《燃气行业深度研究报告：以史鉴今，管网公司的影响探讨与猜想-国家油气管网公司成立，看得见的和能看见的.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《燃气行业深度研究报告：以史鉴今，管网公司的影响探讨与猜想-国家油气管网公司成立，看得见的和能看见的.pdf（25页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5 G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。 扫一扫免费获取海量报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 燃气行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 国家油气管网公司成立， 看得见的和能看见的国家油气管网公司成立， 看得见的和能看见的 以史鉴今，管网公司的以史鉴今，管网公司的影响探讨与影响探讨与猜想猜想 管网开放不
2、断推进，国家管道公司成立管网开放不断推进，国家管道公司成立渐近渐近。2019 年 3 月中央全面深化改革 委员会召开第七次会议，审议通过了石油天然气管网运营机制改革实施意 见，强调了要组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司。 目前国内长输管网已初步形成“横跨东西、纵贯南北、联通境外”的格局。至 2018 年底，我国运行的长输天然气管线总里程达到 7.6 万千米，中国石油、中 国石化和中国海油分别占比 69%、8%和 7%，目前干线的输气能力已经达到了 3500 亿方/年，因此国内管网的建设重心一方面将更多的放在管网联通和地区 覆盖上，另一方面也有望在调峰储气设施的建设上加大力度。
3、 参照国家电网和中国铁塔的成立，短看利益重分配和提效，长看市场运行机参照国家电网和中国铁塔的成立，短看利益重分配和提效，长看市场运行机 制改革。制改革。国家电网国家电网：2002 年底国家电网挂牌，短期电源投资和发电量电源投资和发电量迅速增 长，华能国际、大唐发电和国电电力在电网公司成立的 2002-2004 年间公司的 装机和发电量增速均达到约 30%的历史最高增速。 对应来看， 管道公司成立后 无论是中石油增产减亏还是非常规气消纳都有望带来国产气产量的增长。 而长 期来看，2003-2010 年国网通过旗下资产上市和一系列收购和多元化拓展，形 成了电力设备、配网节能、通信、金融等布局。因此
4、管道公司的工程建设、接 收站、储气库等资产也有望通过证券化提升资金实力，同时寻求多元化发展。 中国铁塔：中国铁塔：铁塔的成立背景和发展均围绕资产的共享提效，这与近年天然气管 网向第三方公平开放的政策思路相吻合。短期来看，管网的第三方公平开放有 望使气源企业实现更公平的竞争环境。而长期来看，一方面气源丰富度的提升 也有利于分销企业在保供调峰能力的提升，并减轻对单一气源的依赖，另一方 面管网公司的统筹规划有望进一步避免资源的浪费， 同时有效提升管道的负荷 率，提高效率的同时也有利于自身盈利能力的提升。 行业短期行业短期共振触底，中长期有望全产业链提速优化。共振触底，中长期有望全产业链提速优化。短期
5、来看，2019 年 1-8 月国产气已经保持了强势的高增速，国产气累计产量同比大幅增长 9.3%至 1141 亿方，近双位数的增速已达到近年的高点，加之中石油 2019 年勘探资本 开支仍保持高水平， 因此管网公司成立之初上游的扩产预期和中石油价格上浮 有望拉动开采和油服设备商的需求， 同时煤层气气源也有望在中石油的拉动下 在价格方面形成一定优势。对于下游来说，气源价格上涨、经济压力和散煤复 燃等因素共振使 2019H1 消费量增速下滑幅度较为明显，同时盈利能力同样受 到影响，量价达到底部。但由于价格政策已经基本落地，而消费量在政策+气 源改善的背景下，底部的边际改善仍可期待。 长期来看，长期
6、来看，管网公司成立势必拉动中游的管网建设， 根据十三五规划的管网和 调峰初期建设目标，未来超 3000 亿元的投资空间有望释放；而对于下游来说， 管网公司正式运营后，叠加进口气源丰富化和价格市场化的推进，下游长期仍 有望迎来量增价稳的增长。 投资建议投资建议： 下游推荐结构与增速双优的城燃龙头新奥能源，新奥能源， 我们根据公司半年 报略上调公司盈利预测， 预计公司 2019-2020 年归母净利润同比增长 53%、 22% 至 43.3 亿、53.2 亿元（前预测值 43.2 亿、52.5 亿）；对应 PE 为 21 倍、17 倍。 考虑到行业中枢上移且公司 2020 年有望与 A 股新奥股份
7、完成重组，因此结合 A 股和 H 股行业龙头 2020 年平均 15-21 倍估值水平，给予公司 2020 年 18 倍 的目标估值，对应 2020 年目标价 94.46 港元（前目标 92.9 港元），维持“推 荐”评级。建议关注售气量保持高速增长、售气/接驳结构持续改善的区域性 优质企业百川能源、天伦燃气百川能源、天伦燃气以及其他拥有气源优势的区域城燃龙头。 中上游建议关注新奥集团旗下拟收购新奥能源、 布局天然气上游领域的新奥股新奥股 份份； 拥有新疆地区城燃并收购山西优质煤层气企业亚美能源的新天然气新天然气； 山西 煤层气开采龙头蓝焰控股蓝焰控股；以及油气管道产销稳增的钢管龙头金洲管道。
8、金洲管道。 风险提示风险提示：管道公司组建进度不及预期；天然气消费量不及预期；进口气源落 实不及预期。 证券分析师：庞天一证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱： 执业编号：S0360518070002 联系人：黄秀杰联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱： 联系人：王兆康联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱： 占比% 股票家数(只) 20 0.54 总市值(亿元) 1,430.73 0.23 流通市值(亿元) 1,145.13 0.25 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.74 -17.9 -6.86 相对表现 6.22 -17.02 -31
9、.54 燃气行业点评：天然气旺季保供成重点，气源 端有望量价齐升，下游成本压力分化 2018-08-24 燃气行业跟踪研究：旺季将至供需矛盾仍存， 天然气上游高景气度维持，下游长期受益量增价 稳 2018-09-07 燃气行业重大事项点评：接驳费政策落地，煤 改气政策再助行业稳健前行 2019-07-03 -17%-1%16%32%18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/082018-10-152019-10-14沪深300燃气相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 燃气燃气 201
10、9 年年 10 月月 15 日日 2 2 8 3 5 1 9 8 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 5 1 1 : 2 4燃气燃气行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、看得见的：管网开放持续推进，大布局基本形成一、看得见的：管网开放持续推进，大布局基本形成 . 5 （一）管道公司成立和深化石油天然气体制改革干线管道独立、输销分离的改革要点 . 5 （二）当前天然气管网的建设情况 . 5 二、看见过的：对标电网与铁塔的管网公司猜想二、看见过的：对标电网与铁塔的管网公司猜想 . 6 （一）
11、国家电网：打破纵向垄断，形成价格机制 . 6 1、历史历程：厂网分离为核心，产业分工使价格机制清晰化 . 6 2、潜在类比与借鉴之处 . 8 （二）中国铁塔：注入活力、提高效率 . 11 1、历史历程：铁塔成立助推行业提效 . 11 2、潜在类比与借鉴之处 . 13 （三）总结：短看利益重分配和提效，长看市场运行机制改革 . 13 三、行业短期共振触底，中长期有望全产业链提速优化三、行业短期共振触底，中长期有望全产业链提速优化 . 13 （一）短期影响：上游扩产与提价同推进，下游需求触底 . 13 1、上游：扩产拉动开采和油服设备商订单，非常规气气源受益涨价 . 13 2、下游：量价承压，达到
12、共振底部 . 14 （二）中长期影响：中游建设加速，价格机制进一步理顺提效行业 . 17 1、中游：管网建设推进，产业链扩张主要在接收站与储气环节 . 17 2、下游：气源丰富度提升缓释成本压力，长期供需格局改善加速 . 18 3、上游：进一步加速多元化竞争 . 19 四、重点企业及投资建议四、重点企业及投资建议 . 19 （一）下游：推荐新奥能源，并建议关注百川能源、天伦燃气以及拥有气源优势的区域城燃龙头 . 19 （二）上中游：建议关注上下游一体化企业、非常规气气源企业以及管道制造龙头 . 20 五、风险提示五、风险提示 . 20 2 2 8 3 5 1 9 8 / 4 3 3 4 8 /
13、 2 0 1 9 1 0 1 5 1 1 : 2 4燃气燃气行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 油气体制改革力度不断加大，管道公司成立渐近 . 5 图表 2 国内主要长输管道在中石油旗下 . 6 图表 3 电力体制改革方案是国家电网公司成立的关键 . 6 图表 4 电网公司的拆分设立核心是厂网分离 . 7 图表 5 电价体系明确为上网、输、配、售电清晰环节 . 7 图表 6 国家电网下属机构覆盖广泛业务 . 8 图表 7 国网收入规模持续扩大 . 8 图表 8 三大集团装机容量 2003-2004
14、 年增速达到高峰 . 8 图表 9 三大集团发电量 2002-2004 年同样取得高增速 . 8 图表 10 国内主干管网负荷率尚未饱和，消纳条件优于当年电网 . 9 图表 11 我国特高压建设在国网挂牌成立后的 3 年正式开启 . 9 图表 12 国网通过各类资本运作推进多元化业务拓展 . 10 图表 13 证券化和资本运作的展望 . 10 图表 14 中国铁塔公司由三大运营商出资成立，2018 年于香港上市 . 11 图表 15 三大运营商出资设立铁塔的初步股权结构 . 11 图表 16 公司先后引入国新并上市（截至 2018 年末） . 11 图表 17 公司积极引入社会资本，并开放与各
15、类企业形成战略合作 . 12 图表 18 铁塔收入利润体量近年显著提升 . 12 图表 19 公司站址数量保持增长，户均租户有效提升 . 12 图表 20 中石油油气资产占比超 30%（单位：亿元） . 13 图表 21 管道业务 2018 年利润贡献近 30% . 13 图表 22 2019 年 1-8 月国产气产量高增 . 14 图表 23 中石油勘探与生产的资本支出维持高位增长 . 14 图表 24 非常规气源企业整体竞争力增强后的量价推演 . 14 图表 25 天然气消费量增速降中趋稳 . 15 图表 26 城燃和电厂消费量是拉动消费量增长主力 . 15 图表 27 华北地区近年煤改气
16、力度持续，华南、中部等地区 2019-2020 年规划天然气消费高增 . 15 图表 28 2018 年龙头公司不含税毛差基本维稳（元/方） . 16 图表 29 2018 年重点项目集中在西南、西北联通线以及 LNG 接收站的联通内输 . 17 图表 30 2019-2020 年中游建设市场空间预计超 4500 亿 . 17 图表 31 国内 LNG 价格已经同比出现下降 . 18 图表 32 国内进口气均价增幅已经相对疲软 . 18 2 2 8 3 5 1 9 8 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 5 1 1 : 2 4燃气燃气行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会
17、审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 国际天然气产量仍保持供过于求 . 19 图表 34 国际气价与国内外价差 2019 年来双双降低 . 19 2 2 8 3 5 1 9 8 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 5 1 1 : 2 4燃气燃气行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一一、看得见的看得见的：管网开放持续推进，大布局基本形成：管网开放持续推进，大布局基本形成 （一）（一）管道公司成立和深化石油天然气体制改革管道公司成立和深化石油天然气体制改
18、革干线管道独立干线管道独立、输销分离的改革要点、输销分离的改革要点 2014 年以来， 国家发改委等机构发布的一系列文件加强了对油气管网设施公平开放的监管年以来， 国家发改委等机构发布的一系列文件加强了对油气管网设施公平开放的监管。 2019 年 5 月份国家 发改委等四部门联合发布的油气管网设施公平开放监管办法在 2014 年办法（试行）的基础上，建立了更加 完备的监管体系，也对油气管网设施运营企业在公平开放服务上面提出了更高的要求，为建立中间统一管网高效集 输体系打下了基础。 油气体制改革的总体方向是市场化，目标是提升行业的运行效率、保障国家能源安全油气体制改革的总体方向是市场化，目标是提
19、升行业的运行效率、保障国家能源安全。2017 年 5 月国务院正式 印发关于深化石油天然气体制改革的若干意见，同月发改委和能源局联合制定了中长期油气管网规划，这 两份文件明确了此次深化油气体制改革的总体思路和主要任务，在中游领域要求“分步推进国有大型企业干线管道 独立，实现管输和销售分开，实现油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放”；2019 年 3 月 19 日，中央全面深化改革委员会召开第七次会议，审议通过了石油天然气管网运营机制改革实施意见，强调了要 组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司。 图表图表 1 油气体制改革力度不断加大，管道公司成立油气体制改革力
20、度不断加大，管道公司成立渐近渐近 日期日期 政策文件政策文件 主要内容及意义主要内容及意义 2014/2/13 油气管网设施公平开放监管办法（试行） 油气管网设施运营企业在油气管网设施有剩余能力的情况下，应向第三方市场主体平等开放管网设施，提供输送、储存、汽化、液化和压缩服务。 2016/9/7 关于做好油气管网设施开放相关信息公开工作的通知 由于 2014 年发布的油气管网设施公平开放监管办法执行效果不明显，该通知为办法的补充文件，加强公平开放管网的力度。 2017/5 关于深化石油天然气体制改革的若干意见 分步推进国有大型企业干线管道独立，实现管输和销售分开，实现油气干线管道、省内和省际管
21、网均向第三方市场主体公平开放 中长期油气管网规划 2019/3/19 石油天然气管网运营机制改革实施意见 组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司，推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系 2019/5/24 油气管网设施公平开放监管办法 油气管网设施运营企业不得阻碍符合规划的其他管网设施接入；不得以统购统销等名义拒绝开放油气管网设施；应当无歧视地向符合开放条件的用户提供油气输送、储存、气化、装卸、转运等服务，无正当理由不得拖延、 拒绝与符合开放条件的用户签订服务合同，不得提出不合理要求。 资料来源：发改委，能源局，华创证券 （
22、二）当前天然气管网的建设情况（二）当前天然气管网的建设情况 目前，我国已建成由跨境管线、主干线与区域联络线、省内城际管线、城市配气网与大工业直供管线构建的全 国性天然气管网，已初步形成“横跨东西、纵贯南北、联通境外”的格局。至 2018 年底，我国运行的长输天然气管 线总里程达到 7.6 万千米，国内油气长输管道主要集中在三大石油公司手中，中国石油、中国石化和中国海油分别 占比 69%、8%和 7%，其他公司占比约 16%。 干线管道总输气能力约 3500 亿立方米/年。我国已有的主要管道：西气东输管道一、二、三线，陕京系统、涩 宁兰、中贵、中缅、川气东送、秦沈、哈沈等多条大口径的长输天然气管
23、道，以及用于大区域资源调配的中贵联络 线和冀宁联络线两大跨省联络线工程。 管道气进口方面：管道气进口方面： 我国的进口管道气主要来自于哈萨克斯坦、 乌兹别克斯坦、 土库曼斯坦、缅甸等国家，目前运行的管道有中亚天然气管线 A/B/C 线以及中缅天然气管线，中亚天然气管线起于 土乌两国边境，从新疆霍尔果斯进入中国境内。中缅天然气管道起于缅甸皎漂港，从云南瑞丽进入中国。 2 2 8 3 5 1 9 8 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 5 1 1 : 2 4燃气燃气行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6
24、图表图表 2 国内主要国内主要长输管道长输管道在中石油旗下在中石油旗下 所有者所有者 管道名称管道名称 干线长度（千米）干线长度（千米） 运输能力（亿方运输能力（亿方/年）年） 起止点起止点 中石油中石油 西气东输一线 4200 170 新疆塔里木油田轮南油气田- 上海市白鹤镇 西气东输二线 4859 300 新疆霍尔果斯-香港 西气东输三线 5221 300 新疆霍尔果斯-广东省韶关 陕京一线 846 30 陕西靖边-北石景山 陕京二线 980 170 陕西-北京市大兴区采育镇 陕京三线 1000 150 陕西榆林-北京良乡 陕京四线 1098 250 陕西靖边-北京市高丽营 涩宁兰线 95
25、3 30 青海省柴达木盆地的涩北气田-西宁、兰州 中贵线 1613 150 宁夏贵州贵阳 中缅线 1100 120 缅甸皎漂港广西 冀宁线 1474 100 连接西气东输主干线与陕京二线 忠武线 760 30 忠县武汉 中石化中石化 川气东送 1700 120 四川达州普光气田上海 榆济线 911 30 榆林济南 中海油中海油 崖港线 778 34 南海崖气田-香港（海底输气） 资料来源：各公司官网，发改委，华创证券 二、二、看见过的看见过的：对标电网与铁塔的管网公司猜想：对标电网与铁塔的管网公司猜想 （一）（一）国家电网：打破纵向垄断，形成价格机制国家电网：打破纵向垄断，形成价格机制 1、历
26、史历程历史历程：厂网分离为核心，产业分工使价格机制清晰化：厂网分离为核心，产业分工使价格机制清晰化 （1）国家电力公司拆分成立电网公司、发电集团与辅业公司国家电力公司拆分成立电网公司、发电集团与辅业公司 国家电网有限公司成立于2002年 12月 29日， 是原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的经营输电、 变电、 配电等电网资产的特大型企业。国网国网成立的重要背景之一就是破除纵向一体化垄断，实现资源的优化配置，并为市成立的重要背景之一就是破除纵向一体化垄断，实现资源的优化配置，并为市 场化奠基。场化奠基。 具体从电力系统改革的指导文件 5 号文来看， 其整体任务包括： 1） 实施厂网分开，
27、重组发电和电网企业； 2）实行竞价上网，建立电力市场运行规则和政府监管体系，初步建立竞争、开放的区域电力市场，实行新的电价机 制；3）制定发电排放的环保折价标准，形成激励清洁电源发展的新机制；4）开展发电企业向大用户直接供电的试 点工作，改变电网企业独家购买电力的格局；继续推进农村电力管理体制的改革。 图表图表 3 电力体制改革方案是国家电网公司成立的关键电力体制改革方案是国家电网公司成立的关键 文件名称文件名称 文件文件要点要点 要点要点内容内容 电力体制电力体制改革方案改革方案 改革的总体目标 打破垄断，引入竞争，健全电价机制，优化资源配置，促进电力发展，推进全国联网，构建政府监管下的政企
28、分开、公平竞争的电力市场体系。 “十五”期间电力体制改革的主要任务 实施厂网分开，充足发电和电网企业； 实行竞价上网，建立电力市场运行规则和政府监管体系，实行新的电价机制； 2 2 8 3 5 1 9 8 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 5 1 1 : 2 4燃气燃气行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 文件名称文件名称 文件文件要点要点 要点要点内容内容 制定发电排放的环保折价标准，形成激励清洁电源发展的新机制； 开展发电企业向大用户直接供电的试点工作； 继续推进农村电力管理体制的改革。 厂网
29、分开重组国有电力资产 将国家电力公司管理的资产按照发电和电网两类业务划分，并分别进行资产、财务和人员的重组； 重组发电资产，建立若干个独立的发电企业； 重组电网资产，建立国家电网公司和南方电网公司。 国家电网的主要职责 经营管理电网，保证供电安全，规划区域发展，培育区域电力市场，管理电力调度交易中心，按市场规则进行电力调度。 资料来源：电力体制改革方案，华创证券整理 电网公司成立的操作可以概括为厂网分离和电价体系的构建。电网公司成立的操作可以概括为厂网分离和电价体系的构建。原国家电力公司拆分成两大电网公司，五大发电 公司，四家辅业公司。国家电网为原国家电力公司的出资人代表；按国有独资形式设置，
30、并设立华北、东北、西北、 华东、华中电网公司。 国家电网和南方电网均为副部级央企， 都直接隶属于国务院，人事任免需要国务院研究决定。 拆分后电力行业形成了发电企业发电上网-电网配送的模式，对应的价格机制转变为：上网电价、输电电价、配 电电价和终端销售电价组成的体系。上网电价由国家制定的容量电价和市场竞价产生的电量电价组成；输、配电价 由政府确定定价原则；销售电价以上述电价为基础形成，建立与上网电价联动的机制。 图表图表 4 电网电网公司公司的拆分的拆分设立设立核心是厂网分离核心是厂网分离 图表图表 5 电价体系明确为上网、输、配、售电清晰环节电价体系明确为上网、输、配、售电清晰环节 资料来源：电力体制改革方案，华创证券
黑公网安备:91230400333293403D