《证券投资学》--投机智慧讲义（2）eeo.docx

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1、第 6 章着重风险管理的钟士（一）一次失误带来的启示 1987年10月，使投资者难忘的日子，世界股灾，令到投资大众遭到巨额的损失，同一月份，保罗钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62%的增长。钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，过去五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！年中回落幅度甚为轻微。 钟士无论从事任何行业，都是杰出的人才，举例说，作为一个经纪，第二年的佣金收入即已超过一百万美元。1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场，作为独立的出市买卖手，成绩惊人，不但赢得数以百万的暴利，而且在出市买卖的三年半时间之内，只有一个月曾经亏损，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之后

2、可以变成一万七千四百八十二美元。1987年10月之后，钟士停止接受新的资金，但无论如何，四年内的丰功伟绩令到财经界震动一时的英雄人物。 入市买卖的时候，钟士经常大声呼喊，但空闲时候，处处表现出谦谦君子的风度，兼且慈善为怀，捐出大量金钱，堪称现代的罗宾汉，乐于劫富济贫。 钟士与别不同的地方，在于一开始投机买卖便盈利，避免了辛酸的经验，但入行初期，成绩仍难免暴起暴跌，直至1979年棉花期货的一个重要的战役，令到钟士深深领会到了风险管理的重要性，懂得在作战期间，尽量减低可能蒙受的风险，成绩直线上升，可以取得非常出色而有稳定的盈利。时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题，入市之前，钟士永不考

3、虑可以赢多少，只是关注风险有多少；入市之后，不论帐面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一盘口的风险，对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士极有可能立即将所有好仓淡仓全部平掉，减低风险。 钟士喜欢挂在嘴边的话：入市容易，出市难。当钟士炒卖不顺手的时候，可以预期他会逐步减低买卖的数量，直至成绩转好为止，如此这般。当钟士表现欠佳的时候，持有合约的数量自然也维持在最低水平，个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖在所不惜。总括一句话，投机买卖，主要注重防守，进攻居次，对于我国谚语：满招损，

4、谦受益，钟士也不敢或忘。（二）启蒙导师 钟士求学期间，无意中看到介绍理查丹尼士英雄事迹的文章，深受鼓动，体内投机细胞，因而蠢蠢欲动，丹尼士能人所不能，钟士也立志要在投机市场创出一番事业。问：丹尼士可以说是阁下的间接老师，但入行始末可否透露一下？答：丹尼士吸引我投入炒卖行业，1973年大学毕业之后，叔叔介绍我跟随杜立斯学习期货买卖的投机技巧。问：杜立斯是何许人也？答：是当年最大的棉花期货炒家，比如说棉花期货的未平仓合约共有三万张，杜立斯个人可能买卖三千张合约，大于其他任何炒家的数量，炒卖风采，令人叹为观止。问：杜先生主要是套期保值或者是纯粹投机买卖？答：百分之百投机买卖，杜立斯永远委托自己专用的

5、经纪买卖，因此市场其他人士可以清楚地知道他的盘口。问：其他炒家全部了解杜立斯持有好仓或者淡仓？答：完全清楚。问：对于杜先生的炒卖成绩没有造成不良的影响？答：绝对没有。问：理由何在？答：要升的始终会上升。要下跌的，拦也拦不住。问：阁下的启蒙导师。不介意公开自己的买卖盘口。你是否毫无保留地接受？答：我较为保守。尽量隐藏自己的买卖盘口。无论如何，有经验的出市代表，可以轻而易举地知道我落的买卖盘口。问：归根结底，你也认为隐藏盘口实际上无关重要？答：非也。举例说，我习惯以三百张合约作为买卖单位，但我会分开几个经纪落单。某甲经纪可能负责116张，而乙经纪则负责其余的184张。问：市势非人力可以扭转之外，杜

6、立斯对你可有其他的教诲？答：投机买卖是极具竞争性的行业，丝毫不可以放松。起落之间，情绪可能大受波动。问：可否将话题转为集中于买卖技巧方面？答：当你大手买卖的时候，要在市场容许你离场的时间及早脱身，而非等到你认为需要平仓的最后一刻落盘平仓。问：在最高价沽出或者最低价买入是否重要？答：刚刚相反。杜利斯认为在最高价或者最低价的成交量甚为稀疏，因此不要期望在市势的转折点可以大手买卖。问：请举实例。答：假设棉花上一个高价是56.80美元，在56.85聚集大量止损盘。而市场的买卖价是56.70买入，56.75卖出。遇到我刚需要买入平仓的时候，我会毫不考虑现在56.75买入一半，其余一半则等候突破新高时止损

7、。问：杜立斯是出色的棉花炒家，对阁下影响深远。可否举出一两点以资证明？答：杜先生认为当市势表面看来非常强劲，新高之后，再次创新高往往是沽空的大好机会。最坚固的时刻，也是脆弱的关头。问：相反走势理论值得重视。答：作为一位出色的投机者，相反走势理论是不可缺少的工具。（三）惊心动魄的战役问：在阁下的多年炒卖生涯当中，可有特别值得一提的战役。答：有，1979年的棉花市场，影响我一生。问：前因后果，请细说端详。答：当时我是期货经纪，持有四百张7月份棉花合约，高低价则维持在82至86美仙之间。每次期棉下跌至82美仙左右，我都会入市买入。某一天，棉花跌破底价之前，下面摆设的止损盘人尽皆知，因此我误以为自己已

8、经雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。问：决定再次买入多张合约？答：我刚在买卖圈子之外，勇猛的大叫：八十二点九十买入一百张， 以当时的成交量而言是一个极大的买入盘口。问：后果如何？答：持有最后现货的经纪奔跑而至：我沽出一百张。换言之，一口气便了断。问：一口价买入100张7月份棉花合约，有什么重大意义？答：意义深远，第一，对手强劲，做好准备交货，当时7月份棉花比10月份升水四美仙；第二，在82美仙至86美仙形成徘徊区域，将会向下突破， 度量下跌目标78美仙。问：阁下即时发现已经身陷险境？答：我意识到7月份棉花即将下跌至78美仙，而我将会成为陪葬品，当时手上好仓合约共有六百张，及一口价成交一百张

9、。问：你即时决定需要平仓？答：我决定要反手沽空。问：是否立即行动？答：事态严重，不得不立即处决，我通知经纪尽快沽空棉花合约，在六十秒之后，棉花市场宣布跌停板而我只可以沽出二百二十张合约。问：其余的好仓如何处理？答：次日棉花在此低开100点开出，我继续全力抛售，但沽出150张合约之后，棉花期货再次跌停。问：最后如何了断？答：当我沽出最后的好仓合约，改为少量淡仓时，价位已经比我发现入市错误的时候低了四美仙。问：阁下反应敏捷，仍然伤痕累累，此役究竟在何处出错？答：第一，投机市场不可逞英雄；第二，切莫过量买卖。以当时户口净值衡量，我不该一次买入600张棉花期货合约，该役我共输去资金约六至七成，意志大受

10、打击，几乎想脱离投机市场。（四）改变投机态度问：1979年棉花战役，另到你毕生难忘，当时你入行多久？答：三年半。问：战绩如何？答：颇为成功，大部分客户均有所斩获，由于生意额水涨船高，我是公司重要一员。问：若一开始即投资1万美元胜负如何？答：经过棉花战役仍有三倍的利润。问：换一句话说，直至棉花期货战役为止，你的长期信徒仍然属于胜利者。答：对，棉花一役实在太过惊心动魄，我情不自禁地责问自己：蠢蛋，为什么要孤注一掷，自寻苦果？问：塞翁失马，焉知非福，该役可有积极性意义？答：当然有，我开始明白纪律及资金管理的重要性。在半途而废的边缘，我下定决心，继续奋斗下去。问：买卖方式有何改进？答：尽量放松，从容应

11、付，买卖之余，不忘娱乐自己，买卖逆手的时候立即离场，入市正确继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。问：注码方面是否减少？答：不再过量投机，适可而止。问：心态方面，是否也有所改变？答：以前贪胜不知输，次役之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先要考虑的是危险有几多。 史惠加访问美国多位投机奇才，不约而同的对于止损盘都极为重视，认为止损盘是不可缺少的工具。下面是钟士的意见。问：入市之前，阁下是否一定事先知道在什么价位止损？答：心中摆下止损盘，一到价便立即平仓，义无反顾地平仓止损。问：一个单独买卖的部署可有定下最高冒险的界限？答：我喜欢通盘计算，因为所有买卖均互为因果，不可以独立处理。问：然而如

12、何控制炒卖的风险？答：每日早上，我都会以户口净值作为起点，尽量做到每日都有进帐，总而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因为，即使帐面利润可观，我仍然步步为营，小心翼翼地进行买卖。问：每日损益是否根据同一规则管理？答：风险管理是投机行业内重要课题，不容忽视。问：每月可以容许忍受的损失是多少？答：最多可以容忍损失10%，举例来说，7月份，已经输去6.5%的资金，我只容许再输去3.5%的资金，超过此一界限，自动停止买卖。问：换一句话说，你不愿意在一个月内见到两位数以上的赤字？答：绝对正确。问：无论如何，都不会破戒？答：矢志不渝。（五）小心驶得万年船 钟士过人之处，其中一点在于利用相反走势理论，在

13、市势的转折点买入或沽出，同一时间，每次买卖钟士均会摆设止损盘。因此在试图沽出的时候，经常出现下列情形，在高位沽出摆下止损盘，市价创下新高，止损平仓，再次沽空，再次止损，周而复始。对于上述情况，重视的处理原则，可以从下列访问纪录知悉。问：一个单独的买卖构思，你可以容许止损几次，才放弃继续摸顶的游戏？答：直至我改变初衷为止。问：注码方面，又如何处理？答：每次被止损之后，下次入市的注码自然减细。因此当买卖不顺手的时候，买卖全额逐渐缩细。问：表现最差劲的时候注码最细？答：对，否则难以保存实力。问：可有其他重要的买卖规则？答：永远不可加死码，输钱的时候，减低注码，赢钱时则不妨增加买卖数量。问：重要数据宣

14、布前夕，是否应大举入市？答：在我控制范围以外的时间，我不会贸然入市买卖，假如今日，宣布举足轻重的经济数据，局势未明朗之前，投入大量资金，实际类似赌博，智者不为也。问：持有输钱的合约，如何是好？答：如果感到不安，便是即时离场，离场之后神智清醒，有利于重新部署出击。 钟士投机买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心。钟士明了，投机买卖是长远的斗争，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的作战态度。只要你稍稍觉得自己英雄盖世，充满飘飘然的感觉，下一个战役便会令你一败涂地。打胜仗之后切莫因为自己预测准确而

15、不可一世，信心固然重要，但要防范因太过自信而误事。 钟士另外的重要买卖规则：一，在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约；二，以上日的收市价作为今日的入市价位看待；三，投机买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击；四，每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风险；五，经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生；六，入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。 总而言之，经过多年成功的经验，钟士对于投机买卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱，钟士说“相对于初入投机行业的时间，我觉得自

16、己的胆子越来越小，我知道在投机市场立足，长期性的如临深渊，如履薄冰的心情作战，是必要的”。（六）绝不缅怀过去问：据闻阁下每日均与各主要市场的炒家通电话，假如与该等出色炒家对立，可否感到不安？答：当然会，与赢家掰手腕，并非是赏心乐事，与出色的炒家闲谈，可以避免成为对头人。问：对于阁下入市策略，不会造成混乱的局面？答：绝无问题。问：假设你看淡石油后市，而七成以上出色的炒家则看好，如何处理？答：非常简单，可以耐心等待沽空的机会。举例说，直至上星期三，原有价位持续上升，由于我所认识最好的石油炒家继续看好，因此我按兵不动，然后市价突然停顿不前，而改为炒家表示暂时洗手不干，栽培合理好消息层出不穷，我知道抛

17、空的机会来临，便大手沽空。问：后果怎样？答：大获全胜。问：市面的投资顾问，你认为何人表现较为出色？答：马田史域及戴维斯柏澈特。问：柏澈特，美国波浪理论大师？答：对，柏澈特是最出色的机会主义者。问：何解？答：柏澈特的波浪理论分析市势，多年来预测准确。同时可利用波浪理论提供低风险高回报的入市机会。问：阁下炒卖成功，与波浪理论可曾拉上关系？答：波浪理论的入市方法，经常可以提供，较佳的风险报酬比率，是我炒卖成功的重要因素。问：阁下炒卖成绩辉煌，能人所不能，其他炒家极少能够达到你的级数，究竟成功与失败最重要的差别何在？答：我想最重要的一点，在于自己不缅怀过去，已经成为历史的事情绝不会困扰我将来继续作战的

18、决定。问：可否作进一步解释？答：举例说，三秒钟之前我入市决定证实是错误的，我会毫不犹豫地立即止损离场，然后，专心地研究下一步应该采取的行动。问：对于市场，不可以意气用事？答：要绝对冷血对待，不可带有任何感情。问：阁下说绝不缅怀过去，假如两日前你曾发表对某市场走势意见，会否影响你入市决定？答：市场千变万化，每次入市买卖必须以最新的形势小心分析衡量，以前所作的任何评论可以不理。问：换一句话说，对于以前作出的评论可以不理。答：对，这是我炒卖成功的重要因素。问：理由何在？答：可以避免太过于主观固执而误事，另一方面，海阔天空，任你飞翔，每日均小心翼翼地对未来发展作出慎密的估计，可以确保不会因疏忽而错失良

19、机。问：昨日之事不足以介怀，每一日都是新机会的挑战。答：分析正确。（七）神机妙算问：阁下管理的基金日益膨胀，金额太大是否造成困扰？答：以增长百分率衡量，自然难以要求继续以三位数的比率大步向前迈进。问：你已经不再接受新客户？答：不得不割爱，事实上很久以前我已不再接受新的资金。问：你曾担任经纪及基金人的角色，两者优劣点应该如何分析？答：我已经完全脱离赚取佣金的经纪行业，同时兼任经纪与基金经理，实际上存在利益的冲突。假设你同时岗位的工作，客户炒输了，你仍然得到佣金的收益，在这种情况下，工作的压力感较轻，但对于客户而言明显不公平。问：纯粹担任基金管理人，情况又如何？答：我必须炒赢，才可以得到报酬，万一

20、炒输了，不但花红没有着落，本人更赔上营业费用，明刀明枪完全靠真功夫创出一番天地。问：富于挑战性的工作？答：乐此不疲。问：阁下私人资金是否投入自己旗下管理的基金，对自己投信任的一票？答：个人资产净值的85%已经存放在我管理的基金之内，我相信世界上最安全的地方，同时，上述安排可以时刻提醒自己要步步为营，保守及坚固后防卫，为人为己两蒙其利。问：87年10月世界股灾，是灾难性的日子，一般投资者都谈虎色变，据悉当时阁下反获大利，请问其中奥妙？答：世界股市瀑泻的一个星期，是我投机生涯中最具有刺激性的时刻。问：将快乐建立在他人的痛苦之上？答：优胜劣汰，而且部署妥当不同应变计划，兵来将挡，足以应付不同形式的金

21、融恐慌。问：87年10月19日感觉如何？答：当时是星期一，我们清楚知道股市灾难性下跌情形与1929年股市暴跌前两日如出一辙，根据1929年的模式，我们准确地捕捉到该次股灾的机会，沽空期指而大获全胜。问：在什么时间平仓？答：就在股灾当天，1987年10月19日收市的时间。问：大部分盈利均来自抛空期指。答：非也，债券的利润也相当可观，在股灾发生当天，我们买入历来最大手笔的债券好仓，当日债券波幅极大，令到自己也开始怀疑买入债券是否安全的做法。问：结果如何？答：联邦储备局最后决定放松银根，债券狂升，令到我赢到漂亮的一仗。（八）授与受同样令人喜悦问：其他出名炒家，喜欢开班受徒，阁下曾否效法，将投机心得传

22、授于第二代？答：义不容辞。问：动机何在？答：我二十一岁时投身炒卖行列，幸得名师指点，得益非浅，因此内心感觉，应该将一技之长，传授给有缘份的人。问：成绩如何？答：部分成绩甚为突出，部分则未如理想。问：投机成败是否与天份有关？答：以前相信两者关系不大，但经过训练班的经验，我开始感到天分事实上非常重要。问：看来训练班令你感触良多。答：对，我知道自己最大的弱点在于过分乐观，包括以为可以轻而易举地令到他们也踏上成功之路。问：对于其他出入行的炒家，阁下可以提供什么忠告？答：不可只集中注意力去赢取金钱，如何保障手上财富其实更加重要。问：十年或者十五年以后，阁下是否会在投机圈子之内继续作战？答：除此之外，别无

23、其他更值得我留恋的挑战。第 7 章 不以报价机作为买卖基础的艾细高达（一）设计电脑买卖程式 艾西高达在金融业内名头并不响亮，投资大众对他认识的不多。举例说，第一位出现在投机智慧栏的马加斯清清楚楚的说明，自己最初由失败的投机者摇身一变成为出色的职业炒家，艾西高达的指点迷津功不可没。1970年初艾西高达在一间大型经纪行工作，自行设计及发展一套电脑买卖的程式系统，由于管理层的多番打扰，成绩未如理想。艾西高达对自己满怀信心决定自行创业，为自己炒卖，同时管理小量的基金，根据自己设计的电脑买卖程式系统作出买卖的决策。由72年到88年成绩超人，以其中一个户口为例，五千美元开始，至88年为止，增长超过2500

24、00%，如果将期间客户提款的数额拨出计算，增长率更高。艾西高达管理的基金长时间的高速成长，似乎尚无其他炒家可以与之比拟，史惠加访问马加斯的时候，马加斯大力推荐“你必须访问艾西高达，他不但是极出色的炒家，而且是极出色的思想家”。 艾西高达买卖的基础全部以电脑发出的讯息作为依据，报价机退避三舍。 艾西高达开始投机生涯，也难免尝尽酸甜苦辣，1960年末美国财政部停止出售白银，艾西高达认为此举将会导致白银价格上升，一心以为鸿福将至，开立期货户口，准备大展身手，在等候入市机会的时候，经受不住经纪的引诱，艾西高达沽空黄铜，结果最终以止损离场，金钱及信心同时惨受折磨。痛定思痛之余，精心等待买入白银的良机，可

25、惜购入白银之后，银价开始回头下跌，消息利好，而价格反而回顺，其实是投资市场常见的事情，但对于当时的艾西高达来说，自然造成惨痛的经验，入市后不久再次止损离场。市场的变幻莫测，令到艾西高达深感诧异，百无聊赖之际，理查唐志仁发表议论，认为电脑的买卖系统，纯粹以跟随大势趋势作出买卖的决定，就足以在投机市场上大派用处取得胜利。 艾西高达出身于麻省理工学院电子工程系，但对于投机心理学极有研究，心理学方面的研究成果，对于炒卖成功，艾西高达承认占有重要地位。艾西高达过人之处，尚包括观察入微，及反应敏捷。举例来说，史惠加习惯将手表拨快，避免迟到。艾西高达在接受访问期间，便问：“你将手表拨早若干时刻？”艾西高达给

26、人的感受：不但炒卖成绩出众，兼且已经寻获生活真正意义，天下海阔天空，任我飞翔。（二）英雄无用武之地 艾西高达首次与投机行业结下不解之缘，是在一间大型经纪行担任分析员，并且负责设计电脑买卖系统。由于艾西高达设计的电脑程式证实可行，经纪行通过数百名营业员向外界推销该套买卖程式，同时吸引数百万美元的资金，根据电脑讯息的指示进行买卖。在1970年代初期，几百万美元已经属于相当庞大的管理基金，可惜试验成绩并不理想，导致艾西高达毅然决定辞职，自行创业，理由甚为简单，管理阶层经常漠视电脑发出的买卖信号自作主张作出决策，结果便是炒得一团糟。下面举出一个典型的例子，糖价在五仙的价位，电脑分析系统发出买入讯号，管

27、理阶层认为不宜冒险进货，最好在糖价回吐二十点的时候才购入，期糖的价格义无反顾，头也不回地继续上升，决策层认为不宜进货，最好在糖价回吐二十点才加入战斗。价位仍然上升，苦无买入的机会，最后决定等候回吐五十点才是适合的入货时机，三番四次的错过上车的机会之后，糖价突破九仙大关，决策者这时反而认为牛市形成，机不可失，为管理基金购入期糖合约，结果期糖随即见顶回落，电脑接着发出沽出的讯号，决策同事再次视若无睹，自然一败涂地。全无纪律的买卖方式，令到英雄无用武之地，艾西高达除了自行创业之外，再无其他对策。问：阁下毅然辞去分析员的工作，除了因管理阶层多方阻挠，令到基金成绩未如理想之外，可有其他原因？答：有，管理

28、层希望我修改电脑买卖程式，以增加买卖的频率，赚取较多的佣金。问：修改程式，是否是艰巨的工作？答：易如反掌，但做的次数多，出错的机会也比较多，并非明智之举，若依照管理层的意愿去做，买卖成绩将会受到不良影响。问：公司明白你的苦衷吗？答：刚好相反，管理层坚持要修改程式。问：道不同不相与谋？答：为了对客户负责，我决定辞去分析员的工作，改任期货经纪，管理少量的户口。问：经纪生涯为期若干？答：前后不过两年，最后转任基金经理。问：为什么？答：担任经纪或多或少会为佣金着想，对客户来说，并不公平。担任基金经理，则纯粹靠真功夫创天下，要炒卖胜利才可以得到管理费及分红。问：仍以自己设计的电脑程式作为入市的根据？答：

29、对，但不断改良。问：管理基金的成绩，可否透露一二？答：实际成绩，我暂时不打算公开，但其中一个户口可以作为代表，在1972年以五千美元开始，16年后赚取一千五百万美元以上，如果按照历年来户主提取的款项计算在内，成绩更加理想。（三）天人合一问：阁下历年战绩非常突出，为何投资界的人士并无蜂拥而至要求加入？答：非也，我经常收到加入基金的要求，但我甚少接纳新的户口。问：生意道门，也拒绝不理？答：宾主之间的互相了解，才可能够合作愉快，因此对于要求加入的新客户，必须仔细调查，认为合适才接纳。问：审查的要点包括什么？答：主要是客户对管理基金的态度，事实上，经理与客户的关系异常微妙，倘若客户对于短期得失过于关注

30、，将会影响基金经理的表现。问：换言之，客户应该将眼光放在长期收益方面。答：对，如果客户能够充分支持我的买卖方式，以较长时间去衡量损益，可畅所欲为，自然事半功倍。问：开始时有多少客户参加？答：大约六至七个，当时是1970年初期。问：最初的一批客户，尚有多少继续宾主关系？答：四个。问：已经停止户口的损益如何？答：其中一个客户赢了一千五百万美元，感到心满意足，提款后自己买卖。另外一位客户取得一千万美元的利润后决定归隐，在海边的地方购置房产，享受田园之乐。问：什么帮助你设计第一套程式买卖系统？答：理查唐志仁的五日与二十日平均线交叉系统，及他的每周买卖制度，都是启发我的导师。事实上，今日小弟略有所成，唐

31、志仁功不可没。问：也就是说，以第一套电脑程式买卖系统的平均线作为设计的基础？答：对，以五日与二十日平均线交叉理论为主，略为经过修改，计算方式以EMA的办法处理。问：为何不用传统的方法计算？答：EMA的计算方法较为简便，出错的机会较低，第一套买卖系统以平均线为主，但每一个炒家都会拥有其独特的性格，因此，必须因材施教，将买卖策略加以修改。问：未作更改之前，阁下与原始的系统是否可以相辅相成？答：原来的买卖系统极为简单，但不容许作出越轨行为，因此经常出现个人的灵感与电脑的讯号互相矛盾的情形，令我感到非常困惑。问：最后终于以电脑讯号作为买卖的根据？答：经过修改的电脑程式买卖系统加入了杰出炒家的买卖规则，

32、足以信赖，与本人合作无间。（四）失败的经验问：多年投机生涯当中，可有某一年的成绩较为差劲？答：有，以1980年的表现最劣。问：道理何在？答：商品期货以大牛市告终，而我的好友心态一时未能扭转过来，经常在低位买入，及尝试持有好仓，面对一面倒向下的市势，成绩自然未如理想。问：在此之前欠缺大型熊市的经验？答：对，因此不得不以真金白银换取宝贵的教训。问：当时阁下的风险管理制度是否失去作用？答：实际上，电脑分析系统指示暂时离场，而我则坚持继续作战，同时不断去寻找市势的顶点或者底点，结果在过度抛售的情况下，持续下跌，令我投资损失不菲。问：最后如何了断？答：暂时停赛。问：对初入行的炒家，阁下可以提供什么忠告？

33、答：将投机资金交予出色炒家代为炒卖，同一时间选择自己喜欢的工作努力耕耘。问：阁下的买卖规则包括什么要点？答：第一，减低损失，尽早投降；第二，赢要赢到尽，有风驶尽帆；第三，减低入市注码；第四，遵守纪律；第五，在适当的时间修改买卖规则。问：阁下谈到一方面要遵守纪律，另一方面则需修改买卖规则，两者之间，如何能够共存？答：鱼与熊掌，必须兼得。问：在什么时间修订买卖戒条？答：大部分时间我都会遵守纪律，根据既定规则。问：可曾有难于跟随既定规则的买卖经验？答：遇到上述情况在没有应付方法的时候，便自动停赛放假去也，直至心情平静，可以循规蹈矩方再次投入战场。问：换言之，任何一个炒家，都不可能长期跟随既定的规则进

34、行买卖？答：第一，规则符合炒家的个性；第二，日久生厌，是人之常情，因此作为杰出的炒家，买卖规则必须不断改进，才能取得出色的战绩。问：从事投机买卖，勇气是否重要？答：非常重要。问：如何训练，才可能达到充满信心的阶段？答：透过默想，沉思作战方法；训练潜意识，发展潜能，日久有功，效力自然显示。问：说来容易，是否可以轻易训练成功？答：第一，要持之以恒；第二，必须认真从事。否则将会变成做白日梦，必须分清楚灵感与空想之间的分别。（五）趋势是你的朋友问：图表分析是否有助于投机买卖？答：炒卖成功，跟随趋势行事，是必要的条件。正确分析图表，有利于认清市场的趋势，一如滑浪风帆，图表分析可以协助你认清水流的倾向及特

35、点，顺势而行，无往不利。问：1987年的股灾，阁下战绩如何？答：股灾当日，有所得利，而且整个月计算，甚至一年总和，我都站在胜利的一方。问：股灾对于阁下，全无影响？答：月有阴晴圆缺，世事岂有完美，股灾当日，由于抛空了利率期货，略有亏损。问：跟随趋势买卖的炒家，87年股灾时表现如何？答：大部分应有所斩获，最低限度，应该已经平好仓，避过大灾难。认真依章办事的，则会抛空期指和股票大获全胜。问：近年职业炒家日渐增加，市场走势，会否因而出现转变。答：与五年或十年之前比较市场倾向，依然故我，并无本质上的变化。问：阁下管理的基金日趋庞大，买卖张数增加，是否造成不便？答：买卖张数较多，略有困扰，但如能得到能干的

36、经纪协助，实际上困难不大。问：能干的经纪，要具备什么条件？答：有经验，同时具备专业的态度，另一方面，与志同道合的炒家倾谈，也是有益及有建设性的事情。问：阁下战绩彪炳，卓然成家，对于市面其他顾问的意见，是否尚有兼顾？答：透过经纪报刊及经纪专递的消息，我对大部分了然于胸。问：根据该等意见入市可有斩获？答：大致来说，胜负均等，但部分专家有沾沾自喜的态度，可以断定将会惨败终场。问：投资通讯之类的刊物应该如何看待？答：出色的炒家，专责炒卖，妙笔生花的撰写通讯，各尽所能，各取所需。问：言下之意，可以不理。答：对。问：在决定入市买卖之前，其他炒家的意见，是否要加以考虑？答：完全不理，尤其是信心十足的意见，更

37、加没有参考价值。市场老手只会说：“看来机会甚高” 或类似判断，态度审慎，然而命中率甚高。问：在什么时候开始，阁下认为可以成为常胜将军？答：长远以来，我都在两个心理状态之下来回跳动。 第一，我战无不胜；第二，以往佳绩，幸运成分居多。每当我信心十足的时候，接着便会出现一连串的败仗，惨不堪言。问：中国谚语说：“满招损，谦受益”岂非大派用场？答：是我的座右铭，不敢或忘。（六）报价机可免则免问：对于通货膨胀、美元及黄金的长期走势，阁下看法如何？答：通货膨胀是新陈代谢的必然阶段，世界货币最终下场是一文不值，黄金将会成为储藏的对象。问：杰出的炒家，天分是否重要？答：一如出色的音乐家，或者运动员，天分是成功的

38、重要条件，天分与成功炒家合而为一，根本分不开。问：天分与勤恳两者孰重？答：难分难解。问：投资买卖与阁下的私人生活，如何配合？答：事实上两者已经混为一体，我的生活便是不停的投资买卖。问：阁下办公室之内，似乎并无报价机的踪影？答：设置报价机等于将老虎机设在写字台上，后果便是不停向老虎机奉献，直至山穷水尽。问：然则，又如何作出买卖的决定？答：每日收市后，取得价位资料，交由电脑分析，然后制定入市的策略。问：阁下炒卖成功，市场分析及心理分析，两者重要性如何衡量？答：心理分析是推动工作热忱，提高市势分析的素质的辅助行动，可以说，正确的心理分析是驾驶员，而市势分析，则是精确的地图。问：阁下对心理学素有研究，

39、请问如何判断某人是成功的炒家？答：成功的炒家，从事任何行业均有出色的表现。 艾西高达认为炒卖成功时，在市场取得应有的利润，至于失败的一群，输钱后可以四处诉苦，受到亲友的关怀，变相地透过输钱赢到同情，也算是胜利者。投机技巧未臻化境，而又想在投机市场分取一杯羹者，可求助于杰出的炒家，另一方面，潜心自学或者参加各类研讨会和投机理论课程，也是进步的途径。第 8 章充满投机细胞的海特（一）大器晚成 海特在大学期间，已开始对期货买卖感到兴趣，但正式投入炒家行列，其间过程甚为曲折。大器晚成是海特先生的写照。学业并不突出，毕业后从事多样化的工作，每一个岗位停留的时间都不长，滚动的石子永不留苔，自然难以期望会有

40、什么出色的表现。1968年海特决定加入投机行业，第一个踏脚石是股票经纪，几年后成为全职期货经纪，入行十年之后，海特开始捕捉到市场的脉搏。定下进攻大计，成立明治投资管理公司，先后罗致了两大投资天才，分别是彼德马费士博士及米马戴文一位电脑专家。明治投资管理公司的投资策略重点在于平稳的增长，一两年的突出表现，反为次要，换言之，风险管理是首要的课题，1981年明治投资管理公司开始为客户管理资金，开始到1988年为止7年内平均每年获利增长30%之上，最高增长率为60%，任何连续六个月之内最高亏损只有0.15%，如果以连续十二个月作为结算期，亏损也不超过1%。由于战绩可人，明治投资管理公司旗下基金增长速度

41、惊人，81年开始成立的时候，只有二百万美元参加，现时以累计至八亿美元。 海特加入投机生涯的途径非常迂回曲折，但海特的投机细胞慧根早种，在求学期间早已注定与炒卖行业结下不解之缘。海特其中一位恩师是大学一位极富幽默感的教授，业余兼职政府银行审核员，在例行审核期间，教授突然向银行总裁大叫一声，今次证据确凿看你往哪里逃？银行总裁即时昏厥！实际上，教授只不过与银行总裁开玩笑，当时帐目尚未发现欠妥的地方。其后戏言成真，银行帐目果然露出破绽，银行总裁做贼心虚成为破案的重要线索。该位教授谈笑风生，因此课程极受学生欢迎。授课期间，教授经常举出实例，介绍金融业各种类型的工具，包括股票债券期货等，教授声称世界上最疯

42、狂的市场是期货市场，炒家只需付5%的按金，便可以大炒特炒，而5%的按金大部分均是借回来的资金！顿时引起哄堂大笑，只有海特例外地沉默。付出5%的按金便可以进行投机买卖，假如运用得当，自然可以利润倍增，海特心想期货市场是发达的捷径。事实上，期货市场的确遍地是黄金，技术高超自然可以一展所长，另一方面，水能载舟亦能覆舟，因此提高买卖技巧是重要的环节。（二）永不改悔的走势派问：阁下入行之初，深信可以找到击败市场的方法，请问信心从何而来？答：当时只订下宏愿，但经过多年的实战经验，我深信市场效率永远难以达到完美的地步。另一方面群众易犯的错误，不断重复出现 ，因此，只要方法正确必定可以突出重围。问：群众的错误

43、包括什么？答：数不胜数，例如经常更改电脑买卖制度，稍有失手就改用另一套买卖策略。电脑系统指示买入，三心二意地不愿依照讯号执行等等。每次参加研讨会，闲谈之间，总会听到事后孔明式的怨言：我的分析系统表现极为准确，可惜我并没有依照执行，否则可以赢到历年来最大的胜仗。问：市场效率永远不会达到完善的地步，可有例子？答：1637年荷兰的郁金香炒上5千5百荷兰盾的高价，然后暴跌至50荷兰盾，剩下百分之一的价值；1929年某股票上升到233美元，股灾之后股价只有31美元；1961年德州仪器公司股票由207美元急跌倒49美元，损失77%。问：期货方面的例子？答：80年白银升越50美元，然后跌至5美元，下跌90%

44、。问：阁下在投机市场堪称传奇人物，请问投入炒卖生涯之前从事什么工作？答：最后一份工作是乐队经理，在一个周末有三个乐队同时进行录音，令我疲于奔命。因此决定投身自己最喜欢的行业，希望一展所长。问：选择什么途径？答：尝试担任股票经纪。问：见工的时候有何奇遇？答：难以遗忘的是负责面试的人装模作样地说：我们只代客户买入蓝筹股。问：当时你对金融业务可能认识不深，是否了解蓝筹股的意义？答：一无所知，面试完毕马上查找蓝筹股的起源，原来是出自赌场。问：何解？答：蒙特卡洛赌场最大的筹码是以蓝色印制，因此引出来蓝筹股是代表第一线的业绩股。问：蓝筹股的意义有什么启示？答：股票投资其实是赌博的一种。基于上述理由，我将股票分析的书抛到脑后，改而研究赌博入门的书籍。问：道理何处？答：投资取胜关键在于如何提高取胜的机会，能够准确地计算出赔率便可以找到打败市场的方法，足以克敌制胜。（三）面对现实问：在正式代他人管理基金之前，阁下曾经深切地试验，认为胜券在握，方才行动？答：当然有，彼公司对于自行设计的买卖系统极有信心，在试验期间曾经尝试以不同的期间作为检验的基础，举例说，在任何一段连续六个月的期间内，成功率达到90%。问：其他较长的期间试验的结果如何？答：一年的期间成功率是97%，或连续18个月的期间是100%的取胜结果。问：过去七年内实际成绩可否公开？答：胜出百分之九十。问：换一句话说成绩极为稳定。