山东路桥：2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 2 关注 1公司毛利率水平持续下降。公司毛利率水平持续下降。受材料成本 和劳务费用增长的影响，近年来，公司毛利率 水平持续下降。 2 公司项目建设存在较大的资金支出压力。公司项目建设存在较大的资金支出压力。 公司未完工工程施工项目较多，且投资类及 PPP 项目资金需求较大，公司存在较大的资金 支出压力。 3公司资金公司资金存在较大占用存在较大占用。公司应收账款 与长期应收款规模较大，且存货中存在较大规 模的已完工未结算工程成本，对公司资金占用 较大。 分析师 王金磊 电话：010-85172818 邮箱：wangjl 倪 昕 电话：010-

2、85172818 邮箱：nix 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） 网址： 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 4 一、主体概况 山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司” ）前身为成立于 1993 年 6 月的丹东化学纤 维股份有限公司（以下简称“丹东化纤” ） ，由原丹东化学纤维工业（集团）总公司（该公司于 1996 年 11 月改制为丹东化学纤维（集团）有限责任公司）独家发起，以定向募集方式设立的股份有限公 司。2012 年 10 月，中国证券监督管理委员会核准了丹东化纤的重大资产重组方案，

3、即丹东化纤向 山东高速集团有限公司（以下简称“山东高速集团” ）发行 67,943.91 万股购买其持有的山东省路桥 集团有限公司（以下简称“路桥集团” ）100%股权，并于当月完成股权过户登记。2012 年 11 月，公 司完成工商变更登记， 总股本由44,070.00万股增至112,013.91万股， 控股股东变更为山东高速集团， 持股数占公司股本总额的 60.66%。 2012 年 12 月， 公司名称正式变更为现名。 公司目前证券简称 “山 东路桥” ，证券代码“000498.SZ” 。截至 2019 年 9 月末，公司注册资本及实收资本均为 11.20 亿元， 公司控股股东为山东高速

4、集团，公司实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下 简称“山东省国资委” ） 。截至 2019 年 9 月末，山东高速集团持有的公司股份不存在质押或冻结的情 况。 图 1 截至 2019 年 9 月末公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围：公路、桥梁工程、隧道工程、市政工程、建筑工程、交通工程、港口与航道工 程、铁路工程、城市轨道交通工程施工；资格证书范围内承包境外公路、桥梁、隧道工程、港口与 航道工程、铁路工程、城市轨道交通工程及境内国际招标工程及上述境外工程所需的设备、材料出 口，工程机械及配件的生产、修理、技术开发、产品销售、租赁；筑路工程技术咨询、培训；起重 机

5、械销售及租赁；交通及附属设施、高新技术的投资、开发；能源环保基础设施项目的开发、建设、 投资和经营（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 。 截至 2019 年 9 月末， 公司本部设办公室、 人力资源部、 工程管理部、 财务管理部、 投资发展部、 安全管理部、证券管理部和综合管理部共 8 个职能部门，拥有下属一级子公司共 10 家，公司合并口 径在职员工 8,955 人。 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 5 截至 2018 年末，公司合并资产总额 238.92 亿元，负债合计 175.31 亿元，所有者权益 63.60 亿 元，其中归属于母公司的所有者权

6、益为 50.01 亿元。2018 年，公司实现营业收入 147.68 亿元，净利 润 6.77 亿元，其中归属于母公司的净利润为 6.64 亿元；经营活动产生的现金流量净额 8.30 亿元， 现金及现金等价物净增加额 12.09 亿元。 截至 2019 年 9 月末，公司合并资产总额 285.76 亿元，负债合计 209.10 亿元，所有者权益 76.66 亿元，其中归属于母公司所有者权益 53.02 亿元。2019 年 19 月，公司实现营业收入 157.68 亿元， 净利润 5.10 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润 3.76 亿元； 经营活动产生的现金流量净额-9.86 亿元，现金

7、及现金等价物净增加额-10.65 亿元。 公司注册地址：山东省济南市经五路 330 号；法定代表人：周新波。 二、债券概况及募集资金用途 1本期债券概况 根据“证监许可20191621 号”批复核准，公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过 10.00 亿元的公司债券，首期债券已于 2019 年 11 月 14 日起息，债券简称“19 山路 01” ，债券代码 “112994.SZ” ，募集资金 5.00 亿元，票面利率为 3.98%。本期债券全称为“山东高速路桥集团股份 有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） ” ，发行规模不超过 5 亿元（含） ，发 行期限为 5

8、 年（含） ，附第 3 年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券票面金额 为 100 元，按面值平价发行。本期债券面向公司债券发行与交易管理办法 深圳证券交易所债券 市场投资者适当性管理办法等规定的合格机构投资者公开发行，不向公司股东优先配售。本期债 券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起 支付。 2本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于补充公司营运资金、调整公司债务结构（包括但不限 于偿还银行贷款） 。 三、行业分析 1公路建设行业概况 我国公路里程及建设投资规模长期我国公路里程及建设投资规模长期持续持续增长，

9、且公路运输在运输体系中具有主导地位，整体发增长，且公路运输在运输体系中具有主导地位，整体发 展情况良好。展情况良好。 公路建设行业是建筑业的重要组成部分， 对维持社会生产、 流通、 分配、 消费各环节正常运转、 保障国民经济持续快速健康发展、 改善人民生活水平和促进国防现代化建设都具有十分重要的作用。 随着国民经济的增长、汽车工业的不断进步和公路网络的建成，交通运输成为适应经济发展和人民 生活需要的骨干运输方式，在综合运输结构体系中所占的主导地位不断加强，交通固定资产投资作 为拉动内需的重要手段，公路、桥梁等基础设施投资呈逐年增长趋势。 近年来，我国公路总里程数不断上升。我国公路建设自 200

10、9 年开始呈现出爆发式增长，2011 年后交通固定资产投资增速持续放缓，逐渐趋向正常增长水平。根据交通运输部和国家统计局统计 数据，截至 2018 年末，全国四级及以上等级公路里程 446.59 万公里，较上年增加 12.73 万公里，其 中高速公路车道里程 63.33 万公里，增加 2.90 万公里；国家高速公路里程 10.55 万公里，增加 0.33 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 6 万公里。 我国公路建设投资额不断增长。随着公路总里程和高等级公路里程的增长，我国路网结构进一 步改善。交通固定资产投资作为拉动内需的重要手段，呈逐年增长趋势，根据2018 年交通运输行

11、业发展统计公报全国全年完成公路建设投资 2.13 万亿元，较上年增长 0.4%。其中，高速公路建设 完成投资 9,972 亿元，较上年增长 7.7%；普通国省道建设完成投资 6,378 亿元，较上年下降 12.2%； 农村公路建设完成投资 4,986 亿元， 较上年增长 5.4%。 2018 年， 全国完成营业性客运量 136.72 亿人， 较上年下降 6.2%，旅客周转量 9,279.68 亿人公里，较上年下降 5.0%；完成货运量 395.69 亿吨，较 上年增长 7.3%，货物周转量 71,249.21 亿吨公里，较上年增长 6.7%，公路客运以及货物仍然是我国 交通运输重要的组成部分，

12、货运量仍有较快增长。随着国民经济的增长、汽车工业的不断进步和公 路网络的建成，公路运输成为适应经济发展和人民生活需要的骨干运输方式，在运输体系中占主要 地位。 2行业竞争 我国公路建设行业竞争激烈，市场化水平较高，各地区公路建设存在发展不均衡的情况，施工我国公路建设行业竞争激烈，市场化水平较高，各地区公路建设存在发展不均衡的情况，施工 经验丰富和资金实力雄厚的企业将获得更好的发展机会。经验丰富和资金实力雄厚的企业将获得更好的发展机会。 目前，按照所有制性质和规模划分，国内从事路桥工程施工的企业主要可分为以下三类。 特大型、全国性建筑企业：包括中国交通建设股份有限公司、中国铁建股份有限公司、中国

13、 中铁股份有限公司、中国水利水电建设股份有限公司、中国建筑工程总公司在内的五大集团及旗下 从事公路工程施工的企业。各省、市、自治区国有或股份制从事公路工程施工的企业：包括山东 高速路桥集团股份有限公司、四川路桥建设股份有限公司、龙建路桥股份有限公司、湖南路桥建设 集团公司等，该类企业具有良好的地方公共关系，同时兼具有较强的规模优势、明显的技术优势和 丰富的业务经验。 以民营企业为代表的公路工程施工企业： 包括成都市路桥工程股份有限公司等， 此类企业往往以中小型规模居多。 根据中国公路建设行业协会统计，我国拥有公路工程施工一级以上资质企业 1,000 家左右，其 中大多数企业同时拥有多项一级资质

14、。 我国公路建设市场参与者高度分散，竞争比较激烈，市场化程度较高。目前，全国各地区路桥 建设还存在着发展不平衡现象，为全国性或地区性路桥工程施工企业进入市场提供了机会。技术水 平较高、业务经验丰富和资金实力雄厚的路桥工程施工企业将在竞争中获得更大的优势。 3行业政策 “公转铁”等政策或对公路建设行业的需求产生一定不利影响，“公转铁”等政策或对公路建设行业的需求产生一定不利影响，但整体来看，国家政策对公路但整体来看，国家政策对公路 的建设发展支持力度较大，尤其是交通强国建设纲要的发布，将推动包括公路在内的交通基础的建设发展支持力度较大，尤其是交通强国建设纲要的发布，将推动包括公路在内的交通基础

15、设施的建设。设施的建设。 2017 年 3 月，国务院发布 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划 ，强调“到 2020 年， 基本建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通运输体系，部分地区和领域率先基本实现交通运 输现代化” “完善基础设施网络化布局、构建高品质的快速交通网、强化高效率的普通干线网、拓展 广覆盖的基础服务网。 ” 2018 年 5 月，国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划 ，要求优化调整货物运输结构，大 幅提升铁路货运比例， 计划通过三年集中攻坚实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨 （增长30%） 、 水路货运量较 2017 年增加 5 亿吨 （增长 7.5%） 、 沿

16、海港口大宗货物公路运输量减少 4.4 亿吨的目标。 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 7 2018 年 10 月， 国务院办公厅发布 推进运输结构调整三年行动计划 （20182020 年） 的通知， 要求以深化交通运输供给侧结构性改革为主线，以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区 域为主战场，以推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向，不断完善综合运输网络，切实 提高运输组织水平，减少公路运输量，增加铁路运输量，加快建设现代综合交通运输体系。 2019 年 9 月，中共中央、国务院发布交通强国建设纲要 ，指出要牢牢把握交通“先行官” 定位，适度超前，推动交通发展的“

17、三个转变” ，到 2020 年完成全面建成小康社会交通建设任务和 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务，并将未来发展目标分为两个阶段实现：第一 阶段从 2021 年到 2035 年，基本建成交通强国，形成“三张交通网”和“两个交通圈” ；第二阶段到 本世纪中叶，全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。 4未来发展 2020 年是全面建成小康社会和十三五规划收官之年， 经济发展仍要 “稳” 字当头， 在此背景下， 预计未来公路建设行业整体经营仍将维持该态势。同时， 交通强国建设纲要的发布，明确了建设 交通强国战略， 我国交通基础施建设仍有较大空间， 仍将是未来政策持续支持重点方

18、向。 预计未来， 各省市将陆续发布最新交通项目建设计划，以明确具体的项目建设规划，地方交通运输基建投资的 意愿明显增强。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司有一定技术优势，且资质齐全、施工经验丰富，公司整体施工实力较强。公司有一定技术优势，且资质齐全、施工经验丰富，公司整体施工实力较强。 公司主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，控股股东山东高速集团是山东省交通建设的主 要投融资主体，公司是山东高速集团主要负责路桥建设施工的子公司。公司主要通过子公司路桥集 团开展路桥工程施工业务，路桥养护施工则主要由二级子公司山东省高速路桥养护有限公司（以下 简称“路桥养护” ）进行。 子公司路桥集团拥有

19、公路工程施工总承包特级以及市政公用工程施工总承包特级资质，公路行 业工程设计甲级、市政行业工程设计甲级、建筑工程施工总承包壹级等资质。公司修建的各级公路 分布于全国二十多个省市自治区，并参加了安哥拉、阿尔及利亚、越南等国的公路援建项目。公司 先后参与了南京长江二、三、四桥、青岛海湾大桥、苏通长江大桥、阿尔及利亚东西高速公路、京 沪高速公路山东段、京福高速公路山东段等一大批高难度的重点工程建设，在高难度项目上具有显 著技术优势和建设经验。 公司先后六次获国家建筑工程最高奖鲁班奖，一次获詹天佑奖，一次获国家优质工程金质奖、 两次获国家科技进步奖。截至 2018 年末，公司获各类科学技术奖 46 项

20、，国家级工法及省部级工法 122 项，专利授权 89 项，其中发明专利 27 项。 2人员素质 公司高层管理人员均具有长期从事相关业务的工作和管理经验，员工构成合理，能够满足目前公司高层管理人员均具有长期从事相关业务的工作和管理经验，员工构成合理，能够满足目前 经营管理的需要。经营管理的需要。 截至 2019 年 9 月末，公司共有董事 9 名（2 名兼任高级管理人员，2019 年 7 月，公司独立董事 黄磊先生辞职，导致公司独立董事人数少于董事会成员的三分之一，在公司选举产生新任独立董事 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 8 之前，黄磊先生仍继续履行独立董事职责） ，监事

21、5 名，高级管理人员 7 名。 公司董事长周新波先生，1967 年 12 月出生，本科学历，工程技术应用研究员。曾任路桥集团 党委书记，山东高速四川产业发展有限公司总经理、党委副书记，公司副董事长、总经理。 公司总经理王振江先生，1976 年 9 月出生，研究生学历。曾任中国山东高速金融集团有限公司 执行董事、副总裁、党委委员，山东高速集团投资发展部（产权管理部）副部长（主持工作） ，山东 高速集团办公室主任。 截至 2019 年 9 末， 公司合并范围内在职员工共 8,955 人， 按照专业构成划分， 公司生产人员 5,722 人（占 63.90%） 、技术人员 2,778 人（占 31.0

22、2%） 、财务人员 304 人（占 3.39%） 、行政人员 151 人 （占1.69%） ； 按照学历构成划分， 硕士及以上学历196人 （占2.19%） 、 本科学历2,427人 （占27.10%） 、 大专学历 244 人（占 2.72%） 、其他学历 6,088 人（占 67.98%） 。 3股东支持 公司股东实力强、经营规模大，在工程施工以及养护项目的承接方面公司股东实力强、经营规模大，在工程施工以及养护项目的承接方面为公司为公司提供了大力支持。提供了大力支持。 公司控股股东山东高速集团，是经山东省人民政府批准成立的、由山东省国资委履行出资人职 责的国有独资特大型企业集团，主营业务为

23、高速公路、铁路、机场、港口等交通基础设施投资、建 设、经营与管护，成立于 1997 年 7 月，注册资本 200.56 亿元。山东高速集团曾多次入选“中国企 业 500 强” 。截至 2018 年末，山东高速集团资产总额 6,145.86 亿元，所有者权益为 1,777.70 亿元。 2018 年，山东高速集团营业总收入为 706.27 亿元，净利润为 58.74 亿元。 山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包商，在山东省路桥建设市场上占重要 地位，公司承接了大量的山东高速集团的路桥工程施工业务，且承担了省内外所有山东高速集团所 管辖高速公路的日常维修养护工作。2018 年，包括山

24、东高速集团及其子公司在内的关联方销售额占 公司年度销售额的 55.11%。 五、公司管理 1治理结构 公司作为上市公司，设立了完善的法人治理结构。公司作为上市公司，设立了完善的法人治理结构。 公司根据中华人民共和国公司法 中华人民共和国证券法和其他有关法律、法规，制定了 山东高速路桥集团股份有限公司章程 。 公司设股东大会，系公司的权利机构。公司设董事会，对股东大会负责，董事会由 9 名董事组 成，其中独立董事 3 人，设董事长 1 人，可设副董事长。董事由股东大会选举或更换，任期 3 年， 董事任期届满，可连选连任，但是独立董事连任时间不得超过 6 年。 公司设监事会， 由 5 名监事组成，

25、 设主席 1 人。 监事会中职工代表监事的比例不低于三分之一， 职工代表监事由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。 公司设总经理 1 名，由董事会聘任或解聘。公司可以设副总经理。副总经理、财务负责人（总 会计师）由总经理提名，董事会聘任或解聘。 2管理体制 公司部门设置齐全、内部管理制度较为健全，可满足公司日常经营和管理的需求。公司部门设置齐全、内部管理制度较为健全，可满足公司日常经营和管理的需求。 公司目前设置办公室、人力资源部、工程管理部、财务管理部、投资发展部、安全管理部、证 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 9 券管理部和综合管理部共 8 个职

26、能部门，并在财务、投资、工程、子公司、对外担保和关联交易等 方面制定了一系列的管理制度。 对子公司的管理方面，公司制定了山东高速路桥集团股份有限公司对子公司管控制度 ，规定 公司对子公司享有重大事项决策的权利，设置综合管理部对子公司的主要经营活动进行指导和监督 管理，并向各子公司派出董事、监事及经营管理人员，内部审计部门对子公司进行定期和不定期审 计检查，子公司必须遵守公司的相关规定，配合母公司行使管理职能。 财务管理方面，公司按照企业会计准则 会计法等国家有关会计法律法规的规定，建立了 完善的财务管理制度，并严格执行。公司采取“收支两条线”管理模式，由公司财务管理部对其他 各部门以及下属各子

27、公司、分公司的财务部门进行统一管理。 投资管理方面，公司制定了完善的投资管理业务流程和对外投资制度 ，对投资项目进行 考察和审批。 工程管理方面，公司工程项目部、财务管理部、内控自我评价工作组分别从不同角度依据工 程质量管理办法 工程项目成本管理办法 内部控制手册等制度，对工程的技术、质量、安全、 预算和成本控制进行管理。 对外担保方面，公司对外担保实行统一管理，明确了严格的担保内控决策程序及相关要求，细 化了担保的标准，加强对被担保公司的贷款资格、财务状况、贷款用途和资金运用等方面的审查力 度。 关联交易管理方面，公司设定了关联交易审议权限和程序，逐级授权审批，按交易额度分别交 由独立董事、

28、董事会、股东大会审议，严禁越权审批。 六、经营分析 1经营概况 公司收入规模持续快速增长公司收入规模持续快速增长，但毛利率受材料成本和劳务费用增长的影响持续下降，公司在华，但毛利率受材料成本和劳务费用增长的影响持续下降，公司在华 东地区收入占比很高且增速较快，在海外业务逐步拓展。东地区收入占比很高且增速较快，在海外业务逐步拓展。 公司以路桥工程施工和路桥养护施工为主业，20162018 年，公司营业收入持续快速增长，年 均复合增长 34.63%。2018 年，公司营业收入为 147.68 亿元，较上年增长 19.25%，其中公司路桥工 程施工收入为 129.95 亿元，较上年增长 17.93%

29、，主要系当年工程量结算增加所致。公司路桥养护施 工业务主要集中于山东省，2018 年实现收入 13.85 亿元，较上年增长 28.50%，主要系养护业务施工 量增长所致。 表 1 20162018 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 路桥工程施工 69.32 85.07 12.71 110.19 97.67 12.80 129.95 90.37 10.59 养护工程施工 8.83 10.84 24.78 10.78 2.3

30、3 12.61 13.85 9.63 9.40 合计合计 78.14 100.00 14.08 120.97 100.00 12.69 143.79 100.00 10.47 资料来源：公司提供 毛利率方面，20162018 年，公司路桥工程施工业务毛利率波动下降，其中，2018 年受材料成 本和劳务费用上涨影响，公司路桥工程施工业务毛利率较上年减少 2.21 个百分点。养护工程施工业 务毛利率持续下降，其中，2017 年养护工程施工毛利率较上年减少 12.17 百分点，主要系材料成本 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 10 及人工成本较上年大幅增长所致。 20162018

31、年， 受上述因素影响， 公司主营业务毛利率持续下降。 从主营业务区域分布情况来看，近年来，公司在华东地区业务收入规模仍然最高，20162018 年分别为 62.49 亿元、 100.93 亿元和 123.15 亿元。 目前， 公司业务已经立足全国， 并逐步向安哥拉、 阿尔及利亚、越南等海外市场扩张，2018 年公司在海外地区实现主营业务收入合计为 4.56 亿元，较 上年增长 7.99%。 2019 年 19 月，公司实现营业收入 157.68 亿元，较上年同期增长 52.05%，主要系公司 2019 年前三季度施工的大型项目较多，且部分项目较合同工期提前，完成工程量增长所致。公司主营业 务毛

32、利率为 7.86%，较上年同期小幅减少 0.34 个百分点。 2路桥工程施工 近年来公司路桥工程施工业务发展较快，公近年来公司路桥工程施工业务发展较快，公司客户主要为山东高速集团及其子公司，在手订单司客户主要为山东高速集团及其子公司，在手订单 量充足，收入可持续性较好量充足，收入可持续性较好，但公司目前在建项目规模很大，尤其是投资类及，但公司目前在建项目规模很大，尤其是投资类及 PPP 项目建设存在较项目建设存在较 大的资金支出压力。大的资金支出压力。 公司路桥工程施工项目主要以工程总承包模式为主，通过公开招投标的方式承接项目，施工过 程中，涉及核心技术及难度较高部分由公司完成，其他部分采用分

33、包模式。公司按完工百分比确认 收入。工程回款方面，一般在合同签订后业主方预付合同约定比例的开工动员款和材料预付款（两 项一般为 10%） ， 正式开工后业主按月计量工程完工量并按比例支付工程款， 交工验收后剩余 510% 的质保金，质保期结束后支付剩余款项。 此外，公司业务还包括 PPP、入股施工投资一体化项目和投资施工一体化等，其中公司 PPP 项 目系公司作为社会资本方和其他各方出资组成项目公司，项目公司负责设计、投融资、建设、维护 和运营等，合作期满后将项目移交给政府或政府指定机构，PPP 项目周期较长，公司将控制的项目 公司纳入合并范围，对合营项目公司的投入计入长期股权投资。公司在建的

34、 PPP 项目均列入财政部 PPP 项目库。 成本方面，公司路桥工程施工业务的营业成本主要包括材料成本、机械使用费以及劳务费用， 2018 年占比分别为 43.00%、7.01%和 40.97%，分别较上年增加 0.84 个百分点、减少 0.24 个百分点 和增加 0.04 个百分点，材料成本的占比有所上升，但整体变动不大。 原材料采购方面，公司路桥工程施工业务采购的大宗原材料主要有钢材、混凝土和沥青，受公 司施工区域分散且多采取当地采购模式的影响，公司供应商集中度较低。20162018 年，公司前五 名供应商合计采购金额在采购总额中的比重分别为 7.52%、9.23%和 15.24%。结算方

35、面，公司在与 原材料供应商签订合同时，确立付款时间、百分比以及支付方式（现金或汇票）等条款，公司按照 市场价格进行采购，一般采用现货后款方式，到货后支付部分现金货款，余款在 36 月内支付。 公司作为山东高速集团的主要负责工程施工的子公司，在项目承接方面获得的支持力度较大。 20162018 年， 公司路桥工程施工新签施工合同量逐年下降， 但新签合同金额波动增长， 其中， 2018 年新签合同数量 244 个， 合同金额为 232.68 亿元， 较上年新签合同金额略有下降。 2019 年 19 月， 公司新承接的路桥工程施工项目数量较上年同期有所减少， 但新签单个合同金额相对较大。 截至201

36、9 年 9 月末，公司在手施工合同数量为 142 个，合同金额为 529.09 亿元，公司项目储备充足。 表 2 20162018 年及 2019 年 19 月公司路桥工程施工业务合同签订情况（单位：个、亿元） 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 19 月月 当期新签合同数量 308 271 244 91 当期新签合同金额 216.07 238.53 232.68 230.66 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 11 期末在手合同数量 102 81 80 142 期末在手合同金额 267.35 216.85 201.71 529.09 资

37、料来源：公司提供 客户集中度方面，公司路桥工程施工业务前五大客户集中度较高，20162018 年，前五大客户 销售金额占路桥工程施工业务总收入的比重分别为 69.74%、69.15%和 67.22%。2018 年，山东高速 集团及其子公司销售额占公司年度销售额的 55.11%，客户集中度较高，对关联方有一定依赖。 在建项目方面，截至 2018 年末，公司在建项目共 83 个，公司在建项目合计投资额达到 344.25 亿元，尚需投资 185.07 亿元，公司未来资金支出规模很大。在建项目中，采用入股施工一体化模式 的项目共 4 个，主要为山东高速集团、齐鲁交通发展集团有限公司等内部项目为主，项目

38、总投资金 额为 73.16 亿元；PPP 项目共 10 个，总投资额合计为 28.49 亿元；投资施工一体化项目共 4 个，总 投资额合计为 28.01 亿元。 3路桥养护施工 近年来公司公路养护业务收入持续增长，公司作为山东高速集团的子公司，公司每年可获得的近年来公司公路养护业务收入持续增长，公司作为山东高速集团的子公司，公司每年可获得的 项目较为充足。项目较为充足。 公司路桥养护业务主要分为日常维护和路桥大修工程两类。 公司路桥养护业务营业成本主要包括材料成本、劳务费用、人工成本及机械使用费，2018 年， 公司该业务营业成本中上述成本分别占 46.36%、38.34%、3.15%和 4.

39、44%，材料成本和劳务费用占 比较上年有所上升。 公司路桥养护项目一般通过公开投标、邀请招标、议标和竞争性谈判等方式获取，20162018 年，公司路桥养护施工业务新签合同金额分别为 13.80 亿元、22.12 亿元和 13.69 亿元，呈波动下降 趋势。2019 年 19 月，公司新签合路桥养护施工同额达到 21.62 亿元，新签合同数量为 21 个，单 个合同规模较大，主要系 2019 年公路养护检查工作较多所致。 表 3 20162018 年及 2019 年 19 月公司路桥养护业务合同签订情况（单位：个、亿元） 时间时间 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年

40、 19 月月 当期新签合同数量 49 24 54 21 当期新签合同金额 9.22 9.52 16.14 21.62 资料来源：公司提供 目前，公司路桥养护业务以山东省内为主，主要服务对象山东高速集团、齐鲁交通发展集团有 限公司、烟台市公路管理局和其他公路运营主体。20162018 年，公司路桥养护业务前 5 大客户收 入合计占路桥养护业务收入的比重分别为 57.53%、68.00%和 80.86%，客户集中度较高。工程回款 方面，路桥养护项目客户实力较强、资质较好，主要根据项目进度，按季度进行结算，根据施工期 限不同，账期通常为 12 年。 4关联交易 作为山东高速集团主要负责路桥施工的子公

41、司，公司与山东高速集团及其关联方存在关联交易作为山东高速集团主要负责路桥施工的子公司，公司与山东高速集团及其关联方存在关联交易 且交易规模较大，但相关关联交易均遵循相关文件规定，履行了信息披露义务。且交易规模较大，但相关关联交易均遵循相关文件规定，履行了信息披露义务。 公司与关联方存在关联交易。公司与山东高速集团（控股股东） 、山东高速股份有限公司（其他 关联法人）以及山东高速济泰城际公路有限公司（其他关联法人）等公司关联交易规模较大，2018 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 12 年关联交易金额为 104.23 亿元，较上年的 88.80 亿元大幅增长，关联交易主要为向关

42、联方提供劳务 的关联交易金额为 81.38 亿元，向关联方采购材料的关联交易金额为 12.08 亿元。2012 年 6 月，山 东高速集团对与公司的关联交易作出承诺，山东高速及其控制的其他企业与公司发生必要之关联交 易，将严格遵循市场原则和公平、公正、公开的原则，按照公司公司章程和深圳证券交易所 股票上市规则等有关规范性文件规定，遵循审议程序、履行信息披露义务，从制度上保证公司的 利益不受损害，保证不发生通过关联交易损害公司及广大中小股东权益的情况。 5未来发展 公司发展规划主要围绕现有主业，并进行扩展，战略符合公司发展需要，有利于提高公司竞争公司发展规划主要围绕现有主业，并进行扩展，战略符合

43、公司发展需要，有利于提高公司竞争 力。力。 公司未来主要聚焦“交通基建、城市升级、工程科技、股权投资”四大业务板块。路桥工程、 养护业务公司已具备一定技术和经验优势，未来将进一步扩大市场和竞争优势，铁路工程、港航工 程同属大交通基建领域，利用资源优势优先拓展。公司将重点发展在城市升级改造中潜力极大的综 合管廊、 海绵城市、 城市轨道交通等市政工程业务， 以及与交通、 市政工程相配套的设计咨询业务。 此外，城市升级中的旧城改造、保障房建设、节能环保业务，以及服务于施工、养护的工程机械、 建材等业务，作为培育业务进行布局。配合“投资带动建设”模式，围绕主业及上下游产业链，发 展股权投资等业务。 七

44、、财务分析 1财务概况 公司提供的 20162018 年度审计报告均经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计 结论均为标准无保留意见；公司提供的 2019 年三季度财务报表未经审计。公司财务报表报表按照财 政部 2006 年 2 月 15 日颁布的企业会计准则和最新的经修订和新发布的企业会计准则编制。 会计政策变更方面，公司根据财政部关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知 （财会201815 号）及其解读和企业会计准则的要求编制 2018 年度财务报表，此项会计政策变 更采用追溯调整法，本报告 2017 年财务数据采用 2018 年审计报告年初或上年数据。 合并范围方面

45、，2017 年，公司新设立 6 家子公司，2018 年公司新设立 8 家子公司，公司新增纳 入合并范围子公司整体规模不大。截至 2019 年 9 月末，公司纳入合并范围的一级子公司共 10 家。 整体来看，财务数据可比性较强。 2资产质量 公司资产规模快速增长，资产结构公司资产规模快速增长，资产结构以流动资产以流动资产为主，货币资金储备较多，但应收账款以及长期为主，货币资金储备较多，但应收账款以及长期 应收款规模较大，且存货中已完工未结算资产较多，对公司资金占用较大。总体看，应收款规模较大，且存货中已完工未结算资产较多，对公司资金占用较大。总体看，公司公司资产资产质量质量 较较好好。 2016

46、2018 年，公司合并资产总额快速增长。截至 2018 年末，公司合并资产总额较年初增长 35.54%，公司流动资产及非流动资产均有较快增长，资产结构以流动资产为主。 公司债券信用评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 13 表4 公司主要资产构成情况（单位：亿元、%） 科目科目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 年均复合年均复合增长率增长率 2019 年年 9 月月 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产合计流动资产合计 131.52 87.43 145.04 82.28 175.88 73.62 15.64 192.89 67.50 货币资金 23.38 17.78 19.29 13.30 35.58 20.23 23.35 20.48 10.62 应收账款 35.78 27.20 48.39 33.36 46.65 26.52 14.18 44.71 23.18 存货 53.40 40.60 61.89 42.67 72.12 41.00 16.21 98.44 51.03 非流动资产合计非流动资产合计 18.91 12.57 31.23 17.72 63.03 26.38 82.58 92.87 32.50 可供出售金