2022年研究员行业、公司研究分析框架XXXX0926.doc

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1、研究员行业、公司研究分析框架8.1宏观策略研究的分析框架：8.1.1国内外宏观经济情势；1、经济周期变化2、物价水平变动3、产业景气构造8.1.2国内宏观调控政策划向；1、货币政策2、财政政策3、产业政策8.1.3上市公司盈利和市场估值变动趋势；1、企业盈利变化趋势和构造2、市场市盈率变化趋势8.1.4证券市场政策及股票供求变化；8.1.5市场情绪和投资者行为；1、市场成交量变化2、资金流向变动8.1.6外围市场波动情况；1、外围股市波动2、大宗商品价格波动8.1.7证券市场走势预测；8.1.8市场热点与板块轮动趋势。1、风格特征表现2、行业轮动特征8.2行业研究分析框架8.2.1行业概貌1、

2、主要子行业2、近两年行业开展情况3、国外同行业开展现状8.2.2主要消费企业概况 1、主要消费企业根本情况：企业名称、产品构造、消费才能、销售情况、市场份额（可考虑限定在上市公司的范畴）2、主要消费企业的盈利分析3、主要产品的本钱构成4、主要企业现主要产品的技术水平5、主要企业的专有技术和开发才能6、主要企业的营销战略7、主要企业的治理水平分析8.2.3典型产品分析1、产品的技术水平2、产品的本钱构成3、产品的生命周期8.2.4妨碍产品需求的要素分析1、宏观经济环境分析2、政策环境分析3、相关行业开展的妨碍4、限制性要素分析5、政策、经济、技术要素的变化对行业开展的妨碍8.2.5市场竞争分析1

3、、市场的主要特点（竞争环境）2、竞争制胜的关健要素3、战略集团的划分4、竞争集团对本身所处位置的推断、满意度5、主要竞争集团的竞争手段6、主要消费厂商的市场占有率分析7、产品的进出口情况分析8.2.6产业政策研究 1、产业政策要点2、行业开展规划及重点3、相关产业政策及其妨碍8.2.7行业的开展趋势及市场需求预测1、技术开展趋势及其对行业可能造成的妨碍2、行业中可能的主要机遇3、行业所面临的潜在威胁4、市场需求分析5、将来3-5年市场需求的分析8.2.8行业投资时机1、分析推断行业与证券市场的联动性2、基于以上行业根本面的推断，将来短、中、长期是否会对企业利润带来大的变化。3、该行业中上市公司

4、总体情况：公司名、重点企业、主要产品的消费企业，历史上该行业内上市公司关联程度（有否板块效应），近期表现。4、行业根本面中重要要素变化对上市公司的妨碍。这些妨碍有否带来投资时机。5、建议基金经理重点关注的公司。8.3上市公司研究分析框架8.3.1公司根本面材料8.3.1.1公司资源有形资产1、消费装备/工厂/不动产消费工厂和设备（工厂/装备）有升值潜力的不动产（升值不动产）自然资源/消费材料（与运营相关）2、销售分销设备目的市场中的分销设备（分销设备）3、财务资源随时能够变现的资产/资金（资金）4、人力资源优质廉价的劳动力（劳动力）关键领域（治理技术消费营销）人才（人力资本）8.3.1.2公司

5、资源无形资产1、组织资产治理操纵体系（治理体系）计算机辅助设计/辅助制造（计算机辅助）流程操纵（ERP）、资源治理（MRP）、客户资源治理（CRM）（现代治理）信息网络（信息网络）2、无形资产知识产权、如专利等（知识产权）特许运营全（采矿权、特定行业运营牌照）特许运营品牌形象（品牌）公司声誉（公司声誉）客户商誉、忠诚的客户群（公司声誉）员工忠诚度（企业凝聚力）企业文化（企业文化）8.3.1.3公司才能运营才能与竞争才能1、RD环节的才能核心技术（核心技术）能够不断开发革新产品的才能（新产品开发）2、采购环节的才能大规模采购才能（规模采购）与供给商之间的竞争强弱势（供给商关系）3、消费环节的才能

6、非常宽的产品线（产品线宽度）优秀及有差异化的产品（产品差异化）低本钱制造才能（本钱操纵）质量保障才能（质量保障）定单制造才能（制造才能）4、销售环节的才能市场份额及市场的领导地位（市场地位）对顾客的效劳才能（效劳才能）广告和促销才能（广告促销）新产品开发及推向市场的才能（产业化转化）分销网络的效率与竞争力（分销才能）5、财务才能资金保障与现金再生才能（资金才能）融资才能（融资才能）良好的财务构造（财务构造）资本运营空间（资本运营）6、系统才能非常低的整体本钱（整体低本钱）组织灵敏能够对市场时机环境作出反响（快速反响）战略和目的制定才能（战略目的）特别背景（特别背景）联盟或合作公司（联盟合作）8

7、.3.1.4公司目前的战略1、公司的竞争策略广泛低本钱广泛差异化最优本钱（最优功能价格比）聚焦低本钱聚焦差异化2、公司的运营目的策略市场份额（增长目的）利润（利润目的）现金流（保全目的）3、与公司定位相符的行动策略进攻性行动（进取性行动）对竞争厂商强势对竞争厂商弱势终结策略游击战略先买性前卫行动4、与公司定位相符的行动策略防守性行动（保守性行动）加强/保卫报复收割5、与公司定位相符的行动策略目的市场定位本地市场区域市场全国市场多国家全球化市场6、与公司定位相符的行动策略产业道路选择垂直一体化横向相关多元化跨行业多元化8.3.1.5公司治理构造分析1、公司治理层与股东利益的一致性国有控股企业是否

8、实现股权鼓励，将来股权鼓励方案对股价的冲击（中国玻纤）治理层控股企业是否存在利益输送渠道内部人操纵公司与股东利益冲突（扬农化工）将来股权变化导致的上市公司实际操纵人与流通股东利益不一致（亚星化学）2、上市公司CEO上市公司CEO的知识水平和治理才能能否到达企业成长的要求上市公司CEO的个人利益是否与流通股东一致上市公司CEO的运营战略是否与股东利益最大化一致上市公司CEO的更替是否会导致公司战略转变8.3.2分析与推断8.3.2.1潜在的资源强势和竞争才能1、对公司有形资源进展推断分析2、对公司无形资源进展推断分析3、对公司各项才能进展推断分析8.3.2.2潜在的资源弱势和竞争缺陷1、对公司有

9、形资源进展推断分析2、对公司无形资源进展推断分析3、对公司各项才能进展推断分析8.3.2.3公司面临的潜在时机1、客户群会扩大进入新市场或细分市场（市场扩张）2、进入盈利才能强的市场（市场进入）3、由于市场需求增长势头强劲能够快速扩张（高增长）4、市场上出现了向其它地理区域扩展的时机（范围扩张）5、有从市场竞争者手里获得市场份额的时机（客户转换）6、有时机充分利用新技术（新技术）7、扩展产品线的宽度，为新的客户群效劳（业务扩张）8、前向或后向整合（垂直整合）9、购并竞争对手（战略购并）10、联盟或合资扩大了地理覆盖和竞争才能（合作合资）8.3.2.4危及公司利益的外部威胁1、强大的竞争对手可能

10、进入市场（新竞争者）2、替代产品威胁公司的份额（替代威胁）3、行业驱动要素使行业格局和竞争格局发生恶性变化（格局变化）4、PEST风险威胁（PEST）8.3.2.5对公司目前战略运转效果的评价运营结果1、市场份额在行业内的地位是上升了？什么缘故在行业内的地位是下降了？什么缘故依然稳定不变？什么缘故2、利润率公司利润率是否上升了？什么缘故公司利润率是否下降了？什么缘故与竞争对手相比利润率的差距有多大？什么缘故3、盈利才能公司的净利润率、投资报答率、经济附加值的变化趋势是什么？这些盈利才能方面的变化趋势在行业内的企业之间比拟结果是什么？4、增长性（销售额）公司销售额的增长率比整个市场的增长率要快依

11、然要慢？什么缘故。5、市场中的形象和声誉发生了什么样的变化？8.3.2.6公司战略的分析与推断 运营目的战略1、公司应该追求哪个目的增长目的份额目的与销售量目的在那儿？竞争者的弱点或空白点在那儿？有剩余潜力的细分市场？预期的产品市场增长点？2、公司定位增长目的市场开发战略向目前不是产品客户的目的推销目前的产品，即寻求新的细分市场在目的市场的细分市场上追求非客户（扩宽产品线）进入新市场，开发新产品制造新需求与新客户（新产品战略）3、公司定位增长目的市场浸透战略目的是产品目前的目的客户，争取竞争者的顾客或开掘已有顾客的潜力争夺竞争者的顾客，一方面可能转换本钱比拟高、另一方面，需要加大促销力度，特别

12、是诱使顾客转换品牌的比照性广告。提高现有顾客的使用率，这是经常被忽略的战略之一。（公司拥有的最大资产是已经拥有的客户群，应该尽可能地充分利用它，实际消费率与潜在的消费率相等吗？）4、公司定位利润目的减少投入的战略关于利润目的，对决策者是一种挑战，在强调销售量和份额时要注重利润，要兼顾增长与利润，对本钱/价格战略的采纳要适度，多多留意非价格战略（差异化战略）。通过削减本钱减少投入提高资产使用率（比方应收帐款、降低存货、规模经济效益）发挥经历曲线效应重组流通（分销）线路5、公司定位利润目的增加产出的战略提高价格、减少折扣等改善销售组合，销售一组产品的80/20法则往往是真理：20%的产品品种往往能

13、产生销售利润的80%。重塑塑造产品线，强调推销最有利可图的产品对增加利润来讲是最有意义的。对顾客群仍旧能够使用80/20原则。8.3.2.7公司战略的分析与推断竞争战略1、为什么要分析竞争战略？研究员在进展公司的投资价值分析或根本面分析时，往往忽略对公司战略的研究，这是一种极其不专业的做法，由于你除了要清晰一家公司在“做什么？”之外，你更应当清晰这家公司“在如何做？”，这是对公司进展各种分析的根底。一家上市公司，资产动辄十几亿、几十亿，许多上市公司确实没有明确的竞争战略，那么除了处于垄断运营的温室里，否则如此的公司真是危险的非常！低本钱竞争战略实现低本钱竞争优势途径之一：操纵本钱要素。8.4上

14、市公司股票估值方法：8.4.1理解企业价值的两个角度企业价值受益人角度价值来源角度债务价值权益价值运营价值并购价值清算价值8.4.2价值制造的两大驱动要素首要驱动要素是投入资本报答率（ROIC)大于公司的加权资本本钱（WACC)第二重要的驱动要素则是公司的成长才能以及成长的持续性 主要用的估值方法包括现金流折现法和倍数估值法，分别介绍如下：8.4.3DCF估值定义：DCF估值马上将来产生的现金流折现，能够分为显性价值和持续价值两部分，前者是明确预测期每年的企业自有现金流的折现值，而持续价值是假设企业通过高速增长期后能够稳定持续增长(增长率也可为0)，所产生现金流的折现。公式及表述如下：持续价值

15、营业价值显性价值 = 明确预测期每年的企业自由现金流的折现值之和明确预测期稳定增长期显性价值采纳不同的现金流，能够得出不同的估值FCFF: 采纳企业自由现金流折现，贴现率使用WACC, FCFF定义如下：FCFF = Net operating cash flow - Investment = (NOPLAT + DA )- (OWC + CAPEX)NOPLAT = EBIT*(1 t) = (Revenue COGS - SGA) *(1 t) CAPEX = DA + Net CAPEXFCFE: 采纳权益自由现金流折现，贴现率使用 , FCFE定义如下：FCFE = FCFF 债务利息

16、+ 债务净融入DDM : 采纳股息折现，贴现率使用。各种方法汇总如下：现金流类型DCF模型贴现率FCFF企业自由现金流折现模型) 企业自由现金流 WACC FCFE权益自由现金流折现模型) 权益自由现金流 ke DDM股利折现模型) 现金股利 ke股利折现模型8.4.4倍数估值法倍数估值法，是最简单但最为常用的估值方法。主要包括PE 估值、PB估值、PS估值、EV / EBITDA等等。其优缺点及适用范围如下：优点：1) 简单，直观，能够反映市场感受和情绪2) 符合投资需要，证券投资本来确实是在比拟的根底上进展。缺点：1) 假如市场整体上高估或低估，相对估值法将失灵2) 尽管只需要较少信息，但

17、这只是由于已经对其它变量做了隐含的假定（比方P/E比拟中的增长率）。假如这些假定不正确，用相对估值法就会得出错误结论3) 容易受会计政策和盈余治理的妨碍（E，B，S）适用: 1）成熟型公司，常用PE；不适用于经济环境波动较大的市场2) 易调理收入与利润的公司（比方银行、房地产），常用PB；不适用于高科技企业高增长公司，资本开支大，常用EV/EBITDA或EV/Sub(单位客户价值)3) 国际比拟， 常用EV/EBITDA，根本消除各国会计、税务上的差异8.4.4.1PE 估值1) 估值原理a. 依照股利折现模型永续增长b. 两边同时除以EPS市盈率的驱动要素是g、股利支付率和风险（股权资本本钱

18、）2) 多阶段的PE模型，以二阶段增长企业为例：P/E取决于高增长阶段与稳定增长阶段的支付比率、Ke及增长率3) PE估值的决定要素盈利才能：盈利才能越高，市盈率越高A、 ROE=Ke ，常数增长公司的市盈率与零增长公司的市盈率是相等 B、ROEKe ，常数增长公司的市盈率大于零增长公司的市盈率 ，ROE越大，市盈率越高 C、ROEKe，才有成长性溢价A、 ROE=Ke ，增长不改变市盈率 B、ROEKe ，增长率越高，市盈率越越高 C、 ROEKe,市净率大于1，增长率上升，市净率上升，制造价值E、当ROE= Ke,市净率等于1，增长率上升，市净率上升，价值不变F、当ROE Ke,市净率小于

19、1，增长率上升，市净率下降，消灭价值也确实是说，只有在投资报答率大于资本本钱率的情况下，高增长才会制造价值，否则将是消灭价值。8.4.4.4EV/ EBITDA估值EBITDA的计算方法如下：EBITDA = 营业收入营业本钱营业费用治理费用+折旧+摊销EV = 权益价值 + 债务价值 （+少数股东权益价值）EBITDA = EBIT + DA合适不同会计政策、不同税收环境下企业之间的比拟附件A1：行业投资评级指标体系根本分析框架（第一层次的评估）需要考虑的要点分行业评价分析要点（第二层次的评估）第二层次评价结果（正、负、中性）第一层次评价结果（正、负、中性）宏观经济对行业的妨碍主要分析当前宏

20、观经济情势对行业的妨碍；行业情况与经济周期的相关性；以及行业的生命周期等。政策对行业的妨碍主要分析国家产业政策总体对行业是构成支持或限制。行业根本面或行业成长性主要分析行业在国家经济中的地位，是否属于国家重点扶持的行业，扶持政策对行业的妨碍大小；境内外同行业消费企业概况企业利润是普遍较好依然不佳，甚至恶化；主要产品的技术水平国际领先、引进技术、落后于国外水平、淘汰技术，产品本钱与国外存在比拟优势或优势；上下游行业对本行业的妨碍；出现严重技术打破的可能性，可否构成支持行业成长的要素等。市场竞争情况分析主要分析行业组织构造特点及行业内竞争的主要方式；行业内的企业间竞争态势恶性竞争、良性竞争、或典型

21、的垄断性行业；主要产品的市场情况严峻过剩、供求平衡、供不应求；替代产品情况替代品压力较大、没有压力、构成较大威胁等。市场估值分析估值方法包括市盈率（PE）、市净率（PB）和EBITDA等。研究员依照各行业的特点确定对该行业最有妨碍力的关键估值方法，通过与历史水平，与不同国家和地区的同类行业进展比拟，以及对行业成长性的推断预测，确定合理的估值倍数，在此根底上对行业的估值得出高估、低估或中性的推断。总体评价正、负、或中性附件B2：上市公司投资评级指标体系总体分析框架（第一层次的评估）根本分析要点（第二层次的评估）细化的分析要点和评价指标第二层次评估结果（正、负或中性）第一层次评估结果（正、负或中性

22、）行业价值成长风险估值公司总体评价一级、二级或三级，一级表示投资价值相对最高。附件13：行业景气度跟踪报告模板附件24：上市公司跟踪报告模板 烟台万华（600309）跟踪简报指标敏感度说明一季度二季度三季度四季度趋势预测投资建议行业景气跟踪指标变化固定资产投资增长速度国家建筑节能政策推进力度国际MDI价格变化新增产能投放进度巴斯夫工程消费情况，拜耳35万吨工程开工时间巴斯夫工程产质量量不稳定夺低国内市场价格拜耳投产行业估值变化（P/E）可比公司：新安股份、金发科技、盐湖钾肥、扬农化工2530（08E）2025（08E）1520（08E）盈利预测值可能接着有所下调公司收入敏感指标变化MDI价格M

23、DI产品1000元波动对应收入约5%变化27000元/吨25000元/吨24500元/吨24000元/吨将来一个季度稳定稳定持有MDI产量上半年销售18万吨下半年估计销售22万吨其它业务收入公司利润敏感指标变化MDI价格MDI产品1000元波动对应净利润15%变化，EPS约0.15元11000元/吨15000元/吨16000元/吨15000元/吨苯胺价格人民币汇率美元贷款导致汇兑收益变化，进口产品美元报价阶段贬值导致汇兑损失MDI毛利率运营指标分析净利润运营活动现金流量资产负债率存货资本支出及计划有息负债市场情绪跟踪卖方盈利预测变化卖方评级变化买方盈利预测变化买方评级变化投资建议三季度内持有，

24、观察产品和原料价格变化趋势，假设盈利空间向好则接着持有，否则可能需要减持注：黄色单元格代表行业或公司趋势平稳或与预期一致，红色单元格表示趋势向坏或可能低于预期，绿色表示趋势向好或可能超预期1、 行业情况分析：2、 公司运营现状：3、 公司将来开展：4、财务分析：资产负债表、现金流量表正常。在建工程将来三年内资金需求量约50亿元，年运营性现金净流入约20亿元，无需长期债务融资或股权融资。5、投资建议：本人评级_3_(按1、2、3、4、5、6、7等级给出) 研究签名： 2008年3月23日附件35：宏观策略报告模板投资要点1、2、3、宏观经济动态海外1、 已公布数据分析2、 将公布数据预测3、 经

25、济政策图表中国1、 已公布数据分析2、 将公布数据预测3、 经济政策图表行业景气1、 景气上升的行业2、 景气下降的行业图表估值市场估值行业估值投资策略大类资产配置行业资产配置附件46：研究员调研协调表模板 调研公司名称合肥百货调研道路合肥调研性质及人数2人开场时间 5 月8 日完毕时间5月 10日调研目的：（简要说明需要现场调研处理的主要咨询题、潜在投资时机）1、 内生性增长才能-公司目前店面盈利才能提升潜力有多大？2、 外延式扩张才能-将来展店计划和展店才能分析？治理层鼓励咨询题-将来治理层的利益与流通股股东利益能否获得一致？调研提纲：（助理研究员初次覆盖的公司在调研前应详细阅读公司招股说

26、明书、定期公告、三表、卖方研究报告等公开材料，完成损益表三年预测，将需要现场处理的主要咨询题整理为调研提纲） 3、 内生性增长才能-公司目前店面盈利才能提升潜力有多大？4、 外延式扩张才能-将来展店计划和展店才能分析？5、 治理层鼓励咨询题-将来治理层的利益与流通股股东利益能否获得一致？研究员签名： 2008年8月23日（注：出差协调表请在出差前至少提早一天邮件发送部门主管、基金经理和部门秘书。）附件五 7：季度券商评分结果公布评分目的：佣金以券商得分占比为根底进展分配，促进券商效劳。参评人数：32人，评分人员覆盖股票投资部、机构投资部、研究部、固定收益部、买卖部总监，金融工程部。候选券商：24家。入选券商：前15家。评分规则：综合考虑券商所提供研究报告质量，路演质量、调研会议以及销售效劳质量打分。今后入选券商保持在15家左右（视QDII业务后进展或增加2-3家境外券商），每季度淘汰季度综合评分最后一名以促进券商的效劳。投资部门助理进展席位调整。评分比重缺乏1%的不予分配佣金。