皖能电力：公开发行公司债券2020年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 2 年公司电力收入同比大幅增长 21.35%；营业利 润同比增长 78.09%，经营活动净现金流入同比 增长 95.08%。 3公司公司债务负担较轻债务负担较轻，再再融融资资空间大。空间大。公 司整体债务负担适中，金融机构对公司支持力 度较大，资产受限规模小，再融资空间较大。 关注 1公司电源结构单一，业绩易受煤炭价格公司电源结构单一，业绩易受煤炭价格 波动影波动影响。响。公司控股机组主要为火电机组，电 源结构单一，煤炭价格变动对于公司业绩影响 较大。 2 火电行业受售电侧改革以及新能源快速火电行业受售电侧改革以及新能源快速 发展等因素影响，未来

2、竞争压力加大。发展等因素影响，未来竞争压力加大。随着售 电侧改革的实施，电企竞争压力加大。同时， 风电、 光伏等新能源发电项目规模的快速扩大， 或将对火电机组利用情况产生不利影响。 分析师 余瑞娟 登记编号（R0040218040004） 于彤昆 登记编号（R0040219020001） 邮箱：lh 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 4 一、主体概况 安徽省皖能股份有限公司（以下简称“公司”或“皖能电力” ）是经安徽省人民政府政秘

3、（1993） 第 165 号文件批准，经中国证监会证监发审字（1993）29 号文复审同意，由安徽省能源集团有限公 司（原安徽省电力开发总公司） （以下简称“皖能集团” ）作为唯一发起人，以投资建成的合肥电厂 3 号燃煤发电机组、铜陵电厂 1 号和 2 号燃煤发电机组国有法人股入股，并向社会法人、社会公众 发行 23,000 万新股设立的公司。公司于 1993 年 12 月 13 日在安徽省工商行政管理局登记注册，12 月 20 日公司股票在深圳证券交易所上市，股票简称“皖能电力” ，股票代码“000543.SZ” 。 经多次股权变更及增资，截至 2020 年 3 月末，公司注册资本为 22.

4、67 亿元，皖能集团直接持有 公司 54.93%的股份， 为公司控股股东。 安徽省国有资产监督管理委员会 （以下简称 “安徽省国资委” ） 为公司的实际控制人。 图 1 截至 2020 年 3 月末公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内， 公司经营范围未发生变化。 截至 2019 年末， 公司设有董事会办公室、 总经理办公室、 安全生产部、计划经营部、项目管理部、财务部、监察审计部和人力资源部共 8 个职能部门；纳入 合并范围一级及二级子公司 14 家；员工 3,498 人。 截至 2019 年末，公司合并资产总额 328.99 亿元，负债合计 146.60 亿元，所有者权益 182.3

5、9 亿 元，其中归属于母公司所有者权益 134.85 亿元。2019 年，公司实现营业收入 160.92 亿元，净利润 10.59 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 7.74 亿元；经营活动产生的现金流量净额 26.67 亿 元，现金及现金等价物净增加额-3.03 亿元。 截至 2020 年 3 月末， 公司合并资产总额 336.43 亿元， 负债合计 152.81 亿元， 所有者权益 183.62 亿元，其中归属于母公司所有者权益 135.71 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 34.76 亿元， 净利润 1.68 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.31 亿元；经

6、营活动产生的现金流量净额 7.93 亿元，现金及现金等价物净增加额 8.54 亿元。 公司注册地址：安徽省合肥市马鞍山路 76 号；法定代表人：朱宜存。 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 5 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证监会“证监许可2019788 号”文核准，公司获准向合格投资者公开发行面值总额 不超过 30 亿元的公司债券，采用分期发行方式。公司已于 2019 年 7 月 22 日完成“安徽省皖能股份 有限公司公开发行 2019 年公司债券（第一期） ” （证券简称：19 皖能 01；证券代码：112937.SZ）的 发行，实际发行规模 10 亿元，期限为 3 年，

7、最终票面利率为 3.67%。公司于 2020 年 5 月 21 日完成 “安徽省皖能股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） ” （证券简称：20 皖能 01；证券代码：149126.SZ）的发行，实际发行规模 10 亿元，期限为 3 年期，最终票面利率为 2.75%。 截至本报告出具日， “19 皖能 01”募集资金已按照募集说明书中约定的用途使用完毕， “19 皖 能 01”尚未到第一个付息日。 三、行业分析 1行业概况 2019 年以来，我国火电技年以来，我国火电技术水平继续提升，清术水平继续提升，清洁能源占比继续提升洁能源占比继续提升，但宏观经济增速承压，导但

8、宏观经济增速承压，导 致电力需求增幅下滑，发电设备利用小时数下降。电源投资增速进一步放缓。致电力需求增幅下滑，发电设备利用小时数下降。电源投资增速进一步放缓。 2019 年，电力行业去产能、上大压小政策持续推进，加之国家政策鼓励清洁能源，火电机组技 术水平进一步提升，清洁能源占比继续提升，截至 2018 年三季度末，我国煤电机组累计完成超低排 放改造 7 亿千瓦以上，提前超额完成 5.8 亿千瓦的总量改造目标；我国 6,000 千瓦及以上电厂供电标 准煤耗已降至 306.9 克/千瓦时，较上年下降 0.7 克/千瓦时。根据中电联，截至 2019 年末，我国发电 装机容量 201,166 万千瓦

9、， 同比增长 5.8%， 其中核电、 风电及太阳能发电分别同比增长 9.1%、 14.0% 和 17.4%。 机组利用情况看，受宏观经济增速放缓影响，全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小 时数为 3,825 小时，同比下降 54 小时，其中火电设备利用小时 4,293 小时，同比下降 85 小时。 根据中电联发布的2019 年全国电力工业统计快报一览表 ，2019 年，全国主要电力企业电力 工程建设完成投资 7,995 亿元，同比减少 2.0%；其中，电源工程建设完成投资 3,139 亿元，同比增 长 12.6%，其中水电和风电分别同比增长 16.3%和 81.3%；电网工程建设

10、完成投资 4,856 亿元，同比 减少 9.6%。 2行业供需 2019 年，我国发电装机绿色转型持续推进，非化石能源发电量快速增长，但受宏观经济承压下年，我国发电装机绿色转型持续推进，非化石能源发电量快速增长，但受宏观经济承压下 行导致的下游需求下降影响，除水电外，其他各类型电源利行导致的下游需求下降影响，除水电外，其他各类型电源利用小时用小时数数均有所下均有所下降。降。 2019 年，全国新增发电装机容量 10,173 万千瓦，同比下降 20.4%，其中，新增火电装机 4,092 万千瓦，同比下降 6.6%；新增水电装机 417 万千瓦，同比下降 51.4%。2018 年 5 月底国内新能

11、源政 策出现调整，平价上网时代加速来临，国内新增新能源发电装机结构受到影响。2019 年全年风电新 增装机 2,574 万千瓦，同比增长 21.0%；光伏 2,681 万千瓦，同比下降 40.8%；核电新增装机 409 万 千瓦，同比下降 53.8%。截至 2019 年末，火电装机容量占电力总装机容量的比重为 59.21%，进一步 下降。 2019 年，我国实现全口径发电量同比增长 4.73%，其中火电发电量 50,450 亿千瓦时，同比增长 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 6 2.4%，增速较上年同期下降 5.0 个百分点。受宏观经济增速放缓影响，全国 6,000 千瓦及以上电

12、厂发 电设备平均利用小时数为 3,825 小时，同比下降 54 小时，除水电受 2019 年来水情况较好，利用小 时同比上升 119 小时外，其他各类型电源利用小时数均有所下降，其中火电设备利用小时 4,293 小 时，同比下降 85 小时。 从电力需求看，2019 年全社会用电量比上年增长 4.5%。其中，第一产业、第二产业、第三产业 和居民生活用电量分别增长 4.5%、3.1%、9.5%和 5.7%，增幅较上年分别下降 5.3 个百分点、4.1 个 百分点、3.2 个百分点和 4.7 个百分点，第三产业用电继续保持较快增长。分地区看，全国 28 个省 （区、市）用电正增长，其中广西、西藏

13、2 个省（区）实现 10%以上的两位数增长。 3电煤价格 2019 年煤炭价格延续了高位波动态势；未来动力煤供应趋于充裕，价格或将承压下行，但下行年煤炭价格延续了高位波动态势；未来动力煤供应趋于充裕，价格或将承压下行，但下行 幅度有限。幅度有限。 2016 年的供给侧改革导致煤炭价格大幅上涨，2017 年以来，动力煤价格整体稳定在较高水平； 但随着煤炭优质产能的释放，我国动力煤供应相对充足，而需求端随着宏观经济增速下滑而有所收 缩，未来煤炭价格或将承压下行，但下行幅度有限。 图 2 近年来我国动力煤价格指数走势 资料来源：Wind 4行业政策 2019 年，年，电力行业政策的重点仍集中于供给侧

14、改革与电力行业政策的重点仍集中于供给侧改革与售电侧改革，未来火电机组水平有望进一售电侧改革，未来火电机组水平有望进一 步步提升提升，发，发电效率将进一步提高，电力销售端将逐步区域市场化。电效率将进一步提高，电力销售端将逐步区域市场化。 2019 年，电力行业政策主要集中在淘汰落后产能、售电侧改革方面。主要政策如下表所示： 表 1 2019 年以来电力行业的主要政策情况 政策名称政策名称 颁布单位颁布单位 主要内容主要内容 实施时间实施时间 关于电网企业增值税税率调整相 应降低一般工商业电价的通知 发改委 要求电网企业增值税税率由 16%调整为 13%后，省级电网企业含税 输配电价水平降低的空间

15、全部用于降低一般工商业电价，原则上自 2019 年 4 月 1 日起执行。 2019 年 3 月 关于深入推进供给侧结构性改革 进一步淘汰煤电落后产能 促进煤 电行业优化升级的意见 国家发改 委、国家能 源局 指出要有力有序淘汰煤电落后产能，加快煤电产业新旧动能转换， 实现煤电行业清洁高效有序发展。 2019 年 3 月 关于全面放开经营性电力用户发国家发改委 经营性电力用户的发用电计划原则上全部放开，支持中小用户参与2019 年 6 月 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 7 用电计划的通知 市场化交易。根据通知 ，除居民、农业、重要公用事业和公益性 服务等行业电力用户以及电力生产

16、供应所必需的厂用电和线损之 外，其他电力用户均属于经营性电力用户。 关于深化燃煤发电上网电价形成 机制改革的指导意见 国家发改委 将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场 化价格机制。基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动 幅度范围为上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%。对电力交易 中心依照电力体制改革方案开展的现货交易，可不受此限制。国家 发展改革委根据市场发展适时对基准价和浮动幅度范围进行调整。 2019年10月 资料来源：联合评级整理 5行业关注 宏观经济下行宏观经济下行 2019 年以来，宏观经济下行压力较大，全社会用电需求下滑明显，全国机组利用小时

17、数有所下 降，对电力行业盈利产生不利影响。 环保投环保投入增加入增加影响火电企业经营成本影响火电企业经营成本 随着我国经济的高速发展和居民生活水平的普遍提高，大气污染问题逐步凸显，灰霾等重污染 天气频发，大气环境治理要求越发迫切。目前我国全口径装机容量中六成为火力发电，随着污染物 排放标准趋严，火电行业在环保方面的投入和研发将逐渐增加，进而增加火电行业运营成本。 售电侧改革的持续推进，或将对电价产生一定不利影响售电侧改革的持续推进，或将对电价产生一定不利影响 2019 年，售电侧改革持续推进，且取得了很大的成效，部分城市市场电量增幅明显；售电侧改 革的推进导致电力销售市场竞争激烈，市场电价较基

18、础电价普遍偏低，将对电力行业盈利产生不利 影响，但长远看，有利于优质企业发挥自身规模效应，提高发电利用小时。 电煤价格波动影响火电企业稳定经营电煤价格波动影响火电企业稳定经营 燃煤作为火电行业的主要原料，其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成部分， 因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利能力影响显著。近年来，煤炭价格变动剧烈，且 2016 年供给 侧改革以来，煤炭价格大幅回升并稳定在较高水平，火电行业成本上升，对火电企业盈利空间形成 挤压。 6未来发展 随着电力体制改革的进一步深化，作为国民经济基础产业之一，未随着电力体制改革的进一步深化，作为国民经济基础产业之一，未来电力行业仍拥有较大

19、的发来电力行业仍拥有较大的发 展机遇。展机遇。 经过近年持续的快速扩张，中国国内的电力供需矛盾已经得到明显改善，电力行业由早先“硬 短缺电源短缺，发电能力不足”逐步转变为“软短缺电网不足，电能输送受限” ，电源扩张 的紧迫性得到缓解。但电力行业作为国民经济的先行行业，具有超前发展的特点，未来国内电力生 产行业投资仍有望保持一定增速，但装机规模总体增速将有所放缓，同时电源建设将更多的侧重结 构调整，火电新增装机规模将有所萎缩，核电、水电、风电等可再生能源和清洁能源将获得更好的 发展机遇。 未来，在国内产业结构调整，大力推进节能减排的背景下，国内电力消费弹性将有所降低，但 与发达国家相比，中国电力

20、消费水平尚处于较低阶段，人均用电量还未达到世界平均水平，仅为发 达国家平均水平的 20%，未来伴随中国工业化和城市化进程的推进，国内的电力需求仍有望持续增 长，电力行业具有很大的发展空间。同时，随着“上大压小”、“节能调度”、“竞价上网”、“大 用户直购电”和“售电侧改革”等政策的逐步推广，电力体制改革将进一步深化，电力生产行业内 的竞争将逐步加大，行业内优势企业的竞争实力将逐步显现，有望获得更好的发展机遇。 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 8 四、管理分析 跟踪期公司管理团队变动跟踪期公司管理团队变动不大不大，管理运作正常。管理运作正常。 跟踪期内，公司高管人员变动情况见下表，

21、整体变动不大；公司各项主要管理制度得以延续， 管理运作正常。 表2 跟踪期内公司管理人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 类型类型 日期日期 原因原因 周庆霞 董事会秘书 离任 2019 年 08 月 14 日 工作变动 胡永辉 监事 离任 2019 年 08 月 29 日 工作变动 陈新宜 监事 任免 2019 年 09 月 17 日 股东大会选举 侯海晏 董事会秘书 任免 2019 年 12 月 05 日 董事会聘任 资料来源：公司年报 侯海晏先生，硕士研究生，工程师。历任安庆皖江发电有限公司副总经理，安徽电力燃料有限 责任公司总经理。现任公司副总经理、董事会秘书。 五、经营分析

22、1经营概况 2019 年，随着装机规模的扩大带动电力销售收入增长，公司营业收入大幅增长年，随着装机规模的扩大带动电力销售收入增长，公司营业收入大幅增长；2019 年以来年以来电电 煤采购价格下行煤采购价格下行，带动带动公司盈利公司盈利水平的水平的提升提升；公司供热业务及煤炭贸易业务稳步发展，未来有望对；公司供热业务及煤炭贸易业务稳步发展，未来有望对 公司经营业绩形成一定补充。公司经营业绩形成一定补充。 公司收入主要来自于燃煤发电和煤炭贸易，2019 年，公司实现营业收入 160.92 亿元，较上年增 长 19.94%，主要系 2018 年末公司合并范围新增阜阳华润电力有限公司（以下简称“阜阳华

23、润” ） ， 装机规模扩大所致；营业成本为 146.96 亿元，较上年增长 16.54%，增幅小于营业收入增幅，主要系 公司电煤采购均价下降所致；实现营业利润 12.65 亿元，较上年增长 78.09%，营业利润率为 7.92%， 较上年提高 2.66 个百分点，主要系燃煤采购成本下降，电力板块毛利率上升所致。 从主营业务收入构成来看，2019 年，公司电力收入随装机容量增加而同比大幅增长 21.35%，占 比亦有所上升，系公司最主要的收入和利润来源；煤炭收入全部为煤炭贸易收入，收入有所增长， 但占比略有下降。公司供热、运输收入规模较小，对公司经营业绩影响较小，但供热业务规模有所 扩大，未来有

24、望对业绩形成较好补充。 表3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 电力 81.61 67.68 2.64 94.86 71.92 5.31 115.11 73.29 8.42 供热 0.64 0.53 23.54 1.12 0.85 29.70 2.06 1.31 27.38 煤炭 36.19 30.01 1.32 34.37 26.06 0.91 38.10 24.26 0.44 运输 2.14 1.78 0.78 1

25、.54 1.17 22.58 1.80 1.14 18.97 合计合计 120.58 100.00 2.32 131.90 100.00 4.57 157.07 100.00 6.85 资料来源：公司提供 从毛利率来看，2019 年，公司电力业务盈利水平明显提升，主要系 2019 年全年燃煤采购均价 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 9 下降所致。公司煤炭业务收入全部属于贸易收入，业务毛利率维持较低水平且明显下降，主要系公 司为扩大市场份额、稳定上下游关系压缩利润空间所致。公司供热业务毛利率较高，但收入占比较 小，对综合毛利率影响不大。综上影响，2019 年，公司主营业务综合毛利率

26、有所上升。 2电力业务 2019 年年， 受受整体整体发电装机容量扩大因素带动发电装机容量扩大因素带动， 公司全年发电量及上网电量规模均明显大幅， 公司全年发电量及上网电量规模均明显大幅增长增长， 年内年内公司积极拓展直供售电公司积极拓展直供售电业务业务，直供电量快速增长，直供电量快速增长，但直供电市场竞争较为激烈，直供电价格低，但直供电市场竞争较为激烈，直供电价格低 于于上网电价；上网电价；2019 年年以来的煤以来的煤炭价格下行有利炭价格下行有利于公司成本控制。于公司成本控制。 （1）装机规模 公司电力业务以火力发电为主。公司控股的装机容量中 60 万千瓦及以上机组装机占 75.88%，

27、平均单机容量规模大。2018 年 12 月 14 日，公司向阜阳华润增资 5.76 亿元，增资完成后公司持有阜 阳华润股权比例由 40.00%增至 56.36%， 将阜阳华润纳入合并报表范围， 公司装机容量增加 128 万千 瓦。截至 2019 年末，公司控股的发电火电机组共 17 台，控股发电装机容量达到 953 万千瓦，其中， 经营期机组 15 台，装机 821 万千瓦，建设期机组 2 台，装机 132 万千瓦；公司经营期权益发电装机 容量为 961.72 万千瓦（含参股） ，其中包含风电装机容量 9.46 万千瓦，核电发电装机容量 5.2 万千 瓦。公司控股装机具体构成见下表。 表4 截

28、至2019年末公司控股装机构成情况（单位：%、万千瓦） 电厂电厂 权益比例权益比例 总装机总装机容量容量 机组结构机组结构 皖能合肥发电有限公司 51.00 126 632 皖能铜陵发电有限公司 51.00 237 32+1051+1001 皖能马鞍山发电有限公司 51.00 132 662 临涣中利发电有限公司 51.00 64 322 淮北国安电力有限公司 40.00 64 322 安徽钱营孜发电有限公司 50.00 70 352 阜阳华润（一期） 56.36 128 642 总计总计 - 821 - 资料来源：公司提供 （2）电力生产及销售 阜阳华润（一期）机组于 2018 年末并入公司

29、合并范围，2019 年，公司发电量及上网电量均大 幅增长， 分别增长 24.18%和 23.02%； 公司积极拓展直供售电， 直供电量快速增长， 同比增长 53.79%； 2019 年， 公司控股机组累计完成发电量 372.43 亿千瓦时， 约占安徽省省调火电机组发电量的 21.4%。 20182019 年，公司机组利用小时数维持在 4,500 小时以上，机组的有效利用程度高，有利于公司 发电业务经营业绩的保持和提升；2019 年，公司综合厂用电率有所上升，主要系受新能源快速发展 影响， 电网峰谷差拉大导致机组负荷率下降以及环保投入力度加大导致环保设备的耗电率提高所致。 表5 近年来公司发电情

30、况 指标指标 2017 年年 2018 年年 2019 年年 装机容量（万千瓦） 655 821 821 发电量（亿千瓦时） 267.45 299.90 372.43 上网电量（亿千瓦时） 253.75 285.61 351.36 其中：直供售电量（亿千瓦时） 97.29 114.33 175.83 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 10 发电设备平均利用小时（小时） 4,416 4,575 4,536 综合厂用电率（%） 4.58 4.75 4.96 供电标准煤耗（克/千瓦时） 303.92 302.92 305.32 平均上网电价（元/千瓦时） 0.3743 0.3799 0.

31、3680 其中：平均直供电价（元/千瓦时） 0.3492 0.3577 0.3458 注：公司少部分发电量通过合作企业上网销售，公司上网电量与年报中电力销售量统计口径上存在小幅差异 资料来源：公司提供 电价方面，2019 年，公司平均上网电价受市场电价下降影响下降明显。供电标准煤耗方面，公 司装机构成以大型机组为主，积极贯彻国家“上大压小” “增容降耗”的产业政策，公司标准煤耗处 于行业较好水平。 受行业特点影响，公司电力销售客户集中度高，20182019 年，公司对国网安徽省电力有限公 司（以下简称“省电力公司” ）销售占年度销售总额的 69.17%和 70.67%。公司根据省电力公司电 量

32、结算表对上月售电业务进行结算，结算当月省电力公司以银行电汇或部分电子银行承兑汇票方 式将电费款全部付清。 （3）煤炭采购 从煤炭采购来看，公司主要是通过子公司安徽电力燃料有限责任公司（以下简称“安徽电燃” ） 、 临涣中利发电有限公司（以下简称“临涣中利” ）和淮北国安电力有限公司（以下简称“淮北国安” ） 完成。其中，安徽电燃负责绝大多数煤炭采购业务并同时开展对外煤炭贸易业务，临涣中利和淮北 国安采购量较少，未开展对外贸易业务；安徽电燃和淮北国安采用长协采购和市场采购两种方式， 临涣中利仅进行市场采购。公司长协采购主要向全国性大型煤炭供应企业进行采购，市场采购主要 在周边地区进行。此外，公司

33、部分子公司包括阜阳华润、钱营孜公司等煤炭为自行采购。 2019 年，随着公司发电量的增长，公司合并口径煤炭采购总量同比大幅增长 18.09%，但煤炭采 购均价同比下降 7.65%。 表6 近年来安徽电燃煤炭采购情况（单位：万吨、元/吨） 指标指标 2017 年年 2018 年年 2019 年年 采购量采购量 1,582.13 1,616.23 1,755.22 其中：自用采购量 884.36 1,006.56 987.36 贸易采购量 697.77 609.07 767.86 采购均价（不含税）采购均价（不含税） 516.81 540.06 498.74 子公司自行子公司自行采购自采购自用用煤

34、炭煤炭 259.34 353.40 618.59 公司合并口径发电自用煤采购量公司合并口径发电自用煤采购量 1,143.70 1,359.96 1,605.95 注： “其他子公司自行采购自用煤炭”是指，公司煤炭除了安徽电燃采购外，还有部分煤炭是下属子 公司自行采购 资料来源：公司提供 公司运输方式及结算方式均较年初无变化。20182019 年，公司前五名供应商采购金额合计占 比分别为 39.40%和 40.21%，集中度较高，考虑到公司供应商以大型的全国性长协煤炭供应商为主， 且公司控股发电项目合作方均为大型煤炭企业，公司采购集中风险不大。 3其他业务 公司依托采购渠道开展煤炭贸易业务，利用

35、发电余热开展供热业务，有效降低了发电能耗，并公司依托采购渠道开展煤炭贸易业务，利用发电余热开展供热业务，有效降低了发电能耗，并 对公司经营业绩形成一定补充。对公司经营业绩形成一定补充。 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 11 除电力业务外，公司同时经营煤炭贸易、供热等业务。 公司无自有煤矿资产，煤炭业务为纯贸易业务，依托自身采购渠道开展，煤炭业务毛利率维持 在较低水平。公司煤炭贸易板块采购销售结算方式均采用先货后款，账期大约为一个月左右。2018 2019 年，公司分别实现煤炭贸易收入 34.37 亿元和 38.10 亿元。业务运营方面，20182019 年， 公司煤炭贸易销售量分

36、别为 609.07 万吨和 767.86 万吨，与采购量保持一致，销售均价（不含税）分 别为 543.35 元/吨和 496.20 元/吨，销售价格随行就市。 公司利用发电余热开展供热服务业务，20182019 年，公司实现供热收入分别为 1.12 亿元和 2.06 亿元，对公司经营业绩形成一定补充，同时利用发电余热开展供热业务，有效降低了公司标准 煤耗水平。 4在建项目 公司在建项目规模公司在建项目规模较大，未来仍有一定的筹资需求；相关电厂单机规模较大，投产后有较大，未来仍有一定的筹资需求；相关电厂单机规模较大，投产后有利于公利于公 司司装机规模的提升装机规模的提升以及以及区域区域行业行业地

37、位地位的巩固的巩固。 截至 2019 年末，公司在建工程主要为阜阳华润电厂二期项目，尚需投入规模较大，未来仍有一 定筹资需求。阜阳华润二期项目计划扩建两台 66 万千瓦机组，于 2015 年 12 月 30 日取得政府核准 文件，现已完成项目初步设计总体规划暨总平面审查、主机招标文件编制等前期工作，即将开工。 表7 截至2019年末公司主要在建项目建设情况（单位：万千瓦、亿元） 项目名称项目名称 装机容量装机容量 预算金额预算金额 已完成投资已完成投资 2020 年计划投资年计划投资 阜阳华润电厂二期 2 66 48.20 1.07 6.70 资料来源：公司提供 5经营效率 公司整体经营效率处

38、于较高水平。公司整体经营效率处于较高水平。 20182019 年，公司应收账款周转次数分别为 9.79 次和 10.47 次；存货周转次数分别为 44.37 次和 38.27 次，有所下降，主要系周转率较高的煤炭贸易业务收入占比下降所致。总资产周转次数 分别为 0.48 次和 0.52 次，小幅上升。与同行业上市公司相比，公司各项经营效率指标均处于行业较 好水平，主要系公司煤炭贸易收入规模较大所致，公司整体运营效率较高。 表8 2019年同行业上市公司经营效率指标情况（单位：次） 证券简称证券简称 应收账款周转率应收账款周转率 存货周转存货周转率率 总资产周转率总资产周转率 漳泽电力 3.53

39、 12.28 0.24 福能股份 6.01 16.49 0.36 建投能源 7.73 23.60 0.43 内蒙华电 6.77 30.75 0.33 上海电力 3.85 39.73 0.23 皖能电力皖能电力 10.51 39.00 0.52 注：为便于同业比较，本表数据引自Wind，应收账款及存货计算均为净额口径，与 本报告附表口径有一定差异 资料来源：Wind 6重大事项 （1）通过支付现金及发行股份的方式收购神皖能源 49%股权 公司通过发行股份及支付现金收购神皖能源公司通过发行股份及支付现金收购神皖能源 49%股权后，将有效提高公司装机容量、资产规模股权后，将有效提高公司装机容量、资产

40、规模 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 12 及盈利能力及盈利能力。 公司于 2018 年 12 月 3 日召开的第三次临时股东大会审议通过了关于公司发行股份购买资产 暨关联交易方案的议案 关于现金收购神皖能源有限责任公司 25%股权暨关联交易的议案 安徽 省能源集团有限公司与安徽省皖能股份有限公司之支付现金购买资产协议之补充协议（一） ，公司 拟以现金向皖能集团购买其持有的神皖能源有限责任公司 25%的股权，神皖能源 25%股权交易金额 为 2,397,226,374.50 元。公司拟以 4.87 元/股的价格，向皖能集团发行 472,553,864 股普通股收购其持 有的神皖能

41、源有限责任公司（以下简称“神皖能源” ）24%的股权，本次交易最终交易金额以神皖能 源 24%股权的评估值为基础确定为 2,301,337,319.52 元。 本次交易已于 2019 年 3 月 25 日经中国证监 会并购重组审核委员会 2019 年第十次会议审议通过。 公司于 2019 年 4 月 18 日收到中国证监会核发 关于核准安徽省皖能股份有限公司向安徽省能源集团有限公司发行股份购买资产的批复（证监许 可2019712 号） 。 本次交易主要为履行控股股东避免及解决同业竞争承诺，进一步增强公司核心业务的综合竞争 实力，提升公司装机容量和盈利能力。神皖能源主营电能、热力的生产及销售，与

42、公司主营业务范 围一致，与公司在主营业务上具有显著的协同效应。截至目前，神皖能源已运营火电装机 592 万千 瓦，其 2017 年及 2018 年经审计的净利润分别为 4.19 亿元和 5.73 亿元。 （2）对阜阳华润增资扩股 阜阳华润纳入公司合并范阜阳华润纳入公司合并范围后，公司装机规模及资围后，公司装机规模及资产规模大幅增长，公司综合竞争实力增强。产规模大幅增长，公司综合竞争实力增强。 公司于 2018 年 11 月 23 日召开了董事会九届九次会议，会议审议通过了关于对阜阳华润电力 有限公司进行增资扩股的议案 。 阜阳华润系公司参股子公司，公司持有阜阳华润 40%的股份，华润电力投资有

43、限公司（以下简 称“华润电力” ）持有阜阳华润 55%的股份，安徽阜阳能源交通投资有限公司（以下简称“阜阳能源 交通公司” ）持有阜阳华润 5%的股份。增资扩股后，公司持有阜阳华润的股份比例由 40%增至 56.3636%，华润电力持有阜阳华润的股份比例由 55%降至 40%，阜阳能源交通公司持有阜阳华润的 股份比例由 5%降至 3.6364%。 阜阳华润注册资本为 9.19 亿元，拥有一期 264 万千瓦超临界燃煤发电机组，二期拟扩建 2 66 万千瓦超超临界燃煤发电机组。本次增资扩股及阜阳华润扩建完成后，可增加公司控股装机容量 260 万千瓦，有利于公司进一步扩大市场份额，改善资产结构，增

44、厚业绩。 7经营关注 （1）电力市场供求状况变动 尽管国家积极出台燃煤发电停建、缓建政策，未来仍有部分火电项目陆续投产，加之我国经济 增速放缓，工业生产及居民生活电力需求减少，用电负荷的减少使得电厂发电机组利用小时数下降， 直接影响到电厂的生产经营以及盈利能力。 （2）煤炭价格波动影响公司业务 煤炭价格于 2016 年末回升后维持高位震荡，2017 年，国家继续推进煤炭“供给侧”结构改革， 煤炭价格快速上涨，之后维持在高位，虽 2019 年以来煤炭价格有所下行，但未来煤炭价格的波动仍 将对公司盈利产生较大影响。 （3）电价波动风险 火电上网价格受政策影响大，近几年售电侧改革导致平均上网电价有所

45、下降，未来随着政策的 持续推进，市场竞争将进一步加剧。 公司债券跟踪评级报告 安徽省皖能股份有限公司 13 （4）能源与环保等其他政策风险 近年来，国家鼓励发展清洁能源政策，随着能源结构改革的进一步推进，风电、光伏等新能源 发电项目迅速发展，一定程度上压缩了火电上网电量，火电机组设备利用小时仍处于较低水平，加 之环保压力不断加大，公司在资金投入、项目运营等方面面临更多挑战。 8未来发展 公司以全面增强核心竞争力为目标，加快技术改造，优化产业结构，深入市场研究并积极制定公司以全面增强核心竞争力为目标，加快技术改造，优化产业结构，深入市场研究并积极制定 应对措施，持续拓展采购渠道、优化成本控制，为

46、公司未来发展制定了较为全面、较为科学的规划应对措施，持续拓展采购渠道、优化成本控制，为公司未来发展制定了较为全面、较为科学的规划 安排。安排。 公司后续将继续增强自身核心竞争力，持续开拓市场及业务。新开发传统火电机组向大容量、 高参数、煤电一体化、煤矸石综合利用等方向发展；加大现有火力发电机组技改投入和技改力度， 提升经济技术和环保指标，建设和打造高效节能环保发电机组；积极投资发展风能、太阳能、核电 等，扩大可再生能源和新能源产业；提升煤炭采供和物流协同能力，降低燃料成本，延伸产业价值 链；优化调整金融资产结构，提高金融资产效益。 全力争取电量，进一步提高机组市场占有率。积极做好基本电量计划和

47、新投产机组等电量的争 取；做好双边交易合同的转接和新用户的开发工作；研究报价策略，抢占竞价市场，争取直购电量。 积极优化电量结构，努力实现电量效益最大化。坚持以有效电评估作为抓手，研究发电策略，科学 统筹机组运行方式，充分发挥大机组低成本优势，多发效益电。密切跟踪煤炭市场走向，进一步优 化电煤采购结构，把控好采购时机和节奏，加强库存对煤价波动的调节能力，力争做到结构科学、 库存合理。 六、财务分析 1财务概况 公司 20182019 年财务报表均经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准 无保留意见的审计报告。2019 年，公司处置子公司皖能淮北热力有限公司。公司合并范围变动不大， 主营业务未发生变化，财务数据可比性较强。 截至 2019 年末，公司合并资产总额 328.99 亿元，负债合计 146.60 亿元，所有者权益 182.39 亿 元，其中归属于母公司所有者权益 134.85 亿元。2019 年，公司实现营业收入 160.92 亿元，净利润 10.59 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 7.74 亿元；经营活动产生的现金流量净额 26.67 亿 元，现金及现金等价物净增加额-3.03 亿元。 截至 2020 年 3 月末， 公司合并资产总额 336.43 亿元， 负债合计 152.81 亿元， 所有者权益