深天马Ａ：天马微电子股份有限公司2021年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 天马微电子股份有限公司天马微电子股份有限公司 2021 年年面向面向合格合格投资者投资者公开发行公司债券公开发行公司债券（第（第一一期）期）信信用评级报告用评级报告 项目负责人： 汪莹莹 项目组成员： 评级总监： 贾晓奇 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 6 月 16 日 CCXI-20211427D-01 2 天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 ? 本次评级为发行人委托评级

2、。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 ? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标

3、准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 ? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用

4、本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布 。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）

5、6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 天马微电子股份有限公司： 受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司拟发行的 “天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） ”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定，本期公司债券的信用等级为 AAA。 特此通告 中

6、诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年六月十六日 20211427D China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）信用评级报告 发行要素发行要素 发行主体发行主体 本期发行额度本期发行额度 发行期限发行期限 偿还方式偿还方式 发行目的发行目的 特殊条款特殊条款 天马微电子股份有限公司天马微电子股份有限公司 不超过不超过（含）（含）10 亿元亿元 5 年年 每年付息一次，到期一次每年付息一次，到期一次还本付息还本付息 拟全部用于置换已有拟全部用于置换已有

7、到期债务到期债务 - 评级观点评级观点：中诚信国际评定天马微电子股份有限公司（以下简称“深天马”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；评定“天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司有力的外部支持、领先的技术实力及明显的规模优势、在中小尺寸面板领域行业地位以及保持良好的盈利和经营获现能力等方面优势对公司整体信用实力提供有力的支持。同时，中诚信国际关注到 AMOLED 产线运行情况有待关注以及未来投资规模大等因素对其经营及信用状况造成的影响。 概况数据概况数据 深天马深天马（合并口径）（合并口径） 20

8、18 2019 2020 2021.3 总资产（亿元） 600.37 654.51 735.58 756.50 所有者权益合计（亿元） 260.05 267.07 335.68 340.64 总负债（亿元） 340.32 387.44 399.89 415.86 总债务（亿元） 229.11 283.25 291.90 311.68 营业总收入（亿元） 289.12 302.82 292.33 82.72 净利润（亿元） 9.84 8.29 14.75 5.19 EBIT（亿元） 16.55 17.51 24.17 7.11 EBITDA（亿元） 49.12 51.66 61.33 - 经营活

9、动净现金流（亿元） 35.65 47.61 66.77 6.38 营业毛利率（%） 15.19 16.85 19.43 16.57 总资产收益率（%） 2.88 2.79 3.48 - 资产负债率（%） 56.69 59.20 54.36 54.97 总资本化比率（%） 46.84 51.47 46.51 47.78 总债务/EBITDA（X） 4.66 5.48 4.76 - EBITDA 利息倍数（X） 5.91 5.27 5.37 - 注：中诚信国际根据 20182020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 ? 有力的外部支持。有力的外部支持。公司作为中

10、国航空技术国际控股有限公司（以下简称“中航国际” ）下属重要的显示领域公司，可获得控股股东和实际控制人在资源、业务赋能等方面的有力支持。此外，公司作为中小尺寸面板显示领域的优质企业，对中小尺寸研发创新及地方产业发展做出较大贡献，能够享受国家产业相关政策，并获得地方政府及产业基金在新型技术产线布局等方面的资金支持。 ? 领先领先的的技术实力技术实力及明显的规模优势及明显的规模优势。公司形成了完整主流显示技术布局，目前已自主掌握多种行业前沿及量产技术，并不断加大研发投入力度，技术实力持续保持领先地位。同时，公司 LCD 产线技术成熟且产能利用率很高，具有规模化生产优势。 ? 在中小尺寸面板在中小尺

11、寸面板领域领域行业地位突出。行业地位突出。公司 LTPS 智能手机面板出货量连续三年保持全球第一；在专业显示领域，2020 年公司车载 TFT 出货量跃居全球第一； 同时在高端医疗、 航海、 VoIP等细分领域市场份额均保持全球领先地位。 ? 良好的盈利和经营获现能力。良好的盈利和经营获现能力。公司主营业务盈利能力较强，近年来持续拓展高附加值产品、加强成本管控能力，加之 2020年下半年以来面板价格回升，营业毛利率持续增加，利润保持增长趋势且 2020 年增长明显。受益于此，公司经营活动净现金流亦持续上升。 关关 注注 ? AMOLED 产线运行情况有待关注。产线运行情况有待关注。2020 年

12、年底，武汉天马第 6 代 LTPS AMOLED 产线二期项目开始投产，目前开始规模释放柔性产能，并已向手机品牌大客户实现批量交付，但该产线投产时间较短且尚未达到转固条件，中诚信国际将对新投产产线产能释放、产品良率及客户导入等情况保持关注。 ? 未来投资规模大。未来投资规模大。随着公司不断扩充显示屏及显示模组产线产能，投资活动现金流持续净流出，总债务规模随之上升；同时，在建项目投资规模大、回收周期长且技术难度高，未来公司仍将面临一定资本支出压力。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，天马微电子股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 ? 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。

13、公司行业地位大幅下降，盈利水平和经营获现能力显著弱化；公司资本支出大幅上升带动债务规模持续攀升、偿债能力明显下降。 同行业比较同行业比较 2020 年年末末部分部分面板面板企业主要指标对比表企业主要指标对比表 公司名称公司名称 资产总额（亿元）资产总额（亿元） 资产负债率资产负债率(%) 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 净利润净利润（亿元）（亿元） 经营活动净现金流（亿元）经营活动净现金流（亿元） 深天马 735.58 54.36 292.33 14.75 66.77 TCL 科技 2,579.08 65.08 768.30 50.65 166.98 注： “TCL 科技”为“TCL 科

14、技集团股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 5 天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）信用评级报告 发行发行主体概况主体概况 天马微电子股份有限公司前身为深圳天马微电子公司， 成立于 1983 年， 是经深圳市人民政府深府函1983411 号文批准设立的进行补偿贸易的中外合作企业；1994 年 4 月 13 日，经深圳市人民政府深府函199419 号文批准，深圳天马微电子公司改组为深圳天马微电子股份有限公司； 1995年3月，公司在深圳证券交易所挂牌上市，初始注册资本为0.755 亿元，中国航空技术进出口深圳公司和深圳市投资管理公司持股比例分别

15、为68.34%和17.09%。上市后经过股权分置改革、定增、公积金转增股本等事项，截至 2021 年 3 月末，公司注册资本和实收资本增至 24.58 亿元。 产权结构：自 2019 年 10 月起，中航国际拟吸收合并公司股东中航国际控股有限公司（以下简称“中航国际控股” ）及中国航空技术深圳有限公司（以下简称“中航技深圳” ） ，待吸收合并完成后，中航国际将成为公司控股股东。截至 2021 年 3 月末，上述吸收合并事项尚在进展中，中航国际、中航国际控股和中航技深圳持有公司股权比重分别为 7.00%、11.86%和 7.30%，国务院国资委为公司最终控制人。截至 2020 年末公司拥有 14

16、 家一级子公司。 表表 1：截至：截至 2021 年年 3 月月末公司主要子末公司主要子公司公司情况（情况（%） 公司公司名称名称 直接直接持股持股比例比例 厦门天马微电子有限公司 100.00 上海天马微电子有限公司 100.00 武汉天马微电子有限公司 100.00 资料来源：公司提供 本期债券概况本期债券概况 公司本期公司债券债券发行规模不超过（含）10 亿元，期限为 5 年。本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券募集资金拟全部用于置换已有到期债务。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2021 年

17、一季度，受上年同期低基数影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。 从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经

18、济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。 宏观风险：宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融

19、风险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平， “双缺口” 并存或导致部分领 6 天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）信用评级报告 域信用风险加

20、速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。 宏观政策：宏观政策： 2021 年政府工作报告再次强调，“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性” ，政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避免。 财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧， 但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵

21、活精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院常务会议明确提出， “要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低” ，这是在 2018 年 4 月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或将有所趋严。 宏观展望：宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度增

22、速将回归至潜在增速水平。 中诚信国际认为，中诚信国际认为， 2021 年中国经济仍将以修复为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择预留足够空间。 从中长期来看， 中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。 行业行业分析分析 2020 年疫情影响下全球面板行业供求关系重塑年疫情影响下全球面板行业供求关系重塑， 宅宅经济与居家办公经济与居家办公带动带动大尺寸面板出货量大尺寸面板出货量快速增长，快速增长，2020 年年下半年起各尺寸下半年起各尺寸面板面板价格回升， 面板厂商盈价格

23、回升， 面板厂商盈利能力明显增强；利能力明显增强； 2021 年在全球年在全球关键关键原材料供应偏原材料供应偏紧和市场需求不减情况下紧和市场需求不减情况下，面板价格有望继续维持，面板价格有望继续维持较高水平较高水平 大尺寸面板方面， 2020 年在疫情影响下产业链加速变革，供需关系重塑。受惠于新冠肺炎疫情带来的宅经济与居家办公， 根据 IDC 数据， 2020 年各应用大尺寸面板出货量达 658.9 百万片，同比增长7.28%。 其中， 便携计算机面板、 监视器面板及电视面板出货量分别为 2.24 亿片、1.63 亿片和 2.71 亿片，同比分别增长 20.5%、14.5 和-5.0%。其中，

24、根据洛图科技（RUNTO）统计，全球电视面板出货面积从 2019 年的 1.62 亿平方米增长到 2020年的 1.64亿平方米， 同比微增 1.1%， 大尺寸化趋势依然存在。疫情导致出货节奏发生变化，一、二季度电视面板出货量均同比下降，三、四季度电视面板出货量逐步恢复。从区域分布来看，随着日本、韩国和中国台湾厂商进行产能调整，转变策略甚至关闭低世代生产线以降低风险，以及我国高世代产线陆续释放产能，全球面板行业产能进一步向中国大陆集聚，无论从出货量还是出货面积来衡量，大陆面板厂商占全球比重已超过 50%。 从品牌格局来看， 京东方、群创光电、 TCL 华星位列全球电视面板出货量前三位，而韩系品

25、牌 LGD 和三星显示则分别滑落至第五、第六位。目前大尺寸液晶显示行业已进入成熟期，在高投入、高技术壁垒下，厂商新建产线的意愿降低，竞争格局将大幅改善。 7 天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）信用评级报告 图图 1：近年来全球电视液晶面板出货量情况（百万片、近年来全球电视液晶面板出货量情况（百万片、%） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 从需求端来看， 2020 年上半年全球疫情蔓延导致市场需求保持低迷，下半年以来，随着海外市场社会环境恢复和经济刺激措施的实施， “宅经济” 下以北美为代表的全球电视消费需求增加，加之上半年终端厂商因疫情将出货时程递

26、延，导致下半年其补库存需求加大，电视面板需求十分旺盛。2021 年初，大尺寸面板市场需求热度不减，根据 Omdia 数据，2021 年一季度全球电视面板需求环比增长6%， 同比增长 14%； 预计第二季度电视面板采购量将环比增长 14%，同比增长 34%。 图图 2：近年来全球液晶电视面板价格变化情况（美元：近年来全球液晶电视面板价格变化情况（美元/片）片） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 价格方面，2020 年年初受疫情影响，面板厂、供应链、 整机厂开工率不足， 短期内面板供应偏紧，12 月面板价格涨幅扩大，3 月底随着面板产能基本恢复，而海外疫情持续等导致需求减少，面板价格止涨，25

27、月市场需求不旺，电视面板价格稳中有降。6 月以来受北美、西欧国家市场需求逐步恢复，出口市场快速回暖，叠加中国 618 促销、零售端库存处于低位，急需补货导致市场需求大增，电视面板价格再度反弹，下半年涨价态势成为主旋律，为面板厂商释放盈利空间。此外，2021 年 1 月旭硝子（AGC）韩国工厂爆炸事件加剧玻璃基板供应紧张情绪， 驱动 IC 延续供不应求趋势， 部分上游物料（如玻璃基板、驱动 IC 等）涨价，三星延迟至2021 年四季度退出 LCD 面板产能对全球供给端影响十分有限，而下游终端厂商存在较大的补库存需求，大尺寸面板需求仍十分旺盛。2021 年一季度虽为行业传统淡季，但需求持续维持强劲

28、，面板价格依旧保持上涨，根据 Witsview 发布的 2 月上旬数据，32 寸、43 寸、55 寸面板较上月涨幅分别为3.0%、 1.7%和 2.2%。 未来随着新冠肺炎疫苗在世界范围内的陆续获批与接种，经济活动有望更为活跃，同时恢复大型体育赛事，非现场观看赛事需求亦随之上升，同时，大尺寸化也驱动面板需求持续提升，预计短期内面板价格仍有望保持高位。 图图 3： 近年来全球智能手机出货量及增速情况 （百万部，近年来全球智能手机出货量及增速情况 （百万部， %） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 小尺寸面板方面， 2020 年新冠肺炎疫情对全球手机终端市场及上游供应链产生冲击，手机终端和面板出

29、货量呈现不同程度下滑，根据洛图科技（RUNTO）统计，2020 年全球手机面板出货 24.6亿片，同比下滑 10.8%，其中智能手机面板 17.7 亿部，同比下滑 2%。但 5G 智能手机、AMOLED、折叠、Hole 等诸多技术及细分市场呈现不少亮点，其中 2020 年柔性 AMOLED 全年出货量达 2.4 亿片，同比大幅增长 45%，苹果将柔性 AMOLED 技术扩展至全部 iPhone 12 系列，华为 Nova 等中高端机型开始采用该技术，OPPO、vivo、小米及荣耀亦加大在旗舰机型采用柔性 AMOLED 面板的比重。到-10-505100100200300400201620172

30、018201920202021.1液晶电视面板产量同比变动0501001502002503002016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-1255寸32寸65寸-6-5-4-3-2-101,2001,2501,3001,3501,4001,4501,50020162017201820192020智能手机出货量增速 8 天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）信用评级报告 2020 年第四季度，柔性 AMOLED

31、 面板出货在智能手机面板中已经占到 16%。未来，随着高端柔性AMOLED 新建产能不断投产，出货量有望保持快速上升趋势，与此同时，传统小尺寸 LTPS 面板或将面临需求下降的压力。 从小尺寸行业竞争格局来看，根据群智咨询数据，2020 年京东方智能手机面板出货量 4.08 亿片，同比增长 5.2%， 超越三星排名全球第一； 三星和深天马智能手机面板出货量分别为 3.7 亿片和 1.94 亿片，排名第二和第三，其中，三星市场份额同比下降 7 个百分点至 19.6%，深天马市场份额同比下降8.5 个百分点至 10.3%。 从产品结构来看， 京东方出货量主要依靠 a-Si 面板， 出货量为 2.7

32、8 亿片， 占其智能手机面板出货约 70%的份额，而三星在利润最高的 OLED 面板领域实现出货量 3.7 亿片，排名第一，保持一家独大地位。 图图 4：近年来全球智能手机面板价格变化情况（美元近年来全球智能手机面板价格变化情况（美元/片）片） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 从产品价格来看，自全面屏兴起以来，智能手机产品规格不断变化，尺寸从最初的 5.5 寸不断扩大，同时技术上亦不断升级创新（COG、挖槽、开孔及 COF） 。智能手机面板每一代新产品都会加入新的技术，所以代际之间主流产品价格相对平稳，但上一代产品价格存在明显的下行趋势。在经历2019 年价格下跌行情后，2020 年一季度

33、疫情发生导致供应链出现缺料、缺工与缺物流等情况，供给减少拉动中小尺寸面板价格回升；二季度疫情在海外快速蔓延，多国开始采取封城、工厂停产等防疫措施，全球经济与消费遭受重创，手机等消费电子需求下滑，加之小米、三星终端厂商均出现面板减单、新项目推迟情况，小尺寸面板价格有所下滑；下半年疫情催化在家工作、远程教学等需求涌现，出现一波较为强劲的面板需求， 同时， 随着 APPLE、华为等手机厂商陆续推出 5G 新机型，厂商备货增加，拉动中小尺寸面板价格保持增长态势。 业务运营业务运营 近年来公司业务发展稳定，收入主要来源于显示屏及显示模组产品的生产和销售，该业务收入占营业总收入的比重保持在 99%左右，包

34、括消费显示和专业显示业务。 2020 年公司消费显示业务收入同比下降，主要系以手机为主的消费电子市场需求放缓及部分下游客户订单减少所致。近年来公司以车载、医疗显示为主的显示屏及模组出货量持续提升，带动专业显示收入规模呈增长趋势。公司其他业务收入主要为材料销售、佣金和租金收入，近年来规模较小。2021 年 13 月，公司实现营业总收入82.72 亿元，同比增长 26.06%。 表表 2：公司主要板块收入结构及占比（亿元公司主要板块收入结构及占比（亿元、%） 收入收入 2018 2019 2020 2021.13 显示屏及显示模组业务 285.27 300.53 290.43 81.81 其中：消

35、费显示 208.35 216.69 201.35 58.64 专业显示 76.92 83.84 89.09 23.17 其他 3.84 2.29 1.89 0.91 营业总收入营业总收入 289.12 302.82 292.33 82.72 占比占比 2018 2019 2020 2021.13 显示屏及显示模组业务 98.67 99.24 99.35 98.90 其中：消费显示 72.07 71.56 68.88 70.89 专业显示 26.61 27.69 30.48 28.01 其他 1.33 0.76 0.65 1.10 合计合计 100.00 100.00 100.00 100.00

36、 注：尾差系四舍五入产生。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 深天马在中小尺寸深天马在中小尺寸面板面板领域领域形成形成了了完整完整的的主流显主流显示技术布局示技术布局， 具备， 具备领先的技术实力，领先的技术实力， LCD 产品产品技术技术成熟且成熟且产能产能利用率高利用率高，AMOLED 产线产线产能释放、产能释放、0246810121416182018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-015.71寸:a-Si I

37、PS/FFS6.22寸:a-Si/LTPS,IPS/FFS 9 天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）信用评级报告 产品良率及客户导入产品良率及客户导入情况有待关注情况有待关注 公司是全球重要的中小尺寸显示面板供应商之一，可在全球范围内提供显示解决方案和快速服务支持，主要产品为中小尺寸面板及模组，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴等移动智能终端显示领域、以车载、医疗、工控、HMI 等专业显示领域以及智能家居、AR/VR、传感器等新兴市场。 原材料采购方面，公司主要原材料包括背光板、驱动电路（IC） 、玻璃基板、柔性电路板（FPC）和偏光片等，20

38、182020 年，公司核心原材料采购额分别为 103.25 亿元、114.36 亿元和 102.74 亿元，占采购额比重约 50%，其中背光板及 IC 占比较高。采购价格方面，其中，2019 年背光板和柔性电路板（FPC） 采购价格略有下降， 驱动电路 （IC） 延续涨价趋势，玻璃基板和偏光片采购价格有所上升；2020 年玻璃基板、 驱动电路 （IC） 等材料供应紧缺，采购均价出现不同程度上涨； 2021 年以来驱动电路（IC）和玻璃基板等核心原材料价格持续上涨，对公司成本管控提出更高要求，中诚信国际将持续关注原材料价格波动对公司盈利能力的影响。此外，公司部分关键原材料需从境外采购，近年来境外

39、采购占比约 38%左右，主要来自日本、中国香港等国家和地区，美国地区采购占比较小。采购集中度方面，20182020 年公司向前五大供应商采购额合计分别为 41.18 亿元、37.92 亿元和 42.89 亿元，占采购总额比重分别为 20.99%、17.71%和 20.97 %，采购集中度不高。 公司产业基地分布在深圳、 上海、成都、武汉、厦门和日本六地， 截至 2020 年末， 公司国内共拥有10条产线， 已形成从无源、 a-Si TFT-LCD、 LTPS TFT-LCD 到 AMOLED 的中小尺寸全领域主流显示技术布局，经过多年技术积累，公司具备成熟的 LCD产品技术，产品广泛应用于中端

40、智能手机。目前国内产线主要包括 2 条无源生产线、 4 条 a-Si 生产线、2 条 LTPS生产线以及 2 条 AMOLED 量产线。 2019年受全球手机出货量下降及产品大尺寸化趋势影响，公司显示屏及显示模组生产量 3.20 亿片，同比下降 4.02%；疫情爆发后对全球供应链产生冲击，原材料供应不稳定及人员复产复工有所延迟，同时受产品大尺寸化趋势影响， 2020 年显示屏及显示模组生产量 3.03 亿片，同比下降 5.17%。规模化生产方面， 除位于武汉的 AMOLED 产线在产能爬坡外，其余产线产能利用率均处于较高水平。 表表 3：公司主要公司主要国内国内生产线情况生产线情况 主要产线主

41、要产线 条数条数 明细明细 无源生产线 2 - a-Si 生产线 4 3 条第 4.5 代生产线、1 条第 5 代生产线 LTPS 生产线 2 厦门天马第 5.5 代生产线和第 6代生产线 AMOLED 产线 2 上 海 天 马 第4.5代LTPS AMOLED 中试线和天马有机发光 5.5 代生产线、 武汉天马第 6 代生产线一、二期 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 重大新投产项目方面，武汉天马微电子有限公司（以下简称“武汉天马” ）第 6 代 LTPS AMOLED生产线项目计划总投资 265.00 亿元，截至 2020 年末已投资 185.74 亿元，其中公司于 2020 年 8 月

42、向湖北长江天马定增投资基金合伙企业（有限合伙）等 20 家公司非公开发行股票共计募集资金（净额）55.63 亿元用于二期项目建设。武汉天马第 6 代LTPS AMOLED 产线二期项目完工后与一期项目合计将形成月产 3.75 万张柔性 AMOLED 显示面板的能力， 受疫情影响， 武汉天马第 6 代 LTPS AMOLED产线二期项目安装及调试进度略有延迟，但已于2020 年 12 月投产，并已规模释放产能，开始向手机品牌大客户实现批量交付，但尚未达到转固条件，中诚信国际将对新投产产线产能释放、产品良率及客户导入等情况保持关注。 研发方面，公司设有研发中心和先进技术研究院，同时拥有 TFT-L

43、CD 关键材料及技术国家工程实验室、 国家级企业技术中心、 博士后流动工作站，并承担国家发改委、科技部、工信部等部门的多个 10 天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）信用评级报告 重大国家级专题项目。为保持领先的技术实力并提升产品市场竞争力，近年来公司不断加大研发投入力度，研发投入持续增长。目前公司已自主掌握LTPS TFT-LCD、AMOLED、触控一体化技术（On-cell、In-cell） 、柔性显示、Force Touch TED Plus、屏下/屏内指纹识别等诸多国际先进、 国内领先的行业前沿及量产技术，并在 Mini/Micro LED 等

44、技术领域进行布局，持续巩固公司在中小尺寸显示领域的领先地位。 表表 4：近年来公司研发投入及占比情况（近年来公司研发投入及占比情况（亿元亿元） 2018 2019 2020 研发投入 18.03 18.57 20.66 研发投入占营业收入比重 6.23% 6.13% 7.07% 资料来源：公司提供 公司公司 LTPS 智能手机面板出货量智能手机面板出货量连续三年连续三年保持全球保持全球第一，第一， 车载车载 TFT 出货量出货量跃居全球第一跃居全球第一， 但面板出货但面板出货量受量受大屏化及大屏化及全球全球手机手机出货量下滑出货量下滑影响有所下降影响有所下降 公司重点聚焦品牌客户，并相应制定一

45、系列深度渗透策略。在电子消费品市场，公司紧跟行业主流客户，持续优化客户结构，已成为全球主流移动智能终端厂商的重要战略合作伙伴。从 2017 年第四季度起，公司 LTPS 智能手机面板出货量已连续三年保持全球第一。在专业显示市场，公司已建立起比较优势和竞争壁垒，近年来，公司加大对车载显示市场的投入力度，积极拓展新能源汽车市场，开展复杂模组业务，提升产品附加值，并积极推广车载 In-cell 和 LTPS 技术应用，车载 TFT 出货量于 2020 年跃居全球第一。此外，公司在高端医疗、航海、 VoIP 等细分领域市场份额依然保持全球领先地位，2020 年疫情带动医疗类产品需求大幅增长，公司医疗显

46、示业务收入和利润同比大幅提升。 表表 5：2020年公司前五大客户销售情况年公司前五大客户销售情况 客户名称客户名称 销售额（亿元）销售额（亿元） 销售占比（销售占比（%） 第一名 47.17 16.24 第二名 40.95 14.10 第三名 26.91 9.27 第四名 19.22 6.62 第五名 13.59 4.68 合计合计 147.84 50.90 数据来源：公司提供 公司中小尺寸显示面板主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子领域，近年来由于全球手机销量下降及显示面板大尺寸化趋势，面板出货量呈下降趋势， 但面板出货面积总体保持增长。 20182020年，公司显示屏及显示模组销量分别

47、为 3.36 亿片、3.20 亿片及 3.04 亿片。其中，2020 年受疫情和部分下游客户订单减少影响，公司产品销量进一步下降。从市场区域来看，公司国内销售收入规模和占比相对稳定，近年来收入占比保持在 74%以上。国外市场方面，公司与全球市场份额领先的手机厂商建立深度合作关系，在欧洲、美国、日本、韩国、印度等国家和地区设有全球营销网络和技术服务支持平台，为客户提供全方位的客制化显示解决方案和快速服务支持。 从销售集中度来看， 20182020年，前五大客户销售占比分别为 61.16% 、61.81%和 50.90%，2020 年同比大幅下降，但客户集中度仍保持在较高水平。 表表6： 近年来公

48、司显示屏及模组国内外销售收入情况： 近年来公司显示屏及模组国内外销售收入情况 （亿元、（亿元、 %） 区域区域 2018 2019 2020 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 国内 211.91 74.28 226.13 75.24 216.65 74.60 国外 73.36 25.72 74.40 24.76 73.78 25.40 合计合计 285.27 100 300.53 100 290.43 100 资料来源：公司提供 战略规划及管理战略规划及管理 公司在建项目尚需投资规模较大，投产后将进一步公司在建项目尚需投资规模较大，投产后将进一步扩充扩充 AMOLED

49、 产能产能规模规模 公司在对行业竞争格局和发展趋势进行深入剖析的基础上，制定了全面系统的发展战略。未来公司将继续坚持“1+1+N”战略，将以智能手机、平板电脑、智能穿戴为代表的移动智能终端作为公司的核心业务，将车载作为公司转型和增长的关键业务，将工业显示及非显示应用等作为公司的增值业务，持续深耕中小尺寸显示领域。具体来看，在保持核心业务全球领先地位的同时 加大在 11 天马微电子股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）信用评级报告 AMOLED 产品及穿戴产品投入，推动业务快速增长；车载产品方面，提高 LTPS 产品和复杂模组销售规模，提升产品附加值；工业显示产品持

50、续提升差异化和高附加值产品占比，同时积极开拓新兴领域及市场。总体来看，公司的发展战略立足于自身资源禀赋和竞争优劣势，整体规划稳健、清晰，有利于增强公司在全球中小面板显示领域的行业地位。重大投资项目方面，公司全资子公司厦门天马微电子有限公司（以下简称 “厦门天马” ） 与厦门市政府指定的出资方设立合资项目公司合作建设天马显示科技第 6 代柔性 AMOLED 生产线项目，该项目总投资 480 亿元。资金来源方面，该项目资本金共计 270 亿元，由厦门市政府指定的出资方出资229.50 亿元，厦门天马出资 40.50 亿元；剩余 210亿元由合资项目公司向银行申请贷款， 截至 2020 年末，厦门天