《衍生证券》PPT课件.ppt

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1、投资学投资学第第4 4章章衍生证券4-2本章主要内容本章主要内容概述概述期货期货期权期权4-3衍生证券概述衍生证券概述衍生工具概念衍生工具概念指其价值依赖于原生资产（也叫标的资产）指其价值依赖于原生资产（也叫标的资产）的金融工具的金融工具。衍生工具的分类衍生工具的分类按照产品类型分：远期、期货、期权、互按照产品类型分：远期、期货、期权、互换。换。按照原生资产分：股票类、按照原生资产分：股票类、利率类、利率类、汇率汇率类和商品类类和商品类4-4 第一节第一节 期货期货4-5一、期货交易概述一、期货交易概述一、期货交易概述一、期货交易概述（一）期货交易的定义（一）期货交易的定义（一）期货交易的定义

2、（一）期货交易的定义.期货交易的定义期货交易的定义期货交易的定义期货交易的定义期货合约：交易双方按规定的日期和双方商定期货合约：交易双方按规定的日期和双方商定期货合约：交易双方按规定的日期和双方商定期货合约：交易双方按规定的日期和双方商定 的价格买入或卖出一定标准数量和的价格买入或卖出一定标准数量和的价格买入或卖出一定标准数量和的价格买入或卖出一定标准数量和 质量的某一具体商品或金融资产的质量的某一具体商品或金融资产的质量的某一具体商品或金融资产的质量的某一具体商品或金融资产的 标准化协议。标准化协议。标准化协议。标准化协议。期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为期货交易：以期货合约这种特殊

3、的金融工具为期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为 交易对象的交易方式。交易对象的交易方式。交易对象的交易方式。交易对象的交易方式。商品期货和金融期货商品期货和金融期货商品期货和金融期货商品期货和金融期货4-6.金融期货交易的产生金融期货交易的产生金融期货交易的产生金融期货交易的产生（1 1 1 1）布雷顿森林体系崩溃）布雷顿森林体系崩溃）布雷顿森林体系崩溃）布雷顿森林体系崩溃 汇率风险汇率风险汇率风险汇率风险（2 2 2 2）西方国家陷入滞涨局面）西方国家陷入滞涨局面）西方国家陷入滞涨局面）西方国家陷入滞涨局面 利率风险利率风险利率风险利率风险（3

4、3 3 3）股票市场波动）股票市场波动）股票市场波动）股票市场波动 股权类期货股权类期货股权类期货股权类期货 金融期货的种类金融期货的种类金融期货的种类金融期货的种类（1 1 1 1）利率期货）利率期货）利率期货）利率期货（2 2 2 2）货币期货）货币期货）货币期货）货币期货（3 3 3 3）股权期货）股权期货）股权期货）股权期货4-7.期货交易的特征期货交易的特征（1 1）交易对象）交易对象 期货合约期货合约（2 2）交易目的）交易目的 保值、投机保值、投机（3 3）极少实物交割，极大多数以对冲方式）极少实物交割，极大多数以对冲方式 平仓了结平仓了结（4 4）前提条件）前提条件 价格风险价

5、格风险4-8（二）期货市场的参加者（二）期货市场的参加者.套期保值者套期保值者套期保值者套期保值者 将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期 货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金 融资产的价格进行保值的个人或法人。融资产的价格进行保值的个人或法人。融资产的价格进行保值的个人或法人。融资产的价格进行保值的个人或法人。.套利者套利者套利者套利者 利用

6、同种金融期货合约在不同市场之间、不利用同种金融期货合约在不同市场之间、不利用同种金融期货合约在不同市场之间、不利用同种金融期货合约在不同市场之间、不 同交割月之间，或同一市场、同一交割月的不同同交割月之间，或同一市场、同一交割月的不同同交割月之间，或同一市场、同一交割月的不同同交割月之间，或同一市场、同一交割月的不同 金融期货合约之间暂时不合理的价格关系通过同金融期货合约之间暂时不合理的价格关系通过同金融期货合约之间暂时不合理的价格关系通过同金融期货合约之间暂时不合理的价格关系通过同 时买进和卖出以赚取价差收益的交易者。时买进和卖出以赚取价差收益的交易者。时买进和卖出以赚取价差收益的交易者。时

7、买进和卖出以赚取价差收益的交易者。4-93.3.投机投机者者 自认为可以正确预测市场未来趋势，甘自认为可以正确预测市场未来趋势，甘愿用自己的资金冒险，不断买进或卖出期货愿用自己的资金冒险，不断买进或卖出期货合约，希望从价格的变动中获取盈利的人。合约，希望从价格的变动中获取盈利的人。投机者的类型投机者的类型 4-104.投机的功能（1）承受风险（2）促进市场的流动性（3）缓和价格波动幅度4-11 5.5.套期保值者和投机者的关系套期保值者和投机者的关系（1 1）参加交易的目的不同）参加交易的目的不同（2 2）对待风险的态度不同）对待风险的态度不同（3 3）买卖频率不同）买卖频率不同 二者达成交易

8、的原因二者达成交易的原因（1 1）对价格走势的预期）对价格走势的预期（2 2）期货市场的杠杆作用）期货市场的杠杆作用（3 3）对冲机制）对冲机制4-12（三）期货交易的功能（三）期货交易的功能 .风险转移功能风险转移功能（1 1）风险转移功能的原理）风险转移功能的原理 期货价格与现货价格变动趋势大致一致期货价格与现货价格变动趋势大致一致 价格受共同因素影响（基差稳定）价格价格受共同因素影响（基差稳定）价格变动趋势一致变动趋势一致 4-13期货价格期货价格期货价格期货价格=现货价格现货价格现货价格现货价格+到特定交割期的持有成本到特定交割期的持有成本到特定交割期的持有成本到特定交割期的持有成本基

9、差基差基差基差=现货价格现货价格现货价格现货价格-期货价格期货价格期货价格期货价格影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限套利者使基差恢复正常套利者使基差恢复正常套利者使基差恢复正常套利者使基差恢复正常期货价格与现货价格的收敛性期货价格与现货价格的收敛性期货价格与现货价格的收敛性期货价格与现货价格的收敛性4-14（2 2）转移风险的基本做法）转移风险的基本做法 看涨看涨 期货多头期货多头 看跌看跌 期货空头期货空头.价格发现功能价格发现功能 众多交易者通过公开竞价形成对未来众

10、多交易者通过公开竞价形成对未来 价格走势的综合判断，期货价格具有预价格走势的综合判断，期货价格具有预 期性、连续性、权威性。期性、连续性、权威性。4-15二、期货交易机制二、期货交易机制（一）期货交易所（一）期货交易所 期货交易所是高度组织化、集中进行期货交易所是高度组织化、集中进行 期货交易的公开市场期货交易的公开市场 1.1.价位变动价位变动 2.2.涨跌停板涨跌停板 3.3.未结清权益（未平仓合约）未结清权益（未平仓合约）4.4.限仓制度和大户报告制度限仓制度和大户报告制度4-16（二）期货合约（二）期货合约 1.1.标准化的合约标准化的合约 2.2.唯一变量是价格唯一变量是价格 3.3

11、.不需要实际交割，以对冲方式结束交易不需要实际交割，以对冲方式结束交易4-17（三）保证金 1.履行合约的财力保证 2.交易双方均需缴保证金 3.按结算价格逐日调整保证金帐户 4.保证金比率低，有高度杠杆作用4-18（四）结算所（四）结算所 1.1.无负债结算制度（逐日盯市无负债结算制度（逐日盯市 mark to mark to marketmarket）2.2.简便高效对冲机制简便高效对冲机制 3.3.没有信用风险，只有价格风险没有信用风险，只有价格风险4-19三、套期保值三、套期保值（一）套期保值概念（一）套期保值概念 在现货市场上买进或卖出某种金融资产在现货市场上买进或卖出某种金融资产的

12、同时，做一笔与现货数量相当但方向相的同时，做一笔与现货数量相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲来弥补因现货价格变动带期货合约的对冲来弥补因现货价格变动带来的风险。来的风险。4-20（二）套期保值的决策过程（二）套期保值的决策过程（二）套期保值的决策过程（二）套期保值的决策过程（1 1 1 1）预计未来现货价格变动的可能及变动）预计未来现货价格变动的可能及变动）预计未来现货价格变动的可能及变动）预计未来现货价格变动的可能及变动 的方向的方向的方向的方向 （2 2 2 2）预计未来现货价格变动的幅度）预计未来现货价格变动的幅度）预计未来

13、现货价格变动的幅度）预计未来现货价格变动的幅度 （3 3 3 3）计算遭受损失的可能）计算遭受损失的可能）计算遭受损失的可能）计算遭受损失的可能 （4 4 4 4）计算可能发生的亏损额计算可能发生的亏损额计算可能发生的亏损额计算可能发生的亏损额 （5 5 5 5）计算套期保值的机会成本）计算套期保值的机会成本）计算套期保值的机会成本）计算套期保值的机会成本（6 6 6 6）套期保值直接成本）套期保值直接成本）套期保值直接成本）套期保值直接成本（7 7 7 7）套期保值与否的选择）套期保值与否的选择）套期保值与否的选择）套期保值与否的选择 （4 4 4 4）（5 5 5 5）+（6 6 6 6）

14、需保值需保值需保值需保值 （4 4 4 4）（5 5 5 5）+（6 6 6 6）无需保值无需保值无需保值无需保值4-21 第二节第二节 期权期权4-22 .定义定义 期权又称选择权，指它的持有者（购买者）期权又称选择权，指它的持有者（购买者）在规定的期限内按交易双方商定的价格在规定的期限内按交易双方商定的价格 购买或出售一定数量某种金融资产的权利。购买或出售一定数量某种金融资产的权利。期权交易是以期权为交易对象的交易方式。期权交易是以期权为交易对象的交易方式。.期权交易的产生和发展期权交易的产生和发展 1973 CBOE1973 CBOE一、期权概述一、期权概述4-23（二）期权交易制度（二

15、）期权交易制度 .期权交易的当事人期权交易的当事人 （）买方：以付出期权费为代（）买方：以付出期权费为代 价，价，单方面取得选择权的一方单方面取得选择权的一方 （）卖方：以收取期权费为条件，（）卖方：以收取期权费为条件，出售选择权的一方出售选择权的一方 （）经纪商：代理期权买卖，收取（）经纪商：代理期权买卖，收取 手续费的中介手续费的中介4-242.2.期权交易的基本类型期权交易的基本类型（）看涨期权：买入期权（）看涨期权：买入期权（）看跌期权：卖出期权（）看跌期权：卖出期权.期权合约期权合约（1 1）期权的标的物：股票、外汇、政府债券、）期权的标的物：股票、外汇、政府债券、利率、贵金属、股价

16、指数、利率、贵金属、股价指数、期货合约、期权合约等期货合约、期权合约等（2 2）基础金融工具数量：标准化）基础金融工具数量：标准化 4-25（3 3 3 3）期权合约的期限：）期权合约的期限：）期权合约的期限：）期权合约的期限：欧式期权：在期权到期日执行欧式期权：在期权到期日执行欧式期权：在期权到期日执行欧式期权：在期权到期日执行 美式期权：在期权到期日或到期日之前的任美式期权：在期权到期日或到期日之前的任美式期权：在期权到期日或到期日之前的任美式期权：在期权到期日或到期日之前的任 何一个营业日执行，行权的时间何一个营业日执行，行权的时间何一个营业日执行，行权的时间何一个营业日执行，行权的时间

17、 由买方决定由买方决定由买方决定由买方决定 修正的美式期权：在期权到期日之前的一系修正的美式期权：在期权到期日之前的一系修正的美式期权：在期权到期日之前的一系修正的美式期权：在期权到期日之前的一系 列规定日期执行列规定日期执行列规定日期执行列规定日期执行（4 4 4 4）协议价格：期权合约中标的物的约定买卖价格。）协议价格：期权合约中标的物的约定买卖价格。）协议价格：期权合约中标的物的约定买卖价格。）协议价格：期权合约中标的物的约定买卖价格。由交易所按规定程序决定，在期权有由交易所按规定程序决定，在期权有由交易所按规定程序决定，在期权有由交易所按规定程序决定，在期权有 效期内一般不变效期内一般

18、不变效期内一般不变效期内一般不变4-264.4.4.4.期权合约的履约价值（内在价值）期权合约的履约价值（内在价值）期权合约的履约价值（内在价值）期权合约的履约价值（内在价值）在期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到在期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到在期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到在期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到的收益。的收益。的收益。的收益。（）看涨期权在（）看涨期权在（）看涨期权在（）看涨期权在t t t t时点的履约价值时点的履约价值时点的履约价值时点的履约价值 (S (S (S (St t t t-K)-K)-K)-K)m m m m 若若若若S

19、S S St t t tKKKK（价内）（价内）（价内）（价内）V V V Vt t t t=0 0 0 0 若若若若S S S St t t t K K K K（价外或价平）（价外或价平）（价外或价平）（价外或价平）其中：其中：其中：其中：EVEVEVEVt t t t 期权合约在期权合约在期权合约在期权合约在t t t t时点的履约价值时点的履约价值时点的履约价值时点的履约价值 S S S St t t t 标的物在标的物在标的物在标的物在 t t t t时点的市价时点的市价时点的市价时点的市价 K K K K 标的物协议价格标的物协议价格标的物协议价格标的物协议价格 m m m m 一手

20、期权合约的标的物数量一手期权合约的标的物数量一手期权合约的标的物数量一手期权合约的标的物数量4-27（2 2 2 2）看跌期权在）看跌期权在）看跌期权在）看跌期权在t t t t时点的履约价值时点的履约价值时点的履约价值时点的履约价值 0 0 0 0 若若若若S S S St t t t K K K K 价外或平价外或平价外或平价外或平V V V Vt t t t=(K-S(K-S(K-S(K-St t t t)m m m m 若若若若S S S St t t tKKKK（价内）（价内）（价内）（价内）其中：其中：其中：其中：EVEVEVEVt t t t期权合约在期权合约在期权合约在期权合约

21、在t t t t时点的履约价值时点的履约价值时点的履约价值时点的履约价值 S S S St t t t 标的物在标的物在标的物在标的物在 t t t t时点的市价时点的市价时点的市价时点的市价 K K K K 标的物协议价格标的物协议价格标的物协议价格标的物协议价格 m m m m一手期权合约的标的物数量一手期权合约的标的物数量一手期权合约的标的物数量一手期权合约的标的物数量4-285.5.期权费期权费（1 1）期权费及其表示方式）期权费及其表示方式 期权费即期权的价格，是期权的买方买期权费即期权的价格，是期权的买方买入在约定期限内按协议价买卖某种金融资入在约定期限内按协议价买卖某种金融资产的

22、权利而付出的代价。产的权利而付出的代价。期权费有两种表示方式：期权费有两种表示方式：一种是以一种是以“点点”表示，然后根据每一点的货币价值计表示，然后根据每一点的货币价值计算期权费的货币价值算期权费的货币价值;另一种是以货币单位另一种是以货币单位直接表示并计算期权费。直接表示并计算期权费。4-29（2 2 2 2）期权定价模型）期权定价模型）期权定价模型）期权定价模型 欧式看涨期权的定价模型为：欧式看涨期权的定价模型为：欧式看涨期权的定价模型为：欧式看涨期权的定价模型为：欧式看跌期权的定价模型为欧式看跌期权的定价模型为欧式看跌期权的定价模型为欧式看跌期权的定价模型为:4-30其中，其中，其中，

23、其中，C C C C 看涨期权的价格看涨期权的价格看涨期权的价格看涨期权的价格 S S S S 标的资产的现行价格标的资产的现行价格标的资产的现行价格标的资产的现行价格 X X X X 期权的协议价格期权的协议价格期权的协议价格期权的协议价格 r r r r 无风险利率无风险利率无风险利率无风险利率 T T T T 以年表示的期权期间以年表示的期权期间以年表示的期权期间以年表示的期权期间 In In In In（）自然对数自然对数自然对数自然对数 e e e e 自然对数底的近似值（）自然对数底的近似值（）自然对数底的近似值（）自然对数底的近似值（）标的物价格的波动率标的物价格的波动率标的物价

24、格的波动率标的物价格的波动率 N N N N（）累积正态分布函数累积正态分布函数累积正态分布函数累积正态分布函数 P P P P 看跌期权的价格看跌期权的价格看跌期权的价格看跌期权的价格 4-31（3 3）影响期权费的因素）影响期权费的因素：协议价格与标的资产现货价格协议价格与标的资产现货价格 期权合约有效期期权合约有效期 标的物价格易变程度及变动趋势标的物价格易变程度及变动趋势 市场利率变化市场利率变化 4-32 6.6.保证金保证金 为确保期权卖方具有履约能力，卖方为确保期权卖方具有履约能力，卖方在收到期权费后必须在经纪人账户上存入在收到期权费后必须在经纪人账户上存入一定数量保证金一定数量

25、保证金。4-33（三）（三）期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别 ()交易对象不同交易对象不同 ()交易双方的权利和义务不同交易双方的权利和义务不同 ()交易双方承担的风险和可能得到的盈交易双方承担的风险和可能得到的盈 亏不同亏不同 ()缴付的保证金不同缴付的保证金不同 ()价格决定方式不同价格决定方式不同 4-34二、期权交易的盈亏分析二、期权交易的盈亏分析（一）看涨期权的盈亏分析一）看涨期权的盈亏分析 例：例：例：例：X X X X公司股票看涨期权，协议价公司股票看涨期权，协议价公司股票看涨期权，协议价公司股票看涨期权，协议价50505050元元元元/股，期权费股，期权费股，期

26、权费股，期权费5 5 5 5元元元元/股股股股 ，期限，期限，期限，期限3 3 3 3个月，每一期权合约的股票数量为个月，每一期权合约的股票数量为个月，每一期权合约的股票数量为个月，每一期权合约的股票数量为100100100100股。股。股。股。盈盈盈盈 0 0 0 0 协议价协议价协议价协议价 盈利盈利盈利盈利 亏损亏损亏损亏损 盈亏均衡点盈亏均衡点盈亏均衡点盈亏均衡点 亏亏亏亏4-35盈盈盈盈 盈亏均衡点盈亏均衡点盈亏均衡点盈亏均衡点 盈利盈利盈利盈利0 0 0 0 协议价协议价协议价协议价 亏损亏损亏损亏损 亏亏亏亏4-36 买方买方买方买方 卖方卖方卖方卖方（1 1 1 1）市价）市价

27、）市价）市价 协议价协议价协议价协议价 亏期权费亏期权费亏期权费亏期权费 盈期权费盈期权费盈期权费盈期权费（2 2 2 2）市价）市价）市价）市价=协议价协议价协议价协议价 亏期权费亏期权费亏期权费亏期权费 盈期权费盈期权费盈期权费盈期权费（3 3 3 3）协议价）协议价）协议价）协议价 市价市价市价市价 协议价协议价协议价协议价+期权费期权费期权费期权费 盈利盈利盈利盈利 亏损亏损亏损亏损4-37（二）看跌期权的盈亏分析（二）看跌期权的盈亏分析例：例：例：例：Y Y Y Y公司股票看跌期权，协议价公司股票看跌期权，协议价公司股票看跌期权，协议价公司股票看跌期权，协议价100100100100

28、元元元元/股，期权费股，期权费股，期权费股，期权费4 4 4 4元元元元/股，期限股，期限股，期限股，期限3 3 3 3个月，每一期权合约的股票数量为个月，每一期权合约的股票数量为个月，每一期权合约的股票数量为个月，每一期权合约的股票数量为100100100100股。股。股。股。盈利盈利盈利盈利 盈利盈利盈利盈利 盈亏均衡点盈亏均衡点盈亏均衡点盈亏均衡点 协议价协议价协议价协议价 市价市价市价市价 协协协协议价议价议价议价 市价市价市价市价 盈亏均衡点盈亏均衡点盈亏均衡点盈亏均衡点 亏损亏损亏损亏损 亏损亏损亏损亏损4-38 买方买方买方买方 卖方卖方卖方卖方（1 1 1 1）市价）市价）市价

29、）市价 协议价协议价协议价协议价 亏期权费亏期权费亏期权费亏期权费 盈期权费盈期权费盈期权费盈期权费（2 2 2 2）市价）市价）市价）市价=协议价协议价协议价协议价 亏期权费亏期权费亏期权费亏期权费 盈期权费盈期权费盈期权费盈期权费（3 3 3 3）协议价）协议价）协议价）协议价-期权费期权费期权费期权费 市价市价市价市价 协议价协议价协议价协议价 亏损减少亏损减少亏损减少亏损减少 盈利减少盈利减少盈利减少盈利减少（4 4 4 4）市价）市价）市价）市价=协议价协议价协议价协议价-期权费用期权费用期权费用期权费用 盈亏均衡盈亏均衡盈亏均衡盈亏均衡 盈亏均衡盈亏均衡盈亏均衡盈亏均衡（5 5 5

30、 5）市价）市价）市价）市价 协议价协议价协议价协议价-期权费期权费期权费期权费 盈利盈利盈利盈利 亏损亏损亏损亏损4-39期权投资者盈亏状况和约种类和约种类和约种类和约种类资产价格资产价格资产价格资产价格变动变动变动变动和约多头方和约多头方和约多头方和约多头方和约空头方和约空头方和约空头方和约空头方看涨期权看涨期权看涨期权看涨期权 价格上涨价格上涨价格上涨价格上涨 有利，执行合约有利，执行合约有利，执行合约有利，执行合约最大收益：无限最大收益：无限最大收益：无限最大收益：无限 不利，最大损失：有不利，最大损失：有不利，最大损失：有不利，最大损失：有头寸则损失有限，无头寸则损失有限，无头寸则损

31、失有限，无头寸则损失有限，无头寸则损失无限头寸则损失无限头寸则损失无限头寸则损失无限 价格下跌价格下跌价格下跌价格下跌 不利，不执行合约不利，不执行合约不利，不执行合约不利，不执行合约最大损失：期权费最大损失：期权费最大损失：期权费最大损失：期权费 有利，有利，有利，有利，最大收益：期权费最大收益：期权费最大收益：期权费最大收益：期权费 看跌期权看跌期权看跌期权看跌期权价格上涨价格上涨价格上涨价格上涨 不利，不执行合约不利，不执行合约不利，不执行合约不利，不执行合约最大损失：期权费最大损失：期权费最大损失：期权费最大损失：期权费 有利，有利，有利，有利，最大收益：期权费最大收益：期权费最大收益

32、：期权费最大收益：期权费 价格下跌价格下跌价格下跌价格下跌 有利，执行合约有利，执行合约有利，执行合约有利，执行合约最大收益：执行价最大收益：执行价最大收益：执行价最大收益：执行价资产现价期权费资产现价期权费资产现价期权费资产现价期权费不利，最大损失：执不利，最大损失：执不利，最大损失：执不利，最大损失：执行价资产现价期行价资产现价期行价资产现价期行价资产现价期权费权费权费权费4-40结论：结论：结论：结论：1.1.期权合约的购买者损失和合约出售者的收益期权合约的购买者损失和合约出售者的收益期权合约的购买者损失和合约出售者的收益期权合约的购买者损失和合约出售者的收益 都是有限的都是有限的都是有

33、限的都是有限的 2.2.看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高 3.3.看跌期权对于购买者来说，收益是有限的看跌期权对于购买者来说，收益是有限的看跌期权对于购买者来说，收益是有限的看跌期权对于购买者来说，收益是有限的 4.4.预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择 购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的（看涨）期权，但两者的风险和收益是不同的