怡亚通：公司债券2020年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2 品两大种类品两大种类，且存在一定管理压力。，且存在一定管理压力。跟踪期内，公司上下游客户行业集中度仍很高， 容易受 IT、通信行业和快速消费品行业波动的影响。公司子公司层级较多，管理链条较长，有一定管理压力。 2公司综合毛利率公司综合毛利率进一步进一步下降。下降。2019 年，公司综合毛利率为 5.65%，较上年下降 1.22 个百分点。 3公司资产受限比例高，债务负担重公司资产受限比例高，债务负担重，短，短期偿债压力期偿债压力较较大。大。截至 2020 年 3 月末，公司受限资产占总资产比重为 31.66%；公司全部债务资本化比率为

2、77.98%，短期债务占全部债务比例为 88.32%。 4公司公司应收账款和存货规模大，对营运资应收账款和存货规模大，对营运资金形成占用。金形成占用。受供应链业务模式影响，截至 2019年末， 公司应收账款和存货分别为124.53 亿元和72.71 亿元，占流动资产的比重分别为 37.49%和21.89%。公司在经营过程中涉及较多外币结算，存在一定汇率波动风险。 5公公司大额期间费用对营业利润侵蚀较重，司大额期间费用对营业利润侵蚀较重，投资收益对营业利润贡献很大。投资收益对营业利润贡献很大。2019年，公司费用收入比为5.86%； 投资收益为4.73亿元， 较上年增加3.31亿元，是营业利润的

3、28.13倍。 分析师 候珍珍 登记编号（R0040215120003） 李敬云 登记编号（R0040220010004） 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 4 一、主体概况 深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下简称“公司” ）是于 2004 年 2 月经广东省深圳市人民政府以深府股20044 号文件批准，由深圳市联合数码控股有限公司（后更名为“深圳市怡亚通投资控股有限公司” ，以下简称“怡亚通控股” ） 、深圳市联

4、合精英科技有限公司（后更名为“西藏联合精英科技有限公司” ） 、周丽红、周爱娟和周伙寿共同发起设立的股份有限公司；2007 年 10 月，公司首次向社会公众公开发行人民币普通股 3,100.00 万股，发行后公司注册资本为 12,357.43 万元；2007 年 11 月公司股票在深圳证券交易所挂牌上市（股票简称：怡亚通，股票代码：002183.SZ） 。怡亚通控股于 2018 年 8 月 22 日和 2018 年 10 月 18 日先后将所持 18.30%的公司股份转让给深圳市投资控股有限公司（以下简称“深圳投控” ） ，股份转让过户登记完成后，深圳投控持有公司 18.30%股份，为公司第一

5、大股东；怡亚通控股持有公司 17.85%股份，为公司第二大股东。怡亚通控股于 2018年 12 月出具了放弃部分表决权的承诺函 （以下简称“承诺函” ） ，根据承诺函，怡亚通控股持有的公司表决权比例将由 17.85%下降至 7.85%。公司于 2018 年 12 月收到深圳投控出具的取得深圳市怡亚通供应链股份有限公司控制权的告知函 （以下简称“告知函” ） ，深圳投控确认自怡亚通控股承诺函出具之日起取得公司的控制权，正式成为公司的控股股东，深圳市国有资产监督管理委员会（以下简称“深圳市国资委” ）为公司实际控制人。 截至 2020 年 3 月末，公司总股本为 21.23 亿元，控股股东深圳投控

6、持有公司 18.30%的股权，所持公司股份无质押或冻结；公司实际控制人为深圳市国资委。 图 1 截至 2020 年 3 月末公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司经营范围增加有色金属制品的购销、润滑油的购销和会议服务。公司组织架构重新划分，截至 2020 年 3 月末，公司本部设总裁办、证券投资部、公共事务发展中心、运营管理部、人力资源中心、财务管理中心、内控管理中心、信息管理中心、基地发展中心等职能部门（见附件1） ；公司纳入合并范围子公司 547 家，拥有在职员工 12,333 人。 截至 2019 年末，公司合并资产总额 419.01 亿元，负债合计 334.76 亿元，所有

7、者权益（含少数股东权益）84.25 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.31 亿元。2019 年，公司实现营业总收入720.25 亿元，净利润（含少数股东损益）0.19 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.90 亿元；经营活动产生的现金流量净额 26.14 亿元，现金及现金等价物净增加额 0.42 亿元。 截至 2020 年 3 月末，公司合并资产总额 433.19 亿元，负债合计 348.33 亿元，所有者权益（含少数股东权益）84.87 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.99 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业总收入 138.26 亿元，净利润（含少数股东损益）0.

8、14 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润0.23 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.30 亿元，现金及现金等价物净增加额 11.88 亿元。 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 5 公司注册地址： 广东省深圳市宝安区新安街道兴华路南侧荣超滨海大厦 A 座 1713； 法定代表人：周国辉。 二、债券发行及募集资金使用情况 2018 年 1 月 4 日，公司获得中国证监会核准公开发行面值不超过 15 亿元的公司债券。其中，第一期债券“深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） ”已于 2018 年 12 月 11 日完成发行，2018

9、 年 12 月 24 日在深交所上市。第一期债券分为 2 个品种，品种一债券简称“18 怡亚 01” ，债券代码“112817.SZ” ，发行规模为 5 亿元，债券期限为 3 年，附第 2 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权， 发行利率为 5.80%； 品种二债券简称 “18怡亚 02” ，债券代码“112818.SZ” ，发行规模为 5 亿元，为 3 年期固定利率债券，发行利率为 6.40%。“18 怡亚 01”和“18 怡亚 02”均采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。第二期债券“深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2019 年面

10、向合格投资者公开发行公司债券（第一期） ”已于 2019 年 12 月 23 日完成发行，2020 年 1 月 8 日在深交所上市，债券简称“19 怡亚 01” ，债券代码“149014.SZ” ，发行规模为 2 亿元，为 3 年期固定利率债券，发行利率为 5.40%，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 截至 2019 年末， “18 怡亚 01” “18 怡亚 02”和“19 怡亚 01”募集资金均已按募集说明书约定用途使用并全部使用完毕。2019 年 12 月 11 日，公司已支付“18 怡亚 01”和“18 怡亚 02”自 2018

11、年 12 月 11 日至 2019 年 12 月 10 日期间的利息。截至本报告出具日， “19 怡亚 01”尚未到第一个付息日。 “18 怡亚 01” “18 怡亚 02”和“19 怡亚 01”由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投” ）提供连带责任保证担保。 三、行业分析 2019 年，年，国家发布了一系列文件积极鼓励供应链行业发展，供应链管理企业面临良好的政策环国家发布了一系列文件积极鼓励供应链行业发展，供应链管理企业面临良好的政策环境，境，行业未来市场空间巨大，发展前景良好。行业未来市场空间巨大，发展前景良好。 中国供应链服务与管理市场，服务模式主要体现为两种：一类是以采购执行与

12、销售执行（以进出口+物流为主）为核心的效率型供应链服务模式；一类是在效率型供应链服务基础上，以资金配套为主导的资金型供应链服务模式。前者进入门槛低，服务提供商良莠不齐，后者虽对企业资质要求更高，却也因广大的市场需求吸引着越来越多的企业进入，竞争加剧造成了市场环境日益复杂。 物流服务是供应链管理服务行业中的一项重要服务，物流服务收入是供应链管理企业的重要收入来源。近年来中国物流业总体规模平稳增长，服务水平显著提高，发展环境和条件不断改善。根据中国物流与采购联合会统计，2019 年全国社会物流总额 298.00 万亿元，同比增长 5.90%，增速比上年下降 0.50 个百分点。从物流市场结构看，工

13、业品、进口货物、农产品、再生资源及单位与居民物品物流总额保持增长。 快速消费品是供应链管理服务行业的重要服务领域，包括日化用品、食品饮料、母婴用品、烟酒等。快速消费品行业与民众生活关联度较密切，在国民经济中占有重要地位。2019 年，全国居民人均消费支出结构中，食品烟酒为最大支出项目，占据人均消费支出的 28.20%；将食品烟酒类和生 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 6 活用品及服务类计入快速消费品品类，2019 年快速消费品消费占居民消费的比重约为 34.10%，是居民消费金额最大的项目。 行业政策方面，2019 年 1 月，深圳市出台关于促进深圳市供应链金融发展的意见

14、，成为全国首个市级供应链金融专项政策。该政策鼓励金融机构建立专门的供应链金融产品、风控、考核等制度支持体系，开发适合制造业供应链融资特征的信息系统；鼓励银行业金融机构发起设立供应链金融专营机构、事业部和特色分支机构；支持商业保理公司、融资租赁公司、小额贷款公司、融资担保公司等机构在供应链金融领域发挥差异化作用；支持以市场化方式组建商业保理行业互助担保基金，发起设立再保理公司。2019 年 7 月，银保监会发布中国银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见 ，要求银行保险机构应依托供应链核心企业，基于核心企业与上下游链条企业之间的真实交易，整合物流、信息流、资金流等各类信息，为供应链

15、上下游链条企业提供融资、 结算、 现金管理等一揽子综合金融服务。 2020 年 1 月， 银保监会联合商务部和外汇局印发了 关于完善外贸金融服务的指导意见 ，鼓励银行在有效把控供应链信息流、物流、资金流和完善交易结构的基础上，围绕核心企业开展面向上下游的境内外供应链金融服务。 四、管理分析 公司高管及核心技术人员基本保持稳定，主要管理制度连续，管理运作公司高管及核心技术人员基本保持稳定，主要管理制度连续，管理运作正常正常。 跟踪期内，公司的经营管理制度无重大变化；公司董事会、 监事会因任期届满进行了换届选举，其中 1 名独立董事、2 名监事、2 名副总经理因任期已满离任，1 名副总经理因个人原

16、因离任。 五、经营分析 1经营概况 2019 年，年，公司营业收入较上年公司营业收入较上年略有略有增长，但净利润受期间费用和信用减值损失侵蚀影响较上年增长，但净利润受期间费用和信用减值损失侵蚀影响较上年大幅下降；受大幅下降；受电商合作电商合作业务开展初期毛利率水平较低影响，公司综合业务毛利率业务开展初期毛利率水平较低影响，公司综合业务毛利率进一步进一步下降。下降。 2019 年，公司主营业务未发生重大变化。公司以广度综合商业服务平台和 380 新流通服务平台为供应链服务载体，构建服务于各产业、各行业的全程供应链服务。其中全球采购业务并入了广度综合商业服务平台业务。 2019 年，公司实现营业总

17、收入 720.25 亿元，较上年增长 2.79%；实现净利润 0.19 亿元，较上年下降 87.73%，主要系公司融资成本增加和宇商金控平台业务利润下滑导致的综合毛利率下降，且公司实行新金融工具准则导致的计提信用减值损失准备金额增长所致。 从收入构成上看，广度综合商业服务平台业务和 380 分销平台业务为公司主要收入来源，近两年占公司营业总收入比重均超过 95%，主营业务十分突出。2019 年，广度综合商业服务平台业务收入为 384.47 亿元，占营业总收入比重为 53.38%，较上年增长 35.50%，主要系公司广度供应链业务所覆盖的行业领域增加，同时推动“分销+营销” 、政企采购等创新业务

18、模式所致。380 新流通服务平台的发展主要依托于 380 分销平台业务。2019 年，380 分销业务收入为 327.12 亿元，占营业总收入比重为 45.42%， 较上年下降 19.58%， 主要系公司 380 分销平台在流通领域的合理规划并加强平台精细化管理所致。2019 年，公司物流平台业务收入 8.06 亿元，较上年略有增长，占营业总收入比重为 1.12%；公司其他业务收入规模较小，对收入影响不大。 从毛利率情况看，2019 年，广度综合商业服务平台业务毛利率为 3.00%，较上年下降 0.90 个百 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 7 分点，主要系新增加的部分电商

19、合作业务初期毛利率较低所致；380 分销平台业务毛利率为 8.08%，较上年上升 0.15 个百分点；2019 年，公司物流平台业务毛利率为 14.08%，较上年下降 3.61 个百分点，主要系物流平台新导入部分购销业务的毛利较低所致；2019 年，宇商金控平台业务毛利率为49.22%，较上年下降 2.85 个百分点，主要系小额贷款业务利息成本增长所致。综上，2019 年，公司综合毛利率 5.65%，较上年下降 1.22 个百分点 表1 近年来公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 业务分类业务分类 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 1 13 月月 收入

20、收入 占比占比 毛利毛利率率 收入收入 占比占比 毛利毛利率率 收入收入 占比占比 毛利毛利率率 收入收入 占比占比 毛利毛利率率 380 分销平台 401.20 58.56 7.74 406.79 58.05 7.93 327.12 45.42 8.08 65.68 47.51 7.15 广度综合商业服务平台 273.59 39.93 3.76 283.74 40.49 3.90 384.47 53.38 3.00 72.01 52.09 4.06 物流平台 5.40 0.79 18.39 7.72 1.10 17.69 8.06 1.12 14.08 1.57 1.13 10.95 宇商金

21、控平台 5.51 0.80 62.19 3.92 0.56 52.07 2.05 0.29 49.22 0.36 0.26 56.30 其他平台 7.05 1.03 22.63 4.26 0.61 32.72 3.56 0.49 15.65 0.53 0.38 1.71 平台间关联交易 -7.61 -1.11 - -5.70 -0.81 - -5.01 -0.70 - -1.89 -1.37 - 合计合计 685.14 100.00 6.91 700.73 100.00 6.87 720.25 100.00 5.65 138.26 100.00 5.79 资料来源：公司提供 2020 年 13

22、 月，公司实现营业总收入 138.26 亿元，较上年同期下降 12.53%，主要系受新冠疫肺炎情影响所致。2020 年 13 月，公司实现净利润 0.14 亿元，较上年同期下降 64.95%，主要系受新冠疫情对营业收入影响以及汇兑损失增加所致。 2广度综合商业服务平台 2019 年，公司推动“分销年，公司推动“分销+营销” 、政企采购等创新业务模式，广度业务收入持续增长，覆盖行营销” 、政企采购等创新业务模式，广度业务收入持续增长，覆盖行业持续增加；业持续增加；但广度业务为客户垫付货款规模较大但广度业务为客户垫付货款规模较大，对营运资金形成占用对营运资金形成占用，客户行业，客户行业集中度较高。

23、集中度较高。 广度综合商业服务平台专注于非核心业务外包，将供应链服务进行模块化输出，满足上下游客户定制化服务需求。广度综合商业服务平台包含从原材料采购到产品销售的整套供应链流程，具体服务如国际采购、进口报关、供应商库存管理、产品分销、渠道管理等。2019 年，随着市场需求变化，广度供应链业务所覆盖的行业增加拓展至化工原料、冻品、快消品、汽车、木材、建材、有色金属、生鲜、医药、安防等领域，并引入相关行业事业部，实现业绩增量，同时推动包括跨境快贷、“分销+营销” 、政企采购等创新业务模式。广度综合商业服务平台经营模式在原有的采销平台（采购执行、分销执行）的基础上，加强政企采购平台服务，新增了综合商

24、业平台。2019 年，公司将全球采购与产品整合板块并入了广度综合商业服务平台。 2019 年，广度综合商业服务平台业务收入为 384.47 亿元，较上年增长 35.50%，主要系公司广度供应链业务所覆盖的行业领域增加，同时推动“分销+营销” 、政企采购等创新业务模式所致。 ；业务毛利率为 3.00%，较上年下降 0.90 个百分点，主要系新增加的部分电商合作业务初期毛利率较低所致。 收入分布方面，2019 年，受行业景气度及相关产品利润率影响，公司对各行业板块进行了战略调整，公司广度综合商业服务平台业务拓展至化工原料、冻品、快消品、汽车、木材、建材、有色金属、生鲜、医药、安防等领域。广度综合商

25、业服务平台业务收入来源仍以 IT、通信类为主，但占比由上年的 41.47%下降至 37.97%，主要系下游消费需求变化、手机行业景气度下降所致；受下游消费需求增强的影响，家电类收入较上年大幅增长，占比由上年的 10.26%上升至 17.97%；母婴类收入 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 8 大幅增长，占比由上年的 12.50%上升至 27.16%，仅次于 IT、通信类。 2019年，公司广度综合商业服务平台业务前五大供应商采购金额占总采购金额的32.67%，其中快消品类采购金额占采购总额的20.24%；前五大客户销售金额占销售总额的49.32%，销售产品主要为母婴类、IT、

26、通信类和家电类，客户集中度较高。 表 2 近年来广度综合商业服务平台业务收入行业分布（单位：亿元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 13 月月 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 IT、通信 156.85 57.32 117.66 41.47 145.97 37.97 24.39 33.87 家电 24.26 8.87 29.10 10.26 69.09 17.97 17.75 24.66 医疗 6.02 2.20 6.52 2.30 3.58 0.93 0.91 1.26 化工 78.48 28.69

27、80.77 28.47 43.68 11.36 6.76 9.38 母婴 0.00 0.00 35.46 12.50 104.43 27.16 19.94 27.69 纺织品 4.45 1.63 3.97 1.40 3.87 1.01 0.85 1.18 其他 3.53 1.29 10.26 3.62 13.84 3.60 1.41 1.96 合计合计 273.59 100.00 283.74 100.00 384.47 100.00 72.01 100.00 资料来源：公司提供 3380 新流通服务平台（380 分销平台业务） 2019 年，随着公司减少项目并购，加强平台精细化管理，年，随着

28、公司减少项目并购，加强平台精细化管理，380 分销平台营业收入较上年有所减分销平台营业收入较上年有所减少，毛利率较上年有所下降；公司少，毛利率较上年有所下降；公司 380 分销平台业务仍以快速消费品为主，行业集中度高。分销平台业务仍以快速消费品为主，行业集中度高。 380 新流通服务平台是一种通过整合“供应链+金融+营销+物流+系统”等综合服务能力，为品牌方与合伙人打造服务模式的平台。380 新流通服务平台业务针对优质品牌进行品牌运营服务，为优质品牌进行培养、赋能和运营，同时基于公司供应链商品多样化优势和覆盖全国的渠道优势，利用电商、无人售货机、社群团购等渠道拓展消费者购物场景。380 新流通

29、服务平台的发展主要依托于 380 分销平台业务。近年来，公司全面促进 380 分销平台业务的发展。380 分销服务平台公司已超过 400 家，并与超过 2,000 个快消及家电品牌商达成战略合作，业务覆盖全国 30 个省级行政区的320 个城市，服务覆盖超过 150 万个终端零售门店。2019 年，公司对没有达到合作业绩目标或无法融入公司体系的 380 分销服务平台公司实行了退出机制，共退出 31 家，未来公司在继续推广 380 分销业务的同时，也会对已设立的平台公司进行优胜劣汰的考核，实现业务的良性发展。 2019 年， 380 分销平台业务过程上游品牌供应商结算方式和下游客户结算方式未发生

30、明显变化。公司与上游品牌供应商签订分销协议，并获得指定商品的经营权；公司按照协定价格向供应商提货，并支付全部或一部分货款；公司根据下游销售终端和经销商的要求，向下游配货并回收货款；下游客户的结算方式由以前 30 天至 120 天账期改为提前支付货款或 90 天银行承兑汇票。 2019 年， 公司 380 分销平台营业收入为 327.12 亿元， 较上年下降 19.59%， 业务毛利率为 8.08%，较上年上升 0.15 个百分点，主要系公司优化业务结构，缩减资金占用较高、盈利水平较低的项目所致。 行业分布方面，2019 年，公司 380 分销平台业务收入中仍然以酒饮类、母婴类、日化类和食品类等

31、快速消费品行业为主，快速消费品占 76.35%，行业集中度高。 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 9 表 3 近年来 380 分销平台业务行业收入分布（单位：亿元、%） 行业行业 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 13 月月 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 家电 65.94 16.44 90.31 22.20 71.07 21.73 13.66 20.80 医疗 0.66 0.16 3.57 0.88 4.26 1.30 0.69 1.05 酒饮 98.76 24.62 97.16 23.88 76

32、.83 23.49 13.24 20.16 母婴 65.88 16.42 63.71 15.66 52.18 15.95 12.86 19.58 日化 79.17 19.73 71.96 17.69 62.28 19.04 12.64 19.24 食品 88.09 21.96 77.33 19.01 58.48 17.88 12.29 18.71 其他 2.70 0.67 2.74 0.67 2.02 0.62 0.30 0.46 合计合计 401.20 100.00 406.79 100.00 327.12 100.00 65.68 100.00 资料来源：公司提供 4重大事项 （1）子公司

33、宇商保理股权转让 2019 年 12 月 24 日，公司发布深圳市怡亚通供应链股份有限公司关于挂牌转让控股子公司深圳前海宇商保理有限公司（以下简称“宇商保理”）部分股权的公告 。公司拟转让所持宇商保理11%股权（合计 1,837 万股） ，完成股权转让评估后确认挂牌底价为 3,662 万元。 宇商保理注册资本 1.67 亿元，经营范围为：保付代理（非银行融资类） ，股权结构为：公司持股 59.88%，新余峻宇投资合伙企业（有限合伙）持股 20.06%，新余锦岸投资合伙企业（有限合伙）持股 20.06%。转让后，宇商保理将成为公司参股公司。截至 2019 年 9 月末，宇商保理资产总额 4.23

34、亿元，净资产 1.32 亿元；2019 年 19 月，宇商保理实现营业收入 0.44 亿元，净利润-0.15 亿元。截至 2019 年 12 月 23 日，公司不存在为宇商保理提供担保和委托宇商保理理财情况；宇商保理占用公司全资子公司深圳市宇商融资租赁有限责任公司 （以下简称“宇商租赁”） 资金 1.80 亿元。 截至 2019年末，公司被占用资金已结清。 2020 年 3 月 25 日，公司发布深圳市怡亚通供应链股份有限公司关于挂牌转让控股子公司深圳前海宇商保理有限公司部分股权的进展公告 ，公司最终以人民币 3,662 万元的价格完成本次挂牌转让宇商保理 11%的股权交易。 （2）公司收到深

35、交所年报问询函 2020 年 5 月 18 日，公司收到了深圳证券交易所中小板公司管理部下发的关于对深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2019 年年报的问询函 （中小板年报问询函 2020 第 77 号） （以下简称 “ 问询函 ” ） ，并要求公司在 2020 年 5 月 25 日前回复说明，公司延期至 2020 年 5 月 29 日进行了回复。 5经营关注 （1）管理压力和资金占用风险 随着公司经营规模增大，深度业务持续扩张，公司管理范围不断扩大，管理难度提升。公司经营过程中需要大量垫付和预收货款，应收账款和存货规模较大，若公司现金循环速度下降，或出现大额应收无法及时收回，可能打破公司现金循

36、环的平衡，影响公司日常经营活动。 （2）业务集中风险 公司业务较集中于 IT 行业和快消品行业，受此两个行业发展的影响较大，存在一定的业务集中风险。 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 10 （3）汇率风险 公司在经营过程中涉及较多外币结算，存在汇率波动风险，在人民币汇率贬值时期，外币借款及欠款的汇兑收益将减少，甚至发生汇兑损失。 （4）物流外包风险 公司所承担的物流环节主要通过外包来实现， 如外包方履约不力或不可抗力而影响供应链效率，可能影响公司信誉，导致一定经营风险或损失。 6未来发展 公司未来将继续拓展广度综公司未来将继续拓展广度综合商业及合商业及 380 新流通网络建设

37、，从资金驱动型转向能力驱动型，降新流通网络建设，从资金驱动型转向能力驱动型，降低负债率并提升盈利能力；同时，通过数字化转型，进一步提升公司管理能力。低负债率并提升盈利能力；同时，通过数字化转型，进一步提升公司管理能力。 公司对未来的发展战略主要体现在以下方面： （1）广度平台转型整合型供应链综合运营服务商 公司推动广度平台转型，与全国各地政府、国企成立合资公司，共同发展。公司开放供应链平台，向各城市输出公司的商业模式、品牌、网络、运营体系、技术及标准等优势资源与能力；而当地政府、国企则导入地方产业资源，共同搭建当地最大的供应链综合商业平台，推动城市经济发展。公司已经和郑州、重庆、唐山、成都等

38、20 多个城市的政府、国企签订战略协议，2020 年目标是成立 30 家合资公司，未来 35 年内将达 100 家。 （2）380 分销转型“三维一体”新流通 380 分销要转型成为整合型的流通行业综合运营服务商，放弃传统分销模式，转向“平台服务+品牌运营+新零售”三维一体的新流通模式，为上下游客户提供更好的服务。公司将在产业的上下游搭建共享平台，从传统分销模式转向代销、代运营服务的平台服务模式，减少库存与资金垫付，推动 380 分销由“资金驱动”向“能力驱动”的转型。品牌运营是通过“分销+营销”闭环为不同成长阶段的品牌提供服务，深度支持品牌的定位、营销策划、分销、零售等全流程环节。目前公司已

39、经导入钓鱼台、习酒、日本盛势达、西班牙赛妙等品牌。新零售是以“380 生活超市&便利店+智能零售+星链云”B2B2C 模式赋能零售商，覆盖超市、卖场、门店、电商、社区、社交平台等全零售渠道。公司新零售布局目前主要集中在梅州、河源、惠州等广东地区进行样板打造，2020 年有望覆盖国内 50 个城市。 （3）数字化转型助推新运营体系搭建 数字化转型能够帮助公司从新运营体系建设、财务管理、业务风险管控、数据网络安全等方面全面升级，匹配公司长期战略规划，支撑公司长远发展。2020 年全面系统架构调整，实现数字化运营是重中之重。公司将对广度综合与流通服务两大主营业务进行数字化变革，通过线上 B2B 服务

40、平台，实现前中后台管理扁平化、各职能各业务中心共享化、业务销售去中心化，用智能化、数字化的力量提升供应链服务效率。 （4）引入战略投资，推动生态链公司快速发展 2019 年 9 月，公司旗下的深圳市卓怡恒通电脑科技有限公司（以下简称“卓怡恒通” ）获得了合肥市政府基金高达 2 亿元的战略投资，公司以持有卓怡恒通的股权与合肥市政府基金合资成立项目公司，携手打造信创计算机产业基地，目前项目处于投产阶段，预计年产量达 70 万台基于龙芯、申威等芯片的台式机、笔记本、平板、服务器等计算机产品。深圳市星链供应链云科技有限公司是公司内部孵化项目，旗下星链友店 APP 定位为基于“供应链+互联网+区块链”通

41、证电商平台，2019年 1 月开始独立运营，同年 3 月获中融国际信托 5,000 万元战略投资。 目前星链友店月 GMV 已达数亿元，在售 SKU 数达 150 万。 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 11 六、财务分析 1财务概况 公司提供的2019年财务报表均已经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论为标准无保留审计意见，公司2020年13月财务数据未经审计。公司财务报表依据最新的企业会计准则及其他相关规定进行编制。 2019年，公司合并范围新增子公司18家，减少子公司43家；2020年13月，公司合并范围内新增子公司2家，减少子公司2家。截至2020年3月末，

42、公司合并范围内子公司合计547家。公司主营业务范围未发生显著变化，但合并范围变化较大，对财务数据可比性有一定影响。 截至 2019 年末，公司合并资产总额 419.01 亿元，负债合计 334.76 亿元，所有者权益（含少数股东权益）84.25 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.31 亿元。2019 年，公司实现营业总收入720.25 亿元，净利润（含少数股东损益）0.19 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 0.90 亿元；经营活动产生的现金流量净额 26.14 亿元，现金及现金等价物净增加额 0.42 亿元。 截至 2020 年 3 月末，公司合并资产总额 433.19 亿元，负

43、债合计 348.33 亿元，所有者权益（含少数股东权益）84.87 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.99 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业总收入 138.26 亿元，净利润（含少数股东损益）0.14 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润0.23 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.30 亿元，现金及现金等价物净增加额 11.88 亿元。 2资产质量 截至截至 2019 年末，年末， 公司资产公司资产规模较上年末规模较上年末略有略有下降下降， 仍以流动资产为主， 仍以流动资产为主； 应收账款及存货规模大，应收账款及存货规模大，对营运资金存在占用；公司资产受限比例高，整体资产质

44、量一般。对营运资金存在占用；公司资产受限比例高，整体资产质量一般。 截至 2019 年末，公司合并资产总额为 419.01 亿元，较上年末下降 3.44%。其中，流动资产占79.28%，非流动资产占 20.72%，仍以流动资产为主。资产结构较上年末变化不大，符合供应链管理行业特点。 （1）流动资产 截至 2019 年末，公司流动资产为 332.21 亿元，较上年末下降 3.02%，变化不大。公司流动资产主要由货币资金（占 26.41%）、应收账款（占 37.49%）、预付款项（占 8.42%）和存货（占 21.89%）构成。 图 2 截至 2019 年末公司流动资产构成 注：因四舍五入效应致使

45、合计数据加总存在一定误差 资料来源：公司年报 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 12 截至 2019 年末，公司货币资金为 87.72 亿元，较上年末增长 5.03%，主要系银行承兑汇票及信用证保证金增加所致。公司货币资金中有 68.98 亿元受限资金，受限比例为 78.64%，主要为银行承兑汇票及信用证保证金。公司货币资金受限比例很高。 截至 2019 年末，公司应收账款为 124.53 亿元，较上年末下降 3.30%。应收账款以按组合计提预期信用损失的应收账款（占 98.80%）为主，其中，按账龄分析法组合的应收账款账面价值为 122.02亿元。从账龄结构看，1 年以内的

46、占 96.86%，12 年占 2.45%，23 年占 0.69%。公司应收账款累计计提坏账准备 5.33 亿元，计提比例 4.28%。从集中度来看，公司应收账款前五名合计 7.07 亿元，占应收账款总额的 5.68%，集中度低。公司应收账款规模较大，对营运资金形成占用。 截至 2019 年末，公司预付款项为 27.96 亿元，较上年末下降 15.77%，主要系 380 分销业务减少所致。 从账龄结构看， 截至 2019 年末， 1 年以内的占 97.90%， 12 年的占 1.90%， 2 年以上的占 0.20%。从集中度看，按预付对象归集的期末余额前五名的预付款合计 3.25 亿元，占期末预

47、付款项总额的11.62%，集中度低。 截至 2019 年末，公司存货为 72.71 亿元，较上年末下降 11.21%，主要系库存商品减少所致；其中库存商品占 99.89%。公司累计计提存货跌价准备 1.40 亿元，全部为对库存商品计提的跌价准备；考虑到公司业务集中于 IT、通信及快消品行业，其存在一定的存货跌价风险。 （2）非流动资产 截至 2019 年末，公司非流动资产为 86.80 亿元，较上年末下降 5.01%，主要系公司持续主动收缩宇商金控平台业务所致；公司非流动资产主要由发放贷款及垫款（占 9.82%） 、长期股权投资（占27.56%） 、投资性房地产（占 16.10%） 、固定资产

48、（占 17.07%） 、在建工程（占 7.17%）和无形资产（占 12.41%）构成。 图 3 截至 2019 年末公司非流动资产构成 资料来源：公司年报 截至 2019 年末，公司发放贷款及垫款为 8.53 亿元，较上年末下降 57.68%，主要系公司根据金融市场环境加强风险控制并减少发放贷款及垫款规模所致；从构成来看，以企业贷款（占 77.14%）为主；已计提贷款减值准备 0.75 亿元。 截至 2019 年末，公司长期股权投资为 23.92 亿元，较上年末增长 35.90%，主要系公司增加对安徽鸿杰威尔停车设备有限公司（公司持股 24.20%）的股权投资 0.60 亿元、对合肥市卓怡恒通

49、信息安全有限公司 （公司持股 42.00%） 的股权投资 2.80 亿元以及按权益法确认对伟士佳杰控股有限公司 （公 公司债券跟踪评级报告深圳市怡亚通供应链股份有限公司 13 司持股 17.35%）1.24 亿元投资收益、对俊知集团有限公司（公司持股 16.35%）确认 0.59 亿元投资收益以及对浙江通诚格力电器有限公司（公司持股 25.00%）确认 0.74 亿元投资收益所致。 公司投资性房地产采用公允价值计量。截至 2019 年末，公司投资性房地产为 13.97 亿元，较上年末增长 0.99%。 截至 2019 年末，公司固定资产为 14.82 亿元，较上年末下降 4.68%，主要系计提

50、折旧所致。从构成看，公司固定资产账面价值中，房屋及建筑物占 86.05%，运输工具占 2.81%，电子及其他设备占 11.14%。截至 2019 年末，公司固定资产成新率为 74.90%，固定资产累计计提折旧 5.42 亿元，未计提减值准备。 截至 2019 年末，公司在建工程为 6.22 亿元，较上年末增长 20.66%，主要系公司前海总部基地项目投入增加所致。 截至 2019 年末，公司无形资产为 10.78 亿元，较上年末变化不大。从构成看，无形资产账面价值中土地使用权为占 81.68%，计算机软件及其他占 18.32%；公司无形资产累计摊销 1.97 亿元，未计提减值准备。 截至 20