怡亚通：2018年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF

《怡亚通：2018年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《怡亚通：2018年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF（50页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2 基于对公司主体长期信用状况及本次公司债券偿还能力的综合评估，联合评级认为，本次公司债券到期不能偿还的风险极低。 优势 1 深圳市优越的区域经济环境和国内供应链管理行业良好的发展前景为公司发展奠定了基础。 2 公司是国内规模较大的供应链管理服务上市公司，形成了以物流、商流、资金流和信息流四流合一的运营模式，具备较强的行业影响力和资源整合能力。 32017年以来， 公司深度供应链业务已经形成了线上星链云商与线下深度380分销平台综合运营模式，业务覆盖全国30个省级行政区的300多个城市，业务量和收入规模不断扩大。 42018年10月， 深

2、圳投控成为公司第一大股东。深圳投控作为深圳市国资委实际控制的公司，为公司在融资、管理等方面提供了大力支持，有效增强了公司综合竞争力。 52017年以来，公司优化业务结构，调整上下游客户账期，拉长与上游品牌商的结算账期并加快下游资金回笼，经营性现金流方面实现了较大的改善。 关注 1公司上下游客户行业集中度较高， 容易受IT、 通信行业和快速消费品行业波动的影响。且公司子公司层级较多，管理链条较长，有一定管理压力。 2近年来，公司债务规模快速增长，且短期债务为主， 债务负担重， 资产受限程度较高，短期偿债压力较大。 3 受供应链业务模式影响， 公司应收账款及存货规模大，占用大量营运资金；公司在经营

3、过程中涉及较多外币结算，存在一定汇率风险。 4公司供应链金融业务产生了较大规模的客户贷款及垫款，存在一定回收风险。 5 截至2018年6月底， 公司已审批的对外担保额度为95.50亿元， 占净资产的107.02%， 实际对外担保余额为8.76亿元，占净资产的9.82%；担保比率较高， 且未使用额度可能进一步提高，存在一定或有负债风险。 分析师 冯 磊 电话：010-85172818 邮箱： 罗星驰 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街2 号 PICC 大厦12 层（100022） Http：/ 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通

4、供应链股份有限公司 4 一、主体概况 深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下简称“公司”或“怡亚通” ）前身为深圳市怡亚通商贸有限公司， 由自然人周国辉、黎少嫦于 1997 年 11 月 19 日共同出资成立， 设立时注册资本为 50万元。之后公司经过多次增资和股权转让，于 2004 年 2 月整体改制为股份有限公司，注册资本变更为 7,082.22 万元，后又经过 2006 年 3 次股权转让和 1 次增资，公司注册资本增至 9,257.43 万元。 2007 年 10 月，经中国证券监督管理委员会证监发行字2007376 号文核准，公司首次向社会公众公开发行人民币普通股 3,100 万股，发

5、行后公司注册资本为 12,357.43 万元；2007 年 11 月 13日公司在深圳证券交易所挂牌上市（股票简称：怡亚通，股票代码：002183.SZ） 。2015 年 5 月，公司完成非公开发行股票， 发行完成后深圳市怡亚通投资控股有限公司 （以下简称 “怡亚通控股” ）为公司控股股东。截至 2018 年 6 月底，公司注册资本 21.23 亿元。2018 年 8 月 22 日、2018 年 10月 18 日，怡亚通控股先后将 18.30%的公司股份转让给深圳市投资控股有限公司（以下简称“深圳投控” ） ，股份转让过户登记完成后，深圳投控持有公司 18.30%股份，为公司第一大股东，怡亚通

6、控股持有公司 17.85%股份，为公司第二大股东；深圳市国资委为公司实际控制人。 图1 截至2018年10月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 截至 2018 年 10 月底，深圳投控持有的公司股份未质押；怡亚通控股持有的公司股份累计质押 3.04 亿股，占其所持公司股份的 80.28%，占公司总股本的 14.33%。 公司经营范围： 国内商业 （不含限制项目） ； 计算机软硬件开发； 企业管理咨询； 黄金、 白银、K 金、铂金、钯金、钻石、珠宝等首饰的购销；化妆品的进出口及购销；汽车销售；初级农产品的购销以及其他国内贸易；机械设备租赁、计算机及通信设备租赁（不含金融租赁项目及其他限制项目）

7、 ；网上贸易、进出口业务、供应链管理及相关配套服务；游戏机及配件的进出口、批发及销售;自有物业租赁；食品添加剂销售；化肥购销；铁矿石及镍矿石购销；饲料添加剂及煤炭的购销；铜精矿购销。 （以上不含法律、行政法规、国务院决定规定禁止的及需前置审批的项目，限制的项目须取得许可后方可经营）预包装食品（含冷藏冷冻食品） ，乳制品（含婴幼儿配方乳粉）批发；燃料油、沥青、页岩油的批发、进出口及相关配套业务（法律、行政法规、国务院决定规定禁止的及需前置审批的项目，限制的项目须取得许可后方可经营） ；酒类的批发与零售；保健食品销售；特殊医学用途配方食品销售；大豆、大米、玉米的购销；天然气的购销。 截至 2018

8、 年 6 月底，公司公司本部设总裁办公室、经管中心、投资部、证券事务部、企宣中心、基地发展中心、财务管理中心、人力资源中心、内控管理中心、信息管理中心等职能部门。（见附件 1） 。截至 2018 年 6 月底，公司纳入合并范围子公司 570 家。截至 2017 年底，公司在职员工 20,098 人。 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 5 截至 2017 年底，公司合并资产总额 472.62 亿元，负债总额 386.10 亿元，所有者权益（含少数股东权益）86.52 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.54 亿元。2017 年，公司实现营业收入685.15 亿元， 净利润

9、 （含少数股东损益） 5.85 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润 5.95 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.41 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.79 亿元。 截至 2018 年 6 月底， 公司合并资产总额 440.05 亿元， 负债总额 350.81 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益）89.24 亿元，其中归属于母公司所有者权益 62.12 亿元。2018 年 16 月，公司实现营业收入 369.00 亿元，净利润（含少数股东损益）3.48 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润3.42 亿元；经营活动产生的现金流量净额 19.92 亿元，现金及现金等价物净增加额-14.

10、81 亿元。 公司注册地址：深圳市宝安区新安街道兴华路南侧荣超滨海大厦 A 座 1713；法定代表人：周国辉。 二、本次债券概况及债券募集资金用途 1本次债券概况 本次债券名称为 “深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券” ，发行规模为不超过人民币 10 亿元（含 10 亿元） ，采用分期发行方式，首期基础发行规模不超过 5 亿元（含 5 亿元） ，超额配售不超过 5 亿元（含 5 亿元） 。本次债券期限为不超过 3 年（含3 年） ，分为两个品种，品种一为 2 年期固定利率债券，附第 2 年底公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二为 3 年期固定

11、利率债券。本次债券票面利率通过簿记建档方式确定。本次债券面值为 100 元， 按面值平价发行。 本次债券面向合格投资者公开发行， 采用单利按年计息，不计复利；每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本次债券由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投” ）提供连带责任保证担保。 2本次债券募集资金用途 本次债券募集资金将用于补充流动资金。 三、行业分析 公司目前主营业务以供应链业务为主，基于此，本报告行业分析围绕供应链管理行业展开。 1行业概况 中国供应链服务与管理市场，服务模式主要体现为两种：一类是以采购执行与销售执行（以进出口+物流为主）为核心的效率型供应链服务模式

12、；一类是在效率型供应链服务基础上，以资金配套为主导的资金型供应链服务模式。前者进入门槛低，服务提供商良莠不齐，后者虽对企业资质要求更高，却也因广大的市场需求吸引着越来越多的企业进入，竞争加剧造成了市场环境日益复杂。 在当今全球一体化的经济形势下， 加快转变企业发展方式， 是世界各国企业面临的重大课题。供应链管理对促进国家产业转型与升级、提高国家在全球经济格局的地位以及提升国家及企业的全球竞争力，都具有非常积极重要的现实意义。 随着供应链公司向价值链上下游延伸，各公司围绕自身优势实现向差异化增值链发展，形成例如财务供应链、研发设计整合、部分环节供应链服务、其他专业服务等发展趋势。例如，怡亚 公司

13、债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 6 通成功进入了 IT、通讯、医疗、化工、快消、家电、服装、安防、汽车后市场、太阳能等行业，并与全球众多顶尖企业达成长期的战略合作伙伴关系。深圳市朗华供应链服务有限公司致力于提供供应链解决方案，集成了管理咨询和第三方物流服务，为中小企业重组业务与管理流程、推广在岸服务外包，提高供应链过程协作和再设计能力。深圳市一达通供应链服务有限公司致力于建设中小企业进出口服务平台，打造外贸电子商务。一达通公司对进出口环节进行完全分解，提供标准化服务，无论金额大小每单进出口业务收取服务费 1,000 元，为中小企业提供高效低成本的通关服务。 效率型供应链服务和

14、资金型供应链服务是为顺应企业非核心业务外包趋势而产生的。在各行业运作日益规范透明、产业利润率越来越低的环境下，供应链企业必须以客户需求为着眼点，前瞻市场发展趋势，勇于突破创新，打造增值服务供应链服务模式。增值服务供应链，即以客户需求为中心，通过资源整合，为客户提供物超所值的供应链服务，帮助客户实现价值增值，提高市场竞争力，以此来增强客户粘度，达成长期稳定的战略合作，如整合营销型供应链服务、解决方案型供应链服务、系统集成型供应链服务。 从竞争格局上看，目前供应链管理行业在中国尚处在发展前期，大部分企业已经逐渐认识到供应链的管理价值，但中国整体供应链管理水平较其他先进国家比仍处于落后位置。国内供应

15、链管理服务行业企业面对的是一个相对分散同时存在巨大潜力的市场。目前国内供应链管理行业上市公司主要有厦门象屿股份有限公司、深圳市飞马国际供应链股份有限公司、怡亚通、深圳市普路通供应链管理股份有限公司等。 物流行业物流行业 物流服务是供应链管理中的一项重要服务， 物流服务收入是供应链管理企业的重要收入来源。 近年来中国物流业总体规模快速增长，服务水平显著提高，发展环境和条件不断改善。根据中国物流与采购联合会统计，2017 年全国社会物流总额 252.80 万亿元，同比增长 10.03%，增速比上年增加 5.24 个百分点。从社会物流总额的构成情况看，工业品物流总额 234.50 万亿元，同比增长

16、9.59%， 增速比上年增加 4.69 个百分点； 进口货物物流总额 12.50 万亿元， 同比增长 18.96%，增速比上年增加 18.36 个百分点；农产品物流总额 3.70 万亿元，同比增长 2.46%，增速同比减少2.14 个百分点； 再生资源物流总额 1.10 万亿元， 同比增长 14.89%， 增速同比增加 14.89 个百分点；单位与居民用品物流总额 1.00 万亿元，同比增长 35.15%，增速同比减少 10.55 个百分点。从物流市场结构看，工业品、进口货物及再生资源物流总额保持增长；农产品和快递快运为主的单位与居民物品物流业务增速有所放缓。 图 2 中国物流总额及增长率（单

17、位：万亿） 资料来源：Wind 资讯 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017物流总额增长率 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 7 物流费用方面，2017 年社会物流总费用 12.10 万亿元，同比增长 9.38%，增速同比增加 7.04个百分点；其中，运输费用 6.60 万亿元，同比增长 10.90%，增速同比增加 7.60 个百分点

18、；保管费用 3.90 万亿元，同比增长 6.70%，增速同比增加 5.40 个百分点；管理费用 1.60 万亿元，同比增长 8.30%，增速同比增加 2.70 个百分点。2017 年社会物流总费用与 GDP 的比率为 14.60%，同比下降 0.30 个百分点；该比率连续五年下降，表明近年来物流运行质量和效率有所提升。物流收入方面，2017 年物流业总收入 8.80 万亿元，比上年增长 11.39%，增速同比增加 6.85 个百分点。 总体看，物流行业需求规模平稳增长、结构不断优化、运行效率有所提升。 快消品行业快消品行业 快消品行业是怡亚通供应链管理收入的重要来源。快速消费品是指使用寿命短，

19、消费速度快的消费品，包括日化用品、食品饮料、母婴用品、烟酒等。作为传统民生行业，快速消费品行业与民众生活关联度较密切，在国民经济中占有重要地位。根据2017 年国民经济和社会发展统计公报 ，2017 年社会消费品零售总额 366,262 亿元，比上年增长 10.2%。按经营地统计，城镇消费品零售额 314,290 亿元，增长 10.0%；乡村消费品零售额 51,972 亿元，增长 11.8%。按消费类型统计，商品零售额 326,618 亿元，增长 10.2%；餐饮收入额 39,644 亿元，增长 10.7%。在限额以上企业商品零售额中，粮油、食品、饮料、烟酒类零售额比上年增长 9.7%，服装、

20、鞋帽、针纺织品类增长 7.8%，化妆品类增长 13.5%，金银珠宝类增长 5.6%，日用品类增长 8.0%。2018 年 19 月，全国社会消费品零售总额 274,299 亿元，较上年同期增长 9.3%，增速有所放缓，但基本仍保持平稳增长。 根据贝恩公司与凯度消费者指数发布的购物者消费升级，市场增长反弹显示，20142016年，中国快速消费品市场增速分别为 6.1%、4.7%和 3.6%，呈逐年放缓趋势；2017 年中国消费品市场总销售额增长率从 2016 年的 3.6%升至 4.3%，这是自该系列报告从 2012 年开始跟踪中国购物者行为以来，销售额增速首次超过上一年。报告指出，平均售价的增

21、长对近年来几乎停滞的整体销量增长形成补偿，且成为总销售额增长的主要因素；其中 20152017 年，城镇零售市场销量年度增长率分别为-0.9%、0.6%和 0.2%，平均售价年度增长率分别为 5.6%、3.0%和 4.0%。报告还指出，随着消费者收入不断提升，消费者在高端产品上的花费日益增加。 总体看，2017 年中国快消品市场销售额呈现反弹趋势，平均售价的上涨成为快消品市场增长整体回升的主导因素；2018 年前三季度，全国社会消费品零售额有所放缓，但基本仍保持平稳增长。 2行业政策 2015 年 2 月，五部委（商务办公厅、发展改革委办公厅、公安部办公厅、税务总局办公厅、工商总局办公厅）就进

22、一步加强零售商供应商交易监管工作发布通知。通知提出严格规范促销行为，健全收费公示制度；强化执法协作机制，加大监督检查力度；拓宽产品销售渠道，增强供应商竞争实力；鼓励创新发展模式，引导零售企业转型升级；健全纠纷调解机制，加强行业诚信建设等五大要求。鼓励拓宽产品销售渠道，增强供应商竞争实力，促进供应商加强市场分析，开发适销对路产品，避免产品同质化竞争，以及鼓励加快推动电子商务发展，引导中小供应商充分利用网络平台、移动终端等新型营销手段，拓宽销售渠道，创新营销方式。鼓励有条件的供应商探索形成统一采购、配送和经营的直营或加盟销售模式。加强中小流通企业公共服务体系建设，鼓励零售企业推行中小供应商扶持计划

23、，为中小供应商融资提供便利。并且支持传统零售企业拓展业务发展模式，加强内部经营管理和品牌培育，通过开展职业“买手”、供应链和品类管理等业务培训，提升人才队伍素质，形成经营和服务的新优势。鼓励有条件的零售企业建立产品直采基 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 8 地和物流配送中心，加强产销衔接，建立零售商和供应商长期互惠合作关系。引导零售企业运用现代信息技术，提高采购、仓储、运输（配送）等环节的科学管理水平，积极探索线上线下融合发展。协调有关部门出台商贸流通企业融资支持政策，为企业发展和转型升级提供必要的资金保障。 2016 年 4 月 15 日，国务院办公厅印发关于深入实施“

24、互联网+流通”行动计划的意见 ，通过从推动流通转型升级、加强智慧流通基础设施建设等 12 项内容进行部署，明确加大物流基地建设等扶持力度，整合各类物流资源，提高物流效率，降低物流成本，支持建设农产品流通全程冷链系统等。 2016 年 9 月 26 日， 国务院办公厅转发了国家发展改革委 物流业降本增效专项行动方案 （20162018 年） ， 通过全面推开营改增试点， 进一步消除重复征税， 扩大交通运输业进项税抵扣范围；结合增值税立法，积极研究统一物流各环节增值税税率问题；支持依托互联网平台的无车承运人发展；完善支撑物流高效运行设施和标准体系，降低物流企业运输收费。 2017 年 10 月，国

25、务院办公厅印发了关于积极推进供应链创新与应用的指导意见 ，国务院首次就供应链出台全面部署指导性文件， 指明以提高发展质量和效益为中心， 以供应链与互联网、物联网深度融合为路径，以信息化、标准化、信用体系建设和人才培养为支撑，创新发展供应链新理念、新技术、新模式，高效整合各类资源和要素，提升产业集成和协同水平，打造大数据支撑、网络化共享、智能化协作的智慧供应链体系，推进供给侧结构性改革，提升中国经济全球竞争力。 指导意见明确提出“到 2020 年将培育 100 家左右的全球供应链领先企业，重点产业的供应链竞争力进入世界前列，中国成为全球供应链创新与应用的重要中心”的发展目标。 2018 年 1

26、月，国民经济行业分类明确了供应链管理服务单列统计类别：商业服务业-7224-供应链管理服务。这将对供应链管理服务业持续、健康、有序发展发挥重要作用。供应链服务行业属于新经济、新业态，相对传统行业更注重轻资产运作，需具有相应独立的研究评价供应链服务行业的风险、资产质量等指标体系，供应链服务企业的银行授信和政策应用等会趋向于明朗化。 总体看，近年来国家积极鼓励供应链行业发展，供应链管理企业面临良好的政策环境。 3行业关注 行业处于起步阶段，市场化程度较低行业处于起步阶段，市场化程度较低 全国来看，现代物流及供应链管理只是在少数发达地区和先进企业中得到了重视和发展。在广大中西部地区和边远省份，现代意

27、义上的物流还未真正起步。即使是在经济发达的东部沿海地区，物流及供应链管理的社会化、市场化程度也还很低。目前中国企业的自有物流及供应链管理服务占整个市场规模的 6070%左右，这种模式在很大程度上限制和延迟了工商企业对高效率的专业化、社会化物流及供应链管理服务需求的产生和发展，这也是当前制约中国物流及供应链管理服务产业快速发展的一个重要瓶颈。 宏观经济波动的影响宏观经济波动的影响 目前，我国宏观经济正处于转型期，未来宏观经济波动的不确定性增大，不确定的宏观经济环境，势必对国民经济各个行业产生影响。供应链管理服务行业依赖于所服务行业的市场规模及其供应链管理服务外包比例，如果宏观经济对供应链管理服务

28、行业市场规模产生较大影响，势必会传导至供应链管理服务行业，进而影响其发展。 行业专业人才短缺行业专业人才短缺 中国在物流及供应链管理研究和教育方面还非常落后， 物流及供应链管理知识远未得到普及。 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 9 企业对人才也未予以足够重视，从事物流及供应链管理的人员相应地缺乏业务知识、业务技能，从而不擅管理。缺乏规范的物流及供应链管理人才培育途径导致企业短期培训仍然是目前物流及供应链管理培训的主要方式。物流及供应链管理专业人才短缺严重阻碍着我国物流及供应链管理行业的发展。 管理体制和机制障碍管理体制和机制障碍 现代物流及供应链管理的发展，要求打破传统的

29、行业与区域限制，建立一个统一、开放、竞争有序的大市场。但是由于目前中国现代物流及供应链管理服务行业刚刚起步，市场管理与行业管理的关系还没有理顺，在多头管理、分段管理的体制下，政策法规相互之间有矛盾且难以协调一致，这些因素在相当程度上影响和制约了现代物流及供应链管理服务行业的发展。从各地看，地区经济发展不平衡，地方保护主义依然存在。因此，中国物流及供应链管理发展呈现出明显部门化、区域化特征，工业、商业、物资、交通等各自为政，相互间协调性差，造成了资源浪费。 4未来发展 深港澳区域经济一体化深港澳区域经济一体化 服务业合作潜力巨大，可以创造参与全球资源以服务整合的国际竞争新优势。目前，深圳市第三产

30、业占GDP比重已达58.6%，其中现代服务业增加值9,306.5亿元，增长9.0%；前海深港现代服务业合作区开发也开始启动， 香港地区服务业优势将进一步向深圳乃至国内辐射。 凭借这一优势，深圳供应链公司可以把香港“前店后厂”模式进一步向内地延伸，拓展现代服务业链条，助推中国产业国际竞争力的重大提升。 供应链金融服务不断扩大供应链金融服务不断扩大 中小企业的需求根据自身的业务不尽相同，具有更加多样化金融服务需求特征，因此供应链金融服务作为供应链上的增值服务，可满足上下游不同客户的需求，为客户提供更加灵活和个性化的供应链融资产品，可有效支持一大批依附于核心企业的上下游中小企业的发展。 发展三、四线

31、城市及农村地区发展三、四线城市及农村地区 快速消费品未来的增长点不是在一、二线城市，三、四线城市的市场潜力还未被完全挖掘，其目前消费增速也不高。未来，当消费升级，会有更多品牌快消品进入农村家庭。随着农村消费水平的增长，供应链管理的未来服务市场也会随之扩大。 大数据将为供应链管理行业提供服务大数据将为供应链管理行业提供服务 随着时代的不断发展，互联网、移动通讯、管理信息化、电子商务等技术不断互相渗透；随着供应链变得越来越复杂，厂商的不断增多，大数据在未来有着不可估量的价值。未来，供应链服务企业可以根据大数据的分析，帮助企业改善库存管理、销售与分销流程的效率，了解客户需求，掌握市场方向。 总体看，

32、供应链管理行业未来市场空间巨大，发展前景良好。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司总部设在深圳，是中国第一家上市供应链企业，旗下有超过 280 家分支机构。经过多年发展，公司面向全国整合的线下分销平台已基本建成，平台上聚集了近千个知名品牌，覆盖零售终端超过 150 万家。 公司整合优势资源，构建了以生产型供应链服务、流通消费型供应链服务、全球采购与产品 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 10 整合供应链服务和供应链金融服务为核心的全球整合型供应链服务平台，服务网络遍布中国 300多个主要城市及东南亚、欧美、澳洲等国家和地区，业务领域覆盖快消、IT、通讯、医疗、化工、家电

33、、服装、安防、贵金属等行业，为全球 100 余家世界 500 强及 2,000 多家国内外知名企业提供专业供应链服务，主要客户包括 Intel、雀巢、西门子、GE、宝洁、海尔、联想、惠普等。公司已连续四年上榜财富 “中国 500 强” ，以创新的经营持续保持快速稳健发展。 公司拥有包括大连、深圳、上海、长沙、洋山在内的五大供应链基地，其中，深圳供应链基地位于深圳市龙岗区平湖物流园区内；上海供应链基地于 2009 年 9 月落成启用，地处上海金桥开发区，毗邻众多世界 500 强及国内外名企；上海洋山保税港供应链基地，位于上海市洋山保税港区；辽宁仓储配送中心位于大连市大连经济开发区；怡亚通中西部供

34、应链整合基地位于长沙市岳麓区。 总体看，公司是国内规模较大的供应链管理服务上市公司，形成了以物流、商流、资金流和信息流四流合一的运营模式，具备较强的行业影响力和资源整合能力。 2人员素质 截至 2018 年 6 月底，公司高层管理人员共 8 人，大多已在公司工作多年，对公司整体状况十分熟悉，具有丰富的企业管理经验。 公司董事长、总经理周国辉先生（1997 年创办怡亚通） ，51 岁，英国威尔士大学工商管理学硕士，深圳市福田区总商会副会长，曾任深圳特安电子有限公司总经理，深圳市智星电脑技术有限公司总经理。 截至 2018 年 6 月底，公司拥有在职员工 20,098 人；按学历分类，硕士及以上占

35、 1.14%，大学本科占 26.68%，大专占 61.12%，中专及以下占 11.06%；按岗位分类，销售人员占 45.78%，技术人员占 2.26%， 财务人员占 13.42%， 行政人员占 1.40%， 管理人员占 0.26%， 其他人员占 36.88%。 总体看，公司高级管理人员具备多年的外贸进出口工作经历和企业管理经验；公司员工文化素质结构合理，能够较好地满足公司发展需要。 3区域经济 公司总部位于广东省深圳市。深圳所处的珠江三角洲地区是中国改革开放的先行地区，是中国重要的经济中心区域。珠三角地区利用毗邻港澳的区位优势，抓住国际产业转移和要素重组的历史机遇，率先建立开放型经济体系，成为

36、中国外向度最高的经济区域和对外开放的重要窗口。 深圳目前集中了全国 90%的供应链公司，是全国供应链管理行业的领军者。在市场与政府的综合推动下，深圳出现了一批技术和管理模式创新型企业，打造出“四流合一”的一站式服务平台和紧跟全球潮流的商业模式，加快了物流贸易行业转型升级的步伐，对整体产业和广大中小企业转型升级的引领和带动作用不断增强，展现出巨大的市场发展空间潜力。 2017 年， 深圳市全年生产总值 22,438.4亿元， 比上年增长 8.8%。 其中， 第三产业增加值13,153.0亿元，同比增长 8.8%，占全市生产总值的比重为 58.6%。人均生产总值 183,127.0 元，同比增长4

37、.0%。 四大支柱产业中， 金融业增加值 3,060.0 亿元， 同比增长 5.7%； 物流业增加值 2,276.4 亿元，同比增长9.8%； 文化及相关产业增加值1,529.8亿元， 同比增长20.6%； 高新技术产业增加值7,359.7亿元，同比增长 12.2%。 总体看，深圳市良好的经济环境为公司发展提供了良好的外部条件。 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 11 五、公司管理 1公司治理 公司严格按照公司法 、 证券法 、 上市公司治理准则和深圳证券交易所股票上市规则等相关法规的要求，建立了由股东大会、董事会、监事会、高级管理人员等构成的法人治理结构。 股东大会为公司

38、的权力机构，负责决定公司的经营方针和投资计划，审议批准董事会、监事会报告，修改公司章程等重大事项。 公司设董事会，董事会由七名董事组成，设董事长一人，副董事长一人。董事会、持有或合并持有公司股份 3%以上的股东， 可以提出董事候选人， 并经股东大会选举或更换， 每届任期三年，可连选连任。董事会行使召集股东大会，并向股东大会报告工作，执行股东大会决议，决定公司经营计划和投资方案，制订公司年度财务预算方案、决算方案等职权。 公司设总经理一名，副总经理若干名，由董事会解任或解聘，总经理对董事会负责，主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议，组织实施公司年度经营计划和投资方案，拟定公司基本管理制

39、度，制定公司的具体规章。 公司设监事会，由三名监事组成，包括两名股东代表与一名职工代表，监事会设主席一人。监事会中的职工监事由公司职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。监事的任期每届为 3 年，可连选连任。监事会行使检查公司财务，对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督等权利。 总体看，公司治理结构较完善，能够满足公司经营管理的需要。 2管理制度 截至 2018 年 6 月底，公司业务运营体系分为广度平台、380 分销平台、全球采购平台、物流平台、宇商金控平台、营销平台、380 金服平台、品牌服务平台、资本服务平台、食品冷链平台、新零售平台、O2O 互联网平台；根据职责划分结合

40、业务运营实际情况，公司设立了总裁办、投资部、证券事务部、企宣中心、经营中心、人力资源中心、财务管理中心、内控管理中心、信息管理中心、基地发展中心等职能部门，各职能部门相互配合，相互制约。 公司设立了较为全面的内部控制、财务管理制度、对外担保制度、投融资管理制度、物流安全监管制度、现金管理制度、资金管理办法，对公司重大事项进行决策和管理。 财务管理制度方面，公司制定了募集资金管理制度 、 分支机构财务管理制度 、 应收账款管理制度及流程 、 分公司/事业部财务管理实施细则 、 借款和各项费用开支审批程序 、 财产盘点制度 、 控股子公司财务管理规定 、 库存货物管理规定 、 固定资产管理制度等一

41、系列财务管理制度，推行一体化垂直管理，成立集团财务中心对分、子公司财务进行划区管理，设华南区、华东区、北方区、海外区（海外香港总部） ，并实施财务负责人制度。财务管理以集团财务为核心，制定财务管理流程、制度，以垂直管理各分区，监察各大区业务流程、制度的执行，并指导各大区的财务工作。 投融资管理方面，公司制定了金融衍生品交易业务控制制度以及子公司向当地银行申请授信的工作指引 。在金融衍生品交易方面，公司明确投资计划审批流程、从事交易业务的资金来源、投资规模限制、集团和子公司各层审批权限。对投后监督与管理进行了具体规定。募集资金管理制度方面，公司对募集资金的存放、使用和管理制定具体的制度。公司对募

42、集资金建立专户存储，限制账户的金额与用途，并制定募集资金管理与监督制度检查资金的使用情况。子公司 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 12 申请银行授信方面，公司制定子公司授信管理制度和发布关于强调集团统一授信管理的通知规定了子公司授信工作具体流程，限制授信额度的担保，集团原则上对非全资子公司的授信不承担连带责任担保，并制定了授信后风险管理的相应措施。 担保管理方面，公司对外担保决策制度规定了公司对外担保的审批条件和程序，规定对外提供担保时需经股东大会审议，并要求对外担保对象必须要求对方提供反担保，且反担保的提供方应当具有实际承担能力。当公司的对外担保总额，达到或超过最近一期

43、经审计总资产的 30%以后提供担保需经股东大会审议通过。 子公司管理方面，公司实行矩阵式管理架构，各个业务平台负责管理下设分、子公司的业务运营，但子公司资金调度、骨干人员配置、财务核算等方面进行集中统一管理，各业务平台及下属子公司可以与公司总部在财务、IT 人力资源、行政、客服、风控、营运等方面共享。 物流管理方面，公司广度业务在仓库盘点、物流安全管理、物权风险防范、标准仓储流程、先进先出作业程序、 货物验收、 仓库工作等方面制定了各项规章制度； 公司对深度业务制定了 深度 380 物流管理制度等。 风险控制方面，2004 年公司开始建立风险控制制度，通过制定风险管理手册 ，对合同的订立、审核

44、、审批等以及各类业务流程中的资信、收货/装运、存货控制、收款和支付等重要业务环节风险控制做出详细规定。 总体看，公司管理制度较健全，能够满足公司正常运营需要。但近年来，随着公司主业经营规模的扩张，公司子公司数量及下属子公司层级明显增多，管理链条较长，增加了管理的难度。 六、经营分析 1经营概况 公司主营业务以生产型供应链服务（广度业务） 、流通消费型供应链服务（深度业务） 、全球采购与产品整合供应链业务服务和供应链金融服务为核心，承接客户企业非核心业务外包为主要业务。 20152017 年， 公司营业总收入规模年均复合增长 30.98%， 主要系深度业务规模扩张所致，三年分别为 399.39

45、亿元、582.91 亿元和 685.15 亿元；随着业务规模的扩大，公司净利润年均复合增长 11.68%，三年分别为 4.69 亿元、5.35 亿元和 5.85 亿元，净利润增幅低于营业总收入增幅，主要系公允价值变动收益、投资收益、资产减值损失对公司利润影响较大所致。 从公司营业总收入的构成来看，广度业务、深度业务及全球采购与产品整合业务为公司主要收入来源，近三年占公司营业收入均超 95%，公司主营业务十分突出。20152017 年，广度业务分别实现营业收入 132.40 亿元 （占 33.15%） 、 159.83 亿元 （占 27.42%） 和 142.75 亿元 （占 20.83%） ，

46、业务收入占公司总营业收入比重逐年下降，2016 年随着业务拓展收入规模增长较快，2017 年收入有所下降，主要系公司持续优化关停毛利水平差、周转效率低的不良项目，调整业务结构，将核心重点业务转移至符合国家宏观政策利好行业及利润较高的行业所致；深度业务是公司近年来发展的重点， 伴随着市场占有率的不断提升， 深度业务分别实现营业收入 254.20 亿元 （占 63.65%） 、322.63 亿元（占 55.35%）和 401.20 亿元（占 58.56%） ，业务收入呈逐年上涨态势；全球采购与产品整合业务分别实现营业收入 9.81 亿元（占 2.46%） 、97.97 亿元（占 16.81%）和

47、131.14 亿元（占19.14%） ，收入规模和比重逐年提升，2016 年该板块收入增长 898.67%，主要系公司 2017 年调整报表口径，将广度业务中的大部分化工业务及深度业务中的海外分销业务划分至全球采购与产品整合业务，对 2016 年经营数据进行追溯调整，未对 2015 年经营数据进行追溯调整所致。 毛利率变化方面，公司近三年毛利率呈逐年下降态势，20152017 年分别为 7.06%、6.98%和 公司债券信用评级报告 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 13 6.91%。分业务看，20152017 年，广度业务毛利率分别为 6.10%、4.10%和 4.47%，呈波动下降态势，其中

48、，2016 年毛利率下滑主要系 IT、通信类产品毛利率下降所致，2017 年毛利率较上年增长0.37 个百分点，主要系公司持续优化广度业务结构，关停不良业务项目所致；深度业务毛利率分别为 6.82%、7.68%和 7.74%，呈逐年上升态势；全球采购与产品整合业务毛利率分别为 4.15%、5.15%和 2.97%，其中，2017 年该业务毛利率较上年下降 2.18 个百分点，主要系出售子公司深圳市怡海能达有限公司减少毛利 0.37 亿元、电脑业务子公司深圳市卓怡恒通电脑科技有限公司毛利较去年减少 0.21 亿元、 服装业务中的怡雅荟有限公司毛利较去年减少 0.25 亿元以及化工业务毛利率下降所

49、致；供应链金融业务毛利率较高，分别为 79.47%、67.57%和 62.19%，呈逐年下降态势，主要系宇商金控平台业务期间费用增长所致，因供应链金融业务占用公司资金，为优化公司债务结构，后续公司计划逐步剥离供应链金融业务。 表1 20152017年公司营业总收入情况（单位：亿元、%） 资料来源：公司提供，联合评级整理。 注：2017年度后公司调整报表口径，将广度业务的大部分化工业务以及深度业务中的海外分销业务划分至全球采购与产品整合业务，2016年为追溯调整后的数据，公司未对2015年经营数据进行追溯调整。 2018 年 16 月，公司实现营业总收入 369.00 亿元，同比增长 21.81

50、%，其中广度业务实现收入 88.58 亿元，同比增长 50.60%；深度业务实现收入 209.35 亿元，同比增长 13.98%；全球采购与产品整合业务实现收入 65.86 亿元，同比增长 13.23%；实现净利润 3.48 亿元，同比增长 8.39%，主要系广度业务、全球采购与产品整合业务毛利率提升所致。2018 年 16 月，公司综合毛利率为6.96%，同比上升 0.31 个百分点，其中广度业务毛利率为 5.28%，同比上升 0.35 个百分点，主要系公司持续优化广度业务结构，关停不良项目所致；深度业务毛利率为 7.97%，同比上升 0.23 个百分点，主要系公司进一步推进精细化管理，优化