渤海金控：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 2 收入及利润较快增长，整体盈利能力较强。 3 公司股东海航资本和其股东海航集团的资本实力较雄厚，盈利能力较强，客户资源丰富，公司作为其下属子公司，在业务发展、海外并购、资金使用等方面得到了海航集团的大力支持。 关注 1近年来，公司海外并购较频繁且规模较大，对公司境内外各平台间协同能力及资产整合能力提出了更高的要求。另外，公司海外业务占比较大，容易受到汇率变动的影响，存在一定的汇率风险。 2目前，公司的租赁业务产生的应收融资租赁款中用于抵、 质押以取得借款的占比较大，受限资产比例较大，资产流动性偏弱。 3伴随着租赁业务规模的扩张，公司债务规模增

2、长较快，整体杠杆水平较高，其中一年内到期的债务逾 500 亿元，公司存在一定短期偿债压力。 4 海航资本已将其持有的渤海金控股份中的 99.12%对外质押，需对此持续关注。 分析师 刘克东 电话：010-85172818 邮箱： 贾一晗 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 4 一、主体概况 渤海金控投资股份有限公司（以下简称“渤海金控”或“公司” ） ，原名渤海租赁股份有限公司，其前身为新疆汇通（集团）股份有限公司（

3、以下简称“新疆汇通” ） ，于 1993 年 8 月成立。1996年 7 月， 经中国证监会证监发审字199695 号和证监发审字199696 号文件批准， 公司股票在深交所挂牌交易，股票简称“渤海租赁” ，股票代码为“000415.SZ” 。2016 年 1 月，公司中文名称由“渤海租赁股份有限公司”变更为“渤海金控投资股份有限公司” ，自 2016 年 2 月 23 日起，公司证券简称由“渤海租赁”变更为“渤海金控” ，证券代码不变。 近年来，公司持续进行增资扩股，股本规模不断增加；截至 2018 年 3 月末，公司股本总额为61.85 亿元； 其中， 第一大股东海航资本集团有限公司 （以

4、下简称 “海航资本” ） 持股比例为 34.91%，其一致行动人持股比例为 17.87%， 合计持股 52.78%； 前五大股东持股比例合计 56.96% （见表 1） ，公司最终实际控制人为海南省慈航公益基金会（见附件 1） 。 截至目前，海航资本已将其持有的渤海金控股份中的 99.12%对外质押。 表 1 截至 2018 年 3 月末公司前五大股东持股情况（单位：%） 序号序号 项目项目 持股比例持股比例 1 海航资本集团有限公司 34.91 2 深圳兴航融投股权投资基金合伙企业（有限合伙） 8.52 3 天津燕山股权投资基金有限公司 5.01 4 西藏瑞华资本管理有限公司 4.26 5

5、广州市城投投资有限公司 4.26 合计合计 56.96 数据来源：公司 2018 年一季度报，联合评级整理。 公司营业范围：市政基础设施租赁；电力设施和设备租赁；交通运输基础设施和设备租赁以及新能源、清洁能源设施和设备租赁；水务及水利建设投资；能源、教育、矿业、药业投资；机电产品、化工产品、金属材料、五金交电、建筑材料、文体用品、针纺织品、农副产品的批发、零售，租赁业务的咨询服务，股权投资、投资咨询与服务。 【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】 截至 2018 年 3 月底，公司内设业务部一部、二部、三部、计划财务部、综合管理部、创新投资部、风险控制部、审计部、董事会办公室

6、等 9 个职能部门；截至目前，公司下设全资子公司天津渤海租赁有限公司（以下简称“天津渤海” ） ，并通过其控股皖江金融租赁股份有限公司（以下简称“皖江金租” ） 、香港渤海租赁资产管理有限公司（以下简称“香港渤海资产管理” ） 、横琴国际融资租赁有限公司（以下简称“横琴租赁” ）三家子公司（见附录 1） 。其中，香港渤海资产管理作为公司的海外投资平台，持有 Global Sea Containers Ltd.（以下简称“GSC” ）和 Global Aviation Leasing Co.,Ltd（以下简称“GAL” ）100%的股权，前者持有 Seaco SRL（以下简称“Seaco” ）1

7、00%的股权和 Cronos Ltd.（以下简称“Cronos” ）80%的股权；后者持有 Avolon Holdings Limited（以下简称“Avolon” ）62.95%的股权，同时，香港渤海资产管理直接持有 Avolon 剩余 37.05%股权。公司通过 Avolon 全资持有香港航空租赁有限公司（以下简称“香港航空租赁”或“HKAC” ）和 C2 Aviation Capital LLC（以下简称“C2”）的股权；公司在职员工 776 人。 截至 2017 年末，公司合并口径下资产总额 3,003.94 亿元，其中应收融资租赁款净额 572.73 亿元，固定资产 1,802.98

8、 亿元；负债总额 2,649.81 亿元；所有者权益合计 354.13 亿元，其中，归属母公司所有者权益 316.37 亿元；2017 年，公司实现营业收入 359.34 亿元，净利润 31.56 亿元，其中，归属母公司所有者净利润 26.30 亿元。 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 5 截至 2018 年 3 月末， 公司合并口径下资产总额 2,917.66 亿元， 其中应收融资租赁款净额 504.16亿元，固定资产 1,704.93 亿元；负债总额 2,568.23 亿元；所有者权益合计 349.43 亿元，其中，归属母公司所有者权益 311.16 亿元；2018 年 13

9、 月，公司实现营业收入 74.13 亿元，净利润 5.90 亿元，其中，归属母公司所有者净利润 5.42 亿元。 公司注册地址：新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市黄河路 93 号，法定代表人：卓逸群。 二、本期债券概况 1本期债券概况 本期债券名称为“渤海金控投资股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”，发行规模不超过（含）20 亿元。本期债券采取公开发行的方式发行；债券票面金额 100元/张，平价发行；期限为不超过（含）5 年；本期债券为固定利率，在债券存续期内固定不变。票面利率通过薄记建档方式确定，并在债券存续期内固定不变。债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次、

10、到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。 2本期债券募集资金用途 本期发行公司债券的募集资金扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金与偿还有息负债。 三、行业分析 1行业概况 融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、保险并列的五大金融形式之一，在拉动社会投资、加速技术进步、促进消费增长以及在完善金融市场、优化融资结构、降低金融风险方面具有自身的特点和优势，在国际上已发展成为仅次于资本市场、银行信贷的第三大融资方式，但在我国发展一直较为缓慢。2007 年 3 月，中国银行业监督管理委员会（以下简称“银监会”）为应对 WTO协定中允许外资银行在华开展融资租赁业务的规定，颁布

11、实施了修订后的金融租赁公司管理办法，允许符合资质的商业银行和其他机构设立或参股金融租赁公司。同年，包括中国工商银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司在内的 5 家商业银行再次获批组建金融租赁公司，自此，我国融资租赁公司的数量实现了快速增长。 图 1 我国融资租赁机构数量变化（单位：家） 资料来源：中国租赁联盟 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 6 目前我国有两类融资租赁公司：一类是由银监会批准成立的金融租赁公司，按出资人不同，可分为银行系金融租赁公司和非银行系金融租赁公司，属于非银行金融机构；另一类是由商务部批准成立的租赁公司，主要是由非金融机构设立，注册资本相对较小。此外，

12、按企业形式不同，该类租赁公司可分为内资、中外合资以及外资独资。截至 2017 年末，全国融资租赁企业（不含单一项目公司、 分公司和收购的海外公司） 总数为 9,090 家， 其中金融租赁 69 家， 较年初增加 10 家；内资租赁 276 家，较年初增加 72 家；外资租赁 8,745 家，较年初增加 1,862 家。随着政策环境持续优化，尤其是自贸区制度设计创新，上海、广东、天津三地租赁公司数量均过千家，地区集聚效应凸显。 从业务发展情况看，近年来，全国融资租赁合同余额保持较快增长（见下表）。截至 2017 年末， 我国融资租赁合同余额总量为 60,600 亿元， 较年初增长 13.70%，

13、 其中金融租赁合同余额 22,800亿元，占比 37.62%；内资租赁合同余额 18,800 亿元，占比 31.02%；外资租赁合同余额 19,000 亿元，占比 31.35%，三类租赁公司的市场份额相对均衡。 表 2 我国融资租赁合同余额情况（单位：亿元） 项目项目 金融租赁公司金融租赁公司 内资租赁公司内资租赁公司 外资租赁公司外资租赁公司 合计合计 2007 年 90 100 50 240 2008 年 420 630 500 1,550 2009 年 1,700 1,300 700 3,700 2010 年 3,500 2,200 1,300 7,000 2011 年 3,900 3,

14、200 2,200 9,300 2012 年 6,600 5,400 3,500 15,500 2013 年 8,600 6,900 5,500 21,000 2014 年 13,000 10,000 9,000 32,000 2015 年 17,300 13,000 14,100 44,400 2016 年 20,400 16,200 16,700 53,300 2017 年 22,800 18,800 19,000 60,600 资料来源：中国租赁联盟 行业渗透率方面，近年来，我国融资租赁行业已取得长足发展，市场规模和企业竞争力显著提高，行业贡献与社会价值逐步体现。但总体上看，融资租赁行业

15、渗透率仍然较低，存在较大的行业发展空间。联合评级使用“期末融资租赁合同余额/期末社会融资规模存量”来评估融资租赁行业渗透率水平，近年来，融资租赁行业渗透率呈上升趋势但仍处于较低水平，截至 2017 年 6 月末，融资租赁行业渗透率为 3.35%，仍持续处于较低水平。 图 2 融资租赁行业渗透率 资料来源：中国人民银行、中国租赁联盟，联合评级整理。 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 7 总体看，近年来，融资租赁行业企业数量和业务规模进一步增长，整体资本实力增强，但行业渗透率持续处于低位，融资租赁行业仍存在广阔的发展空间。 2行业竞争 目前全国实力较强的融资租赁公司集中于政策扶持力度

16、较大的天津、上海等地，以注册资本金排序情况如下表： 表 3 截至 2017 年末全国融资租赁企业 10 强排行榜（以注册资金为序） 排名排名 企业企业 注册时间注册时间 注册地注册地 注册资金（亿元）注册资金（亿元） 1 天津渤海租赁有限公司 2008 年 天津 221.01 2 浦航租赁有限公司 2009 年 上海 126.83 3 国银金融租赁有限公司 1984 年 深圳 126.42 4 远东国际租赁有限公司 1991 年 上海 125.35 5 平安国际租赁有限公司 2012 年 上海 122.11 6 工银金融租赁有限公司 2007 年 天津 110.00 7 长江租赁有限公司 20

17、04 年 天津 107.90 8 芯鑫融资租赁有限责任公司 2015 年 上海 106.50 9 郎丰国际融资租赁（中国）有限公司 2016 年 珠海 103.50 9 上海易鑫融资租赁有限公司 2014 年 上海 103.50 资料来源：中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院，联合评级整理。 目前国内融资租赁行业中，金融租赁行业在资产规模和利润上虽仍占据行业 50%以上的份额。近年来，金融租赁企业中，前四大企业在资产和利润等指标上的行业集中度也有所下降，并且组成开始变化，只有工银金融租赁有限公司和国银金融租赁有限公司的地位比较稳定。 近年来，行业创新不断丰富。从行业产品创新来看，直接租赁的规模

18、增长在金融租赁行业资产变化指标中增速最快；同时，转口租赁、保税租赁、联合租赁等形式层出不穷，并且适应中小企业的租赁产品在工银租赁和民生租赁等已经很好地实现了标准化。从行业融资渠道来看，企业债券和资产证券化等途径正逐步放宽落实，这不仅为行业发展提供了更充分的资金来源，而且是与资产特性匹配度更高的资金来源。 从资产管理能力来看，行业服务的产业广度有所增加，飞机、船舶、电力和轨道等大型设备领域的租赁服务继续扩大的同时，中小企业租赁市场逐渐发展。中小企业租赁市场开拓以来，融资租赁行业积极配合国家经济发展的产业政策，在“三农”和“城镇化”领域、“医疗”和“教育”等领域都有所突破。 总体来看，近年来，融资

19、租赁行业集中度有所增加，行业创新不断丰富，随着整个行业的不断发展，行业规模不断扩大。 3监管与外部支持 近年来，各监管部门针对租赁公司相继颁布了多部法律法规：2000 年 6 月，人民银行发布了金融租赁公司管理办法；2001 年 8 月，对外贸易经济合作部发布了外商投资租赁公司审批管理暂行办法；2004 年 10 月，商务部、国家税务总局发布了关于从事融资租赁业务有关问题的通知；我国融资租赁法的立法工作于 2004 年 3 月启动，目前尚处于修订和完善过程中。2005 年 2 月，商务部发布了外商投资租赁业务管理办法。 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 8 2014 年，银监会修

20、订金融租赁公司管理办法，对适用于融资租赁交易的租赁物范围、关联交易管理制度、资产证券化业务规则等部分内容进行了调整，包括将主要出资人制度调整为发起人制度，取消主要出资人出资占比 50%以上的规定等内容，进一步放宽了准入门槛。 2014 年 4 月，商务部组织开展对全国融资租赁企业的风险排查工作。依托全国融资租赁企业管理信息系统，加强日常监管，提高监管部门防范和处置非法集资风险的能力和水平，取得了良好的效果。12 月，商务部发布商务部关于利用全国融资租赁企业管理信息系统进行租赁物登记查询等有关问题的公告（商务部公告 2014 年第 84 号），在原有系统基础上搭建了全国融资租赁物权登记平台，新增

21、租赁物登记公示和查询功能，明确租赁资产的权利状况，规范融资租赁业务流程，有利于融资租赁企业防范和规避经营风险。同时，融资租赁行业统计监测制度逐步建立和完善，并定期向社会公布行业信息报告，进一步提高行业监管和服务水平。 2015 年 9 月，国务院办公厅印发关于加快融资租赁业发展的指导意见和关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见，全面系统部署加快发展融资租赁业。该意见提出坚持市场主导与政府支持相结合、发展与规范相结合、融资与融物相结合、国内与国外相结合的基本原则；鼓励融资租赁公司积极服务“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带、“中国制造 2025”和新型城镇化建设等国家重大战略，又要加快发展中

22、小微企业融资租赁服务。到 2020 年融资租赁业市场规模和竞争力水平位居世界前列的发展目标。 2016 年 3 月，商务部、税务总局发布关于天津等 4 个自由贸易试验区内资租赁企业从事融资租赁业务有关问题的通知 ，将内资租赁公司审批权下放，自 2016 年 4 月 1 日起，商务部、税务总局将注册在自贸试验区内的内资租赁企业融资租赁业务试点确认工作委托给各自贸试验区所在的省、直辖市、计划单列市级商务主管部门和国家税务局 同时，上海、广东、北京、天津等地区不断出台地方政策，鼓励融资租赁产业的发展。如深圳、广州、珠海相继推出融资租赁扶持政策，引导融资租赁企业落户。北京市政府根据自身特点，结合中关村

23、国家自主创新示范区规划，以科技金融创新为中心，鼓励中关村科技企业通过融资租赁方式实现发展，鼓励融资租赁企业不断创新融资租赁经营模式。上海自贸区外商融资租赁企业外汇资本金实行意愿结汇，融资租赁公司开展对外融资租赁业务时，不受现行的境内企业境外放款额度限制，允许融资租赁公司开立自由贸易账户等。 2018 年 5 月，商务部公告已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给中国银行保险监督管理委员会（以下简称“银保监会”），自 4 月 20 日起，有关职责由银保监会履行。融资租赁公司和金融租赁公司都由银保监会管理后，租赁市场将更加规范，监管环境由多头监管变为统一监管。 总体看，

24、近年来中国融资租赁行业在监管、法律、税收、会计层面的政策环境都取得了较大进展，融资租赁业的政策环境逐步改善。 4行业关注 融资租赁行业易受利率、汇率等资金价格变动的影响。融资租赁为资本密集型行业，容易受到货币政策的影响，如果国家实行紧缩性货币政策，全行业的融资成本将进一步上升。 面临一定的融资渠道受限的影响。融资租赁项目大多是中长期业务，银行短期贷款与租赁业务期限不匹配，将给企业留下了流动性风险隐患。为降低流动性风险，部分企业开始尝试租赁资产证券化、发行信托产品、引入保险资金、通过自贸区融入境外资金、通过 P2P 平台出售租赁收益权等渠道，但由于受市场认可度、融资成本等因素限制，这些融资方式还

25、未被租赁企业大规模 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 9 运用，短期内难以改变融资租赁企业对银行资金的依赖。而非金融租赁企业在资金来源上，就面临较高的筹资成本问题和资金规模受限的问题，在市场竞争中处于不利地位。 行业竞争加剧面临市场重新整合的问题。近几年，融资租赁行业得到了飞速发展，国内租赁企业数量大幅上升。截至 2017 年末，国内融资租赁公司数量已增加至约 9,090 家，国内各家大型企业都在加紧布局租赁行业。同时，租赁企业的区域分布明显集中，行业内、地区间的业务竞争明显加剧。未来租赁行业战略转型压力也不断加大，除了租赁资金成本竞争外，多元化的租赁增值服务也将成为租赁公司的主

26、要竞争手段。这也必会使租赁行业面临重新整合的问题。 5未来发展 中国租赁业的现状与中国高速发展水平很不相称，若以国际通用的融资租赁渗透率来衡量租赁行业发展成熟度，可以看出中国融资租赁业尚处于成长阶段初期，未来市场潜力巨大。根据关于加快融资租赁业发展的指导意见，到 2020 年，融资租赁业务领域覆盖面不断扩大，融资租赁市场渗透率显著提高，成为企业设备投资和技术更新的重要手段。该意见明确，建设法治化营商环境，研究出台融资租赁行业专门立法；完善财税政策，加大政府采购支持力度，鼓励地方政府探索通过风险补偿、奖励、贴息等政策工具，引导融资租赁公司加大对中小微企业的融资支持力度；拓宽融资渠道，积极鼓励融资

27、租赁公司通过债券市场募集资金，支持符合条件的融资租赁公司通过发行股票和资产证券化等方式筹措资金。 从行业规模来看，随着内资试点企业申报流程的简化，以及外商投资租赁业管理办法修订等行业政策的进一步完善，以及融资租赁社会认知度的进一步提高，融资租赁企业设立将更加便捷，企业数量将继续较快增长，行业渗透率将进一步提升。 发展区域方面，依托“一带一路”、“京津冀一体化”等国家重大战略，融资租赁企业将逐步从沿海地区集中分布逐渐向中西部、东北部扩张，行业将在集聚发展基础上，逐步调节区域平衡。 业务领域方面，受我国宏观经济结构调整和政策规划引导影响，融资租赁在继续保持飞机、轮船、机械设备等大型固定资产业务发展

28、的基础上，将在农机、科技、创投、文化、教育、卫生及基础设施等诸多领域开展业务，逐步改变公共领域单纯依靠政府投入的局面，并向电子信息、大生命健康、 节能环保及新能源等高精尖产业布局， 使业务范围加速扩展， 产业对接进一步加快。 总体看，融资租赁行业在我国仍然处于起步阶段，法律、税收等方面仍需完善，且需要政府的政策扶持，资金来源有限在一定程度上束缚了资本金不够充足的融资租赁公司的发展。但是，该行业属于朝阳产业，拥有广阔的发展前景，并且为解决中小企业融资难等问题提供了新的解决途径。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司系国内唯一一家同时拥有金融租赁牌照、内资融资租赁试点牌照和境外牌照的上市租赁公司

29、，公司租赁业务实现全牌照经营，形成了国内外并行的租赁操作平台，同时打通了国内银行间市场和证券市场的融资渠道，拥有较强的业务牌照优势和融资渠道优势，能够为客户提供更加全面的租赁服务。截至 2017 年末，公司合并口径下资产总额 3,003.94 亿元，其中应收融资租赁款净额 572.73 亿元，固定资产 1,802.98 亿元；股东权益合计 354.13 亿元；2017 年，公司实现营业收 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 10 入 359.34 亿元，净利润 31.56 亿元。 飞机租赁业务方面，截至 2017 年末，公司自有、管理及订单飞机合计 943 架，主要为空客A320

30、系列及波音 737 系列等主流单通道窄体机型，平均机龄约 5.3 年，服务于全球 153 家客户，已成为仅次于 AerCap、GECAS 的全球第三大飞机租赁公司。 截至 2017 年末，公司下属集装箱租赁业务平台 Seaco 和 Cronos 自有和管理的集装箱合计 355万 CEU，为全球第二大集装箱租赁公司。 总体来看，公司业务规模和范围较大，业务种类多元化，在国内外市场具备很强的竞争力。 2人员素质 公司董事长卓逸群先生，1973 年出生，清华大学民商法硕士，自 2011 年起先后担任香港航空租赁有限公司副总裁，TIP Trailer Services 副 CEO。2017 年 5 月

31、出任公司董事长兼首席执行官，并兼任天津燕山股权投资基金有限公司董事长、航美投资管理有限公司董事。 公司财务总监陈曦女士，1973 年生，暨南大学统计学学士，会计师。自 2012 年起先后担任浦航租赁有限公司财务总监、总经理、董事长。现任公司财务总监；扬子江国际租赁有限公司董事。 截至 2018 年 3 月末，公司正式员工 776 人。从学历构成来看，研究生及以上学历 286 人，占36.86%；本科学历 470 人，占 60.57%。 总体看，公司管理层具有较长从业经验，员工的学历水平较高，能够满足公司持续发展的需要。 3股东支持 海航资本持有公司 34.91%的股份，为渤海金控控股股东；海航

32、资本系海航集团有限公司（以下简称“海航集团”）核心产业集团之一。 海航集团于 2000 年 1 月经国家工商行政管理局批准组建，是一家以航空旅游、现代物流和现代金融服务为三大支柱产业的现代服务业综合运营商，产业覆盖航空、物流、金融、旅游、实业、基础设施、装备制造和其他相关产业。一方面，海航集团经过多年的运营经验，积累了雄厚的金融资源和业务资源，与很多客户建立了良好的合作关系，这为公司今后业务扩张提供了强有力的支持。另一方面，海航集团与国内多地的政府建立了良好的战略合作关系，在各地业务开拓过程中给与公司一定的支持。 海航资本承载海航集团金融板块职能，海航资本拥有租赁、保险、信托、证券、期货、基金

33、、保理等传统及创新金融业务，截至 2016 年末，海航资本总资产 3,494.95 亿元、净资产 1,062.48 亿元，全资拥有或控股 23 家子公司，拥有国内营业网点逾 1,200 家，业务遍及北京、天津、上海、深圳、香港、新加坡、悉尼、伦敦、都柏林、奥斯陆、纽约等 30 个大中城市，与公司在全国范围内共享业务信息和客户资源。 总体来看，海航资本以及海航集团以其强大的资本实力、广泛的融资渠道、多元化的产业平台在经营、管理等方面给予了公司较大的支持，但同时联合评级关注到，海航资本已将其持有的渤海金控股份中的 99.12%对外质押，需对此事项持续关注。 4区位优势 天津既是公司最为重视的区域市

34、场，也是其发展的基础，公司在中国大陆的业务主要集中在 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 11 天津市。天津市处于环渤海的中心地带，产业基础雄厚，近年来滨海新区成为天津市各种发展与改革的热点区域。 天津滨海新区包括塘沽区、 汉沽区、 大港区三个行政区和天津经济技术开发区、天津港保税区等，天津港保税区作为我国北方规模最大的保税区，其固定资产投资、货运总量、实际利用外资、合同利用外资、税收总额和地区生产总值等指标在全国 15 个保税区综合排名中位居第二位，目前已形成了拥有海港保税区、空港保税区、空港物流加工区、空港国际物流区和保税物流园区联动的发展格局。此外，天津市金融改革创新成效显著

35、，金融环境较好，金融业规模实力持续扩大，为公司的发展提供了良好和充满机遇的发展环境。 公司下属子公司香港渤海租赁资产管理有限公司位于香港。香港是继纽约和伦敦之后的世界第三大金融中心，其地理位置优越，是连接北美与欧洲的桥梁，与内地及其他东南亚经济体联系紧密，资金可以自由进出，法律架构、监管制度成熟，政策完善、稳定，同时还是成衣、钟表、玩具、游戏、电子和某些轻工业产品的主要出口地，出口总值位列全球高位。香港航空租赁有限公司和香港渤海租赁资产管理有限公司以香港岛为依托，面向国际市场，在地理位置、经济环境等方面更具优势。 总体上看，公司及下属公司位于租赁业务发展优势明显的区域，较好的区域优势，有利于公

36、司整体业务的发展。 五、公司治理与内控 1公司治理 公司严格按照公司法、中华人民共和国证券法、上市公司治理准则等法律法规及有关规定，不断完善公司治理结构，建立健全内部管理和控制制度，以进一步规范公司运作，提高公司治理水平。 公司经营决策体系由股东大会、董事会、监事会和其他高级管理人员组成。股东大会是公司的权力机构；董事会是股东大会的常设执行机构，由 9 人组成，对股东大会负责；公司监事会设有 3 名监事，监事主要负有监督职责。 公司股东大会依法决定公司的经营方针和投资计划；审议批准董事会、监事会的报告；审议批准公司的年度财务预算方案、 决算方案等； 对公司增加或减少注册资本、 发行债券等作出决

37、议；审议公司在一年内购买、出售重大资产超过公司最近一期经审计总资产 30%的事项；审议公司交易金额超过公司最近一期经审计净资产 30%的对外投资事项（含委托理财、委托贷款、对子公司投资等）；审议公司连续十二个月内累计证券投资总额占公司最近一期经审计净资产 30%以上的事项；审议批准公司拟与关联人发生的交易金额在 3,000 万元以上，且占公司最近一期经审计净资产绝对值 5%以上的关联交易。 公司董事任期三年，任期届满，可连选连任。董事会设董事长一人，由二分之一以上董事选举产生。董事会行使下列职权：负责向股东大会报告工作；执行股东大会的决定；审定公司的经营计划和投资方案；制订公司的年度财务预算方

38、案、决算方案；制订公司的利润分配方案和弥补亏损方案；制订公司增加或者减少注册资本、发行债券或其他证券方案；拟订公司重大收购、收购本公司股票或者合并、分立、解散及变更公司形式的方案；根据董事长的提名，聘任或者解聘公司经理（首席执行官）、董事会秘书，聘任或者解聘董事会各专门委员会主任。 公司设立 3 名监事，其中监事会主席 1 名，监事的任期每届为三年，任期届满，可连选连任。监事行使下列职权：检查公司财务；对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督，对违 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 12 反法律、行政法规、公司章程或者股东决定的董事、高级管理人员提出罢免的建议；当董事、高级

39、管理人员的行为损害公司的利益时， 要求董事、 高级管理人员予以纠正； 向股东大会提出提案；依照公司法第一百五十二条的规定，对董事、高级管理人员提起诉讼；公司章程规定的其他职权。监事任期届满未及时改选，或者监事在任期内辞职导致监事成员低于法定人数的，在改选出的监事就任前，原监事仍应当依照法律、行政法规、公司章程的规定履行监事职务。监事可列席董事会会议，并对会议决议事项提出质询或者建议。公司董事、高级管理人员不得兼任公司监事。 公司设运营总裁（副经理）1 名、创投总裁（副经理）1 名、财务总监（副经理）1 名、风控总监（副经理）1 名，董事会秘书 1 名，由董事会聘任或解聘。 总体来看，公司法人治

40、理结构比较完善，能够与公司的业务发展相适应。 2管理体制与内控机制 公司按照相关法律、法规及公司章程等要求，遵照合法合规性、健全性、审慎性、适时性的原则，制定了涉及公司治理、内部管理、业务制度及流程、会计制度、稽核审计等方面的内部控制制度，并结合发展需要及时进行修订与增订。公司实行分级授权、权责一致的管理原则。授权控制贯穿经营活动始终，被授权人在授权权限范围内开展经营管理活动，并承担相应责任。公司推行目标管理和岗位责任制，建立经营风险责任制，明确各部门、各岗位的风险责任，对未履行相应风险责任、给公司造成损失的部门和个人实施追究制度。公司制定了突发事件、法律诉讼事件应急预案，初步建立了危机处理机

41、制和程序。 财务管理制度方面，公司依照法律、行政法规和国家有关部门的规定，并结合租赁行业特点和公司经营管理的需要，编制了财务管理手册，分别按照预算管理类、会计核算类、财务管理类和基础制度类四大类制定财务管理办法。 内部审计方面，公司实行内部审计制度，配备专职审计人员，对公司财务收支和经济活动进行内部审计监督。公司内部审计制度和审计人员的职责，经董事会批准后实施。审计负责人向董事会审计委员会负责并报告工作。 融资管理制度方面，为了加强公司及控股公司对筹资业务的内部控制，防范融资风险，降低融资成本，根据公司法、证券法、公司章程、企业内部控制基本规范等法律法规的规定，结合公司具体情况制定融资管理制度

42、。融资的基本原则：遵守国家法律法规的原则、合理权衡降低成本的原则、围绕公司战略与发展主营业务的原则、适度负债防范风险的原则。公司与银行等金融机构借款有关的主要业务活动由公司财务部门负责办理；与发行公司股票、债券有关的主要业务活动由公司董事会办公室和财务部门分别在各自的职责范围内办理。融资业务的授权人和执行人、会计记录人之间应相互分离。融资活动中，公司发行公司债券需由股东大会审议通过，股东大会授权董事会对单项金额不超过公司最近一期经审计净资产 30%的公司融资（不包括权益性融资）行使决策权。董事会办公室和财务部门指定专人负责保管与融资活动有关的文件、合同、协议、契约等相关资料。公司融资行为相关的

43、财务处理与记账以及税务处理事项，均需严格依照国家相关的法律、法规与政策执行，如遇相关法律、法规与政策调整，则公司相应调整财务、税务等处理方法。 对外投资方面，公司对外投资行为必须符合国家相关法律法规及相关产业政策，符合公司的发展战略，有利于增强公司竞争能力，有利于合理配置企业资源，创造良好的经济效益，促进公司的可持续发展。公司股东大会、董事会负责公司对外投资的决策，各自在其权限范围内，对公 公司债券信用评级报告 渤海金控投资股份有限公司 13 司的对外投资做出决策。投资活动中，股东大会授权董事会对单项金额不超过公司最近一期经审计净资产 30%的公司对外投资（不包括股票投资）行使决策权。除此之外

44、，该制度还包括不同标准确定对应的对外投资决策程序；对外投资权限；相关部门在该制度中的应该履行的职责；对外投资项目内部审计监督；对外投资决策流程；对外投资的处置等。 对外担保制度方面，公司对外担保实行统一管理，非经公司董事会或股东大会批准，任何人无权以公司名义签署对外担保的合同、协议或其他类似的法律文件。该制度明确了可担保的对象条件、审批程序及审批权限、担保事宜披露及后续管理等。 对子公司的管理方面，公司在执行业务控制过程中，对人、财、物实行集中归口管理，公司采取了包括授权与审批、业务规程与操作程序、岗位权限与职责分工等控制措施，强化对业务处理过程中关键点的控制，将内部控制工作落实到决策、执行、

45、监督、反馈等各个环节。公司注重对子/分公司的管理控制，并对部分制度进行修订，在经营决策、对外担保、关联交易、对外投资、信息披露等方面进行明确规定，严格履行必要的审批程序，严禁子公司擅自进行证券和金融衍生产品的投资。 总体看，公司内部控制体系比较完善，各项内控制度基本健全，执行情况较好。联合评级同时注意到公司近两年海外并购较为频繁，对公司的内部控制提出了更高的要求。 六、业务运营 1业务概况 公司作为目前国内唯一一家同时拥有金融租赁牌照、内资融资租赁试点牌照和境外牌照的上市租赁公司，近年来融资租赁业务发展态势较好；随着海外并购及对子公司的整合，飞机租赁业务竞争力大幅提升，集装箱租赁业务在全球保持

46、很强的竞争力。公司主要通过子公司运营，境内租赁业务主要由天津渤海、皖江金租和横琴租赁运营；境外方面，Avolon 主要经营飞机租赁及销售业务，GSC 主要经营集装箱租赁及销售业务。 近年来，公司营业收入及净利润持续增长，年均复合增长率分别为 91.23%和 32.85%。2016年将 Avolon 纳入合并范围使得当年营业收入大幅增长；2017 年公司将 C2 纳入合并范围，当年实现营业收入 359.34 亿元，同比大幅增长 48.14%，实现净利润 31.56 亿元，同比增长 11.08%，增幅小于收入主要系支出并购费用所致。2015 年公司收入构成中融资租赁及融资租赁咨询、经营租赁占比较大

47、，合计占比近 90%；2016 年以来，随着 Avolon 的并表，公司经营租赁收入和飞机销售收入均大幅增加， 受此影响， 公司收入结构有较大变化。 近三年公司融资租赁及咨询业务稳步增长，年均复合增长 24.11%，占比逐年下降，分别为 31.03%、16.03%和 13.07%；随着合并范围的扩大，经营租赁及飞机/集装箱销售收入增长较快， 呈逐年增长态势， 收入合计年均复合增长率为 118.87%，近三年占比合计分别为 65.72%、82.51%和 86.09%；其他业务占比较小。 从地区分布看，公司营业收入以海外收入为主，且占比持续增长。2017 年全年其他国家和地区实现营业收入 280.

48、84 亿元，近三年占营业收入比重分别为 63.26%、73.69%和 78.15%。 从毛利率水平来看，2016 年以来随着合并范围的大幅变动，公司业务结构变化较大，毛利率亦变化较大。由于公司 2016 年以来的融资成本下降，融资租赁业务成本有所下降，毛利率由 2015年的 44.02%增加至 53.49%；但由于毛利率较低的飞机/集装箱销售业务占比增长，因此 2016 年，公司整体毛利率为 36.66%，较上年大幅下降 12.96 个百分点。2017 年以来随着融资成本攀升，融资租赁及融资租赁咨询业务毛利率有所下降，但同时收入占比较大的经营租赁和飞机/集装箱销售 公司债券信用评级报告 渤海金

49、控投资股份有限公司 14 毛利率有所上涨，综合毛利率增至 41.14%。 表 4 公司营业收入情况（单位：亿元，%） 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 融资租赁和融资租赁咨询 30.49 31.03 44.02 38.88 16.03 53.49 46.97 13.07 47.84 10.21 13.77 40.46 经营租赁 57.19 58.19 57.99 115.72 47.71 54.58 211.

50、34 58.81 56.05 54.09 72.97 56.92 飞机/集装箱销售 7.40 7.53 32.72 84.45 34.81 4.58 98.02 27.28 6.78 9.14 12.33 10.84 其他 3.19 3.25 35.66 3.52 1.45 35.92 3.01 0.84 8.28 0.69 0.93 17.23 合计合计 98.26 100.00 49.62 242.58 100.00 36.66 359.34 100.00 41.14 74.13 100.00 48.60 资料来源：公司提供，联合评级整理。 从关联交易方面来看，公司关联交易主要系关联航空公