新能源行业产品市场竞争对资本结构影响的研究_周文浩_第四章新能源行业产品市场竞争.docx

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1、华南理工大学硕士学位论文 第四章新能源行业产品市场竞争对资本结构影响的 实证分析 根据 2.3的文献综述和第三章的描述可得，行业层面和企业层面都会对资本结构产 生影响。虽然风能、太阳能、生物质能、核电核能均属于新能源行业，但还是有必要细 分行业进行研究。原因在于，一是不同行业的产品市场竞争程度、产品市场竞争环境均 有所不同，资本结构存在较大的差异，二来行业因素层面的描述指标难以量化，分行业 研究的方法能够有效避免行业因素对实证结果产生的扰动影响。因此，从行业的角度进 行分类，作新能源行业产品市场竞争对资本结构影响的实证分析，具有可操作性和较强 的实际意义。 4.1研究框架 4.1.1实证研究思

2、路 利用分行业研究的方法剔除行业因素对资本结构的影响后，作产品市场竞争对资本 结构影响的实证研究，本质上就是作企业层面对资本结构影响的实证研究，即产品市场 竞争战略对企业资本结构的影响。整理国内学者产品市场竞争对资本结构的影响分析文 献，大部分都是对A股市场上市公司的分析或是对某个行业的分析，很少具体到某个行 业内细分子行业的比较与分析，更没有出现对新能源各子行业产品市场竞争对资本 结构 影响作实证的研究。 企业制定产品市场竞争战略，归根到底就是要提升产品市场竞争力，包括使企业巩 固和扩大产品市场份额，或者利用差异化竞争战略获取更高的收益率，并匹配一个适合 自身发展的资本结构，管理层将会采取何

3、种融资行为在很大程度上取决于不同的产品竞 争战略，而产品竞争战略的成效将会通过产品市场竞争力直接体现。因此，本章把产品 市场竞争力作为产品市场竞争战略的代理变量。分析框架图如下： 44 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 第四章新能源行业产品市场竞争对资本结构影响的实证分析 图 4-1产品市场竞争力对资本结构影响的分析框架图 本章的研究对象为我国新能源行业中的风能企业、太阳能企业、生物质能企业、核 电核能企业，因为全行业的企业数据难以把握和获取，考虑

4、到数据的可得性，本文以我 国 A股市场的新能源上市公司股票作为研究对象。新能源行业作为七大战略性新兴产业 之一，行业发展已经具备了良好的基础，形成了规模化的产业水平，且公开 发行的公司 股票数量众多，市场竞争力强的企业大部分已实现了上市，因此数据的可靠性较高。具 体的研究思路如下： (1) 根据已有研究和现实意义选取控制变量，以此来提高整个模型的回归效果。 这里我们选取企业自有资本使用效率及企业成长能力作为控制变量，以企业资本结构为 被解释变量，企业产品市场竞争力作为解释变量，分别对风能行业、太阳能行业、生物 质能行业、核电核能行业的企业样本进行实证分析。 (2) 根据模型回归结果，分析新能源

5、各子行业产品市场竞争力对资本结构的影响。 从实证检验我们可以得出产品市场竞争力指标对于资本结构的影响方向以及影响程度。 (3) 分行业对产品市场竞争力对资本结构的影响进行比较分析，通过系数值的排 序可明确不同行业企业的资本结构对产品市场竞争力敏感程度的排名，为第五章政策建 议奠定实证基础。 4.1.2实证研究方法 本章运用的是混合截面数据，因为新能源行业属于战略性新兴产业，商业模式在近 几年才逐渐成型，盈利的不稳定性较大，每一年均有不少企业进入和退出，导致每一年 主营新能源产业的样本公司都会有所变化和出入，因此本研究采用混合截面数据以保证 每一年的样本均来自于新能源行业，且每一年的样本数量足够

6、多。采用控制变量法来提 45 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ _ 华南理工大学硕士学位论文 _ 高模型的回归效果，分别对风能行业、太阳能行业、生物质能行业、核电核能行业的企 业样本进行多元线性回归，最后对检验结果进行比较分析。 4.2研究假设及指标选取 4.2.1研究假设 本章主要研究产品市场竞争力对资本结构的影响，在实证分析之前需要作出以下假 设。 假设 1.市场占有率与资产负债率正相关 市场占有率是衡量企业产品市场竞争力最直接的指标。市场占有

7、率越高表示企业在 市场上的地位越高、控制能力越大，在市场内的话语权也越高，相应的企业的经营能力 和竞争能力也会变得越强，一方面该类企业有能力也愿意通过负债的方式融资。二是债 权人觉得该类企业具有还款能力，而且风险很小，所以愿意将自己闲置的资金给该类企 业融资。赫凤杰 （ 2008)以房地产业上市公司为研究对象也得出了同样的结论 41。 假设 2.盈利能力与资产负债率负相关 根据啄食理论，在信息不对称的情况下公司内部产生的资源要优于债务，所以企业 的融资顺序应该为内部融资、负债融资、股权融资。如果企业的盈利能力较强，那么它 会有更多的资金作为内源融资，但对于盈利较差的企业，由于没有足够的留存收益

8、，他 们不得不依靠外源融资，通过发行债券或股票、凭借企业的信誉向银行贷款等方式满足 自身发 展的需求。陆正飞、辛宇 （ 1998)以沪市机械及运输设备业上市公司 42，张则斌、 朱少醒等 （ 2000) 43，王竞达、赵景文 （ 2004) 44，李青原、王永海 （ 2006) 45， Titman andWessels (1988) 46以上市公司为研究对象， CrnigojandMramor(2009)47以欧洲斯洛 文尼亚公司作为样本得出获利能力与资本结构显著负相关 4.2.2研究指标的选取 以上假设已经确定了本章所要研究的问题，因此本文根据指标的理论定义与现实意 义，结合数据的可得性，

9、本着客观、严谨的态度，选取以下指标作为本研究的被解释变 量、解释变量和控制变量。 (1) 被解释变量：资本结构 关于资本结构概念的界定，学术界存在一定的分歧。其分歧主要体现在资本结构中 负债内涵的界定上。一种观点认为，胡小文、郑江淮 （ 2009) 48资本结构中的负债是指 企业的长期负债，短期负债不属于资本结构的研究范畴。另一种观点则认为周雪敏 （ 2009) 46 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ _ 第四章新能源行业产品市场竞争对资本结构影响

10、的实证分析 _ 49资本结构中的负债是企业资产负债表右方列示的所有负债。基于此，对资本结构概念 的界定，形成长期资本组合说和负债权益组合说两种观点。前者认为资本结构是企业的 长期资金项目的组合及其相互关系。后者则认为资本结构是企业全部资金来源的构成及 其比例关系，即企业资产负债表右方不同项目之间的相互关系。从上述分析可以看出， 虽然对资本结构的涵义存在一定分歧，但其核心要素实际上是基本统一的，即 “ 负债与 权益之间的比例关系 ” 。 从资本结构研究中对概念的实际运用看，学者们往往并不严格区分资本结构的概念 差异，而是根据研究目的的需要灵活运用资本结构的概念。国外文献常用长期负债率度 量资本结

11、构，但我国企业 “ 借短投长 ” 现象普遍存在，将到期的短期负债展期而变成事 实上的长期负债，衡量企业资本结构时将短期债务包括在内可能更合理，因此本文的资 本结构指标通过企业的资产负债率 （ ZCFZL)来反映。 (2) 解释变量 企业的产品市场竞争力是企业产品市场竞争战略的表现形式，它是企业核心竞争力 在产品市场的综合指标之一。产品市场竞争力会影响企业当前的融资方式和资本结构的 选择。产品市场竞争力主要表现在两个方面：一是产品的市场地位，即该产品在整个行 业同类产品中的市场占有率。产品的市场占有率越大，说明该企业的产 品市场竞争力越 强；二是产品的盈利能力，主要表现在产品的成本、质量、差异化

12、和品牌方面。相对于 同行业的其他企业，产品成本越低、质量越好，该企业的在该行业中的产品市场竞争力 就会越强。本文采用以下指标作为产品市场竞争力的替代指标。 1) 市场占有率指标：市场占有率 （ PCM)。 市场占有率即市场地位，它是指一个企 业的产品销售量在市场同类产品中所占的比重，其中一个企业比同行业内的其它企业能 够赢得更大的市场份额，这个公司就拥有市场上的竞争优势，获得更高的市场地位。目 前学术界没有公认的合理的指标来准确衡量产品市场地位， 所用指标主要有毛利率、成 长性指标、市场占有率等。考虑到数据的可取得性，以及对产品市场竞争力这一指标解 释的全面性，本文选取产品市场占有率作为市场地

13、位在模型中的替代变量。 企业的市场占有率越高，说明该企业的市场地位越高、利润越稳定、竞争力也越强。 企业可以通过挖掘市场潜力、开拓新市场等手段来提高其市场占有率。因而本文采用市 场占有率作为企业市场地位的替代变量 5 。计算公式为： 市场占有率 =单个企业的营业收入 /该企业所处行业的营业收入合计数 2) 盈利能力指标：营业利润率 （ PRO)。 营业利润率是指企业的营业利润 与营业收 47 47 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 华南理工大学硕士

14、学位论文 入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业 管理者通过经营获取利润的能力。它表明企业每单位营业收入能带来多少净利润，反映 了企业销售业务的获利能力，是评价企业经营效益和盈利能力的主要指标。该指标能够 充分反映出企业成本控制、费用管理、产品营销、经营策略等方面的不足与成绩。营业 利润率越高，则企业的盈利能力越强。原因在于，一是根据啄食理论，盈利能力强的企 业会优先选择内部融资来支持自身的可持续发展；二是我国资本市场再融资对企业的盈 利能力、盈利的可持续性均有相应的要求，盈利能力强的企业容易达到证监会的再融资 标准，在资本结构上比盈利能力弱的企业多了股权

15、 融资这一选择工具 51。因此我们预期， 盈利能力越强，营业利润率越高的企业，其资产负债率越低。 (3) 控制变量 为了研究产品市场竞争力对企业资本结构的影响，本文仍需选取其他可能影响资本 结构的的控制变量，以増强模型的解释能力。 1) 自有资本使用效率指标。净资产收益率 （ ROE)又称股东权益报酬率，是净利 润与股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东 权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，体现了自有资本获 得净收益的能力越强。该指标有两种计算方法：一种是全面摊薄净资产收益率；另一种 是加权平均净资产收益率。根据中国上市公司会计报表解读

16、的习惯，本文选择加权平均 净资产收益率作为控制变量。净资产收益率将从两方面影响企业的资产负债率。一是分 子层面。净资产收益率越高代表分子的净利润越高，企业的留存收益就相应增加 52。根 据啄食理论，企业会优先使用内部融资这种成本较低的融资模式而非债务融资以支持企 业的自身发展，即净资产收益率越高，则企业的资产负债率越低。二是分母层面。净资 产收益率越高代表分母的股东权益越少，则相比较而言负债就越多，因此资产负债率也 相应越高 53。分子与分母对资产负债率的影响程度孰大，需要通过实证分析进一步研究。 2) 成长性指标：营业收入増长率 （ GROW)。 根据杨树林 （ 2006) 54和王浩 （

17、2009) 55的论述， “ 成长 ” 实际上是企业生存和发展的一种存续状态。 “ 成长性 ” 则是对企业实 现可持续成长的能力的刻画。具体而言，企业的成长性是指企业对内挖掘自身资源潜力， 对外把握投资机会，在一定时期内保持整体发展态势的能力。王博宇 （ 2010) 56认为成 长性企业己经呈现出了増长的趋势，并在未 来一段时间内得以保持。企业的成长性越强， 一定时间内所需投入资金就越多，而由于企业的发展前景乐观，控股股东不愿发行过多 新股而失去对企业的控制权，从而所需要融通的债务资本就越多。因此，一般而言，成 48 71994-2017 China Academic Journal Elec

18、tronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 第四章新能源行业产品市场竞争对资本结构影响的实证分析 长性越好的企业，资产负债率越高。 营业收入増长率 =(企业当年的营业收入一该企业上一年的营业收入 ） /该企业上一 年的营业收入。 表 4-1变量选择一览 变量类型 指标分组 具体指标 符号 被解释变量 资本结构 资产负债率 ZCFZL 解释变量 市场竞争力 市场占有率 PCM 营业利润率 PRO 控制变量 自有资本使用效率 净资产收益率 ROE 成长性 营业收入增长率 GROW 4.3模型设计及数据选取 根据上一节研究假设和指标的选取

19、，本节进行模型的设计及样本数据的选取。 4.3.1模型设计 本文以资本结构作为被解释变量，以产品市场竞争力作为解释变量，包括市场占有 率和盈利能力。控制变量为自有资本使用效率和成长性。分别对风能、太阳能、生物质 能、核能建立实证模型如下： 模型 1: ZCFZL =c+PiPCM+p2PRO+(i (4-1) 模型 2: ZCFZL =c+PiPCM +p2PR0+p3R0E+p4GR0W+n (4-2) 其中第一个模型为不加入控制变量的检验模型，第二个模型中则加入了两个控制变 量，以加强模型的解释能力。变量的指标定义上一节已经给定，这里将不再阐述。 4.3.2数据选取 本研究以我国新能源产业

20、的四个子行业企业作为研究对象，因为全行业的数据难以 把握和获取，考虑到数据的可得性，本文以我国 A股市场的新能源上市公司股票作为研 究对象。新能源四个子行业作为七大战略性新兴产业之一，行业发展已经具备了良好的 基础，形成了规模化的产业水平，且公开发行的公司股票数量众多，市场竞争力强的企 业大部分已实现了上市，因此数据的可靠 性较高，有利于进行实证分析。样本的选取原 则如下： 49 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 华南理工大学硕士学位论文 (1)

21、研究期间。研究期间为 2006到 2014年共 9年数据。因为 2005年开始我国进 行股权分置改革，上市公司的法人股逐步上市流通，上市公司原始股东的股权价值在二 级市场上可直接变现，大大提升了控股股东经营好上市公司的积极性，控股股东和上市 公司从而成为利益共同体，上市公司的融资决策会更符合公司的利益。因此本文数据选 取从 2006年开始。 (2) 研究对象。研究对象为风能、太阳能、生物质能和核电核能四个子行业的个 股，剔除 ST和 *ST的股票，剔除数据缺失的股票，剔除营业收入中新能源的业务收入 占比低于 50%的股票。分类标准为 wind资讯金融终端中概念板块的分类。 (3) 数据来源。数

22、据来源于 wind资讯金融 终端。 (4) 样本数量。通过筛选和剔除以后，最终得到风能产业数据 142个、太阳能产 业数据210个、生物质能产业数据 88个、核电核能产业数据 137个。 4.4描述性统计及相关分析 4.4.1资本结构的描述性统计 运用 Eviews6.0分别对风能、太阳能、生物质能、核电核能企业样本的资本结构（资 产负债率）进行统计，下面我们对所得到的的四个行业的结果进行描述性分析。分析结 果可见下表： 表 4-2新能源各了行业上市公司资产负债率的描述性统计 行业 N 最大值 最小值 均值 中位数 标准差 风能 142 85.38960 10.77470 48.70044 4

23、8.49525 17.74372 太阳能 210 92.74140 5.159300 45.60162 46.73540 22.65766 生物质能 88 77.90450 7.189300 54.49671 56.73465 17.57821 核电核能 137 95.68960 14.57520 53.46296 53.20610 19.41744 根据表 4-2中的统计数据分析情况，风能企业的观测点家数为 142家，太阳能为 210 家，生物质能为 88家，核电核能为 137家。风能产业资产负债率的平均值为 48.70044， 太阳能产业的平均值为 45.60162,生物质能产业的平均值为

24、 54.49671，核电核能产业的 平均值为 53.46296。 从四个行业的资产负债率平均水平来看，生物质能和核电核能行业的资产负债率水 平较高，超过 50%;风能和太阳能行业的资产负债率水平较低，低于 50%。从第三章的 分析可知，导致这一结果的原因可能是生物质能和核电核能企业经营的技术壁垒和行政 壁垒较高，业务范围涉及到国计民生，因此大部分属于地方国有企业或中央 控股企业， 50 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ _ 第四章新能源行业产品市场

25、竞争对资本结构影响的实证分析 _ 获取银行授信的能力较强，融资利率具有较大的竞争力，项目收益能够覆盖掉融资成本， 因此资产负债率较高这一统计结果符合市场现状和我国实际。 4.4.2相关性分析 在实证分析之前，考虑到变量之间的多重共线性问题，首先对本文中使用的主要变 量进行相关性检验，以判定自变量之间是否存在严重的共线性问题。表 4.3到表 4.6是 对风能行业、太阳能行业、生物质能行业和核电核能行业的相关性检验。 表 4-3风能行业各变量相关系数 ZCFZL PCM PRO ROE GROW ZCFZL 1.000000 0.427176 -0.070605 0.180731 0.215524

26、 PCM 0.427176 1.000000 0.013222 0.145729 0.400681 PRO -0.070605 0.013222 1.000000 0.483016 0.109871 ROE 0.180731 0.145729 0.483016 1.000000 0.213605 GROW 0.215524 0.400681 0.109871 0.213605 1.000000 表 4-4太阳能行业各变量相关系数 ZCFZL PCM PRO ROE GROW ZCFZL 1.000000 0.150316 -0.146595 -0.078063 0.125482 PCM 0.1

27、50316 1.000000 0.060632 -0.028223 0.029456 PRO -0.146595 0.060632 1.000000 0.444522 0.279516 ROE -0.078063 -0.028223 0.444522 1.000000 0.481187 GROW 0.125482 0.029456 0.279516 0.481187 1.000000 表 4-5生物质能行业各变量相关系数 ZCFZL PCM PRO ROE GROW ZCFZL 1.000000 0.458062 -0.363593 0.066409 -0.215696 PCM 0.45806

28、2 1.000000 -0.425965 -0.258164 -0.248289 PRO -0.363593 -0.425965 1.000000 0.409397 0.095111 ROE 0.066409 -0.258164 0.409397 1.000000 0.151565 GROW -0.215696 -0.248289 0.095111 0.151565 1.000000 表 4-6核电核能行业各变量相关系数 ZCFZL PCM PRO ROE GROW ZCFZL 1.000000 0.377688 -0.324730 0.052820 0.149439 PCM 0.377688

29、 1.000000 -0.013315 0.031353 0.064153 PRO -0.324730 -0.013315 1.000000 0.482372 0.099828 ROE 0.052820 0.031353 0.482372 1.000000 0.247789 GROW 0.149439 0.064153 0.099828 0.247789 1.000000 51 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ _ 华南理工大学硕士学位论文 _ 从

30、四个子行业的相关系数可以看到，全部变量间系数的绝对值都不超过 0.5,存在 弱相关，变量之间不存在严重的多重共线性问题，因此不需要特别的处理，可以进行多 元线性回归。 4.4.3回归结果分析 采用普通最小二乘法 (OLS)分别对风能、太阳能、生物质能、核电核能行业的数据 进行多元回归分析。 根据研究假设，分别对四个行业的企业样本数据进行无控制变量和有控制变量的多 元线性回归，回归结果如下表 4-7、表 4-8、表 4-9、表 4-10所示。 通过四个子行业的分析结果可以看出，风能行业、生物质能行业和核电核能行业的 PCM (产品市场占有率）系数均通过了显著性为 1%的检验，太阳能行业的系数通过

31、了 显著性为 5%的检验，证明这一指标的解释能力很强 。 PCM (产品市场占有率）的系数 为正，说明企业的广品市场占有率与资广负债率存在正相关关系。企业的广品市场占有 率越高，则资产负债率越高，符合我们的假设 1。 PRO (营业利润率 ） 方面，风能行业 的系数通过了显著性为 5%的检验，太阳能行业的系数通过了显著性为 10%的检验，生 物质能和核电核能行业通过了显著性为 1%的检验，这一指标的解释能力同样很强 。 PRO (营业利润率 ） 的系数为负，说明企业的营业利润率与资产负债率存在负相关关系。企 业的营业利润率越高，则资产负债率越低，符合我们的假设 2。从模型的拟合优度来看， 控制

32、变量的加入悉数提升了模型的拟合程度，四个子行业的 R2值均有不同程度的提高。 4.4.3.1风能行业回归结果 表 4-7风能行业的 ZCFZL回归检验结果 方程 模型 1(无控制变量） 模型 2 (有控制变量） 变量 回归系数 T值 回归系数 T值 c 54.81014* 36.55976 54.45270* 30.33612 PMC 0.644610* 5.590122 0.580947* 4.656121 PRO -0.125339 -0.997933 -0.291830* -2.056998 ROE 0.146564* 2.300292 GROW 0.010240 0.449392 Rz

33、 0.188295 0.221663 调整 R2 0.176615 0.198937 D.W 1.481498 1.518171 F值 16.12221 9.754055 注 .“ 氺氺氺 、 “ 氺氺 、 “ 氺 分另 | 表示通过显著性水平为 1%、 5%和 10%的检验 52 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 第四章新能源行业产品市场竞争对资本结构影响的实证分析 根据模型 2 (加入控制变量），回归结果可以看出调整的 R2为 0.199,说明

34、方程的拟 合度较好， DW值为 1.518,说明残差之间不存在明显的相关性。 F值为 9.75,并在 1% 的水平上显著相关，说明的模型的显著性非常强。 通过解释变量可以看出， （ l)PCM指标的系数为 0.58，说明风能企业市场占有率 每提升1%，其资产负债率就提升 0.58%。 （ 2) PRO指标与 ZCFZL之间呈负相关关系， 在 5%的置信水平下显著，说明风能企业的营业利润率越高，即盈利能力越强，资产负 债率越低。企业的营业利润率每提升 1%,其资产负债率降低 0.29%。通过控制变量可 以看出， （ 3) ROE指标与 ZCFZL之间呈正相关关系，在 5%的置信水平下显著，说明

35、风能企业的净资产收益率越高，即自有资本使用效率越高，资产负债率越高。企业的净 资产收益率每提升 1%，其资产负债率提升 0.15%。（ 4) GROW指标与 ZCFZL之间的系 数不能通过显著性检验，说明风能企业的营业收入年増长率（成长能力）与资产负债率 之间不存在相关关系。 4.4J.2太阳能行业回归结果 表 4-8太阳能行业的 ZCFZL回归检验结果 方程 模型 1 (无控制变量） 模型 2 (有控制变量） 变量 回归系数 T值 回归系数 T值 c 41.54247* 17.20880 41.40103* 16.25608 PMC 1.197754* 2.350594 1.101100*

36、2.186818 PRO -0.107118* -2.298989 -0.097500* -1.772967 ROE -0.133598 -1.596675 GROW 0.077608* 3.016581 Rz 0.132595 0.187620 调整 R2 0.117896 0.159817 D.W 2.011224 1.971780 F值 6.203421 4.921770 注： “*” 、 “*” 、 “*” 分别表示通过显著性水平为 1%、 5%和 10%的检验 根据模型 2 (加入控制变量），回归结果可以看出调整的 R2为 0.118,说明方程的拟 合度较好， DW值为 1.97，说

37、明残差之间不存在明显的相关性。 F值为 4.92,并在 1% 的水平上显著相关，说明的模型的显著性非常强。 通过解释变量可以看出， （ l)PCM指标的系数为 1.10，说明太阳能企业市场占有 率每提升 1%，其资产负债率就提升 1.1 %“2) PRO指标与 ZCFZL之间呈负相关关系， 在 10%的置信水平下显著，说明太阳能企业的营业利润率越高，即盈利能力越强，资产 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved, http:/ 华南理工大学硕士学位论文 负债率越低。企业的

38、营业利润率每提升 1%，其资产负债率降低 0.10%。通过控制变量 可以看出，（ 3) ROE指标与 ZCFZL之间的系数不能通过显著性检验，说明太阳能企业 的净资产收益率（自有资本使用效率 ） 与资产负债率之间不存在相关关系。 （ 4) GROW 指标与 ZCFZL之间呈正相关关系，在 1%的置信水平下显著，说明太阳能企业的营业收 入年增长率越高，即成长能力越强，资产负债率越高。企业的净资产收益率每提升 1%， 其资产负债率提升 0.08%。 4.4.3.3生物质能行业回归结果 表 4-9生物质能行业的 ZCFZL回归检验结果 方程 模型 1 (无控制变量） 模型 2 (有控制变量） 变量

39、回归系数 T值 回归系数 T值 c 44.46646* 10.63523 41.27300* 9.242409 PMC 1.336519* 5.022372 1.346979* 5.226636 PRO -0.240117 -1.568032 -0.427638* -2.789081 ROE 0.524425* 3.510299 GROW -0.058434 -1.334945 Rz 0.330434 0.423058 调整 R2 0.315045 0.395254 D.W 1.903593 2.069383 F值 21.00785 15.21550 注： “*” 、 “*” 、 “*” 分别

40、表示通过显著性水平为 1%、 5%和 10%的检验 根据模型 2 (加入控制变量 ）， 回归结果可以看出调整的 R2为 0.423,新能源子行业 当中最高，变量的解释能力最强。 DW值为 2.07,说明残差之间不存在明显的相关性。 F值为 15.22,并在 1%的水平上显著相关，说明的模型的显著性非常强。 通过解释变量可以看出， （ l)PCM指标的系数为 1.35,新能源子行业当中最高， 说明生物质能企业市场占有率每提升 1%，其资产负债率就提升 1.35%，提升效用十分 明显。 （ 2) PRO指标与 ZCFZL之间呈负相关关系，在 1%的置信水平下显著，说明生 物质能企业的营业利润率越高

41、，即盈利能力越强，资产负债率越低。企业的营业利润率 每提升 1%，其资产负债率降低 0.43%。通过控制变量可以看出， （ 3) ROE指标与 ZCFZL 之间呈正相关关系，在 1%的置信水平下显著，说明生物质能企业的净资产收益率越高， 即自有资本使用效率越高，资产负债率越高。企业的净资产收益率每提升 1%，其资产 负债率提升 0.52%。 （ 4) GROW指标与 ZCFZL之间的系数不能通过显著性检验，说明 生物质能企业的营业收入年增长率（成长能力）与资产负债率之间不存在相关关系。 54 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publis

42、hing House. All rights reserved, http:/ _第四章新能源行业产品市场竞争对资本结构影响的实证分析 4.4J.4核电核能行业回归结果 表 4-10核电核能行业的 ZCFZL回归检验结果 方程 模型 1 (无控制变量） 模型 2 (有控制变量） 变量 回归系数 T值 回归系数 T值 c 52.89294* 29.78327 49.36160* 28.48172 PMC 0.552542* 4.974089 0.515479* 5.105685 PRO -0.460931* -4.259177 -0.979482* -7.062626 ROE 0.526312*

43、 5.077300 GROW 0.020309 0.998555 R2 0.244875 0.389280 调整 R2 0.233604 0.370773 D.W 1.206196 1.631665 F值 21.72701 21.03455 注： “*” 、 “*” 、 “*” 分别表示通过显著性水平为 1%、 5%和 10%的检验 根据模型 2 (加入控制变量），回归结果可以看出调整的 R2为 0.371，模型拟合程度 较好，变量的解释能力较强。 DW值为 1.63,说明残差之间不存在明显的相关性。 F值 为 21.03,并在 1%的水平上显著相关，说明的模型的显著性非常强。 通过解释变量可

44、以看出， （ l)PCM指标的系数为 0.52，说明核电核能企业市场占 有率每提升 1%,其资产负债率就提升 0.52%。 （ 2) PRO指标与 ZCFZL之间呈负相关关 系，在 1%的置信水平下显 著，说明核电核能企业的营业利润率越高，即盈利能力越强， 资产负债率越低。企业的营业利润率每提升 1%，其资产负债率降低 0.98%。通过控制 变量可以看出， （ 3) ROE指标与 ZCFZL之间呈正相关关系，在 1%的置信水平下显著， 说明核电核能企业的净资产收益率越高，即自有资本使用效率越高，资产负债率越高。 企业的净资产收益率每提升 1%，其资产负债率提升 0.53%。（ 4) GROW指

45、标与 ZCFZL 之间的系数不能通过显著性检验，说核电核能企业的营业收入年增长率（成长能力）与 资产负债率之间不存在相关关系。 4.4.4回归结果比较分析 根据本文的研究分析框架，产品市场竞争力有两大衡量指标，一是市场占有率，二 是盈利能力。虽然同为新能源行业，但不同子行业的产品市场竞争力对于资本结构的影 响程度是不一样的。因此，我们有必要做进一步的比较梳理，以更准确地把握新能源各 行业产品市场竞争力对资本结构的影响效果。 55 71994-2017 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved,

46、 http:/ 华南理工大学硕士学位论文 K能 太阳能 生物质能 核电核能 图 4-2市场占有率 对资产负债率的影响系数 从市场占有率的影响系数可以看出，所有细分行业市场占有率的提升都伴随着资产 负债率的提升，证明提升市场占有率的产品市场竞争战略会加大企业的债务风险。根据 图 4-2可以看出，不同行业的影响程度差别很大。同样是提升市场占有率 1%，生物质 能行业的资产负债率提升 1.35%，太阳能行业提升 1.1%，风能行业提升 0.58%，核电核 能行业提升 0.52%。可以看出，对生物质能和太阳能行业的影响程度均超过了 1%，市 场占有率对资本结构的影响程度最高，说明生物质能和太阳能企业在

47、提升市场占有率的 同时，资产负债率也提升得最快。生物质能企业在市场占有率提高，市场地位提升的同 时，资本结构选择上会倾向于大幅度增加债务融资的比例。 图 4-3营业利润率 （盈利能力） 对资产负债率的影响系数 从营业利润率的影响系数可以看出，所有细分行业营业利润率的提升都伴随着资产 负债率的下降，证明提升盈利能力的产品市场竞争战略会降低企业的债务风险。根据图 4-3可以看出，不同行业的影响程度差别很大。同样是提升营业利润率 1%，核电核能行 业资产负债率下降 0.98%，生物质能行业下降 0.43%，风能行业下降 0.29%，太阳能行 业 下降 0.10%。可以看出，核电核能企业在提升营业利润率的