新三板策略报告：虎牙、斗鱼二季度双双盈利，乘电竞之风实现高速增长-20190908.pdf

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1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 事件：虎牙（事件：虎牙（HUYAHUYA） 、斗鱼（） 、斗鱼（DOYUDOYU）两大游戏平台同日发布）两大游戏平台同日发布 20192019 年二季报， 业绩表现超过市场预期。年二季报， 业绩表现超过市场预期。 其中， 虎牙直播实现营业收入20.10 亿元，同比增长 93.6%，同时创造了累计7 个季度同比增速高于 90%的 纪录；同期斗鱼单季度收入 18.73 亿元，规模不及虎牙，但同比增速高达 133%，增长势头较虎牙直播更加强劲。同时，虎牙单季度净利润为 1.

2、22 亿元，已实现累计 4 个季度的盈利，斗鱼单季度净利润 2404 万元， 实现累计 2 个季度的盈利。 收入高增的背后：付费用户增加收入高增的背后：付费用户增加+ +单个用户单个用户 ARPPUARPPU 提升。提升。从月活跃从月活跃 用户来衡量，用户来衡量， 斗鱼目前是中国最大的以游戏为中心的直播平台， 2019Q2 月活跃用户达到 1.63 亿人（同比增长 32.74%，环比增长 3%） ，同期虎 牙月活跃用户规模达到 1.44 亿人（同比增长55%，环比增长16%） 。从从 付费用户来看付费用户来看，2019Q2 斗鱼和虎牙的付费用户分别为 670 万（同比增 加 123%） 、 4

3、90 万 （环比降低9.26%） , 但虎牙的用户付费率更高， 2019Q2 达到 3.33%，对比斗鱼同期的付费率为 2.58%。从从 A ARPURPU 来看来看，虎牙的 ARPU 于 2019Q2 出现了最高点 392 元，环比增长 36.11%，同比增长 34.24%，显著高于斗鱼同期 255 元的 ARPU 值。虎牙在秀场直播领域表现更为出色，基于公会管理体系，善于维护中小主播生态平台，对 主播管控能力更强，资源分配和管理高效，且对腰部和底部主播的扶 持更到位，利于优质内容的产生。 运营效率显著提升， 连续取得单季度盈利。运营效率显著提升， 连续取得单季度盈利。 根据wind 数据，

4、 进入 2019 年以来，斗鱼经营费用率快速降低，与虎牙之间的差距迅速收窄，管 理和经营效率提升明显，这也是斗鱼能实现季度盈利的关键因素。虎 牙在运营上更为稳健，自 2018 年三季度以来，公司单季度整体的毛利 率保持在 16%左右，销售净利率在 5%左右，进入 2019 年，斗鱼单季 度毛利率显著提升，2019Q2 达到 16.08%，几乎追平虎牙，净利率为 1.24%，已经连续两个季度实现盈利。 电竞市场虎牙与斗鱼背靠腾讯收割红利。电竞市场虎牙与斗鱼背靠腾讯收割红利。电竞项目受众不断扩大， 2019 我国核心电竞爱好者预计达到 7500 万人， 2020 年预计我国电竞市场规模将达到 13

5、53 亿元。腾讯等国内游戏厂商自研产品表现突出，如 王者荣耀 、绝地求生：刺激战场为代表，占据了国内移动电竞的主 流市场。直播平台是受众获取电竞赛事信息的主要渠道。腾讯通过打造“游戏电竞直播”泛文娱生态，同时投资了斗鱼和虎牙两大直 播平台，以及哔哩哔哩、快手、微视，通过直播和视频平台可以形成 正向互动，有利于二者互相反哺。风险提示风险提示：行业政策风险，市场竞争激烈，用户红利消失。：行业政策风险，市场竞争激烈，用户红利消失。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 09 月月 08 日日 虎牙虎牙、斗鱼斗鱼二季度双双盈利二季度双双盈利，乘电竞之风实现高速增长，乘电竞之风实现高速增长 Ta

6、bl e_BaseI nf o 新三板策略报告新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告前沿生物拟申请科创板，已 研发中国首个治疗艾滋病的 原创新药 2019-08-20 莲池医院 妇婴医院经营 规范，骨科医院整合良好 2019-08-20 TMT 公司专题分析之 2019 半年报系列（二） 2019-08-20 新三板日报（新三板公司年中分红“大戏”开演，科技 类公司出手最大方） 2019-08-20 宇瞳光学、 重庆农商行 上周 IPO 过会， 周通过率为 100% 2019-08-1

7、9 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 虎牙斗鱼二季报发布，乘电竞之风实现高速增长虎牙斗鱼二季报发布，乘电竞之风实现高速增长 . 3 1.1. 两大平台依赖直播创收，二季度营业收入高速增长. 3 1.2. 收入高增的原因：付费用户增加+单个用户 ARPU 提升 . 4 1.2.1. 付费用户大增，ARPU 达到历史峰值. 4 1.2.2. 强化优质内容运营，虎牙海外拓展 . 5 1.3. 运营效率显著提升，连续取得单季度盈利 . 6 1.4. 电竞市场迎来风口，虎

8、牙与斗鱼背靠腾讯收割红利. 8 图表目录图表目录 图 1：虎牙直播营业收入（万元）以及变动. 3 图 2：斗鱼营业收入（万元）以及变动. 3 图 3：虎牙营业收入构成（万元，%） . 4 图 4：斗鱼营业收入构成（万元，%） . 4 图 5：虎牙与斗鱼的月活跃用户 . 4 图 6：虎牙与斗鱼的付费用户数量（百万人） . 5 图 7：虎牙与斗鱼的用户付费率 . 5 图 8：虎牙与斗鱼的 ARPU（元） . 5 图 9：斗鱼营业成本的构成（百万元，%） . 7 图 10：虎牙营业成本的构成（百万元，%） . 7 图 11：斗鱼/虎牙的经营费用率 . 7 图 12：斗鱼/虎牙研发费用情况. 7 图

9、13：斗鱼/虎牙营业利润/亏损情况（万元）. 8 图 14：斗鱼/虎牙毛利率/净利率情况. 8 图 15：获取电竞相关赛事信息渠道的热度指数对比 . 8 表 1：斗鱼直播的带有强电竞属性的游戏 . 6 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 虎牙斗鱼二季报发布虎牙斗鱼二季报发布，乘电竞之风实现乘电竞之风实现高速增长高速增长 虎牙、斗鱼作为国内游戏直播两大龙头，纷纷公布了第二季度财报。在直播行业流量红利殆 尽之时，同时交出了超过市场预期的成绩单，虎牙收入连续 7 个季度同比增速高于 90

10、%，斗 鱼收入规模虽不及虎牙，但同比增速连续两季度超过 100%。利润方面，虎牙已实现连续四个季度盈利，而斗鱼也在 2019 年第一、第二季度实现了双季度盈利。 1.1. 两大平台依赖直播创收两大平台依赖直播创收，二季度二季度营业收入高速增长营业收入高速增长 虎牙营业收入高速增长，连续虎牙营业收入高速增长，连续 7 个季度同比增速高于个季度同比增速高于 90%。根据公司财报数据，2019 年第 二季度，虎牙直播实现营业收入 20.10 亿元，同比增长 93.6%。自 2016 年第四季度以来， 公司每季度营业收入以平均为 20%的环比增速节节攀升， 创造了累计 7 个季度同比增速高于90%的纪

11、录，高速成长，后劲十足。 斗鱼收入规模不及虎牙，同比斗鱼收入规模不及虎牙，同比增速连续两季度超过增速连续两季度超过 100%。根据 Wind 数据，2018 年第一季 度以来，斗鱼单季度收入以超过 20%的环比增速不断提升，2019 年 Q1-Q2，公司单季度收入分别为 14.89 亿元、18.73 亿元，尽管收入规模不及虎牙（对应 16.31 亿元、20.10 亿元 的收入） ，但同比增速高达 123%、133%，增长势头较虎牙直播更加强劲。 根据二季报披露，斗鱼预测预计 2019 年第三季度其净收入总额将在人民币 19.50 亿元至人 民币 20 亿元之间，同比增长在 90.3至 95.2

12、之间。 图图 1：虎牙直播营业收入（万元）以及变动虎牙直播营业收入（万元）以及变动 图图 2：斗鱼营业收入（万元）以及变动斗鱼营业收入（万元）以及变动 资料来源：Wind 资料来源：Wind 两大平台商业模式相似两大平台商业模式相似，主要依靠直播创收主要依靠直播创收，相比之下相比之下，虎牙对于直播的依赖程度更甚虎牙对于直播的依赖程度更甚。虎 牙、斗鱼的营收均由直播收入、广告和其他收入两部分构成。2019 年第二季度，虎牙的直 播收入从去年同期 9.92 亿元同比增长 93.7至 19.22 亿元，2016-2019 年上半年，虎牙直 播收入的占比大致皆在 95%及以上。 相比之下， 斗鱼的直播

13、贡献收入比例逐年扩大， 从 2016 年的 78%提升至 2018 年的 86%，广告收入占比从 15%降至 9%，公司收入对于直播的依赖度逐渐提升。2019 年第二季度，公司直播收入从 6.67 亿元增长 156.0%至人民币 17.08 亿 元，当季直播收入占比为 91%。 0%20%40%60%80%100%120%140%0500001000001500002000002500002016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2营业收入（万元） 环比增速（%） 同比增速（%） -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00

14、20,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00200,000.002017Q42018Q22018Q42019Q2营业收入（万元） 环比增速（%） 同比增速（%） 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 3：虎牙虎牙营业收入构成（万元，营业收入构成（万元，%） 图图 4：斗鱼营业收入构成（万元，斗鱼营业收入构成（万元，%） 资料来源：Wind 资料来源：Wind

15、 1.2. 收入高增的原因：付费用户增加收入高增的原因：付费用户增加+单个用户单个用户 ARPU 提升提升 1.2.1. 付费用户大增，付费用户大增，ARPU 达到历史峰值达到历史峰值 根据两家公司财报披露，虎牙和斗鱼在 2019 年二季度实现收入高速增长，主要得益于两个 方面： （1）付费用户数量的增加； （2）ARPU（单用户平均收入）的增长。 若从月活跃若从月活跃用户用户来衡量来衡量，斗鱼目前是中国最大的以游戏为中心的直播平台。，斗鱼目前是中国最大的以游戏为中心的直播平台。根据斗鱼公司公 告，2017Q3 以来，平台的月活跃用户数量整体呈不断增加态势，2019Q2 月活跃用户达到 1.6

16、3 亿人，同比增长 32.74%，环比增长 3%。虎牙月活跃用户规模持续增长，绝对数量不 及斗鱼，2019Q2 月活跃用户达到 1.44 亿人，同比增长 55%，环比增长 16%，其中平均移动月活跃用户为 5590 万人，较去年同期的 4270 万人增长 31.1%； 图图 5：虎牙与斗鱼的月活跃用户虎牙与斗鱼的月活跃用户 资料来源：招股书，公司财报，安信证券研究中心 2019 年年 Q1-Q2 斗鱼付费用户超过虎牙斗鱼付费用户超过虎牙，付费率仍不及后者付费率仍不及后者。根据公司公告，2019Q1-Q2，斗鱼付费用户数量增长明显，分别达到了 600 万、670 万，同比增长 67%、123%。

17、相比之 下，虎牙付费用户在 2019Q1 达到 540 万人的高点之后，Q2 下滑至 490 万人，出现波动。 但若从付费来看， 虎牙的付费率较高， 整体呈现提升趋势， 2019Q2 达到 3.33%； 相比之下，斗鱼的付费率水平较低，位于 3%之下，2019Q2 达到 2.58%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019H1现场直播（万元） 广告及其他收入（万元） 0%20%40%60%80%100%2016年 2017年 2018年 现场直播 广告收入 其他业务 1.203 1.343 1.267 1.228 1.427 1.53

18、5 1.590 1.63 0.863 0.867 0.915 0.929 0.99 1.166 1.238 1.44 00.20.40.60.811.21.41.61.82017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2斗鱼月活跃用户（亿人） 虎牙月活跃用户（亿人） 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 6：虎牙与斗鱼的付费用户数量虎牙与斗鱼的付费用户数量（百万人）（百万人） 图图 7：虎牙与斗鱼的用户付费率虎牙与斗鱼的用户付费率 资料来

19、源：招股书，公司财报，安信证券研究中心 资料来源：招股书，公司财报，安信证券研究中心 促进两大平台二季度收入大增的另一原因在于显著提升的促进两大平台二季度收入大增的另一原因在于显著提升的 ARPU。根据公司公告，虎牙的 ARPU 在过去一年整体保持稳定的情形下，于 2019Q2 出现了最高点 392 元，环比增长36.11%，同比增长 34.24%，显著高于斗鱼同期 255 元的 ARPU 值，尽管后者这一水平环比 增长 12.83%，同比增长 13.83%。 图图 8：虎牙与斗鱼的虎牙与斗鱼的 ARPU（元）（元） 资料来源：招股书，公司财报，安信证券研究中心 虎牙在秀场直播领域表现更为出色

20、虎牙在秀场直播领域表现更为出色， 是， 是其其 ARPU 高于斗鱼高于斗鱼的原因之一。的原因之一。 相比于游戏内容直播，秀场直播的变现能力更强 （参考欢聚时代 2019Q1 的 ARPU高达 626 元） 。 从主播运营来看， 斗鱼直接与头部主播签订独家合约，而虎牙基于公会管理体系，善于维护中小主播生态。公会模式下，主播成为工会旗下的一个产品，公会通过培养主播技能、精细化调整主播直播过 程、包装以及对外宣传等等，提升主播自身竞争力，增加主播曝光量。运营成功的主播会在 平台积累大量粉丝，通过获得打赏，同时为公会和平台创收，公会和平台再对这些创收按双 方约定好的协议进行分成。工会模式下，平台对主播

21、管控能力更强，资源分配和管理高效， 且对腰部和底部主播的扶持更到位，利于优质内容的产生。 1.2.2. 强化优质内容运营，虎牙海外拓展强化优质内容运营，虎牙海外拓展 抓住电竞风口，联手国际顶尖电竞俱乐部开展直播。2019 年第二季度，虎牙累计直播了 9501234567817Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2虎牙 斗鱼 0%1%1%2%2%3%3%4%4%2017Q32018Q12018Q32019Q1虎牙 斗鱼 0501001502002503003504004502017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12

22、019Q2虎牙 斗鱼 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 场电竞比赛， 观众总数达到约 6.2 亿人次， 涵盖各项主要赛事， 包括英雄联盟季中冠军赛(MSI)、 英雄联盟职业联赛(LPL)等。6 月，虎牙宣布与国际顶尖电竞俱乐部 TeamLiquid 达成合作， TL 在国外 Twitch 直播平台的内容可以同步至虎牙直播。TL 战队的绝地求生分部 ibiza 和CSGO 分部已先后入驻虎牙，在这之后 TL 战队旗下英雄联盟、绝地求生、CSGO、APEX、 炉石传说战队的全体队员都将会加

23、入虎牙开启直播。国际一线战队为虎牙增强了内容的吸引 力，进而也影响到平台用户粘性和付费用户的付费意愿。 虎牙旗下的虎牙旗下的 Nimo TV 全球全球 MAU 约为约为 1500 万万， 正式进入巴西正式进入巴西， 或成为虎牙增长新引擎或成为虎牙增长新引擎。 2019 年 6 月，Nimo TV 宣布正式进入巴西，以满足当地大量游戏用户的需求，同时还宣布签约巴 西手游订阅数最高的网红Play Hard， 这直接带动了巴西用户的高速增长。 2019年第二季度， Nimo TV 全球总 MAU 约为 1500 万，这让虎牙的用户在短期内迅速增长。未来国内用户红 利不再，而全球各地的扩张，或将成为虎

24、牙新的增长引擎。 在电竞市场的渗透在电竞市场的渗透、内容多样化方内容多样化方面面，斗鱼斗鱼同样表现出色同样表现出色。2016 年至今，斗鱼已经获得了 29 个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括英雄联盟 、 绝地求生 、 DOTA2 等主流电竞赛事项目，以及 LPL 全部赛事、S 级赛事、MSI 赛事的分播版权，德玛西亚杯等 头部赛事的独播权。根据招股书披露，2018 年，斗鱼直播了约 337 场电竞赛事，承办了 85场电竞赛事，赞助了 26 个顶级电竞战队，平均每月观看斗鱼电竞直播的活跃用户就达 9580 万。 表表 1：斗鱼直播的带有强电竞属性的游戏：斗鱼直播的带有强电竞属性的游戏 游

25、戏类型游戏类型 游戏名称游戏名称 多人联机在线竞技游戏多人联机在线竞技游戏 英雄联盟 、 王者荣耀 、 DOTA2 射击类游戏射击类游戏 绝地求生 、 反恐精英:全球攻势 、 穿越火线 、 堡垒之夜 、 守望先锋 体育体育/赛车赛车 NBA2K 、 火箭联盟 、 FIFA4 格斗游戏格斗游戏 地下城与勇士 、 街头霸王 即时战略即时战略 星际争霸 II 、 魔兽争霸III 资料来源：招股书，安信证券研究中心 1.3. 运营效率显著提升，连续取得单季度盈利运营效率显著提升，连续取得单季度盈利 收入分成以及内容成本是平台最重要的支出收入分成以及内容成本是平台最重要的支出。以斗鱼为例，根据公司二季度

26、财报披露，报告 期内公司营业成本从 2018 年同期的 7.73 亿元同比增长 104.0%至 15.72 亿元（2.289 亿美 元） ，主要是由于收入分成费用和内容成本以及带宽成本增加。其中，收入分成费用的增加与直播收入增长保持一致，而内容成本的增加则主要是公司平台上创建的高质量内容以及公 司追加对于电子竞技相关的内容投资。此外，二季度斗鱼带宽成本同比增长 15.2%，公司在 内容分发中应用了新技术，以提高实时流视频的质量，增强用户体验。电竞内容的持续投入 和技术升级等战略，增进了平台上用户和主播的参与度与互动，进一步提升付费率以及单个 用户的支出。 7 新三板策略报告 本报告版权属于安信

27、证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 9：斗鱼营业成本的构成（百万元，斗鱼营业成本的构成（百万元，%） 图图 10：虎牙营业成本的构成（百万元，：虎牙营业成本的构成（百万元，%） 资料来源：招股书，公司财报，安信证券研究中心 资料来源：招股书，公司财报，安信证券研究中心 斗鱼经营费用率快速收窄斗鱼经营费用率快速收窄，运营效率显著提升运营效率显著提升。根据 wind 数据，2017Q4 以来，斗鱼经营费 用率明显高于虎牙，保持在 20%以上，虎牙在费用上控制得当，整体在 15%左右的水平波 动。进入 2019 年以来，斗鱼

28、经营费用率快速降低，与虎牙之间的差距迅速收窄，管理和经营效率提升明显，这也是斗鱼能实现季度盈利的关键因素。 虎牙研发投入虎牙研发投入快速增加快速增加， 最新单季度支出超过斗鱼，最新单季度支出超过斗鱼， 随着营收高速增长研发费用率逐步下滑随着营收高速增长研发费用率逐步下滑。 2017Q4 以来， 虎牙的研发投入快速增长， 从单季度 4372 万元增至 2019Q2 的 10541 万元，在研发支出上赶超了斗鱼，研发费用率整体在 5%6%区间内略有下滑。 图图 11：斗鱼：斗鱼/虎牙的经营费用率虎牙的经营费用率 图图 12：斗鱼斗鱼/虎牙研发费用情况虎牙研发费用情况 资料来源：Wind 资料来源：

29、Wind 虎牙毛利率保持稳定，已实现连续四个季度盈利。虎牙毛利率保持稳定，已实现连续四个季度盈利。Wind 数据显示，虎牙自 2018 年三季度以 来，公司单季度整体的毛利率保持在 16%左右，销售净利率在 5%左右，已实现累计 4 个季度的盈利。进入 2019 年，斗鱼单季度毛利率显著提升，2019Q2 达到 16.08%，几乎追平虎 牙，净利率为 1.24%，已经连续两个季度实现盈利。 0%20%40%60%80%100%120%050010001500200025003000350040002016年 2017年 2018年 2019H1收入分成以及内容成本 带宽成本 其他 同比增速（%

30、） 0%20%40%60%80%100%120%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.002016年 2017年 2018年 2019H1收入分成以及内容成本 带宽成本 其他 同比增速（%） 0%5%10%15%20%25%30%35%2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2斗鱼经营费用率 虎牙经营费用率 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0200040006000800010000120002017Q4201

31、8Q22018Q42019Q2虎牙研发费用（万元） 斗鱼研发费用（万元） 虎牙研发费用率（%） 斗鱼研发费用率（%） 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：斗鱼斗鱼/虎牙营业利润虎牙营业利润/亏损情况亏损情况（万元）（万元） 图图 14：斗鱼斗鱼/虎牙虎牙毛利率毛利率/净利率情况净利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.4. 电竞市场电竞市场迎来风口，虎牙与斗鱼迎来风口，虎牙与斗鱼背靠腾讯背靠腾讯收割红利收割红利 电竞项目受众不

32、断扩大电竞项目受众不断扩大，2019 我国核心电竞爱好者预计达到我国核心电竞爱好者预计达到 7500 万人。万人。 据 Newzoo 发布的 2019 全球电子竞技市场报告称，2019 年全球电子竞技总观看人数将增长到 4.54 亿，同 比增长 15.0%；核心电竞爱好者的人数将达到 2.01 亿，同比增长 16.3%，其中，我国核心 电竞爱好者预计达到 7500 万人。 赛事赛事商业化程度的提升推动电竞市场规模快速增长。商业化程度的提升推动电竞市场规模快速增长。根据艾瑞咨询数据，2017 年中国电竞 行业整体规模达到 706 亿元，预计 2018-2020 年增速将有所放缓，2020 年预计

33、市场规模将达到 1353 亿元。随着游戏市场增速放缓，中国电竞市场未来增长的动力将主要来自于电竞 生态市场，赛事的商业化的强力推动将进一步促进电竞生态扩张，预计是未来行业增长的主要驱动力量，预计 2020 年中国电竞生态将占据 27.8%的中国电竞市场份额。 腾讯游戏凭借优质游戏内容腾讯游戏凭借优质游戏内容，据了国内移动电竞的主流市场。据了国内移动电竞的主流市场。在移动电竞领域，国内游戏研 发商的自研产品表现突出，其中以腾讯的王者荣耀 、 绝地求生：刺激战场和巨人网络 的球球大作战为代表，占据了国内移动电竞的主流市场。2019 年 7 月，腾讯再次发布 多款新游戏，其中跑跑卡丁车官方竞速版和龙

34、族幻想得到了玩家的普遍好评。 腾讯同时投资斗鱼和虎牙，打造泛娱乐板块，以实现游戏和电竞的正向互动。腾讯同时投资斗鱼和虎牙，打造泛娱乐板块，以实现游戏和电竞的正向互动。腾讯积极打造 游戏电竞直播泛文娱生态，投资斗鱼、虎牙两大头部直播平台、弹幕视频网站哔哩哔哩，短视频方面既投资了快手，也有自营的微视。电竞和游戏通过直播和视频平台可以形 成正向互动，有利于二者互相反哺。 直播平直播平台是受众获取电竞赛事信息的主要台是受众获取电竞赛事信息的主要渠道渠道。据微热点统计，在获取赛事的渠道当中，7月，较多网友是通过直播平台观看赛事，热度指数为 28.86，位于首位。微博和游戏客户端 分别以 27 和 13.

35、05 的热度指数位列第二、三位。虽然电竞用户群体较为庞大，但大部分用 户还是通过直播平台和游戏客户端来了解相关赛事，说明电竞赛事很大程度上是一项核心人群的活动，同时我们也看到微博和微信等社交渠道也占据不小的比重，反映出电竞渗透的领 域和覆盖的人群在逐渐扩大。 图图 15：获取电竞相关赛事信息渠道的热度指数对比：获取电竞相关赛事信息渠道的热度指数对比 498 3,141 -212,545 5,677 9,958 6,346 12,180 -250,000-200,000-150,000-100,000-50,000050,000-35,000-30,000-25,000-20,000-15,00

36、0-10,000-5,00005,00010,0002017Q42018Q22018Q42019Q1虎牙营业利润/亏损 斗鱼营业利润/亏损 虎牙净利润/亏损（右轴） 斗鱼净利润/亏损（右轴） -30%-20%-10%0%10%20%2018Q32018Q42019Q12019Q2斗鱼销售毛利率(%) 虎牙销售毛利率(%) 斗鱼销售净利率(%) 虎牙销售净利率(%) 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 资料来源：微热点，统计时间：2019年7月 28.86 27 13.05 6.49 2.

37、31 0.64 05101520253035直播平台 微博 客户端 微信 官方网站 论坛贴吧 获取电竞相关赛事信息渠道的热度指数对比 10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 分析师声明分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限

38、公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证

39、该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要， 客户可以向本公司投资顾

40、问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可，

41、 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参

42、见报告尾页。 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 李栋 021-35082821 侯海霞 021-35082870 潘艳 021-35082957 刘恭懿 021-35082961 孟昊琳 021-35082963 苏梦 021-35082790 孙红 18221132911 秦紫涵 021-35082799 王银银 021-35082985 北京联系人 温鹏 010-83321350 姜东亚 010-83321351 张莹 01