通裕重工：公司债券2020年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 2 家国有企业转让 5.67%和 5.04%的股份。 关注 1主要原材料价格主要原材料价格上涨上涨，不利于不利于公司公司成本成本 控制。控制。 公司主要外购原材料为生铁和废钢， 2019 年，公司生铁和废钢的采购均价因市场行情变 化有所上升， 分别较上年增长 10.94%和 9.16%。 2公司公司整体资产质量一般整体资产质量一般。截至 2019 年 末，公司应收账款和存货分别占流动资产比重 为 24.45%和 34.65%， 对营运资金存在占用； 公 司资产受限比例高达 37.52%。 3 公司公司费用控制能力有待加强费用控制能力有待加强。 20

2、19 年， 公司费用收入比为 16.00%， 较上年上升 2.64 个 百分点。 分析师 蒲雅修 登记编号（R0040217110005） 李敬云 登记编号（R0040220010004） 邮箱：lh 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 4 一、主体概况 通裕重工股份有限公司（以下简称“公司”或“通裕重工” ）前身为成立于 2002 年 5 月的禹城 通裕机械有限公司（以下简称“通裕机械” ） ，由司兴奎等 23 名自然人以现金出资设

3、立，初始注册资 本 596.80 万元。 2002 年 8 月， 通裕机械更名为山东通裕集团有限公司 （以下简称 “通裕集团” ） ， 2010 年 1 月，通裕集团整体变更为股份公司，并更名为现名。 2011 年 3 月，公司首次公开发行 9,000.00 万股股票，并在深圳证券交易所创业板上市，股票简 称“通裕重工” ，股票代码“300185.SZ” ，发行后公司注册资本为 3.60 亿元。2012 年 4 月，公司以 资本公积转增股本，转增后注册资本为 9.00 亿元。2016 年 6 月，公司非公开发行股份 18,924.80 万 股，注册资本增至 10.89 亿元。2016 年 8

4、月，公司以资本公积转增股本，转增后注册资本增至 32.68 亿元。截至 2020 年 3 月末，公司总股本 326,774.39 万股，公司控股股东及实际控制人为司兴奎；截 至 2020 年 6 月 12 日，司兴奎与一致行动人朱金枝合计持有公司股票 51,336.41 万股，占公司总股本 的比例为 15.71%，其中处于质押状态的股份合计 19,443.00 万股，占其合计所持有股份的比例为 37.87%，占公司总股本的比例为 5.95%。 图 1 截至 2020 年 6 月 12 日公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司经营范围未发生变化，组织机构有所调整（见附件 1） 。截至

5、 2020 年 3 月末， 公司纳入合并范围子公司共 28 家，公司及主要子公司在职员工合计 3,651 人。 截至 2019 年末，公司合并资产总额 122.95 亿元，负债合计 67.98 亿元，所有者权益（含少数股 东权益）54.97 亿元，其中归属于母公司所有者权益 53.17 亿元。2019 年，公司实现营业收入 40.27 亿元，净利润（含少数股东损益）2.52 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 2.35 亿元；经营 活动产生的现金流量净额 3.45 亿元，现金及现金等价物净增加额 0.01 亿元。 截至 2020 年 3 月末，公司合并资产总额 124.49 亿元，负债合计

6、 68.87 亿元，所有者权益（含少 数股东权益）55.62 亿元，其中归属于母公司所有者权益 53.79 亿元。2020 年 13 月，公司实现营 业收入 11.63 亿元，净利润（含少数股东损益）0.66 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.62 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.46 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.16 亿元。 公司注册地址：山东省德州（禹城）国家高新技术产业开发区；法定代表人：司兴奎。 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 5 二、债券发行情况及募集资金使用 经中国证券监督管理委员会“证监许可20171135 号”文核准，公司获准面向合格投资者公

7、开发行面值不超过 10 亿元的公司债券，本次债券分期发行。 118 通裕 02 2018 年 10 月 31 日，公司向合格投资者公开发行“通裕重工股份有限公司 2018 年面向合格投 资者公开发行公司债券（第二期） ” ，并于 2018 年 11 月 21 日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称 “18 通裕 02” ，债券代码“112760.SZ” ，发行规模为人民币 0.87 亿元，票面利率 7.50%，期限 5 年， 每年付息一次，到期一次还本，附第 3 年末发行人赎回选择权、票面利率上调选择权和投资者回售 选择权。截至 2019 年末，募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司

8、已于 2019 年 10 月 31 日支付“18 通裕 02”2018 年 10 月 31 日至 2019 年 10 月 30 日的利息。 218 通裕 03 2018 年 12 月 6 日，公司向合格投资者公开发行“通裕重工股份有限公司 2018 年面向合格投资 者公开发行公司债券 （第三期） ” ， 并于 2018 年 12 月 24 日在深圳证券交易所挂牌交易， 债券简称 “18 通裕 03” ，债券代码“112811.SZ” ，发行规模为人民币 4.13 亿元，票面利率 7.50%，期限 5 年，每年 付息一次，到期一次还本，附第 3 年末发行人赎回选择权、票面利率上调选择权和投资者回

9、售选择 权。截至 2019 年末，募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司已于 2019 年 12 月 6 日支付“18 通裕 03”2018 年 12 月 6 日至 2019 年 12 月 5 日的利息。 三、行业分析 2019 年，年，随着钢铁行业去产能政策的推进，随着钢铁行业去产能政策的推进，大型锻件行业大型锻件行业主要原材料价格呈上升趋势，一定程主要原材料价格呈上升趋势，一定程 度上挤压度上挤压了了锻件行业的盈利空间；风电行业锻件行业的盈利空间；风电行业景气度上升景气度上升，使使下游需求保持旺盛；国家鼓励可再生能下游需求保持旺盛；国家鼓励可再生能 源发展，大型锻件行业将迎来新

10、的发展机遇。源发展，大型锻件行业将迎来新的发展机遇。 公司主要业务为风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料(钢锭)、冶金成套设备 等大型锻件的生产、销售，属于大型锻件行业。 大型锻件（如风电主轴、管模和其他大型锻件等）与大型铸件相比，具有更优异的金属性能， 技术含量更高，生产技术难度较大。世界上大型锻件的生产能力主要集中在日本、韩国、欧洲和中 国， 国内大型锻件能力水平与国际先进水平相比仍有一定差距， 部分大型、 复杂锻件尚未攻关成功， 只能依靠进口。 上游方面， 大型锻件的上游原材料主要为钢锭， 而钢锭的原材料主要为生铁、 废钢， 以及钼铁、 铬铁、 镍铁、 锰铁及硅铁等辅料。 我

11、国钢铁行业受国家宏观经济调控及铁矿石价格波动的影响较大， 国废钢资源产生的地域分布也不平衡，主要分布在北京、天津、上海、广东、辽宁等人口比较稠密 的省市。2018 年以来，随着国家去产能政策的推进，以及货币政策的宽松及各地区环保检查趋严， 废钢价格震荡上升，截至 2019 年末，北京、大连、西安和广州地区废钢价格分别回升至 2,620.00 元 /吨、2,610.00 元/吨、2,470 元/吨和 2,670.00 元/吨；生铁价格分别为 3,200.00 元/吨、3,250.00 元/吨、 3,050.00 元/吨和 3,450.00 元/吨。 下游方面，2018 年全球新增 53.9GW

12、的风电装机，2019 年，全球风电新增装机容量 60.4GW， 累积装机容量达到 651GW。其中，国内新增并网风电装机 25.74GW，同比增长 25.01%。国内风电 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 6 行业历经了高速、粗放的发展阶段，目前已经进入了行业结构优化调整期。 “十三五”期间我国将基 本形成“五基两带”能源开发布局，新增包括渤海、东海、南海北部等在内的近海开发带；2020 年， 蒙东、蒙西、甘肃、新疆、吉林、黑龙江等大型风电基地规划目标总量将达到 8,700 万千瓦，占全 国比重约为 43%。 力争 “十三五” 每年新增风电装机 2,000 万千瓦， 确保 2020

13、年风电装机 2 亿千瓦、 年发电量 3,900 亿千瓦时的目标，每年新增装机量拉动了风电主轴的需求量。 行业政策方面，2018 年 3 月，国家出台关于征求意见的函 ，可再生能源发电市场份额做出的强制性规定，在各省国民经济和社会发展规划 和能源发展规划中将可再生能源电力占比作为约束性指标，给大型锻件行业带来一定利好。 行业关注方面，一是我国大型锻件行业技术水平相对落后，在产品类别、质量、技术等方面均 存在较大的差距；二是坯料制备能力落后于主要发达国家，坯料制备能力成为锻造企业的短板；三 是原材料成本波动，钢材价格的整体上升使大型锻件行业的采购成本增加，面临成本上涨、利润下 滑的风险；四是行业内

14、较多企业计划新增大型自由锻液压机，市场竞争加剧。 未来发展方面，随着国内外风力发电机组整机的大型化发展，与之相关配套的风力发电机组主 轴也趋于大型化。未来 35 年，国内 2.5MW 以上的风力发电机组的市场份额将会越来越大，风力发 电机组主轴大型化的技术研发与储备成为风力发电机组主轴制造企业未来发展的关键点。随着未来 风电主轴技术的发展与国际化竞争的加剧，风力发电整机制造企业对风力发电机组主轴制造企业的 生产管理体系要求将会越来越严格。 四、管理分析 2019 年，年，公司高管公司高管团队有所变动团队有所变动，主要管理制度连续，管理运作正常。，主要管理制度连续，管理运作正常。 2019 年，

15、公司高管团队有所调整，具体变化见下表。 表 1 2019 年公司董事、监事和高管人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 类型类型 原因原因 刘殿山 董事 任免 总经理职务任期满离任，被选举为董事 祖吉旭 董事 任免 副总、董秘职务任期满离任，被选举为董事。 王世镇 副董事长 离任 任期满离任 朱金枝 董事 离任 任期满离任 秦士东 董事、副总 离任 任期满离任 刘玉海 监事会主席 离任 任期满离任 王乐锦 独立董事 离任 任期满离任 焦连亮 副总 离任 任期满离任 司勇 副董事长 选举 换届选举 总经理 聘任 原总经理任期满离任，董事会聘任 石爱军 董事 选举 换届选举 柳真 董事 选举

16、 换届选举 钟安石 独立董事 选举 换届选举 张继森 监事会主席 选举 换届选举 倪洪运 副总经理 聘任 董事会聘任 司鉴涛 副总经理 聘任 董事会聘任 刘志清 副总经理 聘任 董事会聘任 张文一 副总经理 聘任 董事会聘任 资料来源：公司年报，联合评级整理 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 7 公司总经理司勇先生， 1974 年出生， 硕士研究生学历。 历任山东省禹城市新园热电有限公司 （以 下简称“新园热电” ）副总经理、总经理兼财务总监，公司总经理助理、副总经理，兼任贵州宝丰新 能源开发有限公司董事长、山东齐通投资有限公司董事长、新园热电董事、常州东方机电成套有限 公司董事长、

17、 常州海杰冶金机械制造有限公司董事长、 济南市冶金科学研究所有限责任公司董事长、 禹城宝利铸造有限公司执行董事；现任德州市政协委员。2019 年 6 月起任公司总经理。 公司主要管理制度连续，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 2019 年，年，受益于受益于风电风电“抢装潮”“抢装潮” ，公司营业收入公司营业收入小幅小幅增长，增长，综合综合毛利率毛利率略有提升略有提升。2020 年一季年一季 度，由于订单规模增加，公司收入和净利润规模大幅增长度，由于订单规模增加，公司收入和净利润规模大幅增长。 2019 年，公司主营业务未发生变化，仍主要从事大型铸锻件的研发、制造及销售。2019 年，公

18、 司实现营业收入 40.27 亿元，较上年增长 13.93%，主要系风电主轴和铸件收入增加所致；公司营业 成本 29.84 亿元，较上年增长 9.93%。2019 年，公司实现净利润 2.52 亿元，较上年增长 4.73%。2019 年，公司主营业务收入占营业收入的比例为 84.46%，主营业务仍较突出。 从收入构成来看，2019 年，受风电“抢装潮”影响，公司风电主轴收入快速增长，较上年增长 62.39%至 8.85 亿元，占营业收入的比例较上年上升 6.56 个百分点至 21.99%，成为公司营业收入的 主要来源； 其他锻件收入较上年增长 21.06%至 7.30 亿元， 占比较上年上升

19、1.09 个百分点至 18.14%， 主要系订单增加所致；铸件收入较上年大幅增长 106.96%至 6.54 亿元，占比较上年上升 7.31 个百分 点至 16.26%，主要系风电“抢装潮”使得订单增加所致；公司其他产品收入主要为贸易、热电等业 务收入，较上年下降 38.69%至 6.29 亿元，占比较上年下降 13.76 个百分点至 15.26%，主要系贸易收 入减少所致；粉末冶金产品和钢锭产品的收入及占比较上年变化不大；公司管模、冶金设备、压力 容器锻件和核电业务对营业收入贡献比例较小，对营业收入影响不大。 从毛利率水平看，2019 年，公司风电主轴产品、铸件产品、粉末冶金产品和钢锭产品毛

20、利率较 上年变化不大，分别下降 0.74 个百分点、下降 1.63 个百分点、上升 0.74 个百分点和上升 1.14 个百 分点；公司其他锻件产品毛利率较上年下降 5.13 个百分点至 34.92%，主要系产品结构不同所致；公 司其他产品毛利率较上年上升 8.43 个百分点至 20.10%，主要系毛利率较低的贸易收入减少所致； 公 司管模、冶金设备、核电业务和压力容器锻件对营业收入贡献较小，对整体毛利率影响不大。受上 述因素影响，2019 年，公司综合毛利率较上年上升 2.70 个百分点至 25.91%。 表 2 20172019 年公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 板块板块 20

21、17 年年 2018 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 风电主轴 5.67 17.87 46.44 5.45 15.43 39.02 8.85 21.99 38.28 管模 1.01 3.17 29.78 1.48 4.19 36.97 1.85 4.60 32.60 压力容器锻件 1.23 3.87 35.57 0.47 1.33 41.6 0.10 0.25 36.29 其他锻件 3.89 12.28 41.03 6.03 17.05 40.05 7.30 18.14 34.92 锻件坯料（钢锭） 3

22、.06 9.64 18.40 3.52 9.96 11.15 3.86 9.59 12.29 冶金设备 0.69 2.19 5.99 0.97 2.74 11.83 1.23 3.06 21.86 粉末冶金产品 2.95 9.30 15.47 3.95 11.18 14.39 3.98 9.89 15.13 铸件 1.83 5.77 25.07 3.16 8.95 19.86 6.54 16.26 18.23 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 8 核电业务 0.09 0.30 42.86 0.06 0.16 37.24 0.27 0.66 45.95 其他产品 11.29 35.62

23、 7.88 10.26 29.02 11.67 6.29 15.26 20.10 合计合计 31.71 100.00 23.38 35.35 100.00 23.21 40.27 100.00 25.91 资料来源：公司提供 2020 年 13 月，公司实现营业收入 11.63 亿元，较上年同期增长 46.39%，主要系 2020 年一季 度公司订单增加、销售发货增加所致；实现营业利润 0.82 亿元，较上年同期增长 136.74%；实现净 利润 0.66 亿元，较上年同期增长 137.72%。 2业务运营 2019 年，公司采购成本上升，年，公司采购成本上升，不利于不利于生产成本控制；生产成

24、本控制；受益于风电“抢装潮” ，公司订单有所增受益于风电“抢装潮” ，公司订单有所增 加，主要加，主要产品产能产品产能均均有所扩大，产销量均有所提高，有所扩大，产销量均有所提高，产能利用率和产能利用率和产销率整体维持在较高水平产销率整体维持在较高水平。 采购方面，公司外购原材料中，占比最大的为生铁和废钢。从采购量来看，2019 年，公司生铁 采购量较上年增长 164.09%，废钢采购量较上年下降 27.94%，生铁与废钢采购量此消彼长，主要系 2019年度铸件产量大幅增加， 生铁为生产铸件的主要原材料， 同时公司对钢锭生产工艺进行了改进， 减少了废钢的消耗比例所致。根据生产产品和生产工艺的不同

25、，公司其他铁合金原材料采购量变动 不一，因采购量较小，对公司原材料成本影响有限。从采购均价来看，2019 年，公司生铁和废钢的 采购均价因市场行情变化有所上升，分别较上年增长 10.94%和 9.16%。其余主要铁合金材料价格变 动不一，主要原材料采购成本上升不利于公司生产成本的控制。 表 3 20172019 年公司主要原材料采购情况（单位：吨、元/吨） 名称名称 项目项目 2017 年 年 2018 年年 2019 年 年 生铁 采购量 35,214.80 36,293.82 95,846.94 采购均价 2,581.60 3,021.33 3,351.79 废钢 采购量 273,930.

26、42 272,881.21 196,649.29 采购均价 1,611.79 2,310.00 2,521.64 钼铁 采购量 580.23 533.56 734.93 采购均价 76,535.42 105,143.00 107,759.70 高铬 采购量 406.30 686.90 978.30 采购均价 8,895.16 8,448.00 7,275.13 低铬 采购量 810.90 500.20 459.90 采购均价 15,087.62 13,622.00 11,152.48 锰铁 采购量 930.10 800.20 936.00 采购均价 7,089.14 12,945.00 11,

27、124.19 镍铁 采购量 607.75 450.80 349.98 采购均价 76,344.38 92,828.00 98,467.44 硅铁 采购量 276.00 434.00 1,024.00 采购均价 6,016.04 6,502.00 5,681.58 资料来源：公司提供 除采购原材料外，公司需要采购的动力主要为电力及天然气。从采购量来看，2019 年，随着产 品产量的增长，公司天然气采购量较上年增长 14.33%，电力采购量较上年增长 14.39%。从采购价格 来看， 天然气和电力为国家统一供应， 价格较为透明， 2019 年， 公司天然气采购均价较上年上涨 9.54%， 电力采购

28、均价较上年增长 3.23%。 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 9 表 4 20172019 年公司动力采购情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 天然气 采购量（单位：万立方米） 4,198.46 4,959.35 5,669.91 采购均价（单位：元/立方米） 2.26 2.41 2.64 电力 采购量（单位：万千瓦时） 26,500.44 33,796.27 38,660.41 采购均价（单位：元/千瓦时） 0.63 0.62 0.64 资料来源：公司提供 从采购结算来看，公司采购结算方式较上年无重大变化。对于价格波动较大的原材料，公司采 用预付货款的形

29、式进行采购；对于价格波动较小的原材料，公司采取货到付款的方式；对于部分用 量较大且需要连续采购的原材料， 采用 3:4:3 的滚动方式付款。 付款方式为现汇、 电汇和票据相结合。 从采购集中度来看，2019 年，公司对前五大供应商采购额 6.48 亿元，占当年采购总额的比例为 21.70%，较上年下降 4.86 个百分点，公司供应商集中度一般。 表 5 20172019 年公司前五大供应商情况（单位：万元、%） 时间时间 供应商名称供应商名称 采购内容采购内容 采购额采购额 占年度采购总额比例占年度采购总额比例 2017 年年 禹城同盛工贸有限公司 煤炭 21,044.83 8.66 鄂尔多斯

30、市鑫和工贸有限责任公司 煤炭 13,533.61 5.57 鄂尔多斯市乌兰陶勒盖煤炭运销有限公司 煤炭 7,925.93 3.26 崇义章源钨业股份有限公司 合金 7,311.84 3.01 安徽秋黍商贸有限公司 煤炭 5,971.58 2.46 合计合计 - 55,787.77 22.96 2018 年年 禹城同盛工贸有限公司 煤炭 22,511.13 8.29 国网山东省电力公司禹城市供电局 电力 20,812.08 7.67 禹城华润燃气有限公司 天然气 13,636.82 5.02 北京汇鑫昊源有色金属有限公司 合金 9,845.92 3.63 吉林炭素有限公司 石墨电极 5,281.

31、29 1.95 合计合计 - 72,087.23 26.56 2019 年年 禹城同盛工贸有限公司 煤炭 28,473.44 9.54 北京汇鑫昊源有色金属有限公司 合金 14,019.42 4.70 崇义章源钨业股份有限公司 合金 8,159.70 2.73 山东镍信合金有限公司 合金 7,091.07 2.38 本溪参铁（集团）有限公司 生铁 7,015.97 2.35 合计合计 - 64,759.59 21.70 资料来源：公司提供 生产方面，从产能来看，2019 年，公司主要产品产能均较上年有所增长。其中，风电主轴和铸 件产能分别较上年增长 50.00%和 66.67%，主要系非公开募

32、投项目产能释放所致；其他锻件、钢锭和 粉末合金产能分别较上年有不同程度的增长，主要系工艺改进、效能提升所致。公司设备通用性较 强，公司可以根据订单情况调配设备加工的产品类别。从产量来看，2019 年，公司主要产品产量均 较上年有所增长。其中，风电主轴和铸件产量分别较上年增长 61.77%和 61.05%，主要系受风电“抢 装潮”影响，订单增加所致；其他锻件、钢锭、粉末合金产量均较上年有不同程度的增长，主要系 产能提升生产能力增强以及订单需求增加所致。从产能利用率来看，风电主轴、其他锻件和钢锭产 能利用率分别较上年提高 6.99 个百分点、1.64 个百分点和 4.91 个百分点，粉末合金和铸件

33、产能利用 率较上年略有下降。 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 10 表 6 20172019 年公司主要产品产能及产量情况（单位：吨/年、吨、%） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年 年 风电主轴 产能 60,000.00 60,000.00 90,000.00 产量 59,669.00 53,470.00 86,496.49 产能利用率 99.45 89.12 96.11 其他锻件 产能 41,000.00 67,000.00 70,000.00 产量 40,730.53 60,609.45 64,472.38 产能利用率 99.34 90.46 9

34、2.10 锻件坯料（钢 锭） 产能 240,000.00 280,000.00 300,000.00 产量 247,965.00 268,443.00 302,328.70 产能利用率 102.08 95.87 100.78 粉末合金 产能 1,200.00 1,300.00 1,450.00 产量 1,121.00 1,285.18 1,406.73 产能利用率 93.33 98.86 97.02 铸件 产能 32,000.00 60,000.00 100,000.00 产量 26,959.00 49,383.37 79,533.92 产能利用率 84.25 82.31 79.53 资料来源

35、：公司提供 销售方面，从产品销售量来看，2019 年，公司主要产品销量均较上年有所增长，其中，风电主 轴产品和铸件产品销量分别较上年增长 56.84%和 57.05%，主要系公司受风电“抢装潮”影响订单增 加所致；其他锻件产品、钢锭产品、粉末合金产品销量较上年均有不同程度的增长，主要系公司加 大市场营销力度使得订单增加所致。从产品销售均价来看，公司风电主轴产品、其他锻件产品、钢 锭产品和铸件产品销售均价均较上年有不同程度的上升，主要系原材料价格上升所致；粉末合金产 品销售均价较上年下降 13.70%，主要系原材料价格下降所致。从产销率来看，风电主轴产品、其他 锻件产品、钢锭产品和铸件产品产销率

36、均较上年略有下降，但仍处于较高水平；粉末合金产品产销 率较上年上升 6.17 个百分点至 99.60%，主要系营销力度增加、消化库存所致。总体而言，公司“以 销定产”的生产方式决定了主要产品产销率均保持在较高水平。 表 7 20172019 年公司主要产品销售情况（单位：吨、%、万元/吨） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 风电主轴 销量 58,885.86 58,430.83 91,645.35 产销率 98.69 109.28 105.95 均价 0.96 0.93 0.97 其他锻件 销量 42,397.15 60,083.52 63,502.40 产销

37、率 106.39 99.13 98.50 均价 0.92 1.00 1.04 锻件坯料（钢 锭） 销量 253,116.00 274,905.80 298,843.37 产销率 102.07 102.41 98.85 均价 0.42 0.50 0.53 粉末合金 销量 1,100.00 1,200.75 1,401.14 产销率 98.12 93.43 99.60 均价 26.8 32.91 28.40 铸件 销量 21,618.89 51,211.96 80,430.08 产销率 80.2 103.70 101.13 均价 0.84 0.86 0.91 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报

38、告 通裕重工股份有限公司 11 从销售结算来看，公司结算方式仍主要为银行汇款或承兑汇票，出口产品部分采用信用证方式 付款。对于长期合作的客户，公司规定付款期限为发货后 3090 天内付款；对于新客户，公司一般 预收 30%货款； 对于个别大客户和战略合作伙伴， 为维护客户关系， 公司对其信用政策也适当放宽， 在预付款和应收账款账期上作适当的灵活安排。 同时， 公司一般与客户约定的质保金为货款的 10%， 质保期一般为 12 个月，最长 5 年，质保期满后如无质量问题则付清余款。总体看，公司销售账期大 致为 9 个月。 从销售集中度来看，2019 年，公司对前五大客户销售额 5.98 亿元，占当

39、年销售额的 14.86%， 销售集中度较上年上升 2.14 个百分点，集中度仍属较低。 表 8 20172019 年公司产品客户集中度情况（单位：万元、%） 年份年份 序号序号 客户名称客户名称 销售产品销售产品 销售金额销售金额 销售占比销售占比 2017 年 1 广东省电力工业燃料有限公司 贸易 23,687.87 7.47 2 内蒙古淮矿西部煤炭贸易有限公司 贸易 17,605.97 5.55 3 华仪风能有限公司 风电主轴、 风电铸件 7,893.67 2.49 4 GE Renewable Energy 风电主轴 6,057.05 1.91 5 青岛保税区中兖贸易有限公司 贸易 5,

40、916.63 1.87 合计合计 - 61,161.19 19.29 2018 年 1 GE RENEWABLES NORTH AMERICA LLC 风电主轴 11,605.46 3.28 2 SENVION GMBH 风电主轴、 风电铸件 10,322.99 2.92 3 保龄宝生物股份有限公司 蒸汽 8,029.04 2.27 4 三一重能有限公司 风电主轴、 风电铸件 7,759.17 2.19 5 国网山东省电力公司德州供电公司 电力 7,262.09 2.05 合计合计 - 44,978.76 12.72 2019 年 1 三一重能有限公司 风电主轴、 风电铸件 16,994.67

41、 4.22 2 南京风电科技有限公司 风电主轴、 风电铸件 12,065.37 3.00 3 GE RENEWABLES NORTH AMERICA LLC 风电主轴 12,051.37 2.99 4 Nordex Energy GmbH 风电主轴、 风电铸件 9,519.34 2.36 5 中国船舶重工集团海装风电股份有限公 司 风电主轴、 风电铸件 9,208.17 2.29 合计合计 - 59,838.92 14.86 资料来源：公司提供 3重大事项 （1）公司引入国有资本作为战略投资者，有助于提升公司整体抗风险能力。 2019 年，公司控股股东、实际控制人司兴奎先生与山东国惠投资有限公

42、司（以下简称“山东国 惠” ）和山东省高新技术创业投资有限公司（以下简称“山东高新投” ）达成股权转让协议，通过向 山东国惠和山东高新投转让部分公司股份，为公司引入了国有战略投资者。协议转让完成后，山东 高新投和山东国惠分别持有公司 5.67%和 5.04%的股份，成为公司战略投资者。 （2）公司非公开发行股票如顺利完成，其资本实力将得到提升。 2020 年 4 月 28 日，公司召开第四届董事会第六次会议，会议通过了关于公司非公开发行股票 方案。本次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前总股本的 30%，拟募集资金总额不超过 62,202.00 万元，扣除发行费用后，募集资金净额将全部投资

43、于以下项目： 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 12 表 9 本次非公开发行股票募投项目（单位：万元） 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 拟投入募集资金拟投入募集资金 1 风电装备模块化制造项目 36,483.21 30,308.00 2 6MW 及以上风电机组关键零 部件制造项目 20,332.91 16,894.00 3 补充流动资金 15,000.00 15,000.00 合计合计 71,816.12 62,202.00 资料来源：公司公告，联合评级整理 2020 年 6 月 22 日，根据公司重大事项停牌公告，本次非公开发行股票事项或有重大调整或终 止。 （3

44、）公司拟转让股本涉及控制权变更。 2020 年 6 月 22 日，公司发布公告称，控股股东、实际控制人司兴奎拟联合其他股东向珠海港 控股集团有限公司（以下简称“珠海港控”转让占公司总股本比例为 5.00%的股份，并涉及表决权 委托相关安排和公司控制权变更。同时，公司正在筹划向珠海港控发行非公开股份。本次交易尚需 有关部门审批，仍存在一定不确定性。 4经营关注 （1）宏观经济波动及下游行业影响的风险 公司系重大装备核心部件制造企业， 产品主要应用于能源电力 （包括风电、 水电、 火电、 核电） 、 矿山、石化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业，受全球经济形势和行业发展情 况的影响较

45、大。近年来全球宏观经济不景气，固定资产投资放缓，未来全球经济形势和行业发展情 况如不能从根本上好转，将继续对公司经营业绩产生不利影响。 （2）原材料及能源价格波动的风险 公司经营成本中，对生铁、废钢和铁合金等原料和及电力、天然气等能源的采购成本占比高， 主要原材料和能源价格波动与产品价格波动在时间和幅度上存在一定差异，若主要原材料、能源价 格上涨而公司不能及时调整产品价格，将对公司主营业务的利润空间形成挤压，造成公司盈利能力 下降。 （3）汇率波动导致的汇兑损失风险 随着公司产品结构的不断丰富，公司不断加强对国际市场的开拓，2019 年境外收入在营业收入 中占比为 17.29%，若人民币汇率发

46、生较大波动，将一定程度影响公司产品出口，并产生汇兑损失的 风险。 5未来发展 公司整体定位明确，有利于公司整体定位明确，有利于提升其综合竞争实力提升其综合竞争实力。 公司已形成大型高端装备制造领域的综合性研发平台，未来，公司计划充分发挥平台优势和完 整制造链优势，根据市场需求及时调整产品结构，同时要求各个生产工序深挖内潜、提质增效。 公司将开展“效能倍增”工程，实现生产效能提升，进一步降低成本，提高产品竞争力。公司 将继续做大做强风电装备模块化业务，同时不忽视非风电产品的市场开发及工艺创新工作，营销团 队加大开发国际市场力度，重点抓批量化的大型成套设备及部件的订单，发挥出完整制造链条的优 势，

47、不断优化工艺、降低成本，并做好新产品研发。公司将通过管理降成本、提效率、见效益，一 是强化关键少数在管理工作中的重要性，二是提高资产周转速度，三是加强梯队建设，推进员工任 公司债券跟踪评级报告 通裕重工股份有限公司 13 职能力测评排序工作，四是鼓励技术服务部门技术创新意识，五是将引进并推广办公信息化系统， 提升信息流转及审批效率。 六、财务分析 1财务概况 公司 2019 年度财务报表经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论为标准无保留意 见；公司 2020 年 13 月财务报表未经审计。公司财务报表依据最新的企业会计准则及其他最 新相关规定进行编制。 从合并范围情况看，2019 年公司财务报表合并范围内增加子公司 2 家（设立 1 家，非同一控制 下企业合并 1 家），减少子公司 2 家（注销 2 家）；2020 年 13 月，公司合并范围无变化。截至 2020 年 3 月末，公司合并范围内子公司共 28 家。公司主营业务未发生重大变化，财务数据可比性 强。 截至 2019 年末，公司合并资产总额 122.95 亿元，负债合计 67.98 亿元，所有者权益（含少数股 东权益）54.97 亿元，其中归属于母公司所有者权益 53.17 亿