华泰证券：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 华华华华泰泰泰泰证证证证券券券券股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 18 8年年年年面面面面向向向向合合合合格格格格投投投投资资资资者者者者 公公公公开开开开发发发发行行行行公公公公司司司司债债债债券券券券（第第第第一一一一期期期期） 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 20

2、15 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 前三季度前三季度 总资产（亿元） 4526.15 4014.50 3814.83 3811.25 总资产*（亿元） 3172.06 3087.21 3141.16 3206.97 股东权益（亿元） 815.29 856.60 885.90 1075.85 归属于母公司所有者权益（亿元） 807.85 843.57 873.36 1062.44 净资本（亿元） 523.62 451.22 467.43 640.69 总负债*（亿元） 2356.77 2230.61 2255.26 2131.12 营业收入（亿元） 262.62 169.

3、17 211.09 125.19 净利润（亿元） 107.98 65.19 94.08 45.93 资产负债率*（%） 74.30 72.25 71.80 66.45 净资本/总负债*（%） 22.22 20.23 20.73 30.06 净 资 本 / 有 息 债 务（%） 24.02 22.52 23.17 - 员工费用率（%） 31.00 33.39 33.20 - 受托客户资产管理与基金管理业务净收入/营业收入（%） 0.53 6.15 10.92 14.71 营业利润率（%） 54.34 49.64 51.39 46.49 平均资产回报率 （%） 4.19 2.08 3.02 - 平

4、均资本回报率 （%） 17.49 7.80 10.80 - 注：根据华泰证券2015-2017年经审计及2018年三季度未经审计的财务报表、2015-2017年末及2018年9月末母公司净资本计算表、风险资本准备计算表及风险指标监管报表等整理、计算，其中资产负债表数据及指标取自各期期末数。 评级观点评级观点 主要主要优势优势/ /机遇机遇： 领先的市场地位。领先的市场地位。华泰证券特许经营资质较为齐全，主要业务市场份额居行业前列，业务综合竞争力处于行业领先水平。 业务结构均衡。业务结构均衡。华泰证券各项业务发展逐步趋于均衡，业务结构有所优化。 股东支持。股东支持。华泰证券实际控制人为江苏省国资

5、委，公司在业务发展过程中能够得到地方政府在政策与资源等方面的有力支持。 主要劣势主要劣势/ /风险：风险： 宏观经济风险。宏观经济风险。当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，证券业运营风险较高。 市场竞争风险。市场竞争风险。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，华泰证券将持续面临激烈的市场竞争压力。 杠杆经营持续考验风险管杠杆经营持续考验风险管理理能力。能力。华泰证券资本中介业务的波动将持续挑战公司外部融资能力和流动性风险管理能力。 未来展望未来展望 通过对华泰证券及其发行的本期债券主要信用风险要素的分析

6、，本评级机构给予公司 AAA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为本期债券还本付息安全性很强，并给予本期债券 AAA 信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 编号： 【新世纪债评(2018)010865】 评级评级对象：对象： 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） （本期（第一期） （本期债券）债券） 主体信用主体信用等级等级： AAA 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级：债项信用等级： AAA（未安排增级）（未安排增级） 评级时间：评级时间： 2018

7、年年 11 月月 14 日日 计划发行： 不超过 160 亿元 首期发行： 不超过 60 亿元（含 60 亿元） 发行目的： 补充运营资金或用于偿还到期债务 存续期限： 品种一为 3 年期固定利率债券；品种二为 5 年期固定利率债券。 偿还方式： 每年付息一次，到期一次还本 增级安排： 无 概述概述 分析师分析师 刘兴堂 李玉鼎 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 声明声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构

8、成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级新世纪评级方法总论及证券行业信用评级方法 。上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级

9、报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次评级的信用等级在本期债券存续期内有效。本期债券存续期内，新世纪评级将根据跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（第一期） 信用评级信用评级报告报

10、告 一、一、 公司概公司概况况 华泰证券（SH，601688）是中国证监会首批批准的综合类券商，是全国最早获得创新试点资格的券商之一。公司前身为成立于 1991 年的江苏省证券公司，2007 年 11 月变更为华泰证券股份有限公司。2009 年 7 月公司注册资本由人民币 45 亿元增至 48.15 亿元，并且吸收合并信泰证券有限责任公司，变更业务范围。2010 年 2 月，公司在上海证券交易所首次公开发行股票，注册资本增至人民币 56 亿元。2015 年 6月，公司首次公开发行境外上市外资股（H 股） ，并在香港联交所主板上市交易。2018 年三季度，公司完成非公开发行 A 股股票工作。截至

11、2018 年 9 月末，公司注册资本为人民币 82.52 亿元。 江苏省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“江苏省国资委” ）是华泰证券实际控制人。公司前十大股东中，江苏省国信资产管理集团有限公司、江苏交通控股有限公司、江苏高科技投资集团有限公司、江苏省苏豪控股集团有限公司均为江苏省国资委所属独资企业。截至 2018 年 9 月末，江苏省国资委通过所属企业间接持有公司 26.44%的股权。 图表图表 1. 华泰证券前十大股东情况华泰证券前十大股东情况 序号序号 股东名称股东名称 持股比例持股比例（% %） 1 香港中央结算（代理人）有限公司1 20.79 2 江苏省国信资产管理集团有限公

12、司 15.19 3 江苏交通控股有限公司 5.47 4 江苏高科技投资集团有限公司 4.15 5 阿里巴巴（中国）网络技术有限公司 3.25 6 苏宁易购集团股份有限公司 3.16 7 安信证券招商银行安信证券定增宝 1 号集合资产管理计划 3.00 8 中国证券金融股份有限公司 2.99 9 中国国有企业结构调整基金股份有限公司 1.86 10 江苏省苏豪控股集团有限公司 1.63 资料来源：华泰证券（截至 2018 年 9 月末） 1 香港中央结算（代理人）有限公司是以代理人身份，代表截至 2018 年 9 月末，在该公司开户登记的所有机构和个人投资者的 H 股股份合计数。 4 新世纪评级

13、新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 2. 华泰证券主要子公司情况（单位：亿元，华泰证券主要子公司情况（单位：亿元，%） 公司名称公司名称 公司简称公司简称 注册注册 资本资本 持股持股 比例比例 经营业务经营业务 是否是否并表并表 华泰联合证券有限责任公司 华泰联合 9.97 99.92 投资银行 是 华泰期货有限公司 华泰期货 16.09 60.00 期货经纪 是 华泰紫金投资有限责任公司 华泰紫金 60.00 100.00 股权投资 是 华泰金融控股 (香港) 有限公司 华泰金控 88.00（HKD） 100.00 证券经纪 是 江苏股权交易中心有限责任公司 江苏股

14、权交易中心 2.00 52.00 股权交易服务 是 华泰创新投资有限公司 华泰创投 5.00 100.00 创新投资 是 华泰证券 (上海) 资产管理有限公司 华泰资管 26.00 100.00 资产管理 是 资料来源：华泰证券（截至 2018 年 9 月末） 注：仅列举了由华泰证券母公司直接持股合并范围的子公司 2001 年以后，华泰证券进行了一系列的低成本扩张：2003 年参股南方基金；2004 年与 AIG GLOBAL INVESTMENT CORP.合资组建友邦华泰基金管理有限公司（2010 年更名为华泰柏瑞） ；2005 年托管、收购亚洲证券 48 家证券营业部和 12 家服务部；

15、2006 年控股联合证券，同年成为江苏银行第二大股东；2007 年收购信泰证券 80.12%的股权，2009 年通过定向发行股份等方式吸收合并了信泰证券、收购联合证券股权达至 99.72%。 公司在香港设立了全资子公司华泰金融控股 （香港）有限公司，在境内设立了全资直投子公司华泰紫金投资有限责任公司，并成为华泰长城期货有限公司的控股股东。2015 年 1 月，公司设立了独立的资管子公司华泰证券 (上海)资产管理有限公司。2015 年 6月公司成功发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市交易。2016 年 10 月公司通过华泰香港完成对 AssetMark Financ

16、ial Holdings, Inc.的收购。 作为全国性综合类证券公司，华泰证券特许经营资质较为齐全，主营业务主要分为财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务、国际业务。 财富管理业务主要包括证券期货期权经纪业务、 金融产品销售业务、资本中介业务等。机构服务业务主要包括投资银行业务、研究与机构销售业务、投资交易业务和资产托管业务。投资管理业务主要包括证券公司资产管理业务、私募股权基金管理业务及基金公司资产管理业务等。国际业务主要包括投资银行、经纪及财富管理、研究和机构销售、股票衍生品、固定收益销售与交易以及资产管理业务等。 截至 2017 年末，华泰证券经审计的合并会计报表口径资产总额为381

17、4.83 亿元，所有者权益为 885.90 亿元（其中，归属于母公司所有者 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 权益为 873.36 亿元） 。 2017 年公司实现营业收入 211.09 亿元，净利润94.08 亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润 92.77 亿元） 。 截至 2018 年 9 月末，华泰证券未经审计的合并会计报表口径资产总额为 3811.25 亿元，所有者权益为 1075.85 亿元（其中，归属于母公司所有者权益为 1062.44 亿元） 。 2018 年前三季度公司实现营业收入125.19 亿元，净利润 45.93 亿元（其中，归属于母公司

18、所有者的净利润44.80 亿元） 。 二、二、 债项概况债项概况 （一） 本期债券概况 经华泰证券 2017 年 3 月 30 日召开的第四届董事会第四次会议审议通过，并经 2017 年 6 月 21 日召开的 2016 年年度股东大会审议通过，并签署关于确定华泰证券股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券发行方案具体条款的决定 。 本次债券获证监会核准的总发行规模为不超过人民币 160 亿元，分期发行，首期发行规模不超过人民币 60 亿元（含 60 亿元） ，本期债券分为两个品种，品种一为 3 年期固定利率债券；品种二为 5 年期固定利率债券。 图表图表 3. 本本期期拟发行

19、拟发行公司公司债券债券概况概况 债债券名称：券名称： 华泰证券股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 发行规模：发行规模： 不超过 160 亿元 首期首期发行规模：发行规模： 不超过 60 亿元（含 60 亿元） 债券期限：债券期限： 本期债券分为两个品种，品种一为 3 年期固定利率债券；品种二为5 年期固定利率债券 债券类型债券类型： 面向合格投资者公开发行公司债券 债券利率：债券利率： 本期债券为固定利率债券，票面利率将根据发行时网下询价结果，由华泰证券与主承销商按照国家有关规定协商确定 付息方式：付息方式： 单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，

20、最后一期利息随本金一起支付 担保方式：担保方式： 无担保 资料来源：华泰证券股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书 截至报告出具日，华泰证券已发行尚未偿付的债券余额为 604.00亿元，明细情况详见下表： 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 4. 华泰华泰证券已证券已发行债券发行债券情况情况 债券名称债券名称 发行规模发行规模 （亿元）（亿元） 票面利率票面利率 （%） 发行日发行日 备注备注 13 华泰 02 60.00 5.10 2013-06-05 将于 2023/6/5 到期 16 华泰 C1 50.00 3.

21、30 2016-10-14 将于 2021/10/14 到期 16 华泰 G1 35.00 3.57 2016-12-06 将于 2019/12/6 到期 16 华泰 G2 25.00 3.78 2016-12-06 将于 2021/12/6 到期 16 华泰 G3 50.00 3.79 2016-12-14 将于 2018/12/14 到期 16 华泰 G4 30.00 3.97 2016-12-14 将于 2021/12/14 到期 17 华泰 02 20.00 4.65 2017-02-24 将于 2020/2/24 到期 17 华泰 03 40.00 5.00 2017-05-15 将

22、于 2019/5/15 到期 17 华泰 04 60.00 5.25 2017-05-15 将于 2020/5/15 到期 17 华泰 06 50.00 4.98 2017-10-19 将于 2019/4/19 到期 17 华泰 07 40.00 5.20 2017-11-20 将于 2018/11/20 到期 17 华泰 C2 50.00 4.95 2017-07-27 将于 2020/7/27 到期 18 华泰 C1 10.00 5.65 2018-03-13 将于 2020/3/15 到期 18 华泰 C2 28.00 5.20 2018-05-08 将于 2021/5/10 到期 华泰

23、 2 次 0.50 0.00 2018-05-24 将于 2019/5/24 到期 华泰 2 号 9.50 5.00 2018-05-24 将于 2019/5/24 到期 18 华泰 D1 46.00 5.00 2018-06-07 将于 2019/6/11 到期 资料来源：华泰证券 （二） 本期债券募集资金用途 补充运营资金或偿还到期债务 本期债券的募集资金扣除发行费用后将用于补充运营资金，满足公司业务运营需求；或用于偿还到期债务，调整优化债务结构，降低财务风险。 三、三、 经营环境经营环境 （一）（一） 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年第三季度，全球经济景气度继续回落，发

24、达经济体与新兴经年第三季度，全球经济景气度继续回落，发达经济体与新兴经济体分化明显。油价上涨助推济体分化明显。油价上涨助推 CPI 走高，美国的关税走高，美国的关税政策及美联储持续政策及美联储持续收紧的货币政策导致全球金融市场动荡并引起市场对全球经济增长前景收紧的货币政策导致全球金融市场动荡并引起市场对全球经济增长前景的担忧，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我的担忧，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观经济运行总体平稳国宏观经济运行总体平稳，尽管，尽管受受到到外部贸易外部贸易摩擦、摩擦、内部强监管等因素内部强监管等因素的冲击的冲击，但有望在，但有望在

25、货币政策、财政政策、货币政策、财政政策、金融监管政策金融监管政策等等宏观政策宏观政策的的协协同合力下得到对冲。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展，稳增长、同合力下得到对冲。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展，稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国经济有望长促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国经济有望长期保持中高速增长期保持中高速增长。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2018 年第三季度， 全球经济景气度继续回落， 发达经济体与新兴经济体分化明显。油价上涨助推 CPI 走高，美国的关税政策及美联储持续收紧的货币政策导致全

26、球金融市场动荡并引起市场对全球经济增长前景的担忧，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。在主要发达经济体中，美国经济、就业表现依然强劲，美联储加息缩表持续推进，利率水平的上升将加大政府与企业的偿债压力，房地产和资本市场存在风险，特朗普的关税政策给全球贸易前景带来隐忧；欧盟经济复苏有所放缓，欧洲央行购债规模进一步缩减并计划于年底结束，英国央行再度加息，英国与欧盟在脱欧问题上的分歧能否达成一致以及联盟内部政治风险均是影响其复苏进程的重要因素；日本经济温和复苏，有所回升的通胀水平依然不高，增长基础仍不稳固，较宽松的货币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中，强势美元引发的货币贬值及资本

27、外流压力明显上升；印度经济增长较快，因 CPI 快速回升印度央行年内再度加息；俄罗斯经济复苏势头有油价上涨支撑，受美国经济制裁影响或有所波动，卢布贬值迫使俄罗斯央行近四年来首度加息；巴西经济复苏缓慢，增长压力大，PMI 下滑至收缩区间，消费者信心指数持续下降；南非经济处于衰退边缘，一系列的国内改革及新的经济刺激计划能否扭转经济颓势仍有待观察。 2018 年第三季度， 我国宏观经济运行总体平稳的同时， 受外部贸易战及内部强监管等因素在短期内集中发酵影响而面临一定压力。国内CPI 上涨有所加快但尚不构成通胀，就业形势仍较好。居民可支配收入增速放缓拖累消费增长，个税改革带来的税负下降效应一定程度上将

28、会拉动居民消费增长；投资结构不断优化，基建疲弱导致固定资产投资增速下降至历史低位，基础设施领域补短板力度的逐步加大、制造业投资的持续改善以及房地产投资的较快增长将有望支撑整体投资企稳甚至回升；以人民币计价的进出口贸易增速有所回升但受中美贸易战影响将面临一定压力。工业生产总体平稳，产能过剩行业经营效益良好，高端制造业和战略性新兴产业保持较快增长，产业结构持续升级。房地产调控进一步趋严、市场秩序整治加强，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。 “京津冀协同发展” 、 “长江经济带发展” 、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长极、增长带正在形成。 我国财政政策、

29、货币政策及金融监管政策的协同性明显提升，逐步形成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战。积极财政政策取向更加积极，减税降费力度不断加大，财政支出聚力增效，在扩大内需及结构 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 调整上发挥更大的作用；地方政府债发行加速并不断创新，防范化解地方政府债务风险特别是隐性债务风险力度加大，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。货币政策维持稳健中性，年内数次定向降准，优化市场流动性结构，保证其合理充裕，积极支持实体经济发展；同时，央行坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，为结构性去杠杆提供了稳定的货币环境。宏观审慎政策不断健全完

30、善，金融监管制度补齐同时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标融资等得以有效控制，金融体系抗风险及服务实体经济能力不断提升。人民币汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以及稳中向好的经济发展前景长期内能够对人民币汇率提供有效支撑。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下， “一带一路”建设“走实走深” ，外商投资环境更加公平便利，我国开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发展的促进作用不断增强。金融业对外开放加速，人民币作为全球储备货币，在国际配置需求中不断提升、国际地位持续提高，人民币国际化不断向前推进。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式

31、、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018 年作为推动高质量发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进，强化创新驱动，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作，打好“三大攻坚战” ，短期内虽然我国宏观经济因内外因素集中发酵面临一定压力，但在各类宏观政策协同合力对冲下有望继续保持稳中有进的态势。中美贸易战具有长期性和复杂性，将对我国出口增长形成一定扰动；但从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势。同时，在主要经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定

32、性以及国内金融强监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 （二）（二） 证券行业运营状况与风险关注证券行业运营状况与风险关注 近年来，近年来，我国证券市场我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系不断完善系不断完善，但，但与成熟市场相比，与成熟市场相比，风险对冲工具与市场稳定机制仍显风险对冲工具与市场稳定机制仍显不不足，市场投机性和波动性足，市场投机性和波动性仍仍较强。较强。由于由于证券业受到高度监管证券业受到高度监管，证券公司，

33、证券公司 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业务得到较大保护，这也成为证券公司信用质量的重要支撑。证券业市业务得到较大保护，这也成为证券公司信用质量的重要支撑。证券业市场场同质化竞争较严重同质化竞争较严重，加之随着证券，加之随着证券市场层次与参与主体市场层次与参与主体的日益的日益丰富丰富，其他金融机构其他金融机构及及互联网金融互联网金融使得证券业使得证券业面临面临日益日益激烈的市场竞争压力。激烈的市场竞争压力。而而证券证券公司公司创新创新业务的开展在优化证券公司业务结构的同时，也抬高了业务的开展在优化证券公司业务结构的同时，也抬高了其其杠杠杆经营程度，对证券公司资

34、本补充、融资能力和风险管理能力提出杆经营程度，对证券公司资本补充、融资能力和风险管理能力提出更高要求更高要求。 我国证券市场经过 20 多年发展，市场规模不断壮大，市场层次与参与主体不断丰富，监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社会融资结构、优化资源配置、推动经济与金融体制改革与发展等方面发挥了重要作用。 根据沪深交易所统计数据，截至 2017 年末，沪深两市境内上市公司共有 3485 家，市价总值 56.71 万亿元。2017 年，沪深两市股基累计成交额为 242.82 万亿元。 图表图表 5. 中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元，中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元，%） 资料

35、来源：Wind 注：证券化率=股市总市值/GDP 100%。 我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中。证券公司综合治理和股权分置改革的陆续完成，有利于证券市场的规范发展，但市场依然存在结构性矛盾与制度性缺陷。目前，我国证券市场在多层次市场体系建设、机构投资者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退出机制等方面仍有较大改善空间。 近年来， 证券行业持续推进创新改革，以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施，证券行业有望由依靠通道业务驱动转向多元化发展。但与成熟市场相比，我国证券市场的风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，市场投机性和波动性较强。自2015 年我国股票二级市场出现大幅调整

36、以来， 证券行业监管政策导向逐 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 步向防范金融风险和维护金融稳定的方向转变，创新脚步有所放缓，但中长期改革转型的思路不变。 图表图表 6. GDP 增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%） 注：根据 Wind 数据整理。 我国证券业受到高度监管。证券公司在市场准入、业务经营和日常管理等方面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许经营。在金融分业经营环境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保护，这也成为我国证券公司重要的信用支持因素。 证券公司综合治理整顿之后，证

37、券业竞争格局发生重大变化，业务资源向少数证券公司集中。同时，中国证监会自 2004 年以来实施证券公司分类监管，大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中度较高，行业竞争格局初步形成。 图表图表 7. 证券业集中度变化情况（单位：证券业集中度变化情况（单位：%） 注：根据中国证券业协会数据整理。 目前证券行业同质化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争策略、 管理模式等方面缺乏明显差异， 客户资源和价格是主要竞争手段。一方面，商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和债券承销等业务，分流证券公司的业务与客户资源，对证券公司形成了竞争替代风险。而且，近年来，互联网金融

38、的发展对证券公司业务构成挑战，证券业将持续面临激烈的市场竞争压力。另一方面，随着我国金融市场的持续改革，以及证券市场融资功能的逐步完善，证券 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在专业性和差异化方面将逐步显现。与此同时，杠杆经营程度上升后，证券公司在资本补充、融资能力和风险管理能力等方面有待同步提高。 受市场发展水平和监管环境影响，国内证券公司业务模式相对单一，对证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高，盈利水平易受证券市场景气度影响，周期性波动明显。近年来，佣金率整体下滑促使证券公司推动转型，积极抢占融资融券市场份额。受益于

39、证券市场的阶段性回暖以及客户准入门槛降低，2014 年至 2015 年上半年，两融业务发展迅速，并已成为部分证券公司的重要盈利贡献点。但两融业务规模受市场行情的影响波动较大，在补充证券公司盈利的同时，也对证券公司杠杆经营水平管理、融资能力和流动性管理能力提出了更高的要求。资产管理业务方面，受监管层面调整资管产品风险准备计提政策的影响，短期内也面临通道类业务向主动管理型业务转型的压力。 2016 年， 投行业务借助政策推动，业务收入确认加快，在证券公司收入结构中占比增速较快，项目储备充足和承销能力较强的证券公司将在业务结构转型和收入结构优化的过程中得到较强支撑。 2017 年， 股票质押式业务规

40、模迅速增长，为证券公司盈利稳定性提供了一定补充。同时，全年股票市场指数慢牛的走势以及市场投资风格的转变亦使得证券公司自营投资表现有所改善。但监管政策的持续收紧对证券公司合规风控能力提出了更高的要求。 图表图表 8. 证券公司营业收入结构情况（单位：证券公司营业收入结构情况（单位：%） 资料来源：根据中国证券业协会整理 2017 年， 我国股票市场维持慢牛走势， 沪深两市主要指数均表现为上涨，股基交易量同比仍有一定下降。债券市场震荡走熊，受货币政策收紧、金融去杠杆及委外赎回等因素影响，债券市场全年经历了 3 次收 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 益率的快速上行。

41、在此背景下，根据证券业协会行业数据统计，2017年证券行业营业收入 3113.28 亿元，较上年下降 5.08%。其中，受股基交易量减少影响，代理买卖证券净收入为 820.92 亿元，较去年下降22.04%；虽 IPO 募集资金较去年同期增长，但激烈的市场竞争加之再融资及债券发行金额的减少使得上市证券公司证券承销与保荐业务净收入出现下滑；随着证券公司风险控制指标管理办法及基金管理公司子公司管理规定的出台，上市证券公司资产管理业务仍处于转型阶段，业务净收入较去年小幅上升；投资收益方面，2017 年股票市场整体估值维持稳定，蓝筹股的结构性行情使得证券公司投资收益有一定提升，而市场慢牛的走势亦使得证

42、券公司的投资标的公允价值有所增长；利息净收入方面，两融规模的企稳回升加之证券公司加大对股票质押业务的资金投入使得其较去年同期增长 4.64%。 图表图表 9. 证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：%） 注：根据中国证券业协会数据整理。 我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。 近年来，证券市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股指期货等创新业务与品种陆续推出，创业板成立、三板市场升级扩容，QFII 与 QDII 适用对象和额度逐步拓宽和提高，创新为市场与机构注入了活力。随着我国对外开放水平的提高，我国证券市场的创新度和

43、开放度将进一步提高。 四、四、 业务与战略业务与战略 华泰证券特许经营资质较为齐全，主要业务市场份额居行业前列，华泰证券特许经营资质较为齐全，主要业务市场份额居行业前列，业务综合竞争力处于行业领先水平。公司各项业务发展逐步趋于均衡，业务综合竞争力处于行业领先水平。公司各项业务发展逐步趋于均衡， 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业务结构业务结构持续持续优化。优化。 （一）业务竞争力 华泰证券传统业务发展全面，具有较好的业务基础，创新业务起步较早、优势明显，综合实力在国内证券公司中稳居前列。近年来，随着证券行业同质化竞争的日趋激烈， 各证券公司逐渐在综合性和专业性

44、上有所分化。公司搭建了客户导向的组织机制，通过线上线下有机结合的方式，为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务，并致力于成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团。 2017 年，华泰证券进行了组织架构调整，调整后财富管理业务仍为公司营业收入和利润的主要来源。受市场持续波动影响，公司财富管理业务、机构服务业务中的投行业务收入均有所下降。得益于资管业务平均费率的提升和于收购 AssetMark 后华泰金控（香港）收入的增长，公司投资管理业务和国际业务收入均有一定提升。此外，公司其他业务收入的显著提升， 主要系其对江苏银行的股权投资会计核算方法变更为长期股权投资按权益法核算， 此项变更使得江苏

45、银行股权投资的公允价值变动收益 29.97 亿元从其他综合收益结转至投资收益，并确认营业外收入 7.53 亿元。总体来看，公司各项业务发展逐步趋于均衡，盈利结构持续优化。 图表图表 10. 华泰证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，华泰证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，%） 营业营业收入收入 2015 年年 2016 年年 营业营业收入收入 2016 年年* * 2017 年年 2018 年年 上半年上半年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 经纪及财富管理 179.85 68.48 101.98 60.28

46、财富管理 93.65 55.33 84.49 40.03 42.25 51.42 投资银行 18.57 7.07 23.98 14.18 机构服务 39.74 23.48 40.09 18.99 0.44 0.54 资产管理 21.66 8.25 27.94 16.52 投资管理 29.45 17.40 33.28 15.77 17.80 21.67 投资与交易 36.45 13.88 17.08 10.09 国际业务 2.22 1.31 17.00 8.05 10.13 12.33 海外业务及其他 7.64 2.91 -1.41 -0.84 其他 4.61 2.72 57.58 27.28

47、26.56 32.33 分部间抵销 -1.54 -0.59 -0.40 -0.24 分部间抵消 -0.40 -0.24 -21.35 -10.12 -15.02 -18.29 合计 262.62 100.00 169.17 100.00 合计 169.26 100.00 211.09 100.00 82.16 100.00 营业营业利润利润 2015 年年 2016 年年 营业营业利润利润 2016 年年* * 2017 年年 2018 年年 上半年上半年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 经纪及财富管理 121.25 84.9

48、7 55.18 65.71 财富管理 56.61 67.34 49.23 45.38 27.80 69.15 投资银行 6.42 4.50 9.12 10.86 机构服务 17.92 21.31 18.41 16.97 -6.34 -15.78 资产管理 16.40 11.49 20.50 24.41 投资管理 20.29 24.13 22.91 21.12 13.33 33.15 投资与交易 29.41 20.61 14.36 17.10 国际业务 -3.54 -4.21 1.65 1.52 1.99 4.95 海外业务及其他 -29.26 -20.51 -15.18 -18.07 其他 -

49、7.19 -8.55 36.22 33.39 18.35 45.64 分部间抵销 -1.51 -1.06 -0.01 -0.01 分部间抵消 -0.01 -0.01 19.94 18.38 -14.92 -37.11 14 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 合计 142.70 100.00 83.98 100.00 合计 84.07 100.00 108.48 100.00 40.20 100.00 资料来源：华泰证券经审计的 2015-2017 年及 2018 年上半年未经审计的财务报告 注：2016 年*数据为 2017 年财务报告追溯数。 从区域分布上看，201

50、8 年上半年江苏地区在华泰证券营业收入中占比较高，是主要的利润来源地区。除江苏地区之外，公司广东及上海地区盈利贡献增长较快，营业利润占比分别为 13.72%和 22.34%。 图表图表 11. 华泰证券营业收入和营业利润分地区结构华泰证券营业收入和营业利润分地区结构（单位：（单位：%） 营业营业收入收入 营业营业利润利润 地区地区 占比占比 地区地区 占比占比 江苏地区 40.13 江苏地区 48.92 北京地区 2.45 北京地区 1.46 上海地区 16.21 上海地区 22.34 广东地区 21.04 广东地区 13.72 湖北地区 1.62 湖北地区 1.78 其他地区 6.25 其他