国债期货业务介绍.ppt

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1、同心同行 共享共赢国债期货业务介绍 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢主要内容主要内容一、推出国债期货的主要背景及意义一、推出国债期货的主要背景及意义 二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读三、国债期货定价模型介绍三、国债期货定价模型介绍四、国债期货交易策略简介四、国债期货交易策略简介五、国债期货对现券市场的影响五、国债期货对现券市场的影响六、几点建议六、几点建议同心同行 共享共赢国债期货推出的国债期货

2、推出的时机和环境已经时机和环境已经相当成熟，产品相当成熟，产品风险可测可控风险可测可控国债期货、债券国债期货、债券市场市场、股票市场股票市场、股指期货互、股指期货互联互通，丰富金融市场联互通，丰富金融市场的内涵的内涵。完善金融市场风险对冲完善金融市场风险对冲体系，防范金融体系，防范金融市场系市场系统性统性风险风险。促进国债发行，完善促进国债发行，完善债券管理体制。债券管理体制。提高宏观调控的前瞻提高宏观调控的前瞻性与针对性性与针对性。一、推出国债期货的背景及意义一、推出国债期货的背景及意义市场需求一市场需求一市场需求一市场需求一市场需求二市场需求二市场需求二市场需求二市场需求三市场需求三市场需

3、求三市场需求三市场需求四市场需求四市场需求四市场需求四国债市场直接反映了国债市场直接反映了宏观经济政策的效果宏观经济政策的效果和微观的融资成本。和微观的融资成本。同心同行 共享共赢国债期货推出的时机和环境已经相成熟，产品风险可测可控国债期货推出的时机和环境已经相成熟，产品风险可测可控科学合科学合理的合理的合约设计约设计与风控与风控利率市场利率市场化的深入化的深入推进推进 国债市国债市场的长场的长足发展足发展 国债年发行规模从国债年发行规模从19811981年的年的4949亿元增加到亿元增加到20112011年的年的1.71.7万亿元，万亿元，20112011年年末国债余额达年年末国债余额达7.

4、77.7万亿元，位居世界第六，国债中的可流通比例近万亿元，位居世界第六，国债中的可流通比例近几年均超过几年均超过85%85%，较，较19951995年大幅增加。年大幅增加。效仿效仿CBOTCBOT先进经验，引入转化因子先进经验，引入转化因子 严格的交易、结算和风险控制制度严格的交易、结算和风险控制制度 既通晓期货业务又具备丰富从业经验的既通晓期货业务又具备丰富从业经验的期货管理人员期货管理人员 从国际经验看，国债期货的推出并不要从国际经验看，国债期货的推出并不要求一个国家利率已经完全市场化，例如美国求一个国家利率已经完全市场化，例如美国19761976年推出世界上首个国债期货合约，而其年推出世

5、界上首个国债期货合约，而其利率市场化直到利率市场化直到19861986年才全部完成。年才全部完成。一、推出国债期货的背景及意义一、推出国债期货的背景及意义同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢推出国债期货，有助于增强我国金融推出国债期货，有助于增强我国金融市场的广度和深度市场的广度和深度推出国债期货，有助于平缓金融体系推出国债期货，有助于平缓金融体系的风险，维护金融体系的稳定的风险，维护金融体系的稳定一、推出国债期货的背景及意义一、推出国债期货的背景及意义推出国债期货，有助于促进与国际市推出国债期货，有助于促进与国际市场接轨，增强金融市场国际竞争力场接轨，增强金融市场国际竞争力推出国债期货，有助

6、于推进利率市场推出国债期货，有助于推进利率市场化改革，利率市场化需要国债期货化改革，利率市场化需要国债期货推出国债期货，有助于推进人民币国推出国债期货，有助于推进人民币国际化进程，具备债券衍生品的债券市际化进程，具备债券衍生品的债券市场才是真正具有吸引力的市场场才是真正具有吸引力的市场 推出国债期货，有助于增强现券流动推出国债期货，有助于增强现券流动性，进一步活跃债券市场性，进一步活跃债券市场宏观的角度宏观的角度宏观的角度宏观的角度同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢利率波动愈加频繁，利率波动愈加频繁，金融机构需要国债期金融机构需要国债期货进行必要风险管理货进行必要风险管理 运用国债期货进行利

7、运用国债期货进行利率风险管理、对冲避率风险管理、对冲避险，无论从操作的灵险，无论从操作的灵活性、便捷性还是从活性、便捷性还是从冲击成本、决策难度冲击成本、决策难度等角度，以及最终取等角度，以及最终取得的效果，其优势都得的效果，其优势都是显而易见的。是显而易见的。利率风险利率风险管理工具管理工具 在公开、公正、高效、在公开、公正、高效、竞争的期货交易运行竞争的期货交易运行机制下，最终形成一机制下，最终形成一个具有真实性、连续个具有真实性、连续性、预期性和权威性性、预期性和权威性的价格，这一价格能的价格，这一价格能够反映市场对于未来够反映市场对于未来利率水平走势的整体利率水平走势的整体预期，可用于

8、辅助判预期，可用于辅助判断未来国债市场及利断未来国债市场及利率水平的运行趋势。率水平的运行趋势。价格发现价格发现参考工具参考工具 组合套利组合套利盈利工具盈利工具 金融机构可运用国债金融机构可运用国债期货进行套利等组合期货进行套利等组合化对冲化投资，从而化对冲化投资，从而使资产配置模式更趋使资产配置模式更趋多元化，丰富盈利模多元化，丰富盈利模式，在增厚自身资产式，在增厚自身资产安全垫的同时创造收安全垫的同时创造收益。益。银行等金融机构，银行等金融机构，常会调整其投资组常会调整其投资组合中各种资产来达合中各种资产来达到提高操作绩效的到提高操作绩效的目的。以往须通过目的。以往须通过现货买卖才能达到

9、，现货买卖才能达到，有了国债期货，就有了国债期货，就可通过保证金交易可通过保证金交易达到相同效果，而达到相同效果，而且效率更高。且效率更高。提高资金提高资金运用效率运用效率 一、推出国债期货的背景及意义一、推出国债期货的背景及意义微观的角度微观的角度微观的角度微观的角度同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢国债期货的特征国债期货的特征国债期货：利率期货的一种，是用来规避利率波动所引起的国债期货：利率期货的一种，是用来规避利率波动所引起的各类债券价格及收益变动风险的重要工具。各类债券价格及收益变动风险的重要工具。标准化的合约标准化的合约采用保证金交易采用保证金交易在集中市场交易在集中市场交易交易信

10、息透明且传播迅速交易信息透明且传播迅速标的物常常为一个虚拟的政府债券标的物常常为一个虚拟的政府债券 （指定票面利率与债券期限）（指定票面利率与债券期限）二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢中中金金所所5 5年年期期国国债债期期货货仿仿真真交交易易合合约约项目项目内容内容合约标的合约标的面额为面额为100100万元人民币，票面利率为万元人民币，票面利率为3%3%的的5 5年期名义标准国债年期名义标准国债报价方式报价方式百元报价（净价报价）百元报价（净价报价）最小变动价位最小变动价位0.010.01个点（每张合约最小变动个点（每张合约最小变动10

11、0100元）元）合约月份合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间交易时间上午交易时间：上午交易时间：9:159:151111：3030下午交易时间：下午交易时间：1313：00001515：1515最后交易日交易时间最后交易日交易时间:上午上午9 9：15-1115-11：3030每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一交易日结算价的上一交易日结算价的2%2%最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的3%3%当日结算价当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日最后交易日合约到

12、期月份的第二个星期五合约到期月份的第二个星期五交割方式交割方式实物交割实物交割交割日期交割日期最后交易日后连续三个工作日最后交易日后连续三个工作日可交割债券可交割债券在最后交割日剩余期限在最后交割日剩余期限4-74-7年（不含年（不含7 7年）的固定利息国债年）的固定利息国债交割结算价交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码合约代码TFTF二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢我国国债期货的设计与国外类似我国国债期货的设计与国外类似CBOTCBOT债券期货债券期货二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与

13、规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢合约标的：虚拟债券合约标的：虚拟债券 1、每期国债的发行量相对于市场资金来说是有限的，采取实物债券作为标的的话容易发生“逼仓”事件。如，“327事件”。2、对应于虚拟债券就存在一揽子可交割债券，从仿真交易的情况来看，TF1203存在着34只可交割债券。合约标的的选择标准：合约标的的选择标准：现货市场可交割债券的存量现货市场可交割债券的存量 5年期对应的可交割债券的存量最大，达到16000多亿元可交割债券的流动性和价格波动性可交割债券的流动性和价格波动性 日均成交量达57亿元左右商业银行的债券组合久期也在商业银行的债券组合久期也在5年左右年左右二、国债

14、期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢仿真交易合约解读仿真交易合约解读报价报价百元报价：百元报价：99.8999.89、100.01100.01最小变动点位：最小变动点位：0.010.01=最小变动价值：最小变动价值：0.01*10000=1000.01*10000=100元元假设现在期货报价为假设现在期货报价为97.65,97.65,意味着买卖双方同意按照合意味着买卖双方同意按照合约面额的约面额的97.65%97.65%达成交易，因此达成的国债期货交易价达成交易，因此达成的国债期货交易价格为格为0.9765*1000000=9765000.9765*

15、1000000=976500元元假设期货报价从假设期货报价从97.6597.65变动至变动至97.6697.66，则一份国债期货合，则一份国债期货合约交易价格从约交易价格从976500976500元变成了元变成了976600976600元，变动了元，变动了100100元。元。二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢仿真交易合约解读仿真交易合约解读合约存续期合约存续期2012/02/13 3,6,92012/02/13 3,6,92012/03/09 3,6,92012/03/09 3,6,92012/03/12 6,9,122012/03/12

16、6,9,12最后交易日最后交易日交割日交割日 挂牌交易的合约挂牌交易的合约2.133.96.89.1412.1436912二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢 交割方式交割方式实物交割、混合交割实物交割、混合交割实物交割实物交割VS.现金交割现金交割从美国、德国等成熟市场的实际运行状况来看，实物交割能更好从美国、德国等成熟市场的实际运行状况来看，实物交割能更好地发挥国债期货的价格发现功能，有助于提高现货市场的流动性。地发挥国债期货的价格发现功能，有助于提高现货市场的流动性。混合交割混合交割：一揽子可交割债券一揽子可交割债券l银行间市场和交易所

17、市场银行间市场和交易所市场l距期货合约最后交割日剩余期限距期货合约最后交割日剩余期限4年年7年（不包括年（不包括7年）年）l记账式国债记账式国债l固定利息固定利息二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢交割配对原则：交割配对原则：1 1、同市场优先配对同市场优先配对 银行间市场银行间市场 银行间市场银行间市场 交易所市场交易所市场 交易所市场交易所市场 2 2、相同市场之间随机配对、相同市场之间随机配对3 3、零头部分跨市场配对，具体细则交易所并未公布、零头部分跨市场配对，具体细则交易所并未公布交割流程：交割流程：1 1、卖方买入符合交割要求的债

18、券准备交割、卖方买入符合交割要求的债券准备交割2 2、配对成功后，交易所通知买方将收到的实物券种，买方、配对成功后，交易所通知买方将收到的实物券种，买方按照转换因子和期货合约结算价支付现金价格按照转换因子和期货合约结算价支付现金价格。二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢实物交割实物交割转换因子转换因子转换因子（转换因子（CFCF）国债期货合约交易标的是名义上设国债期货合约交易标的是名义上设置的标准券，但合约到期后可用符置的标准券，但合约到期后可用符合约定的国债现券进行实物交割，合约定的国债现券进行实物交割，因此涉及到国债实券与标准券之间因此涉

19、及到国债实券与标准券之间的合理折算。对符合约定的国债现的合理折算。对符合约定的国债现券按标准券票面利率作为贴现率算券按标准券票面利率作为贴现率算取净价，该净价相对于标准券面值取净价，该净价相对于标准券面值100100元之间的比例一般被称为转换因元之间的比例一般被称为转换因子，这也相当于将国债现券和标准子，这也相当于将国债现券和标准券两者贴现率券两者贴现率“取齐取齐”后计算两者后计算两者净价的转换比例。净价的转换比例。实物交割流程实物交割流程卖方：买入可交割债券准卖方：买入可交割债券准备交割备交割买方：支付交割现金价格买方：支付交割现金价格交割现金价格交割现金价格=期货结算价期货结算价格格*CF

20、+AICF+AI（应计利息）（应计利息）交割现金价格，也称为交交割现金价格，也称为交割发票价格，即指买方支割发票价格，即指买方支付给卖方的款项。付给卖方的款项。交割最便宜的债券交割最便宜的债券交割最便宜的债券交割最便宜的债券空方具有优势选择权空方具有优势选择权空方具有优势选择权空方具有优势选择权二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢转换因子转换因子算子算子交易所公布交易所公布交易所公布交易所公布二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢 国债期货仿真交易国债期货仿真交易国债期货仿真交易一周国债期货仿

21、真交易一周，成交金额达成交金额达2600亿亿二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢 国债期货仿真交易运行平稳国债期货仿真交易运行平稳二、国债期货合约与规则解读二、国债期货合约与规则解读同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢三、国债期货定价模型介绍三、国债期货定价模型介绍三极法三极法三极法三极法 第一极：第一极：第一极：第一极：融资买入国债现券以及国债期货到期还本付息融资买入国债现券以及国债期货到期还本付息融资买入国债现券以及国债期货到期还本付息融资买入国债现券以及国债期货到期还本付息 第二极：第二极：第二极：第二极：国债期货到期交割收到多头的现金

22、流国债期货到期交割收到多头的现金流国债期货到期交割收到多头的现金流国债期货到期交割收到多头的现金流 F F*CF+AI*CF+AI 第三极：第三极：第三极：第三极：期货持续期间，投资者持有现券产生息票收入期货持续期间，投资者持有现券产生息票收入期货持续期间，投资者持有现券产生息票收入期货持续期间，投资者持有现券产生息票收入 相关费用：现券买卖手续费、期货买卖手续费相关费用：现券买卖手续费、期货买卖手续费相关费用：现券买卖手续费、期货买卖手续费相关费用：现券买卖手续费、期货买卖手续费 相加等于相加等于相加等于相加等于0 0时，可倒推出国债期货合理估值时，可倒推出国债期货合理估值时，可倒推出国债期

23、货合理估值时，可倒推出国债期货合理估值同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢三、国债期货定价模型介绍三、国债期货定价模型介绍同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢案例：如何计算期货理论定价案例：如何计算期货理论定价以以以以TF1203TF1203TF1203TF1203合约为例，计算其合约为例，计算其合约为例，计算其合约为例，计算其2 2 2 2月月月月13131313日理论定价日理论定价日理论定价日理论定价 假定中金所规定三种国债假定中金所规定三种国债假定中金所规定三种国债假定中金所规定三种国债A A A A、B B B B、C C C C，可以用于交割，可以用于交割，可以用于交割，可以用于交割

24、TF1203TF1203TF1203TF1203合约，期货结算价合约，期货结算价合约，期货结算价合约，期货结算价F F F F为为为为97.7597.7597.7597.75，其他资料如下：，其他资料如下：，其他资料如下：，其他资料如下：品种品种现券价格现券价格(S0)转换因子转换因子(CF)A102.91811.0666B102.92971.0702C97.16020.9924同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢第一步：确定最便宜交割债券及其第一步：确定最便宜交割债券及其CFCF 计算计算计算计算F*CF-F*CF-F*CF-F*CF-S S0 0，其中最大值即对应最便宜交割债券其中最大值即

25、对应最便宜交割债券CTDCTD品种品种现券价格现券价格(S0)转换因子转换因子(CF)F*CF-S0A102.91811.06661.34205B102.92971.07021.68235C97.16020.9924-0.1531同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢第一步：确定最便宜交割债券及其第一步：确定最便宜交割债券及其CFCF根据以上方法，可确定中金所公布的根据以上方法，可确定中金所公布的根据以上方法，可确定中金所公布的根据以上方法，可确定中金所公布的38383838支可交割债券中，支可交割债券中，支可交割债券中，支可交割债券中，TF1203TF1203TF1203TF1203合合合合约

26、对应的最便宜交割债券为：约对应的最便宜交割债券为：约对应的最便宜交割债券为：约对应的最便宜交割债券为：11111111付息国债付息国债付息国债付息国债21212121，编号，编号，编号，编号110021.IB110021.IB110021.IB110021.IB同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢现券价格现券价格现券价格现券价格S S0 0=101.51=101.51无风险利率无风险利率无风险利率无风险利率r=3.5%r=3.5%票面利率票面利率票面利率票面利率R=3.65%R=3.65%付息频率付息频率付息频率付息频率N=1CF=1.0381N=1CF=1.0381t t0 0=123t=1

27、23t1 1=30t=30t2 2=213=213息票收入息票收入息票收入息票收入C=100*3.65%/1=3.65C=100*3.65%/1=3.65应计利息应计利息应计利息应计利息AIAI1 1=t=t0 0/(t/(t0 0+t+t1 1+t+t2 2)*C=1.2266)*C=1.2266应计利息应计利息应计利息应计利息AIAI2 2=(t=(t0 0+t+t1 1)/(t)/(t0 0+t+t1 1+t+t2 2)*C=1.5258)*C=1.5258第一步：确定最便宜交割债券及其第一步：确定最便宜交割债券及其CFCF2011.10.132012.2.132012.3.142012

28、.10.13CC今日今日交割日交割日t0t1t2AI1AI2同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢第二步：计算交割券期货的现金价格第二步：计算交割券期货的现金价格 三极法第一极：三极法第一极：三极法第一极：三极法第一极：融资买入国债现券以及国债期货到期还本付息融资买入国债现券以及国债期货到期还本付息融资买入国债现券以及国债期货到期还本付息融资买入国债现券以及国债期货到期还本付息1 1、2 2月月月月1313日融入资金日融入资金日融入资金日融入资金S S0 0+AI+AI1 1，购买现券持有至交割日购买现券持有至交割日购买现券持有至交割日购买现券持有至交割日3 3月月月月1414日日日日2 2、到

29、期（到期（到期（到期（2012.3.142012.3.14）还本付息：）还本付息：）还本付息：）还本付息：(S(S0 0+AI+AI1 1)*(1+r)*(1+r)t1/365t1/365=102.9802=102.98023 3、2 2月月月月1313日同时做空国债期货日同时做空国债期货日同时做空国债期货日同时做空国债期货(S0+AI1)*(1+r)t1/3652011.10.132012.2.132012.3.142012.10.13CC今日今日交割日交割日t0t1t2同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢第二极：第二极：期货持续期间，投资者持有现券产生的息票收入期货持续期间，投资者持有现券

30、产生的息票收入本债券无期间付息，因此不用考虑，计为本债券无期间付息，因此不用考虑，计为0。第二步：计算交割券期货的现金价格第二步：计算交割券期货的现金价格2011.10.132012.2.132012.3.142012.10.13CC今日今日交割日交割日t0t1t2同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢第三步：计算计算从交割日前一次付息日至交割日的应计利息第三步：计算计算从交割日前一次付息日至交割日的应计利息第三极：第三极：国债期货到期交割收到多头的现金流国债期货到期交割收到多头的现金流F*CF+AI*CF+AI2 2三者相加，应能收支相抵，可解得国债期货理论价格三者相加，应能收支相抵，可解得国

31、债期货理论价格F F已知最便宜交割债券已知最便宜交割债券1111附息国债附息国债21 21 CF=1.0381 AICF=1.0381 AI2 2=1.4760=1.4760(S0+AI1)*(1+r)t1/365=F*CF+AI*CF+AI2 2求得求得 F=97.7764同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢若考虑相关费用：若考虑相关费用：现货交易手续费：现货交易手续费：S0*fs=100*0.025%=0.00025期货交易手续费期货交易手续费(单边）：单边）：F*fjy=F*0.5%期货交割手续费：期货交割手续费：F*fjg=F*0.1%期货保证金利息损失：期货保证金利息损失：F*fbz

32、j*(1+r)t1/365-1第四步：计算交割券期货的理论价格第四步：计算交割券期货的理论价格(S0+AI1)*(1+r)t1/365+S0*fs+F*fjy+F*fjg+F*fbzj*(1+r)t1/365-1=F*CF+AI2可推得可推得F=97.8891同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢四、国债期货交易策略简介四、国债期货交易策略简介（一）运用国债期货套期保值（一）运用国债期货套期保值（一）运用国债期货套期保值（一）运用国债期货套期保值 组合久期管理组合久期管理组合久期管理组合久期管理国债期货具有杠杆交易特点，因此国债期货形成的久期影响在国债期货具有杠杆交易特点，因此国债期货形成的久期

33、影响在国债期货具有杠杆交易特点，因此国债期货形成的久期影响在国债期货具有杠杆交易特点，因此国债期货形成的久期影响在保证金运用层面上也具有放大效应。目前仿真交易中标准券的修保证金运用层面上也具有放大效应。目前仿真交易中标准券的修保证金运用层面上也具有放大效应。目前仿真交易中标准券的修保证金运用层面上也具有放大效应。目前仿真交易中标准券的修正久期大约为正久期大约为正久期大约为正久期大约为4.64.6，在，在，在，在3%3%最低保证金要求下相当于最低保证金要求下相当于最低保证金要求下相当于最低保证金要求下相当于3%3%的保证金可的保证金可的保证金可的保证金可发挥发挥发挥发挥100%100%期货头寸的

34、久期影响。因此在对巨额现券投资组合的风期货头寸的久期影响。因此在对巨额现券投资组合的风期货头寸的久期影响。因此在对巨额现券投资组合的风期货头寸的久期影响。因此在对巨额现券投资组合的风险管理中，可借助国债期货交易实现高效率、低成本的久期调整。险管理中，可借助国债期货交易实现高效率、低成本的久期调整。险管理中，可借助国债期货交易实现高效率、低成本的久期调整。险管理中，可借助国债期货交易实现高效率、低成本的久期调整。同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢（一）运用国债期货套期保值（一）运用国债期货套期保值（一）运用国债期货套期保值（一）运用国债期货套期保值债券市值对冲保值债券市值对冲保值债券市值对冲保

35、值债券市值对冲保值国债期货每一张合约的面额为国债期货每一张合约的面额为国债期货每一张合约的面额为国债期货每一张合约的面额为100100万，因此当投资者持有万，因此当投资者持有万，因此当投资者持有万，因此当投资者持有50005000万市值的债券组合时，我们可以近似地用万市值的债券组合时，我们可以近似地用万市值的债券组合时，我们可以近似地用万市值的债券组合时，我们可以近似地用5050手国债期货合约空头手国债期货合约空头手国债期货合约空头手国债期货合约空头头寸来进行对冲保值。当然，从严谨且更实际的情况而言，还需头寸来进行对冲保值。当然，从严谨且更实际的情况而言，还需头寸来进行对冲保值。当然，从严谨且

36、更实际的情况而言，还需头寸来进行对冲保值。当然，从严谨且更实际的情况而言，还需要测算国债期货相对于债券组合头寸的价格变化敏感度情况，即要测算国债期货相对于债券组合头寸的价格变化敏感度情况，即要测算国债期货相对于债券组合头寸的价格变化敏感度情况，即要测算国债期货相对于债券组合头寸的价格变化敏感度情况，即betabeta值。值。值。值。四、国债期货交易策略简介四、国债期货交易策略简介套期保值比率的计算，国际通行的法则：套期保值比率的计算，国际通行的法则：同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢（二）国债期货期现套利（二）国债期货期现套利（二）国债期货期现套利（二）国债期货期现套利 根据前述国债期货定价

37、模型，当期货与现货价格出根据前述国债期货定价模型，当期货与现货价格出根据前述国债期货定价模型，当期货与现货价格出根据前述国债期货定价模型，当期货与现货价格出现过大偏离时，也就是期货价格大幅高于其合理估值时，现过大偏离时，也就是期货价格大幅高于其合理估值时，现过大偏离时，也就是期货价格大幅高于其合理估值时，现过大偏离时，也就是期货价格大幅高于其合理估值时，即构成期现之间的正向套利交易机会，可做现券买入与即构成期现之间的正向套利交易机会，可做现券买入与即构成期现之间的正向套利交易机会，可做现券买入与即构成期现之间的正向套利交易机会，可做现券买入与国债期货抛空以取得套利收益。国债期货抛空以取得套利收

38、益。国债期货抛空以取得套利收益。国债期货抛空以取得套利收益。（三）国债期货跨期套利（三）国债期货跨期套利（三）国债期货跨期套利（三）国债期货跨期套利主要为买近抛远跨期套利，相当于在近月合约上进主要为买近抛远跨期套利，相当于在近月合约上进主要为买近抛远跨期套利，相当于在近月合约上进主要为买近抛远跨期套利，相当于在近月合约上进行多头交割，而后再度于远月合约上进行空头交割。行多头交割，而后再度于远月合约上进行空头交割。行多头交割，而后再度于远月合约上进行空头交割。行多头交割，而后再度于远月合约上进行空头交割。四、国债期货交易策略简介四、国债期货交易策略简介同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢五、国债

39、期货对现券市场的影响五、国债期货对现券市场的影响期货空方选择期货空方选择“最便宜的现券最便宜的现券”进行交割，进行交割，可能短暂打破现券供求关系，造成波动可能短暂打破现券供求关系，造成波动价格发现功能的存在，使得国债期货在某价格发现功能的存在，使得国债期货在某些情况下表现出领先些情况下表现出领先、引导现券的特征、引导现券的特征期现套利机制的存在，使得现券与期货价期现套利机制的存在，使得现券与期货价格走势亦步亦趋，保持紧密联动格走势亦步亦趋，保持紧密联动整体还是看着现货做期货，现券市场是影整体还是看着现货做期货，现券市场是影响国债期货价格的最主要因素响国债期货价格的最主要因素深层次的影响更多体现

40、在市场结构变化带深层次的影响更多体现在市场结构变化带来的波动频率、幅度等价格交易特征的改变来的波动频率、幅度等价格交易特征的改变同心同行 共享共赢同心同行 共享共赢制度层面：把国债期货纳入银行风险管理体系制度层面：把国债期货纳入银行风险管理体系策略层面：加紧研发国债期货套保、套利等相关策略策略层面：加紧研发国债期货套保、套利等相关策略部门设置：成立新的期货研究业务部门部门设置：成立新的期货研究业务部门前期准备：期货业务培训、仿真交易测试前期准备：期货业务培训、仿真交易测试业务交流：加强与东海期货业务交流与合作业务交流：加强与东海期货业务交流与合作六、几点建议六、几点建议同心同行 共享共赢谢谢！谢谢！东海债券通东海债券通 网址：网址： 联系电话：联系电话：021-58313677021-58313677同心同行 共享共赢东海债券通东海债券通 网址：网址： 联系电话：联系电话：021-58313677021-58313677同心同行 共享共赢以微笑传递智慧，让事实缔造杰出 网址：电话：021-58313677