多层次资本市场中的_新三板_对高_省略_与实证研究_以中关村科技园区为例_戴湘云.docx

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1、 D01:10.16331/ki.issnl002-736x.2011.12.050 2011年第 12期 第 27卷 (总第 220期） 改革与战略 REFORMATION & STRATEGY NO. 12,2011 (Cumulatively,NO.220) 多层次资本市场中的 “ 新三板 ” 对高新科技园区 经济发展作用分析与实证研究 - 以中关村科技园区为例 戴湘云，叶生新 (南宁高新技术产业开发区管理委员会，广西南宁 53WKT7) 摘要 文章从多层次资本市场及 “ 新三板 ” 的基本概念和在我国发展的背景出发，通过系统分析总结出高新科技园区经济 的五大特性，揭示了 “ 新三板 ”

2、 对高新科技园区经济发展的战略意义。 “ 新三板 ” 在北京中关村高新科技园区的实践，证明了 “ 新三板 ” 对科技园区的投融资体系建设具有的巨大促进作用。文章对在我国现实金融体制下，如何发展科技金融、解决科技创 新与风险资本之间的对接渠道设计、最终达成破解科技型中小企业融资难的问题具有积极的探索意义。 关键词 新三板；多层次资本市场；园区经济；科技金融；中关村科技园区 中图分类号 F830.91 文献标识码 A 文章编号 1002-736X(2011)12-0069-06 The Role of the New Third Board (An Over-the-Counter Market

3、for Growth Enterprises) in Multi-level Capital Market for High-tech Parks Economic Development A Case Study of Beijing Zhongguancun Science Park Dai Xiangyun, Ye Shengxin (The Administrated Committee of Nanning Hi-Tech Development Zone, Nanning, Guangxi 530007) Abstract ： In this paper, the author s

4、et forth the basic concepts of multi-level capital market and The New Third Board, following the Chinas development background. Through systematic analysis the author sums up the five characteristics of high-tech parks economy, revealing the strategic significance of the New Third Board for high-tec

5、h parks economic development. The author empirical studies its five years of operation of the New Third Board in the Beijing Zhongguancun Science Park. The result proves that the New Third Board has a unique function. According the reality for Chinese financial system, how to finance the development

6、 of technology, how to solve the channel and dock design between innovation and venture capital and finally reach to crack the difficult problem of SME financing are of great significance. Key words： the New Third Board; Multi-level Capital Market; economic development of science park; technology fi

7、nance; Beijing Zhongguancun Science Park 、概述 2004年国务院发布关于推进资本 市场改革开放和稳定发展的若干意 见，这为后续建设的我国 “ 多层次资 本市场 ”体系概念的提出与推进奠定了 基本政策前提。所谓的多层次资本市场 是指根据参与资本市场的主体（公司 ） 的不同规模、所接受的不同市场监管力 度，以及蕴含的投资分析大小所区分的 逻辑市场结构。在对西方发达成熟的经 济体资本市场情况研究中，以市场参与 主体（公司 ） 数量维度考量，大体呈现 为 “ 金字塔 ” 形态。完备的多层次资本 市场的一个重要功能是能够同时为不同 规模的公司提供融资平台和股份流

8、通的 渠道。目前，我国资本市场正处于多层 次资本市场建设中，已经形成了主板、 中小板、创业板、三板和产权（股权 ) 交易市场等多种交易平台。依托于沪深 交易所的主板、中小板、创业板已基本 作者简介 戴湘云 （ 1974-)， 男，重庆云阳人，南宁高新技术产业开发区国库支付中心副主任，南宁联合创新融资性担保 有限公司董事总经理，南宁联合创新创业 投资有限公司董事长、总经理，高级工程师，管理学硕士，研究方向：科技创新管 理、科技金融、企业孵化研究、信息化建设管理；叶生新 （ 1959-)， 男，广西柳江人，南宁高新技术产业开发区党工委委员、 管委会副主任兼财政局局长，会计师，研究方向：财税管理、资

9、本运作。 FINANoIAl-ANDFiEVENUEFiESEAFioH|金融财税研究 REFORMATION & STRATEGY 2011.12 isSi 形成全国性市场，而覆盖全国的三板、产权（股权 ） 交易市 场则被安排在 “ 十二五 ” 期间重点建设完善。 现对于主板、中小板、创业板的全国性，作为整个多层 次资本市场基础的三板市场（股权交易）还处于全国各地分 而治之的局面。 “ 新三板 ” 的提出为一揽子解决由于分散而不 能形成统一的三级资本市场提供了很好的思路，这也是我国 向美国等发达的资本市场国家学习先进经验的具体举措。所 谓 “ 新三板 ” 是指证券公司代办股份报价转让系统，在

10、目前 阶段特指针对北京中关村科技园区非上市股份有限公司股份 报价转让。根据最新的政策研究，管理层意向未来的 “ 新三 板 ” 是指全国性的场外交易市场 ，一 统全国各类股权类交 易，形成覆盖全国的柜台交易市场 （ Over The Counter,简称 OTC)，它将定位于现有沪深证券交易所体系之外接受中国证 监会统一监管的股权交易流通市场，并将容纳更多的市场主 体进行股权直接融资操作与价值发现，从根本上改变我国现 阶段资本市场建设中的 “ 倒金字塔 ” 结构。如图 -1所示。 图 -1我国现阶段多层次资本市场的 “ 倒金字塔 ” 结构 “ 新三板 ” （ 场外市场）的显著特征就是参与主体（公

11、 司）的介人门檻低，可以使一大批处于创业期或成长早期的 中小企业，特别是科技型的民营企业获得直接融资的平台， 完善其自身的融资渠道建设，进而促进其规范性发展为其做 强做大提供必要性条件。 二、高新科技园区的经济特性 高新科技园区是我国发展高新技术产业的重要平台，通 过在全国建立相对集中式的工业服务区、集聚各类创新要 素、进行专业化的创新指导与扶持，迅速提升科技水平与科 技推动产业升级。 “ 发展高科技，实现产业化 ” 是高新科技园 区发展的使命。截至 2010年底，全国共计批准国家级高新区 88家（不含苏州新加坡工业园），根据科技部 2011年火炬统 计年鉴数据显示，列人统计口径的国家级高新科

12、技园区共计 56 家 （ 为保持各指标数据的可比性，下文皆以中国火炬统计年 鉴统计的高新园区为口径），共计管辖企业数为 5.1764万 家，从业人员 859万人，实现总收人人民币 9.71809万亿 元，上 缴税费人民币 4960.2亿元。 (一）创新引领发展特性 高新科技园区的发展是以从种子期培育、孵化扶持、服 务中小企业的各个成长阶段为基本出发点，在其经济特性中 创新性就成为首要目标，从管理、政策、产品和模式等方面 无一不面临创新的要求与挑战。在传统产业方面，改造与提 升是创新引领发展的具体表现之一；在新兴产业方面，创造 与提高生产、生活水平是创新引领发展的表现之二。科技部 相关数据（科技

13、部火炬高技术产业开发中心 2010火炬工作 年度报告， 2011.9)，列人统计口径的 56个国家级高新科技 园区当 年申请专利 12.498万件，其中申请的发明专利 6.377万 件，占全国境内发明专利申请总量的 22.7%;当年授权专利 7.0378万件，其中发明专利授权 2.3905万件，占全国境内发 明专利授权总量的 32.3%;累计获得并拥有专利为 6.9168万 件；拥有其它知识产权，如软件著作权 4.9542万项；集成电 路布图 2127项； 2010年获得各类国家奖项 2656项。这些数据 证明创新性是高新科技园区经济的第一特性。 (二） 产学研一体化特性 作为传统的知识聚集地

14、，高等院校和科研机构是最为重 要的原创地，打通产学 研的界限，实现知识经济中的商品化 是局新科技园区经济中的关键一 环。比如，中关村科技园区 的发展就依托了其周边的高校与研究院所，是我国高新园区 现实的产学研驱动发展的案例；美国硅谷的成功则与斯坦福 大学的原创性知识产品产业化有直接的关系。高新科技园区 中的创业者有相当的部分来自知识分子精英阶层，他们的创 业与一般就业型的创业者有显著的不同特点，对创新环境， 特别是早期、中期的专业资本介人需求明显不同。 (三） 产业发展的竞争特性 作为高新科技园区，特别是作为国家级的高新科技园区 着眼于我国经济未来参与国际竞 争中的角色扮演，具有重大 的战略意

15、义。从发展之初就立足于国际化的前沿技术领域， 但由此带来的失败风险因素也较高。就国内竞争来看，高新 科技园区发展的创新性前瞻产业或产品与传统的产业或产品 或多或少存在替代关系，这也带来生存发展的内部压力。基 于内外的竞争压力，高新科技园区的经济发展仅仅依靠资本 的原始积累或有限的财政投人是无法实现产业创新的重任的。 (四） 多属性资本参与特性 高新科技园区经济的又一重要特性是多重属性资本参 与。民间投资、财政投入、专业资本，以及国内资本、国外 资本在园区经济发展中实现良好的互动与平衡是非常必要 的。这些多属性资本产于可有效集合各方所代表的优势资 源，为新兴产业或创新性产品（包括高技术服务）走向

16、市 场，实现其知识创新价值的量化评价提供快速的通道。这为 新产品降低人市的门槛、爆炸式地快速应用发展带来可能， 从而赢得竞争优势。这种多属性的资本参与也可有效分散失 败风险带来的集中效应。 (五） 平台集聚特性 在产业发展的组织形态上，平台集聚特性是高新科技园 区经济的显著特征。当今社会与经济的发展依托于高度的分 工与合作基础。从早期的生产领域的专业分工到如今的专业 服务外包等业态，都凸显了平台集聚的经济发展模式。高新 科技园区的经济主体（企业 ） 从初级创新创业企业依托的政 府投资建设的基本型公共服务平台到成长成熟型企业升级依 托或参与建设的更高层次的专业服务平台，这是维系与孵化 科技型经济

17、发展的有效途径。对于平台的创建，早期可由政 府主导，随着企业科技水平的提高，平台专业化的进一步分 化，企业的自主投建平台将形成新的平台层次，进而集聚新 的科技成长型企业。专业平台网络的形成，可以在高新科技 园区达成非产业链的企业聚集 效应。 通过对以上高新科技园区的主要经济特性研究的分析， 可以发现高新科技园区的经济发展是多维度的经济发展模 金融财税研究IFINANOIAr-ANDFiEVENUE33ESEAFioH Ril反私 REFORMATION & STRATEGY 2011.12 图 -2 “ 新三板 ” 运行架构简要模型 以上运行架构模型中关键角色为证监会（证券业协会）、地方 政府

18、 （ 园区管理机构）、主办券商（投资银行）、挂牌公司（园区 企业）、投资者（机构与个人）、交易所等。以下就其中关键角色 的收益情况进行分析论述。 1. 证监会（证券业协会 ） 等市场行业监管部门。建立完善中 国的多层次资本市场是监管当局的职责与历史使命。 “ 新三板 ”作 为全国性场外交易市场将有效消除各地分散的股权交易市场弊 病，也为各地方经济的平衡发展带来公平的融资发展机会。统一 的监管有利于对接不同板之间的市场主体进退动态监管处置、形 成良好的入市与退市衔接机制，在总体上缩小我国与发达市场经 济国家在资本市场方面的差距，如图 -3所示。 图 -3我国发展的多层次资本市场与美国多层次资本市

19、场的对比 2. 主办券商（投资银行）。我国的资本市场起步较晚，作为 投资银行的券商各项综合性业务发展也较之国际同行滞后，但发 展速度非常快。截至 2011年 6月，全国共计有 103家大小券商，其 中具有 “ 新三板 ” 主办券商资格的券商有 47家。在 “ 新三板 ” 的 运行中，主办券商处于核心的位置，他们既是市场监管的组成部 分，也是市场参与者的一部分。在目前各类券商竞争主板及创业 板 IPO (Initial Public Offerings,首次公开发行 ） 项目的前提下， 这是可以满足不同规模的券商建设充足的后备项目储备库，从事 开发梯队客户资源的途径。同时，除传统的保荐业务、经纪

20、业务 外，还提供了新的业务收人来源。对各家券商充分发挥自身专业 特色、拓宽中间业务市场具有重要的战略意义，特别是 “ 新三 板 ” 交易制度中采用的 “ 坐市商 ” 制度会给券商的直投业务带来 显著的经济效益。 3. 地方政府 （ 园区管理机构）。新三板对于各地方政府来 说，意义重大，具体有以下三个方面。其一，高新科技园区管理 机构或者所在的省区市政府将在传统的银行信贷之外获得一条便 反私 m 式，多属性的资本角色参与是必不可少的，其核心要点 是落实于融资途径的多元化、风险与收益的平衡化这两 个基本支点上。 三、高新科技园区经济发展引入 “ 新三板 ” 的作用分析 现代经济的发展离不开现代金融

21、或创新的资本市场 的支持，作为市场化配置资源的快捷方式， “ 新三板 ” 的 推出将对高新科技园区经济发展具有战略性作用，为解 决高新科技园区经济五个特性所隐含的矛盾集中点将起 到积极的作用。 (一） 传统金融手段对高新科技园区经济发展的制约 传统金融手段大都采用的是以 “ 存量换增量 ” 的模 式，出于对风险的把控，传统的银行、借贷者采取的是 基于资金需求方的需要以其既有资产打折折现的形式提 供信贷融资。这对于传统行业，特别是对重资产的产业 企业来说是合适的，因为其占有大量的社会资源，聚集 了大量的存量资产 （ 如土地、房产、设备等 )。而对于高 新科技园区经济中大多成长型企业主体来说，这是

22、矛盾 的。因为高新科技园区中知识经济是以低消耗、低污 染、占有社会资源低为主的创新型经济，大都缺乏存量 资产，而对增量资产的衡量缺乏统一的可比较的量化标 准。用在传统银行信贷中采用的以 “ 存量换增量 ” 的模 式获取资金基本不可行；对于银行来说，其所承担的风 险与收益也不匹配，难以有参与园区经济发展的内生积 极性，更多地需要外部推动。非银行类的借贷者所要求 的融资成本或其附加的条件，以及借贷关系本身的合法 性风险又让需求方难以接受。这些在传统金融信贷模式 下存在的固有矛 盾，即使引人相关的中介担保机构也无 法根本解决。创新型经济或企业与非创新型的间接融资 模式天生不相容。 (二） 创新资本市

23、场，参与直接融资是高新科技园区 经济大发展的必由之路 资本市场、直接融资、风险与收益对等和以 “ 增量 换取增量 ” 是高新科技园区企业所必须要走的道路。根 据美国等经济发达的资本市场经验，有效的科技金融促 进机制是培育和造就新兴产业企业以及园区经济发展壮 大的有效途径。我国部分高新技术园区在这方面已经走 在了前列，如北京中关村科技园区、武汉东湖高新区、 成都高新区、济南高新区和上海张江等。 “ 新 三板 ” 是高 新科技园区企业中大多数科技型企业发展经济的最佳选 择。根据 2006年国务院批准给予中关村科技园区的 “ 新 三板 ” 试点情况看，监管机构颁布的证券公司代办股 份转让系统中关村科

24、技园区非上市股份有限公司股份报 价转让试点办法（暂行）第二章第九条规定，相关的 “ 新三板 ” 市场准人条件非常宽松，特别是没有相关的财 务指标限制。在 2011年全国证券期货监管行业会议上， 尚福林主席在工作报告中特别提出要将 “ 新三板 ” 扩大 到全国的工作目标，这将为众多高新科技园区经济发展 带来良好契机。 “ 新三板 ”在中关村试行的五 年 （ 2006 2011)为中关村科技园区的经济发展起到了重要的作用。 (三 ） “ 新三板 ” 市场中的各方受益分析 为方便以下的研究分析，在此引人经过整理后的 的运行架构简要模型，如图 -2所示。 新三板 ” 委托市场监察 ， 证监会 (协会

25、） I 交易所 、中登公司 ja范信息 1言息披露平 斗里并户股 主办券商公司 地方 (园区 )政府 FINANCIAr -AND33EVENUEFiESEAFioH|金融财税研究 REFORMATION & STRATEGY 2011.12 71 捷尚效的解决本地成长性企业融资的渠 道。其二，笔者在长期的实践工作中发 现，在我国现行财税体制下，很多中小 民营企业在财务管理、会计核算、应税 申报方面存在诸多的不规范，造成了事 实上的财税收人 “ 跑冒滴漏 ” 。对于这 种现象，相关部门既要保持强有力的执 法措施，又要出台引导规范法则。强力 执法作为外加的强制手段其成本较为高 昂，对执法对象的打

26、击也可能是致命的 不利于财源的培育，而相关的疏导法能 更有长效并维持成本低廉，对财源的培 育更加稳健。地方政府鼓励高新科技园 区企业做强做大、稳定与规范税源建 设，在“ 新 三板 ” 对相关参与主体的信 息披露要求下，强制规范引人内部将变 成企业经营者的内部主动行为，这将更 有成效。其三，根据最新政策研究， “ 新三板 ”的准人与运行方面，监管层 介页向于挂牌企业的市场准入与退出由地 方政府负责，而监管机构负责挂牌期间 的专业监管。资本市场准人权力的部分 下移将为地方政府大力扶持产业规范范 围的经济主体带来良好的导向手段。 4. 挂牌（园区 ） 企业。作为 “ 新 三板 ” 市场发展的主要参与

27、者， “ 新三 板 ”对其发展具有重要的意义，具体体 现在以下六个方面。其一，融资方面可 以摆脱传统的信贷模式，实现多项选 择，不同融资方式可形成良性互动。在 “ 新三板 ” 挂牌的高新科技园区企业可 以通过定向增发的形式直接融资，以增 量换增量；在存量融资方面，有了 “ 新 三板 ”的挂牌身份，对其它融资也因信 用等级的提升而更加便利，如公开市场 股价下的股权担保融资或发行集合债券 方式。其二，企业品牌形象提高，进人 “ 新三板 ” 的企业是进行了规范化股份 制改造的企业，是受到了资本市场接受 的企业，也是相应代表了相关专业机构 的推荐意见的企业，其整体实力和发展 前景较为看好。这客观上会对

28、企业的品 牌影响力、市场营销活动等生产经营行 为带来正面的推动。其三，企业的价值 发现。对于很多企业创业者、经营人员 以及员工来说，企业的价值是个无法回 答或准确估算的问题，在涉及股权交易 时股权作价往往是买卖双方差距巨大。 通过 “ 新三板 ” 的挂牌，部分股份的流 通，将在市场上形成公允的市场价格， 这将有效解决整个企业价值的评估问 题，进而可带来企业股份的流动性。其 四，员工长期激励的有效性。挂牌的高 新科技园区企业其经营成功将综合体现 在挂牌的股价上，形成公众效应。对员 工的长期股权激励手段更加可以量化并 具有实际操作意义。看 得见的价值、可 预期的增长，这种情况下，股权、期权 对于员

29、工来说不再是没有意义的数字， 而是看得见的财富，对企业创业者和经 营管理者来说可以变成切实的生产力。 其五，企业的规范化治理结构可以使企 业所有权与经营权在第三方监管下便捷 地进行分离。企业创业者可以在通过早 期的创业阶段后利于职业经理人来管理 运作公司，而把自己专注于特长优势 上，如研究开发或市场营销等方面，从 而让企业摆脱个人管理水平的限制，有 效实现社会分工合作，实现企业的高速 成长与跨越式发展。其六，参与 “ 新三 板 ” 的企业作为园区的优先发展企 业， 必然会获得更多地方政府政策上的支 持，具体可以体现在信息服务、办事程 序以及资金补贴等方面，从而在竞争中 占有先机。 5. 投资者

30、（机构或个人 )。扩容后 “ 新三板 ” 必将给我国的投资者带来一 条新的投资途径。其一，在 PRE IPO 业务方面，在现行的资本市场体系下， 对一般的普通投资者来说基本上是不可 企及的。 “ 新三板 ” 为广大的投资者 (包括自然人投资者 ） 将带来真正的价 值投资平台。无论是个人还是机构投资 者，投人 “ 新三板 ” 挂牌公司的资金在 短期内不可能收回，既便收回，其投资 回报率也不高，更多的收益体现在企业 的成长壮大后再行股权转让或日后借助 所投资挂牌企业上市操作中。其二，通 过有监管的 “ 新三板 ” 获取投资标的可 以降低股权投资风险，个人或机构投资 者在投资过程中都存在信息不对称带

31、来 的决策风险，在第三方监管下的信息披 露机制可以有效解决信息不对称问题， 保护投资者的利益。其三，在 “ 新三 板 ” 框架下，可以为掌握大量社会资金 的专业私募股权投资基金退出提供新的 渠道，这可以刺激掌握大量资本的各类 股权基金参与这一市场，在客观上为企 业带来更多的发展资金。 以上对 “ 新三板 ” 运行中 的五个主 要参与主体的分析，结合高新科技园区 经济特性研究，可以得出我国选择高新 科技园区作为 “ 新三板 ” 扩大试点的必 然性，高新科技园区经济发展中的科技 金融开发利用 “ 新三板 ” 将得到极大的 推进。高新科技园区经济的发展有阶段 性是必要的，早期依靠土地外延式发展 进行

32、科技要素的集中，随着国家土地政 策宏观调控的逐步加强必然会逼迫高新 科技园区经济发展转到现在与未来以科 技型中小企业股权类为载体的资本运作 上来。充分利用资本的杠杆作用进行做 大做强是高新科技园区经济发展的长期 任务，对 “ 新三板 ” 机会的把握将直接 决定未来高新科技园区经济再上新台阶 的速度和规模水平。 四、 “ 新三板 ” 对推进中关村科技园 区经济发展的实证研究 (一） 北京中关村科技园区简介 北京中关村科技园区起源于 20世 纪 80年代的 “ 中关村电子一条街 ” 。 1988年，经国务院批准，成立北京新技 术产业开发实验区，即中关村科技园区 的前身，后历经多次改革与提升，最终

33、形成目前的 “ 一区十园 ” 跨行政区域高 端产业功能区。作为我国的第一个国家 级高新科技园区， 2009年国务院下发相 关文件要求把中关村建设成为具有全球 影响力的科技创新中心，成为国家自主 创新示范区。 目前，中关村区域内拥有北京大 学、清华大学等 40所高等院校， 200多 家专业科研院所， 67个国家级重点实验 室， 27个国家级工程研究中心， 28个 国家工程技术研究中心，职业化运作的 新型协会组织 30多家。 2010年中关村科技园区企业总收人 1.59万亿元，同比增长 22.6/ 。，对北京 市的经济增长贡献率达到 23.5%。上市 公司总数达到 189家，其中境内上市 113家

34、，境外上市 76家，在国内创业板 上市38家（数据来源：中关村管委会 网站发布相关统计数据）。中关村科技 园区正着力建立并不断 完善财政资金与 社会资金、产业资本与金融资本、直 接融资与间接融资有机结合的科技金 融创新体系。 (二 ） “ 新三板 ” 与中关村科技园区 基于中关村科技园区创建国家科技 金融财税研究IFINANOIAr-ANDFiEVENUE33ESEAFioH REFORMATION & STRATEGY 2011.12 新三板挂牌 (拟 )转板板块 序号 股份报价代码 股份报价简称 1 430001 世纪瑞尔 创业板 2 430006 北陆药业 创业板 3 430007 久其

35、软件 中小板 4 430030 安控科技 拟创业板 IP0 5 430017 星昊医药 拟创业板 IP0 6 430012 博晖创新 拟创业板 IP0 7 430045 东土科技 一 8 430008 紫光华宇 拟创业板 IP0 9 430023 佳讯飞鸿 拟创业板 IP0 10 430018 合纵科技 拟创业板 IP0 11 430049 双杰电气 拟创业板 IP0 12 430021 海鑫科金 拟创业板 IP0 13 430034 大地股份 拟 IP0 14 430024 金和软件 拟创业板 IP0 15 430015 盖特佳 拟 IP0 16 430002 中科软 拟 IP0 17 43

36、0004 绿创环保 拟创业板 IP0 数据来源：中国证券业协会证券公司股权代办转让信息网， , 表 -2 2006 2010年专业资本参与 “ 新三板 ” 统计 专业资本公司类型 人场数 (家） 投资挂牌公司数 (家） 创投 (风险投资 )公司 43 47 投资咨询公司 10 12 上市公司 6 7 科技公司 27 29 科研机构 9 9 集团总公司 3 3 合计 98 107 数据来源：北京中关村科技园区科技金融栏目 “ 新三板 ” 五年 回顾总结， 。 图 -5参与新三板机构类型占比分析 从表 -2及图 -5中进行简要的静态分析，参与 “ 新三板 ” 的专业资本每家带来 1亿元的资金量，在

37、这个小小的市场就将 集聚有近 100亿的资金，按各家中小企业首次平均融资 5000万 计算，可以有效解决 200家科技型中小企业的融资困难。以上 的分析还未考虑资金的周转和赚钱效应带来的新投资机构的 情况。 3. “ 新三板 ” 挂牌公司实现做强做大情况。通过 “ 新三 板 ” ，可以让高新科技园区企业迅速低门檻进人资本市场，进 而获得各类专业资源，做大做强。截至 2011年 6月，共有 17家 “ 新三板 ”挂牌企业成功或启动主板或创业板 IPO (见表 -3)。 表 -3 “ 新三板 ” 挂牌公司转板情况统计 (截至 2011年 6月） 金融创新示范区的目标，国务院于 2006年批准在中关

38、村科 技园区开展非上市股份公司股权证券公司代办报价转让。证 券公司代办报价转让系统起源于解决因各种原因而停止的 “ 全国证券交易自动报价系统 （ STAQ) ” 和 “ 中国证券交易 有限公司 （ NET) ” （简称 “ 两网 ” ） 内企业法人股无法流 通的难题而推出的申银万国等 6家证券公司承担的代办股份 转让业务的场外交易制度，即业内俗称的 “ 三板 ” 。随着国 务院的批准，中关村科技园区企业股权代办转让的实施，业 内将其称为 “ 新三板 ” 。由此可见， “ 新三板 ” 的诞生与中关 村科技园区是密不可分的。 1. “ 新三板 ” 市场发展概况。截至 2011年 1月， “ 新三

39、板 ”的运行已满五年，相关市场发展概况如表 -1所示。 表 -1 2006 2011年 6月新三板市场发展概况主要指标统计 年份 累计挂牌 公司 (家） 总股本 (亿股 ） 成交笔数 (笔） 成交股数 (亿股 ） 成交金额 (亿元 ） 定向增发 融资 (亿元 ） 2006 10 5.7664 235 0.1511 0.7814 1.1000 2007 24 12.3603 499 0.4325 2.2472 0.8190 2008 41 18.8634 479 0.5381 2.9259 2.2889 2009 59 23.5892 874 1.0702 4.8216 1.3541 2010

40、74 26.8992 635 0.6886 4.1678 5.6198 2011.6 92 32.0289 612 0.6269 4.2168 数据来源：中国证券业协会证券公司股权代办转让信息网 () 对以上数据的分析如图 -4 (1)、图 -4 (2)所示。 图 -4( 1)新三板市场主要概况指标发展趋势 图 -4(2)新三板市场主要融资指标发展趋势 不管是考察市场吸引力的挂牌公司年均增长，市场成交 活跃度的成交金额、成交笔数，还是考察市场融资功能的定 向增发指标都呈现快速上升的态势，这些都说明 “ 新三板 ” 是个有效的资本市场。 2. “ 新三板 ” 吸引专业资本统计分析。由于 “ 新三

41、板 ” 挂牌企业良好的信息披露机制以及高成长性，仅仅发展五 年，在仅限于北京中关村科技园区企业的情况下，就吸引了 众多的专业资本参与（见表 -2)。 FINANCIAr -AND33EVENUEFiESEAFioH|金融财税研究 REFORMATION & STRATEGY 2011.12 次私 IH Rcl 4. “ 新三板 ” 挂牌公司对投资者的回报。除了企业实现做强做 大转人主板 IPO之外， “ 新三板 ” 挂牌公司还通过分红方式实现了对 投资者的回报。 2006 2010年，共计有 51家次挂牌公司对股东进行 了分红，包括大比例送股与现金派发。根据 2010年半年报显示， 69 家

42、“ 新三板 ”挂牌报价公司实现净利润 3.59亿元，同比增长 75/ , 超过同期中小板、创业板的水平。截至 2010年底，挂牌企业中 42家 企业获得国家高新技术企业资格认定， 2家获得国家规划布局重点软 件企业，被列人北京市的自主创新产品目录产品有 7项。 5. “ 新三板 ” 助推下的中关村科技园区经济发展。 2006年以 来，“ 新三板 ” 在北京中 关村科技园区的运行，大大加速了中关村创 建国家科技金融创新示范区的建设进程，其各项指标也都保持年均 25%以上的增长水平。在其庞大的增长基数下，实现了超过全国高 新科技园区平均增长速度，保持了中关村科技园区各项指标在总量 上处于全国高新科

43、技园区遥遥领先的地位（见表 -4 (1)，这也为 北京中关村科技园区参与国际竞争增强了内在实力。 表 -4(1) 2006 2010年北京中关村主要经济指标 年份 企业数 (万家 ） 年末从业 人员（万人 ） 总收人 (亿元 ） 工业总产值 (亿元 ） 出口创汇额 (亿美元） 净利润 (亿元 ） 上缴税费 (亿元 ） 2006 1.8096 79.1273 6744.05 3449.40 137.28 396.13 242.25 2007 1.8370 80.439 7997.35 3621.71 159.76 504.21 338.63 2008 1.8611 89.1560 9015.69

44、 3850.42 197.14 610.43 428.66 2009 1.8437 94.0910 10222.44 3805.10 207.35 604.72 503.96 2010 1.6948 109.6562 12995.51 4193.02 208.23 956.69 661.55 数据来源：科技部火炬高技术产业开发中心 2006-2011年度中国火 炬统计年鉴。 表 -4(2) 2006 2010年全国高新区主要经济指标 年份 企业数 年末从业 总收入 工业总产值 出口创汇额 净利润 上缴税费 (万家 ） 人员（万人 ） (万亿元） (万亿元） (亿美元） (亿元 ） (亿元 ）

45、2006 4.5828 573.7 4.3320 3.5899 1361 2128.5 1977.1 2007 4.8472 650.2 5.4925 4.43769 1728.1 3159.3 2614.1 2008 5.2632 716.5 6.59857 5.26847 2015.2 3304.2 3198.7 2009 5.3692 810.5 7.87069 6.11514 2007.2 4465.4 3994.6 2010 5.1764 859 9.71809 7.57503 2476.3 6261.3 4960.2 数据来源：科技部火炬高技术产业开发中心 2011年度中国火炬统

46、计年鉴。 表 -4 (1)、表 -4 (2)的对比分析及相关指标揭示了中关村科 技园区强大的增长与发展，从人数 /企业统计指标看企业规模在扩 大， 2010年园区企业净利润的大幅度增长与 “ 新三板 ” 挂牌企业的 定增融资的大额上升存在正相关关系，主要统计指标相关分析如 图 -6 (1)、图 -6 (2)、图 -6 (3)所示。 图 -6(1)中关村与全国高新区人均净利润对比分析 图 -6(3)中关村与全国高新区人均税费对比分析 北京中关村科技园区的经济发展虽说总体上是综 合各种举措和要素推动的结果，但通过 “ 新三板 ” 试 行，所直接带来的资金、资本运作以及投融资体系的 建设无疑是其中最

47、为关键的推动力量之一。 (三）依托 “ 新三板 ” 中关村构建完善的科技园区 投融资体系 中关村科技园区在 “ 新三板 ” 的基础上，提出了 “ 一个基础，十条渠道 ” 的投融资完整体系。 “ 一个基 础 ”就是指以企业信用体系建设为基础，以信用促融 资，以融资促发展； “ 十条渠道 ” 包括创业投资、天使 投资、境内外上市、新三板、并构重组、技术产权交 易、担保贷款、信用贷款、企业债券和 信托计划，以 及信用和贸易融资。其核心手段就在于政府设立的引 导基金、推进“ 新三板 ” 的股权交易和中小企业集合 债券融资渠道。 研究总结中关村科技园区的 “ 新三板 ” 及投融资 体系，其具有八大典型特点：其一，以企业信用建设 为基础；其二；遵循高新技术发展规律；其三，为不 同发展阶段的科技型中小企业提供不同的融资解决方 案；其四，聚焦企业首次融资环节；其五，重点满足 优质企业的融资需求；其六，风险控制与制度创新相 结合；其七，政府引导与市场机制相结合；其八，政 府部门、企业、协会和金融机构多方合作。 对北京中关村科 技园区科技金融的实证分析研 究，可以得出 “ 新三板 ” 所带来的股权融资在高新科 技园区科技金融体系建设