华西证券：华西证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告.PDF

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1、 联合20229339 号 联合资信评估股份有限公司通过对华西证券股份有限公司及其拟面向专业投资者公开发行的 2022 年公司债券（第三期）的信用状况进行综合分析和评估，确定华西证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，华西证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用等级为 AAA，评级展望为稳定。特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监：二二二年九月三十日 公司债券信用评级报告 1 华西证券股份有限公司2022年面向专业投资者 公开发行公司债券（第三期）信用评级报告评级结果：主体长期信用等级：AAA 本期债券信用等级：AAA 评级展望：稳定 债项概况：本期

2、债券发行规模：不超过 20.00 亿元（含）本期债券期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 募集资金用途：拟用于偿还有息负债以及补充营运资金 评级时间：2022 年 9 月 30 日 本次评级使用的评级方法、模型：名称名称 版本版本 证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208 证券公司主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果：评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观经济 2 行业风险 3 自身 竞争力 公司治理 2

3、 风险管理 2 业务经营分析 2 未来发展 2 财务 风险 F1 偿付能力 盈利能力 1 资本充足性 1 杠杆水平 1 流动性 资金来源与流动性 1 指示评级指示评级 aa+个体调整因素：无-个体信用等级个体信用等级 aa+外部支持调整因素：股东支持+1 评级结果评级结果 AAA 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 联合资信评估股份有限公司

4、（以下简称“联合资信”）对华西证券股份有限公司（以下简称“公司”或“华西证券”）的信用评级反映了其作为全国性综合类上市证券公司，股东背景很强，资本实力很强，具有齐全的证券业务牌照及多元化的运营模式，综合竞争力很强。受益于证券市场持续活跃，20192021 年，公司各项业务整体发展状况较好，营业总收入实现较好增长；截至 2022 年 6 月末，公司资产质量较高，流动性较好，杠杆水平适中，资本充足。同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利影响；近年来，资本市场信用风险事件多发，需对公司信用业务和债券投资业务的信用风险状况保持关注；202

5、2 年上半年，受证券市场行情波动影响，公司营业收入和利润规模同比大幅下降。本期债券规模一般，发行后对公司杠杆水平影响一般，相关指标对全部债务的保障程度变化不大，覆盖程度较仍属一般。未来随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，公司整体竞争实力有望进一步增强。基于对公司主体长期信用状况以及本期债券信用状况的综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。优势 1 公司综合竞争力公司综合竞争力很很强，强，在四川在四川省内具备较强竞争优势。省内具备较强竞争优势。公司作为全国综合类证券公司，主要业务行业排名中上游水平。公司股东背景很强，主要股东为四川

6、省内知名企业，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。公司在深耕四川的基础上，逐步形成辐射全国的经营网络布局，业务区域范围不断拓宽，并具备较强的区域竞争优势。2 经营经营情况良好，盈利能力情况良好，盈利能力较较强强。20192021 年，公司营业总收入和净利润均呈持续增长态势；整体盈利能力较强。3 公司资产质量较高公司资产质量较高，流动性较好流动性较好，杠杆水平适中杠杆水平适中。20192021 年，公司资产规模持续增长，资产以自有资产为主，资产质量较高，流动性很好，杠杆水平适中，资本充足。公司债券信用评级报告 2 分析师：张祎 刘嘉 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-856

7、79228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022）网址： 关注 1.经营经营易受资本市场波动易受资本市场波动及监管政策等因素及监管政策等因素影响影响。公司营业总收入主要来自经纪业务和证券投资业务，业务规模及收入实现方面受资本市场波动的影响较大；2022 年上半年，受市场波动影响，公司营业总收入同比显著下降。2.信用风险需持续关注信用风险需持续关注。近年来，资本市场信用风险事件多发，需持续关注公司信用业务和债券投资业务的信用风险状况。3.债务负担有所增长。债务负担有所增长。20192021 年末，公司债务规模逐年增长。截至 2022 年 6 月末，公司

8、债务规模较上年末有所下降，其中短期债务占比 62.66%，符合行业特征，仍需加强流动性管理。主要财务数据：项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 16 月月 自有资产（亿元）507.55 565.52 683.19 665.62 自有负债（亿元）310.61 351.85 459.15 442.08 所有者权益（亿元）196.94 213.67 224.04 223.54 优质流动性资产/总资产（%）19.18 21.78 13.36/自有资产负债率（%）61.20 62.22 67.21 66.42 营业总收入（亿元）39.37 46.83 51.22 1

9、7.50 利润总额（亿元）18.65 24.53 21.55 3.47 营业利润率（%）47.52 51.90 42.36 18.42 净资产收益率（%）7.52 9.26 7.69 1.33 净资本（亿元）165.68 176.31 176.60 172.84 风险覆盖率（%）348.77 407.57 283.13 275.92 资本杠杆率（%）31.29 29.13 24.56 24.43 短期债务（亿元）215.84 206.70 283.26 263.00 全部债务（亿元）295.81 333.43 437.41 419.74 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差

10、异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3.2022 年 16 月财务报告未经审计，相关指标未经年化 资料来源：公司年报、2022 年半年度财务报告及风险控制报告，联合资信整理 主体评级历史：信用信用等级等级 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AAA 稳定 2022/7/8 张祎 刘嘉 证券公司主体信用评级方法V3.2.202204 证券公司主体信用评级模型（打分表）V3.2.202204 阅读全文 AAA 稳定 2018/5/30 张祎 贾

11、一晗 证券行业评级方法（联合信用评级有限公司 2018 年）阅读全文 AA+稳定 2013/8/5 田兵 赖金昌 刘睿 证券公司资信评级方法（2014 年）阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 公司债券信用评级报告 3 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评

12、级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。五、本报告系联合资信接受华西证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出

13、具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。分析师：联合资信评估股份有限公司 公司债券信用评级报告 4 华西证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者 公开发行公司债券（第三期）信用评级报告

14、 一、主体概况 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”或“华西证券”）前身为华西证券有限责任公司，成立于 2000 年 6 月，是在原四川省证券股份有限公司与四川证券交易中心合并重组的基础上设立而成。历经数次增资扩股，2014 年 7 月，经四川省工商行政管理局核准，公司由“有限责任公司”整体变更为“股份有限公司”，以截至2013 年底经审计的母公司净资产折股，注册资本由 14.13 亿元变更为 21.00 亿元。2018 年 2 月，公司在深圳证券交易所主板实现上市，共募集资金总额 49.67 亿元，总股本增至 26.25 亿元，公司股票简称“华西证券”，股票代码“002926.SZ”。截至

15、 2022 年 6 月末，公司注册资本和实收资本均为 26.25 亿元，泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“泸州老窖”）直接及间接持有公司 28.06%的股权，为公司的控股股东，公司实际控制人为泸州市国有资产监督管理委员会，公司控股股东持有的公司股权不存在被质押的情况，股权结构图见附件 1-1。公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；融资融券；代销金融产品；为期货公司提供中间介绍业务；中国证监会批准的其他业务。截至 2022 年 6 月末，公司设有 4 家 1 级子公司，其中包括 3 家全资子公司：

16、华西期货有限责任公司（以下简称“华西期货”）、华西金智投资有限责任公司（以下简称“华西金智”）、华西银峰投资有限责任公司（以下简称“华西银峰”）；1 家控股子公司：华西基金管理有限责任公司（以下简称“华西基金”）；公司组织架构图详见附件 1-2。截至 2021年末，公司资产总额 957.95 亿元，其中客户资金存款 218.84 元；客户备付金 45.07亿元；负债合计 733.91 亿元，其中代理买卖证券款274.76亿元；所有者权益合计224.04亿元，归属于母公司的所有者权益合计 223.78 亿元，母公司口径净资本 176.60 亿元；2021 年，公司实现营业总收入 51.22 亿元

17、，利润总额 21.55 亿元，净利润 16.82 亿元，归属于母公司所有者的净利润为16.32亿元；经营活动现金流净额38.40亿元，现金及现金等价物净增加额 77.87 亿元。截至 2022 年 6 月末，公司资产总额 957.27亿元，其中客户资金存款 242.88 元；客户备付金 35.77 亿元；负债合计 733.72 亿元，其中代理买卖证券款291.56亿元；所有者权益合计223.54亿元，归属于母公司的所有者权益合计223.29亿元；母公司口径净资本 172.84 亿元；2022 年 16 月，公司实现营业总收入 17.50 亿元，利润总额 3.47 亿元，净利润 2.90 亿元，

18、归属于母公司所有者的净利润为 2.92 亿元；经营活动现金流净额 52.95 亿元，现金及现金等价物净增加额15.18 亿元。公司注册地址：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区天府二街 198 号；法人代表：杨炯洋。二、本期债券概况 本期债券名称为“华西证券股份有限公司2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）”。本期债券发行规模不超过 20.00 亿元（含），期限为 3 年。本期债券票面利率为固定利率，票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协商一致确定。债券票面利率采取单利按年计息，不计复利，按年付息，到期一次还本，最后 公司债券信用评级

19、报告 5 一次利息随本金兑付一起支付。本期债券为无担保债券。本期债券的募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还有息负债以及补充营运资金。三、宏观经济和政策环境分析 1宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年以来，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，不利影响明显加大。一季度国际环境复杂性和不确定性加剧、国内疫情多点散发，中国经济下行压力有所加大，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前。二季度以来，受新一轮疫情等超预期因素冲击，经济下行压力进一步加大，党中央、国务院果断应对，出台了稳经济一揽子政策措施，高效统筹疫情防控和经济社会发展，落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总体

20、要求，继续加大宏观政策调节力度，着力稳住经济大盘，确保经济运行在合理区间。二季度经济下行压力进一步加大。二季度经济下行压力进一步加大。经初步核算，2022 年上半年国内生产总值 56.26 万亿元，按不变价计算，同比增长 2.50%。其中，二季度GDP 同比增速（0.40%）较一季度（4.80%）大幅回落；环比下降 2.60%，继 2020 年二季度以来首次环比负增长。三大产业中，第二、第三产业受疫情影响较三大产业中，第二、第三产业受疫情影响较大。大。2022 年上半年，第一产业增加值同比增长5.00%，农业生产形势较好；第二、第三产业增加值同比分别增长 3.20%、1.80%，较上年同期两年

21、平均增速1（分别为 6.07%、4.83%）回落幅度较大，受疫情拖累明显。6 月，工业和服务业生产步伐均有所加快，呈现企稳恢复态势。表 1 2021 二季度至 2022 年二季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 2022 年年 二季度二季度 GDP 总额总额（万亿元）（万亿元）28.15 28.99 32.42 27.02 29.25 GDP 增速（增速（%）7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)4.80 0.40 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增

22、速（%）15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50 3.40 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%）12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)9.30 6.10 房地产投资（%）15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70-5.40 基建投资（%）7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50 7.10 制造业投资（%）19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15.60 10.40 社会消费品零售总额增速（社会消费品零售总额增速（%）23.00(4.39)16.40(3

23、.93)12.50(3.98)3.27-0.70 出口增速（出口增速（%）38.51 32.88 29.87 15.80 14.20 进口增速（进口增速（%）36.79 32.52 30.04 9.60 5.70 CPI 涨幅（涨幅（%）0.50 0.60 0.90 1.10 1.70 PPI 涨幅（涨幅（%）5.10 6.70 8.10 8.70 7.70 社融存量增速（社融存量增速（%）11.00 10.00 10.30 10.60 10.80 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%）21.80 16.30 10.70 8.60-10.20 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增

24、速（%）4.50 2.30 0.30 8.30 5.90 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%）5.00 4.90 5.10 5.80 5.50 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%）12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)5.10 3.00 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中

25、国人民银行和 Wind 数据整理 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。公司债券信用评级报告 6 需求端呈底部复苏态势，消费市场受到疫情需求端呈底部复苏态势，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速小幅回落，出口整冲击较大，固定资产投资增速小幅回落，出口整体保持较快增长。体保持较快增长。消费方面，2022 年上半年社会消费品零售总额 21.04 万亿元，同比下降0.70%。其中，餐饮收入同比下降 7.70%，受疫情冲击较大。投资方面，2022 年上半年全国固定资产投资（不含农户）2

26、7.14 万亿元，同比增长6.10%，整体呈小幅回落态势。其中，房地产开发投资持续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，医疗仪器设备、电子通信设备等高技术制造业投资是主要的驱动力。外贸方面，出口整体保持较快增长，呈现出“V”型反转态势。2022 年上半年中国货物进出口总额 3.08 万亿美元，同比增长 10.30%。其中，出口 1.73 万亿美元，同比增长 14.20%；进口 1.35 万亿美元，同比增长5.70%；贸易顺差 3854.35 亿美元。CPI 各月同比前低后高，各月同比前低后高，PPI 各月同比涨幅各月同比涨幅持续回落。持续回落。2022

27、 年上半年，CPI 累计同比增长1.70%，各月同比增速逐步上行。分项看，猪肉价格下降带动食品价格同比下降，汽油、柴油、居民用煤等能源价格涨幅较大。上半年，PPI 累计同比增长 7.70%，受上年同期基数走高影响，各月同比增速持续回落。输入性因素带动国内油气开采、燃料加工、有色金属、化学制品等相关行业价格涨幅较大。上半年 PPI-CPI 剪刀差持续收窄，价格上涨由上游逐步向下游传导，中下游企业成本端压力有所缓解，利润情况有望改善。社融总量显著扩张，政府债券净融资和信贷社融总量显著扩张，政府债券净融资和信贷是主要支撑因素。是主要支撑因素。2022 年上半年，新增社融规模 21 万亿元，同比多增

28、3.26 万亿元；6 月末社融规模存量同比增长 10.80%，增速较上年末高0.50 个百分点。分项看，上半年积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，政府债券净融资同比多增 2.20 万亿元，人民币贷款同比多增 6329亿元，是社融总量扩张的主要支撑因素；企业债券净融资同比多增 3913 亿元，亦对社融总量扩张形成一定支撑；表外融资收缩态势有所放缓。财政政策稳经济、保民生效应愈加显现。财政政策稳经济、保民生效应愈加显现。2022 年上半年，全国一般公共预算收入 10.52 万亿元，按自然口径计算同比下降 10.20%，主要是由于留抵退税冲减了 1.84 万亿元的收入，扣除留抵退税因素后，上半年

29、一般公共预算收入增长 3.30%。支出方面，2022 年上半年全国一般公共预算支出 12.89 万亿元，同比增长 5.90%。民生等重点领域支出得到有力保障：科学技术支出增长 17.30%，农林水支出增长 11.00%，卫生健康支出增长 7.70%，教育支出增长 4.20%，社会保障和就业支出增长 3.60%。稳就业压力有所加大，居民收入增长放缓。稳就业压力有所加大，居民收入增长放缓。2022 年上半年，全国城镇调查失业率均值为5.70%，高于上年同期 0.50 个百分点，未来稳就业压力较大。2022 年上半年，全国居民人均可支配收入 1.85 万元，实际同比增长 3.00%；全国居民人均消费

30、支出 1.18 万元，实际同比增长 0.80%，居民收入和消费支出增长受疫情影响均有所放缓。2.宏观政策和经济前瞻 保持经济运行在合理区间，力争实现最好结保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。果。2022 年 7 月 28 日，中共中央政治局召开会议，部署下半年的经济工作。会议强调，要全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业、稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信

31、贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要提高产业链、供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。三季度经济有望继续修复，但实现全年三季度经济有望继续修复，但实现全年 5.50%左右预期增速目标的难度明显加大。左右预期增速目标的难度明显加大。2022 年上半年，工业生产、服务业生产、消费等领域的主要经济指标呈现以 4 月为底部的“V”型反转态势，未来还存在一定的向上恢复空间，基建投资也大概率能够持续发力，三季度经济有望继续修 公司债券信用评级报告 7 复。同时，仍需关注出口对经济的支撑作用下降，以及房地产、消费和服务业等薄弱板

32、块的恢复情况。整体来看，当前世界经济滞胀风险上升，外部不稳定、不确定因素增加，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍在，且二季度经济受疫情冲击较大，实现全年 5.50%左右预期增速目标的难度明显加大。四、行业分析 公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。1.证券行业概况 2021 年，股票市场呈震荡走势，结构行情年，股票市场呈震荡走势，结构行情明显，市场交投明显，市场交投持续持续活跃；活跃；债券市场运营平稳，债券市场运营平稳，市场规模保持增长态势，市场规模保持增长态势，全年全年发行量发行量同比同比小幅增小幅增长长。2022 年上半年，股票市场指数整体有

33、所回年上半年，股票市场指数整体有所回落落，股市成交量仍保持在历史高位，股市成交量仍保持在历史高位；债券市场指；债券市场指数表现平稳数表现平稳。股票市场方面，2019 年，市场预期回暖，股票市场先扬后抑，一季度贡献全年大部分涨幅；2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升；2021 年，股票市场呈现震荡走势，板块分化加剧，结构性行情明显，市场交投活跃度持续提升。截至 2021年末，上证指数收于 3639.78 点，较年初上涨4.80%；深证成指收于 14857.25 点，较年初上涨2.67%，涨幅均较 2020 年有所回落。根据交易所公布的数据，截至 20

34、21 年末，我国上市公司总数 4615 家，较年初增加 461 家；上市公司总市值 91.61 万亿元，较年初增长 14.91%。根据 Wind统计数据，2021 年全部 A 股成交额 257.18 万亿元，同比增长 24.82%，市场交投持续活跃。截至2021 年末，市场融资融券余额 1.83 万亿元，较上年末增长 13.17%，其中融资余额占比 93.44%，融券余额占比 6.56%。2021 年，全市场股权融资募集资金合计 1.84 万亿元，同比增长 6.39%；完成 IPO、增发和配股的企业分别有 520 家、507家和 6 家；完成可转债和可交债发行的企业分别有 119 家和 34

35、家。截至 2022 年 6 月末，上证指数收于 3398.62点，较上年末下跌6.63%；深圳成指收于12896.20点，较上年末下跌 13.20%；2022 年 14 月，国内股票市场持续低迷，上证综指和深证成指最低回撤至 2886.43 点和 10206.64 点，56 月，市场行情有所回暖，但仍较上年末有所回落。2022年上半年，沪深两市成交额 114.12 万亿元，同比增长 6.39%，沪深两市交易量仍保持在历史高位。图 1 股票市场指数及成交额情况（单位：点、亿元）资料来源：Wind，联合资信整理 债券市场方面，2019 年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保

36、持平稳；2020 年，债券市场规模持续增长，受疫情以及货币政策影响，市场利率出现大幅波动，5 月份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国企蔓延；2021 年，债券市场整体运行平稳，全年债券发行量同比小幅增长。根据 Wind 统计数据，2021 年境内共发行各类债券 5.38 万只，发行额 61.76 万亿元，同比增长 8.55%。截至 2021 年末，我国存量债券余额 130.35 万亿元，较上年末增长 14.10%，较上年末增速放缓。2021 年境内债券交易总金额1631.90 万亿元，同比增长 27.27%；其中现券交易成交金额 241.91 万亿元，回购交易成交金

37、额1161.23 万亿元，同业拆借成交金额 128.76 万亿元。截至 2021 年末，中债综合净价（总值）指数收于 103.30 点，较年初小幅增长 1.44%。截至 2022 年 6 月末，我国存量债券余额 138.30 万亿元，较上年末增长 6.11%；中债综合净价（总值）指数收于 103.43 点，较上年末微幅上涨0.13%。2022 年上半年，债券市场指数表现平稳。公司债券信用评级报告 8 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）资料来源：Wind，联合资信整理 多层次资本市场已初步建立并不断完善，证多层次资本市场已初步建立并不断完善，证券行业服务实体经济取得新成效。券行业服

38、务实体经济取得新成效。中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 指出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 月22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发布 中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见，建立新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转

39、板到科创板或创业板上市，加强多层次资本市场的有机联系。2021 年 9 月，定位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北京证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布局不断完善。根据中国证券业协会统计，2021 年，证券公司服务 481 家企业完成境内首发上市，融资金额达 5351.46 亿元，分别同比增加 87 家、增长 12.87%，其中科创板、创业板两板上市企业家数占全年 IPO 家数的 75.05%，融资金额占全年 IPO 融资总额的 65.28%，引导资本有效支持科技创新；服务 527 家境内上市公司实现再融资，融资金额达 9575.93 亿元，分别同比增加 132家、增长 8.10%。同期

40、，证券公司承销债券 15.23万亿元，同比增长 12.53%。随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模逐年增长；逐年增长；2021 年年，证券行业业绩证券行业业绩表现表现较好较好；证证券公司券公司收入实现对经纪业务和自营业务依赖程收入实现对经纪业务和自营业务依赖程度较高，盈利水平受市场行情及行业政策影响较度较高，盈利水平受市场行情及行业政策影响较大大。2022 年上半年，受疫情多发散发和国际形年上半年，受疫情多发散发和国际形势势紧张紧张等多重不确定因素影响，证券市场大幅波等多重不确定因素影响，证券市场大幅波动动，证券公司证券投资收益同比大幅下滑，明显证券公司

41、证券投资收益同比大幅下滑，明显拖累证券公司业绩拖累证券公司业绩。近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。20172021 年，证券公司总资产和净资产规模逐年扩大；盈利能力呈现 U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降；20192021 年，受市场行情和利好政策等因素影响，证券公司业绩持续增长。截至 2021 年底，140 家证券公司总资产为10.59 万亿元，较上年末增长 18.99%；净资产为2.57 万亿元，较上年末增长 11.26%，净资本为2.00 万亿元，较上年末增长 9.89%。2021 年，140家证券公司实现营业收入 5024.10 亿

42、元，实现净利润 1911.19 亿元，分别同比增长 12.03%和21.32%，经营业绩同比实现较好增长。2022 年上半年，受疫情多发多散和国际形势紧张等多重不确定因素影响，证券市场大幅波动，证券公司业绩增长承压。截至 2022 年 6 月底，140 家证券公司总资产为 11.20 万亿元，较上年末增长 5.76%；净资产为 2.68 万亿元，较上年末增长 4.28%；净资本为 2.06 万亿元，较上年末增长 3.00%。2022 年 16 月，140 家证券公司实现营业收入 2059.19 亿元，同比下降 11.40%，实现净利润 811.95 亿元，同比下降 10.06%。从收入结构来看

43、，2021 年，证券公司收入仍主要来源于经纪业务和自营业务。2021 年，证券行业实现经纪业务收入 1534.18 亿元，同比增长33.08%，占比行业营业收入的 30.54%，较上年有所提升，其中代理销售金融产品净收入 206.90亿元，同比增长 53.96%；实现投资银行净收入699.83 亿元，同比增长 4.12%；实现资产管理业务净收入 317.86 亿元，同比增长 6.10%。截至2021 年末，证券行业资产管理业务规模为 10.88万亿元，较上年末增长 3.53%，其中集合资产管 公司债券信用评级报告 9 理规模大幅增长 112.52%至 3.28 万亿元，资产管理业务主动管理转型

44、成效显著。2022 年上半年，证券公司代理买卖证券业务净收入、证券承销与保荐业务净收入和财务顾问业务净收入分别为583.07 亿元、267.71 亿元和 31.37 亿元，同比基本持平；投资咨询业务净收入 28.18 亿元，同比增长 17.37%；资产管理业务净收入 133.19 亿元，同比下滑 7.94%；利息净收入 296.59 亿元，同比下滑 3.87%；证券投资收益（含公允价值变动）429.79 亿元，同比下滑 38.41%，投资收益同比大幅下滑，明显拖累了证券公司的整体业绩。表 2 证券行业概况 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年

45、 2022 年年 16 月月 证券公司家数（家）131 131 133 139 140 140 盈利家数（家）120 106 120 127/115 盈利家数占比（%）91.60 80.92 90.23 91.37/82.14 营业收入（亿元）3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 5024.10 2059.19 净利润（亿元）1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1911.19 811.95 总资产（万亿元）6.14 6.26 7.26 8.90 10.59 11.20 净资产（万亿元）1.85 1.89 2.02 2.31 2.57 2.68

46、 净资本（万亿元）1.58 1.57 1.62 1.82 2.00 2.06 注：证券业协会未披露 2021 年证券公司盈利家数情况 资料来源：中国证券业协会 图 3 我国证券行业业务收入结构图 注：1证券业协会未披露 2020 年全行业利息净收入数据，2020 年其他包括利息净收入和其他收入；2证券业协会未披露全行业 2021 年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）、证券承销与保荐业务净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入数据，仅披露了经纪业务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以 2021 年前三季度收入结构替代全年进行列示 资料来源：中国

47、证券业协会 证券公司行业集中度较高。证券公司行业集中度较高。证券公司行业集中度较高。按证券公司营业收入排序，2021 年，前十大证券公司实现营业收入合计 3847.83 亿元，净利润 1313.90 亿元，占全行业营业收入和净利润的比重分别为 50.30%和 56.53%。截至 2021 年底，前十大证券公司资产总额为 6.98 万亿元，净资产总额为 1.29 万亿元，分别占全行业总资产和净资产比重的 46.97%公司债券信用评级报告 10 和 54.80%；前十大证券公司上述财务指标较2020 年有所下降，但行业集中度仍较高。未来，大型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜等多方面优势将龙头

48、优势进一步扩大，证券公司的行业集中度仍将维持在较高水平。表 3 截至 2021 年末/2021 年主要证券公司财务数据 单位：亿元 序号序号 证券公司证券公司 所有者权益所有者权益 资产总额资产总额 营业收入营业收入 净利润净利润 1 中信证券 2138.08 12786.65 765.24 240.05 2 海通证券 1777.55 7449.25 432.05 137.48 3 国泰君安 1506.37 7912.73 428.17 153.03 4 华泰证券 1520.36 8066.51 379.05 136.01 5 中国银河 989.78 5601.35 359.84 105.17

49、 6 广发证券 1108.01 5358.55 342.50 120.55 7 中金公司 847.31 6497.95 301.31 108.10 8 中信建投证券 800.06 4527.91 298.72 102.35 9 招商证券 1125.90 5972.21 294.29 116.58 10 申万宏源 1054.53 5617.34 246.66 94.58 合计合计 12867.95 69790.45 3847.83 1313.90 资料来源：公开数据，数据以营业收入由高到低排序2.行业政策 在资本市场深化改革背景下，证券公司严监在资本市场深化改革背景下，证券公司严监管态势将延续；

50、新 证券法 等纲领性文件出台，管态势将延续；新 证券法 等纲领性文件出台，多项利好政策、业务规则和指引密集发布，有望多项利好政策、业务规则和指引密集发布，有望推动资本市场和证券行业健康有序发展。推动资本市场和证券行业健康有序发展。在资本市场深化改革背景下，在加强金融监管、防范金融风险的监管要求下，“严监管、防风险”仍将是监管的主旋律。随着新证券法等纲领性文件出台，资本市场基础设施建设的持续推进，证券行业多项业务规则、指引密集发布，引导证券公司规范执业，推动资本市场和证券行业有序发展。表 4 2019 年以来部分行业政策及重大事项情况 时间时间 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2019 年