机械行业工程机械.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 努力改善产品结构，积极推出新产品。努力改善产品结构，积极推出新产品。公司总体目标到 2010 年销售收入达 100 亿元，装载机销售收入由目前的 85%降低到 55%，挖掘机和小型工程机械产品销售收入占比提升至 45，出口收入占比达 15%，装载机国内市场占有率由目前的 18%提高至 25%。为此，公司今年着重向市场推出散装物料装载机系列，意在抢夺厦工、龙工的市场份额。公司研发出 855系列散装物料装载机产品并推向市场，预计 2007 年销量可达 2500 台左右。公司目前装载机系列非常完整，产品系列覆盖了 1 吨10 吨级范围。公司通过技改装载机产能可达 25

2、000 台以上，2005 年公司装载机销量为 16573 台，预计今年可超过 2 万台。公司目前生产安排为一周 5 天制，如果市场需求旺盛，可加班加点提高产量，其产能仍有 20004000 台的上升空间，产品供应不成问题。公司今年下半年物料中心进行技改，通过集中下料和综合利用原材料提高利用率，综合毛利率预计 2007 年可提高 23 个百分点。挖掘机产品产能迅速释放，未来挖掘机产品产能迅速释放，未来 5 年形成国内群雄争霸的局面。年形成国内群雄争霸的局面。国内挖掘机市场容量 2005 年为 3.36 万台，包括进口的1.5 万台，市场大部分被合资企业瓜分，斗山中国、现代江苏、小松山推三家推土机

3、产品占到了国内市场份额的 45%。柳工和三一集团作为国内民族挖掘机品牌后来居上，发展势头喜人，2006 年柳工和三一集团的挖掘机销量预计各为 13001400 台左右，2007 年柳工挖掘机销量可达 2000 台基本达到产能极限。目前柳工正在进行挖掘机子公司二期建设，预计2008 年底可形成 4500 台的产能。公司挖掘机相比韩国产品，其电控系统作为关键零部件实现了国产化，发动机从东芝进口，同类产品价格相比韩国品牌要低（220PC 产品公司售价为 65 万元左右，比韩国现代、大宇低 5 万元），其产品性价比优质明显。另外相比三一集团的挖掘机产品，公司挖掘机产品国内市场销量网络体系完整，且产品结

4、构由于三一，20 吨级以上的高附加值产品居多，目前正在研制 33 吨级、39 吨级的产品。对于挖掘机国内市场今后的发展我们认为会形成群雄割据的局面，短时间内，柳工还无法挑战韩国现代、大宇的地位（近 40%的国内市场份额），但进口二手挖掘机近 15000台的规模和出口年增长 50%以上的国际市场都是柳工未来挖掘机产品新增的市场动力来源。传统的认识误区。传统的认识误区。装载机作为铲土运输机械，其主要上市公司柳工、徐工、厦工等在 2004 年宏观调控中业绩普遍大幅下滑，投资者便形成了装载机行业产能过剩导致其产品抵御周期性波动的能力差的认识。事实上，我们通过统计数据发现，2005年作为宏观调控效应显现

5、的一年，工程机械5大产品中，除了叉车、装载机产品销量增长外（增速分别为17.36、17.7%），其余产品包括混凝土设备、挖掘机和路面机械都有不同程度的下降，这说明宏观调控并没有影响装载机细分行业的需求，那么导致装载机行业效益下降的原因是什么？我们认为是成本上升的因素导致的。2005 年钢材价格整体在高位运行，相比叉车行业，装载机行业的市场集中度相比叉车行业低，前三家企业（柳工、厦工、龙工）市场占有率为 45%，而叉车前 3 家企业（杭叉、合力和厦门林德市场占有率为 86%），较低的市场占有率使得装载机企业转移成本上升压力的能力较弱。另外，装载机产品单价较低，柳工装载机的均价只有 20 万元左右

6、，因此客户按揭购买的比例很小，信贷紧缩对其产品销售产生影响较小。基于 2006、2007 年国内钢材市场产能过剩，钢价维持低位水平的判断，我们对装载机行业继续保持 1520%的销量增速持乐观态度。加强出口、开展融资租赁业务和涉足叉车行业，目标迈向国际工程机械企业第一方阵。加强出口、开展融资租赁业务和涉足叉车行业，目标迈向国际工程机械企业第一方阵。公司作为国内装载机行业的龙头，其市场地位和研发能力、管理层团队素质居国内工程机械行业前列，公司发展到目前阶段，如想继续实现企业的大跨步前进，其视野不能仅局限于国内市场和比较单一的产品系列。公司未来的目标是成为世界级的工程机械企业，正如公司的企业理念“世

7、界柳工，源自中国”，公司目前正在全球范围内，主要是南美、东欧市场建立海外销售网络，争取产品出口保持快速增长。另外公司学习卡特比勒等国际巨头销售经验，准备尝试融资租赁业务扩大自己的销售额。叉车行业较低的技术壁垒和广泛的客户分布已经旺盛的市场需求也吸引了公司的目光，公司的大股东柳工集团目前已经开始着手生产叉车，预计 2008 年产能可达 300 台左右，如果集团公司的叉车业务运作成熟，不排除会被公司收购的可能。另外集团公司持有 49%股权的柳州采埃俘（主要生产后桥箱，产能 2006、2007 年分别为 3500 台套、5000 台套）近年来效益增长迅速，公司有意在明年年初通过定向增发的方式将其收购

8、进来。柳工（柳工（000528）2006 年年 10 月月 27 日日 机械行业工程机械机械行业工程机械上上上上市市市市公公公公司司司司投投投投资资资资价价价价值值值值速速速速递递递递 买买 入入 首次首次 机械行业分析师：叶志刚瞄准国际一流企业目标，业绩增长超出预期瞄准国际一流企业目标，业绩增长超出预期 021-63411370 上市公司信息点评柳工(000528)盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计 2006、2007 年每股收益为 0.81 元（不考虑土地转让收益）、1.01 元，动态市盈率为 11.83倍、9.49 倍，估值优势明显。公司与安徽合力同为工程机械行业内龙头上市

9、公司，柳工 2006、2007 年的每股收益都超过安徽合力，但股价只有安徽合力股价的 62.49%，同为质量优良的工程机械上市公司，这种现象是不合理的。根据海通估值模型，公司目标价位为 15.15 元，现低估 58.14%，投资评级“买入”。预计公司 2006 年前 3 季度每股收益为 0.59 元，同比增长 73.53%。主要不确定因素。主要不确定因素。宏观调控、人民币升值、股权激励尚未完成。上市公司信息点评柳工(000528)信息披露信息披露 分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 叶志刚：机械行业 重点研究上市公司：安徽合力、中联重科、三一重工、山推股份、桂柳工、振华港机、中集

10、集团、沪东重机、广场国际、江南重工。公司评级、行业评级及相关定义公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为：公司评级公司评级 买入：买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于

11、-15%。行业评级行业评级 增持：增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间；减持：减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。