农行农业产业投资基金资金投向研究.pdf

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1、 叠 封I 回l 又I 蕈 农行农业产业投资基金资金投向研究 文顾耀欣 投资领域的设定或经营宗 旨(一)农业产业化经营领域 l、注入更大的融资强势。由于其中大量中小企业 的信用程度较低，且没有足够的抵押资产，要想通过贷 款等间接融资来加强相关基础和科技投入，一般很难落 到实处；加之资本市场也主要为其中的大型企业集团或 规模较大的中型企业服务，绝大多数中小企业也很难上 市融资。而这时由银行设立的农业产业投资基金则能像 创业(或风险)投资(VC)和私募投资(P E)等股权 投资那样，通过股权投资形式专门投资于农业产业化经 2 2 农村金融研究 i S E P T E MB E R 2 0 0 9

2、营领域，尤其是投资于具有发展潜力的中小型初创期和 成长期企业。这种股权投资与银行贷款相比，更关注企 业的成长性，而诸多上市机会很少或距离上市时间较长 的农业产业化企业，也希望通过农业产业投资基金等外 部股权投资获得直接融资。这是最为显著的融资强势。另外一个独具个性的融资强势是，由银行业尤其是面向“三农”的中国农业银行发起设立的农业产业投资基金 将更加贴近现代农业产业。2、取得更多的经济优势。作为股权投资，银行发 起设立的农业产业投资基金 除了在投融资功能方面具有 独特个性之外，还将具有一般 金融工具 所没有 的公司 治理、价值创造和风险防范等经济优势。其中，就“公 司治理优势”而言，银行作为股

3、权投资者可以派财务总 监、董事，甚至作为大股东直接选派总经理到受投资的 涉农企业和其他受投项 目与企业，形成市场监控力量，对公司治理结构的完善起到重要推动作用，尤其是为企 业上市(I P O)或股权转让创造良好条件。就“价值创 造优势”而言，与单纯的证券投资基金相比，作为具有 股权投资(或创业、风险和私募股权投资)性质的农业 产业投资基金侧重投资实体经济，是货币资本、管理技 术和实物资本在农业产业化实体经济层面的一种整合，即所谓“场外包装”，这种基于实体经济的资源配置效 率提升也正是价值创造的表现形式。(二)多层次复合型的现代农业产业领域 今后较长时期需求与潜力凸现的重点投 向可归纳为 三个方

4、面：1、基础设施产业。农行农业产业投资基金的投资 对象应该扩展到基础设施产业的主要理由有三：第一，国家政策导向使然。近几年来，中央和地方 对农村基础设施的大量投入，正成为影响我国产业投资 基金投向投量的重要变嚣之一。党的十七届三 中全会 决定还首次把基础建设投入同财政投入和金融投入 并列提 出，特别强调 固定资产投入要向农业农村倾斜(包括提高直接投入农业生产的固定资产比例，切实增 强农业基础设施建设)，体现了基本建设投入对于农业 稳定发展的重要性。2 o o 8 年第四季度以来，党 中央国 务院出台的扩大内需十项措施以及当年召开的中央经 济工作会议、中央农村工作会议和2 0 0 9 年的中央1

5、 号文 件，也都要求大幅度增加对农村基础设施和社会事业发 展的投入，特别是在扩大内需十项措施中把农村基础设 施建设列到了直接涉及“三农”主要投资领域的首要位 置，并在4 万亿元投资和追加的新增投资中占了相当高 的比重。这些要求虽然侧重向各级财政提出，但同样成 为银行业金融机构尤其是面向县域“三农”的农行信贷 及基金投资的共同领域和重大利好。第二，基金投 资倾 向使然。国 内产业基 金早 以垂 青基础设施产业。有的专家(杨和雄，2 0 0 6)曾指出，国外较早设立的产业投资基金主要投资于基础设施行 业，包括运输行业(如收费道路、机场、港 13和部分铁 路)、受监管的公用事业(如供 电和天然气网络

6、、供水 和废水处理网络)、政府服务业(如学校和医院，以及 卫星等部分国防项目)和其他(如输油管、液化石油气 接收站和运输船、合同发电)等，这些社会基础设施建 设都具有稳定、可预测和低风险的现金流并且有能力支 撑较高的负债率。再回到国内县域“三农 来看，由于 发展基础设施产业可以降低农村经济运行成本并促进现 代农业组织发展，各地都把推进农村交通、水利、能源 以及电力、电信、环保等基础设施建设作为公共财政支 出的重要内容。第三，农行经营转型使然。已经股改的农业银行，肯定要把基础设施产业 的信贷融资同股权投 资结合起 来。其 中在信贷融资方 面，农行相关部门领导(许锡 龙，2 0 0 9)指出，应针

7、对农村基础设施创新开发过渡性 贷款、配套金融服务等产品，适应基础建设资金周转的 需要；创新中长期贷款方式，采取发放项目收益权和收 费抵押贷款等方式，满足小城镇建设、农村 电网、公 路、通信建设改造等信贷需求；针对大额需求，共同组 织涉农企业和县域大型企业客户(项 目)银团贷款，开 展大宗和批发性融资服务。而在股权投资方面，则有可 能在企业产权清晰的基础上，将农行发起设立的农业产 业投资基金投资于企业(项目)开发，包括投资大中型 基础设施建设项目，本文也设想在上述涉农和县域大型 用信企业客户(项目)中规划组成数个(或一批)由若 干个关联项目所组成的项目群，以便在农业产业投资基 金设立之后 即能对

8、这些项目群进行投资，同时对这些项 目群的信贷和基金实行“一揽子”安排和审批，以确保 信贷适时进退和基金管理人合理安排项 目投资，最大限 度获得项目群的综合经济效益。2、大众消费产业及现代服务业。我国消费结构已 经完成了从生存型向发展型的过渡，在总体上进人了大 众消费阶段。这也决定着产业投资基金的相当部分将 转向必须消费品和产业，农业产业投资基金更是生逢其 时，而且应该特别关注以下两大领域：一是与百姓生活 相关的必须消费品领域；二是具备现代理念或顺应发展 型消费的服务业。3、新主导产业或先导行业。关键是认清两个趋势 或两个主要拉动力：一个趋势是，主导产业或先导行业 对经济增长的主力拉动；另一个趋

9、势是，环保、新能源 和生物技术等“新主导”产业对产业投资基金发展的主 力拉动。先以能源和新能源产业投资为例，有研究(马 胜杰、王彬生，2 0 0 1)指出，2 O 世纪率先出现于美国的 S E P T E MB E R 2 0 0 9 I 农村金融研究2 3 霉譬霍盈 封I 回I 又I革 产业投资基金就把能源及稀有矿产工业作为投资对象，因为能源产业随时随地都能带来资本增值；我国自1 9 9 6 年以来尽管受到东亚危机影响，但能源、石化等产业仍 保有良好的资本增值潜质，以致以后1 0 年投 向能源产业(或产品)中的产业投资基金(多以信托形式出现)长 期保有较高份额。另按马亚明(2 0 0 6)所

10、作统计折算，2 0 0 5 年投向能源的信托资金份额也达6 5 9，虽列房地 产、基础设施、工商企业、金融、交通之后但却位居l 0 多大类投资份额的中上水平。前几年，境内外私募及以 私募为主的创业(风险)投资也决速加盟能源和新能源 产业，2 0 0 5 年，英联、高盛等投资基金用8 0 0 0 万美元现 金换得主要从事晶体硅太阳能电池、组体以及光伏发电 系统的研究、制造和销售的尚德公司7 7 1 6 万股权。并使 尚德成为第一个在纽约交易所上市 的中国民营企业；而于2 0 0 5 年l 1 月经国务院批准设立的渤海产业投资基金(我国首只真正意义上的产业投资基金)也把能源产业 纳入重点投资范围。

11、今后值得一提的热点也有两个：一 2 4 农村金融研究 I S E P T E MB E R 2 0 0 9 是能源和新能源产业将被更多纳入产业投资基金范围，其 中的新能源投资后来居上；二是生物技术产业快速成 为包括产业投资基金在 内的创(风)投及私募股权投资 热点。这两大热点都应成为农行农业产业投资基金的关 注重点。投资载体组合和盈利模式 的价值形成 当人们按照某些标准而将某些产业划分为高技术产 业时，其中技术密集度较低 的企业和产 品也被认定为具 有高技术性质，而其他产业 中的高端技术和产品反而被 排斥在外。也许正是这样的“相对论”和“发展观”，启发和决定 了产业投资基金盈利模式的项 目载体

12、与其他 风投(创投与私募)一样，都是“项目、企业、产品”这3 个项目点的5 种组合：一是买项 目，卖项 目。买来某 些成熟程度较低的项 目，将项 目进一步完善，使之更成 熟后，将其卖给下家投资人，或与下家投资人以项目入 股。二是买项 目，卖产 品。买来项目，形成企业进行生 产和经营，出售产品，是资本利得。三是买企业，卖产 品。对企业投资后通过 出售产品获利，也是资本利得。四是买项 目，卖企业。买来项 目，形成企业，将企业做 好后，到产权市场将企业出售，这是资本评价，也是股 权投资最为常见的做法。五是买企业，卖企业。对企业 投资，将企业做好后，到产权市场将企业出售，也是资 本评价。在 E 述组合

13、和追求过程中，农业产业投资基金盈 利模式的价值形成还将取决于以下需求空间和载体集群。(一)认清投资基金的两大需求空间 主要从两个方面认清农业产业投资基金需求空间：1、从“三农”公共 支出增势和农业科技科研 的投 入强度与结构看农业产业投资基金需求空间 研究发现，这些增势、强度和结构，都能催促作为 权益融资也即股权投资的农业产业投资基金加快进入现 代农业产业：一看广义的农业公共支出增势；二看国家 农业科技科研的投资强度与结构。2、从乡镇企业、民营中小企业的经济效应、融资 与体制特征 中认清农业产业投资基金需求空间 先看乡镇企业对“三农”发展乃至对产业投资基金 发展的推进效应。乡镇或民营中小企业的

14、科技进步乃是 推进产业投资基金发展的引擎。再从融资结构和特征体 。l _ -誓 0 _ 蠢 _ _|一 一 l 囊 、_ l。0 0 _ 0。一誓 一|川 ，一 亭。叠 j _ 一 _一 堪 一 _|?0，制中看乡镇企业及大量中小企业与农业产业投资基金的 紧密联系。而至为关键的是，乡镇企业尤其是民营中小 企业较早进行的制度创新更有助于产业投资基金盈利模 式的价值形成。(二)落实三大群体的投资载体“集群”1、从现代农业产业技术体系以及现代农业产业链 和县域主导产业的产业链经济群落中落实投资载体 一是在现代农业产业技术体系中落实t二是在现代 农业产业链和县域主导和“新主导产业”的产业链 中 落实。

15、2、在含带高新区的乡镇工业园区经济群落中落实 投资载体 首先在高新技术经济群体中落实；其次在产业结构 的技术升级和新技术应用集群 中落实。3、在高新技术产业化环境建设中落实投资载体 一是投资于已建立的国家级星火技术密集区和星火 区域性支柱产业中投资不足的国家级项 目；二是投资于 那些因资金不落实(不到位)而未达到计划进度的国家 级“火炬计划”项目；三是投资于国家行业生产力促进 中心和地方生产力促进 中心培育的科技型企业。投资的资金来源或投资者范畴拓宽 银行设立农业产业投资基金的资金来源除了借鉴美 欧 日以及我国已设立的产业投资基金的境 内外机构投资 者和 自然人等方面的资金筹集与引进范畴之外，

16、更应突 出“准创业投资基金”和“面向 三农”的“务 农”行业特色：(一)积极争取政府引导资助 农业产业投资基金最应含带政府用于引导和资助的 资金。之所以最有可能得到政府的引导资助，主要理 由 有三：第一，由多数产业投资基金的“准”创业投资基 金性质决定；第二，农业产业投资基金更具政府背景；第三，取决于政府引导基金规范运作，尤其是理性投资 不搞包办。(二)侧重加强创业投资合作 有三个理由：第一，创投引导基金及政府相关专项 投资的创业或风险“投资放大能力”相对较强；第二，创(风)投市场 发展所能得 到的政府助推力也强；第 三，得到政府引导基金资助的创投企业品牌效应更强。(三)引进国内外大中型企业战

17、略投资 自1 9 9 5 年8 月l 1 日国务院批准 设立境外中国产业 投资基金管理办法以来，中国产业投资基金不但发展 较快，而且以其独有杼 I生 吸引了众多外国投资者 以创业(风险)投资方式介入中国企业包括涉农企业。这种发 展及 内外合作发展的 良好态势已有助于银行设立 的农业 产业投资基金大量而有效地引进国内外大中型企业战略 投资者，尤其是在较多跨国公司资本出于战略考虑并以 合资、联营甚至以股权投资方式投资创(风)投和私募 企业时，银行设立的农业产业投资基金必须借此合力，与更多的战略投资者建立密切的关系。投资基金的有效进退和可持续发展 农业产业投资基金与所有创(风)投和私募投资一 样，都

18、要通过投资拥有受资项目和企业股权，最终通过 上市、转让等途径退 出投资，从而获得相应的投资 回 报。这是一个有效进退的过程，也包含了大量运作、进 入、管理 退 出的要领与技法，籍此促进可持续发展。整个有效进退过程除了本文上述关于投资领域、投资载 体组合及投资资金来源等比较关键的认识与把握之外，尚须讲究 以下“两个专注”：(一)专注主业 也即突出支持受资企业创新和服务“三农”。把握 要点有两个：一是偏重创业投资的运作方式。首先，在 投资对象上侧 重于早期和成长期 的产业企业。其次，筹集的资金应该有利于更多从事创业(风险)投资。二 是进一步强调，必须偏重“天使投资”的投向并照此投 向引进机构投资者

19、。首先，受投资对象应侧重于那些有 利于推进和形成农产品生产、收购、加工一整条产业链 的初创期和成长期农业产业化龙头企业，使农业产业投 资基金更多介入政府重点扶持和鼓励的现代农业产业领 域。其次，与境内外机构投资者的合作，也要体现侧重 为中小型初创企业开辟“天使投资”渠道的要求，侧重 与较多投资县域“三农”科技型中小企业(有的甚至是 处于构思之中的企业)和政府重点扶持与鼓励的高新技 术等产业领域的投资机构加强合作，使这类投资机构与 银行的农业产业投资基金主业形成高效融合与互补的协 S E P T E MB E R 2 0 0 9 l 农村金融研究2 5|日 l 回 l 又 l 革 同效应。(二)

20、专注场外 银行的农业产业投资基金应有一个完善而有效的退 出机制，这个退出机制不但要能减少投资者投资风险并 能如期形成“资本利得”，而且更重要 的是能够增强 产业投资基金的流动陛，从而促进可持续发展。其中，受投企业上市虽是所有产业投资基金从其所投资项 目和 企业退出的首选渠道，但由于国内外主板(包括中小 板)市场门槛太高，二板市场(创业板)又迟迟未能推 出(即使推出门槛也高)，因此此前不少创业(产业)投资资本退出方式逐渐以收购兼并居多，据(2 0 0 4 年中 国风险投资行业调查分析报告显示，1 2 3 个创业投资 的退出项 目中有4 9 个以国内企业收购方式退 出，占比 4 0，而上市退 出只

21、有4 个，仅 占3 (据 世界经济与 政治论坛 2 0 0 6 年第6 期第4 9 页)。但在这种形势下，银行设立的农业产业投资基金不应跟风，更不能在基金 设立运作初期就大量收购处于成熟期的企业 以期对企业 实施快速重组后获利退 出。而比较理性且富有“天使投 资”意义的运作重点是坚持 以投资初创期企业与收购成 长期(而不是成熟期)企业部分股权相结合，且以这两 种退出方式为主，包括采取以下“中途离场”方法加快 受投资企业包装上市步伐或进入产权市场协议转让退 出，特别是借助投资银行业务帮助 中小科技型企业开辟“新三板”融资渠道实现转让退出。银行设立的农业产 业投资基金应与银行的投资银行业务结合运作

22、，通过财 务顾问等专业服务及独特的理财通道，尽快选定被投资 企业所在相关产业 园区制定代办转让规划，在这个过程 2 6 农村金融研究 I S E P T E MB E R 2 0 0 9 中，以“新三板”的价值形成(价值设计)为契机，引 导带动中小企业上市融资。鉴于现在起拟主办上市公司 有可能先在三板挂牌进行预披露，未来新三板在公司数 量上可能会超过主板，而且大量处于初创期的中小科技 型企业也适合在创业板上市等发展趋势 已经 明朗，银行 的农业产业投资基金应更加侧重这方面的场外包装，在 大量优质中小企业实现转板、增发、上市(包括在创业 板上市)的过程中应顺势而为，实现有效退出和可持续 发展。瞻

23、 参考文献：1、中国小康建设研究会课题组 繁荣农村经济的宽广之路，农业产业化 经营前景广阔【N】经济 日报，2 0 0 8 l 2 1 6(1 4)2、关景欣。中园私募股权基金法律操作实务 M】法律出版社，2 0 0 8 3、马亚明 现行规制 F信托公司拓展产业基金的模式研究 河南金融管 理干部学院学报，2 0 0 6(4)4、杨和雄 中国产业投资基金的理沦 实践_ 川 上海金融，2 0 0 6(6)5、许锡龙 明辨形势，应对挑战一对当前农行服务“三农”的分析 与 思考【N】中国城乡金融报，2 0 0 9 一-1 2 1(B 2)6、中国衬：科院“中国社会状况综台调查”课题组。我国总体上进人大

24、众 消费阶段 J J 中国社会科学院要报领导参阅，2 0 0 9(3)7、刘【什锦 经济结构调整是不是已经到底丁 N】苏州 日报，2 0 0 8 一-l 1 2 l(A4)8、马胜杰，王彬生 产业投资基金运作方式及其配套改革l J _ 首都经济贸 易大学学报，2 0 0l(4)9、杨继渡，风卫卫 国际风险投资在我国的投资运作研究I f J 上海金融 2 0 0 8 f l 0)1 0、刘昕 产业投资基金及其管理机构的模 式选择 J 1 财经问题研究，2 0 0 4(4)1 1、寇宗来 通往创新国家之路一设 革年代的产业创新 M】格致 出版 社，上海人民出版社，2 0 0 8 1 2，黄季煜等

25、制度变迁和可持续发展一 3 O 年中国农业 与农村 M1 格致 出版社，上海人民出版社，2 0 0 8 1 3、蔡畸，王德文，都阳 中国农村改革 与变迁 一 3 O 年历程和经验分析【M1 格致出版社，上海人民出版社，2 0 0 8 1 4、陈 锡 文 进一 步推 进 我 国农 村 改 革 发 展 N】经 济 日报，2 0 0 9 l _ 一 1 9(6)1 5、王荣 韩俊，徐建明 苏州农村改革3 O 年M 上海远东出版杜，2 0 0 7 1 6、中国特色发鼹之路课题赴广东省深圳市调研组 横空出世看深圳一 广东省深圳市经济社会发展调查N】人民日报，2 0 0 8 一 l l 1 0(8)1 7、沈莲。非均衡特性下的金融支持中小企业研究一 以江苏常卅l市为侧 l J 1 金融纵横，2 0 0 8(】1)1 8、陈建辉 拓宽科技型中小企业融资空间【N1 经济 日报，2 0 0 8 1 l 5(1 5)1 9、【英j 约翰希 克斯 经济 史理论(中译文)【M】商务出版社，1 9 6 9 (1 9 8 7)2 0、J a ne t Ki hol mRi c ha r d 1 S m i t t l，20 0 0，En t r e pr e n e ur i a l Fi na n t e J ohn W L l e y Sc o ns I nc 作者单位：中国农业银行 张家港支行