合力泰：2016年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 2 关注 1触控显示行业竞争激烈，产品价格呈下行趋势，产品更新换代较快，公司需持续跟上技术更新的步伐。 2公司实施积极的并购战略，投资规模较大，现金流较依赖筹资活动，存在较大的资金需求。 3截至 2015 年底，公司因并购产生的商誉合计 22.13 亿元，占资产总额的 24.17%，累计计提商誉减值准备 1.66 亿元；公司商誉规模较大，存在减值的风险。 4公司债务大部分由短期债务构成，债务结构有待改善。 分析师 李晶 电话：010-85172818 邮箱： 孙林林 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北

2、京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 4 一、主体概况 合力泰科技股份有限公司（以下简称“公司”或“合力泰” ）原名山东联合化工股份有限公司（以下简称“联合化工” ） ，系由山东联合化工有限公司整体变更设立，山东联合化工有限公司的前身是成立于 1965 年的山东东风化肥厂，2003 年 4 月经山东省沂源县企业产权制度改革领导小组源企改字20033 号文批准，山东东风化肥厂由国有企业整体改制为有限责任公司。2006 年 3 月，公司整体变更为股份有限公司，变更设立时的注册资本为 9,288 万元。2

3、008 年 1 月，公司于深圳证券交易所上市（股票简称：联合化工、*ST 联工；股票代码：002217.SZ） 。历经多次增资和股权变更，截至 2013 年底，联合化工注册资本 3.34 亿元，第一大股东为自然人王宜明，持股比例为 21.84%。 2014 年 3 月 11 日，经中国证券监督管理委员会关于核准山东联合化工股份有限公司向文开福等发行股份购买资产并募集配套资金的批复 （证监许可2014274 号）文件核准，联合化工进行重大资产重组，向江西合力泰科技股份有限公司（以下简称“江西合力泰” ）1的全体股东（包括文开福等十名自然人以及深圳市创新投资集团有限公司等五家法人）发行 66,89

4、5.20 万股股份，以购买其共同持有的江西合力泰 100%股权。根据以 2013 年 6 月 30 日为评估基准日的资产评估报告，本次交易标的资产作价 2.77 亿元。 本次资产重组， 联合化工原化工业务未被置换， 仍保留在公司内。该交易构成反向收购，江西合力泰实现借壳上市。公司于 2014 年 5 月办理了工商变更登记手续，公司更名为现用名，股票简称由“*ST 联工”变更为“*ST 合泰” （2015 年 4 月 14 日股票简称变更为“合力泰” ） ，股票代码不变。该交易完成后，公司注册资本变更为 10.03 亿元。 2015 年 2 月 12 日，公司董事会决议通过以发行股份及支付现金相

5、结合的方式购买深圳市比亚迪电子部品件有限公司（以下简称“部品件公司” ） 、深圳业际光电股份有限公司（以下简称“业际光电” ）以及东莞市平波电子有限公司（以下简称“平波电子” ）的 100%股权并募集配套资金。以2015 年 2 月 13 日为定价基准日，本次交易作价 35.20 亿元，构成重大资产重组。本次交易完成后，比亚迪股份有限公司成为公司第二大股东。 截至 2016 年 9 月底，公司注册资本 14.22 亿元，公司控股股东和实际控制人为文开福，持股比例为 21.68%（见下图） 。 图 1 截至 2016 年 9 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司进行重大资产重组后，经营范

6、围变更为：液氨、硝酸、硝酸铵、亚硝酸钠、硝基复合肥、甲醇的生产自销；新型平板显示器件、触摸屏、摄像头及其周边衍生产品（含模块、主板、方案、背光、外壳、电子元器件） 、智能控制系统产品、智能穿戴设备、家电控制设备及配件、工业自动化设备及配件等产品的设计、 生产、 销售、 研发和以上相关业务的技术开发、 技术咨询、 技术服务；纯碱、氯化铵、硫化异丁烯、硝酸异辛酯、三聚氰胺、氨水（10%） 、尿素等的生产销售；货物及 1江西合力泰前身系成立于 2004 年 8 月的江西合力泰微电子有限公司，由文开福等三位自然人共同出资设立，初始注册资本 50 万元。2012年 12 月，江西合力泰微电子有限公司整体

7、变更为江西合力泰，注册资本 1.56 亿元，第一大股东为文开福，持股比例 45.99%。 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 5 技术进出口业务；农用碳酸氢铵的销售。 截至 2016 年 9 月底，公司下设行政处、综合办公室、证券办、法律办公室、人力资源处等 16个职能部门（见附件 1） ；纳入合并范围的子公司 9 家。截至 2015 年底，公司拥有在职员工 18,106人。 截至 2015 年底，公司合并资产总额 91.55 亿元，负债合计 36.22 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 55.33 亿元， 其中归属于母公司的所有者权益 55.31 亿元。 2015 年公司实现营业

8、总收入 49.53亿元，净利润 2.17 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 2.18 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2.01 亿元，现金及现金等价物净增加额 6.23 亿元。 截至 2016 年 9 月底，公司合并资产总额 123.15 亿元，负债合计 62.28 亿元，所有者权益（含少数股东权益）60.87 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 60.85 亿元。2016 年 19 月，公司实现合并营业总收入 77.08 亿元，净利润 5.78 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 5.78 亿元；经营活动产生的现金流量净额-2.11 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.91 亿元。

9、公司注册地址：沂源县城东风路 36 号；法定代表人：文开福。 二、本次债券及债券募集资金用途 1本次债券概况 本次债券名称为“合力泰科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券” ，发行规模不超过人民币 8 亿元（含 8 亿元） ，期限为 3 年。本次债券为固定利率债券，票面利率将根据簿记建档结果，由发行人与簿记管理人根据国家有关规定协商确定。本次债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本次债券为无担保债券。 2本次债券募集资金用途 本次债券募集资金拟用于补充流动资金。 三、行业分析 公司主要从事触摸屏、显示屏等产品的研发、生产和销售，

10、2015 年触控显示板块在主营业务收入中占比 81.55%，其毛利率为 20.20%，是公司收入及利润的主要来源。本报告的行业分析主要围绕触控显示行业进行。 1行业概况 通常而言，触控显示产品的物理结构可分为主要三层：保护层、触摸感应层和显示层。但根据不同生产技术要求，保护层、触摸感应层和显示层各自独立为一层（如 GG 技术） ，或保护层和触摸感应层作为一个整体层 （如 OGS 技术） ， 或触摸感应层和显示层作为一个整体层 （如 In-Cell、 On-Cell技术） 。 触摸屏产品触摸屏产品 触摸屏是一种人机交互设备，触控面板覆盖在（或内嵌在）显示屏幕上，用户触摸屏幕时，触摸屏可以识别触摸

11、点位置、移动方向和速度，并将信号传递给机器，实现用户与机器的交互。支持多点触控的电容式触摸屏借助 2007 年 iPhone 的推出，引领了触摸屏发展的新潮流，并于 2011 年超过电阻式成为主流。 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 6 目前，触摸屏技术主要分为外挂式和内嵌式两种类型。外挂式包括两种产品形态，一是玻璃式（即盖板玻璃+感应层玻璃，Glass+Glass，简称 GG） ，二是薄膜式（即盖板玻璃+上感应层薄膜+下感应层薄膜，Glass+Film+Film，简称 GFF） 。由于触控感应结构设计的不同，外挂式触摸屏技术的进化路径也有所差异，GG 技术演进方向是 TOL/OG

12、S，即将感应层玻璃去除，也称为“单片玻璃解决方案” ；GFF 技术进化方向是 GF，即将原来用于实现触控感应的两层薄膜减为一层，基于上感应层的设计位置不同，GF 又衍生出两种方案 G1F 和 GF2。内嵌式技术有 on cell 和 in cell 两种，主要掌握在少数显示屏生产厂家手中，主要运用在高端机型上面。目前行业正处在外挂式占主导，内嵌式尚不成熟的阶段。其中，GFF 技术最为成熟，且产品可定制化程度高，是目前的主流技术，为国内大多数手机厂商所采用。 表1 触摸屏技术特点与发展趋势对比 特点特点 发展趋势发展趋势 外挂式外挂式 玻璃式 GG 优点是技术成熟，成本较低，透光率高；缺点是较厚

13、，生产线不易柔性生产 曾率先被苹果主导采用，目前逐渐被TOL/OGS 替代 TOL/OGS 优点是技术成熟后，成本较低，且能减小触摸屏厚度和重量。缺点是玻璃边缘强度低，容易碎裂，且生产线不易柔性生产，量产良率不够 GG 的更新技术，是玻璃式触摸屏一大新方向 薄膜式 GFF 优点是技术成熟，可定制化，性价比最高，缺点是产品透光度较小 目前为国内大多数厂商采用， 主要用于中低端手机，是时下的主流技术 GF2/G1F 技术爬坡阶段，良率不高，产量受限；但产品更薄 GFF 的更新技术， 目前主要用于 ipad mini和 surface 等平板电脑 内嵌式内嵌式 On cell 技术起步阶段，良率较低

14、 主导者是三星显示， 主要被用于 Galaxy S In cell 技术难度非常大， 不易于定制化， 但产品最薄，成熟后成本最低 主导者是夏普、索尼和 LG，主要被用于iphone 5 资料来源：联合评级整理 触摸屏的产业链呈倒金字塔型，上游原材料主要有光学玻璃、ITO2靶材、光学胶（OCA）等构成，这些基础材料被美国、日本等国家的少数几家厂商垄断，中游材料加工主要包括感应结构（sensor） 、强化玻璃（CG） 、柔性线路板（FPC）和 IC 等模块，下游模组厂商将以上加工好的组件贴合形成触控模组，再与 LCM3二次贴合形成触控面板。 2ITO：Indium Tin Oxides，纳米铟锡金

15、属氧化物，有光学透明和电学传导的性质。 3LCM：LCD Module，即 LCD 显示模组，是指将液晶显示器件，连接件，控制与驱动等外围电路，PCB 电路板，背光源，结构件等装配在一起的组件。 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 7 图2 触控显示产业链示意图 终端厂商终端厂商下游模组生产下游模组生产中游材料加工中游材料加工基础材料基础材料光学膜ITO靶材光学玻璃光学胶ITO导电玻璃感应结构(sensor)强化玻璃柔性线路板(FPC)ICITO导电薄膜触控模组显示组件(LCM)触控面板终端产品 资料来源：联合评级整理 触摸屏行业兼具资本密集型、技术密集型和劳动力密集型三大特征。中国

16、大陆的触摸屏行业起步较美国、日韩和台湾地区稍晚，但凭借低人工成本的优势，市场份额迅速超越日韩美等国。电容型触摸屏定制化程度高、技术壁垒高，产品良率是决定企业盈利能力的重要指标，也是核心竞争力之一。由于 LCM 的价值一般是同尺寸触控模组价值的两倍，在手机厂商要求触摸屏厂商将触控模组和 LCM 显示组件贴合好后，以触控面板出货的情况下，良率对利润的影响更为明显。 随着技术的快速革新，消费电子的更新换代非常快，再加上厂商之间激烈的竞争，触摸屏产品价格呈走低趋势。因此，为了保证利润空间，下游向上游延伸以期降低成本，上游向下游延伸以期掌握终端客户，触摸屏行业呈现快速的产业链一体化趋势。 在平板显示、智

17、能终端等电子信息行业快速发展带动下，全球触摸屏产业继续快速发展。从出货量上看，2013 年全球触摸屏产品的出货量约为 15 亿台，较 2012 年增长了将近 30%。2014 年，全球触摸屏产品出货量达到 18 亿片，同比增长近 20%。与此同时，我国触摸屏产业抓住国际产业及市场机遇加快发展，产业规模不断提升，产业结构逐渐优化，产业链配套日趋完善。2014 年，我国触摸屏产量约 10 亿片，同比增长 25%，占全球触摸屏总产量比例超过 50%，初步估算全行业直接工业产值可达 3540 亿美元。此外，主要触摸屏生产企业竞争力不断提升，企业经营管理和生产技术水平持续提升，我国已成为全球最重要的触摸

18、屏产品制造国和应用市场。 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 8 图3 20132017年我国触摸屏产业发展概况（单位：亿片、%） 资料来源：中国产业信息网 从销售收入上看，根据 NPDDisplaysearch 的统计，近年来，全球触摸屏销售收入呈持续增长态势，2018 年全球触摸屏销售收入为 36.42 亿美元，2014 年增至 257.00 亿美元，预计到 2018 年将达到 319 亿美元。 图4 全球触摸屏销售收入（单位：亿元） 资料来源：中国产业信息网 总体看，全球触摸屏产业快速发展，我国是全球最重要的制造国和应用市场，行业前景良好，但需关注增速放缓的问题。 中小尺寸显示

19、屏产品中小尺寸显示屏产品 电子显示器件作为信息传递的重要媒介，变得越来越重要。在各种显示器件中，已达到实用化水平的包括 CRT（阴极射线管显示器） 、LCD（液晶显示器） 、等离子显示器（PDP）三大类，其中CRT、PDP 显示器因技术落后，体积庞大，不能适应轻薄大尺寸的趋势，已经基本退出了市场。近十年来，随着技术进步与价格下降，以薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）为首的液晶显示器已取代阴极射线管显示器，在整个显示器件领域中占据了绝对优势地位。 TFT-LCD 使用全彩显示技术，以其微功耗、低工作电压、无 X 射线辐射、易于实现大规模集成化生产、轻巧便携等一系列特点，不断拓宽其应用领域，占

20、显示器的市场比例现已超过 90%，成为显示器件中的主流产品，市场前景广阔。TFT-LCD 技术利用在硅上进行微电子精细加工的技术，移植到在大面积玻璃上进行 TFT 阵列的加工， 再将该阵列基板与另一片带彩色滤色膜的基板相结合，形成一个液晶盒，再经过后工序如偏光片贴覆等过程，最后形成液晶显示器。 完整的 TFT-LCD 生产过程，包括上游的原材料、中游的面板和模组、下游品牌制造商和销售渠道商。TFT-LCD 的上游原材料包括液晶、玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、驱动 IC、靶材、取 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 9 向材料、封接材料和背光系统等，TFT-LCD 面板和模组处于整个产

21、业链的中间位置，目前全球的面板产能主要集中在韩国、 台湾地区、 日本和中国大陆， 其中大约 70%的产能集中在韩国和台湾地区。下游的品牌制造商包括三星集团、夏普公司、康佳集团股份有限公司、创维集团有限公司、海信集团有限公司和四川长虹电子控股集团有限公司等厂商。 图 5 液晶显示产业的产业链 资料来源：联合评级整理 据 iHS 研究，20012008 年世界平板显示器件产业年均出货量增长率为 10%，20082015 年液晶面板出货量增长率将保持在 9.3%左右。受中小尺寸的面板终端（主要是智能手机和平板电脑等产品）需求的刺激，近三年中小尺寸液晶面板行情较好。2011 年全球智能手机和平板电脑面

22、板出货量合计约达 5.2 亿片， 占所有中小尺寸面板出货总量比重约达 29.2%。20122014 年以来全球中小尺寸面板市场显著成长，尤其智能型手机采用的中小尺寸 OLED 面板销售额成长近一倍，远超出整体面板市场的增长幅度。2014 年全球 9 寸以下面板市场较 2011 年数量年均增长率为 17.8%。iHS 预计到2018 年，全球智能手机和平板电脑的销售量将达到 21.9 亿部和 2.3 亿台，将带动中小尺寸面板的需求进一步上升。 图 6 2013 年 8 月2015 年 8 月 50 寸液晶电视面板(120Hz Open Cell:Full HD)价格变化情况 资料来源：Wind

23、资讯 产品价格方面，随着新产品的更新换代、各生产厂家产能的扩大和成本的降低，显示面板产品价格呈下降趋势。其中中小尺寸面板跌幅最大，5 寸手机面板（1920*1080，LTPS IPS/FFS）价格由2013 年 12 月的 32.00 美元跌至 2015 年 12 月的 14.2 美元；10.1 寸平板电脑（IPS/FFS 1280*800）价格由 2012 年 12 月的 53.27.00 美元跌至 2015 年 12 月的 30.50 美元。液晶面板行业盈利空间压缩较快，新产品更新压力较大。 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 10 图 7 2013 年 11 月2015 年 1

24、2 月 5 寸手机面板（1920*1080 LTPS IPS/FFS）价格变化情况 资料来源：Wind 资讯 总体看来，受中小尺寸面板需求的刺激，目前中小尺寸液晶面板行业发展势头较好，但产品价格面临下行压力。 2行业上下游情况 上游原材料上游原材料 （1）触摸屏上游 触摸屏行业的上游基础材料主要由光学玻璃、ITO 靶材、光学胶等构成，这些基础材料的高端市场被美国、日本等国家的少数厂商垄断。日本集中了 ITO 靶材 70%的产能，日东电工、Kimoto、Digitech Systems 等都是目前在电容屏的 ITO 膜领域的领导品牌， 大陆厂商一般从上述厂商直接进口ITO 膜，由于合作历史不长，

25、采购价格比日本和台湾厂商高 30%50%。光学玻璃主要的市场供应商为美国康宁、日本旭硝子、班旭子和德国肖特，采购价格与采购规模成负相关。光学胶由 3M、杜邦、 三菱化工和住友化学等美日企业供应， 其在原材料的占比相对偏低， 价格变化对成本影响有限。总的来说，整个行业的原材料采购集中度较高，我国触摸屏生产厂商在供应链中的话语权较弱，供应方面的保障力不强。 由于行业自身特性，触摸屏生产厂商逐渐形成了一定的品牌和规模优势，对于市场占有率较高的厂商来说， 能够凭借规模优势获得相对低廉的采购价格， 供应上也比小规模厂商更有保障。 另外，触摸屏有较强的定制性，加工厂商在保持行业平均良率的前提下，一般能将原

26、材料价格的大幅波动传导至下游厂商，避免自身利润受到较大影响。 （2）显示屏上游 液晶面板上游原材料主要包括玻璃基板、背光模组、彩色滤光片、偏光片、PCB 板及驱动 IC等。其中背光模组占比最多，约占原材料成本的 21%47%，彩色滤光片约占比 15%20%，偏光片占比约 10%15%，玻璃基板占比 7%10%。目前液晶面板的原材料仍主要依靠进口。 玻璃基板是 LCD 面板的核心部件和重要物质基础，LCD 面板的分辨率、透光度、重量、视角等诸多性能，都与玻璃基板的性能密切相关。一片 TFT-LCD 面板需要使用两片玻璃基板，分别用作 TFT 阵列基板和彩色滤光片基板。玻璃基板的工艺极其复杂，技术

27、门槛很高，目前国内技术水平不足，生产厂家较少，包括彩虹显示器件股份有限公司等，产品性能与国外大型厂商相比仍有一定差距。目前在全球范围内玻璃基板主要由美国康宁公司（Corning Incorporated） 、日本旭硝子株式会社 （AsahiGlass） 、 日本电气硝子株式会社 （NEG） 和安瀚视特股份有限公司 （AvanStrate Taiwan Inc.） 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 11 四家厂商垄断，占据 90%以上全球市场份额。玻璃基板产品长期呈现卖方市场格局，国外厂商议价能力较强。 偏光片市场被LG集团、 日本电工株式会社 （NittoDenko） 及住友化学株

28、式会社 （Sumitomo）等几大厂商垄断。主要原材料市场集中度均较高，行业基本处于垄断格局，显示面板厂商的议价能力较弱。 表 2 生产液晶面板的主耗材 名称名称 功能功能 背光模组 为面板提供可靠、稳定、强度适当的光源 玻璃基板 LCD 面板的核心部件和物质基础 彩色滤光片 安装在光源前方使人眼可以接收到饱和的某个颜色光线 偏光片 液晶显示器成像的必要条件 PCB 板 印刷电路板电子元器件电气连接的提供者 驱动 IC 利用电流值的调节方法驱动背光照明模组 资料来源：联合评级整理 总体看，触控显示行业的上游核心原材料主要由美国、日本等国家少数厂商垄断，市场集中度高，上游议价能力相对较弱。 下游

29、需求下游需求 从下游应用市场来看，平板电脑和手机是触控显示面板的最大应用领域。 以出货量来看，根据 IDC 的统计，全球智能手机出货量快速增长，20132015 年全球智能手机的出货量为 10.04 亿部、13.02 亿部和 14.33 亿部，2015 年较 2014 年增长 10.1%，其中 2015 年中国智能手机出货量 5.39 亿部，占全球市场的 37.61%。触摸屏在手机面板中的渗透率从 2009 年的 26%一跃增长到 2012 年的 65%，2013 年达到 77%。未来随着全球智能手机销售量的稳步增加，预计到2016 年，触摸屏在手机面板中的渗透率将持续提升，一举超过 90%。

30、 平板电脑方面，研究机构 IDC 统计，2013 年全年全球平板电脑的出货量为 2.171 亿台，较 2012年的 1.442 亿台增长了 50.6%。2014 年全年全球平板电脑的出货量为 2.301 亿部，同比增长 5.98%，2015 年全球平板电脑出货量为 2.068 亿部，同比下滑 10.1%。 车载显示、可穿戴设备、公共显示等领域被认为是是平板显示产业的未来发展方向。目前车载显示和可穿戴设备主要占领的是中小尺寸市场，而公共显示则面对大尺寸市场，向教育、交通、休闲娱乐等领域的渗透。以上几个领域都有巨大的发展空间，也许是产业未来的新增长点。据有关统计显示，2015 年，车载显示市场规模

31、将持续扩大，出货量将超过 9,000 万台。公共显示成为市场发展重点，教育、交通、休闲娱乐等领域的渗透推动了市场快速增长。可穿戴设备的发展将对平板显示应用产生正面刺激作用，轻薄、可柔性、设计个性、环境友好等要求将影响新型显示产业未来发展方向。 总体看，近年来，平板显示、智能终端等电子信息行业快速发展带动下，触控显示面板发展迅速；未来，车载显示、可穿戴设备等将成为新的增长点，触控显示面板发展空间大。 3行业竞争 触摸屏触摸屏 目前全球触摸屏制造厂商集中于日韩、中国台湾和大陆等地区，其中，韩国的三星生产线产能基本自给三星品牌， 而全球市场的主要产能分布在中国的台湾和大陆地区。 台湾厂商以宸鸿科技

32、（以下简称“TPK” ）和胜华科技（以下简称“胜华” ）为代表，受益于早期进入苹果公司供应链，产能分列全球市场前两位。受“苹果”技术路线的推动影响，TPK 和胜华主要采用 GG 技术，目前均将 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 12 TOL/OGS 作为技术方向，下游客户主要面向欧美、日韩手机制造企业。大陆厂商主要有欧菲光、合力泰、莱宝高科、信利科技、超声电子等企业，目前主要采用 GFF 技术。 据研究机构DIGITIMES Research对手机触摸屏出货量的统计和预测， 国内厂商的出货量从2012年开始已经超过日韩和台湾厂商，成为出货量最大的区域，未来几年该优势还将继续保持和扩

33、大。随着触摸屏产业链转移，国内厂商迎来了良好的发展机遇。中国作为全球制造中心，集中了触控显示、 摄像头、 指纹识别等部件的主要下游产品的大部分产能， 使得国内部件厂商更加接近下游市场，在行业发展和竞争中占得先机。 触摸屏行业的竞争， 首先是良率的竞争。 一般而言， 随着尺寸的增加， 贴合难度呈指数级提高，特别是 10 寸以上大屏的良率问题。能提高并保持中大屏的良率，是触摸屏厂商获得快速增长的基础。其次，是先入者与后入者的竞争。市场上新进入触摸屏产业的厂商，从采用新技术的前期至形成有竞争力的产能，一般需要 12 年的时间，这期间包括学习新技术、建立生产线或转产并完善技术、得到品牌厂商的认证和测试

34、，良率提升所需要的较长的生产线磨合期，因此往往导致新进入者失去了市场的先机。再次，是技术发展方向洞察力的竞争。自触摸屏诞生之日起，曾出现了四线电阻式、五线电阻式、红外式、表面声波式等多种技术模式，但往往都在很短的时间内被新技术所淘汰。作为领先于市场的厂商，能紧密跟踪和储备前沿技术，敢于自我更新换代，是保持基业长青的关键点。 总体看，触摸屏主要产能分布在中国的台湾和大陆地区，行业竞争激烈。 显示屏显示屏 在液晶显示领域，日本起步最早，目前日本、韩国、台湾的液晶显示行业已日趋成熟，而中国大陆进入行业较韩国落后十年左右，目前正处于快速发展阶段。目前全球主要液晶面板制造形成了以韩国、日本和台湾三足鼎立

35、的区域格局，产能主要集中在韩国的三星集团、LG 集团，台湾的友达光电股份有限公司（以下简称“友达光电” ） 、群创光电股份有限公司（2010 年与奇美电子合并，以下简称“群创光电” ） 、大陆的京东方等几家龙头公司中，以 LG 集团、三星集团、群创光电、友达光电、京东方为首的世界前五大 LCD 面板厂商占全球市场份额的 86%以上，上述企业议价能力较强，行业集中度较高。中国大陆的面板厂商有京东方科技集团股份有限公司、深圳市华星光电技术有限公司（简称“华星光电” ） 、天马微电子股份有限公司（简称“天马微电子” ） 、中电熊猫信息产业集团有限公司（简称“中电熊猫“）等。 日本液晶显示生产企业近年

36、来更新较慢，行业优势地位大幅下滑，面对激烈的竞争，面临停滞及退出压力，夏普公司等日本企业已退出大型面板领域，转向中小尺寸面板市场。韩国企业自 2000年开始，占据了液晶面板市场较大市场份额，产能规模领先且产品多样化，三星集团、LG 集团两家企业综合实力稳居世界前两位，处于行业内一线阵营。台湾企业群创光电、友达光电等位居行业内第三、第四位，近年来液晶面板出货量较京东方等国内龙头企业差距进一步缩小，与国内龙头企业基本同处于二线阵营，目前台湾地区没有新增八代工厂的计划，竞争力呈现减弱趋势。大陆企业近年来产线投资不断加大，发展迅速，由于液晶面板行业所需投资金额较大，规模优势明显，因此市场份额主要集中在

37、京东方、华星光电等几家龙头企业。 总体来看，液晶面板行业整体集中度较高，韩国企业仍处于一线阵营，综合实力较强；但在国内相关政策和地方政府的扶持下， 中国大陆产线方面投资规模较大， 相较于几近停滞的日本和台湾，以及产线投资放缓的韩国，中国大陆未来发展势头与前景较好。 4行业政策 近年来，政府及相关主管部门对触控显示行业发展给予高度重视，除了相应政策扶持，还采取 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 13 了相关税收优惠、设立专项风险基金、发展配套产业及加强人才培养等举措，并致力创造优越的软硬件投资环境。2005 年 3 月我国国家税务总局公布了我国第一份针对 TFT 面板产业的全国性税收

38、优惠政策， 简称财税200515 号文。 改变了我国 TFT-LCD 产业过去优惠政策以地方政策为主的状况，显示了我国政府在加速 TFT 面板产业发展方面的意图。此项优惠政策的出台，开启了我国对TFT-LCD 面板产业政策的扶持。 表 3 触控显示行业最新相关政策 日期日期 政策文件政策文件 发文机关发文机关 内容内容 2009 年 2 月 关于组织实施彩电产业战略转型产业化专项有关问题的通知 发改委 自 2009 年起，国家发改委将连续三年组织实施彩电产业战略转型产业化专项，特别是将“六至八代 TFT-LCD 液晶面板模组生产工艺技术及产业化”作为专项重点予以支持。 2009 年 4 月 电

39、子信息产业调整和振兴规划 国务院 明确提出国家新增投资要向电子信息产业倾斜， 加大引导资金投入， 支持自主创新和技术改造项目建设，统筹规划、合理布局，以面板生产为重点，完善新型显示产业体系。 2009 年 5 月 关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见 国务院 赋予对台先行先试政策， 允许在对台经贸等方面交流与合作中，采取更加灵活开放的政策，先行先试，取得经验。 2009 年 5 月 关于新型显示器件生产企业进口物资税收政策的通知 财政部 规定自 2009 年 1 月 1 日至 2011 年 12 月 31日，TFT-LCD 产品生产企业继续享受相关进口物资税收优惠政策。 2012 年

40、 9 月 新型显示科技发展“十二五”专项规划 科技部 据规划，到 2015 年，实现显示产业链新增产值超过 5,000 亿元。 2012 年 7 月 十二五国家战略性新兴产业发展规划 国务院 力争使战略性新兴产业占国内生产总值（GDP）的比重从 2010 年的不到 4%提高到2020 年这个比例争取达到 15%。战略性新兴产业包括触摸屏、3D 显示、柔性显示、显示模组等。 2013 年 产业结构调整指导目录 （2011 年本） 修正版 发改委 将薄膜场效应晶体管 LCD、等离子显示屏、有机发光二极管、激光显示、3D 显示等新型平板显示器件及关键部件列为鼓励类项目。 2014 年 国家发展改革委

41、办公厅工业和信息化部办公厅关于组织实施新型平板显示和宽带网络设备研发及产业化专项有关事项的通知 工信部&发改委 支持新型平板显示产业化发展。 2015 年 7 月 国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见 国务院 着力做大高端移动智能终端产品和服务的市场规模， 提高移动智能终端核心技术研发及产业化能力。 鼓励企业积极开展差异化细分市场需求分析，大力丰富可穿戴设备的应用服务，提升用户体验。 2015 年 11 月 国务院关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见 国务院 要培育壮大战略性新兴产业， “支持可穿戴设备、 智能家居、 数字媒体等市场前景广阔的新兴消费品发展。 完

42、善战略性新兴产业发展政策支持体系。 资料来源：联合评级整理 总体看，国家一系列扶持政策的出台表明了我国政府对发展我国触控显示产业的积极扶持态度，充分显示出触控显示产业在电子信息产业中的战略地位。 5行业关注 行业内竞争激烈，既有产品利润率开始下降行业内竞争激烈，既有产品利润率开始下降 近年来， 我国触控显示行业已经逐渐趋于成熟， 该行业的主要企业已基本稳定， 投资不断增长， 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 14 随着各企业的投资基本成熟并寻找新的增长点，产能基本释放，竞争程度非常激烈，产品价格下降压力较大，行业内企业的利润率已开始下降。 行业利润水平受上游原材料价格变化影响行业利

43、润水平受上游原材料价格变化影响 触控显示产业链的最上游基础材料依然由科技发达的美国、日本等国家把控，虽然行业内大型企业市场规模领先，对具有批量采购订单的中下游厂商具有一定的议价能力，但本质上无法动摇国外厂商对原材料的把控，基础原材料价格的变化将对厂商的利润水平产生影响。 下游需求快速变化影响产业格局下游需求快速变化影响产业格局 触控显示行业作为移动互联市场的上游产业，下游需求对其发展有直接决定作用。而移动互联终端的特点是技术升级频繁，老技术往往在短短几年的时间内就会被新技术所替代。而有一定规模的厂商由于自身技术惯性，随着行业发展不断进行技术革新的灵活性较差，淘汰率较高，而且规模越大，进行技术更

44、新的成本越高、时间越长、灵活性越差。如果技术路径发生了革命性的变化，行业的格局可能完全被改变。 6未来发展 产业链向国内转移产业链向国内转移 触控显示行业产能高度集中，产业链出现向国内转移的趋势，因此国内厂商迎来新的一轮发展机遇。从全球范围来看，由于中国大陆的技术装备进步迅速，劳动力优势明显，大陆智能终端核心部件厂商开始成为行业内的后起之秀，国外及台湾厂商也开始在大陆设厂进行生产，将产能逐步向大陆转移。 本土手机厂商产量增长明显本土手机厂商产量增长明显 随着 3G、4G 等通讯技术技术的推广，中国本土手机厂商产量增长明显。同时，全球知名手机厂商如三星、诺基亚、苹果等均在中国大陆设厂生产或通过国

45、内工厂代工生产。工信部统计数据显示， 2014年国内手机总产量16.3亿部， 而全球手机总产量为18.9亿部， 中国手机产量占比超过85%。 多种技术并存的格局将出现多种技术并存的格局将出现 根据 IHSDisplaybank 预测，未来 35 年，触摸屏行业将呈现多种技术并存的格局。预计到 2016年薄膜结构触摸屏占比 38%（GFF、GF1/GF2） ，On-cell 产品占比 19%，In-cell 产品占比 25%，OGS产品（G2、G1）占比 5%，玻璃结构（GG）占比 13%。 曲面屏幕、柔性显示成为未来方向曲面屏幕、柔性显示成为未来方向 曲面屏幕智能手机正日益流行，柔性显示成为未

46、来的重要发展方向。曲面屏有可能成为下一个显示领域的前沿产品，除了在手机、电视机之外，曲面屏幕更大的使用场景应该是在智能穿戴式设备，比如智能手表、头戴式智能眼镜等，将会为曲面屏幕全贴合的新的机遇。 触控显示一体化成为主流触控显示一体化成为主流 随着智能手机和平板电脑等电子产品的普及和升级换代，消费者对产品的显示效果要求越来越高。为了迎合市场需求，业内开始研发工艺更为先进的全贴合技术（FullLamination） ，即使用光学胶将触摸屏和显示屏无缝隙地完全粘合在一起。 总体看，触控显示行业的未来发展前景良好。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 2014 年公司实现借壳上市后，主营业务增加触控显示

47、产品制造板块。公司系国内触控显示行业 公司债券信用评级报告 合力泰科技股份有限公司 15 规模领先的企业之一，下属子公司江西合力泰在智能终端核心部件行业已经过了十余年的发展。公司系国内领先的触控显示产品一站式服务商，长期专注于触摸屏和中小尺寸液晶显示屏及模组的研发、生产和销售。公司产品用途广泛，下游市场主要包括通讯设备和智能穿戴（手机、平板电脑、智能手表、医疗监测） ，消费电子类（触控笔记本电脑、触控一体机、学生电脑/电子书包、3D 电视/眼镜） ，家电、办公、仪表、工控类（冰箱、洗衣机、打印/复印/传真机、智能电表、工业控制） ，金融、移动支付、汽车电子、电子物流类（银行 U 盾、POS 机

48、、车载导航、电子货架标签）等。公司与华为、三星、富士康、松下、佳能、海尔、中兴等国内外知名厂商建立了长期的良好合作关系。 公司电容式触摸屏和电阻式触摸屏等主要产品的产能处于行业领先水平。2015 年，公司电容式触摸屏产能 11,790 万件/年，电阻式触摸屏产能 3,300 万件/年，TN/STN 液晶显示屏产能 15,000 万件/年， FPC 产能 25,000 万件/年。 公司触控显示产品种类较多， 产能较大， 公司具备一定规模优势。 从市场份额来看，公司是国内最大的电阻式触摸屏供应商，市场份额持续扩大，出货量远超同行业竞争者。公司下属子公司江西合力泰是国内最早布局 TN/STN 液晶显

49、示屏的企业之一，于 2004年开始进行量产，目前出货量处于行业领先水平。此外，江西合力泰是最早进入电容式触摸屏和触控显示一体化产品领域的企业之一，是该领域的有力竞争者。 总体看，公司是国内触控显示行业中的领先企业，在规模、产品齐全性和产品性价比等方面具有竞争优势。 2技术与研发水平 触控显示产品的设计和生产属于高新技术领域，要求公司具有较高的技术实力与工艺水平。公司以“国家高新技术企业” 、 “省级企业技术中心”和“博士后科研工作站”为平台，以事业部为单位成立各产品专业的研发部，对新材料、新工艺、新技术进行研究，并对工艺流程进行优化。 公司积累了较丰硕的技术研发成果。截至 2016 年 9 月

50、底，公司拥有处于有效期内的专利共计951 项，其中发明专利 153 项，外观设计专利 2 项，实用新型专利 796 项。除专利技术外，公司在研发、生产过程中积累了多项非专利技术，其中触控显示一体化产品技术 6 项，触摸屏类产品技术7 项，盖板玻璃加工技术 2 项，液晶显示类产品技术 2 项，电子纸类产品技术 3 项，智能穿戴类产品技术 2 项，指纹识别模组产品技术 6 项，合计 28 项。经省级新产品专家鉴定，公司共 6 项产品处于国内同类产品领先水平。 公司研发费用主要包括研发人员工资支出、研发设备仪器购置、原材料支出、试验费用及试产费用。20142015 年，公司研发投入金额分别为 6,4