3月表外融资全线收缩 居民加杠杆速度放缓.docx

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1、 21 世纪经济报道 /2018 年 /4 月 /16 日 /第 002 版 聚焦 3 月表外融资全线收缩 居民加杠杆速度放缓 本报记者 张奇 4 月 13 日，央行发布金融统计数据显示，一季度人民币贷款增加 4.86 万亿元，其中 3 月人 民币新增贷款 1.12 万亿，同比多增 1000 亿。结构上，企业表内融资需求不弱，居民加杠杆的增 速放缓。 3 月末，广义货币（ M2）同比增长 8.2%，较前值下降 0.6 个百分点，不及预期。 东方证券首席经济学家邵宇认为， M2 增速略低于预期，未来可能会因基数效应等，有一些 阶段性恢复，但总体而言，在国内去杠杆、全球流动性面临大拐点的情况下，未

2、来应该还是低位 运行。 同时， 3 月社融增量 1.33 万亿元，存量同比增速回落至 10.5%。结构上，继续延续表外非标 融资向表内转移的趋势。 恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任蔡浩认为，在去杠杆、严监管背景下，银行业发展正 逐渐 “ 回归本源 ” ，影子银行业务大幅下降，影响了 M2 和社融增速，但也体现了去杠杆的政策作 用。 央行调查统计司司长阮健弘称，下一步央行将继续坚持稳健中性的货币政策，既防止流动性 偏松，也把握好金融调控的节奏和力度，防止流动性过紧。 债券融资回升 一季度，社会融资规模增量 5.58 万亿，同比少增 1.33 万亿；其中 3 月社会融资规模增量 1.33 万亿元

3、，低于过去 5 年同期均值。伴随增长放缓，社融存量同比增速从 11.2%回落至 10.5%。 中信证券首席固收分析师明明认为，由于当前的房地产面临转型，未来更多推进长租形式， 融资可能转为以不计入社融的 ABS 形式出现，因此应把 ABS 规模加入重新考虑广义社融情况。 据其计算， 3 月广义社融存量同比增速达 12.5%。 从结构上看，表外融资规模持续大幅回落是社融增长放缓的主要原因， 3 月委托贷款、信托、 未贴现承兑三项表外融资全线收缩，其中委托贷款受政策影响最大，减少 1850 亿元，同比多减 3890 亿元；信托贷款减少 357 亿元，同比多减 3470 亿；未贴现承兑汇票减少 31

4、8 亿元；三项合 计减少 2525 亿元。 2017 年 12 月底，银监会下发关于规范银信类业务的通知，对银信类，特别是银信通道业 务予以规范。自此，信托贷款增量快速回落。从 2017 年 12 月的 2245 亿元快速回落至 1 月份 455 亿元，并于 3 月出现负增长。蔡浩认为，随着资管新规落地，通道业务将进一步受限，信托贷款 规模或将继续呈缩减趋势。 另据 21 世纪经济报道记者梳理， 2018 年 1 月，银监会发布商业银行委托贷款管理办法 以来，委托贷款连续三个月减少， 1-3 月分别减少 714 亿元、 750 亿元、 1850 亿元。此外，未贴 现承兑汇票也在 3 月出现负增

5、长。 东方证券首席经济学家邵宇称，在去杠杆、严监管情况下影子银行业务都会受到一些冲击， 或者说金融机构主动调整应对监管。蔡浩认为，在严监管、去杠杆大背景及银行业 “ 回归本源 ” 政策指导下，随着资管新规等新的监管制度落地，影子银行规模整体将呈继续缩减态势。 与此同时， 3 月份企业债券净融资 3344 亿元，比上年同期多 3215 亿元，为连续 15 个月以来 的最高值。一季度企业债券净融资为 5371 亿元，比上年同期多 6877 亿元，债券市场明显回暖。 第 1 页 共 2 页 央行调查统计司司长阮健弘称，债券融资回升的原因有三方面：一是年初以来各类债券发行 利率逐步回落，企业发行人融资

6、需求逐步释放；二是市场长端利率下降，机构对信用债的配置意 愿有所上升 ；三是随着金融监管的加强，原来通过非标等方式融资的企业，回归债券市场的意愿 上升，部分机构配置需求也逐渐由非标资产转向债券资产。 M1 增速低于预期 3 月末， M2 余额 173.99 万亿元，同比增长 8.2%，增速分别比上月末和上年同期低 0.6 个和 1.9 个百分点，低于市场预期。 阮健弘称， 3 月份 M2 增速回落，与季节性等一些临时因素扰动密切相关，对 M2 增速短期 波动不宜过度关注。 “ 从季度比较看， 3 月份 M2 增长 8.2%，比去年末高 0.1 个百分点，未再继续 呈现逐季回落的态势，这是 M2

7、 增速趋稳的表现，是稳健中性货币政策和金融监管政策协调有效 推进的结果。 ” 招商证券宏观分析师闫玲预计， 2018 年 M2 仍将个位数增长，这是央行衡量宏观杠杆率走势 的重要指标， M2 维持低增长仍有重要的宏观意义。央行参事盛松成称， “ 主流观点认为 M2 和经 济相关性会减弱，但我认为会提高。金融去杠杆的边际力度不会继续增强， M2 增速反而会上升， 可能超过 2017 年，甚至会超过 9%。 “ 随着市场深化和金融创新， M2 的可测性、可控性以及与经济的相关性有所下降，本世纪 以来虽已对 M2 进行过多次修订，但难以解决数量型指标有效性下降的问题。从国际经验看，也 是这样。为体现

8、经济高质量发展要求，宜逐步淡化数量型指标。 ” 阮健弘称。 此外， M1 同比增长 7.1%，增速分别比上月末和上年同期低 1.4 个和 11.7 个百分点，增速大 幅低于预期， M2-M1 的 “ 剪刀差 ” 持续扩大。明明认为， M1 大幅低于预期部分源于地方政府融 资和地产融资受限，所以此类企业持有现金减少。 一季度新增人民币贷款 4.86 万亿，同比多增 6339 亿，创下历史新高。 3 月单月新增人民币 新增贷款 1.12 万亿，同比多增 1000 亿。人民币贷款余额同比增长 12.8%。 企业新增贷款 5653 亿元，同比增加 1967 亿。其中企业短期贷款新增 829 亿元，同比

9、减少 1091 亿；企业中长期贷款新增 4615 亿元，同比减少 867 亿元。 闫玲称，企业中长期贷款新增占比仍处于高位，这也与央行银行家问卷调查 2018 年一季度 贷款需求指数升至 70.9%一致。蔡浩认为，企业中长期贷款的增加与 3 月 PMI 显著超预期表现一 致， 3 月制造业 PMI 生产和新订单指数环比均大幅上升，企业生产相对活跃。同比少增的原因可 能是因为今年前两月贷款已创下历史新高，提前透支了部分需求。 与此同时，居民加杠杆速度放缓， 3 月居民新增贷款 5733 亿元，同比少增 2244 亿。其中居 民中长期贷款增加 3770 亿元，同比少增 733 亿元，不过环比出现增长。 “ 企业部门融资较好，可能在于目前经济增长动能还在；居民部门贷款环比回升，源于居民 购房的需求释放，但应该是阶段性的，持续性有待观察，房地产贷款总量增长的放缓已成定局。 ” 邵宇认为。 数据显示， 3 月末，人民币房地产贷款余额 34.14 万亿元，同比增长 20.3%，增速比上年末回 落 0.6 个百分点，一季度增加 1.9 万亿元，占同期各项贷款增量的比重比 2017 年低 2 个百分点。 第 2 页 共 2 页