东北证券：东北证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 1 东北证券股份有限公司2022年面向专业投资者 公开发行短期公司债券（第一期）信用评级报告评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期债券信用等级：A-1 评级展望：稳定 债项概况： 本期债券发行规模：不超过 9.00 亿元（含） 本期债券期限：361 天 偿还方式：到期一次还本付息，利息随本金的兑付一起支付 募集资金用途：拟全部用于偿还公司债券 评级时间：2021 年 12 月 27 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表） V3.1.202011 注：上述评级方法和评

2、级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aaa 评级结果评级结果 AAA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 A 经营环境 宏观经济 2 行业风险 3 自身 竞争力 公司治理 2 风险管理 1 业务经营分析 1 未来发展 2 财务 风险 F2 偿付能力 盈利能力 2 资本充足性 2 杠杆水平 2 流动性因素 2 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务

3、风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对东北证券股份有限公司（以下简称“公司”或“东北证券” ）的评级反映了公司作为全国性综合类上市券商之一，资本实力很强，业务覆盖国内主要省市，在吉林省内具有明显区域竞争优势。2018 年以来，随着证券市场行情回暖，公司各主要证券业务板块发展势头良好，盈利水平持续增强；资产流动性较好，各项风控指标持续优于监管水平，资本充足性较好。 同时，联合资信也关注到证券市场波动、监管政策变化、

4、市场信用风险上升带来的风险暴露增加等因素，可能对公司经营带来不利影响。公司一年内到期的债务占比较高，需关注短期流动性管理情况。 本期债券无担保。相较于公司的存量债务规模，公司本期拟发行债券的规模较小。公司主要财务指标对本期债券本金的保障效果良好。 未来随着资本市场的持续发展、公司各项业务的稳步推进，公司整体竞争力有望进一步提升。联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司主体偿债风险极低，本期债券还本付息能力最强，安全性最高。 优势 1. 全国性综合类上市券商全国性综合类上市券商，综合实力很强。，综合实力很强。公司作为全国性综合

5、类上市券商之一，资本实力很强，融资渠道多样、畅通，业务覆盖国内主要省市，在吉林省内网点竞争优势明显，主要业务基本排名行业中上游水平。 2. 业务发展势头良好，盈利水平持续增强。业务发展势头良好，盈利水平持续增强。2018 年以来，公司主要证券业务板块发展势头良好。2020 年，随着市场行情回暖，公司经纪业务收入实现较大幅度增长，证券自营业务实现良好收益，净利润增速高于行业增速水平。 3. 资产流动性及资本充足性均较好。资产流动性及资本充足性均较好。 公司资产流动性较好，各项风控指标持续优于监管水平，资本充足性较好。 公司债券信用评级报告 2 分析师：张晨露 刘 嘉 邮箱： 电话：010-856

6、79696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 公司经营易受环境影响公司经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来一定不利影响。 2. 关注短期流动性管理。关注短期流动性管理。截至 2021 年 9 月末，公司一年内到期债务占比较高，需对其短期流动性管理保持关注。 3. 关注资产质量变化。关注资产质量变化。公司部分股票质押业务存在违约情况，仍存在进一步减值风险，需对后续追偿处置情况保持关注。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018

7、 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 19 月月 自有资产（亿元） 537.68 538.11 525.51 / 自有负债（亿元） 376.41 376.61 351.38 / 所有者权益（亿元） 161.24 161.50 174.13 183.13 优质流动性资产/总资产（%） 19.04 27.53 17.73 16.17 自有资产负债率（%） 70.01 69.99 66.86 / 营业收入（亿元） 67.80 79.69 66.10 50.80 利润总额（亿元） 2.99 12.76 18.07 16.49 营业利润率（%） 3.67 16.03 27.48 32.

8、32 净资产收益率（%） 1.89 6.47 8.74 7.23 净资本（亿元） 111.02 131.33 148.37 137.42 风险覆盖率（%） 174.06 260.92 299.41 221.70 资本杠杆率（%） 16.45 16.84 19.14 16.32 短期债务（亿元） 210.18 204.73 184.38 328.53 全部债务（亿元） 359.64 360.44 331.31 452.02 EBITDA/本期债券本金（倍） 2.09 3.17 3.61 / 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均

9、为合并口径；2本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3公司 2021 年 19 月财务报表未经审计，相关指标未年化；4本期债券本金按 9.00 亿元计算 资料来源：公司财务报表，联合资信整理 评级历史： 信用信用 等级等级 评级评级展望展望 评级评级 时间时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AAA 稳定 2021/12/6 张晨露 刘嘉 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表）V3.1.202011 - AAA 稳定 2017/6/7 张祎 张晨露 （原联合信用评级有限公司）证券公司资信评级方法（2014

10、年） 阅读全文 AA+ 稳定 2014/1/17 杨杰 秦永庆 证券公司（债券）资信评级（2003 年） 阅读全文 AA 稳定 2013/4/25 杨杰 秦永庆 杨帆 周芦森 证券公司（债券）资信评级（2003 年） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 公司债券信用评级报告 4 东北证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者 公开发行短期公司债券（第一期）信用评级报告 一、主体概况 东北证券股份有限公司 （以下简称 “公司”或“东北证券” ）的前身是 1988 年成立的吉林省证券公司。1997 年，吉林

11、省证券公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司” ；2000年再次更名为“东北证券有限责任公司” 。2007年， 经中国证监会核准， 锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并实施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易所复牌， 股票代码 “000686.SZ” ， 股票简称“东北证券” 。后经数次增资扩股，2016 年 4月，公司以向原股东配售的方式发行 3.83 亿股人民币普通股，共募集货币资金净额 34.00 亿元，其中新增注册资本 3.83 亿元，公司注册资本增至 23.40 亿元。

12、截至 2021 年 9 月末，公司注册资本及实收资本均为 23.40 亿元， 吉林亚泰（集团） 股份有限公司 （以下简称 “亚泰集团” ）为第一大股东，持股 30.81%，公司股权结构较为分散， 无控股股东及实际控制人， 前五大股东持股情况见下表。截至 2021 年 9 月末，公司第一大股东亚泰集团已将公司20.22%股份进行质押，占其持有股份数的 65.61%。 表 1 截至 2021 年 9 月末公司前五大股东持股情况 股东名称股东名称 持股比例（持股比例（%） 吉林亚泰（集团）股份有限公司 30.81 吉林省信托有限责任公司 11.80 万忠波 2.27 中央汇金资产管理有限责任公司 1

13、.75 香港中央结算有限公司 1.29 合计合计 47.92 资料来源：公司2021年三季度报告，联合资信整理 公司经营范围： 证券经纪； 证券投资咨询；与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问； 证券承销与保荐； 证券自营； 融资融券； 证券投资基金代销；代销金融产品业务。 截至 2021 年 9 月末，公司在全国设有 36家区域分公司和 103 家证券营业部；公司合并范围内一级子公司共 5 家，其中全资一级子公司 3 家：东证融通投资管理有限公司（以下简称 “东证融通” ） 、 东证融达投资有限公司 （以下简称“东证融达” ）和东证融汇证券资产管理有限公司 （以下简称 “东证融汇” ） ，

14、 控股一级子公司 2 家： 渤海期货股份有限公司 （以下简称 “渤海期货” ，持股比例 96.00%） 、东方基金管理股份有限公司（以下简称“东方基金” ，持股比例57.60%） 。截至 2021 年 9 月末，公司合并口径员工人数 2950 人。 截至 2020 年末， 公司合并资产总额 686.86亿元，其中客户资金存款 137.36 亿元；负债合计 512.73 亿元， 其中代理买卖证券款 158.72 亿元；所有者权益（含少数股东权益）174.13 亿元， 其中归属于母公司所有者权益 166.69 亿元；母公司口径净资本 148.37 亿元。2020 年，公司实现营业总收入 66.10

15、 亿元，利润总额为 18.07亿元， 净利润为 14.67 亿元， 其中归属于母公司所有者净利润 13.33 亿元； 经营活动产生的现金流量净额为 23.18 亿元， 现金及现金等价物净增加额-2.46 亿元。 截至2021年9月末，公司合并资产总额847.06亿元，其中客户资金存款151.87亿元；负债总额663.93亿元， 其中代理买卖证券款180.75亿元；所有者权益（含少数股东权益）183.13亿元，其中归属于母公司所有者权益176.50亿元；母公司口径净资本137.42亿元。2021年19月，公司实现营业收入50.80亿元， 利润总额16.49亿元，净利润12.92亿元，其中，归属于

16、母公司所有者的净利润12.15亿元；经营活动产生的现金流量净额18.02亿元，期末现金及现金等价物净增加额56.17亿元。 公司注册地址：吉林省长春市生态大街6666 号；法定代表人：李福春。 公司债券信用评级报告 5 二、本期债券概况 本期债券全称为“东北证券股份有限公司2022 年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期） ” ， 发行规模为不超过 9.00 亿元 （含） ；本期债券期限为 361 天；票面金额为 100 元，按面值平价发行。 本期债券为固定利率债券， 债券票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与承销商按照市场情况并根据国家有关规定协议一致在利率询价区间内确定。本期债券到

17、期一次还本付息， 利息随本金的兑付一起支付。 本期债券发行采取面向网下专业投资者询价、根据簿记建档情况进行配售的发行方式。 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司债券。 本期债券无担保。 三、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国在宏观政策方面加大了逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心，推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家；GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力

18、。 2021 年上半年， 中国宏观政策保持连续性、稳定性， 经济持续稳定恢复、 稳中向好。 但三季度以来， 受限产限电政策加码、 楼市调控趋严、原材料价格高位上涨、局部疫情反复等因素影响， 我国经济修复放缓， 生产端与需求端下行压力均有所加大。2021 年前三季度，我国国内生产总值 82.31 万亿元，累计同比增长 9.80%，两年平均增长25.15%，二者分别较上半年同比增速和两年平均增速放缓 2.90 和 0.16 个百分点，经济增长有所降速。 三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍未恢复至疫前水平。未恢复至疫前水平。2021 年前三季度，第一、二产业增加

19、值两年平均增速分别为 4.82%和5.64%，均高于疫情前 2019 年同期水平，恢复情况良好；第三产业前三季度两年平均增速为4.85%，远未达到 2019 年同期 7.30%的水平，主要是受局部疫情反复影响较大所致。 表 2 20182020 年及 2021 年前三季度中国主要经济数据 项目项目 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年前三季度前三季度 GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 82.31 GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 9.80（5.15） 规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 11.80（6.37） 固定

20、资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 7.30（3.80） 社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 16.40（3.93） 出口增速（%） 7.10 5.00 4.00 33.00 进口增速（%） 12.90 1.70 -0.70 32.60 CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.60 PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 6.70 城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 4.90 城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 8.70 1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 2 为剔除基数效应

21、影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 公司债券信用评级报告 6 公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 16.30 公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 2.30 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数；5. 2021 年前三季度数据中，括号内数据为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家

22、统计局和 Wind 数据整理 出口出口维持高速增长，维持高速增长，消费与固定资产投资消费与固定资产投资增速增速放缓放缓。消费修复基础仍不牢固。2021 年前三季度，我国社会消费品零售总额 31.81 万亿元，同比增长 16.40%；两年平均增速 3.93%，较上半年两年平均增速小幅回落，较疫情前水平仍有一定差距，与居民人均可支配收入两年平均增速同步放缓。固定资产投资增速有所回落。2021 年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）39.78 万亿元，同比增长 7.30%；两年平均增长 3.80%，较上半年两年平均增速放缓0.60 个百分点，仍未恢复到疫情前水平。全球经济和贸易回暖带来的需求增加支

23、撑我国出口高增长。2021 年前三季度，我国货物贸易进出口总值 4.37 万亿美元，为历史同期最高值，同比增长 32.80%，实现较高增速，但增速呈现逐季小幅下降趋势。其中，出口 2.40 万亿美元，同比增长 33.00%；进口 1.97 万亿美元，同比增长 32.60%；贸易顺差为 4275.40 亿美元。 2021 年前三季度，年前三季度，CPI 先涨后落先涨后落，PPI 显显著上涨。著上涨。 2021 年前三季度， CPI同比上涨0.60%，扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨0.70%，总体呈先升高后回落走势；PPI 同比上涨 6.70%， 整体呈上涨趋势， 生产资料价格上涨是

24、推动 PPI 上涨的主要因素，其中上游石化、煤炭、 金属价格上涨的影响较大， 或对相关下游企业利润产生一定挤压。 2021 年前三季度，社融存量同比增速整体年前三季度，社融存量同比增速整体呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义经济增速基本匹配。速同名义经济增速基本匹配。 截至 2021 年三季度末，社融存量余额为 308.05 万亿元，同比增长 10%，增速逐季小幅下降。从结构看，前三季度人民币贷款是新增社融的主要支撑项；政府债券和企业债券融资回归常态；表外融资大幅减少， 是拖累新增社融规模的主要因素。 货币供应方面，前三季度 M1 同比增速持

25、续回落，M2 同比增速先降后稳。二季度以来 M2-M1 剪刀差走阔， 反映了企业活期存款转为定期， 融资需求减弱，投资意愿下降。 2021 年前三季度，年前三季度，财政收入财政收入呈现恢复性增呈现恢复性增长， “三保”等重点领域支出增长较快。长， “三保”等重点领域支出增长较快。2021 年前三季度，全国一般公共预算收入 16.40 万亿元， 同比增长 16.30%， 达到 2021 年预算收入的82.99%，财政收入恢复性增长态势总体平稳。其中，全国税收收入 14.07 万亿元，同比增长18.40%，在 PPI 高位运行、企业利润较快增长等因素的带动下， 工商业增值税、 企业所得税等税种实现

26、高增长。 支出方面， 前三季度全国一般公共预算支出 17.93 万亿元，同比增长 2.30%，达到 2021 年预算支出的 71.68%，非急需非刚性支出持续压减， “三保”等重点领域支出得到有力保障。 前三季度， 全国政府性基金预算收入6.10 万亿元，同比增长 10.50%。其中国有土地使用权出让收入5.36万亿元， 同比增长8.70%，土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基金预算支出 7.14 亿元，同比下降 8.80%，主要是由于专项债项目审核趋严，地方政府专项债发行进度缓慢，项目落地有所滞后。 2021 年以来就业形势总体基本稳定，调查年以来就业形势总体基本稳定，调查失业率呈逐季稳

27、中有降的趋势。失业率呈逐季稳中有降的趋势。2021 年前三季度，城镇新增就业 1045 万人，完成全年目标任务的95%； 1-9月城镇调查失业率均值为5.20%，略低于全年 5.50%左右的预期目标，就业形势总体良好。 从结构看， 重点群体就业情况在三季度出现改善，其中 1624 岁城镇人口失业率结束了自 2021 年 1 月以来的连续上升趋势，自 8月开始出现下降；截至 2021 年三季度末，农村外出务工劳动力总量同比增长 2%， 基本恢复至疫情前 2019 年同期水平。 公司债券信用评级报告 7 2. 宏观政策和经济前瞻 2021 年第四季度，能耗双控、原材料价格高位运行、 局部疫情、 楼

28、市调控政策等因素仍将对我国经济产生影响，经济稳增长压力有所加大。 货币政策存在降准空间； 财政方面预计将加快地方政府专项债券的发行及资金投入使用，促进经济平稳增长。 生产方面，2021 年第四季度我国能耗双控的压力仍然较大，叠加原材料价格较高等因素影响， 工业生产或将持续承压。 需求方面， 未来房地产信贷政策收紧态势可能有所缓解，但在房地产调控政策基调不变的前提下，短期内房地产投资难以逆转偏弱的格局；随着财政资金到位以及 “十四五” 规划的重大项目陆续启动建设， 基建投资有望逐步改善， 但受制于地方政府债务管理趋严， 预计改善空间有限； 限产限电、生产成本上升等因素或将对制造业投资修复产生制约

29、。 消费市场复苏基础仍不牢固， 第四季度仍然会受到疫情影响，但电商购物节等因素有助于带动消费提升。第四季度海外需求修复叠加出口价格上涨或将支撑出口依然保持在较高水平， 但在上年基数抬高因素影响下， 出口增速或将小幅下行。 基于上述分析， 联合资信预测全年 GDP 增速在 8.00%左右。 四、行业分析 公司业务主要包括证券经纪、 投资银行、 证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 1. 证券行业概况 近年来股票市场波动较大，债券市场规模近年来股票市场波动较大，债券市场规模持续持续增长；增长；2020 年，股指全年表现强势，交易年，股指全年表现强势，交易活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动活

30、跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动；债债券违约向国企蔓延。券违约向国企蔓延。 近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经济环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出现较大幅度下跌， 投资交易量进一步萎缩； 2019年， 市场预期回暖， 股票市场先扬后抑， 股票市场一季度贡献全年大部分涨幅，市场成交量亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨的 “慢牛” 格局， 市场交易额大幅提升。根据证券交易所公布的数据，截至 2020年底， 上交所和深交所上市的公司合计4154家；股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 20

31、19年增长 5.29 倍。2020 年全部 A 股成交额为206.02 万亿元， 同比增长 62.37%。 截至 2020 年底，市场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019年底增长 58.84%， 其中融资余额占比为 91.54%，融券余额占比为 8.46%。2020 年，上交所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比增长8.20%；完成 IPO、增发、配股和发行优先股的企业分别为 396 家、362 家、18 家和 8 家；完成可转债和可交债发行的企业分别为 206 家和41 家。 债券市场方面， 近年来， 在宽松货币政策和金融严监管双重影响下，债券市场规模不断扩大， 整体利率

32、水平波动下降， 信用债市场有所分化，高等级债券需求增长。2017 年，在严监管和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019 年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋势， 国债收益率保持平稳； 2020年， 债券市场规模持续增长， 受疫情以及货币政策影响， 市场利率出现大幅波动， 5 月份利率探底后逐步回升， 中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国企蔓延。 根据 Wind 统计， 截至2020 年底， 债券余额为 114.30 万亿元， 较 2019年底

33、增长 17.72%。债券发行方面，2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只，发行额 56.89 万亿元，同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。 其中， 现券交易成交金额为 241.09 万亿元，回购交易成交金额为893.97 万亿元， 同业拆借金额为 147.13 万亿元。 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计数据，2020 年全国期货市场累计成交额为437.53 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国 公司债券信用评级报告 8 金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增长 65.80%，占全国市场份额的 26.38%。 图

34、 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%） 资料来源：Wind，联合资信整理 多层次资本市场已初步建立并不断完善。多层次资本市场已初步建立并不断完善。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 指出 “积极培育公开透明、 健康发展的资本市场， 推进股票和债券发行交易制度改革， 提高直接融资比重， 降低杠杆率” ， 同时明确提出 “深化创业板、 新三板改革”“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年6 月， 证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式， 科创板正式开板；7 月 22 日，科创板首批公司上

35、市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发布中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见 ， 建立新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市， 加强多层次资本市场的有机联系。 2021年 9 月，定位为“服务创新型中小企业的主阵地” 的北京证券交易所注册成立， 我国资本市场的层次布局不断完善。 随着证券市场规模的逐步扩大，证券随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司公司规模逐规模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较大；响较大；2020 年年，证券公司业绩大幅增长。，证券

36、公司业绩大幅增长。 近年来， 证券公司的数量呈稳步增长态势。20162020 年，证券公司总资产和净资产规模逐年扩大，2019 年以来增幅较大；净利润呈现U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因素影响， 证券公司业绩大幅改善。 从目前收入结构来看， 证券公司收入来源以经纪业务、 投资银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。 表 3 证券行业概况 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 19

37、 月月 证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 140 盈利家数（家） 124 120 106 120 127 124 盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 88.57 营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 3663.57 净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1439.79 总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 10.31 净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.3

38、1 2.49 净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 1.94 资料来源：中国证券业协会 公司债券信用评级报告 9 2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情， 国家出台一系列流动性宽松政策， 加之资本市场改革政策不断推出， 国内经济逐步恢复，证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露， 2020年以来涉及证券公司的罚单超过150张， 远高于上年罚单数量， 多家证券公司投资银行业务、 资产管理业务和自营业务遭到重罚。 从业务表现看，20

39、20 年证券公司经营业绩大幅提升， 各业务板块收入均实现不同程度增长； 业务结构方面， 经纪、 自营、 投资银行仍是收入的主要构成，经纪和投资银行业务收入占比较 2019年有所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司总资产为8.90万亿元， 较2019年底增长22.50%；净资产为2.31万亿元， 较2019年底增长14.10%，净资本为1.82万亿元， 较2019年底增长12.35%。2020 年， 139 家证券公司实现营业收入 4484.79亿元， 实现净利润 1575.34 亿元， 分别同比增长24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其中有 127 家公司实现盈利。

40、2021 年前三季度，国民经济稳中向好，证券行业保持增长态势。 截至 2021 年 9 月底， 140家证券公司总资产为 10.31 万亿元，较 2020 年底增长 15.84%； 净资产为 2.49 万亿元， 较 2020年底增长 7.79%； 净资本为 1.94 万亿元， 较 2020年底增长 6.59%。 2021 年前三季度， 140 家证券公司实现营业收入 3663.57 亿元，实现净利润1439.79 亿元，分别同比增长 7.00%和 8.51%，经营业绩保持增长态势，其中有 124 家证券公司实现盈利 （中国证券业协会统计数据， 下同） 。 2. 行业政策 在资本市场深化改革背景

41、下，证券公司严在资本市场深化改革背景下，证券公司严监管态势将延续；监管态势将延续；2020 年以来多项利好政策密年以来多项利好政策密集出台， 新 证券法 等纲领性文件出台， 将推集出台， 新 证券法 等纲领性文件出台， 将推动资本市场和证券行业健康有序发展。动资本市场和证券行业健康有序发展。 2020 年 2 月， 关于修改的决定关于修改的决定 等再融资新规颁布， 为上市公司再融资松绑， 增强资本市场服务实体经济的能力， 助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。 2020 年 3 月，新证券法正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，公司债、 企业债注册制已全面实施， 创业板注册制

42、改革正式落地。 2020 年 6 月， 创业板首次公开发行股票注册管理办法 （试行） 等文件发布，创业板试点注册制。 2020 年 5 月， 关于修改的决定发布，证券公司次级债公开发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助于证券公司降本增效。 2020 年 7 月，证监会发布关于修改证券公司分类监管规定的决定 ，此次修订进一步体现合规审慎导向， 引导差异化发展， 对规模指标有所弱化， 利好中小型券商， 但总体上大型券商仍保有优势地位。 2021 年 3 月， 证监会发布 关于修改的决定及配套规定，修改证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资质要求， 落实新 证券法 并简化股权相关审批事项等，进一步

43、完善了证券公司股东准入和监管的相关要求。 2021 年 4 月，证监会修订科创属性评价指引（试行） ，新增研发人员占比超过 10%的常规指标， 按照支持类、 限制类、 禁止类分类界定科创板行业领域， 建立负面清单制度； 在咨询委工作规则中， 完善专家库和征求意见制度， 形成监管合力； 交易所在发行上市审核中， 按照实质重于形式的原则，重点关注发行人的自我评估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关是否充分，并做出综合判断。 2021 年 5 月，证监会首批证券公司“白名单” 公布， 对纳入白名单的证券公司取消部分监管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意见书， 简化工作流程， 从事前把关转为事中

44、事后从严监督检查。 后续， 证监会将根据证券公司合 公司债券信用评级报告 10 规风控情况对“白名单”持续动态调整。 2021 年 7 月，中国人民银行公布证券公司短期融资券管理办法 ，自 2021 年 9 月 1 日起开始正式实施。中国人民银行对证券公司发行短期融资券实施宏观管理，可根据货币市场流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发行的短期融资券余额与净资本比例上限和最长期限。 2021 年 7 月，证监会发布关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见 ，强化监管力度，督促证券公司认真履职尽责， 更好发挥中介机构 “看门人” 作用。 2021 年9 月，证监会发布关于修改的决定

45、 ，取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求；删除累计投标询价发行价格区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务规则中予以明确。 沪深证券交易所、 中国证券业协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价相关业务规则。 同月， 证监会发布 首次公开发行股票并上市辅导监管规定 ， 进一步规范辅导相关工作，积极为稳步推进全市场注册制改革创造条件。 3. 业务分析 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务为主；务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，年证券公司盈利水平显著

46、上升，服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升。力持续提升。 经纪业务、自营业务和投资银行业务是我国证券公司主要的业务收入来源，近年来证券公司不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣金率水平逐年下探，经纪业务收入占比呈下降态势，但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各业务板块收入受市场行情影响较大。2018 年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至30%以上，投资银行业务和经纪业务收入占比下降。2019 年，受股票市场回暖、交投活跃度提升影响，以自营为主的投资收益和以信

47、用业务为主的利息净收入占比均有明显提升。2020年，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回升， 投资银行业务占比小幅提升， 证券行业服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升，财富管理转型初见成效。 图 3 我国证券行业业务收入结构图 注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据， 2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动） 、利息净收入和其他收入 资料来源：中国证券业协会网站 公司债券信用评级报告 11 经纪业务是证券公司传统业务，易受市场经纪业务是证券公司传统业务，易受市场交易量和佣金率的影响，收入实现存在较大的交易量和佣金率的影响

48、，收入实现存在较大的波动性。波动性。 近年来， 竞争加剧使佣金率下行， 经纪业务的收入对证券公司的收益贡献度在 20162019年持续下降； 同时， 证券公司客户资金账户非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销的经纪业务模式形成挑战。 近年来， 证券公司加大经纪业务向财富管理转型力度，经纪业务从传统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。 同时， 重塑经纪业务条线组织架构、 增加投顾人员、提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来新的增长动力。 收入规模方面，经纪业务与股票市场景气度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年，随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司违规经营， 股票市场

49、投资热情减退， 成交量有所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比下降 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑， 市场成交量亦大幅增长。 2019年， 133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 （含席位租赁） 787.63 亿元， 同比增长 26.34%。2020 年，股票市场指数于二季度快速上涨，下半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调整， 全年交易量大幅增长， 证券公司实现代理买卖证券业务净收入 （含席位租赁） 1161.10 亿元，同比增长 47.42%。2021 年前三季度，沪深两市成交量 190

50、.30 万亿元，同比增长 20.47%；证券公司实现代理买卖证券业务净收入 1000.79 亿元 （含交易单元席位租赁） ， 同比增长 11.19%，证券经纪业务仍具备较强的增长动力。 投行业务收入与资本市场融资规模呈较高投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行业务带来增量。业务带来增量。 目前证券公司的投资银行业务以证券承销与保荐业务为主。随着近年来证券市场融