(行业分析)研究员行业公司研究分析框架.pdf

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1、（行业分析）研究员行业公司研究分析框架研究员行业、公司研究分析框架8.1 宏观策略研究的分析框架：8.1.1 国内外宏观经济形势；1、经济周期变化2、物价水平变动3、产业景气结构8.1.2 国内宏观调控政策动向；1、货币政策2、财政政策3、产业政策8.1.3 上市公司盈利和市场估值变动趋势；1、企业盈利变化趋势和结构2、市场市盈率变化趋势8.1.4 证券市场政策及股票供求变化；8.1.5 市场情绪和投资者行为；1、市场成交量变化2、资金流向变动8.1.6 外围市场波动情况；1、外围股市波动2、大宗商品价格波动8.1.7 证券市场走势预测；8.1.8 市场热点与板块轮动趋势。1、风格特征表现2、

2、行业轮动特征8.2 行业研究分析框架8.2.1 行业概貌1、主要子行业2、近两年行业发展状况3、国外同行业发展现状8.2.2 主要生产企业概况1、主要生产企业基本情况：企业名称、产品结构、生产能力、销售状况、市场份额（可考虑限定在上市公司的范畴）2、主要生产企业的盈利分析3、主要产品的成本构成4、主要企业现主要产品的技术水平5、主要企业的专有技术和开发能力6、主要企业的营销战略7、主要企业的管理水平分析8.2.3 典型产品分析1、产品的技术水平2、产品的成本构成3、产品的生命周期8.2.4 影响产品需求的因素分析1、宏观经济环境分析2、政策环境分析3、相关行业发展的影响4、限制性因素分析5、政

3、策、经济、技术因素的变化对行业发展的影响8.2.5 市场竞争分析1、市场的主要特点（竞争环境）2、竞争制胜的关健因素3、战略集团的划分4、竞争集团对自身所处位置的判断、满意度5、主要竞争集团的竞争手段6、主要生产厂商的市场占有率分析7、产品的进出口情况分析8.2.6 产业政策研究1、产业政策要点2、行业发展规划及重点3、相关产业政策及其影响8.2.7 行业的发展趋势及市场需求预测1、技术发展趋势及其对行业可能造成的影响2、行业中可能的主要机遇3、行业所面临的潜在威胁4、市场需求分析5、未来 3-5 年市场需求的分析8.2.8 行业投资机会1、分析判断行业与证券市场的联动性2、基于以上行业基本面

4、的判断，未来短、中、长期是否会对企业利润带来大的变化。3、该行业中上市公司总体情况：公司名、重点企业、主要产品的生产企业，历史上该行业内上市公司关联程度（有否板块效应），近期表现。4、行业基本面中重要因素变化对上市公司的影响。这些影响有否带来投资机会。5、建议基金经理重点关注的公司。8.3 上市公司研究分析框架8.3.1 公司基本面资料8.3.1.1公司资源有形资产1、生产装备/工厂/不动产生产工厂和设备（工厂/装备）有升值潜力的不动产（升值不动产）自然资源/生产资料（与经营相关）2、销售分销设施目标市场中的分销设施（分销设施）3、财务资源随时可以变现的资产/资金（资金）4、人力资源优质廉价的

5、劳动力（劳动力）关键领域（管理技术生产营销）人才（人力资本）8.3.1.2公司资源无形资产1、组织资产管理控制体系（管理体系）计算机辅助设计/辅助制造（计算机辅助）流程控制（ERP）、资源管理（MRP）、客户资源管理（CRM）（现代管理）信息网络（信息网络）2、无形资产知识产权、如专利等（知识产权）特许经营全（采矿权、特定行业经营牌照）特许经营品牌形象（品牌）公司声誉（公司声誉）客户商誉、忠诚的客户群（公司声誉）员工忠诚度（企业凝聚力）企业文化（企业文化）8.3.1.3公司能力经营能力与竞争能力1、R&D 环节的能力核心技术（核心技术）能够不断开发革新产品的能力（新产品开发）2、采购环节的能力

6、大规模采购能力（规模采购）与供应商之间的竞争强弱势（供应商关系）3、生产环节的能力很宽的产品线（产品线宽度）优秀及有差异化的产品（产品差异化）低成本制造能力（成本控制）质量保障能力（质量保障）定单制造能力（制造能力）4、销售环节的能力市场份额及市场的领导地位（市场地位）对顾客的服务能力（服务能力）广告和促销能力（广告促销）新产品开发及推向市场的能力（产业化转化）分销网络的效率与竞争力（分销能力）5、财务能力资金保障与现金再生能力（资金能力）融资能力（融资能力）良好的财务结构（财务结构）资本运营空间（资本运营）6、系统能力很低的整体成本（整体低成本）组织灵敏能够对市场机会环境作出反应（快速反应）

7、战略和目标制定能力（战略目标）特殊背景（特殊背景）联盟或合作公司（联盟合作）8.3.1.4公司目前的战略1、公司的竞争策略广泛低成本广泛差别化最优成本（最优性能价格比）聚焦低成本聚焦差别化2、公司的经营目标策略市场份额（增长目标）利润（利润目标）现金流（保全目标）3、与公司定位相符的行动策略进攻性行动（进取性行动）对竞争厂商强势对竞争厂商弱势终结策略游击战略先买性前卫行动4、与公司定位相符的行动策略防守性行动（保守性行动）加强/保卫报复收割5、与公司定位相符的行动策略目标市场定位本地市场区域市场全国市场多国家全球化市场6、与公司定位相符的行动策略产业路线选择垂直一体化横向相关多元化跨行业多元化

8、8.3.1.5公司治理结构分析1、公司管理层与股东利益的一致性国有控股企业是否实现股权激励，未来股权激励方案对股价的冲击（中国玻纤）管理层控股企业是否存在利益输送渠道内部人控制公司与股东利益冲突（扬农化工）未来股权变化导致的上市公司实际控制人与流通股东利益不一致（亚星化学）2、上市公司 CEO 上市公司CEO 的知识水平和管理能力能否达到企业成长的要求上市公司CEO 的个人利益是否与流通股东一致上市公司CEO 的经营战略是否与股东利益最大化一致上市公司CEO 的更替是否会导致公司战略转变8.3.2 分析与判断8.3.2.1潜在的资源强势和竞争能力1、对公司有形资源进行判断分析2、对公司无形资源

9、进行判断分析3、对公司各项能力进行判断分析8.3.2.2潜在的资源弱势和竞争缺陷1、对公司有形资源进行判断分析2、对公司无形资源进行判断分析3、对公司各项能力进行判断分析8.3.2.3公司面临的潜在机会1、客户群会扩大进入新市场或细分市场（市场扩张）2、进入盈利能力强的市场（市场进入）3、由于市场需求增长势头强劲可以快速扩张（高增长）4、市场上出现了向其它地理区域扩展的机会（范围扩张）5、有从市场竞争者手里获得市场份额的机会（客户转换）6、有机会充分利用新技术（新技术）7、扩展产品线的宽度，为新的客户群服务（业务扩张）8、前向或后向整合（垂直整合）9、购并竞争对手（战略购并）10、联盟或合资扩

10、大了地理覆盖和竞争能力（合作合资）8.3.2.4危及公司利益的外部威胁1、强大的竞争对手可能进入市场（新竞争者）2、替代产品威胁公司的份额（替代威胁）3、行业驱动因素使行业格局和竞争格局发生恶性变化（格局变化）4、PEST风险威胁（PEST）8.3.2.5对公司目前战略运行效果的评价经营结果1、市场份额在行业内的地位是上升了？什么原因在行业内的地位是下降了？什么原因还是稳定不变？什么原因2、利润率公司利润率是否上升了？什么原因公司利润率是否下降了？什么原因与竞争对手相比利润率的差距有多大？什么原因3、盈利能力公司的净利润率、投资回报率、经济附加值的变化趋势是什么？这些盈利能力方面的变化趋势在行

11、业内的企业之间比较结果是什么？4、增长性（销售额）公司销售额的增长率比整个市场的增长率要快还是要慢？什么原因。5、市场中的形象和声誉发生了什么样的变化？8.3.2.6公司战略的分析与判断经营目标战略1、公司应该追求哪个目标增长目标份额目标与销售量目标在那里？竞争者的弱点或空白点在那里？有剩余潜力的细分市场？预期的产品市场增长点？2、公司定位增长目标市场开发战略向目前不是产品客户的目标推销目前的产品，即寻求新的细分市场在目标市场的细分市场上追求非客户（扩宽产品线）进入新市场，开发新产品创造新需求与新客户（新产品战略）3、公司定位增长目标市场渗透战略目标是产品目前的目标客户，争取竞争者的顾客或发掘

12、已有顾客的潜力争夺竞争者的顾客，一方面可能转换成本比较高、另一方面，需要加大促销力度，特别是诱使顾客转换品牌的对比性广告。提高现有顾客的使用率，这是经常被忽略的战略之一。（公司拥有的最大资产是已经拥有的客户群，应该尽可能地充分利用它，实际消费率与潜在的消费率相等吗？）4、公司定位利润目标减少投入的战略对于利润目标，对决策者是一种挑战，在强调销售量和份额时要注重利润，要兼顾增长与利润，对成本/价格战略的采用要适度，多多注意非价格战略（差异化战略）。通过削减成本减少投入提高资产使用率（比如应收帐款、降低存货、规模经济效益）发挥经验曲线效应重组流通（分销）线路5、公司定位利润目标增加产出的战略提高价

13、格、减少折扣等改善销售组合，销售一组产品的80/20法则往往是真理：20%的产品品种往往能产生销售利润的80%。重塑塑造产品线，强调推销最有利可图的产品对增加利润来讲是最有意义的。对顾客群仍旧可以使用80/20 原则。8.3.2.7公司战略的分析与判断竞争战略1、为什么要分析竞争战略？研究员在进行公司的投资价值分析或基本面分析时，往往忽略对公司战略的研究，这是一种极其不专业的做法，因为你除了要清楚一家公司在“做什么？”之外，你更应当清楚这家公司“在怎么做？”，这是对公司进行各种分析的基础。一家上市公司，资产动辄十几亿、几十亿，许多上市公司的确没有明确的竞争战略，那么除了处于垄断经营的温室里，否

14、则这样的公司真是危险的很！低成本竞争战略实现低成本竞争优势途径之一：控制成本要素。8.4 上市公司股票估值方法：8.4.1 理解企业价值的两个角度8.4.2 价值创造的两大驱动因素首要驱动因素是投入资本回报率（ROIC)大于公司的加权资本成本（WACC)第二重要的驱动因素则是公司的成长能力以及成长的持续性主要用的估值方法包括现金流折现法和倍数估值法，分别介绍如下：8.4.3DCF 估值定义：DCF 估值即将未来产生的现金流折现，可以分为显性价值和持续价值两部分，前者是明确预测期每年的企业自有现金流的折现值，而持续价值是假设企业经过高速增长期后能够稳定持续增长(增长率也可为0)，所产生现金流的折

15、现。公式及表述如下：采用不同的现金流，可以得出不同的估值FCFF:采用企业自由现金流折现，贴现率使用WACC,FCFF 定义如下：FCFF=Netoperatingcashflow-Investment=(NOPLAT+D&A)-(OWC+CAPEX)NOPLAT=EBIT*(1 t)=(Revenue COGS-SG&A)*(1 t)CAPEX=D&A+NetCAPEX FCFE:采用权益自由现金流折现，贴现率使用,FCFE定义如下：FCFE=FCFF债务利息+债务净融入DDM:采用股息折现，贴现率使用。各种方法汇总如下：持续价值营业价值kkWACCgWACCFCF)1)(1持续价值显性价值

16、=明确预测期每年的企业自明确预测期稳定增长期显性价值kkktttWACCgWACCFCFWACCFCFV)1)()1(118.4.4 倍数估值法倍数估值法，是最简单但最为常用的估值方法。主要包括 PE估值、PB 估值、PS 估值、EV/EBITDA 等等。其优缺点及适用范围如下：优点：1)简单，直观，能够反映市场感觉和情绪2)符合投资需要，证券投资本来就是在比较的基础上进行。缺点：1)如果市场整体上高估或低估，相对估值法将失灵2)虽然只需要较少信息，但这只是因为已经对其它变量做了隐含的假定（比如 P/E 比较中的增长率）。如果这些假定不正确，用相对估值法就会得出错误结论3)容易受会计政策和盈余

17、管理的影响（E，B，S）适用:1）成熟型公司，常用PE；不适用于经济环境波动较大的市场2)易调节收入与利润的公司（比如银行、房地产），常用 PB；不适用于高科技企业高增长公司，资本开支大，常用EV/EBITDA 或 EV/Sub(单位客户价值)3)国际比较，常用 EV/EBITDA，基本消除各国会计、税务上的差异8.4.4.1PE 估值1)估值原理a.根据股利折现模型永续增长b.两边同时除以 EPS 市盈率的驱动要素是g、股利支付率和风险（股权资本成本）2)多阶段的 PE模型，以二阶段增长企业为例：010/(1)/1 g)eeePDEPSEPSkgEPSgEPSKgKg股利市盈率股权成本增长率支付率支付率（市盈率