新三板市场的未来——纳斯达克.doc

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1、 年第 期中旬刊 时 代 金 融 ， （总第 期） （ ） 新三板市场的未来 纳斯达克 王在恒 （贵州财经大学，贵州 贵阳 550000） 新三板市场，曾经名为 “全国证券自动报 价系统 ”。 于 1992 年 7 三板的出现为它们提供了更为合适的低成本融资渠道 。 月正式成立 。 该市场建立之初的目的是为了弥补中国当时场外交易 一个合理而成熟的资本市场的结构，以美国市场为例，应该是 市场的空缺，试图建立一个更为成熟 、 稳定 、 规范的场外交易市场 。 金字塔状 。 即规模最大的是场外交易市场，然后是创业板市场，规模 然而，从成立开始到 2014 年，该市场发展极其的缓慢，与主板市场 最小的

2、应为主版市场 。 因为优质的而成熟的企业会从场外交易慢慢 相比，新三板无论从企业挂牌数量还是市场总 市值来看，都相差甚 的往上升，他们的风险很低，投资的人们往往会长期持有它们；而存 远，这段时间里的新三板市场可以说是可有可无的 。 这种情况一直 在问题的企业，无论是身处金字塔的哪一层，它们都会因为经营问 持续到了 2014 年，全国中小企业股份转让系统举行集体挂牌仪式， 题而渐渐的往下降层，如果一直无法改善其经营状况，甚至在场外 新三板正式从一个边缘化的市场走进了人们的视野，进入了超高速 市场都难以生存 。 优质企业的数量很少，所以，成熟的资本市场会渐 发展的时期，截止到 2017 年 9 月

3、，挂牌 企业已经高达 11578 家 。 这 渐地形成金子塔状 。 目前，我国的资本市场与成熟市场的形状正好 种惊人的发展速度不禁让人们看到了曾经纳斯达克市场的影子 。 两 相反，呈现出倒金字塔形状 。 主版市场很大程度上成为了企业的 “养 个市场确实拥有着很多相似的特质 。 老院 ”，一旦进入了主版市场，就是实力的象征，即使大量公司存在 第一，门槛极低却无人问津的市场 。 在 2006 年，新三板有 6 家 经营不善的情况，仍然不会 “降板 ”或者退市 。 这种情况产生的原因 企业挂牌交 易，到 2013 年时，也只有仅仅 356 家企业挂牌，可谓门 其实也与市场参与者的投机心态有关，相当一

4、部分的投资者并不关 庭冷落 。 纳斯达克在建立之初并不比新三板好多少，几乎没有任何 心公司的经营状况，而是把资本市场当成一种类似赌博的行为，这 进入门槛却没有企业愿意进入，这不仅仅是因为市场中法律与监管 也体现出我国资本市场的不成熟 。 新三板市场作为市场中作为入门 的不足，更体现出潜在市场参与者对该市场缺乏信心的状态 。 市场，起着举足轻重的作用，成熟的资本市场必须拥有成熟的场外 第二，挂 牌企业主要为高新企业 。 根据 WIND 数据提供的数 市场 。 据，可知 2017 年新三板挂牌企业数最多的行业是高新企，这与纳斯 目前，新三板市场与纳斯达克市场仍然存在着不小的差距 。 因 达克市场完

5、全一致 。 高新企业拥有巨大的成长空间，但是在它们的 为市场仅允许机构投资者进入，导致了市场的买方参与者的严重不 成长期难以拥有良好的财务数据，大量的无形资产导致市场对它们 足，大量的企业存在连续几个月无股权交易的情况 。 缺乏公认的企 的估值存在严重的分歧 。 因此，高新企业更喜欢选择财务上要求更 业估值模型，市场参与者难以获得公认的市场价格，无论是买方还 少 、 交易方式更自由的场外交易市场，如同京东这样良好的企业，都 是买方其实都面临着无法估量的风险，绝大多数的市场参与者都是 放弃了主版市场，转而进入纳斯达克市场进行融资 。 风险厌恶者，如果无法估算风险的大小，那么它们都不会选择进入 第

6、三：两个市场都提供场外报价，不提供交易服务 。 目前，两个 市场 。 市场流动性的不足将会加剧估值的偏差，从而形成恶性循环， 市场主要采用做市商报价制度，进入市场的企业需要通过做市商来 价格 估算越来越不准确，流动性也会越来越差 。 我们不得不重视这 进行股权买卖 。 市场只是提供一个处于政府监管的平台，其本身并 些问题，即使是在目前新三板市场飞速发展的今天 。 或许在很多方 不提供任何价格 、 也不参与任何交易行为 。 面，我们可以在一定程度上参考纳斯达克市场的经验，它的成功不 第四：市场的平台都是由政府提供 。 无论是新三版还是纳斯达 是一个偶然，他在法律方面 、 制度方面都值得我们借鉴

7、。 纽约证券交 克市场，在背景上都存在着一些官方色彩，它们的建立降低中小企 易所的成 熟用了 200 年，纳斯达克的成熟仅仅用了 40 年，那么新三 业的融资难度，完善了资本市场的结构 。 这在中国的意义更为突出， 板要用几年才能真正步入成熟？ 在萌芽期的企业再也不用砸锅卖铁的去挤主版市场的 “独木桥 ”，新 （上接第 页） 应加强玉米淀粉期货的相关宣传和培训，积极引导玉米淀粉相关企 业从自身情况出发，恰当利用工具进行套期保值规避风险，使期货市 场真正能够为企业增收服务，促进玉米加工产业的可持续发展， 同时 增强玉米淀粉期货市场的活力，实现期现货市场的相互促进 。 第三，完善期货市场制度 。

8、我国的期货市场经过三十年的探索， 已经取得了较好的发展，期货市场的功能也有所展现，但我国对于 期货市场的调节仍以行政手段为主 。 为进一步提高我国期货市场运 行效率，期货市场的调节应由行政手段向市场手段转移，强调市场 的主动调节作用，从而增强期现货市场间的信息传递，促进期货市 场自发发现合理价格，引导现货产品的定价 。 同时，应借鉴国际市场 及国内其他期货品种经验，根据玉米淀粉现货市场的价格波动及时 出台契合期货发展需求的风险管控 措施，防止期货价格操纵行为的 发生，以利于国家稳定农产品价格 。 参考文献 刘晓星中国期货市场与现货市场之间的引导关系研究南 方经济， 田彩云，郭心义我国玉米期货市场发现价格功能的实证分 析中国农村经济， 祝合良中国期货市场价格发现功能的实证研究首都经济 贸易大学学报， 龙永康我国玉米期货价格预测实证分析华东交通大学， 李俊峰，肖妍，陈璐我国焦炭期货与现货价格关联研究价 格理论与实践， 作者简介： 陈佳（ ），女，汉族，河北廊坊人，就读于北京林 业大学，研究方向：金融市场学。 205