決定滙率的理論模型.ppt

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1、決定滙率的理論模型,絕對購買力平價Absolute purchasing power parity,ENTD/USD:一單位美元換多少台幣PTaiwan:台灣的物價水準PUS:美國的物價水準透過貨物套利，均衡條件為:,相對購買力平價Relative purchasing power parity,以物價的變動率平價滙率的變動(注意:以毛通膨計算),PPP的缺點,運輸成本及貿易限制non-trade投入的成本充份訊息其他市場(如資本市場)的參與者進出口貿易的規模太小,利率平價的條件,利率為不可套利的工具:1.用第一種貨幣定存或購買公債2.用第一種貨幣轉為第二種貨幣，同時 a)定存或購買公債; b

2、)購買轉回第一種貨幣的遠期外滙(1)及(2)的報酬必需相同，否則有套利空間，導致其中一種貨幣立刻貶值，回到均衡,Covered(覆蓋)利率平價,相同風險資產的回報率，在不同地區之間會相同 以利率套利平價遠期及即期滙率St: t期的即期滙率Ft: t期的遠期滙率,套利行為,A) ( 1 + rh ) ( 1 + rf ) F / S 資金流入 Capital Inflow:借外幣( rf 升 )，轉本幣( S 跌 )，投資本地( rh 跌 )，買遠期合約( F 升 )。,B) ( 1 + rh ) ( 1 + rf ) F / S 資金流出 Capital Outflow: 借本幣( rh 升

3、)， 轉外幣( S 升 )， 投資外地( rf 跌 )， 賣遠期合約( F 跌 )。,所謂covered(覆蓋):沒有滙率風險假定條件:各國的利率、即期滙率及遠期滙率皆由市場自由決定，且反應迅速(即資本可以自由移動),Uncovered 利率平價,簡單說:利率較高的國家，將預期貶值所謂uncovered(未覆蓋):有滙率風險,Covered 利率平價與Uncovered 利率平價的關係,假定預期成真，且風險貼水=0,持有成本模型,r:收益s:儲存成本c: 方便收益,在外滙市場，沒有儲存成本(s)而方便收益c指外國利率，故r: 本國利率r*:外國利率,Fisher effect (費雪效果),貨

4、幣中立(monetary neutrality):貨幣不影響經濟體系中任何實質變數實質利率為經濟體系中的生產力所決定，與貨幣數量的多寡無關若貨幣數量增加，導致通脹預期，則名目利率必需充份反映,rn: 名目利率；rr:實質利率 : 通脹預期因為實質利率通常難以衡量，故移項:即實質利率等於名目利率減通脹預期,要按連續複利計算，但為簡單:費雪效果: 在長期間，貨幣數量無關經濟體系中的相對價格,國際費雪效果 (International Fisher effect ),浮動的即期匯率會隨著兩國的名義利率差別而改變，改變的幅度和利率差別一樣，但方向相反 例: ENTD/USD=32.45，台灣年利率2%

5、，美國年利率6%，則一年後匯率應為,名名匯率 vs. 實質匯率,名名匯率: 指在社會經濟生活中被直接公佈、使用的表示兩國貨幣之間比價關係的匯率實質匯率: 根据購買力平價，實質匯率是用兩國價格水準對名義匯率進行調整後的匯率，即,其中，E 為間接報價的名義匯率，即用本幣表示的外幣價格，P*為以外幣表示的外國商品價格水準，P為以本幣表示的本國商品價格水準。實際匯率反映了以同種貨幣表示的兩國商品的相對價格水準，從而反映了本國商品的國際競爭力(故從實際匯率，台幣有對美元升值的壓力),双邊(Bilateral) vs. 有效(effective)匯率,雙邊匯率:即一對國家(如美國與台湾)間的匯率名目有效匯率(nominal effective exchange rate ,NEER) :即一國对一籃子貨幣的匯率，並以不對稱的貿易量為權數實質有效匯率(real effective exchange rate ,REER) :即對名目有效匯率以各國的物價變動再調整,資產市場模型 (Asset market model ),把滙率作為金融資產的價格，由供需決定(即同學所學CAPM模型)令滙率與一般的經濟變數(如生產力、物價等)脱鈎導致滙率與其他金融市場的資產價格(特別是股價)有高度相關缺點:一如CAPM模型,