项目投资与融资风险管理.pptx

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1、 精品资料网http:/精品资料网/项目投资与融资西安交通大学管理学院孙卫2003.1http:/精品资料网/课程安排1项目投资项目与项目投资项目发展周期与阶段划分项目投资的工作内容2项目融资概述3项目融资模式4项目融资成本5项目融资风险分析、评价与管理6项目融资担保7案例分析（4）http:/精品资料网/课程考核考试：60案例分析：30活跃程度与考勤：10合计:100http:/精品资料网/1项目投资1.1项目与项目投资1.2项目发展周期与阶段划分1.3项目投资的工作内容http:/精品资料网/1.1项目与项目投资项目就是以一套独特而相互联系的任务为前提，有效地利用资源，为实现一个特定的目标

2、所做的一次性的努力。一 次 性 指 的 是 每 个 项 目 都 有 其 确 定 的 终 点。当一 个 项 目 已 经 实 现 其 预 期 的 目 标，或 已 经 明 确看 到 时，那 么，该 项 目 就 达 到 了 它 的 终 点。如建 一 个 发 电 站，当 建 筑 工 程、安 装 工 程 结 束，并 将 该 电 站 移 交 给 电 力 生 产 部 门 时，发 电 站 建设项目就告一段落了。http:/精品资料网/项目分类根 据 项 目 的 生 产 性 质 可 以 分 为 工 业 项 目、农 业项目、环境保护项目、交通运输项目等。按 照 项 目 的 盈 利 性，可 以 分 为 营 利 项 目

3、 和 非 营利 项 目，前 者 以 财 务 上 取 得 利 润 为 经 营 目 的，如 工 业 项 目、高 科 技 项 目、农 业 项 目、环 境 保护 项 目，而 后 者 以 保 持 财 务 上 的 收 支 平 衡 同 时增加社会福利为目的，如公办学校、公办医院。根 据 项 目 的 规 模（产 量 或 投 资 额）可 分 为 大 型项目、中型项目和小型项目。同 一 个 项 目 从 不 同 的 角 度 考 察 又 可 以 称 为 投 资项 目（侧 重 于 项 目 的 投 资 额）、工 程 项 目 或 建设项目（侧重于项目的施工工程）。http:/精品资料网/项目特征（1）项目具有明确的目标和约

4、束条件（2）项目具有独特性（3）项目的系统性（4）项目的风险性（5）项目结合部的管理（6）每个项目都有客户http:/精品资料网/1.2项目发展周期一个项目从设想的产生，直到项目生产期（服务期）终止，往往要经历一个相当长的时间，对于工业项目而言，这个时间通常有1030年不等。我们把项目产生一直到终止的时间称为项目发展周期。一般项目的周期必须经过项目设想、项目初选、项目准备和拟定、项目评估和审批、项目实施和监督、项目投产经营、项目评价总结等七个工作阶段。如图11所示。http:/精品资料网/项 目 设 想（形 成新的项目设想）项目评价与总结项目投产与经营项目实施与监督项目初选（形成项目概念）项目

5、拟定、准备（形成具体项目）项目评估决策（审查与批准）图11项目发展周期的工作阶段http:/精品资料网/投资决策交工验收表11 项目发展周期的工作重点投资前期 投资时期 生产时期机会研究（鉴别投资方向）初步可行性研究（初步选择阶段）可行性研究（项目拟定阶段）评价报告(评价和决策阶段)谈判和签订合同阶段工程设计阶段施工阶段试运转阶段生产经营阶段评价总结阶段http:/精品资料网/不同时期的管理重点投资前期可行性研究和项目决策投资期项目融资与项目管理生产期生产管理http:/精品资料网/1.3项目投资及其分类投资的概念投资是推迟消费而为了获得将来更多的消费。项目投资是为获得预期的收入而针对具体的项

6、目投入资金的经济活动。投资的特征：时间与风险http:/精品资料网/投资的分类投资方案互斥型投资独立型投资相关型投资私人投资与公共投资实物投资（项目投资）与金融投资智力投资与感情投资http:/精品资料网/投资人需要关注的问题外部效果社会收益与成本机会成本资金成本所得税与通货膨胀http:/精品资料网/2 项目融资概述2.1项目融资的概念与特征2.2项目融资的发展2.3我国引入项目融资的意义http:/精品资料网/2.1 项目融资的概念与特征1）项目融资的概念项目融资，英文叫projectfinancing，有广义与狭义之分。一类是凭借企业有形资产的价值作为担保取得筹资信用，即“为项目融资”，

7、主要适用于中小型项目和多数大型工业项目，这类项目的融资主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债券融资与股票融资等等，以及许多创新的融资方式，如可转换债券、资产证券化等。http:/精品资料网/另 一 类 是 根 据 项 目 建 成 后 的 收 益 作 为 偿债 的 资 金 来 源 的 筹 资 活 动，换 句 话 说，它 是 以 项 目 的 资 产 作 为 抵 押 来 取 得 筹 资的 信 用，即“通 过 项 目 融 资”，主 要 适用 于 少 数 超 大 型 的 基 础 设 施 项 目，如 电厂 项 目、交 通 项 目、污 水 处 理 项 目 等。狭 义 的 项 目 融 资 就 是 专 指 后

8、一 种 资 金 筹措活动。http:/精品资料网/2）项目融资的基本特征(1)至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；(2)项 目 发 起 方 以 股 东 的 身 份 组 建 项 目 公 司，该 项 目公司为独立的法人，从法律上与股东分离；(3)贷 款 银 行 为 项 目 公 司 提 供 贷 款；贷 款 银 行 将 以 项目 的 资 产 与 收 益 为 作 为 贷 款 偿 还 的 保 证，而 对 于 项目 公 司 之 外 的 资 产 无 权 索 取，即 如 果 项 目 公 司 无 力偿 还 贷 款，则 贷 款 银 行 只 能 获 得 项 目 的 本 身 的 收 入与资产，而与项目的发起人无

9、关；(4)处 于 安 全 的 考 虑，贷 款 银 行 必 然 对 项 目 的 谈 判、建设、运营进行全过程的监控；http:/精品资料网/(5)为 使 项 目 风 险 的 合 理 分 担，项 目 融 资必 然 要 以 复 杂 的 贷 款 和 担 保 文 件 作 为 项目各方行为的依据；(6)由 于 贷 款 方 承 担 较 大 的 风 险，所 以 他要 求 的 利 率 也 必 然 较 高，再 加 上 其 它 费用，使得融资成本整体较高；(7)鉴于项目融资的复杂性，因此，对项目的主办者与经营者有较高的能力要求。http:/精品资料网/2.2 项目融资的发展传 统 投 资 项 目 筹 资，如 贷 款

10、、发 行 股 票和 债 券 等 等，从 产 生、发 展 到 趋 于 成 熟已 走 过 了 数 百 年 的 历 史，但 是，对 于 基础 设 施 建 设 的 项 目 融 资，从 产 生 至 今 还不到70年的历史。http:/精品资料网/产生阶段：上世纪30年代发展阶段：上世纪50-60 年代的石油开发上世纪70年代以后的基础设施建设上世纪80年代，发展中国家基础设施项目开始使用项目融资近年来，在发达国家，随着对基础设施需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如制造业。http:/精品资料网/我国项目融资的发展第 一 次 在1983年，香 港 投 资 商 胡 应 湘 带 领 其 合和 集 团 在

11、 深 圳 投 资 建 设“沙 角B 火 力 电 厂”项目，90年代中期，项目融资在我国得到较大发展目 前 国 内 已 有 一 些 项 目 采 用BOT方 式 进 行 融 资，其 中 已 建 成 或 正 在 建 设 的 项 目 主 要 是 电 厂、交通 和 环 保 项 目。电 厂 项 目 有：定 渠 电 厂、日 照电 厂、深 圳 电 厂 等；交 通 项 目 有：北 京 长 城 轻轨 铁 路、广 州 轻 轨 铁 路、武 汉 城 市 铁 路 等；环保项目有：大阊污水处理厂等。http:/精品资料网/2.3 我国引入项目融资的意义基础设施发展有望实现突破基 础 设 施 产 业 主 要 涉 及 以 下

12、三 个 领 域：公 共 设 施，如 电 力、电 信、自 来 水、排 污 等；公 共 工 程，包 括 公 路、大 坝；其 他 交 通 部 门，如城市交通、铁路、港口、机场。经 济 发 展 的 事 实 表 明，良 好 的 基 础 设 施 能 够 提 高 生 产 力，降 低 成本。经 验 估 计，基 础 设 施 存 量 增 长1%，国 内 生 产 总 值GDP 也 会 增长1%，而 且，基 础 设 施 发 展 对 于 贫 困、改 善 生 存 环 境 会 起 到 良 好的作用。据世界银行的预测，1995-2000 年中国基础设施建设的资金实际需求超过5000亿美元。而中国财政支出用于基础设施部门仅占总

13、支出的7%，供小于求。http:/精品资料网/拓宽利用外资的渠道利用外资的形式仅限于以国家和企业为融资主体，如对外借款、对外发行股票、对外发行债券和外商直接投资。区别于前四种方式，项目融资是以项目为融资主体，不仅筹集资金量大，还可以分散风险。新颁布的担保法、保险法、信托法、证券法、招标投标法等法律，为项目融资提供了必要的法律保障。http:/精品资料网/3 项目融资模式3.1 筹资渠道与筹资方式筹资渠道是指筹集资金的来源的方向与通道，企业筹集资金的渠道包括国家财政资金、企业自留资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金与国外资金。筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式。企

14、业筹集资金的方式包括：直接投资、发行股票、银行借款、发行债券、融资租赁、BOT，以及资产证券化等方式。筹资渠道与筹资方式的关系如下http:/精品资料网/配合方式渠道直接投资发行股票银行借款发行债券融资租赁BOT资产证券化国家财政资金 企业自留资金 银行信贷资金 非 银 行 金 融 机构资金 其他企业资金 民间资金 国外资金 http:/精品资料网/3.2 资金来源项 目 所 需 要 的 资 金 由 自 有 资 金、赠 款 与 借 入 资金 三 部 分 构 成，其 中，自 有 资 金 是 指 投 资 者 交付 的 出 资 额，包 括 资 本 金 和 资 本 溢 价。如 下 图所示。资 本 金

15、是 指 新 建 项 目 建 立 企 业 时 在 工 商 行 政 管 理 部 门 登记 的 注 册 资 金。按 照 投 资 主 体 不 同，资 本 金 可 分 为 国 家资本金、法人资本金、个人资本金以及外商资本金。资 本 溢 价 是 指 在 资 金 筹 集 过 程 中，投 资 者 缴 付 的 出 资 额超出资本金的差额。借 入 资 金 是 指 通 过 国 内 外 银 行 贷 款、国 际 金 融 组 织 贷 款、外国政府贷款、出口信贷、发行债券等方式筹集的资金。http:/精品资料网/资本金(注册资金)资本溢价资本公积金自有资金赠款借入资金长期借款流动资金借款其他短期借款资金总额http:/精品

16、资料网/3.3传统的筹资方式1）权益资本发行股票筹资直接投资资本2）借入资金国内银行信贷资金，包括：长期贷款1）基本建设贷款;2）技术改造贷款;3）城市建设综合开发企业贷款;4）农业基础设施及农业资源开发贷款短期贷款http:/精品资料网/国外贷款外国政府贷款国际金融组织贷款出口信贷国际商业贷款发行债券企业债券可转换债券境外债券融资租赁http:/精品资料网/可转换债券(ConvertibleBonds)定义：指发行公司依据法定程度发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换债券最初产生于19世纪末，到本世纪70年代，高通胀盛行，债券持有者开始寻找保护自己收益的投资工具，可

17、转换债券才真正得到大规模的发展。从70年代初到80年代初，可转换债券逐步发展成熟。进入90年代后，可转换债券的市场规模以惊人的速度扩展。目前，以可转换债券为主要组成部分的可转券全球规模已达3750亿美元。可转换债券已成为重要的项目融资工具之一。http:/精品资料网/可转换债券的特点1)行 业 分 布 越 来 越 广 泛，不 仅 大 型 企 业 如 福 特汽 车、克 里 斯 勒、摩 托 罗 拉 介 入 可 转 券 市 场，中 小 型 企 业 如 热 电 力 公 司、伊 兰 国 际 融 资 公 司等亦热衷于可转券的发行；2)可 转 券 质 量 愈 来 愈 高，如 今 可 转 券 有48%达到投资

18、级标准；3)可 转 券 的 期 限 急 剧 缩 短，从1986年 的20年 以上缩减到目前的9年，甚至更短。http:/精品资料网/可转换债券的优势1)对投资者来说,可转换债券是一种独特的混合型证券，其融合了不可分割的债券和股本元素。2)对发行公司来说，可转券可降低或限制融资成本，改善公司的负债状况，是一种灵活而富吸引力的融资工具。3)可转换债券为投资者或发行公司提供了形式多样的选择权。http:/精品资料网/我 国 公 司 法 对 可 转 换 债 券 的 发 行 作了 明 确 规 定，1997年3月 国 务 院 证 券 委 又发 布 了 可 转 换 公 司 债 券 管 理 暂 行 办 法，并

19、 提 出 将 在 国 家 确 定 的500家 重 点 国有 企 业 未 上 市 的 公 司 中 进 行 试 点。从 而我 国 企 业 利 用 可 转 券 进 行 项 目 融 资 打 开了方便之门。http:/精品资料网/境外债券我国政府、金融机构和企业在国外向外国投资者发行的外币债券称为境外国际债券。发行境外债券前，发行人首先经过国外评级机构的评级，然后委托承销团确定发行条件，包括金额、偿还期、利率、发行价格、发行费用等。发行后的债券可在二级市场上流通。目前世界上主要的国际债券市场有：美国美元债券市场（纽约）、亚洲美元债券市场（新加坡、香港）、欧洲美元债券市场（伦敦、卢森堡）、德国马克债券市场

20、（法兰克福）、日本日元债券市场（东京）、英国英磅债券市场（伦敦）、瑞士法郎债卷市场（苏黎世）。http:/精品资料网/3.4项目融资方式的创新BOTTOTPPP（私人建设政府租赁私人经营）BOOT（建设拥有经营移交）BT（建设移交）资产证券化http:/精品资料网/1BOT（Build-Operate-Transfer）BOT，即“建 设经 营移 交”方 式，是 指由 政 府 于 私 人 资 本 签 定 项 目 特 许 经 营 协 议，授 权 签 约 方 的 私 人 企 业 承 担 该 基 础 设 施 的 融资、建 设 和 经 营，在 协 议 规 定 的 特 许 期 内，项 目 公 司 向 设

21、 施 的 使 用 者 收 取 费 用，用 于 收回 投 资 成 本，并 取 得 合 理 的 收 益，特 许 期 结束 后，签 约 方 的 私 人 企 业 将 这 项 基 础 设 施 无偿转让给政府。http:/精品资料网/我国的例子泉州刺桐大桥建设项目我国运用BOT 方式尚在探索和试点阶段，其中采用这种方式将国内私人资本引入基础设施领域的一个成功范例是泉州刺桐。1994年泉州市政府决定建造泉州刺桐大桥，在资金短缺，引进外资失败的情况下，由15家泉州民营企业组成的泉州市名流实业有限公司与泉州市政府签定了刺桐大桥特许劝经营协议。协议规定：名流实业股份有限公司与市政府授权投资的机构按60：40的比例

22、出资，由名流公司按要求组建并经市政府批准成立“泉州刺桐大桥投资开发有限责任公司”，全权负责大桥项目前期准备、施工建设、经营管理的全过程。经营期限为30年（含建设期），大桥运营后的收入所得，也按双方的投资比例进行分配。期满后，全部设施无偿移交给市政府。工程自1995年5月18日开始施工，整个工程提前一年半竣工。大桥建成通车后，已取得了良好的经济效益和社会效益。据全国12家商业银行的负责人考察后估计，刺桐大桥的市值已达15亿元。http:/精品资料网/项目的参与者下 面 以 菲 律 宾Pagbilao电 力 项 目 为 例，来说 明 项 目 融 资 众 多 参 与 方 的 作 用 与 相 互关系，

23、如图5-2 所示。基本参与者是项目融资方式的主体，包括项目发起方、项目公司、借款方、贷款银行。一般参与者包括承建商、供应商、购货商、保险公司，以及东道国政府等。http:/精品资料网/菲律宾Pagbilao电力项目中的基本参与者与一般参与者基本参与者项目发起方（或项目主办方）是项目公司的投资者与股东国家电力公司与一些地方企业项目公司是为了项目建设和满足市场需求而建立的自主经营、自负盈亏的经营实体Pagbilao 发电有限公司。借款方在多数情况下就是项目公司，但是项目的承建方、经营公司等也可以成为借款方本项目为项目公司。贷款银行本项目中为东京银行、花旗银行、亚洲开发银行http:/精品资料网/一

24、般参与者承建商负责项目工程的设计和建设，还可以通过合同将自己的部分工作分包给分包商。供应商负责设备与原材料的供应，其收益来源于供应合同本项目中，日本三菱集团为设备供应商，而国家电力公司原材料的供应商。购货商（或承购商）通过协议承购未来的产品和服务，本项目的承购商为国家电力公司。担保受托方贷款银行要求的东道国境外的资信较高的中立机构开设项目公司资产与收益账户，从而避免项目公司违约或转移资产。本项目为美国纽约一家银行。保险公司保险公司主要承担分散一部分项目风险的工作，本项目中，国内机构向保险公司投保，而贷款银行向国外机构投保政治风险，进出口银行承担了保险公司的角色。东道国政府作用是间接的，但却很重

25、要。本项目中，政府出示了履约担保，支持国家电力公司的信誉与信用。其他参与方还包括财务融资顾问、律师、专家等http:/精品资料网/图5-2 菲律宾Pagbilao 电力项目融资结构项目公司：Pagbilao 发电有限公司东京、花旗银行进出口银行纽约一家银行国家电力公司营运方菲律宾政府承建商政治风险担保还款电力收入剩余收入建设合同贷款合同履约担保经营合同电能出售合同http:/精品资料网/融资过程融资过程主要有七个阶段：项目确定阶段、项目准备阶段、项目招标阶段、合同谈判阶段、建设阶段、经营阶段、转让阶段，也有的人将项目准备和招标合为一个阶段。从政府角度主要处理前四个阶段，其中合同谈判主要是特许权

26、合同，从项目公司角度主要经历后四个阶段。http:/精品资料网/具体融资过程1）项 目 的 发 起 方 先 注 册 一 家 专 设 公 司，专 设公司负责与政府机构签订特许协议；2）专 设 机 构 与 承 包 商 签 订 建 设 施 工 合 同，接受 保 证 金，同 时 接 受 分 包 商 或 供 应 商 保 证 金 的转让，与经营者签订经营协议；3）专 设 公 司 同 商 业 银 行 签 订 贷 款 协 议，与 出口 信 用 贷 款 人 签 订 买 方 信 贷 协 议，商 业 银 行 提供出口信用贷款担保，并接受项目担保；4）专设公司向担保信托方转让收入，例如，销售合同收入，道路、桥梁、隧道

27、的过桥费等。http:/精品资料网/BOT 方式的优缺点优势获得资金贷款实现资产负债表外融资风险分散劣势不受项目主办方项目规模的限制融资成本较高耗时长http:/精品资料网/2TOT（Transfer-Operate-Transfer)TOT，即“移交经营移交”方式，是指委托方（政府）与被委托方（外商或私人企业）签定协议，规定委托方将已建成投产运营的基础设施项目移交给被委托方在一定期限内进行经营，委托方凭借所移交的基础设施项目的未来若干年的收益（现金流量），一次性的从被委托方那里融到一笔资金，再将这笔资金用于新的基础设施项目的建设，经营期满后，被委托方再将项目移交给委托方。http:/精品资料

28、网/TOT 方式的优势与劣势优势：1）可以盘活资金；2）能引进先进的经营管理方法；3）具有很强的操作性，无需人民币即可自由兑换，也无需投融资体制的全部完善；4）仅转让项目经营权，不涉及产权、股权的让渡，以避免不必要的争执和纠纷；5）不存在外商对基础设施的长期控制问题，不会威胁国家安全。这种方式可以避免上述BOT方式在建设方面存在的较高风险和大量矛盾。劣势：没有改变基础设施建设阶段的政府垄断状况，不利于在建设阶段引进竞争机制等等。http:/精品资料网/中国的例子烟台至威海公路项目在我国，山东省曾经在公路建设中运用过TOT 方式。1994年，山东省交通投资开发公司与天津天瑞公司（外商独资公司）达

29、成协议，将烟台至威海全封闭四车道一级汽车专用公路的经营权出让给天瑞公司30年，天瑞公司一次性付给山东省交通投资开发公司12亿元人民币，投资开发公司将得到的12亿元资金再投资于公路建设，加快了基础设施建设资金的周转。http:/精品资料网/3ABS(AssetsBackedSecuritization)ABS，即资产证券化，是将原始权益人(卖方)缺乏流动性但能够产生可预见未来现金收入的资产构造转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。北美、欧洲和一些新兴市场以北证券化的资产包括：居民住宅抵押贷款私人资产抵押贷款/汽车销售抵押贷款/个人消费抵押贷款/学生贷款人寿/健康保险单信用卡应收款/转账卡

30、应收款计算机租赁/办公设备租赁/飞机租赁商业房产抵押贷款/各类工商业抵押贷款http:/精品资料网/资产证券化的基本特征（1）融 资 不 在 资 产 负 债 表 上 体 现，资 产 负 债 表 中 的 资 产经 过 改 组 后，成 为 市 场 化 的 投 资 品；（2）出 售 资 产 收 入 并 非 负 债，而 是 有 未 来 现 金 流 入 做保障；（3）投 资 者 的 风 险 取 决 于 可 预 测 的 现 金 流 量，而 不 是 企业 自 身 的 资 产 状 况 和 信 用 等 级，又 由 于 有 担 保 公 司 的介入，使得投资的安全性大为提高；（4）并 不 是 以 发 起 人 的 信

31、 用 保 障 投 资 者 的 回 报，而 是 有现存和未来可预见现金流量支撑回报；（5）有 关 的 资 产 成 为 资 产 证 券 的 抵 押 品，资 产 证 券 的 支付来自资产收益的现金流入；（6）资 产 证 券 化 利 用 其 成 熟 的 结 构 融 资 技 巧，提 高 资 产的质量，使公司的资产成为高质量资产。http:/精品资料网/ABS 融资的基本要素标准化合约资产价值的正确评估拟证券化资产的历史统计数据使用的法律标准中介机构可靠的信用增级措施用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型http:/精品资料网/参与者发起人或原始受益人拥有权益资产的人，以抵押贷款为例，发起人发放贷款创造出

32、将成为担保品的资产；服务人由发起人自身或指定银行承担，受气到期现金流；代替发行人向投资者或其代表支付证券利息发行人中介公司或发起人的附属公司或投资银行证券商承销证券http:/精品资料网/信用强化机构内部信用增级（InternalEnhancement):由发行人提供的两种基本方法，直接追索权和超额担保；外部信用增级（ExternalEnhancement):于该项目无直接联系的第三者提供保险、设立基金等方法，提升信用。信用评级机构穆迪、标准普尔等公司受托管理人服务人与投资者的中介，也充当信用强化机构和投资者的中介。http:/精品资料网/ABS 融资程序确定资产证券化融资的目标组建特别项目的

33、公司SPV（SpecialpurposeVehicle)实现项目资产的真实出售：与原始权益人签订买卖合同，将资产池中的资产过户给SPV;完善交易结构，进行内部评级SPV-原始受益人签订服务合同/与受托管理银行签订托管合同/与银行达成提供流动性的周转协议/与证券商签订承销合同/聘请信用评级机构进行内部评级（这是评级信用一般较低，较难吸引投资者）http:/精品资料网/划分优先证券和次级证券，办理金融担保进行发行评级，安排证券销售（较高信用）SPV 获得证券发行收入，向原始受益人支付购买价格（按照资产买卖合同，原始受益人达到筹资目的）按期还本付息，并对聘用机构付费http:/精品资料网/发起人或原

34、始权益人借款人服务人（银行）信用增级机构受托管理人发行人 投资者兑付证券本息归还贷款本息提供贷款归还本息资产出售和担保发行收入信用增级发行收入发行收入出售证券发行收入兑付本息资产证券化融资流程图http:/精品资料网/4产品支付产 品 支 付 是 在 石 油、天 然 气 和 矿 产 品 等 资 源 类开 发 项 目 中 运 用 的 具 有 无 追 索 权 或 有 限 追 索 权的融资模式。它 是 以 产 品 和 这 部 分 产 品 销 售 收 益 的 所 有 权 作为 担 保 品，不 是 以 项 目 产 品 的 销 售 收 入 来 偿 还债务，而是直接以项目产品来还本付息。在 贷 款 偿 还

35、前，贷 款 方 拥 有 部 分 或 全 部 产 品 的所有权。http:/精品资料网/产品支付融资的主要特征独 特 的 信 用 保 证 结 构。由 贷 款 银 行 购 买 某 一 特定 资 源 的 全 部 或 部 分 未 来 现 销 售 收 入 的 权 益。通过产品实现融资的信用保证。无追索权或有限追索权的融资。融资期限安排一般短于项目预期的经济寿命。贷 款 银 行 仅 仅 为 项 目 的 建 设 和 资 本 费 融 资，而非生产费。建 立 专 设 公 司。专 门 负 责 从 项 目 公 司 中 购 买 一定比例的项目产量。http:/精品资料网/融资程序建立专设公司，SPV，购买一定比例的石

36、油产品；贷款银行把资金贷给专设公司专 设 公 司 以 产 品 的 所 有 权 及 其 有 关 购 买 合 同 作 为对贷款银行的还款保证项目公司从专设公司获得建设和投资资金项 目 投 产 后，进 行 产 品 销 售。专 设 公 司 销 售 或 项目 公 司 作 为 专 设 公 司 的 代 理 人 进 行 销 售，专 设 公司将销售收入归还贷款银行的本息。http:/精品资料网/开发阶段产品支付结构贷款银行专设公司项目公司工程公司担保信托贷款产品支付款产品所有权资产担保项目开发费http:/精品资料网/投产阶段产品支付结构贷款银行专设公司项目公司担保信托本息偿还产品所有权销售收入产品用户销售收入

37、产品http:/精品资料网/5杠杆租赁金融租赁（Financiallease）直 接 租 赁：出 租 人 购 置 设 备 的 出 资 比 例为100%杠 杆 租 赁：购 置 设 备 的 出 资 比 例 中 小 部分 由 出 租 人 承 担，大 部 分 由 银 行 等 金 融机构提供补足。一般为20%-40%。购置成本的借贷部分称为杠杆。http:/精品资料网/提供租赁的出租人专业的租赁公司设备制造商和一部分专业性租赁公司项目发起人以及与项目发展有利益的第三方http:/精品资料网/对项目发起人和项目公司具有以下优势项目公司仍拥有项目的控制权可 以 实 现100%融 资，金 融 租 赁 公 司

38、和 贷款银行较低的融资成本，低于银行贷款可 享 受 税 前 偿 租 的 好 处。租 金 可 以 当 作费用，减少应纳税额http:/精品资料网/程序项目发起人建立一个单一目的的项目公司建 立 合 伙 制 形 式 的 金 融 租 赁 公 司。包 括 专 业 租赁公司、银行等有 合 伙 制 的 金 融 租 赁 公 司 筹 集 购 买 资 产 所 需 的资金。合 伙 制 的 金 融 租 赁 公 司 根 据 项 目 公 司 的 资 产 购置合同购买相应资产，并租给项目公司开 发 阶 段，项 目 公 司 代 表 租 赁 公 司 监 督 项 目 建设，并支付租金http:/精品资料网/项 目 生 产 阶

39、段，项 目 公 司 生 产 出 产 品，出 售 给发 起 人 或 其 他 用 户。这 是 项 目 公 司 交 纳 所 余 租金，租赁公司通过担保信托偿还银行贷款本息。租 赁 公 司 专 人 负 责 管 理 项 目 公 司 的 现 金 流，以保证租赁合同的实施。当 租 赁 公 司 收 回 成 本 并 盈 利 后，项 目 公 司 仅 交纳 很 少 租 金。在 租 赁 期 满，项 目 发 起 人 买 回 或有租赁公司售出，返还项目公司。http:/精品资料网/4项目融资成本4.1融资成本企业或项目实体为筹集和使用资金而付出的费用称为项目融资成本。对于新筹集的资金，亦可称为筹资成本。融资成本贷款成本债

40、券成本股本成本企业利润留存（简称留利）的成本加权平均资金成本 http:/精品资料网/贷款成本实际利率计算公式：i 实际利率r 名义利率m 计息周期http:/精品资料网/债券成本B0债券当前的市场价格；I 债券应得的年利息（面值 息票利率）；M 债券面值；Kb投资者对该债券期望收益率；n现在至债券到期的年限。http:/精品资料网/若 所 得 税 率 为T，债 券 的 税 后 资 金 成 本 为Kb(1-T)对 于 新 发 行 的 债 券，还 应 计 入 发 行 成 本。若 发 行 成 本 为f，则 债 券 的 税 前 成 本Kb 按下式计算：http:/精品资料网/股本成本 P0当前股票的

41、市场价格；Dt第t 年底期望获得的现金股息；Ks 普通股股东的期望收益率。http:/精品资料网/式中Pe优先股当前的市场价格；Dp优先股股息；Kp优先股东的期望收益率。由于股票不还本，股息可永久支付，故股票无到期年限。若股息是固定不变的：如果公司的股息稳定增长，且增长率为g，P0=D1/(Ks-g)式中P0普通股当前的市场价格；D1从现在算起第一期的股息；Ks普通股东的期望收益率；g 预期的现金股息增长率。http:/精品资料网/股 票 未 上 市 的 公 司 和 非 股 份 制 企 业，无法 按 照 股 票 价 格 计 算 权 益 资 本 的 成 本。这 时 可 采 用 债 务 成 本 加

42、 风 险 报 酬 率 的 方法。即：权 益 资 本 成 本=企 业 平 均 债 务 成 本+风 险报酬率http:/精品资料网/企业利润留存的资金成本股 份 制 企 业 利 润 留 存 的 资 金 成 本 等 于 现有普通股的资金成本。对 非 股 份 制 企 业，可 用 投 资 者 期 望 的 最低收益率来计算。http:/精品资料网/加权平均资金成本加权平均资金成本WACC（weightedaveragecostofcapital）：式中Wi第i 种资金在总筹资额中所占比例；Ki第i 种资金的资金成本。http:/精品资料网/4.2融资比例财务杠杆和财务风险全部投资收益率RI、自有资金收益率

43、RE和贷款利率RL三者的关系来说明财务杠杆和财务风险。全部投资为I，自有资金（或权益资本）为E，贷款为L，则有：I=E+L 定义自有资金收益率为：http:/精品资料网/只 要RIRL，即 全 部 投 资 收 益 率 大 于 或 等 于 贷 款 利 率，必 然 有RERI，即 自 有 资 金 收 益 率 大 于 或 等 于 全 部投资收益率。贷 款 和 自 有 资 金 的 比 例L/E 使（RI-RL）成 倍 数 放 大，这 就 是 财 务 杠 杆 作 用，贷 款 越 多，放 大 作 用 越 大。若RI RL，则RE RI，而 且 财 务 杠 杆 使 自 有 资 金 收益 率RE 大 大 降

44、低，企 业 就 有 财 务 风 险，即 企 业 由 于举债筹资而增加的股东的风险。企 业 借 债 可 利 用 财 务 杠 杆 提 高 自 有 资 金 的 收 益 率，使股 东 得 到 较 高 的 投 资 回 报。但 随 着 债 务 的 增 加，债务 利 息 增 加，还 债 负 担 增 加，若 再 加 上 经 营 状 况 恶化，销 售 收 入 减 少，则 企 业 会 发 生 财 务 危 机。债 务占 总 资 本 的 比 例 越 高，财 务 风 险 越 大。因 此，企 业要 在 债 务 筹 资 引 起 的 收 益 和 风 险 之 间 衡 量，选 取 合适的债务比例。http:/精品资料网/4.3

45、影响资本结构的主要因素1资金的可获得性2经营杠杆和经营风险3贷款人和信用评级机构的态度4保持借债储备能力5资产的性质6企业的获利能力7企业经营的长期性和稳定性8企业所得税率http:/精品资料网/5 项目融资风险分析、评价与管理项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。5.1项目风险的种类项目的进展项目风险表现形式http:/精品资料网/项目的进展项目建设阶段的风险项目建设前所从事的项目规划、可行性研究、工程设计、地质勘探等工作所带来的风险有项目投资者承担；项目建设阶段，购买工程用地、设备和支付工程价款等工作所带来的风险，由贷款银行承担，且在完工时，贷款银行达到最高。项

46、目试生产阶段的风险商业完工标准是指项目产品的产量和质量、原材料、能耗等技术经济指标在规定的时间范围内达到项目融资文件的具体规定，才可以被贷款银行认为正式完工。项目生产经营阶段的风险生产经营风险、市场风险、政治风险、法律风险等，随着债务的偿还，贷款银行的风险逐步降低。http:/精品资料网/项目风险的表现形式信用风险是指项目参与方是否能够按照合同文件履行各自的职责及其承担的对项目的信用保证责任。在项目融资中，即使对借款人、项目发起人有一定的追索权、贷款人也将评估项目参与方的信用、业绩和管理技术，而项目发起人同样关心参与方的可靠性和信用。信用风险贯穿于项目始末。完工风险是指项目延期完工或完工后无法

47、达到设计运行标准等风险。项目融资的核心风险之一。主要表现为：项目竣工延期、项目建设成本超支、达不到规定的设计指标；在特殊情况下，项目完全停工放弃。http:/精品资料网/生产风险：项目试生产和生产应允过程中存在的风险。包括：技术风险、资源风险、能源原材料供应风险、经营管理风险。市场风险：产品销售量的不确定性。主要包括：价格风险、竞争风险和需求风险。金融风险：项目收益的不确定性，主要包括：利率风险和汇率风险。政治风险：借款人和贷款人需要承担的风险。分为两类：1）国家风险，如国家政治体制的崩溃、对项目实行国有化；对项目产品实行禁运等2）国家政治经济政策的稳定性风险，如税制的变更、规税调整、外汇管理

48、的变化。法律风险：法律条款的变动给项目带来的风险。环境保护风险：环保法规给项目带来的风险。如改善项目生产环境的投资，增加成本。http:/精品资料网/5.2项目风险分析方法基 本 思 路：1）确 定 选 用 评 价 项 目 的 标 准；2）将 项 目 因 素 与 选 用 的 标 准 进 行 比 较，判 断项目风险的大小。1确定项目风险贴现率的CAPM 模型项 目 投 资 收 益 和 净 现 值 的 计 算 基 础 是 选 定 的 贴现率。项 目 风 险 贴 现 率 的 含 义 是 指 项 目 的 资 本 成 本 在公 认 的 低 风 险 的 投 资 收 益 率 的 基 础 上，根 据 具体 项

49、 目 风 险 因 素 加 以 调 整 的 一 种 合 理 的 项 目 投资收益率。http:/精品资料网/CAPM 模型Ri在给定风险水平下的项目的合理投资收益率；Rf 无 风 险 投 资 收 率（项 目 寿 命 期 相 近 的 政 府 债券利率）项 目 的 风 险 矫 正 系 数（资 本 市 场 同 一 行 业 相 似公司的贝塔系数表示）Rm 资 本 市 场 的 平 均 投 资 收 益 率（较 长 时 期 骨架指数收益率）http:/精品资料网/应用1）将 风 险 矫 正 贴 现 系 数Ri代 替 项 目 现 金流量净现值公式中的i，得到：2）运 用CAPM 模 型 计 算 项 目 投 资

50、的 合 理资 金 成 本，即 加 权 平 均 资 本 成 本（WACC），为项目投资决策提供依据。http:/精品资料网/方法：1）确定贝塔系数2）根据CAPM 模型计算股本资金成本3）根据债务资金的成本，估算债务资金成本4）运 用 加 权 平 均 法 计 算 项 目 的 投 资 平 均 资 本 成本决策：资 本 投 资 收 益 率 等 于 加 权 平 均 资 本 成 本，说 明 满足最低风险收益的要求。http:/精品资料网/2项目的NPV敏感性分析1）确定分析指标，如NPV2）需要分析测度的变量3）计 算 个 变 量 要 素 的 变 动 对 指 标 的 影 响程度。http:/精品资料网/