中环股份：2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 2 3公司公司研发实力强研发实力强，产品，产品竞争力强。竞争力强。公司拥有电子级和太阳能级硅材料双产业链。公司自主研发的直拉区熔单晶硅技术，以及推出的大尺寸硅片产品，可有效提升产品的太阳能转换效率，降低电站的发电成本，有利于公司产品市场竞争力的提升。 4近年来，公司整体经营业绩持续向好发近年来，公司整体经营业绩持续向好发展展。近三年，公司光伏级单晶硅片产能持续提升，产销情况较好，带动整体经营业绩持续向好发展；经营性净现金流状况良好。 5 非公开发行股票事项有利于公司资本实 非公开发行股票事项有利于公司资本实力进一步提升。力进一步提升。公司拟非

2、公开发行股票进行项目建设及补充流动资金事项，已获中国证监会核准，未来该事项落实完毕后，有利于公司整体资本实力的提升。 关注 1 国家国家调控政策调控政策及补贴退坡或将对公司的及补贴退坡或将对公司的稳健发展带来一定影响。稳健发展带来一定影响。国家连续出台光伏发电调控政策，旨在控制光伏电站建设规模、降低光伏电站上网电价，预计短期内太阳能级单晶硅片下游需求及行业盈利将受到一定程度影响。 2公司在建项目投资规模大，存在较大的公司在建项目投资规模大，存在较大的对外融资需求。对外融资需求。公司主要在建项目预计总投资332.56 亿元，截至 2019 年底尚需投资 175.64亿元。 3公司债务规模持续增加

3、，且增速较快。公司债务规模持续增加，且增速较快。近年来，公司整体债务规模明显增长，近三年分别为 149.38亿元、 212.20亿元和 233.22亿元。 分析师 余瑞娟 登记编号（R0040218040004） 于彤昆 登记编号（R0040219020001） 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 4 一、主体概况 天津中环半导体股份有限公司（以下简称“公司”或“中环股份”）前身为 1988 年 12 月成立的全民所有制

4、企业天津市中环半导体公司，初始注册资本为 1,960 万元。1999 年 12 月，公司改制为国有独资公司，并更名为“天津市中环半导体有限公司”。2004 年 7 月，公司更为现名，注册资本为 2.63 亿元。经中国证监会证监发行字200762 号文核准，公司于 2007 年 4 月向社会公开发行10,000 万股 A 股（每股面值 1.00 元，每股发行价格 5.81 元），并于 2007 年 4 月 20 日在深圳证券交易所中小企业板上市交易（股票简称“中环股份”，证券代码为“002129.SZ”）。历经多次增发、分红送股、公积金转增股本后，截至 2020 年 3 月底，公司股本总额为 2

5、7.85 亿元。 公司控股股东为天津中环电子信息集团有限公司（以下简称“中环集团”），截至 2020 年 3 月底，其持有公司股份占公司总股本的 27.55%。公司实际控制人为天津市人民政府国有资产监督管理委员会。 图 1 截至 2020 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围：半导体材料、半导体器件、电子元件的制造、加工、批发、零售；电子仪器、设备整机及零部件制造、加工、批发、零售；房屋租赁；经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务；太阳能电池、组件的研发、制造、销售；光伏发电系统及部件的制造、安装、销售；光伏电站运营。

6、（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。 截至 2020 年 3 月底，公司本部内设总经理办公室、人力资源部、法务部、证券投资部、财务部等共 11 个职能部门（见附件）。截至 2019 年底，公司下属 60 家控股子公司；拥有在职员工 9,395人。 截至 2019 年末，公司合并资产总额 491.19 亿元，负债合计 285.70 亿元，所有者权益 205.49 亿元，其中归属于母公司所有者权益 140.98 亿元。2019 年，公司实现营业收入 168.87 亿元，净利润12.61 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 9.04 亿元；经营活动产生的现金流量净额 25.

7、07 亿元，现金及现金等价物净增加额 14.37 亿元。 截至 2020 年 3 月末， 公司合并资产总额 506.77 亿元， 负债合计 296.38 亿元， 所有者权益 210.38 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 5 亿元，其中归属于母公司所有者权益 143.54 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 45.17 亿元，净利润 3.71 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 2.52 亿元；经营活动产生的现金流量净额 6.10亿元，现金及现金等价物净增加额 7.21 亿元。 公司注册地址： 天津新技术产业园区华苑产业区 （环外） 海泰东路 12 号； 法定代表

8、人： 沈浩平。 二、本期债券概况及募集资金用途 1本期债券概况 本期公司债券名称为 “天津中环半导体股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“本期债券”），发行规模不超过 8.00 亿元（含 8.00 亿元）。 本期债券为 3 年期，附第 2 年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券票面金额为 100 元，按面值平价发行。本期债券采用固定利率，票面利率将根据簿记建档结果确定。本期公司债券采用单利按年付息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。 2本期债券募集资金用途 本期发行公司债券的募集资

9、金拟用于偿还有息负债和补充流动资金。 三、行业分析 1行业概况 全球光伏市场发展迅速，且我国已成为全球最大光伏装机国，但光伏市场与宏观经济环境和政全球光伏市场发展迅速，且我国已成为全球最大光伏装机国，但光伏市场与宏观经济环境和政策环境相关性较强，近年来发展有所波动。未来，随着补贴进一步退坡及平价上网的实现，我国光策环境相关性较强，近年来发展有所波动。未来，随着补贴进一步退坡及平价上网的实现，我国光伏行业发展将趋于平稳，新增装机或将持续增长，但增速将有所放缓。伏行业发展将趋于平稳，新增装机或将持续增长，但增速将有所放缓。 太阳能光伏产业属于战略性新兴产业，易受国家产业政策、补贴政策、宏观经济状况

10、、产业链各环节发展均衡程度等因素综合影响，具有一定的周期性特征。 2008 年以来，光伏行业的发展经历了较大的起伏，行业供求、经济发展周期和政策补贴的调整等均会对光伏行业发展造成影响。 自 2007 年以来，全球光伏装机规模逐年大幅增长，已由 2007 年的 2.9GW 快速增长至 2018 年的 106GW。但 2018 年增幅明显回落。虽然 2018 年受“531 新政”影响，我国新增装机规模同比下滑 16.6%，但仍达到 44.26GW，并连续 6 年位居全球第一。截至 2019 年底，我国新增光伏并网容量为 30.1GW，同比下降 32%，累计装机达到 204GW，新增和累计装机仍保持

11、全球第一。2019 年全年光伏发电量约为 2,242.6 亿千瓦时，约占全年总发电量的 3.1%。预计 2020 年我国光伏新增装机可达35GW，较 2019 年有所回升，累计装机有望达到 240GW。2018 年的“531 新政”虽然在短期对行业发展造成了重大不利影响，但政策效应也促进了行业长期健康、有序发展。相关政策一方面加速了行业中小落后产能的淘汰步伐， 改善了行业整体供需关系， 促进市场资源更多向行业龙头企业集中，行业集中度进一步上升；另一方面光伏产品价格的大幅下跌，加快了“平价上网”进程，并极大激发了海外市场的需求，全球市场规模进一步扩大。 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有

12、限公司 6 图 2 20102019 年我国光伏累计装机量（GW） 资料来源：中国光伏行业协会（CPIA） 2上游供给 近三年，我国多晶硅料产量持续增长。近三年，我国多晶硅料产量持续增长。随着宏观调控的进行及行业发展，多晶硅料的产能过剩随着宏观调控的进行及行业发展，多晶硅料的产能过剩问题有所缓解。问题有所缓解。近年来，多晶硅料价格持续低位运行。近年来，多晶硅料价格持续低位运行。此外，此外，由于我国多晶硅生产技术由于我国多晶硅生产技术的的提高和生提高和生产成本的降低产成本的降低，国产多晶硅料已逐渐满足下游需求国产多晶硅料已逐渐满足下游需求，有利于降低，有利于降低国内市场对进口多晶硅料的依赖国内市

13、场对进口多晶硅料的依赖程程度。度。 太阳能光伏产业链的最上游为太阳能级多晶硅原料。多晶硅产量方面，近三年我国多晶硅产量不断大幅增长，20162018 年，我国多晶硅产量分别约为 16.5 万吨、19.4 万吨和 25.9 万吨，产量持续位居全球首位。2019 年我国多晶硅产量 34.2 万吨，同比增加 32.0%。虽然我国多晶硅料产量持续增长，但受多晶硅行业暴利驱使，产能无序扩张情况较为严重，导致多晶硅规划产能远远高于实际市场需求，自 2009 年以来，国家也将多晶硅产业列为过剩产业加以宏观调控。随着行业的发展，近年来多晶硅料产能过剩情况得以缓解。 进口方面， 目前我国多晶硅料的进口规模较大。

14、 20162018 年， 我国多晶硅料进口量分别为 14.10万吨、 15.89 万吨和 12.50 万吨， 波动下降。 2019 年， 我国多晶硅料进口 17.45 万吨， 同比增长 15.3%，主要系下游需求增加所致。但随着技术不断进步，国内多晶硅料生产成本已低于国外厂商。随着企业技术改造的不断进行和生产成本的不断降低，多晶硅产品质量也在进一步提升，目前我国太阳能级多晶硅料可以满足国内多晶硅片和单晶硅片的品质需求。 价格方面，自 2011 年以来，随着新增产能的陆续释放，多晶硅自给率逐年提升，上游多晶硅料短缺时代已成为历史，价格也快速下滑，2012 年以来，除由于季节性因素和政策调整带来的

15、“抢装潮”等短期因素影响，多晶硅价格基本处于稳步下降通道。2019 年，多晶硅价格继续走低。 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 7 图 3 2011 年2020 年 4 月光伏级多晶硅现货价（周平均价） 数据来源：Wind 3下游需求 （1）硅片 我国硅片生产技术不断进步我国硅片生产技术不断进步，近年来产量近年来产量持续增长。持续增长。多晶硅片及单晶硅片价格均持续走低多晶硅片及单晶硅片价格均持续走低，且且价差持续收窄价差持续收窄。由于单晶硅片在光伏发电的降本增效方面占据优势，随着成本的进一步下降，以及。由于单晶硅片在光伏发电的降本增效方面占据优势，随着成本的进一步下降，以及市场

16、对光电转化率的要求进一步提高，单晶硅片已成为光伏电池片市场的主力。市场对光电转化率的要求进一步提高，单晶硅片已成为光伏电池片市场的主力。 多晶硅材料进行加工后可得到硅片，硅片加工后可得到晶硅电池片，电池片系生产光伏组件的主要原材料。 产量方面， 受益于新能源产业以及环保理念不断深入， 太阳能电池及组件产品的需求不断提升。20162018 年， 我国硅片产量分别约为 63GW、 92GW 和 107GW， 整体格局仍维持上升的态势。 2019年我国硅片产量 134.6GW，同比增长 25.7%，预计 2020 年全国硅片产量可达 145GW。出口方面，2019 年我国硅片出口 65.55 亿片，

17、同比增长 15%，出口规模较大，且增速较快。 价格方面，硅片的价格变动趋势和多晶硅料走势拟合度极高，成本下降的趋势自上游向下进行传导。自 2011 年起，硅片价格出现断崖式下跌，且单晶和多晶的价差逐步收窄，其中 2015 年末及2016 年 10 月甚至出现单晶硅片和多晶硅片价格持平现象。2019 年以来，为加速“平价上网”的实现，下游需求更加重视产品性能的提升，因此推动单晶硅片的需求持续保持在较高水平，单晶硅片价格也基本稳定。 由于单晶对多晶的替代， 下游对多晶硅片的需求量出现下滑， 产品价格随之走低。单晶硅片在光伏发电的降本增效方面占据优势，随着成本的进一步下降，以及市场对光电转化率的要求

18、进一步提高，单晶硅片已成为光伏电池片市场的主力。 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 8 图 4 20112020 年 4 月 156mm156mm 单晶硅片及多晶硅片现货周平均价走势情况 资料来源：Wind （2）光伏组件 我国光伏组件产量规模不断扩张，我国光伏产品海外市场份额较高，我国光伏组件产量规模不断扩张，我国光伏产品海外市场份额较高，但未来若海外各国实施双但未来若海外各国实施双反贸易保护或将对我国光伏产品出口造成不利影响。反贸易保护或将对我国光伏产品出口造成不利影响。未来随着技术不断革新，光伏组件生产成本将未来随着技术不断革新，光伏组件生产成本将进一步下降。进一步下降。

19、 光伏组件是光伏电站的核心构成部分，组件的发电效率和寿命关系着电站建成后的收益，光伏组件制作工艺较为简单，但由于硅片生产成本较高，使得价格也占电站总价的 50%左右。未来随着硅片生产成本的继续下降，光伏组件占电站造价比重将进一步降低。 从产量来看，20162018 年，我国光伏组件产量分别约为 57GW、75GW 和 85GW，逐年大幅增加。 2019 年我国组件产量约 98.6GW， 同比增长约 17.0%。 预计 2020 年我国组件产量将超 107GW。主要企业基本保持满产。 从出口量来看，20162018 年，我国光伏组件出口量分别约为 21GW、38GW 和 41GW。2019年，我

20、国组件出口量高达 75.31GW，同比增长 68.1%，出口量占当年光伏组件产量的 75%以上，由于国内装机放缓， 加之海外新兴市场光伏行业的快速发展， 海外市场成为我国组件销售的主力市场。由于新能源在全球范围内的广泛应用，我国光伏组件海外市场前景较好，但未来若双反政策在各国的推行，我国低成本高价值光伏组件出口将面临阻碍。未来企业开拓海外市场的目标，或需以海外设厂的形式实现。 从价格来看，光伏组件价格变动趋势和硅片价格变动趋势拟合度高，自 2011 年以来一路下跌，2019 年仍保持下跌趋势。 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 9 图 5 20112020 年 4 月晶硅光伏组

21、件现货周平均价走势情况 资料来源：Wind 4行业政策 我国政府近年来陆续出台多项政策，扶持光伏行业的发展，但随着光伏成本的下降，光伏电价我国政府近年来陆续出台多项政策，扶持光伏行业的发展，但随着光伏成本的下降，光伏电价补贴逐年下降。由于我国光伏发电集中区与电能需求重点区域的不平衡，以及光伏发电集中区域内补贴逐年下降。由于我国光伏发电集中区与电能需求重点区域的不平衡，以及光伏发电集中区域内消纳能力不足等因素，我国西部地区光伏行业出现较为严重的弃光限电情况，政府将扶持重点由经消纳能力不足等因素，我国西部地区光伏行业出现较为严重的弃光限电情况，政府将扶持重点由经济收益性扶持转为市场性扶持，以保证光

22、伏发电业务未来的稳定、良性发展。济收益性扶持转为市场性扶持，以保证光伏发电业务未来的稳定、良性发展。随着随着国家的光伏电价国家的光伏电价补贴标准仍将不断降低，光伏行业上游的利润空间将受到进一步挤压，但国家亦通过各项政策确保补贴标准仍将不断降低，光伏行业上游的利润空间将受到进一步挤压，但国家亦通过各项政策确保光伏电的消纳和成本控制，光伏发电平价上网实现可期。光伏电的消纳和成本控制，光伏发电平价上网实现可期。 2016 年 11 月，国家能源局正式发布电力发展“十三五”规划，计划指出在“十三五”期间，我国将进一步扩大风电、光伏发电等清洁能源的装机规模。计划于 2020 年，将我国太阳能发电总装机容

23、量提高至 1.1 亿万千瓦，其中计划新增太阳能发电设施装机容量 0.68 亿千瓦，且以分布式光伏发电项目为主。 近两年，国家将推进光伏在农村和农业上的发展以及扶贫相结合，规范光伏扶贫电站项目的管理。陆续发布了中共中央国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革、加快培育农业农村发展新动能的若干意见 关于支持光伏扶贫和规范光伏发电产业用地的意见 光伏扶贫电站管理办法等文件，提出实施农村新能源行动，推进光伏发电，合理布局光伏发电建设项目。 2018 年 5 月 31 日，国家发展改革委、财政部和国家能源局发布关于 2018 年光伏发电有关事项的通知（发改能源2018823 号），要求根据行业发展实际，暂

24、不安排 2018 年普通光伏电站建设规模。在国家未下发文件启动普通电站建设工作前，各地不得以任何形式安排需国家补贴的普通电站建设；自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元，I 类、II类、III 类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.5 元、0.6 元、0.7 元（含税）。此通知要求 2018暂不安排普通光伏电站建设规模以及提前下调标杆上网电价，对于光伏运营企业以及组件生产商产生较大影响。 2019年2月26日， 国家电网有限公司向社会公开发布 国家电网有限公司2018社会责任报告 ，承诺完成售电量 4.5 万亿千瓦时，省间交易电量 1.07 万亿千瓦时；

25、力争市场化交易电量达到 1.8 万亿千瓦时，力争新能源省间交易电量突破 700 亿千瓦时，确保弃风弃光率控制在 5%以内，力争全年 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 10 替代电量超过 1,400 亿千瓦时；完成除青海、西藏外“三区两州”（不含云南怒江州）和中西部贫困地区电网建设任务。 2019 年 3 月 5 日，李克强总理在政府工作报告中提出，要持续推进污染防治。持续开展京津冀及周边、长三角、汾渭平原大气污染治理攻坚，加强工业、燃煤、机动车三大污染源治理。壮大绿色环保产业。加快火电、钢铁行业超低排放改造，实施重污染行业达标排放改造。推进煤炭清洁化利用，加快解决风、光、水电消

26、纳问题。加大城市污水管网和处理设施建设力度。此外，李克强总理还指出，2019 年将实施更大规模的减税，制造业 16%的税率降至 13%，交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%。根据上述内容，弃光限电问题将在 2019 年进一步改善，且随着减税的推行，光伏发电成本也将进一步下降。 2019 年 4 月 28 日，国家发改委发布国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知（以下简称“本通知”）。集中式光伏电站方面，将纳入国家财政补贴范围的 IIII 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时 0.40 元（含税，下同）、0.45 元、0.55 元。新增集中式光伏电

27、站上网电价原则上通过市场竞争方式确定，不得超过所在资源区指导价。国家能源主管部门已经批复的纳入财政补贴规模且已经确定项目业主，但尚未确定上网电价的集中式光伏电站（项目指标作废的除外），2019 年 6 月 30 日（含）前并网的，上网电价按照 531 新政规定执行；7 月 1 日（含）后并网的，上网电价按照本通知规定的指导价执行。扶贫电站方面，纳入国家可再生能源电价附加资金补助目录的村级光伏扶贫电站（含联村电站），对应的 IIII 类资源区上网电价保持不变，仍分别按照每千瓦时 0.65 元、0.75 元、0.85 元执行。分布式电站方面，纳入 2019年财政补贴规模，采用“自发自用、余量上网”

28、模式的工商业分布式（即除户用以外的分布式）光伏发电项目，全发电量补贴标准调整为每千瓦时 0.10 元；采用“全额上网”模式的工商业分布式光伏发电项目，按所在资源区集中式光伏电站指导价执行。能源主管部门统一实行市场竞争方式配置的工商业分布式项目，市场竞争形成的价格不得超过所在资源区指导价，且补贴标准不得超过每千瓦时 0.10 元；纳入 2019 年财政补贴规模，采用“自发自用、余量上网”模式和“全额上网”模式的户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时 0.18 元。 2019 年 5 日 30 日，国家能源局正式公布关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关事项的通知以及2019 年光伏发

29、电项目建设工作方案，明确在落实平价上网项目的电力送出和消纳条件基础上，优先推进平价上网项目建设。严格规范补贴项目竞争配置，优先建设补贴强度低、退坡力度大的项目。 对需要补贴的新建光伏项目进行分类管理： （1） 光伏扶贫项目按照国家相关政策执行；（2）户用光伏项目单独管理，采用固定补贴方式，补贴总额度 7.5 亿元（折合 3.5GW）；（3）普通光伏电站、工商业分布式光伏发电项目、国家组织实施的专项工程或示范项目均将通过竞争性配置方式参与竞价，补贴总额度 22.5 亿元。竞价上网方面，截至 2019 年 7 月 1 日，全国共有 23 个省份（吉林、黑龙江、福建、海南、云南、甘肃、新疆、西藏和新

30、疆建设兵团未申报）组织 4,338 个项目申报光伏发电国家补贴竞价，总装机容量为 2,455.90 万千瓦。随后，国家可再生能源信息管理中心（以下简称“信息中心”）确定了拟纳入 2019 年国家竞价补贴范围的项目名单。2019 年拟纳入国家竞价补贴范围的项目覆盖 22 个省份，共 3,921 个项目，较申报减少了 417 个；总装机容量2,278.86 万千瓦，较申报减少了 177.03 万千瓦；测算年度补贴需求约 17 亿元。此次拟纳入国家竞价补贴项目，已并网项目容量 86.46 万千瓦，新建项目容量 2,192.41 万千瓦。 竞价上网方面，截至 2019 年 7 月 1 日，全国共有 2

31、3 个省份（吉林、黑龙江、福建、海南、云南、甘肃、新疆、西藏和新疆建设兵团未申报）组织 4,338 个项目申报光伏发电国家补贴竞价，总装机容量为 2,455.90 万千瓦。随后，国家可再生能源信息管理中心（以下简称“信息中心”）确定 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 11 了拟纳入 2019 年国家竞价补贴范围的项目名单。2019 年拟纳入国家竞价补贴范围的项目覆盖 22 个省份，共 3,921 个项目，较申报减少了 417 个；总装机容量 2,278.86 万千瓦，较申报减少了 177.03万千瓦；测算年度补贴需求约 17 亿元。此次拟纳入国家竞价补贴项目，已并网项目容量 8

32、6.46 万千瓦，新建项目容量 2,192.41 万千瓦。 2020 年 3 月，国家能源局下发2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知，明确 2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15 亿元，其中 5 亿元用于户用光伏，10 亿元用于补贴竞价项目，2020 年竞价项目组织申报延期至 6 月 15 日，平价项目组织申报延期至 4 月底。 2020 年 4 月，国家发改委发布最新光伏上网电价，将纳入国家财政补贴范围的 IIII 类资源区新增集中式光伏电站指导价，分别确定为每千瓦时 0.35 元（含税，下同）、0.4 元、0.49 元。若指导价低于项目所在地燃煤发电基准价（含脱硫、

33、脱硝、除尘电价），则指导价按当地燃煤发电基准价执行。 新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定， 不得超过所在资源区指导价。纳入 2020 年财政补贴规模，采用“自发自用、余量上网”模式的工商业分布式光伏发电项目，全发电量补贴标准调整为每千瓦时 0.05 元；采用“全额上网”模式的工商业分布式光伏发电项目，按所在资源区集中式光伏电站指导价执行。能源主管部门统一实行市场竞争方式配置的所有工商业分布式项目，市场竞争形成的价格不得超过所在资源区指导价，且补贴标准不得超过每千瓦时 0.05 元。纳入 2020 年财政补贴规模的户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时 0.08 元。 5

34、行业关注 （1）行业复苏带来的产能过剩风险 全球光伏行业经过十余年高速发展后， 出现了阶段性和结构性产能过剩的情况， 虽然在经历 2011、2012 年以及 2018 年等多轮行业深度调整后，大量无效、落后产能逐步得到淘汰，但产能总体过剩的局面并未得到彻底改变。一方面，近几年随着光伏行业的持续向好，部分原本面临市场淘汰的企业开始恢复生产，从而导致过剩产能淘汰不到位；另一方面，行业内骨干企业凭借规模、品牌、技术等优势，纷纷加快产能扩张步伐，导致市场新增产能大幅增加。如果未来下游应用市场增速低于扩产预期甚至下降，上述恢复以及新增的产能将进一步加剧行业内的无序竞争，从而导致产品价格下跌、企业盈利下滑

35、，因此光伏行业可能再次面临产能过剩所带来的市场环境变化风险。 （2）原材料价格波动风险 2014 年我国商务部相继公布了对原产于美国、韩国和欧盟的进口太阳能级多晶硅“双反”最终裁定公告，对上述地区进口的多晶硅料征收不同程度反倾销税和反补贴税，2014 年 8 月，我国商务部、海关总署联合发布了关于暂停太阳能级多晶硅加工贸易进口业务申请受理的公告，上述政策变化对我国光伏行业进口多晶硅料产生了较大不利影响。随着全球多晶硅料厂商特别是国内大批新建先进产能的逐步释放，全球多晶硅市场供求关系总体趋于均衡，我国多晶硅产量占比也逐年提升，国内多晶硅料的自给率大幅提升，我国光伏产业各环节发展不均衡的矛盾得到根

36、本改善，但短期内国产多晶硅的有效供给特别是高品质多晶硅料的供给仍存在一定缺口，因此如果未来多晶硅料进口贸易政策再次发生不利调整并导致市场供需结构变化或采购价格出现波动，将给公司原料采购带来一定的风险。 （3）国际贸易争端及贸易政策调整的风险 太阳能光伏发电是目前最具发展潜力的可再生能源之一，世界各国均将其作为一项战略性新兴产业重点扶持。出于保护本国光伏产业的目的，欧美等国相继对我国光伏企业发起“双反”调查，其中美国继 2012 年和 2014 年两次对我国出口光伏产品发起“双反”调查后，又于 2018 年 1 月宣布 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 12 对全球光伏产品征收为

37、期四年的保障措施关税（“201”调查）；欧盟曾分别于 2012 年 9 月和 11 月对我国光伏产品发起反倾销和反补贴调查，最终于 2018 年 9 月 3 日起宣布终止相关贸易限制措施，恢复自由贸易。此外，土耳其、印度等国也对我国光伏产品采取了贸易保护措施。这种国际间的贸易摩擦，对我国光伏产业发展造成了一定的冲击，虽然欧美以外的其他新兴市场份额正快速提升，一定程度上抵消了“双反”的不利影响，但未来不排除其他国家仿效，从而导致更多贸易摩擦。 （4）新冠肺炎疫情对行业发展的相关风险 2020 年以来，新冠肺炎疫情快速在全世界蔓延，由于光伏行业属新兴行业，近年来保持着高速发展，国内外光伏装机规模均

38、快速增长。但随着新冠肺炎疫情在全世界爆发，相关光伏电站建设或将受阻，从而对光伏产品的需求下滑。此外，我国为光伏组件出口大国，且保持着较高比例的多晶硅料进口，受疫情影响，相关商品的进出口或将受到不利影响。在未来一定时期内，若新冠肺炎疫情无法得到有效控制，或将影响光伏行业的健康发展。 6未来发展 未来，太阳能光伏行业将继续沿着技术驱动的方向发展；在单晶硅成本、硅片加工技术、光伏未来，太阳能光伏行业将继续沿着技术驱动的方向发展；在单晶硅成本、硅片加工技术、光伏电站建设等领域的技术竞争将成为行业发展的新动力。同时电站建设等领域的技术竞争将成为行业发展的新动力。同时随着成本的进一步降低，以及技术的提随着

39、成本的进一步降低，以及技术的提升，太阳能光伏行业受到行业政策影响程度将减小。升，太阳能光伏行业受到行业政策影响程度将减小。 从整体上来看，太阳能光伏行业将呈现三种发展趋势，一是成本将会进一步降低，对于补贴的依赖性将会不断减小，乃至消失；二是行业模式将会发生变化，“光伏+”模式将会成为行业的主流发展模式；三是新兴市场的市场份额将持续提升，随着环保理念在全球各国不断普及深入，以及光伏行业成本的不断下降，新兴市场将成为光伏行业的“新蓝海”。 （1）成本将会进一步降低 可再生能源将在全球范围内对化石能源发起成本大战。在美国的一些地区，公用事业级大规模光伏的成本已较燃煤和燃气的火电厂更低，同时，在我国随

40、着技术进步和产业规模的不断扩大，光伏度电成本持续快速下降，光伏发电“平价上网”可期。 （2）“光伏+”模式将会成为行业的主流发展方式 这一模式在 20162017 年已有很大的发展，如光伏与扶贫、农业、环境、气候结合等。一直以来，我国光伏发电呈现“发电在西部、用电在东部”的局面，消纳限电问题日益严重。而东部地区建设传统地面电站，又面临着人多地少，建设用地不足的问题，但我国拥有 1.35 亿公顷农用地，超过 200 万公顷的设施大棚，且多数分布在中东部地区。在这种情况下，光伏与农业的跨界联姻应运而生，近年来光伏农业大棚规模迅速扩张。除此之外，光伏行业与互联网行业，消费品行业也已经实现结合，“光伏

41、+”模式必将成为行业的主流发展方式。 （3）新兴市场将成为光伏行业的“新蓝海” 随着环保理念在全球各国不断普及深入，以及光伏度电成本的不断下降，新兴市场需求快速提升。新兴市场国家中泰国计划到 2021 年可再生能源比重达到 25%。在东非和非洲南部的一些国家，计划到 2030 年将可再生能源的比重提高到 40%。 四、基础素质分析 1 规模与竞争力 作为国内唯一拥有“半导体材料作为国内唯一拥有“半导体材料节能型半导体器件”和“新能源光伏材料节能型半导体器件”和“新能源光伏材料高效光伏电站”高效光伏电站” 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 13 双产业链的上市企业，公司生产规模大

42、、市场认可度高，具备明显的综合产业竞争优势。双产业链的上市企业，公司生产规模大、市场认可度高，具备明显的综合产业竞争优势。 公司从事电子级半导体硅材料研究时间长，技术储备丰富。公司主营业务围绕硅材料展开，专注于单晶硅的研发和生产。依托在硅材料领域的经验、技术积累和优势，公司在保持既有的电子级半导体硅材料优势的基础上，适时向半导体材料的传统下游领域（集成电路用硅片、功率半导体器件）和新的应用领域（太阳能电池片硅材料）发展，形成了国内独有的“半导体材料节能型半导体器件”和“新能源光伏材料高效光伏电站”双产业链商业模式。 公司单晶硅品种齐全，太阳能硅材料经过产业化生产验证，率先开始了从目前行业主流的

43、 P 型单晶硅片向高效电池硅片N 型单晶硅片过渡。目前，N 型太阳能级高效单晶硅片无论是从转换效率还是产销规模已经达到全球领先， P型高效硅片技术水平和产销规模处于全球前两名的战略地位。公司与其主要的下属子公司均通过了 GB/T19001-2008/ISO 9001：2008 质量管理体系认证。目前公司海外市场已扩展至欧美、澳大利亚等多个国家和地区。公司成立以来，先后获得了“国家高技术产业化示范工程”“2010 年中国十大集成电路与分立器件制造企业”“天津市技术创新先进企业”“天津市认定企业技术中心”“安全生产标准化二级企业（机械）”“中国十强最具成长性半导体企业”“2013 年全国电子信息行

44、业最具发展潜力企业”“中国可再生能源行业协会会员单位”“福布斯全球最具创新力成长企业”等荣誉称号。 公司新能源业务的产能规模较大，随着公司不断加大对该板块的投资力度，其主要产品光伏级单晶硅片生产线产能规模快速扩张。 20172019 年， 公司光伏级单晶硅片产能分别为 13.47 亿片/年、32.19 亿片/年和 54.11 亿片/年，在行业内处于领先地位。 2 技术研发 公司经过多年的技术积累，已建立起自己的核心技术体系，技术储备充足，并已经取得了多项公司经过多年的技术积累，已建立起自己的核心技术体系，技术储备充足，并已经取得了多项专利和产品认证，整体技术水平较高。专利和产品认证，整体技术水

45、平较高。 在新能源制造业务领域，公司的太阳能级单晶硅棒、单晶硅片项目融入其多年的拉制单晶技术积淀和技术创新成果，具有生产工艺效率高、成本低，制造管理自动化、少人化等明显优势。2019年公司发布了 12 英寸超大光伏硅片“夸父”产品（210 硅片）和系列标准，使从晶体、晶片到电池片、组件通量型生产环节效率大幅提升，制造成本大幅下降，单块组件效率大幅提升，为全球新能源持续降低成本创造了一个平台性的技术。 在半导体材料与器件业务领域，国内多项大直径、高纯度的单晶制备由公司首创完成。通过不断对成熟量产及研发产品进行技术优化，依托成熟的功率半导体产品技术经验，实现 12 英寸满足45nm 应用的 COP

46、 Free 产品，并不断对成熟量产及研发中产品进行技术研发迭代更新，8 英寸产品可覆盖适应客户需求的所有制程级别。公司拥有天津市级技术中心为核心的研发机构，以及 1 级、100 级净化厂房与先进的动力配套系统，拥有先进的工艺设备和完备一流的检验仪器。公司积极与天津大学专用集成电路设计中心、中国电子科技集团公司第 46 研究所等科研机构共同合作开发VDMOS 新产品、DW 扩散片产品等。 截至 2019 年 12 月 31 日，公司旗下拥有 1 个国家级技术中心、3 个省部级研发中心、2 个省部级重点实验室、 8 家高新技术企业、 1 家国家技术创新示范企业。 公司累计拥有授权知识产权 461

47、项，其中发明专利 116 项，实用新型 314 项，集成电路布图设计 29 项，软件著作权 2 项；受理状态的专利 487 项，其中发明专利 288 项，实用新型 198 项，外观设计 1 项。 公司债券信用评级报告 天津中环半导体股份有限公司 14 3 人员素质 公司高层管理人员行业从业经历和经营管理经验丰富，整体素质较高；员工人员结构合理，能公司高层管理人员行业从业经历和经营管理经验丰富，整体素质较高；员工人员结构合理，能够满足公司目前生产经营发展需要。够满足公司目前生产经营发展需要。 公司董事现有 10 名，其中包含 4 名独立董事，公司现有总经理 1 名，副总经理 7 名，现任高管从业

48、时间较长，对公司所属行业整体状况和公司运营发展情况熟悉，具有丰富的管理经验。 公司董事长沈浩平先生，男，1962 年生，中国国籍，本科学历，正高级工程师，享受国务院特殊津贴专家。现任公司董事长、总经理，天津中环电子信息集团有限公司党委副书记、总经理等职务。曾任公司总经理、副总经理等职务。 截至 2019 年底，公司拥有在职员工 9,395 名。按照教育程度划分，研究生及以上 169 人，本科1,810 人，专科 4,627 人，专科以下 2,789 人；按照专业构成划分，生产人员 6,832 人，销售人员 57人，技术人员 1,795 人，财务人员 136 人，行政人员 478 人，其他人员

49、97 人，以生产人员为主的人员构成符合行业特征。 4 股东支持 公司股东公司股东背景实力雄厚，有利于公司的未来发展。背景实力雄厚，有利于公司的未来发展。 公司的控股股东中环集团， 成立于1998年 （前身为1959年设立的天津市电子仪表工业管理局） ，截至 2018 年底，中环集团注册资本 21.37 亿元，是一家从事资本经营、生产经营的大型国有独资企业， 也是天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团。 中环集团主要从事军民用通信、 广播音像、半导体器件及材料、基础电子产品、仪器仪表等产品的研发、生产和经营。截至 2019 年底，中环集团合并资产总额 668.22 亿元，净资产 289.17

50、亿元，2019 年合并营业收入达到 239.38 亿元，净利润达到 23.98 亿元，其经营规模大，竞争实力强。中环集团在业务拓展、资金运用、外部关系协调等方面可给予公司较大支持。 五、公司管理 1 治理结构 公司法人治理结构完善，实际管理制度运行情况良好。公司法人治理结构完善，实际管理制度运行情况良好。 公司严格按照公司法证券法上市公司治理准则深圳证券交易所股票上市规则深圳证券交易所上市公司规范运作指引等法律、法规和中国证监会有关法律法规等的要求，不断完善公司的法人治理结构，建立健全公司内部管理和控制制度。 公司依法设立了股东大会、董事会、监事会，建立了较为完善的法人治理结构。股东大会是公司