中信证券：中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行2016年公司债券（第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行2017年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）.PDF

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1、 3 中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2016 年公司债券 （第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评

2、级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性

3、不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 4 中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2016 年公司债券 （第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（

4、2018） 基本情况基本情况 2017 年全年证券公司收入小幅下降，其中经纪业务、投行业务收入下滑明显，自营业务收入反弹，收入贡献度跃居首位，资管业务运营相对平稳。受证券市场行情震荡及结构化行情影响，公司经纪业务、证券承销业务等业务收入出现下滑，自营业务、资本中介业务等收入实现增长，整体营业收入同比小幅增长，主要业务保持市场前列。 根据证券业协会数据，截至 2017 年末，中国证券行业的总资产、扣除客户交易结算资金后的总资产、净资产和净资本分别为 6.14 万亿元、5.08 万亿元、1.85 万亿元和 1.47 万亿元。其中，总资产、扣除客户交易结算资金后的总资产较年初分别上升 6.04%和

5、16.78%；净资产、净资本较年初分别增长 12.80%和 7.48%，证券行业财务杠杆倍数（扣除客户交易结算资金后的总资产/净资产） 由上年末的2.65 倍上升至 2.75 倍。2017 年，证券行业营业收入、净利润双双下滑，营业收入和净利润分别为3,113.28 亿元和 1,129.95 亿元， 同比分别减少 5.08%和 8.47%。 图图 1：20082017 年年证券公司营业收入和利润情况证券公司营业收入和利润情况 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 分业务板块来看， 2017 年证券行业分别实现代理买卖证券业务净收入 （含席位租赁） 820.92 亿元、证券承销与保荐业务净收入

6、384.24 亿元、 财务顾问业务净收入125.37亿元、 投资咨询业务净收入33.96亿元、资产管理业务净收入 310.21 亿元、证券投资收益（含公允价值变动）860.98 亿元和利息净收入348.09 亿元。其中，资产管理业务和证券投资收益业务分别实现同比增长 4.64%和 51.46%， 代理买卖证券业务净收入、证券承销与保荐业务、财务顾问业务、投资咨询业务和利息净收入同比分别减少22.04%、26.11%、23.63%、32.81%和 8.83%。2017年以来， 二级市场整体交投清淡， 证券公司以经纪、自营收入为主的传统业务结构进一步调整。一方面，传统经纪业务对证券公司的收入贡献度

7、下降，另一方面，在结构性行情下，自营业务收入反弹，收入贡献度超过经纪业务成为第一大收入来源。因此，股票市场波动对证券公司收入水平和收入结构的影响依然较大。 图图 2：2017 年证券行业收入结构年证券行业收入结构 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 作为国内综合类券商，公司各项业务资质齐全，主要业务板块包括投资银行业务、经纪业务、交易业务、资产管理业务及投资业务等，具体对应包括下表所列的各类产品和服务。 表表 1：公司各业务板块对应的：公司各业务板块对应的主要主要产品和服务产品和服务 主营业务板块主营业务板块 对应产品和服务对应产品和服务 投资银行 股权融资 债券及结构化融资 财务顾问 经纪

8、业务 证券及期货经纪 代销金融产品 交易业务 权益产品交易及做市 固定收益交易及做市 衍生品交易及做市 融资融券 另类投资 大宗交易 资产管理 集合、定向、专项资产管理 基金管理 投资业务 私募股权投资 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 5 中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2016 年公司债券 （第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 公司主营业务由母公司及下属控股子公司共同开展，截至 2017 年末，公司下属 6 家主要控股子公司包括中信证券（山东）有限责任公司、中信证券国际有限公司 （以下简称“中信证券

9、国际”） 、 金石投资有限公司 （以下简称“金石投资”） 、 中信证券投资有限公司、中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）和华夏基金管理有限公司（以下简称“华夏基金”） 。受证券市场行情震荡及结构化行情影响，公司经纪业务、证券承销业务等业务收入出现下滑，自营业务、资本中介业务等收入实现增长，整体营业收入同比小幅增长，主要业务保持市场前列。2017 年公司实现营业收入 432.92 亿元，同比增长 13.92%； 净利润 119.77 亿元， 同比增长 9.07%。分业务板块来看，公司经纪业务实现营业收入108.15 亿元， 同比减少 10.70%； 资产管理业务板块实现营业收入 75.75

10、亿元，同比增长 5.78%；证券投资业务板块实现营业收入 77.29 亿元，同比增长58.20%；证券承销业务板块实现营业收入 40.02 亿元，同比减少 23.83%；其他业务实现业务收入131.71 亿元，同比增长 53.33%。2017 年公司经纪业务、资产管理业务、证券投资业务、证券承销业务和其他业务板块占营业收入的比重分别为24.98%、17.50%、17.85%、9.24%和 30.42%，其占比较上年分别增加-6.89、-1.35、5.00、-4.58 和 7.82个百分点。 图图 3：20162017 年年公司公司主营业务主营业务收入构成情况收入构成情况 单位：亿元单位：亿元

11、资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从证券公司分类结果及业绩排名情况来看，自2007 年 6 月中国证监会组织券商分类监管评审至2015 年，公司均被评为 A 类 AA 级。2016 年公司由于融资融券业务涉嫌违规和涉嫌违反证券公司监督管理条例相关规定等事项原因，级别下调至BBB，公司的应对措施为对第三方信息系统接入、程序化交易、投资者适当性、员工队伍管理等问题进行了自查，同时开展内控自我评价报告，在内控自我评价和合规有效性评价过程中将风险事件和被调查事件所暴露问题作为关注重点，加强全员合规意识及合规制度落实。2017 年，公司被评为 A类 AA 级。在 2016 年度证券公司的经营业绩排名中

12、，公司母公司口径净资本、净资产、总资产及营业收入排名均列第 1 位，净利润排名第 2 位。就目前已在证券业协会或交易所网站公开披露 2017 年报信息的证券公司而言，公司主要经营指标保持行业领先。 表表 2：20142016 年年公司经营业绩排名（母公司口径）公司经营业绩排名（母公司口径） 2014 2015 2016 净资本 1 1 1 净资产 1 1 1 总资产 1 1 1 营业收入 2 1 1 净利润 1 1 2 资料来源：证券业协会网站，中诚信证评整理 2017 年，证券市场行情继续调整，股市交易量延续上年度收缩态势；同期证券经纪业务行业竞争充分，佣金率持续下行。受此影响，公司经纪业务

13、收入规模有所下降，但其市场份额仍保持行业前列。 2017 年，证券市场行情在经历 2015 年的异常波动后继续 2016 年以来的调整，上证综指年末收盘收于 3,307.17 点，较年初上涨 6.56%；A 股市场日均成交额为 4,582.08 亿元，同比减少 11.63%。同时，证券经纪业务市场维持高度竞争势态，行业佣金费率持续下滑至约 0.034%。 受交易量下跌及佣金率下滑的共同影响， 2017 年证券行业代理买卖证券业务净收入同比减少 22.04%。 6 中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2016 年公司债券 （第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2017

14、年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 图图 4：20072017 年年证券市场日均交易金额证券市场日均交易金额 单位单位：亿元：亿元 资料来源：聚源数据，中诚信证评整理 从公司自身来看，公司营业网点覆盖我国华北及东部沿海的经济发达地区，并已完成全国主要省级行政区域省会城市的布局。2017 年，公司强化分支机构管理，着力向财富管理转型，全年基本未新增营业网点，主要将部分营业部变更为分公司。截至 2017 年末，公司（母公司口径）及中信证券（山东） 、中信期货、金通证券在境内共拥有 51 家分公司，较上年末增加 18 家；在境内共拥有营业部 303家，较上年末减少 17 家，其中证券营业部

15、 278 家，期货营业部 25 家。此外，中信证券国际在香港拥有 4 家分行。 2017 年，公司经纪业务继续推进“以客户为中心”的组织架构变革，构建差异化、专业化的服务体系，深化个人客户、财富管理客户、机构客户的开发及经营，完善客户开发服务体系，逐步搭建金融产品超市，为客户提供多样化的综合金融服务。截至 2017 年末，公司拥有零售客户超过 770 万户；一般法人机构客户 3.3 万户，较上年末增加 0.4 万户；QFII 客户 138 家，RQFII 客户 52 家，较上年末分别增加 2 家和 3 家， QFII 与 RQFII 总客户数量和交易量均排名市场前列；证券托管总额达人民币5 万

16、亿元，较上年末增加人民币 0.7 万亿元，居行业前列。作为传统优势业务和基础业务，经纪业务是公司的重要收入来源之一。 2017 年公司实现经纪业务手续费净收入 80.45 亿元，受证券市场低迷影响同比减少 15.27%，占营业总收入的比重为18.58%，较上年亦减少 6.40 个百分点。 证券经纪业务方面， 2017 年公司代理交易额有所减少，但其交易规模及市场份额仍保持行业前列。公司全年代理股票、基金交易总额为人民币13.05万亿元， 同比减少12.53%； 市场份额为5.69%，较上年下降 0.03 个百分点； 市场排名继续居行业第二，行业竞争较为激烈。 表表 3：20162017 年公司

17、代理买卖证券交易金额和市场份额年公司代理买卖证券交易金额和市场份额 证券证券种类种类 2016 2017 交易额交易额 （万万亿元）亿元） 市场市场份额份额 交易额交易额 （万万亿元）亿元） 市场市场份额份额 股票、基金 14.92 5.72% 13.05 5.69% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 代销金融产品方面，公司经纪业务以产品销售及泛资管业务为重点转型方向，2017 年，公司代销金融产品人民币 7,032.62 亿元， 同比增长 179.36%。 期货经纪业务方面，根据中国期货业协会数据，2017 年，期货市场累计成交量 30.76 亿手（单边） ，同比下降 25.66%；累

18、计成交金额 187.90 万亿元 （单边） ， 同比下降 3.95%， 市场活跃度有所下降。2017 年豆粕及白糖期权上市、棉纱期货上市、股指期货平今仓交易手续费及保证金下降、期货公司首发国内商品指数私募资管产品等，趋势性明显减弱，波动有所加大。公司主要通过下属控股子公司中信期货开展期货业务。截至 2017 年末，中信期货拥有 18 家证券营业部，25 家分公司，全年实现营业收入和净利润分别为 13.23 亿元和 4.11 亿元，同比分别增长 25.31%和 12.90%。 总体来看， 2017 年公司经纪业务受市场行情波动及竞争加剧影响，收入规模有所下滑，收入占比亦出现下降，但市场份额仍位居

19、行业前列。同时公司强化分支机构管理，将部分营业部升级为分公司，着力向财富管理转型。 2017 年 A 股 IPO 融资规模继续保持高速增长，再融资市场大幅萎缩；受金融去杠杆以及金融强监管持续影响， 债券市场扩容减缓。公司投资银行业务保持行业领先， 财务顾问、新三板及投行类国际业务竞争实力突出。 2017 年以来，A 股市场 IPO 审核与发行提速，IPO 市场大幅扩容，但受再融资和减持新规影响，再融资市场规模大幅萎缩。根据东方财富统计，2017 年，沪深两市股权融资金额共计 15,050 亿元，同比下降 21.23%。 具体来看， A 股 IPO 发行数量和 7 中信证券股份有限公司面向合格投

20、资者公开发行 2016 年公司债券 （第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 募集金额分别达 421 家和 2,186.10 亿元，同比分别增长 69.76%和 33.82%；沪深两市再融资发行数量和再融资金额分别为 549 家和 12,863.64 亿元，分别同比下降 32.47%和 26.38%。2017 年，受资金面紧张影响，债券市场扩容放缓，但资产证券化产品依然保持快速增长。 2017 年新发行债券规模为 40.8万亿元，较 2016 年增加约 11%。地方政府债发行量大幅回落，由 2016 年的 6 万亿元缩减至

21、4.36 万亿元；信用债发行量的收缩趋势也较为明显，全年共发行 7.26 万亿元，较 2016 年缩减近 25%。 股权融资方面，为适应经济结构转型、供给侧改革和市场政策的变化， 2017 年公司加强对重点行业龙头企业、区域重要客户、战略性新兴产业客户的覆盖，继续贯彻“全产品覆盖”业务策略，全年完成 A 股主承销项目 87 单，同比增加 10.13%；主承销金额人民币 2,209.82 亿元（含资产类定向增发） ，同比下降 8.22%；市场份额 12.29%，较上年度增加0.53 个百分点，主承销单数和金额均保持排名市场第一。其中，IPO 主承销项目 30 单，较上年度增加11 单，主承销金额

22、人民币 206.19 亿元，同比增长73.24%；再融资主承销项目 57 单， 较上年度减少 3单；主承销金额人民币 2,003.63 亿元，同比减少12.45%。 表表 4：20162017 年公司股权承销业务情况年公司股权承销业务情况 项目项目 2016 年年 2017 年年 主承销金主承销金额（亿元）额（亿元） 发行发行数量数量 主承销金主承销金额（亿元）额（亿元） 发行发行数量数量 首次公开发行 119.02 19 206.19 30 再融资发行 2,288.64 60 2,003.63 57 合计合计 2,407.66 79 2,209.82 87 资料来源：公司定期报告，中诚信证评

23、整理 债券及结构化融资方面，2017 年，公司凭借充足的项目储备，继续保持在债券承销市场的领先优势；资产证券化业务继续保持行业领先，在 REITs、个人汽车抵押贷款证券化等细分市场上的优势明显。公司全年主承销公司债、金融债、中期票据、短期融资券、可转可交换债及资产支持证券等项目合计 726 单，较上年度增加 406 单；主承销金额人民币 5,116.28 亿元，同比增加 34.74%；市场份额4.29%，较上年度增加 1.74 个百分点，债券承销金额、 承销单数同业排名分别上升 1 位及 2 位至首位。 表表 5：20162017 年年公司债权承销业务情况公司债权承销业务情况 项目项目 201

24、6 年年 2017 年年 主承销金主承销金额 （亿元）额 （亿元） 发行发行数量数量 主承销金主承销金额 （亿元）额 （亿元） 发行发行数量数量 企业债 153.14 10 302.47 21 公司债 1,284.85 92 334.05 49 金融债 1,041.68 27 2,000.14 87 中期票据 250.70 33 443.41 61 短期融资券 78.50 11 98.50 12 资产支持证券 903.45 142 1,515.79 280 可转债/可交换债 84.82 5 344.13 10 地方政府债 - - 77.78 206 合计合计 3,797.14 320 5,11

25、6.28 726 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 财务顾问业务方面，2017 年，并购市场相对上年度较为谨慎，全球宣布的涉及中国企业参与的并购交易金额为 6,590 亿美元，较上年度下降 4.98%，宣布的并购交易数量为 5,811 单，同比增长 41.7%。2017 年，公司加深上市公司跨境并购重组的布局，同时积极开拓常规通道业务外的多元化并购交易与投资机会， 参与完成的 A 股重大资产重组的交易规模人民币 1,398 亿元，包括宝钢股份换股吸收合并武钢股份、国网电科院及南瑞集团向国电南瑞注入集团主要资产、浙江东方收购国贸集团旗下金融牌照资产转型金控平台、深圳地铁协议收购华润集团所持

26、万科 A 股等交易项目，市场份额 16.21%，交易规模排名保持行业第一。此外，公司继续推进境外并购业务， 2017 年完成了亚派光电收购美国标的资产、Francisco Partners 出售光器件生产销售公司股权等跨境并购交易，参与的交易金额继续位列中资券商第二名。2017 年，公司继续获得中国证券业协会发布的财务顾问 A 类评级，系自 2013 年该评价工作开展以来， 连续 5 年取得 A 类评级的少数证券公司之一。 新三板业务方面，截至 2017 年末，公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计 174 家，所督导挂牌公司全年融资金额约人民币 141 亿元，市场份额10.15%，市场排名第一

27、。2017 年，公司优化做市持仓结构，缩减挂牌督导业务规模，全年作为主办券商在持续督导的挂牌公司共 59 家，为 159 家挂牌公司提供了做市服务，较上年减少 29 家。其中， 8 中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2016 年公司债券 （第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 116 家公司进入创新层，较上年减少 5 家。 国际业务方面，2017 年香港证券市场表现强劲，日均成交金额 882 亿港元，同比增长 32%；募集资金总额 5,814 亿港元， 同比增长 19%， 其中 IPO集资总额为 1,285 亿港

28、元， 同比减少 34%。 2017 年，公司完成境外平台整合和重组，中信里昂证券成为海外业务的主要运营主体，业务覆盖另类投资、资产管理、企业融资、资本及债务市场、证券以及财富管理，目前在亚洲、澳大利亚、美洲和欧洲等地区的 20 个城市开展业务，在亚洲地区 15 家交易所拥有会员资格；其全球销售平台拥有超过 4 万位客户联系人，服务机构客户 0.20 万家。同期，中信里昂证券 FICC 业务表现强劲，在投行业务方面完成了印度 HDFC Life 的 13.4 亿美元首次公开发行、 印度 YES Bank 的 7.5 亿美元合格机构配售以及斯里兰卡民主社会主义共和国发行的 15 亿美元主权债等“一

29、带一路”项目；另类投资管理业务在原有主营的私募股权和房地产投资成功业绩基础上，设立了担保债权、特殊机遇及地产增值等新型投资策略。2017 年 2 月，公司正式开展新加坡业务。 总体来看，2017 年，受再融资规模收缩及监管加强等因素影响，公司投资银行业务收入规模有所下滑，但公司继续贯彻“全产品覆盖”业务策略，各项业务排名保持行业领先。 2017 年，基于雄厚的资本实力及广泛的客户基础，交易业务方面，公司资本中介业务保持行业领先优势；同期，在我国股市震荡波动、债市整体走势较弱的市场环境下，行业自营业务收入逆势增长，公司证券自营投资推进股票自营战略转型，突出风险收益比，并积极开拓另类投资业务，业绩

30、快速增长。 公司交易业务主要包括资本中介型业务和证券自营投资。其中资本中介性业务主要包括股权衍生品业务、固定收益业务、大宗商品业务及融资融券业务等。 股权衍生品业务方面，公司为企业客户提供包括约定购回式证券交易、股票质押回购、市值管理等股权管理服务；面向机构客户开展结构性产品、股票收益互换、场外期权报价、股票挂钩收益凭证等柜台衍生品业务；继续大力发展做市交易类业务，持续扩大交易所交易基金（ETF）的做市业务、上证 50ETF 期权做市业务、白糖期权做市业务规模。2017 年，上述业务稳定发展，保持市场领先水平。 固定收益业务方面，2017 年，公司充分发挥客户资源优势，利率产品销售总规模保持同

31、业第一。同时，公司加强债券及衍生品做市，加强市场研判及信用研究，提高风险管理能力，积极推动对股份制银行、城商行等金融机构的投顾服务。 大宗商品方面，2017 年，公司通过现货贸易业务深耕实体产业、提升现货做市贸易和供应链服务能力，保持上海清算所商品场外衍生交易规模市场第一；同期继续开展境内外商品互换交易、商品场外期权等业务，初步形成了现货贸易、衍生交易、报价做市等业务相互支撑发展的局面。 融资融券业务方面，截至 2017 年末，市场融资融券余额为 10,263 亿元，较上年末增长 9.27%。公司融资融券业务坚持审慎发展的原则，规模与市场融资融券规模基本保持同步，市场份额保持行业领先，业绩水平

32、小幅增长。截至 2017 年末，公司证券融资融券余额为人民币 709.75 亿元， 较上年末增长 13.24%。其中，融资余额为人民币 708.15 亿元，融券余额为人民币 1.60 亿元，融资融券业务市场份额合计为 6.92%， 较上年末提高 0.25 个百分点，继续位居市场第一。公司全年实现融资融券利息收入 48.94 亿元，同比增长 0.82%。 自营证券投资方面，2017 年，公司继续推进股票自营战略转型，以风险收益比作为投资决策的重要参考指标，积极抓住市场机会的同时严格管理风险，加强基本面研究力度，继续摸索多策略的自营模式。此外，另类投资业务方面，公司持续提升其量化交易能力， 强化宏

33、观研判， 不断丰富交易策略，将机器学习、人工智能的相关知识应用到投资交易之上。目前已开展的业务或策略包括：股指期现套利、境内宏观策略、统计套利、基本面量化、可转债套利、商品策略、期权策略、私募可交换债策略、组合对冲基金投资、全球多策略基金等。2017 年，公司证券投资业务板块实现营业收入 77.29 亿元， 9 中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2016 年公司债券 （第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 同比增长 58.20%。 总的来看，2017 年，公司多项资本中介业务保持行业领先，创新业务发展态势良好。同

34、期公司继续推进股票自营战略转型，另类投资区域向境外继续扩张，投资标的进一步多元化。 2017 年资管新规出台，通道业务规模压缩，主动管理能力重要性凸显，行业受托管理资金本金规模首度下降。 公司继续坚持“立足机构，做大平台”的发展路径，资产管理业务规模有所下滑，仍保持行业领先优势；同期，基金管理业务规模及收入亦出现下滑。 2017 年， 券商资产管理产品仍以定向资产管理计划为主。近期，监管机构强调不得从事让渡管理责任的通道业务，2017 年 11 月，一行三会共同参与制定关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿） （以下简称“资管新规”） ，提出消除多层嵌套、强化资本约束和风险准备金计

35、提等要求。在资管新规影响下，券商资管业务的主动管理能力将成为重要的竞争力来源。截至 2017 年末，证券公司受托管理资金本金规模 17.26 万亿元，较2016 年末减少 0.56 万亿元，规模首次下降。 截至 2017 年末，公司资产管理业务管理资产规模为人民币 16,673.35 亿元，受托总规模较上年末下降 13.20%。其中，集合理财产品规模（不包含养老金集合产品 96.39 亿元） 、 定向资产管理业务规模（含企业年金、全国社保基金）与专项资产管理业务的规模（不包含资产证券化产品 531.35 亿元）分别为人民币1,613.32亿元、 15,041.40亿元和18.62亿元，较上年末

36、分别下降 11.16%、13.40%和27.44%，其规模下滑主要系受“去通道、降杠杆”等行业环境影响。但公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。 表表6：20162017年年公司资产管理业务规模和收入情况公司资产管理业务规模和收入情况 资产管理规模（亿元）资产管理规模（亿元） 管理费收入（亿元）管理费收入（亿元） 2016 年末年末 2017 年末年末 2016 年年 2017 年年 集合理财 1,815.96 1,613.32 5.01 5.48 定向理财 17,367.88 15,041.40 15.77 13.76 专项理财 25.66 18.62 0.23 0.24 合

37、计合计 19,209.50 16,673.35 21.00 19.47 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 基金管理业务方面，根据中国基金业协会数据，截至 2017 年末，公募基金资产管理规模合计为 11.6 万亿元，较上年末增长 26.64%。基金管理公司及其子公司专户业务规模 13.9 万亿元， 较上年末减少 17.70%。 公司主要通过控股子公司华夏基金开展基金管理业务。截至 2017 年末，华夏基金本部管理资产规模达人民币 8,696.15 亿元，较上年末下降 13.54%。 其中， 机构业务资产管理规模人民币4,708.07 亿元（未包括投资咨询等业务） ，较上年末减少 20.4

38、5%。2017 年华夏基金实现营业收入 39.13亿元，净利润 13.67 亿元，同比分别减少 4.65%和6.20%。 总体来看，受行业整体“去通道、去杠杆”的监管环境的影响，公司资管业务和基金业务受托管理规模均有所下降，但总体管理规模仍然保持行业领先，未来公司资管业务将进一步回归本源，提升主动管理能力。 2017 年私募股权市场保持较快发展态势，公司针对中国市场的中大型股权投资交易机会进行战略投资，投资规模快速增长，同期部分项目实现退出并取得可观收益，私募股权投资业务发展态势良好。 2017 年，股权投资市场较为活跃，股权投资基金数量、筹集资金额以及股权投资金额保持快速增长的态势。 私募股

39、权投资和管理业务方面，公司主要通过全资子公司金石投资开展，运用公司网络及自身努力开发项目，针对我国市场的中大型股权投资交易机会进行战略投资。根据中国证券业协会于 2016年 12 月 30 日颁布的证券公司私募基金子公司管理规范 ，自 2017 年起，公司自营投资品种清单以外的另类投资业务将由中信证券投资全面承担，其中包括原由金石投资开展的自有资金直接投资业务；金石投资转型为私募股权投资基金管理平台，拥有统一的募、投、退体系。2017 年，公司对中信证券投资增资 110.00 亿元，将其注册资本增至140.00 亿元，目前中信证券投资已形成涵盖 TMT、消费升级、先进制造、医疗健康、金融综合等

40、在内的五大行业分类，涉及国内和国际投资项目。2017 10 中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2016 年公司债券 （第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 年，中信证券投资新增股权投资项目 28 项，总金额近人民币 23 亿元。同期，金石投资与中国旅游集团公司、安徽省交通控股集团有限公司分别设立中国旅游产业基金、安徽交控金石并购基金，以及多支专项行业基金。截至 2017 年末，金石投资管理存量基金和新设基金合计规模超过人民币 600 亿元；完成股权投资项目 20 多单，在管投后项目及基金超过 100 单。 总体来

41、看，2017 年，受市场行情波动及竞争加剧影响，公司经纪、投资等业务业绩同比下滑，但公司各主要业务实力仍居于行业前列，综合金融服务能力领先。同期，证券市场结构变化显著，公司在自营业务及资本中介业务等的开拓上居行业前列，创新业务保持较快发展，整体业务结构不断完善。但中诚信证评亦同时关注到券商现有业务对市场行情的依赖仍较大，可能导致收入的不稳定性。 财务分析财务分析 以下分析主要基于公司提供的经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20152017 年度审计报告。报告中对净资产、净资本、净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用母公司口径数据。 资产质量 2017

42、年， 证券市场行情延续了上年度较为低迷的态势，股票市场交易量大幅下滑导致公司客户资金减少，同时，市场结构化行情推动自营投资及资本中介等业务发展，抵消了股票市场交易量大幅下滑带来的影响，公司资产规模实现小幅增长。截至2017 年末，公司资产总额为 6,255.75 亿元，较上年末增长 4.71%。剔除代理买卖证券款后，公司总资产为 5,257.20 亿元，较上年末增长 13.54%。同期，得益于留存收益的积累，公司所有者权益增长至1,531.43 亿元，较上年末增幅为 5.04%。 表表 7：20152017 年末公司金融资产余额明细年末公司金融资产余额明细 单位：亿元单位：亿元 科目科目 分类

43、分类 2015 2016 2017 以 公 允 价值 计 量 且其 变 动 计入 当 期 损益 的 金 融资产 债券 667.66 973.89 882.00 基金 163.96 196.06 222.20 股票 467.03 323.98 539.03 其他 69.28 102.26 138.30 小计 1,367.92 1,596.19 1,781.54 可 供 出 售金融资产 债券 331.49 212.92 140.81 基金 48.77 70.00 54.20 股票 79.45 97.77 53.52 股权投资 117.53 119.91 99.10 其他 344.11 348.19

44、 244.64 小计 921.35 848.79 592.27 持 有 至 到期投资 债券 - - - 小计 - - - 合计合计 2,289.27 2,444.97 2,373.81 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从公司资产流动性来看， 2017 年证券市场整体延续 2016 年较为低迷的态势，公司持有客户资金存款及自有现金及现金等价物均有所减少，同期其持有金融资产小幅下滑，整体资产流动性保持较好水平。截至 2017 年末，公司持有自有现金及现金等价物 343.03 亿元，较上年末减少 6.56%。从公司所持有金融资产的结构来看，公司根据市场情况适时调整权益类和债券、基金的投资比例，体

45、现了较为稳健的投资策略，同时持续推进股票自营战略转型，探索多策略自营模式。截至 2017 年末，公司股票投资余额占比由上年末的 17.25%回升至24.96%。 图图 5：20152017 年末公司净资产和净资本变化情况年末公司净资产和净资本变化情况 注：此处为母公司口径 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 凭借良好的经营业绩，2017 年公司净资产（母公司口径， 下同） 规模整体呈现小幅增长， 截至 2017 11 中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2016 年公司债券 （第一期）、中信证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018

46、） 年末，净资产为 1,232.17 亿元，较上年末增长3.66%；净资本（母公司口径，下同）为 867.08 亿元，较上年末减少 7.27%。公司 2017 年末净资本/净资产的比率为 70.37%，较上年末小幅下降 8.29个百分点，仍远高于 20%的监管标准。 表表 8：20152017 年末公司各风险控制指标情况年末公司各风险控制指标情况 指标名称指标名称 预警标准预警标准 监管标准监管标准 2015 2016 2017 净资本（亿元） - - 944.54 935.04 867.08 净资产（亿元） - - 1,162.08 1,188.70 1,232.17 净资本/各项风险资本准

47、备之和（%） =120 =100 252.45 170.79 166.31 核心净资本/表内外资产总额（%） =9.6 =8 20.04 21.62 16.67 优质流动资产/未来 30 日内现金净流出（%） =120 =100 180.70 166.77 290.32 可用稳定资金/所需稳定资金（%） =120 =100 130.70 143.29 122.03 净资本/净资产（%） =24 =20 81.28 78.66 70.37 净资本/负债（%） =9.6 =8 35.32 37.02 29.49 净资产/负债（%） =12 =10 43.45 47.06 41.91 自营权益类证券

48、及证券衍生品/净资本（%） =80 =100 33.74 35.01 33.23 自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%） =400 =500 134.91 143.30 124.35 注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径； 2、2015 年末的净资本及相关比例已根据证券公司风险控制指标管理办法 （2016 年修订版）进行重述。 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从公司各项风险控制指标看， 根据证监会 2016年 6 月公布的证券公司风险控制指标管理办法（2016 年修订版）及证券公司风险控制指标计算标准规定 ，公司以净资本为核心的各项风险指标均远高于证监会制定的监管标准

49、，进一步反映出公司较高的资产质量和安全性。 与国内主要证券公司比较来看，公司净资本规模处于行业中较高水平，截至 2017 年末，公司各项监管指标在行业中处于较好水平。从负债水平看，2017 年公司总债务 3,147.78 亿元，同比增长17.16%， 年末资产负债率为 70.87%， 较上年末上升2.36 个百分点，负债水平有所上升。 表表 9：2017 年末公司与国内主要证券公司风险控制指标比较年末公司与国内主要证券公司风险控制指标比较 指标名称指标名称 中信证券中信证券 国泰君安国泰君安 海通证券海通证券 广发证券广发证券 招商证券招商证券 光大证券光大证券 浙商浙商证券证券 净资本（亿元

50、） 867.08 963.65 752.92 636.65 541.81 326.84 116.44 净资产（亿元） 1,232.17 1,117.57 1,068.59 759.80 751.77 484.22 116.74 净资本/各项风险资本准备之和（%） 166.31 312.79 249.31 248.78 300.01 267.89 329.96 核心净资本/表内外资产总额（%） 16.67 29.32 27.06 22.49 18.57 25.38 25.57 优质流动资产/未来 30 日内现金净流出（%） 290.32 364.80 188.90 155.59 392.17 2