拓日新能：2017年面向合格投资者公开发行公司债券2020年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 2 关注：关注： 公司组件等制造业务面临行业风险公司组件等制造业务面临行业风险提升提升，经营压力加大经营压力加大。2019 年国内光伏新政策收紧财政支付责任，内需承压，导致公司组件等制造业务产能利用率趋降、收入缩减。 发电发电业务收现情况不佳业务收现情况不佳。补贴发放延迟导致公司发电业务回款情况一般，2020 年补贴拖欠问题不会实质改善，应收电费规模将保持增长，营运资金持续受到占用。 短期短期偿债压力偿债压力较较大大。截至 2020 年 3 月末，公司短期有息债务 20.43 亿元，占有息债务比重达 66.93%，流动比率和速动比率分别为 0.99 和 0.83。 实际控制人股权质押比例实际

2、控制人股权质押比例偏偏高。高。 截至 2020 年 4 月末， 公司实际控制人已质押股份约占其持股数量的 73.80%，质押用途主要系为公司融资提供担保，质押比例偏高。 公司公司主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2020 年年 3 月月 2019 年年 2018 年年 2017 年年 总资产 652,945.02 627,301.82 633,274.61 575,011.68 归属于母公司所有者权益 303,080.61 296,135.83 288,327.19 283,356.22 有息债务 305,273.14 291,264.59 298,366.08

3、237,010.69 资产负债率 53.58% 52.79% 54.47% 50.72% 流动比率 0.99 0.96 0.88 0.95 速动比率 0.83 0.82 0.75 0.74 营业收入 17,660.45 105,389.19 112,074.46 151,486.20 营业利润 2,465.99 8,011.20 8,513.09 17,239.98 净利润 6,965.59 7,794.23 8,891.24 16,316.39 综合毛利率 39.99% 30.30% 27.83% 25.12% 总资产回报率 - 3.19% 3.10% 4.61% EBITDA - 48,1

4、33.76 42,497.30 44,143.68 EBITDA 利息保障倍数 - 3.29 3.58 5.18 经营活动现金流净额 2,390.67 32,716.86 6,792.29 4,547.89 资料来源：公司 2018-2019 年审计报告及未经审计的 2020 年 1-3 月财务报告，2017 年和 2018 年财务数据分别采用公司 2018 年和 2019 年审计报告期初数，中证鹏元整理 担保方担保方高新投集团高新投集团主要财务指标（单位：万元）主要财务指标（单位：万元） 项目项目 2019 年年 2018 年年 2017 年年 总资产 3,193,578.17 2,052,

5、718.02 1,346,952.97 所有者权益合计 2,155,836.69 1,178,738.97 1,119,617.32 营业总收入 278,716.28 208,520.14 150,517.45 担保业务收入 120,638.94 82,385.32 72,814.95 资金管理业务收入 119,685.53 82,494.33 53,159.92 3 净资产收益率 6.92% 9.86% 12.24% 融资担保余额 14,941,515 7,161,330 6,067,180 当期担保发生额 9,655,970 7,047,073 4,890,938 资料来源：高新投集团 2

6、017-2019 年审计报告、高新投集团提供，中证鹏元整理 4 一、本期债券募集资金使用情况一、本期债券募集资金使用情况 公司于 2017 年 12 月 19 日面向合格投资者公开发行 5 年期 2 亿元公司债券，债券募集资金在扣除发行费用后，将净额中的 0.50 亿元用于偿还公司债务，剩余部分补充营运资金。截至 2019 年末，募集资金专项账户年末余额 0.12 万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2019 年至 2020 年 3 月末，公司名称、注册资本、实收资本、控股股东、实际控制人均未发生改变，截至 2020 年 3 月末公司注册资本和实收资本均为 123,634.21 万元。截

7、至2020 年 5 月 16 日，公司股权关系如图 1 所示，公司控股股东仍为深圳市奥欣投资发展有限公司（以下简称“奥欣投资”），持股比例为 31.73%，陈五奎家族（陈五奎本人、陈五奎之妻李粉莉、陈五奎之女陈琛）直接及间接持有公司股权比例合计 44.87%，仍系公司的实际控制人，持股比例较 2019 年 3 月末下降 0.84 个百分点。 图图 1 截至截至 2020 年年 5 月月 16 日公司产权及控制关系日公司产权及控制关系 资料来源：公司提供 公司实际控制人股权质押比例偏高。截至 2020 年 4 月末，公司股东奥欣投资和喀什东方股权投资有限公司（简称“喀什东方”）已质押股份合计约占

8、公司实际控制人持股数量的 73.80%，质押用途主要系为公司融资提供担保，质押比例偏高。 2019 年因公司董事会和监事会进行换届及选举等原因，总经理、董事、监事等人员发生变更。 5 表表1 2019年年公司公司董事、监事、高级管理人员变动情况董事、监事、高级管理人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 类型类型 日期日期 原因原因 杨国强 董事 任免 2019 年 05 月 15 日 新任董事 杨国强 总经理 任免 2019 年 05 月 15 日 新任总经理 杨国强 副总经理 解聘 2019 年 05 月 15 日 升任总经理 郭宝平 独立董事 任期满离任 2019 年 05 月 15

9、 日 任期满离任 冯东 独立董事 任期满离任 2019 年 05 月 15 日 任期满离任 刘强 董事、总经理 任期满离任 2019 年 05 月 15 日 任期满离任 覃雪华 监事 任期满离任 2019 年 05 月 15 日 任期满离任 艾艳君 监事 离任 2019 年 11 月 18 日 因个人原因提出离职 资料来源：公司 2019 年年度报告 目前公司主要从事的业务有太阳能硅片、电池片、光伏组件、太阳能应用产品、光伏太阳能玻璃、光伏支架的研发、生产和销售，以及光伏电站项目的投资、建设和运营业务等。2019-2020 年 3 月末公司合并范围减少 1 家子公司，系因无实际经营注销；合并范

10、围新增 3 家子公司，其中昭通茂创能源开发有限公司（以下简称“昭通茂创”）系公司通过非货币性交易收购，主营业务为光伏发电，2020 年 3 月 26 日完成工商变更登记手续，涉及已建成并网发电的 30MW 光伏电站项目。 表表2 2019-2020年年3月月末末纳入公司合并范围的子公司变动情况纳入公司合并范围的子公司变动情况（单位：万元）（单位：万元） 1、新纳入公司合并范围的、新纳入公司合并范围的子公司子公司情况情况 子公司名称子公司名称 注册资本注册资本 持股比例持股比例 主营业务主营业务 合并方式合并方式 山西拓日新能源科技有限公司 500.00 100% 光伏发电 新设 深圳市宏日盛新

11、能源科技有限公司 50.00 100% 太阳能电站投资 新设 昭通茂创能源开发有限公司 10,000.00 100% 光伏发电 非同一控制下合并 2、不再纳入公司合并范围的子公司情况、不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 注册资本注册资本 原持股比例原持股比例 主营业务主营业务 不再纳入合并报表的原因不再纳入合并报表的原因 乌兰察布市恒生清洁能源有限公司 1,000.00 100% 太阳能电站 注销 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 三、运营环境三、运营环境 2020 年疫情将使光伏发电消纳短期承压，但消纳情况控制在合理水平仍是政策调控年疫情将使光伏发电消纳短期承压，但消纳情

12、况控制在合理水平仍是政策调控重点重点，光伏发电光伏发电行业风险不高行业风险不高；存量项目补贴拖欠问题短期难以解决；存量项目补贴拖欠问题短期难以解决 光伏发电消纳情况持续改善，但弃光重点地区仍存在一定的消纳压力。根据国家能源局数据显示，2019 年全国光伏弃光率 2%，同比下降 1 个百分点。弃光主要集中在西藏、 6 新疆和青海，弃光率分别为 24.1%、7.4%和 7.2%，西藏、新疆同比下降 19.5 和 8.2 个百分点，青海受新能源装机大幅增加、负荷下降等因素影响，弃光率同比上升 2.5 个百分点。 COVID-19 疫情加剧电力供需矛盾，短期光伏消纳承压。受疫情影响，2020 年 1-

13、2 月国内工商业活动停滞，全国发电量下降 8.2%，2020 年 3 月制造业 PMI 从 2 月的 35.7%上升到 52.0%，重回荣枯线之上，但低基数基础上反弹幅度并不大，反映当时实际复产情况并不理想。截至 2020 年 4 月末，疫情仍在全球蔓延，海外需求萎缩亦对我国出口企业用电需求冲击较大。中证鹏元预计，2020 年我国电力需求增速将下滑，同时电力供给侧装机容量仍将增长，短期内对光伏发电消纳存在一定的负面影响。 消纳情况控制在合理水平仍是政策调控重点。 “配额制”将有效引导各省提高新能源电力消费比重，“保障性收购政策”1设定光伏发电行业发展下限（最低保障收购年利用小时数），“监测预警

14、”政策约束弃光问题地区新增装机投资，同时 2020 年 3 月国家电网有限公司发布国家电网有限公司 2019 社会责任报告承诺做好新能源并网服务和消纳，确保光伏利用率达到 95%以上。预计 2020 年疫情和补贴抢装不会使全国光伏消纳大幅趋弱， 全国弃光率按“清洁能源消纳行动计划”2的要求低于 5.00%的可能性较大， 弃光重点地区的消纳情况仍存在改善空间。 图图2 疫情将使光伏发电消纳短期承压，但消纳控疫情将使光伏发电消纳短期承压，但消纳控制在合制在合理水平仍是政策调控重点理水平仍是政策调控重点 资料来源：国家能源局、中电联，中证鹏元整理 存量项目补贴拖欠问题仍难解决。2020 年 2 月财

15、建20205 号文强调新增项目补助必须符合以收定支的原则， 财政支付量入为出， 有助于存量项目收现能力趋稳， “配额制”也有利于绿证交易活跃度提升， 部分缓解存量装机补贴压力。 但存量装机补贴缺口仍较大， 1 国家发展改革委、国家能源局按照可再生能源法要求，于 2016 年 5 月公布关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知 （发改能源20161150 号） 。 2 2018 年 10 月 30 日国家发展改革委和国家能源局联合公布的关于印发清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年） 的通知发改能源规20181575 号。 7 2019 年 12 月第十三届人大常委会第十五次会议

16、指出，目前可再生能源电价附加征收总额仅能满足 2015 年底前已并网项目的补贴需求，“十三五”期间 90%以上新增可再生能源发电项目补贴资金来源尚未落实。2020 年全国范围内仍不具备全面平价条件，同时 2019年 9 月财政部亦表示暂无法提高电价附加征收标准增加补贴资金来源， 存量项目补贴资金不能及时到位问题仍将存在。 综合来看，光伏发电具有受监管的公用事业行业特征，近年政策频出支持光伏发电行业，发展前景较好，行业风险不高。2019 年光伏新政策引入竞价机制，光伏发电行业进入壁垒提升，同时政策强调按消纳和规划推进各地区新增装机建设，降低装机区域集中风险。此外，电力涉及民生必需品，光伏发电经营

17、和利润一般较稳定，虽然 2020 年疫情冲击导致光伏发电消纳短期承压，但新能源发电消纳控制在合理水平仍是政策调控重点，替代风险和周期性风险不大。 光伏补贴政策调整加速平价进程，光伏补贴政策调整加速平价进程，2020 年国内光伏新增装机有望大幅增长；年国内光伏新增装机有望大幅增长；COVID-19 疫情对国内抢装节奏影响有限疫情对国内抢装节奏影响有限 光伏补贴政策调整思路明确， 引导市场降本增效。 为促进光伏行业早日摆脱补贴依赖、提升市场竞争力，2019 年财政部会同国家发展改革委和国家能源局等部门调整补贴政策，通过“平价上网新政”3和“竞价政策”4等政策引入竞争配置方案，修正以往财政收支错配问

18、题，量入为出收紧财政支付责任，优先建设补贴强度低的项目，将引导市场需求转向高效低价项目，加速光伏项目降本增效。2020 年“优先安排平价项目，竞价项目以收定支”的政策总基调及操作办法较 2019 年不会发生大变化。 2020 年国内光伏新增装机预计大幅增长。“配额制”自 2020 年起对省级行政区域最低消纳责任进行监测评价和正式考核，将有效引导各省提高新能源电力的消费比重。“平价上网新政”明确平价和低价上网项目建设规模不受限，平价项目增长空间较大。“2019年光伏方案”5限制存量补贴在建项目并网时间，未完成并网的不再补贴；经中证鹏元测算6， 截至2019年6月末我国25个省及地区未明确废止的光

19、伏发电拟建项目合计44.96GW，同时“竞价结果”中原计划于2019年底并网的22.79GW光伏装机可以至多延期2个季度， 3 2019 年 1 月 7 日，国家发展改革委和国家能源局联合发布关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知发改能源201919 号。 4 2019 年 4 月 28 日国家发展改革委公布的关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知发改价格2019761 号和 2019 年 5 月 28 日国家能源局公布的关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知国能发新能201949 号。 5 国家能源局 2019 年 5 月 28 日公布的2019 年光伏发

20、电项目建设工作方案 。 6 海南、北京、天津、云南、宁夏、广西、福建、辽宁、黑龙江、甘肃、陕西、上海、湖北、山西、吉林、江西、安徽、河北、山东、贵州、内蒙古、江苏、福建、广东、新疆合计 25 个省及地区公布的“十二五”以来光伏发电项目有关情况汇总。 8 2020 年将进行补贴抢装。新项目加速落地，存量项目加快并网，2020 年国内光伏新增装机将在 2019 年低基数基础上大幅增长。 图图3 2020年光伏新增装机有望大幅增长年光伏新增装机有望大幅增长 资料来源：中电联，中证鹏元整理 COVID-19 疫情对光伏投资短期有一定冲击，但对全年抢装节奏影响有限。由于复工时间延迟、用工短缺、物流效率降

21、低，预计 2020 年部分光伏在建项目并网时间将不可避免地产生滞后。考虑到 2020 年 3 月国家能源局“2020 年光伏方案”将新增项目的申报截止时间延长，同时国家能源局对“2020 年光伏方案”的解读提到“拟根据疫情情况和行业实际，认真研究并适时发布延期政策”。中证鹏元预计，光伏在建项目并网期限可能分地区、分批次、短期限适当放宽，但不会全面长期延后，若国内疫情不严重恶化，短期供应紧张对全年抢装节奏影响有限。 光伏产品出口贡献度提升， 市场向内需、 外需共同驱动模式转变， 但光伏产品出口贡献度提升， 市场向内需、 外需共同驱动模式转变， 但2020年年COVID-19疫情将使海疫情将使海外

22、市场需求下滑，光伏产品需求承压外市场需求下滑，光伏产品需求承压 光伏产品出口创历史新高，占总产量超过一半，形成传统市场（印度、日本、欧洲）和新兴市场（南美、中东等）结合的多元化格局。欧洲 MIP 结束后当地光伏市场需求明显复苏，同时组件价格大幅下跌提升新兴市场增长空间，我国光伏市场向内需、外需共同驱动模式转变。2019 年对前五大出口国家的组件出口额占我国组件出口总额的 45.40%，同比下降 7.60 个百分点，海外市场集中度继续下降；同期，我国光伏产品出口对印度等存在贸易壁垒国家的依赖程度明显降低，出口印度和美国组件金额仅占总额的 7.5%和1.2%（2018 年同期分别为 15.2%和

23、0.0%） 。 9 图图4 2019年欧洲及新兴市场年欧洲及新兴市场带动我带动我国光伏产品出口增长国光伏产品出口增长 注：图中红色条柱为当期组件出口总金额，绿、蓝色条柱为各国同比增减金额；印度、日本绿色部分为其同比减少金额，荷兰、越南、西班牙、欧洲其他及新兴市场蓝色部分为其同比增加金额。 资料来源：中国光伏协会，中证鹏元整理 COVID-19 疫情将使海外光伏市场需求下滑。2020 年 3 月以来，海外疫情持续发酵，多国对人流和物流的限制增加，光伏招标推迟、电站建设受阻，欧洲最大的太阳能贸易展览已取消；同时如墨西哥和巴西等国本币急剧贬值，投资成本上升将抑制当地光伏建设需求。2020 年 1-3

24、 月我国光伏组件出口金额合计 35.53 亿元，同比下降 7.14%。预计 2020年我国光伏产品对海外市场的依赖程度仍将保持在较高水平， 我国国内新增装机增量可能无法对冲海外的减少量，全球光伏新增装机或下滑，光伏产品需求承压。 2020 年光伏产业年光伏产业竞争竞争加剧，加剧，光伏光伏制造制造行业风险行业风险提升提升 2020 年光伏产业龙头“扩产潮”与低端产能相对过剩并存。我国光伏新政策引入竞争机制、收紧财政支付责任，倒逼光伏产业链加速降本增效；2019 年 12 月至 2020 年 3月，我国主要光伏制造企业计划新增产能总投资超过 1,200 亿元。而落后产能无法满足平价、低价需求，产能

25、过剩加剧，尾部企业将加速退出。2020 年 2 月末光伏设备元器件制造企业数 844 家，同比减少 7.43%，受疫情影响，2 月亏损面达 51.13%，创 2018 年“531政策”以来新高；2020 年龙头企业高效产能释放将侵占中小企业市场份额，产能小、技术弱、融资成本高的光伏中游企业经营和产能消纳压力将持续加大。 10 图图 5 2020 年光伏产业年光伏产业“扩产潮扩产潮”与产能过剩并存，加剧供需矛盾与产能过剩并存，加剧供需矛盾 注：预测全球光伏新增装机上、下限分别为各机构预测最大值和最小值。 资料来源：BNEF、HIS、SolarPower Europe、PVInfoLink、中国光

26、伏协会，中证鹏元整理 光伏产品价格或加速下行。2019 年欧洲及新兴市场复苏对光伏产品价格起到较好的支持作用，但受疫情冲击，2020 年全球光伏市场需求承压，光伏制造企业议价能力趋弱，而供给端扩产计划明确，随着行业龙头产能释放，技术迭代加速成本降低，光伏产品价格中枢将进一步下移。 图图 6 光伏产品价格下行速度或加快光伏产品价格下行速度或加快 资料来源：Wind，中证鹏元整理 综合影响下，2020 年光伏制造等中游企业面临的行业风险提升。光伏组件、电池片、支架、电站建设等环节进入壁垒较低，产品和服务同质化，易受国内政策等因素影响，具有明显的周期性。2020 年国内光伏新增装机增量可能无法对冲疫

27、情导致的海外减少量，光伏产品需求承压，而且国内光伏新政策建设需求仅高效低价组件可以满足，行业产能更替和技术迭代加快，加剧供需矛盾，业内企业容易被竞争者取代，需要大量努力来维持其地位，替代风险加大。 11 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司主营业务主要包括光伏发电业务、晶体硅太阳能电池芯片及组件业务、光伏太阳能玻璃业务、 光伏工程业务等。 得益于新增电站全年贡献收入以及光伏玻璃需求提升， 2019年公司电费和光伏太阳能玻璃收入增长， 但由于光伏新政策引入竞价机制加剧市场竞争以及“竞价结果”落实较晚，公司晶体硅太阳能电池芯片及组件、工程收入、光伏支架等收入规模缩减。综合影响下，2019 年公司实现

28、营业收入 10.54 亿元，同比减少 5.97%。受COVID-19 疫情冲击影响，2020 年 1-3 月公司晶体硅太阳能电池芯片及组件收入同比减少41.95%，导致当期营业收入同比减少 14.09%至 1.77 亿元。 毛利率方面，随着公司业务结构布局逐步向下游电站运营倾斜，毛利率较高的发电业务收入占比提升，2019 年和 2020 年 1-3 月公司综合毛利率分别增至 30.30%和 39.99%，分别同比增长 2.47 和 7.90 个百分点。 表表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 1-3 月月 2019

29、 年年 2018 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 电费收入 8,516.81 63.58% 40,958.00 61.34% 35,443.33 61.14% 晶体硅太阳能电池芯片及组件 3,357.56 12.17% 36,693.88 6.04% 43,085.60 7.51% 光伏太阳能玻璃 5,255.55 19.54% 19,743.24 13.72% 17,440.09 6.52% 工程收入 0.00 - 2,423.26 29.72% 8,244.79 25.79% 光伏支架 0.00 - 0.00 - 1,723.12 12.35%

30、 太阳能应用产品 251.83 20.28% 1,818.06 20.36% 2,121.45 17.69% 非晶硅太阳能电池芯片及组件 81.60 21.96% 949.93 17.24% 1,302.92 16.51% 平板式太阳能集热器 0.00 - 238.53 12.42% 154.71 5.73% 其他 197.10 72.14% 2,564.30 23.28% 2,558.45 86.24% 合计合计 17,660.45 39.99% 105,389.19 30.30% 112,074.46 27.83% 注：“-”代表不适用。 资料来源：公司 2019 年度报告及未经审计的 2

31、020 年第一季度报告、公司提供，中证鹏元整理 公司公司光伏产光伏产业链较业链较为完整，为完整，业务布局向下游电站运营倾斜业务布局向下游电站运营倾斜，有利于抗风险能力提升，有利于抗风险能力提升，但但受受 COVID-19 疫情疫情影响，影响，2020 年公司年公司光伏制造业务面临光伏制造业务面临的的行业风险行业风险和经营压力和经营压力加大加大 经过多年的发展， 公司形成了“硅片-电池片-光伏玻璃-组件-光伏支架-EPC 工程-电站运营”的产业布局，具有生产制造太阳电池片、光伏玻璃、光伏支架及光伏组件等主要原材料的能力，同时在自持电站及 EPC 承建中已实现不低于 70%的原材料自产供给，也将产

32、业链延伸至非晶硅薄膜电池、太阳能应用产品等领域，除上游的多晶硅提纯生产外，公 12 司光伏产业链较为完整、产品品种齐全，提升业务、产品和客户多样性。制造类业务和发电业务存在较低的相关性，在 2020 年光伏制造供需矛盾加剧的背景下，与业务单一的光伏制造企业相比，公司拥有更强的抗风险能力。 图图 7 公司光伏产业链较为完整、产品品种齐全公司光伏产业链较为完整、产品品种齐全 注：业务后“*”代表公司核心业务。 资料来源：公司 2019 年年度报告 公司业务结构布局继续向下游电站运营倾斜，有利于抗风险能力提升。发电业务系公司利润的最主要来源，2019 年公司电站事业部利润总额 22,584.67 万

33、元，与公司利润总额之比达 289.63%，同比增长 91.86 个百分点。光伏发电行业风险不高，近年来公司电站毛利率普遍高于 60%，盈利能力较稳定，虽然 2020 年疫情冲击导致光伏发电消纳短期承压，但新能源发电消纳控制在合理水平仍是政策调控重点， 而且光伏电站运营付现成本比例较低，发电业务产生的现金流也可以一定程度缓冲资金压力。 公司制造业务面临的行业风险和经营压力加大。公司晶硅电池片、组件、支架、硅片等产能规模偏小，市场份额低，业务盈利能力较低。2019 年公司光伏制造业务分部（包括硅片事业部、组件及其他光伏产品事业部）抵销前呈现亏损。 公司发电业务收入稳定性公司发电业务收入稳定性和和可

34、持续性较好， 盈利能力较强，可持续性较好， 盈利能力较强， 但电费但电费补贴对补贴对公司资金形公司资金形成较大占用，弃光限电问题成较大占用，弃光限电问题仍较严重仍较严重，10MW 在建电站面临收益不达预期风险在建电站面临收益不达预期风险 受益于新增装机全年贡献发电量， 2019 年公司自营电站发电量和上网电量分别为 6.71亿千瓦时和 5.46 亿千瓦时，同比分别增长 26.61%和 18.80%，当期公司实现电费收入 4.10亿元，同比增长 15.56%。2019 年公司发电业务毛利率同比提升 0.20 个百分点至 61.34%。 表表4 公司自营电站公司自营电站发电情况发电情况 项目项目

35、2020 年年 1-3 月月 2019 年年 2018 年年 发电量（万千瓦时） 17,261.74 67,088.65 52,988.48 上网电量（万千瓦时） 13,453.45 54,598.37 45,958.01 弃光电量（万千瓦时） 3,808.30 12,490.28 7,030.47 13 平均利用小时（小时） 308.21 1,265.61 1,207.39 平均上网电价 （元/千瓦时） 0.85 0.86 0.88 限电率 22.06% 18.62% 13.27% 资料来源：公司提供 截至 2020 年 3 月末，公司控股自营光伏电站总装机规模达到 502.00MW，同比增

36、长6.22%，其中已并网光伏装机容量 462.00MW，同比增长 6.94%，电站主要分布在陕西、新疆、青海等西北地区。受益于新增装机限电率尚可且全年贡献发电量，2019 年公司运营电站平均利用小时数同比增长 58.22 小时至 1,265.61 小时。公司持有的光伏电站可运营期限为 25 年，上网电价在并网时主要根据国家发改委发布的光伏发电上网标杆电价政策制定，且保持 20 年不变，预计公司依靠所持有的光伏电站可获得较为稳定且可持续的电费收入。 但中证鹏元也关注到，公司主要电站集中在新疆、青海、陕西等西北地区，弃光限电问题仍较严重，受青海海南、陕西定边电网检修、整体线路输送能力减弱影响，20

37、19 年公司电站限电率为 18.62%，同比增长 5.35 个百分点；2020 年 1-3 月受疫情冲击，公司限电率增至 22.06%。 表表 5 截至截至 2020 年年 3 月末公司月末公司控股控股自营电站情况（单位：自营电站情况（单位：MW、万元、元、万元、元/千瓦时）千瓦时） 项目名称项目名称 装机装机容量容量 项目项目 投投资资额额 并网时间并网时间 上网上网标杆标杆电价电价 2019 年年 发电发电 成本成本 2019 年年 发电发电 上网率上网率 详情详情 陕西蒲城10MW 10.00 16,524.10 2013年1月 0.32 0.29 100% 金太阳示范工程，已收到补贴

38、1 亿元 新疆喀什一期20MW 20.00 17,557.10 2013年12月 1.00 0.42 88% 已纳入补贴目录 陕西定边50MW 50.00 30,638.21 2013年12月 1.00 0.34 71% 已纳入补贴目录 新疆岳普湖一期20MW 20.00 14,863.67 2015年5月 0.95 0.34 78% 已纳入补贴目录 陕西定边110MW 110.00 66,996.31 2015年11月 0.95 0.29 66% 已纳入补贴目录 青海拓日天城20MW 20.00 14,825.43 2016年6月 0.95 0.23 88% 已收到青海省发展和改革委员会出具

39、的文件 关于公布青海省 2016 年上半年建成投产光伏发电项目上网电价的通知，已签购售电合同 海南港汇10MW电站 10.00 7,716.28 2017年6月 0.88 0.25 85% 已收到青海省发展和改革委员会出具的文件 关于公布青海省 2017 年上半年建成投产光伏发电项目上网电价的通知，已签购售电合同 海南晶盛10MW电站 10.00 7,791.96 2017年6月 0.88 0.26 85% 海南汉能10MW电站 10.00 7,041.47 2017年6月 0.88 0.22 86% 海北刚察10MW电站 10.00 7,048.89 2017年6月 0.88 0.21 94

40、% 青海海南飞利科10MW 10.00 7,341.14 2016年6月 0.95 0.23 88% 已签购售电合同，尚未收到地方政府部门出具的上网电价通知 尧头20MW电站 20.00 11,907.43 2017年6月 0.82 0.30 89% 海东创惠20MW电站 20.00 14,630.18 2017年6月 0.88 0.27 97% 喀什1MW屋顶电站 1.00 845.6 2017年12月 0.75 0.29 100% 14 叶城20MW电站 20.00 8,499.28 2018年9月 0.60 0.21 68% 青海1MW屋顶电站 1.00 845.6 2018年6月 0.

41、65 0.39 100% 永富20MW电站 20.00 10,186.99 2018年6月 0.85 0.18 100% 永富 20MW 电站和东方新能源80MW 电站中 50.00MW 已签购售电合同， 但另 30.00MW 仍在规划阶段，东方新能源 80MW 电站和永富20.00MW 电站均属于 2017 年公司与 澄 城 县 国 土 资 源 局 签 订100MWp 农光互补光伏发电脱贫项目战略合作协议。 东方新能源80MW电站 80.00 27,834.08 2018年6月 0.82 0.22 100% 凯翔20MW电站 20.00 13,649.08 2018年7月 0.75 0.37

42、 93% 已签购售电合同，凯翔新能源同仁一期 20 兆瓦扶贫光伏电站已纳入第二批光伏扶贫补贴目录7 德令哈10MW电站 10.00 5,678.67 - - - - 未并网，尚未签订购售电合同，拟转为平价项目。 昭通茂创30MW电站 30.00 10,000.00 2016年5月 0.95 - - 已签购售电合同，已收到云南省发展和改革委员会出具的文件关于昭通市鲁甸县30MW农业地面光伏电站项目上网电价的批复云发改价格2019636 号 合计合计 502.00 302,421.47 - - - - - 注：发电上网率=1-限电率；上表仅为控股装机容量，不包含权益装机容量；昭通茂创30MW电站2

43、020年3月办理股权转让登记手续，2020年1-3月收入未纳入合并报表范围；德令哈10MW电站原计划建设20MW，但受“531”新政影响尚未并网，计划转为平价项目，10MW为已建规模；“-”代表不适用或公司未提供。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 电费补贴对公司资金形成较大占用。电费结算方面，公司自营电站大部分已同当地电网公司签署购售电合同，脱硫电价部分由电网公司每月结算，可再生能源补贴需申请纳入可再生能源电价附加资金补助目录后，由财政部拨付给电网公司后再行结算。截至 2020年 3 月末，公司已纳入补助目录装机容量 220.00MW，占公司已并网装机容量的 47.62%，其他光伏电站中满足

44、财办建20206 号文件要求（2017 年 7 月底前完成并网）的正在申请纳入最新补贴清单，但实际可纳入补贴清单时间尚不明确。截至 2020 年 3 月末，公司尚有 242.00MW 已并网自营光伏电站未纳入补贴清单，电费补贴拨付时间存在不确定性。财政补贴资金缺口扩大致使补贴发放延迟，2019 年末公司应收供电局电费同比增长 48.06%至 7.12 亿元，应收电费与 2019 年电费收入之比达 1.74，电费补贴发放周期较长，对公司资金形成较大占用，2020 年光伏发电补贴拖欠问题仍难解决，公司应收电费规模将保持增长，对公司资金的持续占用不利于经营现金流的改善。 截至 2020 年 3 月末

45、，公司主要在建自营电站 1 个，系已投资 5,678.67 万元的德令哈10MW 电站，但受“531 新政”影响，德令哈电站尚未并网，暂无扩大投资计划，未来拟由补贴项目转为平价项目，面临收益不达预期风险；拟建项目 1 个，系拟通过非公开发行 7 国务院扶贫开发领导小组办公室网站： http:/ 15 股票投资的连州市宏日盛 200MW 综合利用光伏电站项目，计划总投资 80,960.00 万元，已取得广东省发展和改革委员会监制的广东省企业投资项目备案证，该项目仍处于前期规划阶段，尚未约定或承诺并网时间，短期资金压力不大。考虑到公司自营电站在建项目规模偏小，2020 年公司装机规模可能维持较低增

46、速。 公司公司光伏光伏玻璃玻璃产能产能增长增长，制造类业务整体产能制造类业务整体产能仍仍偏小偏小，未形成未形成规模优势，规模优势，市场份额市场份额不不高高 公司光伏玻璃产能增长，其他制造业务产能同比基本不变。受益于玻璃四线改造项目投产以及三线项目热修复产，截至 2020 年 3 月末，公司光伏玻璃日熔量同比增长 78.95%至 680.00 吨；晶硅组件年产能保持 600.00MW，光伏支架产能 1.00GW，生产的太阳能应用产品（太阳能灯具、太阳能充电器、太阳能户用电源系统等）达 400 多种，年设计产值为 21,600 万元，非晶硅组件年产能 30.00MW。 截至 2020 年 3 月末

47、，公司计划进行玻璃一线、二线改造项目，前期玻璃一线、二线生产线均处于冷修阶段，若投产预计每条产线可贡献约日熔量 300 吨年产能；但考虑到光伏玻璃生产线点火后必须持续生产，2020 年光伏产品需求承压，若未来市场景气度大幅趋弱，可能导致产品积压、收益不及预期等风险。公司晶硅组件产能后续建设投资进程将依据光伏市场景气度情况而定，无明确投产时间。 表表6 截至截至2020年年3月末公司在建光伏月末公司在建光伏制造业务制造业务产能项目产能项目（单位：万元）（单位：万元） 项目名称项目名称 计划总投资计划总投资 累计已投资累计已投资 预计投产时间预计投产时间 1GW组件生产线 27,477.02 8,

48、754.32 已投产500MW，其他待定 玻璃一线改造项目 5,000.00 1,672.30 预计2021年6月投产 玻璃二线改造项目 5,000.00 1,929.39 预计2020年8月投产 注：截至 2020 年 3 月末 1GW 组件生产线投产 500.00MW，累计已投资较大系公司将部分原有产能转至该项目计算所致；计划总投资较大系可行性研究报告于 2017 年编制。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 但中证鹏元也关注到，公司光伏组件、电池片、支架、光伏玻璃等产能规模均偏小，未形成规模优势，导致市场份额较低；2019 年公司光伏组件产量与全国组件产量之比约为 0.32%，同比降低约

49、0.20 个百分点，年末公司光伏玻璃产能约占我国光伏玻璃有效产能的 2.09%。光伏新政策引入竞争机制提升行业门槛，光伏电站指标获取难度加大，同时疫情加剧供需矛盾，2020 年组件、电池片等市场份额将向具有技术和规模优势的龙头企业集中，公司组件、电池片、支架等环节面临的产能消纳压力加大。 公司公司光伏玻璃光伏玻璃具有一定的竞争优势， 但具有一定的竞争优势， 但组件等组件等业务业务收入规模缩减，收入规模缩减， 存在存在产能消纳风险产能消纳风险，盈利能力较弱，盈利能力较弱，2020 年面临的年面临的经营压力经营压力加大加大 16 公司光伏玻璃具有一定的技术优势。 公司已于 2017 年 12 月取

50、得平板玻璃制造排污许可证，有效期 3 年，公司太阳能玻璃仍根据产能采用以产定销的模式。2019 年公司光伏玻璃透光率达到 94.5%以上，优于行业平均（光伏协会公布的 2019 年钢化镀膜玻璃的平均透光率在 93.7%之间）。 受益于环保政策趋严，以及公司光伏太阳能玻璃透光率较高，有利于满足市场高效产品需求， 2019 年公司光伏玻璃产能利用率进一步提升， 实现光伏太阳能玻璃业务收入 1.97亿元，同比增长 13.21%。同时得益于较高的行业壁垒、双玻渗透率提升以及 2019 年欧洲MIP 结束带动全球光伏市场回暖，公司光伏太阳能玻璃毛利率增长 7.20 个百分点至13.72%； 2020 年