航天通信.pdf

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1、 简评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【公司研究】事件：事件：?公司大股东航天科工集团承诺将其 4619 万股股份解禁日期推迟两年至 2011 年 6 月 9 日。?公司发布 2008 年半年报，上半年公司实现净利润 0.45 亿元，同比下降 89.4%，但扣除非经常性损益后净利润同比增长 246%。?公司董事会通过定向增发调整方案，调整后最低发行价为 10.99 元，发行数量不超过 1

2、1000 万股，计划募集资金 11 亿元左右。我们的观点：我们的观点：?公司控股股东航天科工集团承诺将于 2009 年 6 月 9 日解禁上市流通的 46,193,407 股（占总股本 14.2%）航天通信股份锁定期延长两年至 2011 年 6 月 9 日。这是第 9 家延长锁定期的军工上市公司，军工企业通过延长锁定期向市场传达了坚定看好公司内在价值的信心，市场对延缓减持的上市公司也给予积极回应，近期这批军工企业股价表现良好。?公司大股东航天科工集团是国内最重要的导弹研制军工集团。航天通信则属于全国 142 家保军核心军工企业，是唯一具有导弹总装业务的上市公司。公司拥有导弹总装厂两个，分别生产

3、中高空和低空防空导弹，具有较强的高技术武器研发和生产能力。航天通信生产的前卫系列防空导弹具有体积小、重量轻、精度高，全向攻击及“发射后不管”等特点，1993 年首款产品定型后已批量装备我军一线部队，并发展出多个平台系统和系列型号，成为我国低空防御的中坚力量。?航天通信中报显示上半年公司实现销售收入 17.33 亿元，比去年同期增长 24.18；实现净利润 4471.52 万元，同比下降89.4%，其原因主要是上年同期公司下属子公司成都航天通过拍卖土地获得巨额非经产性收益。上半年公司经营的亮点是军品业务，该业务在收入同比增长 9.67，毛利率增加 7.35%至 42.68%，公司扣除非经常性损益

4、后净利润同比增长 245.75%。预计未来 3 年，随着新品研发的突破、导弹产能的提升和海外市场的销售实现，公司军品业务将进入快速发展阶段，预计 08、09、10 年军品业务收入分别为 8 亿、12 亿和 18 亿元。?调整后的最低增发价为 10.99 元，发行股数不超过 11,000 万股，拟募集资金 11 亿元左右。新的增发价格较之前 18.6 元至 37.2元的增发价格（发行 3000 万至 6000 万股募资 11.16 亿元）降幅较大，接近目前 12.83 元的市场水平，扫清了公司增发的最大障碍。公司募集资金拟投入两个主要项目：一是将公司导弹产能扩大 34 倍的技改项目，二是导弹集成

5、武器系统研制项目。导弹集成武器系统研制项目将近程防空导弹，发射平台和电子火控系统合为一体，大幅提高了防空系统的机动性和生存能力，其对空侦察和火控均由电子计算机完成，对巡航导弹等高速运动目标的防御能力大大加强。产品可以实现对武装直升机、巡航导弹、低空飞行固定翼飞机的全向攻击，具备区域防空和末端导弹防御系统的功能，在低强度、非对称战争中特别适用。产品通用性强、性价比高，综合性能接近甚至超过美国（复仇者导弹系统）和俄罗斯（龙卷风导弹系统）水平，在第三世界国家防空防御和局部地区冲突中拥有广阔的市场空间。?我们预计公司 08、09、10 年的净利润分别为 1.31、2.18 和 3.14 亿元，按照增发

6、 1.1 亿股摊薄计算，对应 EPS 0.3、0.5 和0.72 元，对应目前价格市盈率分别为 42、26 和 18 倍。公司除军品主业具有良好发展前景外，其位于杭州、成都和沈阳的大片土地资产保守估计价值不低于 20 亿元人民币，我们认为公司目前 42 亿元的总市值有所低估，给予增持评级。航天通信航天通信 600677.SH 从前卫到复仇者从前卫到复仇者陈刚 陈刚 军工&电子行业首席分析师 862163326775 王天一王天一 军工行业助理分析师 8621633258886126 公司评级 买入 增持中性 减持（维持）（维持）目标价 15 元报告日期 2008 年 7 月 14 日 航空通信

7、简评航空通信简评 从前卫到复仇者附附 录录 表表 1：延缓减持的：延缓减持的 9 家军工上市公司家军工上市公司 大股东 上市公司锁定时间 减持股价 备注 哈飞股份 2011 年 8 月 24 日-洪都航空 2010 年 9 月 19 日-贵航股份 2011 年 9 月 14 日-中航地产 2011 年 4 月 12 日 24 元 目前股价 9.03 元 西飞国际 2010 年 6 月 27 日 60 元 目前股价 17.37 元 中国航空工业集团 成发科技 2010 年 8 月 08 日-航天科技 航天动力2010 年 6 月 30 日-截至 2008 年 6 月 30 日，公司控股股东西航科

8、技增持公司股份 9197588 股(占公司总股本的4.97%)。持股比例增至 25.02%。航天长峰2014 年 5 月 18 日-由于股改中资产注入承诺不能按期完成，长峰集团将非流通股的限售期延期至 2014 年 5 月。同时，长峰集团将继续进行资产注入工作。如果不能完成，长峰集团将继续持有公司非流通股股份。航天科工 航天通信 2011 年 6 月 9 日-资料来源：东方证券研究所整理 图图 1：航天通信的军品业务结构：航天通信的军品业务结构 航天通信航天通信沈阳航天新乐沈阳航天新乐沈阳航天新星沈阳航天新星成都航天通信成都航天通信江苏捷诚江苏捷诚杭州导弹研发中心杭州导弹研发中心便携式导弹导弹

9、配件军用通信设备特种军用车辆及车载设备导弹研发 资料来源：东方证券研究所整理 航空通信简评航空通信简评 从前卫到复仇者图图 2：前卫：前卫 1 便携式导弹（上）、前卫便携式导弹（上）、前卫 1 早期车载型号（下）早期车载型号（下）?公司前卫 1 便携式导弹于1993 定型，现已列装我军一线部队。该型防空导弹机动性强、易于操作和部署、具有发射后不用管的特点，拥有全向攻击能力，性能接近甚至超越欧美同类产品，并开发了多种应用平台和武器系统。产品已销往国际市场，并在国外实战中取得不俗战绩。资料来源：东方证券研究所整理 图图 3：前卫：前卫 4 便携式防空导弹便携式防空导弹?以前卫 1 为基础，公司相继

10、开发了多个型号，其中的最新型号是前卫 4。前卫 4 与之前型号最大的区别是采用了红外成像导引头，这使导弹迎头攻击、抗干扰，探测能力极大提高。另外，导弹还采用了激光近炸和电动舵等先进技术，产品整体性能达到国际领先水平。资料来源：东方证券研究所整理 航空通信简评航空通信简评 从前卫到复仇者图图 4：国产：国产 FLV-1 近程防空导弹系统（左）、美军复仇者防空导弹系统（右）近程防空导弹系统（左）、美军复仇者防空导弹系统（右）资料来源：东方证券研究所整理?为适应现代陆军快速机械化作战要求，我国还研发了搭载前卫系列防空导弹的FLV-1车载近程轻型防空导弹系统。该系统主要承担野战防空任务，适用于野战随行

11、防空和阵地防空。该武器系统是 1 个单车集成的防空系统，底盘采用 1 辆 44 高机动多用途轮式装甲车，在它上面集成了雷达、三合一(电视、热成像、激光测距机)光电系统、前卫系列防空导弹和 GPS 定位系统，车内有指挥控制系统，可以单车作战。FLV-1 系统重 11 吨，最大速度 95千米/小时，最大行程 600 千米，系统反应时间小于 8 秒，车载雷达搜索距离 18 千米以上。该型防空导弹系统具有不同的毁伤机制，可以实施“精确打击”和“弹幕截击”。?美国陆军研制的“复仇者”导弹系统将便携式“毒刺”(Stinger)防空导弹，敌我识别系统，前视红外瞄准具、光学瞄准仪等集成在多用途轮式车辆“悍马”

12、(Hummer)上。系统可以攻击巡航导弹、无人飞机、直升机和低空飞行的固定翼飞机，具有完全自动化和昼夜全天候作战能力，是美国陆军前沿区域防空系统的关键要素武器系统，被部署在华盛顿等关键防区，并在 1991 海湾战争中担任前线防空任务。截至 2009 财年，美国陆军、海军陆战队和国民警卫队一共采购或计划采购了 1454 套复仇者系统，此产品还有 124 套销往中国台湾和埃及。航空通信简评航空通信简评 从前卫到复仇者分析师承诺分析师承诺 陈陈 刚：军工刚：军工&电子行业首席分析师电子行业首席分析师 王天一：军工行业助理分析师王天一：军工行业助理分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资

13、格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。行业投资评级的量化标准 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于

14、市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人：寿岚 电话：021-63325888*6054 传真：021-63326786 网址： Email： 免责声明 免责声明 本报告仅供东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或

15、向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。