国债期货 (2).ppt

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1、期货类金融工具概述期货类金融工具概述利率期货定价利率期货定价国债的报价国债的报价交割券与标准券的转换因子交割券与标准券的转换因子交割最便宜的债券交割最便宜的债券中长期国债期货价格的确定中长期国债期货价格的确定期货类金融工具概述期货类金融工具概述国债的报价国债的报价应应该该注注意意的的是是，报报价价与与购购买买者者所所支支付付的的现现金金价价格格（Cash Price）是是不不同同的的。现现金金价价格格与与报报价价的的关关系为：系为：现金价格现金价格=报价报价+上一个付息日以来的累计利息上一个付息日以来的累计利息 其中：报价有时称为干净价格其中：报价有时称为干净价格(clean price)，现

2、金，现金价格称为不纯价格（价格称为不纯价格（dirty price）期货类金融工具概述期货类金融工具概述国债的报价国债的报价假假设设现现在在是是2002年年11月月5日日，2016年年8月月15日日到到期期，息息票票利利率率为为12%的的长长期期国国债债的的报报价价为为94-28（即即94.875）。）。由由于于美美国国政政府府债债券券均均为为半半年年付付一一次次利利息息，从从到到期期日日可可以以判判断断，上上次次付付息息日日是是2002年年8月月15日日，下下一一次付息日是次付息日是2003年年2月月15日。日。期货类金融工具概述期货类金融工具概述国债的报价国债的报价由由于于2002年年8月

3、月15到到11月月5日日之之间间的的天天数数为为82天天，1999年年11月月5日日到到2003年年2月月15日日之之间间的的天天数数为为102天，因此累计利息等于：天，因此累计利息等于：该该国国债债的的现现金金价价格格为为：94.875美美元元+2.674美美元元=97.549美元美元 期货类金融工具概述期货类金融工具概述转换因子转换因子长长期期国国债债期期货货合合约约中中有有一一条条规规定定，空空方方可可以以选选择择交交割割任任何何期期限限长长于于15年年且且在在15年年内内不不可可赎赎回回的的债债券。券。芝芝加加哥哥交交易易所所规规定定交交割割的的标标准准券券为为期期限限15年年、息息票

4、票率率为为8%的的国国债债，其其它它券券种种均均得得按按一一定定的的比比例例折折算算 成成 标标 准准 券券。这这 个个 比比 例例 称称 为为 转转 换换 因因 子子（Conversion Factor）。）。期货类金融工具概述期货类金融工具概述转换因子转换因子在在计计算算转转换换因因子子时时，债债券券的的剩剩余余期期限限只只取取3个个月月的的整整数数倍倍，多多余余的的月月份份舍舍掉掉。如如果果取取整整数数后后，债债券券的的剩剩余余期期限限为为半半年年的的倍倍数数，就就假假定定下下一一次次付付息息是是在在6个个月月之之后后，否否则则就就假假定定在在3个个月月后后付付息息，并并从从贴现值中扣掉

5、累计利息，以免重复计算。贴现值中扣掉累计利息，以免重复计算。空空方方交交割割100美美元元面面值值的的债债券券应应收收到到的的现现金金：空空方方收收到到的的现现金金=期期货货报报价价 交交割割债债券券的的转转换换因因子子+交割债券的累计利息交割债券的累计利息期货类金融工具概述期货类金融工具概述转换因子转换因子某某长长期期国国债债息息票票利利率率为为14%，剩剩余余期期限限还还有有18年年4个个月月。标标准准券券期期货货的的报报价价为为90-00，求求空空方方用用该该债债券交割应收到的现金。券交割应收到的现金。为为了了计计算算转转换换因因子子，假假定定债债券券期期日日还还有有18年年3个个月月，

6、此时债券的价值为：此时债券的价值为：期货类金融工具概述期货类金融工具概述转换因子转换因子由由于于3个个月月期期的的利利率率为为(1+0.04)0.5 1=l.9804。因因此此从从距距今今3个个月月后后的的时时点点贴贴现现到到现现在在，债债券券的的价价值为值为163.731.019804=160.55。期货类金融工具概述期货类金融工具概述转换因子转换因子=(160.55-3.5)/100=1.5705空方交割空方交割10万美元面值该债券应收到的现金为：万美元面值该债券应收到的现金为：1000（1.5705 90.00）+3.5=144，845美元美元转换因子转换因子期货类金融工具概述期货类金融

7、工具概述交割最便宜债券交割最便宜债券在在任任意意时时刻刻，有有许许多多种种债债券券可可以以用用来来交交割割CBOT的的长期国债期货合约。长期国债期货合约。虑虑息息票票利利息息和和到到期期日日，它它们们之之间间的的区区别别是是很很大大的的。空空头头方方可可以以选选择择交交割割最最便便宜宜的的债债券券(cheapest-to-deliver bond)进行交割进行交割期货类金融工具概述期货类金融工具概述交割最便宜债券交割最便宜债券由于空头方收到的价款为：由于空头方收到的价款为：(期货报价期货报价转换因子转换因子)+累计利息累计利息而购买债券的成本为：而购买债券的成本为：债券报价债券报价+累计利息累

8、计利息交割最便宜的债券是：交割最便宜的债券是：Min债券报价债券报价-(期货报价期货报价转换因子转换因子)的那个债券。的那个债券。逐逐个个计计算算每每个个可可用用来来交交割割的的债债券券，就就可可以以找找出出交交割最便宜债券。割最便宜债券。期货类金融工具概述期货类金融工具概述中长期国债期货价格的确定中长期国债期货价格的确定假假定定交交割割最最合合算算的的国国债债和和交交割割日日期期是是已已知知的的，那那么么我我们们可可以以通通过过以以下下四四个个步步骤骤来来确确定定国国债债期期货货价价格：格：1.根根据据交交割割最最合合算算的的国国债债的的报报价价，算算出出该该交交割割券券的的现金价格。现金价

9、格。2.根根据据交交割割券券的的现现金金价价格格算算出出交交割割券券期期货货理理论论上上的的现金价格。现金价格。期货类金融工具概述期货类金融工具概述中长期国债期货价格的确定中长期国债期货价格的确定3.根根据据交交割割券券期期货货的的现现金金价价格格算算出出交交割割券券期期货货的的理理论报价。论报价。4.将将交交割割券券期期货货的的理理论论报报价价除除以以转转换换因因子子即即为为标标准准券券期期货货理理论论报报价价，也也是是标标准准券券期期货货理理论论的的现现金金价价格格.期货类金融工具概述期货类金融工具概述例子例子假假定定我我们们已已知知某某一一国国债债期期货货合合约约最最合合算算的的交交割割

10、券券是是息息票票利利率率为为12%，转转换换因因子子为为1.4000的的国国债债，其其现现货货报报价价为为$120，该该国国债债期期货货的的交交割割日日为为270天天后后。该该交交割割券券上上一一次次付付息息是是在在60天天前前，下下一一次次付付息息是是在在122天天后后，再再下下一一次次付付息息是是在在305天天后后，市市场场任任何何期期限限的的无无风风险险利利率率均均为为年年利利率率10%（连连续续复复利利）。请请根根据据上上述述条条件件求求出出国国债债期期货货的的理理论论价价格。格。期货类金融工具概述期货类金融工具概述例子例子首先，求出交割券的现金价格为：首先，求出交割券的现金价格为：其

11、其次次，我我们们要要算算出出期期货货有有效效期期内内交交割割券券支支付付利利息息的现值。的现值。6*exp（-0.3342 0.1）=5.803美美元元 (122天天=0.3342年年)期货类金融工具概述期货类金融工具概述例子例子再次，交割券期货理论上的现金价格为：再次，交割券期货理论上的现金价格为：（121.978-5.803）exp（0.7397 0.1）=121.178美元美元 (270天天=0.7397年年)再其次，交割券期货的理论报价为：再其次，交割券期货的理论报价为：期货类金融工具概述期货类金融工具概述例子例子最后，我们可以求出标准券的期货报价：最后，我们可以求出标准券的期货报价：