餐饮行业跟踪报告：蜜雪冰城招股书“雪王”显影-华创证券.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 餐饮餐饮 2022 年年 09 月月 26 日日 餐饮行业跟踪报告 推荐推荐（维持）（维持）蜜雪冰城招股书：蜜雪冰城招股书：“雪王雪王”显影显影 蜜雪冰城品牌始于 1997，是一家始终坚持以“高质平价”的产品理念为消费者提供各类现制饮品、现制冰淇淋的连锁企业，致力于打造集产品研发、生产、仓储物流、销售、连锁经营为一体的完整产业链，主要从事现制饮品、现制冰淇淋及其核心食材的研发、生产、销售以及品牌运营管理。公司以加盟为主

2、体打造现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”。其中蜜雪冰城品牌门店数处于业内第一，远超竞争对手，“幸运咖”年中破千，新成长曲线初显。截至 2022 年 3 月末，公司已有 2 万余家门店，门店网络覆盖了境内 31 个省份、自治区、直辖市。同时积极走出国门，致力于将公司打造成为全球性的现制饮品与现制冰淇淋品牌，截至 2022 年 3 月末，公司在境外的印尼、越南已分别开设了 317 家、249 家门店。截至 2022 年 3 月末，公司加盟门店及直营门店数量分别为 22,229 家及 47 家，高密度、大范围的门店覆盖有助于提升公司在消费者心中的品

3、牌认知度，同时也有助于降低物流运输成本。2019，2020，2021，2022Q1 公司分别实现营业收入 25.66 亿，46.80 亿（yoy+82%），103.51 亿（yoy+121%），24.34 亿，疫情后实现连续翻倍增长。同时各期归母净利润分别为4.4亿元，6.3亿元，19.1亿元和3.9亿元，其中 2020年及 2021 年分别同比上升 42.81%、203.09%，对应净利率分别为 17%，14%，18%，16%。公司净利润水平不断提升，盈利持续改善。目前超过 85%收入来自于向加盟商销售食材和包材，加盟销售收入占比达到96%，2022Q1 收入结构中 72.16%为食材销售收

4、入，15.55%为包装材料销售收入，4.78%为设备设施销售收入，4.32%为营运物资销售收入，2.62%为加盟商管理费收入。公司主要以加盟模式进行扩张，与加盟商签订合同，授权加盟商使用公司商标经营，加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权，实行独立核算，自负盈亏，但在食品安全管控、产品售价等具体经营方面需要接受公司的指导与监督，加盟店的员工也由加盟商招聘，公司会定期培训和指导。本次发行将会向社会公众公开发行不超过 4001 万股，不低于发行后总股本的 10%。本次发行全部为新股发行，不涉及股东公开发售股份，募集资金主要用于生产建设类项目和仓储物流配套类项目的投资建设，计划募资金额为 66.8亿元

5、。公司旗下连锁品牌“蜜雪冰城”门店中销售的主要产品为现制茶饮，属于现制饮品行业中的现制茶饮细分行业。“幸运咖”主要产品为现磨咖啡。根据公司招股书披露，公司产品所在的现制茶饮，现磨咖啡，现制冰淇淋行业过往增速较高，市场空间广阔。市占率领先：根据艾媒咨询报告显示，2021 年度中国现制茶饮行业市场规模为 2,796 亿元，公司“蜜雪冰城”品牌门店 2021 年度终端销售额约为 200 亿元，约占现制茶饮行业市场规模的 7.15%。根据华经产业研究院报告显示，2021 年我国现制茶饮门店约 39 万家，公司“蜜雪冰城”品牌境内门店 2021 年末数量约 2 万家，约占现制茶饮门店总数的 5.13%。

6、与同行业其他玩家相比，蜜雪冰城性价比优势较为明显。风险提示：风险提示：食品安全风险，加盟店监督管理风险，疫情反复，质量控制风险，第三方物流风险，商标被抢注风险，品牌被仿冒风险。证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱： 执业编号：S0360517040002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)4 0.00 总市值(亿元)235.59 0.03 流通市值(亿元)185.42 0.03 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-0.7%3.8%3.2%相对表现 6.6%13.6%23.8%相关研究报相关研究报告告 餐饮行业深度研究报告：镜

7、鉴日本：性价比连锁餐饮发展的启示 2022-07-28 餐饮行业跟踪报告：如何看复苏预期下的餐饮？九毛九，海伦司市值空间测算 2022-07-06 详解杨国福招股书：中式快餐龙头，看麻辣传奇如何书写 2022-02-28 -22%-6%9%25%21/0921/1222/0222/0522/0722/092021-09-272022-09-23餐饮沪深300华创证券研究华创证券研究所所 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 一、一、蜜雪冰城：国内性价比现制饮料龙头蜜雪冰城：国内性价比现制饮料龙头.4（一）公

8、司概况.4（二）自建供应链，成立全资子公司服务品牌.9（三）股权结构方面，创始人持股比例高，为公司实控人.12（四）加盟政策.13 二、二、行业高增长，行业高增长，“性价比性价比”赛道内赛道内“雪王雪王”一骑绝尘一骑绝尘.16 三、三、风险提示风险提示.20 tWlYjZjZ9YuYmNqRaQcM6MtRmMnPmOeRmMxOlOoMrP6MoPsNwMtPoQNZsRrP 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 蜜雪冰城各类门店数量.4 图表 2 蜜雪冰城新开店及关店情况.4 图表 3

9、蜜雪冰城门店数在各线城市分布.5 图表 4 蜜雪冰城不同地区收入占比.5 图表 5 蜜雪冰城加盟店和直营店数量.6 图表 6 蜜雪冰城单店销售额及同比增速.6 图表 7 蜜雪冰城 2021 年各个季度收入占比.6 图表 8 蜜雪冰城 2019 年各个季度收入占比.6 图表 9 蜜雪冰城收入构成.7 图表 10 蜜雪冰城收入结构细分.7 图表 11 蜜雪冰城与其他公司毛利率对比.7 图表 12 蜜雪冰城与其他公司销售费用率对比.8 图表 13 蜜雪冰城与其他公司管理费用率对比.8 图表 14 蜜雪冰城典型产品展示.10 图表 15 蜜雪冰城上中下游生产流程.11 图表 16 蜜雪冰城生产采购销售

10、流程.11 图表 17 公司产销率.12 图表 18 公司产能利用率.12 图表 19 蜜雪冰城股权架构.12 图表 20 蜜雪冰城募资额及用途（单位：万元）.13 图表 21 蜜雪冰城加盟流程.14 图表 22 蜜雪冰城加盟流程.15 图表 23 蜜雪冰城不同门店类型.16 图表 24 中国现制茶饮市场规模（亿元）.17 图表 25 中国现磨咖啡市场规模（亿元）.17 图表 26 蜜雪冰城与行业内其他玩家对比.18 图表 27 蜜雪冰城&幸运咖菜单.19 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、蜜雪冰城：国内性

11、价比现制饮料龙头蜜雪冰城：国内性价比现制饮料龙头（一）（一）公司概况公司概况 蜜雪冰城始于 1997，是一家始终坚持以“高质平价”的产品理念为消费者提供各类现制饮品、现制冰淇淋的连锁企业，致力于打造集产品研发、生产、仓储物流、销售、连锁经营为一体的完整产业链，主要从事现制饮品、现制冰淇淋及其核心食材的研发、生产、销售以及品牌运营管理。公司目前通过“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的方式打造现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”，其中蜜雪冰城品牌门店数处于业内第一，远超竞争对手。截至 2022 年 3 月末，公司已有 2 万余家门店，门店网络覆盖了

12、境内 31 个省份、自治区、直辖市。同时积极走出国门，致力于将公司打造成为全球性的现制饮品与现制冰淇淋品牌，截至 2022 年 3 月末，公司在境外的印尼、越南已分别开设了 317 家、249 家门店。截至 2022 年 3 月末，公司加盟门店及直营门店数量分别为 22,229 家及 47 家，门店的大范围覆盖有助于提升公司在消费者心中的品牌认知度，同时密集的终端门店也有助于降低物流运输成本。公司门店增长较快，2019-2022Q1 公司门店总数（蜜雪冰城，幸运咖，极拉图合计）分别为 7225 家、13126 家、20511 家及 22276 家，2019 年至 2021 年，门店年平均净增加

13、 6,643 家，年复合增长率为 68.49%。2022 年 1-3 月，公司门店数量净增加 1,765 家。图表图表 1 蜜雪冰城各类门店数量蜜雪冰城各类门店数量 类型类型 2022 年年 3 月末月末 2021 年末年末 2020 年末年末 2019 年末年末 蜜雪冰城蜜雪冰城 加盟门店（家）21,582 19,986 12,928 7,171 直营门店（家）37 37 38 35 幸运咖幸运咖 加盟门店（家）629 463 140 9 直营门店（家）7 6 2 3 极拉图极拉图 加盟门店（家）18 16 15 6 直营门店（家）3 3 3 1 总计 22,276 20,511 13,12

14、6 7,225 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 各报告期关店有限，以加盟店为例，2019，2020，2021，2022Q1 当期关店数占期末门店数比例为 5.3%，2.6%，2.9%和 0.8%，在快速迭代的行业里高速成长，同时显现出较好的加盟商管理能力和较高的开店成功率 图表图表 2 蜜雪冰城新开店及关店情况蜜雪冰城新开店及关店情况 类型类型 2022 年年 3 月末月末 2021 年末年末 2020 年末年末 2019 年末年末 加盟门店加盟门店 期初数量 19,986 12,928 7,171 4,553 当期增加数量 1,772 7,643 6,088 2,998 当期减少数量 1

15、76 585 331 380 当期净增加数量 1,596 7,058 5,757 2,618 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 期末数量期末数量 21,582 19,986 12,928 7,171 直营门店直营门店 期初数量 37 38 35 47 当期增加数量 0 6 6 7 当期减少数量 0 7 3 19 当期净增加数量 0-1 3-12 期末数量期末数量 37 37 38 35 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 蜜雪冰城门店主要集中于下沉市场，一线城市占比仅为 5%，三线城市占比最高，达到23%，其次为四

16、线和新一线城市，占比分别为 21%和 20%。地域分布来看，华东华中贡献主要收入，合计占比达到 46%。图表图表 3 蜜雪冰城门店数在各线城市分布蜜雪冰城门店数在各线城市分布 图表图表 4 蜜雪冰城不同地区收入占比蜜雪冰城不同地区收入占比 资料来源：窄门餐眼，华创证券 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 2019，2020，2021，2022Q1 公司分别实现营业收入 25.66 亿，46.80 亿（yoy+82%），103.51亿（yoy+121%），24.34 亿。同时各期归母净利润分别为 4.4 亿元，6.3 亿元，19.1 亿元和3.9 亿元，其中 2020 年及 2021 年分别同比

17、上升 42.81%、203.09%，对应净利率分别为 17%，14%，18%，16%。公司净利润水平不断提升，盈利持续改善。收入的快速提升主要得益于：1，门店数的快速增长：公司加盟门店数从 2019 年末的 7186 家增长至 22 年 Q1 的 22229家。2，单店收入的快速提升，随着公司品牌影响力和知名度提升，加上门店产品不断迭代更新，以全年营收/（期初+期末留存门店数量）计算，单店年收入从 2019 年的 41.33万元提升至 2021 年的 58.72 万元。一线4%新一线20%二线18%三线23%四线21%五线13%其他1%华东28%华中18%华北13%西北10%西南14%东北7%

18、华南8%海外2%餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 5 蜜雪冰城加盟店和直营店数量蜜雪冰城加盟店和直营店数量 图表图表 6 蜜雪冰城单店销售额及同比增速蜜雪冰城单店销售额及同比增速 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 由于公司主要大单品冰淇淋，柠檬水消费具有一定季节属性，因此公司收入结构存在季节性特征，三季度由于天气较热，消费者饮水，降温需求增加，为公司传统销售旺季，而一季度，四季度气温低，为公司销售淡季。图表图表 7 蜜雪冰城蜜雪冰城 2021 年各个季度收入占比年各个

19、季度收入占比 图表图表 8 蜜雪冰城蜜雪冰城 2019 年各个季度收入占比年各个季度收入占比 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 海外业务方面目前主要在印尼和越南开店，经营情况差异较大。公司于 2020 年开始通过控股子公司印尼智晟拓展印尼市场，并通过印尼智晟在印尼从事蜜雪冰城品牌的特许经营业务。截至 2022 年 3 月 31 日，公司在印尼的门店数量为 317 家。2019-2022Q1报告期内各期，公司来自印尼的收入分别为 0.00 万元、147.18 万元、1,970.15 万元及 2,541.08 万元，对应公司当期营业收入的比例分别为 0.00%

20、、0.03%、0.19%及 1.04%。2022Q1 印尼子公司净利润为 223.55 万元，净利率 8.8%。2019-2022Q1 报告期内，公司来自越南的收入分别为 0.00 万元、520.55 万元、3,035.91 万元及 929.04 万元，占公司当期营业收入的比例分别为 0.00%、0.11%、0.29%及 0.38%。公司通过越南雪王在越南从事“蜜雪冰城”品牌的特许经营业务。截至 2022 年 3 月 31 日，越南境内共有 249 家“蜜雪冰城”门店，越南雪王最近一期营业收入为 929.04 万元，净利润为-32.20 万元，净利率-3.5%。报告期内，公司收入主要来源于向加

21、盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务，公司对加盟商销售的食材由全资子公司大咖食品生产后再向加盟商销售的食材以及向第三方采购后直接对外销22,22920,46513,0837,186474643390500010000150002000025000加盟门店数量直营门店数量0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070单店销售额（万元/家）单店收入yoy一季度15%二季度24%三季度38%四季度23%一季度14%二季度23%三季度33%四季度30%餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询

22、业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 售的食材两部分构成。包装材料（杯子，包装袋，吸管等）主要为公司从外部第三方采购成品后直接销售。设备设施除子公司喜慕实业生产了少量的冰淇淋机、果糖机等产品以外，绝大部分设备设施均为公司从外部第三方采购成品后直接销售。营运物资（工装，清洁物资，杯子，玩偶等）均为公司从外部第三方采购成品后直接销售。以上产品主要通过全资子公司上岛供应链、宝岛商贸、叁峡商贸、壹滴水商贸和滴水川石五大商贸主体分别向不同地域的加盟商销售。图表图表 9 蜜雪冰城收入构成蜜雪冰城收入构成 类型类型 2022 年年 3 月末月末 2021 年末年末 2020 年末年末 201

23、9 年末年末 加盟销售加盟销售 商品销售 93.56%95.21%96.21%94.63%加盟商管理 2.62%1.89%2.14%2.34%小计 96.18%97.10%98.34%96.97%直营销售 0.56%0.80%1.41%2.67%电商销售 3.11%1.74%0.07%-其他 0.15%0.35%0.17%0.36%总计 100.00%100.00%100.00%100.00%资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 目前超过85%收入来自于向加盟商销售食材和包材，加盟销售收入占比达到96%，2022Q1收入结构中 72.16%为食材销售收入，15.55%为包装材料销售收入，4.78

24、%为设备设施销售收入，4.32%为营运物资销售收入，2.62%为加盟商管理费收入。图表图表 10 蜜雪冰城收入结构细分蜜雪冰城收入结构细分 类型类型 2022 年年 3 月末月末 2021 年末年末 2020 年末年末 2019 年末年末 食材 72.16%69.89%69.76%69.59%包装材料 15.55%17.19%15.80%16.68%设备设施 4.78%6.72%8.62%6.90%营 运 物 资及其他 4.32%3.50%2.27%1.83%加 盟 商 管理 2.62%1.89%2.14%2.34%直 营 门 店产品 0.56%0.80%1.41%2.67%合计 100.00

25、%100.00%100.00%100.00%资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 各项成本费用控制得当，2019，2020，2021，2022Q1 公司主营业务毛利率分别为 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%，剔除 2020 年起公司执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，公司主营业务毛利率分别为 35.95%、36.67%、33.98%和 32.99%。图表图表 11 蜜雪冰城与其他公司毛利率对比蜜雪冰城与其他公司毛利率对比 公司名称公司名称 2022 年年 1-3 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 一鸣食品 30.

26、80%32.83%40.47%39.74%巴比食品 27.35%25.66%27.86%33.08%绝味食品 30.31%32.06%33.32%33.93%煌上煌 31.97%32.71%37.35%37.53%餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 奈雪的茶 67.40%62.08%63.40%瑞幸咖啡 59.11%59.84%50.53%46.34%平均值 35.91%41.75%41.94%42.34%蜜雪冰城 30.89%31.73%34.08%35.95%资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 各项成本费用率相对

27、较为稳定，2019-2022Q1 销售费用率为 7.43%、3.91%、3.92%及 5.16%，与同行相比处于较低水平，主要系公司门店密度高，线下门店是天然的 branding场所，且公司直营店占比低，门店的产品推广，促销费用支出较少。图表图表 12 蜜雪冰城与其他公司销售费用率对比蜜雪冰城与其他公司销售费用率对比 公司名称公司名称 2022 年年 1-3 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 一鸣食品 31.20%22.59%19.86%21.64%巴比食品 4.37%6.58%4.91%9.00%绝味食品 14.00%8.00%6.10%8.16%煌上煌 15

28、.22%16.89%15.50%14.78%瑞幸咖啡 4.51%4.23%21.74%41.37%可比公司平均值 13.86%11.66%13.62%18.99%蜜雪冰城 5.16%3.92%3.91%7.43%资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 报告期内各期，公司管理费用分别为 11,443.11 万元、44,706.93 万元、35,983.84 万元及 10,710.06 万元，占营业收入的比例分别为 4.46%、9.55%、3.48%及 4.40%。2020年管理费用率较高主要系引入外部投资者，将万店投资，两个员工持股平台取得股权的公允价值高于支付对价的部分确认为股权支付费用。若剔除股

29、权支付费用影响，公司管理费用率与同行对比如下，处于业内较低水平：图表图表 13 蜜雪冰城与其他公司管理费用率对比蜜雪冰城与其他公司管理费用率对比 公司名称公司名称 2022 年年 1-3 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 一鸣食品 6.31%5.68%5.38%5.40%巴比食品 7.36%6.35%6.78%7.11%绝味食品 6.11%5.96%6.28%5.69%煌上煌 6.71%6.09%5.63%5.83%瑞幸咖啡 8.18%9.60%17.21%23.17%可比公司平均值 6.93%6.74%8.26%9.44%蜜雪冰城 4.28%3.36%3.56

30、%4.46%百胜中国 5.7%5.7%5.8%5.5%资料来源：蜜雪冰城招股书，百胜中国财报，华创证券（注：报告期内，公司与部分同行业可比公司存在股份支付费用且发生额较大，为保证对比分析口径的一致性，将管理费用中的股份支付费用剔除后的对比）各项指标优秀，在手资金充裕，2019-2022Q1 报告期各期末，公司货币资金余额分别为 62,856.18 万元、212,242.63 万元、273,769.22 万元和 306,669.54 万元，占各期末总 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 资产比例分别为 51.24%、5

31、6.26%、37.42%和 40.40%，占各期末流动资产比例分别为 63.78%、80.85%、53.96%和 60.00%，其主要构成为银行存款。公司存货周转率整体保持稳定，波动幅度较小，2019-2022Q1 报告期内各期，公司存货周转率分别为 8.94、9.54、8.50 及 1.26。2022Q1 存货周转率降幅较大，主要是由于一季度为公司销售淡季，营业成本发生额仅为 2021 年度的 23.80%；同时，随着公司销售及生产规模的扩大，原材料及产成品备货量增加，存货余额进一步上升 资产负债率方面，2019-2022Q1 报告期内各期，公司资产负债率（合并）分别为 41.41%、31.

32、26%、24.24%及 21.76%，呈逐年下降趋势，同时由于公司盈利较好，资金充足，整体负债水平较低。流动比率和速动比率均保持逐年增长，2019-2022Q1 报告期各期末，公司流动比率分别为 1.94、2.23、2.97 及 3.26，速动比率分别为 1.48、1.88、2.24 及 2.36，短期偿债能力不断改善。（二）（二）自建供应链，成立全资子公司服务品牌自建供应链，成立全资子公司服务品牌 供应链方面：公司通过自建生产基地，原材料产地建厂等措施布局上游生产领域，核心食材自产，目前在国内柠檬主要产地四川安岳建立柠檬初加工生产基地，后续将在重庆潼南、广西崇左等原材料产地建厂，进一步扩大公

33、司的生产优势。目前自主生产的产品如下，公司执行“以销定产”的生产模式，生产管理部根据年度销售计划、现有产能及库存状况，合理制定年度生产计划；生产部按生产计划组织生产；质量部对原料入库、产品制造、成品出库等环节的操作流程和质量标准执行情况进行监督管理。截至报告期末，蜜雪冰城由三大公司共同服务，蜜雪冰城股份有限公司主导管理运营；大咖国际食品有限公司（公司 100%控股子公司）主导研发生产运营过程中所需的食材、包装材料；上岛智慧供应链有限公司（公司 100%控股子公司）提供仓储物流服务。餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10

34、 图表图表 14 蜜雪冰城典型产品展示蜜雪冰城典型产品展示 资料来源：蜜雪冰城招股书 目前公司主要产品为现制饮品、现制冰淇淋：上游是前端原材料（水果、乳制品、咖啡豆等大宗农副产品及部分包装材料），而国内现制饮品及现制冰淇淋的包装材料制造业配套完善，基本不存在供应限制，大宗农副产品的种植、生产准入门槛也较低，进口乳制品等一些高品质原材料原产地多元，整体市场供应充裕。中游是原材料的加工处理，如生产果酱，珍珠粉圆，饮料浓浆等等。下游是门店产品的制作、包装及流通环节，公司目前通过“蜜雪冰城”“幸运咖”与“极拉图”三大品牌销售产品。餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文

35、号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 15 蜜雪冰城上中下游生产流程蜜雪冰城上中下游生产流程 资料来源：蜜雪冰城招股书 图表图表 16 蜜雪冰城生产采购销售流程蜜雪冰城生产采购销售流程 资料来源：蜜雪冰城招股书 报告期内公司产能利用效率高，产销率均保持在较高水平，部分产能利用率大于 100%，主要系该类产品需求较大，工厂增加排班生产时间所致。报告期内，公司部分产品产销率大于 100%，主要系当期销量中包含部分外购产品。餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 17 公司产销率公司产销率 图表图表

36、 18 公司产能利用率公司产能利用率 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券（三）（三）股权结构方面，创始人持股比例高，为公司实控人股权结构方面，创始人持股比例高，为公司实控人 股权结构方面，张红超、张红甫现为公司的控股股东及实际控制人，持股比例合计达到85.56%。其中青春无畏、始于足下均为公司的员工持股平台，其合伙人均为公司及其子公司员工，万店投资为机构投资者，截至 2022 年 3 月 31 日，公司员工总数为 3,829 人，其中生产人员，管理人员，销售人员，研发人员占比分别为 35.41%、22.51%、40.30%、1.78%。2020 年 12 月

37、公司首轮融资，由龙珠资本、高瓴资本联合领投，融资金额共计 20 亿元人民币。本次融资完成后，蜜雪冰城估值超 200 亿元人民币。图表图表 19 蜜雪冰城股权架构蜜雪冰城股权架构 资料来源：蜜雪冰城招股书 98%93%96%80%114%121%122%113%730%551%324%336%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%2019202020212022Q1果酱风味饮料浓浆固体饮料95%60%103%125%108%99%56%29%98%92%75%51%0%20%40%60%80%100%120%140%2019202020212022Q1果酱风味饮料浓浆

38、固体饮料 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 本次发行将会向社会公众公开发行不超过 4,001 万股 A 股，不低于发行后总股本的 10%。本次发行全部为新股发行，不涉及股东公开发售股份，募集资金主要用于生产建设类项目和仓储物流配套类项目的投资建设，计划募资金额为 66.8 亿元。图表图表 20 蜜雪冰城募资额及用途（单位：万元）蜜雪冰城募资额及用途（单位：万元）资料来源：蜜雪冰城招股书（四）（四）加盟政策加盟政策 加盟政策方面：公司与加盟商签订合同，授权加盟商使用公司商标经营，加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权

39、，实行独立核算，自负盈亏，但在食品安全管控、产品售价等具体经营方面需要接受公司的指导与监督，加盟店的员工也由加盟商招聘，公司会定期培训和指导。公司对加盟店进行全流程的加盟支持。开业前，审核加盟门店选址、加盟投资评估、提供门店装修设计、监督门店装修、指导设备及首批食材、包装材料等的购置、进行人员培训、指导证照办理等；开业时，公司对加盟门店提供营销策划及现场指导；开业后，公司对加盟门店进行持续的经营指导、食品安全管控、食材及包装材料等的供应（加盟 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 商需要通过订货系统向公司订货）、产品

40、更新及定期培训等。产品实行统一定价方式，对于部分高势能点位门店，可以经过公司审批同意以后加价一元进行销售；例如对于招牌冰淇淋产品，普通门店售价 2 元，部分城市的高势能门店可以以 3 元价格售卖。图表图表 21 蜜雪冰城加盟流程蜜雪冰城加盟流程 资料来源：蜜雪冰城招股书 公司向加盟门店收取加盟费、管理费、培训费，并将食材、包装材料、设备设施、营运物资等商品通过宝岛商贸、壹滴水商贸、叁峡商贸、上岛供应链、滴水川石等商贸公司销售给各加盟门店，加盟门店将从公司购买的食材加工成现制饮品和现制冰淇淋后再销售给消费者。加盟费及加盟政策：加盟费及加盟政策：一般公司与加盟商签订合约时间为 3 年，其中“蜜雪冰

41、城”品牌加盟费按城市级别（县级城市、地级城市、省会城市）分 7,000 元/年、9,000 元/年、11,000 元/年不同标准按年进行收取；“幸运咖”品牌加盟费按 10,000/年收取；“极拉图”加盟费按 16,000/年收取。管理费：管理费：公司对加盟商会进行定期或不定期的营业指导、日常管理等所收取的费用，“蜜雪冰城”“幸运咖”“极拉图”品牌收取标准分别为 4,800 元/年、5,000 元/年、5,000 元/年。培训费：培训费：公司为加盟商及其指定员工提供的有关做餐流程、设备维护和经营方法等培训、咨询所收取的费用，“蜜雪冰城”“幸运咖”“极拉图”收取标准分别为 2,000 元/年、4,

42、800 元/年、4,800 元/年。保证金：保证金：公司在 特许经营合同签署后向加盟商单店收取保证金，合同履行期限届满，加盟商无违约行为，保证金全额返还。“蜜雪冰城”“幸运咖”“极拉图”收取标准分别为 20,000 元/店、10,000 元/店、10,000 元/店。一般来说，加盟蜜雪冰城初期投入为一般来说，加盟蜜雪冰城初期投入为 37 万元左右，可能会依据租金上下浮动，单店面积万元左右，可能会依据租金上下浮动，单店面积为为 20-60 平方米不等，今年平方米不等，今年 6 月份也开放了月份也开放了 20 平米以下冷链小店的加盟，标准加盟店回平米以下冷链小店的加盟，标准加盟店回本周期大约为一年

43、。本周期大约为一年。餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 22 蜜雪冰城加盟流程蜜雪冰城加盟流程 资料来源：蜜雪冰城微信公众号 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 23 蜜雪冰城不同门店类型蜜雪冰城不同门店类型 资料来源：蜜雪冰城微信公众号 二、二、行业高增长，行业高增长，“性价比性价比”赛道内赛道内“雪王雪王”一骑绝尘一骑绝尘 公司旗下连锁品牌“蜜雪冰城”门店中销售的主要产品为现制茶饮，属于现制饮品行业中的现制茶饮细

44、分行业。公司“幸运咖”品牌门店中销售的主要产品为现磨咖啡，属于现制饮品行业中的现磨咖啡细分行业。根据公司招股书披露，公司产品所在的现制茶饮，现磨咖啡，现制冰淇淋行业过往增速较高，市场空间广阔。根据艾媒咨询报告显示，中国现制茶饮的市场规模由 2016 年的 291 亿元增长至 2021 年的 2,796 亿元，年复合增长率为 57.23%，预计到 2025 年，中国现制茶饮的市场规模将进一步扩大至 3,749 亿元。餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 24 中国现制茶饮市场规模（亿元）中国现制茶饮市场规模（

45、亿元）资料来源：艾媒咨询，转引自蜜雪冰城招股书，华创证券 中国连锁经营协会报告显示，通过外卖服务的现制茶饮产品的零售消费规模增长速度较快，2019 年现制茶饮外卖平台交易总额约为 160 亿元，2020 年约为 240 亿元，2020年较 2019 年增长 50%。根据艾瑞咨询数据，我国现磨咖啡市场从 2017 年的 284.00 亿元增长到 2021 年的 876.00 亿元。2017 年至 2021 年年复合增长率为 32.52%。图表图表 25 中国现磨咖啡市场规模（亿元）中国现磨咖啡市场规模（亿元）资料来源：艾瑞咨询，转引自蜜雪冰城招股书，华创证券 公司旗下“蜜雪冰城”“幸运咖”“极拉

46、图”品牌门店销售现制冰淇淋，属于现制冰淇淋行业。据中国绿色食品协会和绿色农业与食物营养专业委员会发布的中国冰淇淋/雪糕行业趋势报告显示，中国冰淇淋行业市场规模从 2015 年的 839 亿元增长至 2020 年的 1,470 亿元，2015 年至 2020 年年复合增长率为 11.87%。但同时，根据 GlobalData 数据显示，我国的人均冰淇淋消费量仍远低于全球平均水平，中国的冰淇淋市场仍然拥有2915751357204518402796293933343547374997.6%136.0%50.7%-10.0%52.0%5.1%13.4%6.4%5.7%0000111112050010

47、00150020002500300035004000市场规模增速28439248463187638.0%23.5%30.4%38.8%000000000001002003004005006007008009001000市场规模增速 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 很大的发展空间。根据艾媒咨询报告显示,2021 年度中国现制茶饮行业市场规模为 2,796 亿元，公司“蜜雪冰城”品牌门店 2021 年度终端销售额约为 200 亿元，约占现制茶饮行业市场规模的 7.15%。根据华经产业研究院报告显示，2021 年我国

48、现制茶饮门店约 39 万家，公司“蜜雪冰城”品牌境内门店 2021 年末数量约 2 万家，约占现制茶饮门店总数的 5.13%。图表图表 26 蜜雪冰城与行业内其他玩家对比蜜雪冰城与行业内其他玩家对比 产品类别产品类别 经营模式经营模式 主要经营模式主要经营模式 门店数（家）门店数（家）产品均价（元）产品均价（元）主营产品主营产品 现制茶饮现制茶饮 加盟模式 蜜雪冰城 20,000+6 元-8 元 果茶、奶茶、纯茶、冰淇 淋等 古茗 6,600+15 果茶、奶茶、芝士茶等 书亦烧仙草 6,500+13 烧仙草、果茶等 茶百道 5,800+16 果茶、牛乳茶、奶茶等 沪上阿姨 4,800+15 五

49、谷茶、奶茶、果茶等 益禾堂 4,600+10 果茶、奶茶等 甜啦啦 3,900+9 果茶、奶茶等 一点点 3,500+15 纯茶、奶茶、柠檬茶等 直营模式 奈雪的茶 900+27 奶茶、果茶、欧包等 喜茶 800+25 芝士茶、果茶等 茶颜悦色 500+17 奶盖茶、奶茶等 现磨咖啡现磨咖啡 瑞幸咖啡 7,400+19 美式、拿铁、摩卡等 星巴克 6,700+39 美式、拿铁、摩卡等 加盟模式 幸运咖 600+8 美式、拿铁、摩卡等 现制冰淇淋现制冰淇淋 加盟 蜜雪冰城 20,000+6 元-8 元 果茶、奶茶、纯茶、冰淇 淋等 直营+加盟 肯德基 8,900+36 炸鸡、汉堡、薯条、冰淇 淋

50、 麦当劳 5,400+28 炸鸡、汉堡、薯条、冰淇 淋 冰雪皇后 1,100+26 冰淇淋、快餐 直营模式 哈根达斯 400+75 冰淇淋 资料来源：蜜雪冰城招股书，华创证券 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 与行业内其他茶饮或冰淇淋玩家比较，蜜雪冰城价格优势明显，性价比高，且门店分布大幅领先于竞争对手，因而品牌认知度和知名度更高，更能吸引到有意愿入场的加盟商。且除了蜜雪冰城主品牌之外，其孵化的幸运咖性价比优势同样较为明显，标准咖啡类饮品均价低于 10 元。图表图表 27 蜜雪冰城蜜雪冰城&幸运咖菜单幸运咖菜单