最高，离差又最低，则该方案最优。则该方案最优。第四、如果有的方案高期望值，高离差率。另外的方案低期望，低离差率。第四、如果有的方案高期望值，高离差率。另外的方案低期望，低离差率。只能根据决策者对风险的态度作相应的选择，对风险偏好者，高风只能根据决策者对风险的态度作相应的选择，对风险偏好者，高风 险高收益。对风险厌恶者，低风险低收益。但如某方案收益率高于其险高收益。对风险厌恶者，低风险低收益。但如某方案收益率高于其他方案的程度大，而其标准离差率高于其他方案的程度较小，则选择他方案的程度大，而其标准离差率高于其他方案的程度较小，则选择此方

40、案可能是比较适宜的。此方案可能是比较适宜的。n例：某公司计划投资开发一新项目，现有例：某公司计划投资开发一新项目，现有A、B、C三三种方案供选择，有关市场预测数据如下：种方案供选择，有关市场预测数据如下：要求：分别计算各方案的收益期望值，要求：分别计算各方案的收益期望值，标准离差，离标准离差，离差率。并进行方案之间的比较分析，选出较优方案。差率。并进行方案之间的比较分析，选出较优方案。市场市场状况状况概率概率 年收益率（年收益率（%）ABC良好良好 0.330%40%50%一般一般 0.515%15%15%不佳不佳 0.2-5%-15%-25%（二）利用风险的大小调整决策者的报酬预期（二）利用

41、风险的大小调整决策者的报酬预期。q根据风险与报酬关系进行调整：根据风险与报酬关系进行调整：1、如果既不考虑风险也不考虑通货膨胀。、如果既不考虑风险也不考虑通货膨胀。K=RF K：预期报酬率；：预期报酬率；RF：无风险报酬率；：无风险报酬率；2、如果考虑风险，不考虑通货膨胀、如果考虑风险，不考虑通货膨胀 K=RF+RR=RF+bq RR：风险报酬率；：风险报酬率；b：风险报酬系数；：风险报酬系数；q：标准离差率：标准离差率n风险报酬系数风险报酬系数b 为经验数据，反映风险与报酬的函数关系，为经验数据，反映风险与报酬的函数关系，通常由专家给出或行业标准指出，风险程度通常用标准离差通常由专家给出或行

42、业标准指出，风险程度通常用标准离差率代表。率代表。3、如果既考虑风险又考虑通货膨胀、如果既考虑风险又考虑通货膨胀 K=RF+RR+RI RI：通货膨胀补偿率：通货膨胀补偿率n注意：注意：1、投资者要求的报酬率并不等于必然报酬率，而是、投资者要求的报酬率并不等于必然报酬率，而是反映风险条件下的必要报酬率。反映风险条件下的必要报酬率。2、投资者要求的报酬率可以在时间价值的计算中扮、投资者要求的报酬率可以在时间价值的计算中扮演利率演利率i的角色，意味着求现值时，折现率可以是无风险的角色，意味着求现值时，折现率可以是无风险的折现率也可以是含风险的折现率。的折现率也可以是含风险的折现率。例例：某某公公司

43、司投投资资甲甲项项目目有有A、B两两个个方方案案，投投资资额额均均为为10000元元，该该行行业业的的风风险险报报酬酬斜斜率率b为为8%，其其收收益益的的概率分布如下所示：概率分布如下所示：要求：计算两方案风险报酬率，并比较其风险的大小。要求：计算两方案风险报酬率，并比较其风险的大小。经济情况经济情况概率概率收益额收益额A方案方案B方案方案繁荣繁荣0.220003500一般一般0.510001000较差较差0.3500-500n例：甲公司是医用药品制造企业，公司董事会计划于例：甲公司是医用药品制造企业，公司董事会计划于2004年初，投入年初，投入100万元的资金研制开发一种新药，万元的资金研制

44、开发一种新药，预计该新药可望在预计该新药可望在2006年初进入市场，在论证时，大年初进入市场，在论证时，大家认为此新药的市场前景存在好、一般、差三种可能，家认为此新药的市场前景存在好、一般、差三种可能，概率各占概率各占1/3，不同情况下预计每年可给企业带来，不同情况下预计每年可给企业带来60万、万、20万、万、10万的净现金流量，可持续至万的净现金流量，可持续至2010年末，年末，考虑到药品行业的高风险、高报酬特征，专家认为其考虑到药品行业的高风险、高报酬特征，专家认为其风险报酬系数为。若放弃该计划而将同等量的资金存风险报酬系数为。若放弃该计划而将同等量的资金存入银行，肯定会获得入银行，肯定会

45、获得5%的年利率回报，在不考虑甲的年利率回报，在不考虑甲公司其他战略要求条件下，仅从纯财务角度评价此计公司其他战略要求条件下，仅从纯财务角度评价此计划是否具备财务可能性。划是否具备财务可能性。n解：解：（1）先求资金流入的年期望值）先求资金流入的年期望值 （2）求该现金流量的净现值）求该现金流量的净现值 角度一：若只考虑时间价值，未考虑风险因角度一：若只考虑时间价值，未考虑风险因 素，选择素，选择5%的利率折现。的利率折现。净现值净现值=30(P/A,5%,5)(P/F,5%,2)-100=角度二：若既考虑时间价值，又考虑风险因素。角度二：若既考虑时间价值，又考虑风险因素。先算出未来流量的年标

46、准离差（先算出未来流量的年标准离差（21万），离万），离差率为差率为70%，风险报酬率，风险报酬率7%，含风险预期报，含风险预期报酬率酬率5%+7%=12%，求净现值。，求净现值。六、证券组合的风险与报酬六、证券组合的风险与报酬（一）证券组合风险（一）证券组合风险1、证券组合的风险分散、证券组合的风险分散p 如果两种股票完全负相关，其形成的证券组合能分散掉所有的如果两种股票完全负相关，其形成的证券组合能分散掉所有的风险；当两种股票完全正相关时，其形成的证券组合不减少任何风险；当两种股票完全正相关时，其形成的证券组合不减少任何风险。风险。p 证券组合分散的是非系统风险，系统风险不可分散。证券组合

47、分散的是非系统风险，系统风险不可分散。2、证券组合的风险度量系数（、证券组合的风险度量系数（系数）系数）系数是某种证券或证券组合的风险度量系数。即反映某系数是某种证券或证券组合的风险度量系数。即反映某种证券或证券组合相对于市场组合平均风险的波动倍数。种证券或证券组合相对于市场组合平均风险的波动倍数。作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的系数为系数为1，如果某种证券组合的，如果某种证券组合的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种证券组合风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种证券组合的的系数也等于系数也等于1；如果某种证券组合的；如果某种证券组合的系数大于系数大于1，说明其，说明其风

48、险大于整个市场的风险；如果某种证券组合的风险大于整个市场的风险；如果某种证券组合的系数小于系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。，说明其风险小于整个市场的风险。证券组合的证券组合的系数是单个证券系数是单个证券系数的加权平均。系数的加权平均。（二）证券组合的报酬（二）证券组合的报酬 1、证券组合的风险报酬：、证券组合的风险报酬：证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。u 注意：与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只注意：与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风

49、险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。2、资本资产定价模型、资本资产定价模型 Ki=RF+i(Rm-RF)Ki：第：第i种股票或证券组合的必要报酬率；种股票或证券组合的必要报酬率；RF：无风险报酬率；：无风险报酬率；i：第：第i种股票或证券组合的种股票或证券组合的系数；系数；Rm：所有股票或证券的平均报酬率：所有股票或证券的平均报酬率n例：甲公司持有例：甲公司持有A、B、C三种股票组成的证券三种股票组成的证券组合，他们的组合，他们的系数分别是、，它们在证券系数分别是、，它们在证券组合中所占的比重分别是组合中所占的比重分别是50%、30%

50、、20%，股票的市场平均报酬率为，股票的市场平均报酬率为14%，无风险报，无风险报酬率为酬率为10%。要求：确定该股票组合的风险报酬率和必要要求：确定该股票组合的风险报酬率和必要报酬率。报酬率。1.某某企企业业采采用用分分期期收收款款方方式式售售出出一一批批货货物物，收收款款期期为为5年年，双双方方商商定定每每年年初初付付款款25万万元元，若若资金的年利率为资金的年利率为6%，则在复利的情况下所收货款的总终值和总现值各为多少？，则在复利的情况下所收货款的总终值和总现值各为多少？2.企企业业从从银银行行贷贷入入一一笔笔款款项项，贷贷款款期期为为8年年，年年利利率率（复复利利）10%。银银行行要要