越秀金控：2020年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 2 广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他非评级服务，经审查不存在利益冲突的情形。 本

2、次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而

3、改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定

4、期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 广州越秀金

5、融控股集团股份有限公司： 受贵公司委托， 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司拟发行的“广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券 （第一期） ” 的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本期公司债券的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年四月十六日 20201166D 4 广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating C

6、o.,Ltd. 发行要素发行要素 发行主体发行主体 发行发行规模规模 发行期限发行期限 偿还方式偿还方式 发行目的发行目的 广州越秀广州越秀金融控股金融控股集团股份集团股份有限公司有限公司 不超过人不超过人民币民币 20 亿亿元元（含（含 20亿元）亿元） 本期债券分为两个品种，品种一的债券期限为本期债券分为两个品种，品种一的债券期限为 5 年，第年，第 3 年年末附公司调整票面利率选择权末附公司调整票面利率选择权、公司赎回选择权、公司赎回选择权和投资者和投资者回售选择权；品种二的债券期限为回售选择权；品种二的债券期限为 7 年，第年，第 5 年末附公司调年末附公司调整票面利率选择权整票面利率

7、选择权、公司赎回选择权、公司赎回选择权和投资者回售选择权和投资者回售选择权 固定利率，固定利率，单利按年计单利按年计息，不计复利息，不计复利，到期一到期一次还本，最后一期利息次还本，最后一期利息随本金一起支付随本金一起支付 扣除发行费用后扣除发行费用后将全部用于将全部用于偿还偿还公司公司本部及下属本部及下属子公司银行借款子公司银行借款等有息债务等有息债务 评级观点评级观点：中诚信国际评定广州越秀金融控股集团股份有限公司（以下简称“越秀金控”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；评定“广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项信用

8、等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司通过战略转型聚焦核心业务、金融板块仍保持很强的业务竞争力和融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到重大资产重组和债务规模快速上升等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据概况数据 越秀金控越秀金控（合并口径）（合并口径） 2017 2018 2019 总资产（亿元） 767.40 969.01 1,145.34 股东权益合计（亿元） 183.43 197.43 233.26 总负债（亿元） 583.98 771.59 912.08 总债务（亿元） 356.97 477.55 655.27 营业收入（亿元） 53.

9、26 66.71 83.72 净利润（亿元） 8.60 6.08 16.74 EBIT（亿元） 25.17 27.62 58.64 EBITDA（亿元） 26.50 29.30 60.57 经营活动净现金流（亿元） -95.25 3.21 33.82 总资产收益率(%) 3.51 3.18 5.55 资产负债率(%) 76.10 79.63 79.63 总资本化比率(%) 66.06 70.75 73.75 总债务/EBITDA(X) 13.47 16.30 10.82 EBITDA 利息倍数(X) 1.87 1.46 1.71 越秀金控越秀金控（母公司（母公司口径）口径） 2017 2018

10、 2019 总资产（亿元） 135.54 254.26 288.81 股东权益合计（亿元） 118.98 188.86 194.98 总负债（亿元） 16.56 65.40 93.83 总债务（亿元） 7.00 57.83 91.98 营业收入（亿元） 2.49 8.13 14.11 净利润（亿元） 2.47 8.44 9.96 EBIT（亿元） 2.55 10.29 17.06 EBITDA（亿元） 2.55 10.29 17.06 经营活动净现金流（亿元） 5.07 -17.63 -16.71 总资产收益率(%) 1.97 5.28 6.28 资产负债率(%) 12.22 25.72 32

11、.49 总资本化比率(%) 5.56 23.44 32.05 总债务/EBITDA(X) 2.75 5.62 5.39 EBITDA 利息倍数(X) 20.51 4.54 4.86 注：1、中诚信国际根据 2017 年2019 年审计报告整理，财务数据均为当年审计报告期末数， 公司各年度财务报表均按照新会计准则编制；2、 中诚信国际总债务核算口径包括长期应付款和其他负债带息债务部分； 3、 公司合并口径费用化利息支出包括银行借款、短期融资券、应付债券、次级债务以及资金拆借等产生的利息支出；4、公司于 2017 年开始按照金融企业财务报表格式披露年度报告。 正正 面面 通过战略转型聚焦核心业务通

12、过战略转型聚焦核心业务。公司系国内首个地方金融控股类上市平台，百货业务置出及广州证券股份有限公司（以下简称“广州证券” ，现更名为“中信证券华南股份有限公司” ）重组后，公司将聚焦不良资产管理、融资租赁、资本运营等优势业务，稳步提升发展格局。 金融板块仍保持很强的业务竞争力金融板块仍保持很强的业务竞争力。新一轮战略调整后，公司原有的融资租赁和不良资产管理业务均保持快速发展， 2019年，公司将广州资产管理有限公司（以下简称“广州资产” ）纳入合并范围并完成增资，有效带动公司业绩增长。总体而言，公司金融板块仍保持很强的业务竞争力。 融资渠道畅通融资渠道畅通。公司作为 A 股上市公司，在融资渠道的

13、选择上具有多样性，同时，优质的国企背景以及资产质量使得公司获得充足的银行授信。公司融资渠道畅通，能为业务发展提供很好的资金支持。 关关 注注 重大资产重组重大资产重组。2020 年 1 月，公司向广州证券回购广州期货股份及金鹰基金股权， 广州证券 100%股份过户至中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券” ） ，公司已于 2020 年 3 月收到中信证券发行的交易对价股份。中诚信国际将对公司所持中信证券股权的盈利情况保持关注。 债务规模快速上升债务规模快速上升。随着资产重组和核心业务布局的完善，公司总债务规模呈快速增长趋势，存在一定偿债压力，中诚信国际将对公司债务偿还情况保持关注。 评级展望

14、评级展望 中诚信国际认为，广州越秀金融控股集团股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化；外部支持能力及意愿大幅弱化等。 同行业比较同行业比较 2018 年部分年部分金控金控企业主要指标对比表企业主要指标对比表 公司名称公司名称 资产总额（亿元）资产总额（亿元） 所有者所有者/股东股东权益合计权益合计（亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率(%) 营业总收入营业总收入/营业营业收入收入（亿元）（亿元） 净利润净利润（亿元）（亿元） 苏州国际 1,230.23 343.39 72.09

15、61.01 6.95 越秀金控 969.01 197.43 79.63 66.71 6.08 注：由中诚信国际整理，“苏州国际”为“苏州国际发展集团有限公司”简称。 5 广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券信用评级报告 发行主体概况发行主体概况 公司原名为广州友谊集团股份有限公司，系1992 年由广州市友谊公司作为发起人， 向内部职工定向募集而设立，公司于 2000 年在深圳证券交易所首次公开发行股票并上市。2016 年，公司向特定对象募集资金收购金控有限 100%股权并向其增资用于补充广州证券营运资金，且更为现名，证券简称由“广州友谊”变更为“越秀金控

16、” ，其所属行业由“零售业”变更为“资本市场服务” 。 2020 年 1 月， 按照广州证券与中信证券合并重组的总体方案，公司向广州证券回购广州期货股份及金鹰基金股权，广州证券 100%股份已过户至中信证券；2020 年 3 月 11 日，公司收到中信证券发行的交易对价 809,867,629 股股份。经过一系列资产重组，公司逐步构建起以资产管理、融资租赁、资本运营为核心的业务单元，进一步聚焦核心优势业务，推进各板块协同发展。 产权结构：截至 2019 年末，公司实收资本为27.53 亿元，公司前十大股东包括广州越秀集团股份有限公司（以下简称“越秀集团” ） 、广州国资发展控股有限公司和广州恒

17、运企业集团股份有限公司等（见附表一） ；其中，越秀集团直接及间接持有公司 47.37%股权， 为公司控股股东，实际控制人为广州市人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“广州市国资委”)。 表表 1：公司主要子公司：公司主要子公司 全称全称 简称简称 广州证券股份有限公司 广州证券 广州资产管理有限公司 广州资产 广州越秀金融控股集团有限公司 金控有限 广州期货股份有限公司 广州期货 广州越秀金控资本管理有限公司 越秀金控资本 广州越秀融资租赁有限公司 越秀租赁 广州越秀产业投资基金管理股份有限公司 越秀产业基金 广州市融资担保中心有限责任公司 广州担保 注：1、上表列示为公司主要业务运营主体

18、；其中，广州证券、越秀租赁、越秀产业基金和广州担保为公司二级子公司，其余为公司一级子公司；2、广州证券现已更名为“中信证券华南股份有限公司” ，并于 2020年 1 月正式过户至中信证券。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 本本期期债券债券概况概况 表表 2：本期公司债券基本条款：本期公司债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称 广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） 发行总额 本次债券发行总额不超过人民币 40 亿元（含40 亿元） ，分期发行。其中，本期债券发行规模为不超过人民币 20 亿元（含 20 亿元） 债券期限 本期债券分为两个品种

19、， 品种一的债券期限为5 年，第 3 年末附公司调整票面利率选择权、公司赎回选择权和投资者回售选择权； 品种二的债券期限为 7 年， 第 5 年末附公司调整票面利率选择权、 公司赎回选择权和投资者回售选择权。本期债券引入品种间回拨选择权，公司和主承销商将根据本期债券发行申购情况， 在本期债券发行规模内， 由公司和主承销商协商一致，决定是否行使品种间回拨选择权 债券利率 公司有权决定在本期债券品种一存续期的第3年末调整本期债券后 2 年的票面利率， 公司将于本期债券品种一第 3 个计息年度付息日前30 个交易日披露关于是否调整本期债券票面利率以及调整幅度的公告； 公司有权决定在本期债券品种二存续

20、期的第 5 年末调整本期债券后 2 年的票面利率， 公司将于本期债券品种二第 5 个计息年度付息日前 30 个交易日披露关于是否调整本期债券票面利率以及调整幅度的公告 付息方式 本期债券采用固定利率，单利按年计息，不计复利，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付 募集资金 用途 扣除发行费用后将全部用于偿还公司本部及下属子公司银行借款等有息债务 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：在全球经济放缓、外部贸易冲突一波三折及内生性紧缩机制持续等因素影响下，2019年中国经济增速进一步回落， 同比增长 6.1%， 在稳增长政策加持下仍保持在预

21、期目标之内。 虽然 2019年四季度经济运行中积极因素一度有所增多，但新型冠状病毒感染的肺炎疫情将对经济带来较大冲击，加大了 2020 年经济运行不确定性。 2019 年中国经济延续供需两弱格局。 从需求角度看，房地产投资在建安投资支撑下保持韧性，稳增长发力基建投资有所回升，但制造业投资与民间投资等内生性投资疲弱拉低投资整体增速；在居民 6 广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券信用评级报告 部门杠杆率较高背景下扩大内需效果受限，消费增长继续放缓；全球经济走弱、中美贸易冲突压力下出口增速同比回落。需求疲弱生产较为低迷，工业与服务业生产均同比放缓。 内部结构

22、分化态势加剧。从需求结构来看，投资与消费对经济增长贡献率回落， “衰退型顺差” 导致净出口对经济增长贡献率上升。从产业结构来看，第三产业增速回落较大，新动能相关产业增长放缓；生产端与消费端价格背离，内部需求不足 PPI 低位运行，猪价上涨带动 CPI 上行；此外，区域分化加剧，部分省、市经济增速回落明显。 宏观风险：宏观风险：在国内外多重风险挑战持续的情况下，新型冠状病毒感染的肺炎疫情进一步加大了经济运行的风险， 成为 2020 年中国经济面临的最大 “黑天鹅”事件。在疫情冲击下，中国经济下行压力将进一步加大，第三产业面临的冲击尤为突出，企业尤其是中小企业面临较大的生存压力，而宏观经济下行与微

23、观主体经营恶化或加剧就业难。与此同时，在信用风险仍处于高发态势的当下，疫情冲击所导致的经济下行有可能进一步加剧信用风险释放。此外，央地财税不平衡体制下地方政府收支压力持续存在，部分省份隐性债务风险较为突出，疫情冲击或进一步加大地方财政平衡压力。从外部环境来看，当今世界面临百年未有之大变局，外部地缘政治风险仍需高度警惕。 宏观政策：宏观政策：2019 年 12 月召开的中央政治局会议与中央经济工作会议明确 2020 年经济工作“稳”字当头，确保经济运行在合理区间。但随着疫情爆发人员流动受到较大限制，稳增长政策效果将受到较大程度抑制。不过，在疫情缓解之后政策稳增长力度或将有所加大，以促进生产恢复。

24、具体来看，积极财政政策或将加快节奏，尤其是地方专项债的发行与投放工作将加快，以进一步发挥基建托底作用。此外，针对服务业受疫情冲击的具体情况，各地或有望出台对应的减税降费措施。货币政策或边际宽松，充分利用 LPR、降准、再贴现、再贷款等工具，加大对受疫情冲击的区域、行业、企业的支持力度，为恢复生产营造良好货币信用环境。 宏观展望宏观展望：受疫情影响，人员流动受限、春节假期延长，交通运输、旅游、娱乐等服务业首当其冲。我们认为，疫情对中国宏观经济的冲击或将在一季度集中体现，一季度中国经济增速将有较大程度放缓。如果疫情在一季度被基本控制，稳增长政策发力和消费、生产计划的后置可能会给二季度经济反弹提供机

25、会。在下半年，随着逆周期宏观调控政策的发力，经济增速或将回升，2020 年全年经济或前低后稳。由于疫情拖得越久，经济影响也就越大，同时考虑到世界卫生组织已经将此列为国际关注的突发公共卫生事件，后续实际情况仍需视疫情的严重程度和持续时间而定。 中诚信国际认为中诚信国际认为，肺炎疫情或将打断中国经济的短时回稳进程，加大其短期下行压力，但稳增长政策作用的发挥和部分产业在疫情之下仍保持较快增长能在一定程度上缓冲经济下行。针对疫情，各级政府持续采取强有力的管控措施，疫情对中国经济的影响或偏于短期，中期影响或有限。由于目前尚处疫情发展阶段，其持续时间和严重程度对经济影响甚为重要，后续仍需密切关注疫情的变化

26、。但总体上来看，疫情并不会打断中国既定的改革开放与经济转型进程，中国经济中长期增长韧性犹存。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 租赁行业快速发展，但目前仍面临复合型人才短缺、租赁行业快速发展，但目前仍面临复合型人才短缺、融资渠道受限、相关制度有融资渠道受限、相关制度有待完善等方面的挑战待完善等方面的挑战 租赁公司总体业务量保持高速增长，根据中国租赁联盟等机构组织编写的 2018 年中国融资租赁业发展报告显示，截至 2018 年末，全国融资租赁合同余额约为 6.65 万亿元，同比增长 9.38%。截至2018 年末， 全国融资租赁公司由 2007 年的 93 家增长到 11,777 家，其中

27、金融租赁公司 69 家，内资租赁公司 397 家，外资租赁公司 11,311 家，注册资本总额达人民币 32,763 亿元。 7 广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券信用评级报告 但租赁行业融资规模仍远低于银行信贷及证券市场融资规模，造成这种情况主要有以下几个原因：一是租赁的社会认知度较低，很多企业不了解租赁的特点以及对企业的好处；二是租赁公司缺乏专业人才，租赁业务很多情况下还只是简单的信贷替代产品，不能提供真正满足客户需要的产品。由于租赁公司的资金成本无法同银行相比，因而经常处在夹缝中求生存的状态；三是融资渠道受限，除注册资本金外，以银行借款为主，融资

28、成本较高，业务规模受银行信贷规模和政策影响较大；四是与租赁有关的法律、税收、会计制度不够完善，影响了租赁行业的发展。 银保监会对融资租赁行业的监管方式和整合力度银保监会对融资租赁行业的监管方式和整合力度仍有待持续观察仍有待持续观察 2018 年 5 月，商务部发布商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知 (以下简称 “ 通知 ” )， 通知指出，商务部已将制定融资租赁公司业务经营和监管规则职责划至银保监会。 中诚信国际认为，中诚信国际认为，监管职责的统一有利于银保监会统一管理融资租赁行业，有利于商务部原监控下的两类融资租赁公司进行资源整合，但是，我们注意到融

29、资租赁公司目前仍不是持牌金融机构，与金融租赁公司在政策支持、法律授权、存款和同业业务上的差异仍然存在，同时，融资租赁公司的具体监管实施主体可能为地方金融办，银保监会对融资租赁行业的监管方式和整合力度仍有待持续观察。 业务运营业务运营 战略转型前，公司核心业务为零售百货和金融，运营主体分别为广州友谊集团有限公司（以下简称“广州友谊” ）和金控有限；其中，金融业务主要包括证券期货、融资租赁、产业基金和资本投资等。2019 年 4 月，公司完成广州友谊 100%股权转让事宜，自此不再产生百货业务收入。此外，2020 1 系回购广州期货及金鹰基金股权后的广州证券 100%股权。 年 1 月，广州证券与

30、中信证券合并重组项目取得重大进展， 广州证券 100%股份过户至中信证券1； 2020年 3 月，公司收到中信证券发行的交易对价。根据公司 2020 年 3 月 28 日发布的业绩预告， 预计 2020年 13 月归属于上市公司股东的净利润为 344,505万元354,505 万元，经营业绩较上年同期上升，主要系融资租赁业务经营业绩同比大幅提升，以及公司向中信证券出售资产剥离后的广州证券 100%股权项目已完成，确认相关投资收益 32.64 亿元致使非经常性损益大幅增加。 从板块收入构成来看，广州友谊置出前，百货业务收入占比较高，此外，证券业务、期货大宗商品交易及风险管理、融资租赁业务亦是公司

31、金融业务的主要收入来源。2019 年，广州友谊的出表致使百货业务收入及占比大幅下降；此外，公司收购广州资产并大力拓展广州期货旗下的期货大宗商品交易及风险管理业务，不良资产管理业务收入成为公司营业总收入增长的主要潜力，期货大宗商品交易及风险管理业务收入成为公司营业总收入最重要的来源之一。 表表 3：公司：公司主营主营业务及占营业收入比重业务及占营业收入比重（亿元）（亿元） 业务业务类别类别 2018 2019 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 百货 26.78 40.15% 7.22 8.62% 融资租赁 9.59 14.37% 13.35 15.95% 不良资产管理 - - 8.04 9

32、.60% 投资银行 1.91 2.87% 1.26 1.50% 证券资产管理 0.47 0.70% 1.20 1.43% 证券经纪 3.40 5.10% 4.34 5.18% 证券自营 6.14 9.20% 1.25 1.49% 证券信用 1.97 2.95% 0.66 0.79% 基金管理 1.43 2.14% 1.54 1.84% 期货 1.33 2.00% 1.10 1.31% 期货大宗商品交易及风险管理 12.03 18.03% 31.75 37.92% 其他 1.66 2.49% 12.01 14.37% 合计合计 66.71 100.00% 83.72 100.00% 资料来源：公

33、开资料，中诚信国际整理 出售广州证券，以中信证券股份作为战略投资的新出售广州证券，以中信证券股份作为战略投资的新发展结构将有利于公司聚焦核心优势业务，未来期发展结构将有利于公司聚焦核心优势业务，未来期 8 广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券信用评级报告 货相关业务或将带动公司营业收入增长；中诚信国货相关业务或将带动公司营业收入增长；中诚信国际关注公司将持有的中信证券股权未来盈利情况际关注公司将持有的中信证券股权未来盈利情况 公司主要通过广州证券及其子分公司开展证券期货业务。截至 2019 年末，广州证券总资产299.82 亿元，同比下降 38.82%；

34、净资产 102.80 亿元，同比下降 4.03%；2019 年实现营业收入 40.67亿元，同比增长 57.66%；净利润-4.32 亿元。 公司证券期货业务主要包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、资产管理业务和信用业务等。20172019 年，广州证券分别实现营业收入 17.43 亿元、25.80 亿元和 40.67 亿元，呈增长趋势，但证券经纪业务、投资银行业务、资产管理业务和期货经纪业务等传统业务近年来占比整体下降。2018 年以来，广州期货旗下期货大宗商品交易及风险管理业务规模大幅增长，成为广州证券收入最主要的来源。此外，2018 年股票市场行情回暖，广州证券的证券自营业务收

35、入同比大幅增长，但自重组事项启动以来，广州证券总资产和净资产规模下滑，证券自营业务规模亦大幅萎缩。 近年来，证券市场行情总体下行、监管力度不断强化且行业内竞争激烈，广州证券传统证券期货业务运营受到一定影响。2018 年末，公司正式启动了广州证券与中信证券合并重组项目，公司向广州证券回购了其持有的广州期货 99.03%股权和金鹰基金 24.01%股权。本次交易的对价为 134.60 亿元，由中信证券以发行股份的方式支付，广州证券100%股权已于 2020 年 1 月过户至中信证券，按照发行价 16.62 元/股计算，中信证券向越秀金控及金控有限合计发行 809,867,629 股 A 股股票，本

36、次增发股份已于 2020 年 3 月登记至越秀金控及其子公司金控有限账户。 根据公司相关公告， 截至 2020 年1 月 30 日，广州证券归母净资产为 101.55 亿元，考虑补足企业所得税后，越秀金控和金控有限合计需以现金方式向广州证券补偿 13.94 亿元。截至本评级报告出具日，上述补偿款已悉数支付。 表表 4：广州广州证券营业收入构成（万元证券营业收入构成（万元） 业务类别业务类别 2017 2018 2019 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 证券经纪业务 41,870.97 24.02% 34,041.36 13.20% 43,37

37、1.82 10.66% 投资银行业务 27,935.53 16.02% 20,820.82 8.07% 13,779.40 3.39% 证券自营业务 31,538.68 18.09% 61,375.68 23.79% 12,511.28 3.08% 资产管理业务 14,006.48 8.03% 4,949.77 1.92% 12,247.06 3.01% 期货经纪业务 13,930.65 7.99% 13,315.87 5.16% 10,970.64 2.70% 投资咨询业务 3,384.63 1.94% 3,622.19 1.40% 1,006.98 0.25% 其他业务 46,547.15

38、 26.70% 122,663.34 47.55% 301,859.89 74.22% 抵销数 -4,872.83 -2.79% -2,818.44 -1.09% 10,971.97 2.70% 合计合计 174,341.25 100.00% 257,970.59 100.00% 406,719.04 100.00% 注：资产管理业务收入含基金管理业务收入。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理越秀租赁总资产和净利润保持高速增长，越秀租赁总资产和净利润保持高速增长，租赁资产租赁资产规模快速规模快速上升上升，应收融资租赁款质量相对较高；，应收融资租赁款质量相对较高；但但投放行业集中度较高投放行业集

39、中度较高 公司融资租赁业务运营主体为越秀租赁，主要开展直接融资租赁（以下简称“直租” ） 、售后回租（以下简称“回租” ）等融资租赁业务。2018 年，股东对越秀租赁增资 37.26 亿港元，截至 2019 年末，越秀租赁注册资本为 81.44 亿港元，公司对其持股比例为 70.06%。截至 2019 年末，越秀租赁总资产为 466.83 亿元，同期末，应收融资租赁款净值440.67 亿元，占总资产的比重为 94.40%，其中，正常类应收融资租赁款净值占比为 99.21%， 应收融资租赁款质量相对较高。2019 年，越秀租赁实现营业收入 27.99 亿元，（按照手续费及利息净收入计算的营业收入

40、为 13.35 亿元）和净利润 7.85 亿元，同比分别增长 40.00%和 26.16%。 9 广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券信用评级报告 20172019 年末，越秀租赁融资租赁业务余额分别为 263.84 亿元、350.88 亿元和 434.99 亿元，快速增长。租赁模式以回租为主，2019 年末占同期融资租赁款余额的 93.91%，2019 年，越秀租赁加大直租突破力度， 占融资租赁款余额比重由 2018 年末的 1.68%增加至 2019 年末的 6.09%。表表 5：20172019 年末年末越秀租赁越秀租赁融资租赁融资租赁款五级分类情

41、况款五级分类情况（亿元（亿元） 业务类别业务类别 2017 2018 2019 余额余额 占比占比 余额余额 占比占比 余额余额 占比占比 正常 261.73 98.65% 350.61 99.53% 437.17 99.21% 关注 2.11 0.80% 0.50 0.14% 2.35 0.53% 次级 0.30 0.12% - - - - 可疑 - - - - - - 损失 1.15 0.43% 1.15 0.33% 1.15 0.26% 应收融资租赁款净值合计应收融资租赁款净值合计 265.30 100.00% 352.26 100.00% 440.67 100.00% 不良应收融资租赁

42、款不良应收融资租赁款 1.45 1.15 1.15 应收融资租赁款不良率应收融资租赁款不良率 0.55% 0.33% 0.26% 不良应收不良应收融资租赁款拨备覆盖率融资租赁款拨备覆盖率 100.36% 120.00% 492.52% 资料来源：公司提供，中诚信国际整理表表 6：20172019 年末年末越秀租赁融资租赁款余额情况越秀租赁融资租赁款余额情况（亿元（亿元） 业务类别业务类别 2017 2018 2019 资产资产余额余额 占比占比 资产资产余额余额 占比占比 资产资产余额余额 占比占比 直租 8.52 3.23% 5.90 1.68% 26.51 6.09% 回租 255.32

43、96.77% 344.98 98.32% 408.48 93.91% 合计合计 263.84 100.00% 350.88 100.00% 434.99 100.00% 资料来源：公司提供，中诚信国际整理租赁业务行业投向方面， 截至 2019 年末， 越秀租赁民生工程行业占比 54.41%， 并呈现逐年递增趋势；越秀租赁第二大投向为水的生产与供应业，占比为 16.01%，第三大投向为商务服务业，占比为5.80%。 整体来看， 越秀租赁资产投放行业集中度较高，各业务板块均衡性及专业化程度尚有提升空间。从业务期限来看，越秀租赁不断构建合理的长中短期资产配比，提升业务稳定性，目前租赁业务租期主要以

44、13 年为主，其中，优质客户、投入周期较长的行业等租赁期限相对较长。在优化投放业务结构的同时，越秀租赁亦也推进投放区域结构的优化，业务不断向长三角和大湾区集中，其中一二类核心区域投放项目占比达 92%。表表 7：20172019 年末越年末越秀租赁秀租赁融资租赁投向行业情况融资租赁投向行业情况（亿亿元元） 业务类别业务类别 2017 2018 2019 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 道路运输业 6.71 2.54% 13.36 3.81% 24.65 5.67% 民生工程业 124.1 47.04% 171.25 48.81% 236.66 54.41% 造纸和纸

45、制品业 2.45 0.93% 2.34 0.67% 1.70 0.39% 电力、热力生产和供应业 4.46 1.69% 2.99 0.85% 1.77 0.41% 房地产业 1.05 0.40% - - 6.45 1.48% 橡胶和塑料制品业 5.13 1.94% 0.48 0.14% 4.68 1.08% 水的生产和供应业 18.92 7.17% 50.35 14.35% 69.65 16.01% 燃气生产和供应业 7.68 2.91% 2.49 0.71% 2.59 0.60% 商务服务业 86.77 32.89% 73.67 20.99% 25.23 5.80% 其他 6.57 2.49

46、% 33.95 9.67% 61.61 14.15% 合计合计 263.84 100.00% 350.88 100.00% 434.99 100.00% 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 10 广州越秀金融控股集团股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券信用评级报告 广州资产并表后，不良资产管理业务成为公司收入广州资产并表后，不良资产管理业务成为公司收入和利润重要来源，并和利润重要来源，并与公司其他业务与公司其他业务形成形成协同效应，协同效应，未来未来具有较大具有较大发展发展潜力潜力 公司不良资产管理业务运营主体为广州资产。2019 年 1 月，公司将其纳入合并报表范围。经过

47、进一步股权收购及增资， 截至 2019 年末， 广州资产注册资本增加至 43.70 亿元，公司对其持股比例上升至 64.90%。同期末，广州资产总资产为 299.06 亿元，净资产为 56.56 亿元。 广州资产业务主要包括不良资产收购、处置和经营业务及投资业务，与广东省内大型商业银行、股份制商业银行、农信社等金融机构开展了不良资产收购业务。2019 年，广州资产实现营业总收入16.18 亿元 （不良资产管理业务相关的买卖价差， 利息净收入和投资收益等为 8.04 亿元） 和净利润 4.63亿元，同比分别增长 124.47%和 72.08%，成为公司营业总收入和净利润的重要组成部分。2019

48、年，广州资产聚焦不良资产管理主业，全年新增不良资产管理规模 470 亿元，累计收购资产规模达 1,150 亿元，继续保持广东省内不良资产一级市场占有率领先的地位；此外，广州资产通过多种手段提高不良资产包处置效率，加快周转，全年不良资产处置规模达 369 亿元，其投行化运作能力持续提升，积极发展困境资产盘活业务，在构建差异化商业模式、培育专业化能力方面取得突破。 截至 2019 年末， 广州资产收购债权中主担保方式为抵质押的贷款本金占总债权本金的比重平均达 90%。截至 2019 年末，广州资产还储备了超过 400 亿元的优质债权收购项目，主要包括农信社改制涉及的不良资产包和商业银行不良资产包，

49、未来广州资产将抓住各大银行不良资产出表、农信社改制不良资产出清机会，继续扩大不良资产收购规模。 投资业务方面，广州资产目前以固定收益类投资为主。从项目来源上来看，广州资产投资业务主要来源于已经收购的不良资产后续债务重组盘活，同时依托于公司内部或股东的业务协同以及其他机构的项目资源共享与合作。 截至 2019 年末， 广州资产投资业务规模余额为 41.53 亿元，投放资金余额为 23.14 亿元，以固定收益类投资为主。 以以股权投资和产业基金等业股权投资和产业基金等业务为主的务为主的资本运营平资本运营平台台成为成为公司核心业务单元之一公司核心业务单元之一，并并与公司其他业务与公司其他业务产生战略

50、协同效应；产生战略协同效应；中诚信国际将关注公司资本运中诚信国际将关注公司资本运营业务未来营业务未来投资和盈利等情况投资和盈利等情况 公司于 2019 年 2 月份完成了越秀金控资本设立工作，与现有的越秀产业基金共同构成资本运营平台，进行直接股权投资和产业基金等业务的运营。 截至 2019 年末， 越秀金控资本注册资本为 50.00亿元，实缴到位 20.00 亿元。公司主要通过越秀金控资本开展新兴产业股权投资、夹层投资、证券投资及特殊机会投资等业务。2019 年，越秀金控资本实现营业总收入 0.61 亿元和净利润 0.51 亿元。未来，越秀金控资本将聚焦协同，整合资源，以资本运作专业优势、自有