今年三大赛道的起因和走向.docx

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1、今年以来新能源车、半导体以及CRO和医美成为市场主线，以Wind概念指数为例， 年初以来（截至2021/7/13）动力电池指数涨幅为72.8%,第三代半导体指数为48.0%, CRO指数为49.3%,医美指数为52.4%,远超同期上证综指的2.7%,创业板指的18.5%。 那么这些板块大涨的内在原因是什么？三大赛道的热度将持续到什么时候？本文将就此话 题进行分析。1.牛市后期市场继续追逐高景气赛道牛市第三阶段市场风险偏好高,高景气赛道继续上涨。我们曾提出牛市可以分为三 个阶段：孕育期、爆发期和泡沫期。回顾历史，牛市第三阶段指数估值和市场风险偏好 继续上行：（1） 05-07年牛市的第三阶段为0

2、7/03-07/10,期间上证综指PE （TTM,下 同）从07/03的44.4倍升至07/10的56.2倍，A股风险溢价率从07/03的094%下降 至07/10的最低点2.66%,股债收益比从0.24下降至0.11； （2） 1215年牛市的第三阶 段为15/01-15/06,期间上证综指PE从15/01的13.6倍升至15/06的22.9倍,A股风险 溢价率从15/01的2.11%下降至15/06牛市的最低点。48%,股债收益比从0.61下降至 0.42o从中观行业层面来看，牛市后期市场风险偏好较高，投资者会偏好业绩高弹性板块, 因此高景气的赛道涨势依旧。这一点同样可以从历史中得到验证：

3、（1 ） 05-07年牛市的主 线是地产链，07Q1地产相关行业净利润大幅增长，因此07/01-07/03调整后市场继续追逐 高景气度的地产链，期间涨幅前10名的行业大都分布在地产链上，其中煤炭和有色领 涨；（2） 12-15年牛市的主线是TMT, 15Q1 TMT板块净利润大幅增长，因此14/10- 14/12调整后市场继续追逐高景气度的TMT,计算机、通信和传媒涨幅最高。图1 A股风险溢价率（逆向排序）图2 A股股债收益比（逆向排序）A股风险溢价（） 均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差A股风险溢价（） 均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差资料来源：Wind,数据截至2021/7/

4、12寓排序4 6 8 o o o 符排序一二go 2图3 07年牛市后期市场追逐高景气的地产链 07/03-07/10涨幅（,左轴）*0703净利润同比（,右轴） 300r 13025020015010050llliliiiii资料来源：Wind,1109070503010-10沪深300股息率/十年期国债收益率.均值二二均值+1倍标准差均值-1倍标准差bi658。9。二 a 3ocm coeZL 0I79L ge-H eL/cxlL 二 eo&L资料来源:Wind,数据截至2021/7/12图4 15年牛市后期市场追逐高景气的TMT 15/01-15/06涨幅（,左轴）-15Q2净利润同比（

5、,右轴）资料来源：Wind,在产业景气的支撑下，2010年苹果指数大涨161%,指数估值随之上升到高位，年底 苹果指数PE到达58.5倍，处于2005年至2010年底从低到高83.4%分位，总市值为 2772亿元，占全部A股的0.9%。尽管2011全年苹果指数净利润依然有28.9%的增速， 但2011年市场整体调整，苹果指数随之下跌17%,跌幅小于创业板指的36%和沪深 300的25%o 2011年底苹果指数PE仅为36.0倍，处于2005年至2011年底从低到高 35.2%分位，可见估值消化较为充分。资料来源：Wind,图32苹果指数净利润增速图31苹果指数在2011年随市场调整在经历201

6、1年的调整后，苹果指数的估值已经处于历史低位，20122015年苹果 产业链景气度继续高增，板块再次开启一波上升趋势。2012年上半年苹果指数净利润累 计同比增速下滑至23.7%,但在产业景气的支撑下，12Q3苹果指数累计同比增速大幅回 升至13.8%,全年净利润增速为-21.8%,占全部A股净利润的0.4%。而在此后的 20132015年间，苹果指数净利润同比增速分别为70.1%、0.4%和17.1%,占全部A股 净利润的比例分别为0.6%、0.6%和1.3%。产业趋势不变的情况下，12/01苹果指数到达 低点后开始回升，直到15/06到达高点，期间累计涨幅达415%。在此期间苹果产业链也

7、培育出更多A股公司，总市值也随着股价上升而增长，2011年底苹果指数成分股的总市 值为2241亿元，占全部A股的0.9%, 15/06指数高点时总市值达9004亿元，占全部A 股的1.6%。资料来源：Wind,图33 2011年苹果指数估值消化苹果指数PE （TTM,整体法，倍）均值90一均值+1倍标准差均值-1倍标准差|70-|（I50-30 -10 一 O g30 -10 一 O gLU/Ld ，5/oe ，iL 二。/8L 二。/ZL9L 二。、归 二。寺L 二。、COL 二。二 L ，iL ，5、60 -Li 二 i资料来源:Wind,截至2021/7/13风险提示：投资时钟进入滞胀期

8、，盈利、情绪指标见顶。今年以来，高估值板块涨幅反而更大。年初以来宏观流动性边际收紧，M2同比增 速从20/06的11.1%下降至21/04的8.1%,随后小幅回升，10年期国债利率从20/04 的3.15%上升至3.35%,随后有所下降。因此，很多投资者都担忧高估值板块会被杀估 值，但是我们发现今年以来股价涨幅大的板块估值往往较高。我们以Wind概念指数作 为分析对象，概念指数的分类有很多，但总的来看年初以来涨幅领先的概念指数大都集 中在新能源、半导体和医疗&美容三大主线领域，并且这些概念指数在年初时估值水平 并不低，例如动力电池指数年初以来涨幅/年初PE为72.8%/179.1倍，第三代半导

9、体指 数为48.0%/100.0倍，医美指数为49.2%/63.4倍。此外，从年初至今个股表现来看， 年初估值偏高的个股涨幅反而相对更高，我们将所有个股按照年初时PE值由低到高进 行排序，并划分为10个区间，计算各区间个股今年来涨跌幅均值。我们发现，市盈率 处90%100%区间内的个股涨跌幅均值最高、达18.4%,其次是估值处80%90%区间 内的个股、达12.5%o表1三大主线领域相关概念指数涨跌幅及估值资料来源：Wind,数据截至2021/7/13,注：年初是指2021/1/4主线领域概念指数年初至今涨跌幅（%）年初PE （ TTM 倍）年初PE处08/10至年初分位数（% ）锂电负极指数

10、106.475.268.38盐湖提锂指数102.8196.192.12锂电电解液指数110.5163.0100.00锂电正极指数88.795.891.91动力电池指数72.8179.1100.00新鸵源锂电池指数55.4175.899.78宁德时代产业链指数53.354.0100.00锂电隔膜指数37.7196.192.17电源设备指数32.967.0100.00新能源汽车指数31.689.8100.00第三代半导体指数48.0100.051.83IGBT指数46.653.9100.00半导体分立器件指数37.361.496.80半导体指数30.3118.984.61半导体设备指数40.710

11、4.336.71半导体晶圆产业指数31.168.383.54集成电路指数27.9116.975.48半导体产业指数27.397.039.08芯片指数24.0105.943.72半导体材料指数30.392.379.58半导体硅片指数13.6132.845.57医美指数49.363.481.82CRO&医美CRO指数52.4111.9100.00图5年初以来估值高的个股涨幅更大单位：倍对应年初（2021/1/4）个股PE区间的涨跌幅均值（）资料来源：Wind,数据截至2021/7/12原因：牛市后期，市场风险偏好高，重势。正如前文所述，牛市后期市场风险偏好 较高，这时投资者重势，愿意为高景气板块予

12、以高估值。当前（截至21/07/07）风险溢 价率处08/10以来由高到低60%分位、股债收益比处64%分位。我们选取医疗&美容、 新能源和半导体三大主线领域主要的概念指数，比照股价涨幅和净利润增速可以发现， 今年上半年市场风险偏好开始提高，市场更倾向于给予高景气的行业和个股更多的溢价， 具体而言:茅指数21Q1净利润增速为42.3%,但年初以来的涨幅却只有6.0%；而CRO 指数年初以来涨幅/21Q1净利润增速为52.4%/248.5%,动力电池指数为72.8%/ 241.0%,半导体指数为30.3%/117.2%o从个股来看，我们将所有个股按照年初时PE 值由低到高进行排序，并划分为10个

13、区间，计算各区间个股21Q1归母净利同比增速 中位数，可以发现年初估值更高的个股一季报盈利增速相对更快。因此，当前市场高风 险偏好下，只要景气度好，市场就愿意给予溢价，即便估值高，股价涨幅仍大。图6年初以来估值高的个股盈利更优单位：倍年初（2021/1/4）个股PE区间对应的21Q1归母净利同比增长率中位数（）200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0-10% 10%-20% 20%-30% 30%-40% 40%-50% 50%-60% 60%-70% 70%-80% 80%-90% 90%-100%资料来源：Wind,数据截至2021/7/12图7今年市

14、场给予高景气行业更多溢价资料来源：Wind,截至2021/7/13综上所述，通过历史复盘我们发现，牛市泡沫期市场风险偏好较高，市场往往倾向 于追逐高景气赛道。今年以来A股市场涨幅高的板块估值反而更高，原因在于新能源车、 半导体、CRO和医美等板块的景气度高涨，市场给予其更多的风险溢价。那么，上述几 大板块景气度现状及未来趋势如何，下面我们将进行详细分析。2.新能源车展望：供需两旺下渗透率不断提升起因：疫情过后新能源车供需两旺，高景气下板块盈利高增。新能源车产业链较长， 包括上游的锂矿和电解液等、中游的“三电”（电池、电机、电控）以及下游的整车。我 们将新能源车相关的Wind概念指数的成分股进行

15、汇总，得到完整的新能源车板块， 共计157家公司，截至2021/7/13（下同）合计市值为7.4万亿元，占全部A股的8.1%。 2020年下半年以来随着疫情影响逐步消除，新能源车产销开始逐渐放量，“双碳”政策 也进一步推升产业景气度，新能源车板块的业绩快速恢复。为了剔除基数效应，下文中 我们统一采用累计净利润两年年化同比增速来分析盈利增长，21Q1新能源车板块累计净 利润两年年化同比为12.7%,相对20Q4的81 %大幅改善,21Q1新能源车板块ROE （TTM,下同）% 8.0%,相对20Q4的6.5%上升1.5个百分点。从PE （TTM,下同） /PB （LF,下同）绝对数来看，新能源车

16、的估值处于高位，截至2021/7/13新能源车板块 PE为73.4倍，PB为5.3倍，分别处于2010年以来从低到高98.6%和100.0%分位。但 考虑到新能源车行业的高景气，新能源车板块的PEG仅为0.9倍，其中G采用的是归 母净利润（TTM）同比增速（下同）。正如前文所述，牛市后期投资者追逐高景气板块， 目前基金和外资对新能源车板块的配貉比例较高。我们用“21Q1基金持股数量*最新收 盘价”来估算基金最新持仓市值，截至2021/7/12新能源车板块的基金持仓比例为 12.0%,略高于外资的11.9%,均明显高于流通市值占比8.3%。图9新能源车板块的盈利逐渐恢复资料来源：Wind,图8

17、2021上半年新能源车销量大幅增长（万辆）新能车板块盈利增速及盈利能力资料来源：Wind,eL/oe90、0zie4L图10新能源车板块的PE估值处于高位图11新能源车板块的基金和北上资金持仓比例较高907050一新能车PE （TTM,整体法，倍）_均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差14 -12 -10 -8 -30O、R zo/oe IooeSO5L ZQ8LSSOL LOLL : O/ZL i-o、9 L loinL 享L 1OGL 10C5L 32 ZQOJL 二昌 ZR 二 二 0、二 :0/0L 二。OL新能源汽车板块机构持仓变化 21Q1 最新6 4 2 0资料来源：Wind,数

18、据截至2021/7/13资料来源:Wind,数据截至2021/7/13走向：低碳经济下新能源车渗透率不断提升，短期重点关注销量及政策落地情况。 中长期看，在低碳经济的大背景下，海内外新能源车的渗透率将不断提高。目前我国新 能源车普及相对兴旺国家尤其是欧洲依然有差距，截止2021年6月，我国新能源车渗 透率达12.7%,而根据汽车电子设计公众号的计算，德国新能源车渗透率保持在20% 以上，法国和英国均接近20%。根据国务院印发的新能源汽车产业开展规划(2021-2035年)提出的目标，2025年我国新能源车渗透率需到达20%, IDC预测未 来5年我国新能源车销量的复合增速将达36.1%,因此新

19、能源车长期具有成长空间。同 时，优质的新能源车产品推出加之电动汽车智能化、网联化趋势，未来有望持续刺激消 费需求。根据预测，2025年全球新能源车销量将达1150万辆，根据IDC预测2025年中 国542.4万辆的销量，意味着中国销量占比将达47%。短期看，高景气下新能源车板块 业绩有望保持高增速，根据Wind一致预期，新能源车板块2021/2022年净利润同比增 速有望到达77.9%/30.2%。尽管新能源车赛道能够延续高增长，但短期依然需要重点关 注海内外新能源车销量数据以及美国新能源车相关政策落地时间和支持力度，如果不及 预期将可能是中短期景气度出现拐点的重要信号。图12中国新能源车销量

20、预测资料来源：IDC,新浪科技百家号,图13全球新能源车销量预测及中国占比全球新能车销量(万辆，左轴)资料来源：IDC, GGIk EV Sales.中商产业研究、中商情报网百家号,3-半导体展望：自主可控要求加快国产替代起因：缺芯涨价驱使半导体量价齐升，高景气下板块盈利高增。半导体产业链包括 半导体设计和制造、半导体材料和设备及其他相关细分领域。我们对半导体相关的Wind 概念指数的成分股进行汇总，得到完整的半导体板块，共计152家公司，合计市值为 6.7万亿元，占全部A股的7.4%。由于去年下半年以来终端消费电子和汽车销量大增 而半导体厂商产能没有及时跟上，导致MCU、MOSFET和别离器

21、件等半导体产品都出 现缺货涨价现象，大宗商品DRAM价格上半年迅速上升，反映行业需求相对供给的景 气度。21Q1半导体板块累计净利润两年年化同比为37.0%,相对20Q4的22.3%进一 步回升，21Q1半导体板块ROE为8.8%,与20Q4持平。从PE/PB绝对数来看，半 导体的估值处于高位，截至2021/7/13半导体板块PE为69.9倍，PB为6.2倍，分别 处于2010年以来从低到高89.3%和98.1%分位。但考虑到行业的高增长，半导体板块 的PEG为1.4倍。目前，公募基金对半导体板块的配貉比例处于相对较高位路，截至 2021/7/13半导体板块的基金持仓比例为12.7%,外资对半

22、导体的配貉力度不算大，持 仓比例为7.7%,但均高于流通市值占比7.2%。图15半导体板块的盈利逐渐恢复图14上游DRAM涨价反映半导体供不应求的局面半导体板块盈利增速及盈利能力累计净利润两年年化增速（，左轴）ROE （TTM, %,右轴）121110-9-8-76040200-20现货平均价:DRAM:DDR3 4Gb512Mx8 1600MHz （美元）现货平均价:DRAM:DDR3 2Gb 256Mx8 1600MHz （美元）6L bU/bG ie 90、0e eLoL 36 L i- iL d CO0、8L ZE 60L i- ZL/9L iL 90、9LJCO0、9L 40寸。、R

23、 5/n ol/ocm zooe 寸ooe ie 0176 L 寸。/6L ，iL OS- Z0/8L0/8L iL 0I7Z.L Lee 寸。、ZL 35 o资料来源:Wind,资料来源：Wind,数据截至2021/7/12图17半导体板块的基金持仓比例较高但北上资金不高图16半导体板块的PE估值处于高位半导体板块机构持仓变化 21Q1 最新半导体PE （TTM,整体法，倍） 均值1412 -10 -8 -6 -4 _2 - 0 -基金持仓比例（）北上资金持仓比例（%）流通市值占比（）1201008060均值+1倍标准差均值-1倍标准差 LW8L LOLL LO/ZL L n LO0 L n

24、 Lo寺 L n acoL n lo/cml 后二3二 LLosL iL4020资料来源：Wind,数据截至2021/7/13 资料来源：Wind,数据截至2021/7/13走向：长期政策支持半导体实现自主可控，短期关注终端销售边际走弱。长期看， 中美贸易摩擦凸显了我国在半导体领域的短板,2019年我国芯片自给率仅为30%左右， 半导体设备和材料的国产率依然较低，普遍在10%-20%左右。当前我国已经把科技自立 自强作为国家开展的战略支撑，政策扶持力度不断加大，例如20/08国务院提出芯片 自给率未来5年要达70%。同时，产业自主创新也在加速推进，例如华为旗下投资机 构投资第三代半导体，因此中

25、国半导体制造未来可期，例如前瞻研究院预测2026年我 国半导体检测设备市场规模将达398亿元，市场规模未来5年复合增速达14%。短期看, 在终端需求不减且中上游涨价延续的情况下，短期内半导体产业景气度有望延续。根据 Wind 一致预期，半导体板块2021/2022年净利润同比增速有望到达42.6%/26.9%。尽管 半导体赛道景气度不改，但是需要关注几个风险点：（1）随着终端需求集中释放以及半导 体产能逐渐恢复，未来需要关注终端销量是否会超预期下滑；（2）今年下半年科创板半 导体板块解禁规模达1717亿元，占全部科创板的18%,可能对板块造成冲击。图18 2021年半导体厂商预计将加大资本开支

26、图19半导体设备国产化率有待提升资料来源：半导体观察公众号，IC Insights,设备名称国产化率国内代表性厂商去胶设备90%以上屹唐半导体清洗设备20%左右北方华创刻蚀设备20%左右中微公司、北方华创、屹唐半导体热处理设备20%左右北方华创、屹唐半导体PVD设备10%左右北方华创CMP设备10%左右华海清科机电涂胶显影设备零的突破芯源微光刻设备预计将有零的突破上海微电子资料来源：前瞻产业研究院，盛美公司招股书,4. CRO&医美展望：空间广阔叠加渗透率提升CRO起因：医药研发加速带来更多外包需求，高景气下板块盈利高增。CRO （医 药研发外包）主要为创新药研发提供研究支持和生产服务，医药研

27、发增加会带来更多外 包订单，因而CRO是订单驱动型行业。在创新药研发投资加速的背景下，中国凭借更 低的人力本钱有效承接了来自海外的创新药外包业务。我们采用Wind的CRO概念指数 作为分析对象，该板块仅包括8家公司，合计市值为0.8万亿元，占全部A股1.0%。 21Q1 CRO板块累计净利润两年年化同比高达91.0%,相对20Q4的36.5%进一步上 升，21Q1 CRO板块ROE为12.5%,相对20Q4保持平稳。从PE/PB绝对数来看， CRO的估值处于较高位，截至2021/7/13 CRO板块PE为109.6倍，PB为12.4倍， 分别处于2011年以来从低到高81.4%和90.5%分位

28、。但考虑到产业的高景气，当前 CRO板块的PEG仅为0.8倍。目前，机构投资者对CRO板块的配貉比例同样处于相对 较高位貉。截至2021/7/13 CRO板块的基金持仓比例为2.8%,高于外资的2.2%,但均 明显高于流通市值占比0.9%。图21 CRO板块的盈利逐渐恢复CRO板块盈利增速及盈利能力资料来源：Wind,图20国内外药物研发支出稳步增长全球药物研发支出（十亿美元，左轴）资料来源：Frost&Sullivan,图23 CRO板块的基金和北上资金持仓比例较高图22 CRO板块的PE估值处于高位7倍CRO板块机构持仓变化 21Q1 最新资料来源：Wind,数据截至2021/7/1343

29、322110CRO板块PE （TTM,整体法均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差卜 I-G LO/LZ zQoe ie ZQ6L ，50L ZQ8L L0/8L L0LL LO/ZL n 1 L0/9L - i- L0 1ML ，ZO/COL L0/6L zQeL LO/eL 10/二 ooooooooooo 20864208642 2 2 11111资料来源：Wind,数据截至2021/7/13CRO走向创新药研发加速和CRO渗透率提升驱动行业长期增长 长期看，Frost& Sullivan预测2024年全球医药研发支出增长到2270亿美元，其中中国为476亿美元， 2023年全球CRO渗透

30、率将提升到49.3%,中国将提升到46.7%。海内外研发投入增 长和CRO渗透率提升将驱动国内CRO产业快速开展，2024年中国CRO市场规模将 扩大到222亿美元，2019-2024年复合增速达26.7%。最后，从CRO相关企业看，目 前我国CRO相关公司在国际上已经占据一定地位，但跟CRL等国际巨头相比依然还有 较大差距。总之，无论是从行业开展和国产崛起的角度看，中国CRO行业依然前景广 阔。短期看，根据Wind 一致预期，CRO板块2021/2022年净利润同比增速有望到达 27.4%/30.1%o但是需要重视CRO行业的监管政策，例如2021/7/2 CDE发布以临床价值为导向的抗肿瘤

31、药物临床研发指导原那么（征求意见稿）。此外，CRO行业需要 关注医药研发投入和研发外包订单不达预期的风险。图24中国CRO市场规模快速增长资料来源：昭衍新药招股说明书，弗假设斯特沙利文,图25中国CRO公司市场份低于国际巨头CRL Labcorp/Covance 药明康德 康龙化成 其他资料来源：查尔斯河实验室官网CRL STRATEGIC OVERVIEW, CRL 2019 年年报，wind,医美起因：热门单品上市与业绩大增受市场关注，但机构配貉力度并不大。当前 我国医美行业还处在开展早期，成长起来的优质公司还不多，集中在上游的玻尿酸和肉 毒素以及下游的医美机构等赛道。因此，对于医美我们选

32、取中上游的爱美客、华熙生物 昊海生科，以及下游的朗姿股份、奥园美谷和苏宁环球进行汇总，合计市值为0.4万亿 元，占全部A股0.4%。近年来医美产品推陈出新创造出更多需求，例如爱美客的“嗨 体”，而代表性公司业绩大增也使得医美板块受到市场关注，例如21Q1爱美客累计净 利润同比大增296.5%o 21Q1医美板块累计净利润两年年化同比为23.8%,相对20Q4 的0.2%大幅改善，21Q1医美板块ROE为9.7%,相对20Q4的8.9%提高0.8个百分 点。从PE/ PB绝对数看，医美的估值均处于高位，截至2021/7/13医美板块PE为142.8 倍，PB为14.1倍，分别处于2016年以来从

33、低到高99.6%和99.6%分位。同时，医美 板块的PEG也到达了 6.4倍，估值性价比不高。目前，医美板块在A股中的市值占比 较低，机构投资者对医美板块的配路力度也不大，截至2021/7/13医美板块的基金持仓 比例仅为0.1%,外资仅为0.04%,低于流通市值占比0.2%。图26医美板块的盈利逐渐恢复图27医美板块的PE估值处于高位 医美PE （倍，TTM,整体法）均值均值+1倍标准差160 -均值-1倍标准差资料来源：Wind,数据截至2021/7/13医美板块盈利增速及盈利能力累计净利润两年年化增速（,左轴）ROE （TTM, %,右轴）O-ruJ-c enoe 60、0e 9。/。7

34、 60、6L i- i- d 90/8 L iL eLE 6。、二 90E COO/ZL nl、9l 60、9L 050505050 5 2 0 7 5 2 2 5 111 - -资料来源：Wind,图28医美板块的基金和北上资金持仓比例不高医美板块机构持仓变化医美板块机构持仓变化资料来源:Wind,数据截至2021/7/13医美走向：消费升级和颜值经济背景下医美行业渗透率逐渐提高。医美兼具医疗 与消费的双重属性，长期看，在国内消费升级和颜值经济蓬勃开展的背景下，行业空间 十分广阔。轻医美（非手术工程）和低线城市是行业重要驱动力，根据艾媒咨询数据， 2020年我国轻医美用户数量为1520万人，

35、同比增速为35.8%,预计2023年将到达 2354万人。根据艾瑞咨询公众号对25-35岁女性医美用户的调研，近90%的用户分布 在一二线城市，未来三线以下城市将成为医美行业的主要增量市场，2025年我国医美 市场规模将达4102亿元，未来5年市场规模的复合增速达15.7%。结构上，目前国内 市场上的医美产品很大程度上依赖进口，未来随着国内医美公司产品线日益丰富，品质 逐步提高，国产替代进程有望加速。短期看，根据Wind 一致预期，医美板块2021/2022 年净利润同比增速有望到达54.0%/35.2%。对于医美而言，因为行业开展早期存在较 多非法的机构和产品，所以需要重点关注监管政策，例如

36、2021/5/28国家卫健委等多部 门联合印发打击非法医疗美容服务专项整治工作方案。图29我国医美市场规模快速增长资料来源：艾瑞咨询公众号，前瞻产业研究院,图30我国医美渗透率与兴旺国家仍有较大差距资料来源：前瞻产业研究院，德勤,当前三大赛道类似2010年的苹果产业链。根据上文分析，短期内新能源车、半导 体以及CRO和医美赛道的景气度有望延续，并且从长远看三大赛道的成长空间广阔。 但是正如我们前文提示，目前三大赛道的绝对估值已经处于高位，因此未来可能借助市 场系统性调整的契机去消化估值，待估值消化后将重拾升势。具体可以类比苹果产业链， 我们以Wind苹果概念指数作为分析对象，截至2021/7/13该指数涵盖了美国苹果公司全 球产业链上的45家中国A股公司：2010年苹果公司发布iphone4手机，4G网络也开始逐渐普及，互联网和智能手机 产业蓬勃开展，iphone手机销量从2010年的4750万部增长至2015年的2.3亿部， 年复合增速达37.3%。随着产业高速开展，2010年苹果指数前三季度净利润累计同比增 长164.3%, 20Q4净利润累计同比增速下滑至-11.7%,主要系A四季度亏损较大，扣除 A后全年净利润同比增速为17.6%,全年净利润占全部A股的0.5%0