新三板市场的未来——纳斯达克.docx

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1、 ， 贵 、 、 ” ” 、 ， ， ： 年第 期中旬刊 （总第 期） 时 代 金 融 （ ） 新三板市场的未来 纳斯达克 王在恒 （ 贵州财 经大学， 州 贵阳 550000） 新三板市场，曾经名为 “全国证券自动报价系统 ”。 于 1992 年 7 月正式成立 。 该市场建立之初的目的是为了弥补中国当时场外交易 市场的空 缺，试 图 建立一个 更 为成 熟 、 稳定 、 规范的场 外交易市场 。 然 而，从 成立 开 始到 2014 年，该 市场发展极其的缓慢 ，与 主板市场 相比 ，新三 板无 论 从企业挂 牌 数量还是 市 场总市值 来看 ，都 相差甚 远，这段时间里的新三板市场可以说

2、是可有可无的 。 这种情况一直 持续到了 2014 年，全国中小企业股份转让系统举行集体挂牌仪式， 新三板正式从一个边缘化的市场走进了人们的视野，进入了超高速 发展的时期，截止到 2017 年 9 月，挂牌企业 已经高达 11578 家 。 这 种惊人的发展速度不禁让人们看到了曾经纳斯达克市场的影子 。 两 个市场确实拥有着很多相似的特质 。 第一，门槛极低却无人问津的市场 。 在 2006 年，新三板 有 6 家 企 业挂牌交 易 ，到 2013 年时 ，也 只有仅仅 356 家企业挂牌 ，可 谓门 庭冷落 。 纳斯达克在建立之初并不比新三板好多少，几乎没有任何 进入门槛却没有企业愿意进入，

3、这不仅仅是因为市场中法律与监管 的不足，更体现出潜在市场参与者对该市场缺乏信心的状态 。 第二，挂牌企业 主 要为高新 企业 。 根据 WIND 数 据提供的 数 据，可知 2017 年新三板挂牌企业数最多的行业是高新企，这与纳斯 达克市场完全一致 。 高新企业拥有巨大的成长空间，但是在它们的 成长期难以拥有良好的财务数据，大量的无形资产导致市场对它们 的估值存在严重的分歧 。 因此，高新企业更喜欢选择财务上要求更 少 交易方式更自由的场外交易市场，如同京东这样良好的企业，都 放弃了主版市场，转而进入纳斯达克市场进行融资 。 第三：两个市场都提供场外报价，不提供交易服务 。 目前，两个 市场主

4、要采用做市商报价制度，进入市场的企业需要通过做市商来 进行股权买卖 。 市场只是提供一个处于政府监管的平台，其本身并 不提供任何价格 也不参与任何交易行为 。 第四：市场的平台都是由政府提供 。 无论是新三版还是纳斯达 克市 场，在 背景 上 都存在着 一 些官方色 彩 ，它们 的建 立降低中小企 业的融资难度，完善了资本市场的结构 。 这在中国的意义更为突出， 在萌芽期的企业再也不用砸锅卖铁的去挤主版市场的 “独木桥 ，新 （ 上接第 页 ） 应加强玉米淀粉期货的相关宣传和培训，积极引导玉米淀粉相关企 业从自身情况出发，恰当利用工具进行套期保值规避风险，使期货市 场真正能够为企业增收服务，促

5、进玉米加工产业的可持续发展，同时 增强玉米淀粉期货市场的活力，实现期现货市场的相互促进 。 第三，完善期货市场制度 。 我国的期货市场经过三十年的探索， 已经取得了较 好 的发 展，期 货 市场的功 能 也有所展 现 ，但 我国对于 期货市场的调节仍以行政手段为主 。 为进一步提高我国期货市场运 行效 率，期 货市 场 的调节应 由 行政手段 向 市场手段 转移 ，强 调 市场 的主动调 节 作用 ，从而 增 强期现货 市 场间的信 息 传递 ，促 进期货市 场自发发现合理价格，引导现货产品的定价 。 同时，应借鉴国际市场 及国内其他期货品种经验，根据玉米淀粉现货市场的价格波动及时 出台契合期

6、货发展需求的风险管控措施，防止期货价格操纵行为的 发生，以利于国家稳定农产品价格 。 三板的出现为它们提供了更为合适的低成本融资渠道 。 一个合理而成 熟 的资本市 场 的结 构 ，以 美国市场为例 ，应 该是 金字塔状 。 即规模最大的是场外交易市场，然后是创业板市场，规模 最小的应为主版市场 。 因为优质的而成熟的企业会从场外交易慢慢 的往上升，他们的风险很低，投资的人们往往会长期持有它们；而存 在问题的 企 业，无 论是 身 处金字塔 的 哪一 层，它 们都会因为经营问 题而 渐 渐的往下 降 层，如 果一 直 无法改善其经 营状况 ，甚 至在场外 市场都难以生存 。 优质企业的数量很少

7、，所以，成熟的资本市场会渐 渐地形成金子塔状 。 目前，我国的资本市场与成熟市场的形状正好 相反，呈现出倒金字塔形状 。 主版市场很大程度上成为了企业的 “养 老院 ，一旦 进入 了 主版市场 ，就 是实力的 象征 ，即 使大量公司存在 经营不善的情况，仍然不会 “降板 ”或者退市 。 这种情况产生的原因 其实也与市场参与者的投机心态有关，相当一部分的投资者并不关 心公司的经营状况，而是把资本市场当成一种类似赌博的行为，这 也体现出我国资本市场的不成熟 。 新三板市场作为市场中作为入门 市场 ，起着 举足 轻 重的作用 ，成 熟的资本 市 场必 须拥有成熟的场外 市场 。 目前，新三板市场与纳

8、斯达克市场仍然存在着不小的差距 。 因 为市场仅允许机构投资者进入，导致了市场的买方参与者的严重不 足，大量的企业存在连续几个月无股权交易的情况 。 缺乏公认的企 业 估值 模 型，市 场参 与 者难以获 得 公认的市 场 价格 ，无 论是买方还 是买方其实都面临着无法估量的风险，绝大多数的市场参与者都是 风 险厌 恶 者，如 果无法估 算 风险的大 小 ，那么 它们 都不会选择进入 市场 。 市场流动性的不足将会加剧估值的偏差，从而形成恶性循环， 价格估算越来越不准确，流动性也会越来越差 。 我们不得不重视这 些问题，即使是在目前新三板市场飞速发展的今天 。 或许在很多方 面，我 们 可以在

9、一 定 程度上参 考 纳斯达克市场 的经验 ，它 的成功不 是一个偶然，他在法律方面 制度方面都值得我们借鉴 。 纽约证券交 易所的成熟用了 200 年，纳斯达克的成熟仅仅用了 40 年，那么新三 板要用几年才能真正步入成熟？ 参考文献 刘晓星 中国 期货市场与现货市场之间的引导 关系研究 南 方 经济， 田彩云 ， 郭心义 我国玉米期货市场发现价格功能的实证分 析 中国 农村 经济， 祝合良 中国 期货市场 价格 发现功能 的实证研究 首 都经济 贸易大学学 报 龙 永康 我国 玉米期货 价格 预测实证 分析 华东交通 大学， 李俊峰 ， 肖妍 ， 陈璐 我国焦炭 期货与现货 价格 关联 研究 价 格 理论与实 践 作者简介 ： 陈佳 （ ）， 女 ， 汉族 ， 河北廊坊人 ， 就读于北京林 业 大学，研究 方向 金融市场 学。 205