项目投资与融资管理.ppt

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1、项目融资与管理问题项目的风险分析项目可行性研究为项目投资决策提供重要的不可缺少的依据，并将有助于项目融资的组织以及对项目风险的分析和判断提供贷款的银行不是项目的所有者，不可能从项目的投资中获得股本收益，提供融资时更重视分析的是项目出现坏的前景的可能性，贷款银行将会比投资者在风险分析方面更加保守项目建设开发阶段风险项目风险的阶段（项目建设开发阶段风险、项目试生产阶段风险、项目生产经营阶段风险）项目风险的表现形式信用风险（提供项目信用保证的项目参与者的资信状况、技术和资金能力、以往的表现和管理水平）完工风险（不能按照预定计划建成投产、项目建设成本增加、项目贷款利息负担增加、项目现金流量不能按计划获

2、得）生产风险（技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况）市场风险（价格、市场销售量）金融风险（利率、汇率）政治风险（国家风险、国家政治经济法律稳定性风险）环境保护风险（严格的环境保护立法）项目风险的定量分析在项目现金流量模型的基础上，建立项目的融资结构模型，在一系列债务资金的假设条件下，确定项目合理的债务承受能力和投资者可以得到的投资收益率为了满足投资者和贷款银行双方对相应风险的要求，现金流量模型中的股本资金水平实际上成为以下三个变量的函数：（1）投资者所必须获得的最低投资收益率（大于或等于风险校正贴现率）；（2）融资的可能性及债务资金的成本；（3）股本资金的形成和成本项目风险的

3、定量分析（续）确定项目现金流量模型的假设条件必须遵循现实、合理并且相对保守的原则债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值。债务覆盖率可分为单一年度债务覆盖率和累计债务覆盖率两个指标项目在某几个特定的年份可能会出现较低的DCR值。一种情况发生在项目生产的前期，由于种种原因项目还未达到设计生产水平但却面临着较高债务偿还的要求；另一种情况发生在项目经营若干年后，由于生产消耗等原因需要投入较大量的资金更换一部分设备以维持正常生产 项目的投资结构越来越多的项目是由具有互利的目标、能力和资源的多个投资者组成的合资集团所开发、拥有和控制。主要原因：（1）项目开发超出了一个公司的财

4、务、管理或者风险承受能力；（2）不同背景投资者之间的结合有可能为项目带来巨大的相补性效益；（3）投资者之间不同优势的结合，有可能在安排项目融资时获得较为有利的贷款条件国际上比较普遍采用的投资结构主要有四种基本的法律形式：公司型合资结构、合伙制或有限合伙制结构、非公司型合资结构、信托基金结构投资结构设计应注意的问题项目资产拥有形式 项目产品分配形式 项目管理的决策方式和和程序 债务责任 项目现金流量的控制 税务结构 会计处理 投资的可转让性 对项目资金的考虑 公司型合资结构公司型合资结构的基础是有限责任公司。作为一个独立法人，公司拥有一切公司资产和处置资产的权利，对于公司资产股东既没有直接的法律

5、权益和直接的受益人权益。公司承担一切有关的债权债务，除了在公司被解散的情况之外，公司对这些资产和权益有着永久性继承权，而不受股东变化的影响优点：（1）有限责任；（2）融资安排比较容易；（3）投资转让比较交易（4）股东之间关系清楚，股东之间不存在任何的信托、担保或连带责任；（5）可以安排非公司负债型融资结构缺点：（1）对现金流量缺乏直接的控制；（2）税务结构灵活性差价值上降低了项目的综合投资效益公司型合资结构案例四家公司（F、C、T、B）在新西兰联合组成了一个投资财团投标收购濒于倒团闭的新西兰钢铁联合企业新西兰钢铁联合企业由于管理不善成本超支，连年亏损，濒于倒闭，并留下超过5亿新西兰元的税务亏损

6、F公司是当地最大的工业集团之一，具有雄厚的资金实力和拥有钢铁工业方面的生产管理经验和技术，但由于该公司过去几年发展过快，资产负债率较高，不希望新收购的钢铁联合企业再并入公司的资产负债表C公司是当地一家有较高盈利的有色金属公司T、B是两家外国的投资公司公司型合资结构案例（续）根据合资协议，C公司认购控股公司的全部100元股股票，成为控股公司以至钢铁联合企业法律上百分之百的拥有者，这样控股公司以及钢铁企业的资产负债和经营损益可以并入C公司财务报表并合并统一纳税投资者认购控股公司的可转换债券（在合资协议中规定可转换债券持有人的权益及转换条件）作为投资的实际股本资金来源；由于可转换债券定期支付利息，又

7、为投资者安排股本资金融资提供了一定的可能性投资者根据合资公司协议组成董事会负责公司的重要决策，并担任项目经理负责公司的日常生产经营由于C公司通过此项投资可以获得5亿新西兰元的税务亏损的好处，所以多出资5000万元公司型合资结构案例（续）公 司持股比例（%）可转换公司债券购买税务亏损总 计实际投资占总投资比例（%）F公司507500750037.5C公司3045005000950047.5T公司10150015007.5B公司10150015007.510015000500020000100合伙制结构概述合伙制结构是至少两个以上合伙人之间以获取利润为目的共同从事某项商业活动而建立起来的一种法律关

8、系。合伙制结构不是一种独立的法律实体，没有法定的形式，但在多数国家中均有完整的法律来规范合伙制结构的组成和行为普通合伙制结构中的合伙人称为普通合伙人。普通合伙制的一个显著特点是所有的合伙人对于合伙制结构的经营、合伙制结构的债务、以及其它经济责任和民事责任负有连带的无限制责任普通合伙制特点由于合伙制结构不是一个与其成员相分离的法律实体，与公司型结构相比较具有以下几个方面的特点：（1）合伙制的资产则是由合伙人所拥有；（2）合伙人将对普通合伙制的债务承担个人责任；（3）每个合伙人均可以要求以所有合伙人的名义去执行合伙制的权利；（4）合伙人给予合伙制的贷款在合伙制解散时只能在所有外部债权人收回债务之后

9、回收；（5）在一个合伙制结构中（有限合伙制除外），每个合伙人都有权参与合伙制的经营管理；（6）合伙制结构中对合伙人数目一般有所限制合伙制结构优缺点合伙制的最主要的优点表现在税务安排的灵活性上。合伙制结构本身不是纳税主体，合伙人单独申报自己在合伙制结构中的收入、扣减和税务责任，并与合伙人其它来源的收入进行税务合并合伙制的缺点：（1）无限责任；（2）每个合伙人都具有约束合伙制的能力；（3）融资安排相对比较复杂有限合伙制结构包括普通合伙人和有限合伙人。普通合伙人负责合伙制结构项目的组织、经营、管理工作，并承担对合伙制结构债务的无限责任，而有限合伙人不参与也不能够参与项目的日常经营管理，对合伙制结构的

10、债务责任也被限制在有限合伙人已投入或承诺投入到合伙制结构中的资本数量 合资协议中的关健条款合资项目的经营范围投资者在合资项目中的权益项目的管理和控制项目预算的审批程序违约行为的处理融资安排优先购买权项目决策僵局的处理方法项目的融资结构投资者直接安排项目融资通过项目公司安排融资模式由项目投资者直接安排项目的融资，并且直接承担起融资安排中相应的责任和义务，是结构上最简单的一种项目融资模式。这种模式适用于投资者本身公司财务结构不很复杂的情况，有利于投资者税务结构方面的安排，对于资信良好的投资者还可以获得相对成本较低的贷款项目的融资结构（续）通过项目公司安排融资模式的主要形式是由投资者共同组建一个项目

11、公司，再以该公司和名义拥有、经营项目和安排融资。项目公司可以整体地使用项目资产和现金流量作为融资的抵押和信用保证较易于贷款银行所接受，法律结构相对比较简单在公司型合资结构中，通过项目公司安排融资，可以充分利用大股东在管理、技术、市场和资信等方面的优势为项目获得优惠的贷款条件。但该模式缺乏灵活性，很难满足不同投资者对融资的各种要求项目资金的结构与选择 项目融资的资金构成有三个部分：股本资金；准股本资金（亦称为从属性债务或初级债务资金）；债务资金（亦称为高级债务资金）项目股本资金作用：（1）在项目中股本资金投入越多，项目的抗风险能力就越强，贷款银行的风险也就越小；（2）投资者在项目投入资金的多少与

12、其对项目管理和前途的关心程度是成正比的；（3）投资者在项目中的股本资金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组织项目融资可以起到很好的心理鼓励作用 项目资金的结构与选择（续）准股本资金优点：（1）投资者在安排资金时具有较大的灵活性；（2）在项目融资安排中，对于项目公司的红利分配通常有着十分严格的限制，但是可以通过谈判减少对从属性债务在这方面的限制；（3）从属性债务为投资者设计项目的法律结构（如税务安排）提供了较大的灵活性选择适合的债务资金需要分为两个步骤：（1）根据融资要求确定债务资金的基本结构框架。（2）根据市场条件确定债务资金的基本形式（根据融资当时当地的借款人条件、项目

13、条件及金融市场的条件，并考虑融资成本、市场进入时间、税务结构等因素）项目资金的结构与选择（续）债务期限。项目融资结构中的债务资金基本上是长期性的资金，如果使用一些短期资金形式，如何解决债务的合理展期就会成为资金结构设计的一个重要问题债务偿还。长期债务通常有明确的还款计划表。项目融资的借款通常希望保留提前还款的权利，这种安排可以为借款人提供较大的融资灵活性，但借款人可能会被要求承担一定的罚款或分担银行的成本利率结构。项目融资中的债务资金利率主要为浮动利率、固定利率以及浮动/固定利率三种机制。项目融资采用何种利率结构需要综合考虑：（1）项目现金流量的特征；（2）金融市场上利率的走向；（3）借款人对

14、控制融资风险的要求租赁融资概述租赁是一种其使用者（即承租人）可以获得某一设备或某一工厂的使用权用以增加生产而不需要在使用初期支付该设备或者工厂全部资本开支的一种融资手段根据在租赁协议中承租人和出租人双方所承担的责任以及租赁期间资产的使用价值占该资产全部使用价值的比重，融资租赁可分为经营租赁和财务租赁两种基本类型经营租赁经营租赁是指一般租赁期较短并且在租赁期内承租人有权取消租约将租赁物退还给出租人的租赁协议。经营租赁期在被出租资产的使用寿命中通常只占有较小的一个部分。在经营租赁期间，出租人承担对被出租资产的保养和维修责任经营租赁的特征：（1）经营租赁一般不被视作为公司的一种债务责任，因而可以成为

15、非公司负债型融资的一个重要资金来源。在会计处理上经营租赁不作为公司负债列入资产负债表，而只需要在资产负债表的注释中作为一种固定费用支出加以说明；（2）由于这一特点，经营租赁为其使用者提供了较大的灵活性，也避免大量的项目资本性投入 财务租赁财务租赁租赁期限相对较长，承租人不能随意提前终止的租赁协议。租赁期间，出租人虽然拥有被出租的资产，但占有和使用被出租资产所需要的一切费用和成本，包括维修、保养、保险，以至有关税收（出租人本身的公司所得税除外）均需要由承租人负担。承租人按照租赁协议定期支付租金财务租赁实质上是一种特殊形式的贷款协议。与一般贷款协议的主要区别：（1）被出租资产的所有权属于贷款方（出

16、租人）而不是借款方（承租人），借款方所拥有的只是资产的使用权；（2）借款方向贷款广支付的租赁费包括了利息和本金两种成份，全部可以作为项目的经营费用在税前支出租赁融资的特点租赁融资在财务安排上的灵活性表现为：（1）租赁是百分之百的融资；（2）采用这种方式可以使项目投资者保留较高的自有资金和银行信用额度；（3）租赁费用可灵活地设计和调整；（4）租赁有可能安排成为非公司负债型融资租赁融资在经营安排方面的灵活性主要表现在承租人可以根据实际需要而灵活地确定租赁期限，可减少不必要的财务负担和承租人许多人工和管理费用利用出租人可以比承租人更好地运用因投资而产生的税务亏损的特点，由资产出租人来吸收租赁融资所拥有的税务好处，并将一部分利益以降低租赁费用的方式转让给承租人，可以较为有效地降低投资成本