2019中国融资顾问行业概览.pdf

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1、1 2019年 中国融资顾问行业概览 概览标签 ：融资顾问、金融、私募股权投资、企业并 购 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系 头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。 未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造 、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行 为发生，头豹研究院保留采取法律措施，追究相关人员责任的权利。头 豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号、商标 ，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其 他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 报告作者：蔡

2、宇宁 2019/12 22019.12 LeadL 头豹研究院简介 头豹研究院是中国大陆地区首家B2B模式人工智能技术的互联网商业咨询平台，已形成集行业研究、政企咨询、产业规划、会展会 议行业服务等业务为一体的一站式行业服务体系，整合多方资源，致力于为用户提供最专业、最完整、最省时的行业和企业数据库服务，帮助 用户实现知识共建，产权共享 公司致力于以优质商业资源共享为基础，利用大数据、区块链和人工智能等技术，围绕产业焦点、热点问题，基于丰富案例和海量数据， 通过开放合作的研究平台，汇集各界智慧，推动产业健康、有序、可持续发展 300+50万+ 行业专家库 1万+ 注册机构用户 公司目标客户群体

3、覆盖 率高，PE/VC、投行覆 盖率达80% 资深分析师和 研究员 2,500+ 细分行业进行 深入研究 25万+ 数据元素 企业服务 为企业提供定制化报告服务、管理 咨询、战略调整等服务 提供行业分析师外派驻场服务，平台数据库、 报告库及内部研究团队提供技术支持服务 地方产业规划，园区企业孵化服务行业峰会策划、奖项评选、行业 白皮书等服务 云研究院服务行业排名、展会宣传园区规划、产业规划 四大核心服务： 32019.12 LeadL 报告阅读渠道 头豹科技创新网 PC端阅读全行业、千本研报 头豹小程序 微信小程序搜索“头豹”、手机扫右侧二维码阅读研报 图说表说专家说数说 详情请咨询 4201

4、9.12 LeadL 融资顾问也称财务顾问或FA（Financial Advisor），是在资本市场中为企业融资交易提供专业服务的第三方机构，其核心功能是对 接资产端与资金端，撮合交易。在融资顾问的服务对象中，资产端可以是任何愿意参与股权交易的企业，资金端则包括并购基金、 私募股权投资基金、有投资或并购需求的企业、个人投资者等。得益于中国创新创业产业在过去5年中的蓬勃发展，中国融资顾问 市场资产端的优质创投项目持续涌现，资金端私募股权投资基金募集金额屡创新高，带动中国融资顾问市场规模由2014年的 7,985.8亿元上升至2018年的15,516.9亿元，年复合增长率达到18.1%。 资金端：

5、私募股权投资基金募集火热 私募股权投资基金是中国融资顾问行业服务的资金端中的重要组成。自2014年以后，在国家宏观经济发展、高净值人群规模扩大的带动 下，中国私募股权投资基金募集规模迅速扩大。随着私募股权交易事件的增多，私募股权投资基金对第三方交易顾问服务的需求快速增 长，从资金端为融资顾问行业的发展创造了基本条件。 资产端：创新创业产业蓬勃发展 企业上市公开发行股票是创业者和股权投资者获得经济回报的重要渠道，上市成功案例的增加助推了创业和创投热情的上涨。自2014年 以来，在国家支持大众创业、创业企业上市成功率攀升的背景下，大量具有融资需求的新创业项目出现，从资产端驱动了中国融资顾问 行业发

6、展。 顾问服务专业度进一步提升 2018年，中国私募股权基金新增募集金额及私募股权投资金额均有回落。在市场紧缩的背景下，私募股权投资者在进行投资判断时的理 性程度大幅回升，创业项目获得融资的难度也开始上升。观察2016年及2019年融资成功的明星项目，能够提供更专业顾问服务的企业屡 有斩获，而只会利用信息差撮合交易、为创业项目包装增值的小型融资顾问机构则逐渐被边缘化。 企业推荐： 方创资本、左驭投资、以太创服 概览摘要 52019.12 LeadL 目录 名词解释-06 中国融资顾问行业市场综述 定义及分类-07 商业模式分析-08 市场组织结构分析-09 市场规模-13 中国融资顾问行业驱动

7、因素 资金端：私募股权投资基金募集火热-14 资产端：创新创业产业蓬勃发展-15 经纪人模式：提高市场效率，价值显著-16 中国融资顾问行业政策及监管分析-17 中国融资顾问行业投资风险分析-18 中国融资顾问行业发展趋势-19 大型企业业务多元化，顾问金融化-19 顾问服务专业度进一步提升-20 中国融资顾问行业竞争格局概述-21 中国融资顾问行业企业推荐22 上海方创金融信息服务股份有限公司-22 北京左驭投资管理有限公司-24 艾普拉斯投资顾问（北京）有限公司-26 方法论-28 法律声明-29 62019.12 LeadL 私募股权投资基金：以非公开方式向合格投资者募集资金，并投资于非

8、上市企业股权的基金。 IPO：Initial Public Offering，首次公开募股，指企业通过证券交易所首次向投资者公开出售其股份。 并购基金：私募股权基金的一种，以非公开募集的资金收购目标企业的大部分或全部股权并获得企业的控制权，将股权持有一定时期后出售从而获取回报。 IRR：Internal Rate of Return，内部收益率，使资金流入现值总额与资金流出现值总额相等的折现比率，是计算股权投资回报的常用指标之一。 DPI：Distributed to Paid-in Capital，已兑现资本投入回报，也称cash-on-cash回报，是累计收益分成与累计投资的比值，是计算股

9、权投资回报的常用指标之一 融资轮次：创业企业通常以轮次的方式在某一时间段内集中筹集资金，按顺序一般称为天使轮、A轮、B轮、C轮、D轮 Pre-IPO轮等。 皮卡车：音译自英文中的pick-up truck，是一种驾驶室后方设有无车顶货厢的轻型机动车，具有客货两用的特点。 对赌条款：由私募股权投资方与创业企业签订，在创业企业未能完成约定的财务、业务目标时投资方有权执行的惩罚性条款。 合格投资者：根据中国证监会等四部门发布的关于规范金融机构资产管理业务的指导意见，资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。合格 投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力的自然人和法人或者其他组织。

10、 “去杠杆”：指对国家宏观杠杆率的调节与控制，该指标为居民、企业（金融及非金融）、政府（中央及地方）三大经济部门的债务余额总和与国民生产总值（GDP）的 比值。 注册制：与核准制相对，指当企业申请公开发行证券时，发行审核部门只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，而不对发行人的盈利能力和投资价值 等内容进行实质判断的发行审核制度。 VIE架构：可变利益实体(Variable Interest Entity）架构，对企业进行协议控制的一种方式，不通过持有大多数股权，而通过签订各种协议的方式实现对实际运营企业的 控制及财务的合并。 名词解释 72019.12 LeadL 交易内容为初创

11、企业的融资交易服务 为拟上市企业的股票首次公开发行服务 为企业间的、或并购基金 向企业发起的并购交易服务 交易参与方 初创企业 私募股权投资基金或有战略投资需求的 企业 拟上市企业 证券交易所 被并购企业（多为初创企业） 并购企业（财务实力强且具有并购需求） 并购基金 业务特点 根据企业融资轮次的不同，创业融资顾问业 务可以分为早期创业融资顾问业务及中后期 融资顾问业务，其中后者的流程通常更复杂， 交易金额更大 业务重点在于帮助企业通过交易所的上市 资格审核、顺利完成股票的发行募集指标 在交易架构、股东利益分配等方面复杂程 度高于创业融资交易 代表性企业 各类融资顾问企业都有参与 中国融资顾问

12、行业中参与IPO顾问业务的企 业较少，代表案例主要包括华兴资本为京东、 聚美优品、陌陌等中国企业赴美上市提供的 IPO顾问服务 并购顾问业务门槛较高，主要集中于华兴 资本、汉能投资等经验丰富的综合型融资 顾问企业 中国融资顾问行业市场综述定义及分类 股权交易顾问 业务分类 根据所服务交易内容及交易参与方的不同，中国融资顾问企业在其核心的股权交易领域所从事的顾问业务具体可以分为创 业融资顾问、IPO顾问以及并购顾问业务。 融资顾问定义融资顾问也称财务顾问或FA（Financial Advisor），是在资本市场中为企业融资交易提供专业服务的第三方机构，其核心功 能是对接资产端与资金端，撮合交易。

13、在融资顾问的服务对象中，资产端可以是任何愿意参与股权交易的企业，资金端则包 括并购基金、私募股权投资基金、有投资或并购需求的企业，甚至是个人投资者等。 创业融资顾问IPO顾问并购顾问 来源：头豹研究院编辑整理 82019.12 LeadL 中国融资顾问行业市场综述商业模式 融资顾问企业经过近二十年的发展，中国融资顾问企业已由过去单纯的通过撮合交易收取顾问费，发展至以交易顾问为主，结合融资服务平台、 创业投资基金自营、创业培训等各类商业模式多元化创收的阶段。 来源：头豹研究院编辑整理 创业融资培训 模式特点：交易撮合是融资顾 问行业最传统的商业模式，也 是大部分融资顾问企业尤其是 头部企业的核心

14、商业模式 收费模式：撮合交易收取顾问 费用，该费用从投资方或并购 方所支付的投资、并购资金中 提取 收费比例：交易顾问费用的收 取比例通常在交易金额的3%-5%， 针对交易额达到亿元美金以上 的项目，收费比例有机会下调 至2%或更低的水平 模式特点：融资顾问企业掌握 大量创业项目信息，同时具备 商业分析、财务分析等筛选及 甄别项目质量的能力。基于以 上优势，部分融资顾问企业募 集并创设了自营的创业投资基 金，由单纯的第三方服务机构 转型为顾问与直接投资并举的 模式 收费模式：融资顾问自营基金 的管理费用按年度收取，收取 比例与私募股权投资基金近似， 通常不超过基金规模的2% 平台功能：基于合作

15、投资机构 及投资人、品牌商誉等资源， 部分融资顾问公司推出了同时 面向投资人及创业者提供不同 服务的融资服务平台，具备线 上BP投递及查看、投融资数据 查看等功能 模式特点：通过线上渠道提供 批量化服务，以高数量、低单 价的模式创收，同时有利于对 数据资源的系统化集成 模式特点：针对创业者遇到的 创业经验不足、融资困难等问 题，线上及线下的创业课堂为 创业者提供培训服务，其优势 特点在于以一对多的方式产生 收入，且收入不受具体项目融 资结果的影响 收费模式：根据课程内容、课 程组织形式、导师知名度等因 素，创业融资培训服务的单期 收费由几十元至上万元不等 交易顾问创投基金自营融资服务平台 92

16、019.12 LeadL 融资顾问企业为股权交易资产端的初创企业、被并购企业，资金端的私募股权投资基金、并购基金以及有战略投资、并购需求的企业提供顾问及其 他服务，三大类主体共同组成了中国融资顾问市场。 中国融资顾问行业市场综述市场组织结构 来源：头豹研究院编辑整理 中国融资顾问行业市场组织结构 资金端融资顾问企业资产端 初创企业 被并购企业 出让股权获取创业投资 主动出售企业股权或接受并购邀约 消费与文娱出行与物流信息技术其他行业 消费与文娱出行与物流信息技术其他行业 支付股权收购对价 出让股权/出售大部分股权 私募股权投资基金 并购基金 战略投资及并购企业 提供交易顾 问及其他类 型服务

17、支付服 务费用 提供交易顾 问及其他类 型服务 支付服 务费用 综合型 融资顾问企业提供股权交易顾问、融资服务 平台、创业融资培训等服务，各类服务最终 均以撮合资产端与资金端的交易为核心。 目前，综合型融资顾问企业仍然占据行业龙 头地位 精品型 早期型 102019.12 LeadL 中国融资顾问市场的资产端为具有股权交易顾问服务需求的企业，主要包括进行创业融资的初创企业及参与并购交易的被并购企业。 中国融资顾问行业市场综述资产端分析 来源：易凯资本、汉能投资、汉理资本、泰合资本、光源资本官方网站与微信公众号， 头豹研究院编辑整理 企业行业分布 根据在中国融资顾问行业有3年以 上从业经验的专家

18、，中国融资顾问 企业所服务的初创企业及被并购企 业在行业分布方面较为分散，整体 上没有明显集中于某几个行业。 若观察行业头部机构，选取易凯资 本、汉能投资、汉理资本、泰合资 本、光源资本作为样本，五家头部 机构在2016至2019年第二季度所 服务的客户更多集中于消费与文娱、 出行与物流、信息技术行业，合计 占比超过70%。 消费与 文娱 39.4% 出行与物流 20.2% 信息技术 13.1% 其他 27.2% 融资顾问行业主要头部机构 客户行业分布，2016-2019 年第二季度 创业企业融资轮次分布 根据在中国融资顾问行业有3年以上从业经验的专家，中国融资顾问 企业所服务的初创企业在各个

19、融资轮次中均有分布。受到战略路线、 资源及专业优势等因素影响，不同的融资顾问企业的初创企业客户群 在融资轮次分布上则有所不同。华兴资本等老牌机构的初创企业客户 集中在B轮以后的融资轮次，而以太创服、小饭桌等在2014年创业潮 出现后成立的新兴机构则更专注于服务A轮及以前的早期融资项目。 对比项目类型与交易难易度，被并购企业参与并购交易与初创企业参 与融资交易存在不同的难点： （1）被并购企业发展相对成熟便于形成估值判断，但并购交易涉及 企业控制权的转移，同时平均交易金额高于融资交易； （2）初创企业进行融资交易是对新投资资金的引入，与被并购企业 相比，初创企业通常处于资金更紧张的财务状况，对于

20、资金方来说参 与交易的风险则更大。同时，在评估企业价值时，初创企业所经营的 新型产品或业务让缺乏专业知识的投资者理解具有一定难度。 以经营功能性电动皮卡车的开云汽车为例，电动皮卡的目标市 场是三四线城市以及农村地区，在这些区域电动汽车的实际续航里程 基本在200公里以内，所以开云汽车首款产品的续航里程设定在了120 公里。在进行Pre-A轮融资时，由于不了解电动皮卡的使用场景，市 场中有许多投资者经常使用续航400公里的特斯拉电动汽车与开云汽 车的产品进行错误对标，导致开云汽车起初无法顺利融资。 交易难易度对比 被并购企业参与并购交易初创企业参与融资交易 企业控制权转移涉及不涉及 交易金额高于

21、融资交易平均较低 企业价值评估容易从财务角度形成评估评估新型产品难度较高 112019.12 LeadL 目前，中国融资顾问企业为资产端及资金端各类企业及基金提供的服务仍以股权交易顾问服务为主，融资服务平台及创业融资培训业务受到内 外部因素的制约，发展成果相对有限。 中国融资顾问行业市场综述融资顾问分析 来源：易凯资本、汉能投资、汉理资本、泰合资本、光源资本官方网站与微信公众号， 头豹研究院编辑整理 股权交易顾问业务发展现状 概况：在私募股权投资市场及并购市场发展降温的背景下，中国 融资顾问企业在近两年参与的股权交易项目不论是数量还是金额 与2014至2017年相比均有下滑。以项目数量计，20

22、18年融资顾 问企业参与的股权交易项目同比下降了10.2%。 买方顾问与卖方顾问：在整体业务规模减少的情况下，受聘帮助 资金端买入适宜资产（买方顾问业务）的难度，高于帮助资产端 或持有资产的基金出售资产（卖方顾问业务）的难度。这是由于 市场中资金相对紧缺时，资金端更加倾向于集中资金购买更高质 量的资产，针对高质量资产的竞争激烈程度有所上升。同时，资 金的紧张使得为了更快地回笼资金的股权持有者在出售股权时愿 意在价格上作出更多的让步，这提高了融资顾问企业在撮合交易 时的成功率。 在融资平台业务方面，中国融资顾问行业目前已经取得了一定的成就， 市场中出现了星起Starup、易项优选等知名平台。但由

23、于在融资顾问 企业的整体业务营收中占比较低（平均不超过10%），融资平台业务 暂时仍未成为驱动融资顾问行业进一步发展的主要业务类型。 根据在中国融资顾问行业有3年以上从业经验的专家，中国融资顾问 企业在从事股权交易顾问业务时，仍然停留在打电话联系潜在客户、 安排会议面谈等传统的工作模式上。线上融资服务平台与传统的一对 一工作模式相比效率更高，未来信息化水平更高的融资顾问企业能够 成功帮助更多的股权交易项目撮合成交。 融资服务平台业务发展现状 创业融资培训可以在一定程度上帮助部分创业者提高融资能力，但提 升的上限值较低，这是由于此类业务与创投市场中的专业化分工规律 相悖。 创业者与投资人经常存在

24、思路的不一致，这会进一步导致沟通的错位。 以成长期创业项目为例，创业者通常更关注项目所在市场的规模能否 支持项目在当前的竞争中生存，而投资人则会更多地考虑项目所在市 场未来的发展前景。凭借丰富的资本市场经验，融资顾问实际上承担 了一种翻译创业者逻辑的角色，能够高效地帮助创业者与投资人进行 沟通。与培训创业者自主进行融资的模式相比，专业的融资顾问服务 在提高融资成功率方面优势显著。 创业融资培训业务发展现状 融资顾问企业 股权交易顾问 融资服务平台 创业融资培训 122019.12 LeadL 根据所参与交易内容的不同，中国融资顾问企业服务的资金端 主体包括参与创业投资交易的私募股权投资基金、战

25、略投资企 业以及参与并购交易的并购基金、并购企业。以金额计，并购 基金及并购企业在2018年中国融资顾问企业服务的各类资金端 中占比为54.0%。 中国融资顾问行业市场综述资金端分析 来源：头豹研究院编辑整理 主体类型交易内容交易目标主体特点 私募股权 投资基金 收购目标 企业部分 股权 通过股权投 资获取财务 性投资回报 根据投资对象所处的发展、融资阶段的不同， 可分为早期及中后期私募股权投资基金 早期基金更多关注项目所处市场规模、项目 未来的增长预期等商业层面的信息；服务于 中后期基金的融资顾问企业需要具备较强的 财务分析能力以帮助基金评估项目的运营效 率、财务现状等，同时也需熟悉IRR、

26、DPI等 计算项目潜在投资回报率的常用指标。 并购基金 收购目标 企业股权 并获得控 制权 获得企业控制权后，深度参与企业运营，甚 至是重组改造企业后再对股权进行出售以获 取收益 战略投资 企业 收购目标 企业部分 股权 优化原有业 务、建立产 业生态、布 局新型技术 及业务、扩 大市场规模 等战略目标 掌握一手数据，专业性通常高于投资基金 并购企业 收购目标 企业股权 并获得控 制权 基于拓展业务等目的对目标企业进行兼并或 收购 通过与金融机构合作，有部分上市公司如爱 尔眼科等，成立了服务于战略发展目标的并 购基金 中国融资顾问市场资金端主体对比 并购基金及 并购企业 54.0% 其他 46

27、.0% 融资顾问市场资金端构成（以金额计），2018年 132019.12 LeadL 7,985.8 10,977.3 18,473.0 21,191.1 15,516.9 10,077.7 12,014.9 14,324.5 17,078.1 20,361.0 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20142015201620172018 2019预测2020预测2021预测2022预测2023预测 亿元 中国融资顾问行业市场综述市场规模 得益于中国创新创业产业在过去5年中的蓬勃发展，中国融资顾问市场资产端的优质创投项目持续涌现，资金端私募股

28、权投资基金募集金额屡创新高， 两端的同时发展带动中国融资顾问市场规模由2014年的7,985.8亿元上升至2018年的15,516.9亿元，年复合增长率达到18.1%。随着中国经济增速放缓， 同时受到金融行业去杠杆、中美贸易摩擦等宏观因素影响，中国私募股权投资市场及并购市场在2018年均呈现了降温态势，中国私募股权基金新增 募集金额及投资金额、中国企业并购交易金额在当年均出现了一定程度的下滑。 中国私募股权投资市场及并购市场在2019年主要仍处于持续调整的阶段。2020至2023年，随着金融监管放松带动资金流入、科创板进一步发展丰富 股权投资退出渠道，在市场回暖的带动下，中国融资顾问市场整体规

29、模有望以19.2%的年复合增长率实现回升，在2023年增长至20,361.0亿元。 来源：头豹研究院编辑整理 中国融资顾问市场规模（按参与股权交易项目金额计），2014-2023预测 未来五年市场增长因素预测 中国融资顾问市场规模年复合增长率 2014-2018年18.1% 2018-2023年预测5.6% 资金端 投资退出渠道 自2015年12月中央经济工作会议提出“去杠杆”的供给侧改革 任务以来，人民银行在2016至2018年加强了对货币政策的调 控，这也导致了非上市股权交易市场中资金的紧张。 2019年12月发布的中央经济工作会议通稿对“去杠杠”工作成 效作出了正面评价，同时在货币政策定

30、调方面由“松紧适度” 转为“灵活适度”，2020至2023年，中国有望实行更宽松的货 币政策，者有利于降低个人及企业的资金成本，从而带动更 多资金进入股权投资及并购交易市场。 2019年7月，上海证券交易所科创板正式开市,为创新类企业 上市提供了一个新的快速通道。随着运行经验的积累，未来 更多企业有望通过注册制在科创板上市，投资退出渠道的丰 富有利于提高投资者参与私募股权投资的积极性。 142019.12 LeadL 64.1 68.6 74.0 82.1 91.9 109.0 120.8 134.1 146.9 160.5 0 30 60 90 120 150 180 0 20 40 60

31、80 100 120 140 20142015201620172018 万亿元 GDP高净值家庭数量 万户 中国融资顾问行业驱动因素资金端：私募股权投资基金募集火热 私募股权投资基金是中国融资顾问市场资金端中的重要组成。自2014年以后，在国家宏观经济发展、高净值人群规模扩大的带动下，中国私募股权 投资基金募集规模迅速扩大。随着私募股权交易事件的增多，私募股权投资基金对第三方交易顾问服务的需求快速增长，从资金端为融资顾问行业 的发展创造了基本条件。 来源：国家统计局，胡润研究院，头豹研究院编辑整理 基金发行数量整体上升，募集金额屡创新高 过去五年中，中国宏观经济持续向好，生产力水平不断提高，国

32、内生产总值（GDP）由2014年的64.1万亿元增长至2018年的91.9万亿元，年复合增 长率达到9.4%，国家经济发展速度全球领先。同期，中国家庭资产达到千万元人民币的“高净值家庭”数量由109.0万户上升至160.5万户，年复合增 长率达到10.2%，具有资金实力参与私募股权投资的投资者群体规模以更高的增速持续扩大。 在此背景下，中国私募股权投资基金新增募集数量由2014年的746支上升至2018年的3,637支，年复合增长率达到48.6%，新增募集金额也由5,118亿 元增长至13,317.5亿元人民币，并于2017年达到17,888.8亿元的历史高位。 5,118.0 7,849.5

33、 13,712.1 17,888.8 13,317.5 746 2,969 2,441 3,574 3,637 0 1,000 2,000 3,000 4,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 20142015201620172018 亿元 基金募集金额基金募集数量 亿元 中国GDP与高净值家庭数量，2014-2018年中国私募股权基金新增募集数量与金额，2014-2018年 152019.12 LeadL 中国融资顾问行业驱动因素资产端：创新创业产业蓬勃发展 企业上市公开发行股票是创业者和股权投资者获得经济回报的重要渠道，上市成功案例的增加助推了创业和创投热情的上

34、涨。自2014年以来，在国 家支持大众创业、创业企业上市成功率攀升的背景下，大量具有融资需求的新创业项目出现，从资产端驱动了中国融资顾问行业发展。 来源：头豹研究院编辑整理 上市通过率提升，创投资案例爆发式增长 2013年11月，在新股发行停止一年多之后，中国证监会公告了中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见，标志着中国境内IPO的 重新开放。2014年IPO开闸以来，共计125家中国企业在境内上市，合计融资807.6亿元人民币。海外上市方面，96家中国企业于2014年在境外资 本市场上市，合计融资492.6亿美元，融资规模同比上升2.3倍。 中国创业项目众多，且诞生消亡快速，难以形成

35、较准确的统计数据。从投资角度观察，获得私募股权投资的案例可以代表具有融资需求且价值受 到投资者认可的创业项目。据各机构披露的数据，2014年私募股权投资案例数和投资金额均创下历史新高，分别达到3,626起、4,371.0亿元人民 币，单年度增幅均在1倍以上。此后，中国私募股权投资案例数和投资金额持续攀升，2014-2018年的年复合增长率分别达到29.0%、25.3%，创业 产业蓬勃发展。 4,371.0 5,255.0 7,449.1 12,111.5 10,788.1 3,626 8,311 9,126 10,152 10,030 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,

36、000 12,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 20142015201620172018 亿元 投资金额投资案例数 起融资顾问行业：龙头企业裂变，新梯队出现 在需求端快速膨胀的市场环境中，中国融资顾问行业发生了裂变效应。 2014年以前，由于对融资顾问服务存在需求的创业项目较少，融资顾问 业务集中在华兴资本、易凯资本、汉能投资、汉理资本、投中资本等几 家能完成交易撮合的知名企业上，业务类型则以专业性极强的并购和上 市为主。 2014年，一批来自上述机构的中高层员工选择在市场快速上升期自立门 户创立新的机构。以太资本、光源资本、指数资本、左驭资本、青桐资 本等一批

37、行业知名的融资顾问企业在2014年前后涌现，与中国创新创业 热度飙升的时间相吻合。 中国私募股权投资案例数与金额，2014-2018年 162019.12 LeadL 中国融资顾问行业驱动因素经纪人模式：提高市场效率，价值显著 在中国私募股权投资市场蓬勃发展的背景下，创业项目及投资机构的数量大幅增加，资金端与资产端实现全面对接的难度则以更快的速度上升，大 批早期项目和新成立基金的投融资需求得不到满足。融资顾问作为第三方经纪人，通过撮合交易精准匹配供给端与需求端，有助于私募股权投资市 场运转效率的提高。 来源：头豹研究院编辑整理 融资顾问具有本土特色，经纪人模式提高市场效率 在中国私募股权投资市

38、场中，VC基金、PE基金、母基金等概念都来源于国际 市场。VC等私募股权投资基金在欧美等发达国家市场中已经有超过100年的发 展历史，已经成为非常成熟的投资模式，只是在2000年前后才传入中国。尽管 欧美的股权投资市场历史悠久，但是他们并没有形成专门的融资顾问行业。在 欧美市场中，股权交易顾问服务通常由高盛、巴克莱等大型综合投行或拉扎德 （Lazard）、格林希尔（Greenhill & Co.）等精品投行提供。 中国融资顾问行业的诞生来自于中国股权投资市场从无到有的快速起步与经纪 人模式内生价值的结合。中国股权投资在2000年以前几乎是一片空白，进入21 世纪后这个市场快速地兴起和发展，在这

39、个冲刺式起步的过程中，大量的创业 机会、创意和创业者出现了。 虽然具有发展创意与经营企业的能力，但在资本市场中获取融资并非创业者的 专业所在，由融资顾问帮忙对接投资人，对信息和资金资源层进行匹配，可以 大幅提升创业者融资的效率。 在直接接触模式下，如果股权投资市场中有3个创业者和3个投资人，要实现全 面对接需要9次；在经纪人模式下，由融资顾问帮助精准匹配，需要对接的次 数理论上则只需6次。在两个不同的模式下，会面次数有1.5倍之差，并且这个 差距随着投资市场中创业者和投资者数量的增加将迅速放大。 直接接触模式与经纪人模式示意图 直接接触模式经纪人模式 创 业 者 创 业 者 投 资 人 投 资

40、 人 融资顾问 172019.12 LeadL 中国融资顾问行业政策及监管分析 在中国融资顾问企业主营的创业融资顾问及并购顾问业务中，实际出资方分别为高净值个人客户及企业客户，均为监管部门认定的合格投资者。由 于在投资者准入方面已经进行过一次筛选，融资顾问相对银行、证券公司等主要面向社会公众投资者的金融行业从业主体相对受到的监管较少，仅 有参与上市公司并购重组业务的融资顾问企业需要取得由证监会核准的“上市公司并购重组财务顾问业务资格” 。通过出台政策支持创新创业产业发 展、规范私募股权投资基金募集等方式，有关政府部门从资产端及资金端间接但深远地影响中国融资顾问市场的发展。 政策名称颁布日期颁布

41、主体主要内容及影响 关于规范金融机构资产管理业务 的指导意见（“资管新规”） 2018-04 人民银行， 银保监会， 证监会，外汇局 根据“资管新规”规定，自然人投资者参与私募股权投资，需具有2年以上投资经历，且满 足家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或近3年本人年均收 入不低于40万元的合格投资者认定标准 “资管新规”提高了合格投资者的认定标准，对私募股权基金的募集具有一定限制，间接 地影响了融资顾问市场的规模，但同时也能更好地将恰当的投资者与投资产品匹配 关于大力推进大众创业万众创新若干 政策措施的意见 2015-06国务院 根据2015年国务院政府工作报告的部

42、署，以为大众创业、万众创新扫除障碍搭建平 台为核心理念，该政策推出了财政资金支持、所得税税收抵免等扶持性政策与激励措施， 激活了中国创新创业产业活力，直接刺激了私募股权投资基金及融资顾问市场的发展 中国证监会关于进一步推进新股发行 体制改革的意见 2013-11证监会 为了贯彻落实十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求，进一步简 政放权，该政策提出了以信息披露为中心的股票发行审核体制，减少行政审批事项，推 进新股发行市场化。该政策的发布标志着中国境内IPO自2012年11月停止后重新开放， 2014年上市成功案例大幅增加，助推了创投热情的上涨，此后融资顾问市场迅速扩张 上市公

43、司并购重组财务顾问业务 管理办法 2008-06证监会 非证券公司及证券投资咨询机构的其他顾问机构从事上市公司并购重组财务顾问业务， 实缴注册资本和净资产不得低于人民币500万元；具有3年以上从事公司并购重组财务顾 问业务活动的执业经历，且最近3年每年财务顾问业务收入不低于100万元；董事及高级 管理人员具有金融工作5年以上经验 该政策从资本条件、从业经验等方面对参与上市公司并购重组业务的融资顾问企业作出 了全面的要求 来源：头豹研究院编辑整理 182019.12 LeadL 中国融资顾问行业投资风险分析 根据在中国融资顾问行业有3年以上从业经验专家的意见，在历史顾问项目累计成交金额方面具备一

44、定规模的融资顾问企业具有更强的服务专业度 及经营可持续性，投资风险较低。中国融资顾问行业的投资风险主要集中在从事早期创业融资顾问业务的小型融资顾问机构，具体表现在服务深度 不足、专业度不足、缺乏项目质量控制三个方面。 （2）服务深度不足 在自2014年起兴起的创业及投融资热潮中，中国融资顾问行业也经历 了爆发式的发展，一批草根背景的专门从事早期创业融资顾问业务的 小型融资顾问机构涌现，同时部分会计师、律师、投资人等股权投资 市场参与者也兼职从事起了融资顾问业务。 以上两类融资顾问通常只是利用有限的人脉资源进行项目推荐，或开 展粗糙的平台业务将资产端及资金端的信息进行简单匹配，在交易撮 合方面的

45、成功率低下，一旦市场中的热度下降，其营收能力将受到严 重影响。 针对此类投资风险，投资机构应通过访问当事人等途径了解融资顾问 企业在历史项目中的参与程度，对服务深度较浅的融资顾问企业应提 高对投资风险的评定。 来源：头豹研究院编辑整理 （1）缺乏质量控制 由于发展仍不成熟，早期创业企业在运营、财务等方面相对于已经进 入B轮以后融资的创业企业有着更多的问题和缺陷。在此背景下，部 分小型融资顾问机构为了能尽快撮合交易收取佣金，不断降低对创业 项目质量的审核标准，未经充分的评估和审视就向资金方进行推荐。 除此之外，更有部分融资顾问机构主动协助创业者对项目进行粉饰包 装甚至是数据造假，这种现象更多出现在电商、APP、平台等互联网 类创业项目中。 针对该类投资风险，投资机构应对融资顾问企业历史项目的完成周期 进行调查了解，如果某机构在短期内完成了大量项目，且项目执行周 期普遍较短，则应提高对投资风险的评定。 （3）专业度不足 一个合格的融资顾问团队除了需要深入了解行业，还应具备为创业者 提供全面、专业的财务、法务指导的能力。部分缺乏专业经验的小型 融资顾问机构无法对创业项目提出符合财务逻辑和市场行情的估值， 甚至因为法律知识不足将创业者置于对赌条款的风险中。 针对此类投资风险，投资机构应对融资顾问团队成员进行背景调查，