华谊兄弟股份有限公司价值评估报告.docx

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1、华谊兄弟传媒股份有限公司机构价值评估报告概况华谊兄弟传媒股份有限公司机构（英文：Huayi Brothers Media Group,简称华谊兄弟传 媒集团），是中国大陆一家知名综合性民营娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创 立，1998年投资著名导演冯小刚的影片没完没了、姜文导演的影片鬼子来了正式进 入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资及 运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩, 并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团。是知名的综合性娱乐集团。2009年9月27日，证 监会创业板发行审核委员会公告，华谊兄

2、弟传媒股份有限公司机构（首发）获得通过，这意 味着华谊兄弟成为了首家获准公开发行股票的娱乐公司机构，也迈出了其境内上市至关重要 的一步。2013年19月份的利润表（表格1）和资产负债表（表格2）如下:华谊兄弟利润表（元）报表日期2013-09-302013-06-302013-03-31一、营也总收入1022970000748358000530238000菅业收入1022970000748358000530238000二、营业总成本839317000554873000317333000营业成本438580000285101000168665000营业税金及附加98050407066790304

3、6050销售费用258573000178383000102767000管理费用656206004448120024528800财务费用575968003731770019018200资产减值损失91410102524100-691124投资收益3368590003310270001881680三、营业利润520511000524512000214787000营业外收入34078600191361004132950营业外支出553232029693001780310非流动资产处置损失107696010951421096利润总额549057000540679000217139000所得税费用138

4、36000013847500057294600四、净利润410698000402204000159845000表格1资产负债表（元）报表日期2013-9-302013-6-302013-3-31流动资产货币资金1402130000899817000718544000应收票据001810000应收账款6887130006988230001290970000预付款项364591000366915000361486000应收利息000其他应收款172964001548550015705800存货872519000925359000779441000其他流动资产93027002085600001431

5、0300流动资产合计335455000031149600003182270000非流动资产可供出售金融资产17373700001398620000942856000长期应收款411445003044450031190500长期股权权力投资641801000638515000395750000固定资产原值03986170000累计折旧0914849000固定资产净值03071320000固定资产净额324166000307132000290677000固定资产清理8008109885无形资产158317000商誉326949003269490032694900长期待摊费用343006029002

6、603150700递延所得税资产280830002519290034364800其他非流动资产01000000000非流动资产合计281035000025355000001730690000资产总计616490000056504600004912960000流动负债短期借款480755000261421000529600000应付账款445065000531988000659452000预收款项194450000155011000108472000应付职工薪酬3779100102614009484830应交税费13114600014497100088121300应付利息191501001129

7、25006843530其他应付款261225002460350025918400一年内到期的非流动负债000其他流动负债600000000600000000300000000流动负债合计190047000017395500001727890000非流动负债长期借款517916000513355000450000000递延所得税负债393471000308782000181138000其他非流动负债00215381非流动负债合计911387000822138000631353000负债合计281185000025616900002359240000所有者权益实收资本（或股本）6048000006

8、04800000604800000资本公积189698000016412000001257690000盈余公积678534006785340067946500未分配利润779689000770779000619051000归属于母公司机构股东权益合计334933000030846300002549490000少数股东权益372172041381404226380所有者权益335305000030887700002553720000负债和所有者权益616490000056504600004912960000表格22013年1-9月的营业收入具体变化如表格3：项目2013年1-9月2012年1-9

9、月变动金额占比金额占比金额占比主营业务收入102, 080. 7099. 79%70, 590. 1899.73%31,490. 5244.61%其中：电影及衍生59,819. 1858. 48%23,541.4633. 26%36, 277. 72154.10%电视剧及衍生14, 236. 6713. 92%22, 064. 9631. 17%-7, 828. 29-35.48%艺人经纪及相关服 务10, 695. 5410. 46%15, 115. 6821.36%-4, 420. 14-29. 24%电影院15, 382. 9415. 04%8, 393. 2611.86%6, 989.

10、 6883. 28%游戏0. 00%741.421.05%-741.42-100.00%品牌授权及服务3, 490. 573.41%2, 250. 003. 18%1, 240. 5755. 14%合并抵消-1, 544. 20-1.51%-1,516. 60-2. 14%-27.61.82%其他业务收入216. 190. 21%189. 880. 27%26.3113. 86%合计102, 296. 89100.00%70, 780. 06100.00%31,516. 8344. 53%表格3从表格3可以发现，报告期内，公司机构实现营业收入102080.70万元，较上年同期相比增 44.53

11、%o截至12月29日24:00,私人订制累计票房突破5.37亿元。至此，华谊兄弟 2013年出品影片总票房30亿的目标顺利达成，在中国民营电影公司机构中继续领跑。而2012 年华谊兄弟的出品影片总票房为21亿元，比去年上涨了 42.86%O价值评估的步骤本次价值评估采用现金流量折现模型，即先估算被评估单位的企业单位自由 现金流量，然后折现累加即得到企业单位整体价值的评估值。具体评估思路如下:（1）对华谊兄弟进行SWOT分析。（2）在可持续发展的假设下，对企业单位20062013年的收入及成本/费用的 分析，预测未来的收入和成本/费用，得出企业单位未来每年的息税前利润。（3）分析被评估企业单位在

12、评估基准日之前的营运资本，净经营性长期资产和 收入的关系，从而预测其运营资本的增减变动和维持现有生产能力的固定资产和 无形资产的更新的净经营性长期资产。（4）在上述步骤的基础上，得出企业单位的自由现金流量。企业单位自由现金流量=税后经营净利润-净经营投资二息税前利润X （卜所得税税率）+折旧及摊销-（营运资本增 力口+净经营性长期资产增加）（5）根据未来的资本结构和债务股权权力的成本，得出平均加权资本成本。（6）对未来的自由现金流量进行折现得到企业单位价值。具体步骤1 .对华谊兄弟进行SWOT分析如表格4：优势(Strength )劣势(Weakness)外部因素 内部能力1 .公司机构品牌的

13、优势：近年来 直占到国产电影票房20%-30%份额2 .产业链的优势：国内唯家将 电影、电视和艺人经纪三大业务板块 实现有效整合的传媒企业单位3 .运营体系优势：将国外传媒产业成 熟先进的管理理念与中国传媒产业 运作特点及产业现状相结合4专业人才的优势：业内领先的管 理团队和知名艺人5.合作伙伴的优势1 .公司机构对于“电影走出去”的 战略，收效甚微2 .相较国外的商业大片票房收入，公 司机构还有很大的差距3 .商业大片需要大额资金的投入， 受制于资金的限制，产量一直无法 迅速提高，妨碍了公司机构电影业 务收入的稳步提升4 .与公司机构发展战略和发展目 标的要求相比，目前人才储备规模 仍有待进

14、一步加强机会(Opportunities )soWO1 .国家对文化体制建设和文化产业发展 的高度重视2 .国家对电影、电视剧行业设置了较 高壁垒，保护了公司机构业务和行业 地位3 .国内电影市场对高质量国产大片的需 求仍将长期旺盛，国产大片将具备良好的 票房前景，国产大片在市场上能够继续保 持较高的利润水平1 .抓住机遇，实现快速发展，提高市 场占有率2 .公司机构充分挖掘自身品牌价值， 提升公司机构盈利能力，进一步巩固 品牌优势地位1 .继续探索和实践电影海外业务，积 极落实党中央和国务院提出的国产 电影“走出去”战略2 .建立和完善高级管理人员及核心 员工的激励和约束机制，更好地吸收 和

15、利用社会各界的优秀人才3 .合理安排募集资金的使用，优化和 改善公司机构财务结构，提升公司机 构资本实力威胁(Threats )STWT1.随着产业政策将来的进一步放宽， 公司机构的行业竞争优势和出品影片 利润将受到外资企业单位及进口电 影、电视剧的强力冲击2盗版现象给公司机构电影、电视剧 的制作发行单位带来了极大的经济损 失3,光线、乐视等公司机构电影票房正 逐渐扩大市场占有率。4.专业人才和资本实力壁垒1 .扩大知名演艺人才储备，延伸现有 业务链并开拓新的收入和利润增长 点2 .公司机构通过签订严密的版权合 同，明确责任，预防版权侵权风险； 采取反盗版技术、组织专门队伍打击 盗版活动1 .

16、扎扎实实的做好国内的影视市场， 同时寻求和海外合作的新模式2 .引进具备丰富电影国际发行经验的 海外专业人士和国外战略投资者表格42 .预测未来的收入和费用由表格3知，2013年1-9月的主营收入较上年同期增长了 44.53%,且2013年票房收入也 增长了 42.86%。则假设2013年的主营收入较2012年增长了 40%,其他项目与主营收入 的比保持2013年9月份的水平不变。则2010-2013年的收入/费用如表格5：2009-2013年华谊兄弟收入与成本/费用情况报表日期20132012201120102009占比平均值营业收入19409600001386400000892383000

17、1071710000604138000营业成本/营业收入42.87%49. 38%42. 22%52.77%53. 75%48. 20%营业税金及附加/营 业收入0. 96%2.86%4. 56%3. 13%4. 37%3. 18%销售费用/营业收入25. 28%20. 27%17. 20%21.65%14. 62%19. 80%管理费用/营业收入6.41%5. 73%8. 79%5. 44%6. 05%6. 48%投资收益、资产减损失、营业外损益具有不确定，故予以舍弃。表格5(1)假设2014年、2015年、2016年的主营收入保持40%的增长率，2017年、2018年、2019年的增长率分

18、别为20%、10%、8%,以后的年度公司机构保持8%的增长率不变。(2)假设以后年度营业成本/营业收入、营业税金及附加/营业收入、销售费用/营业收入、管理费用/营业收入分别为48. 20%、3.18%、19.80%、6.48%。2013年-2019年每年的息税前利润，如表格6：2013-2019年华谊兄弟息税前利润表2013201420152016201720182019营业收入增长率40%40%40%20%10%8%营业成本/营业收入48. 20%48.20%48. 20%48. 20%48. 20%48.20%48.20%营业税金及附加/营业收 入3. 18%3. 18%3. 18%3.

19、18%3. 18%3. 18%3. 18%销售费用/营业收入19. 80%19. 80%19.80%19. 80%19.80%19. 80%19.80%管理费用/营业收入6. 48%6. 48%6. 48%6. 48%6. 48%6. 48%6. 48%营业收入1940960000271734400038042816005325994240639119308870303123977592737389减：营业成本832151712130968774918335629182566987988308038570233884241443659498076减：营业税金及附加186038608631417

20、9120839851169175791203010949223312044241177008减：销售费用4906105265381501017534101421054774199126572903913923019431503686098减：管理费用124507033176171607246640250345296351414355621455791183492254477息税前利润4750868696070203638498284391189759911142771177715704830831696121730表格63.预测未来的营运资本及净经营性长期资产的增减变动假设2013年营运资本/

21、主营收入、净经营性长期资产/主营收入保持2013年9月的水 平不变，2013年的累计折旧/主营收入保持2012年的水平不变。则20092013年的营运资 本/主营收入、净经营性长期资产/主营收入、累计折旧/主营收入如表格7：20132012201120102009平均值营运资本/主营收入191.01%129.06%128. 75%112.82%237. 93%159.91%净经营性长期资产/主营收入66. 43%47. 83%62. 92%33.61%8.41%43. 84%累计折旧/主营收入5. 10%5. 10%4. 49%2. 14%1.80%3. 73%表格7(1)假设以后年度营运资本

22、/主营收入、净经营性长期资产/主营收入、累计折旧/主营收入保持 159.91%、43.84%、3.73%不变。(2)假设以后年度的资本结构保持2013年9月份的水平不变。则未来年度的自由现金流量如表格8：2013201420152016201720182019主营收入增长率40%40%40%20%10%8%营运资本/主营收入191.01%159.91%159.91%159.91%159.91%159.91%159.91%净经营性长期资产/主营收 入66. 43%43. 84%43. 84%43. 84%43. 84%43. 84%43. 84%累计折旧/主营收入5. 10%3. 73%3. 7

23、3%3. 73%3. 73%3. 73%3. 73%主营收入1940960000271734400038042816005325994240639119308870303123977592737389营运资本3707455214434530479060834267078516797389102201568671124217255412141546358净经营性长期资产1289290058119128361016677970532334915875280189905030820889553328656071营运资本增加191819020463784957717381219162433370683

24、17033594781022015687899373804净经营性长期资产增加626158748-98006448476513444667118821466983175280189905246567116累计折旧99054060101356931141899704198659585238391502262230652283209105息税前利润4750868696070203638498284391189759911142771177715704830831696121730自由现金流量-208897974016779075-1435364327-2009509986-861167318137

25、887373409359481表格84 .计算平均加权资本成本2009-2012年的投资回报率如表格9：2012201120102009营运资本1789265010114893863012090902701437414750净经营性长期资产66313131056147610036020982050812820净经营资产2452396320171041473015693000901488227570净利润24070800020542000015001000083975600投资回报率9. 82%12.01%9. 56%5. 64%表格9则假设以后年度的加权平均资本成本的数值为2009-2012年的投资回报率的平均值9.26%5.对未来的自由现金流量进行折现得到企业单位的价值，如表格10：2013201420152016201720182019自由现金流量-208897974016779075-1435364327-2009509986-861167318137887373409359481折现率9. 26%9. 26%9. 26%9. 26%9. 26%9. 26%预测期现金流量现 值-3243406878后续期现金流量现20865477480值实体价值17622070602表格10