财务定量分析.docx

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1、财务定量分析:巴菲特：葛廉.毕克斯达夫的选股-3年平均报酬率13. 34%市值超过10亿美元的中大型成长股为主，并集中投资在最看好的3050支个 股，而且一年内只换股58支，周转率惟独2050%,选股逻辑非常简单，找出具有完 美成功模式(Patterns of Perfection)的公司即可，他在接受媒体专访时曾经强调, 只寻觅具有成功的历史及良好管理的公司1 .历史营收成长率高于同业竞争者2 .扩张的市场占有率(1)最近三年平均营收成长率10%及产业平均值。(2)最近三年平均税后净利率市场平均值。(3)最近三年平均税后净利率产业平均值。(4)最近三年税后净利率成长年数=3。(5)最近一季负

2、债比例市场平均值。(6)最近三年无现金增资记录。3.税后净利率高且上升4.公司不需要太高的财务杠杆即能支持其快速成长才拥有较高的评价5.税前现金流量/企业价值*100% 10%o历财务危机和处于被忽略行业的公司。在兹威格看来,处于财务困境的公司风险太 大,投资价值难以评判，因为这些公司的风险抹杀了这些股票的潜在投资价值。被忽 略的股票,从另一角度来讲,是因为公司本身或者所处行业的不利消息所致。在某些 案例中,这种因负面因素遭市场过渡反应的公司往往有着超过平均水平的估价增长 潜力。研究表明，长期里这些股票总是能战胜高市盈率的股票。然而，根据兹威格 选股标准的性质来看，我们的结果是否能获取到被忽略

3、的公司还存在很大疑问。兹 威格认为,如果公司真的在给定选股的增长率要求的前提下市盈率非常低，你应该 立刻去研究公司的资产负债表，看是否存在问题。市盈率过高是另一个极端，兹威 格对这些公司非常紧张。这种股票如果没能达到市场对它们过高的期待，将面临被 投资者愤怒抛弃的命运。市盈率越高，市场对公司的期待越高，一旦无法达到期待 水平这些股票就跌得越惨。比较理想的是选择市盈率接近或者略高于市场平均水 平的公司。我们 选股标准中市盈率的约束包括最低水平5. 0（避免可能陷入困境的 公司），最高不能超过整个股票市场的中值水平的L5倍。8 .相对价格强度-在他的书中，兹威格花了大量时间讨论单个公司的股票价 格

4、走势和价格强度。兹威格最基本的方法是比较市场与个股的走势。他希翼找出个 股走势胜过大盘的股票。股票价格可能上涨，但假如上涨幅度落后于大盘,仍可认为 其表现落后。因此,兹威格排除这些走势落后于整个市场的股票,特别当市场整体表 现良好的时候。他从中得出结论,如果一个公司果真那样好,那它的表现起码不应输 于整个大盘。我们的选股排除近26周以来那些价格相对强势并超过标准普尔500 平均水平的公司。9 .其它条件-为充分说明兹威格的选股方法,我们还需对数据追加一些条件, 以进一步保证我们最终考察公司的信息完整性。首先我们排除掉美国存储凭证 （ADS）,即在美国上市的外国公司。我们还需排除业务繁杂的金融服

5、务及房地产行业 的公司，这种公司通常包括封闭式的共有基金，以及房地产投资信托公司。最后，选 股方法标准考虑了投资于缺乏流动性（日成交量相对较低）的股票时可能会遇到的困 难。虽然兹威格认为普通来说投资者不会遭遇流动性问题，但我们最好还是规定一 个日成交量的最低水平。兹威格选股标准运用百分比排名，即在一个给定数据库范畴内，将相应数据进行罗列。这种方法要求公司平均月成交量（以最近三个月为基础） 居整体前75%.10 .相关因素-一通常,我们所选的股票多数正处于起跑点位置而并非终点。 随着数据被筛选出来,我们还应该用其它兹威格认同的相关方法进一步检验这些股 西11 .债务水平-兹威格认为对那些负债水平

6、过高的公司，投资者不应花太多 精力去关注。高负债率即意味着高风险,因为它们与利息费用相关的固定成本太 高。一个公司合理的负债率水平与公司所处行业高度相关,所以公司负债率最好与 行业平均水平相比较。12 .价格表现-兹威格从不买那些价格创新低的股票。他非常坦白的说他只 关心价格处于上扬状态的股票，特别是那些受盈利意外增长公告的刺激而价格走高 的股票。那些通过兹威格筛选的股票在他的高度关注范围内。一旦这些公司发布季 报,他即将开始实施两个步骤。首先,在参考了新的季度或者年度数据后,看这些公 司是否仍然能保留在他的关注范围内。接下来，他便开始研究股票在公告日的价 格走势。盈利发布后的价格表现可以作为

7、衡量市场对新消息反映的测量仪。若注:税前现金流量(pre-tax cash flow)=税前净利+折旧+摊提-资本支出企业 价值(enterprise value)=总市值+借款总额-现金及约当现金-短期投资净额詹姆士.欧沙那希13 5年期平均股东权益报酬率叁18%2 最近一年赢余本益比10%3.5年期净值(即账面价值、股东权益)平均成长率三15%4.5年期税后赢余平均成长率15%5.5年期资本支出平均成长率10%6.最近四季股东权益报酬率18%马克约克奇每年平均报酬率达24. 39%1 .持续性的成长(Sustainable growth) -赢余每年成长10%-40%2 .合理的评价(Re

8、asonable valuation)-通常本益比不可大于赢余成长率3,强力的产业表现(Strong industry presence)-在产业中主导或者加速成 长4 .有效的管理(Effective Management)-强调股东的价值5 .最近四季毛利率市场平均值。6 .五年平均赢余成长率10%,且每一年皆为正成长。7 .预估本益比(P/E ratio)预估赢余成长率。本杰明格雷厄姆1 .选择年销售额逾一亿美元的公司，或者年销售额逾5000万美元的公用事 业股。2 .流动比例应为200%以上,且长期负债不超过净流动资产。3 .选择过去十年,每年皆有赢余的公司4 .利用3年平均值，选择过

9、去10年每股赢余至少成长1/3的公司。5 .股价小三年平均每股赢余小于15倍。6 .股价净值比小于1.5倍。7 .投资组合中应保持10T3种股票。8 .选择年营业额大于市场平均值的公司9 .选择过去5年皆有赢余的公司10 .选择连续2年皆支付现金股利的公司11 .净流动资产-长期负债012 .（近三年平均税后净利-近10T2年平均税后净利）/近10T2年平均税后净 利的绝对值0. 33 拟出一张本益比较低的股票名单，最好低于9倍。选择流动资产至少为流动负债的1. 5倍，且借款不超过企业净流动资产L 1倍的私人企业。在这些股票中选择目前有发放现金股利的公司。选择去年的赢余高出三年前赢余的公司。再

10、由选出股票中,选出股价低于有形资产净值L2倍的公司。大师选股报告的使用方法：本益比（注一） 市场平均本益比流动比率150%借款总额/净流动资产（注二）1.1最近一期现金股利0年度赢余两年前年度赢余（三年赢余成长率0之公司）股价/每股有形净资产查尔士布兰帝-20年的年投资报酬率达17. 91%班杰明.葛拉汉的传人之 一，投资持股期间平均达35年.1 .最近一季负债净值比40%。2 .最新董监事持股比率市场平均值。3 .近四季本益比V市场平均值。4 .股价/近四季现金流量比市场平均值。5 .最近一季股价/净值比市场平均值。6 .最近一季股价/净值比G.0倍。雪拜.戴维斯-过去10年年平均报酬率达2

11、0. 27%,不偏好高科技股,反而对 金融、保险及证券等行业颇有偏好.1 .第一流的管理2,管理阶层持股比例高3 .资本报酬率高4 .相对低的经营成本5 .在成长市场中的主导地位6 .有成为并购者的实力7 .强力的资产负债表8 .产品或者服务不会过时9 .成功的国际化业务10 .创新(Innovation),利用科技.降低成本、增加销售。11 .董监持股比例高于市场平均值12 . 5年平均股东权益报酬率高于市场平均值13 . 5年平均营业利益率高于市场平均值14 .负债比例低于市场平均值15 .预估本益比低于预估赢余成长率杰瑞黛魏斯(Geraldine Weiss)蓝筹股投资法1 .过去12年

12、内股息必须成长5倍2 .至少有80家机构持有该股3 .至少必须25年不间断发放股息4 .过去12年中,公司赢余必须至少有7年成长。5 .股本大于市场平均值的公司6 .至少有10家以上投信股票型基金持有该股。7 . 5年内赢余成长了 3年以上。8 .过去3年中,不间断发放股息9 .过去3年股息必须成长0.5倍以上10 .股息殖利率=4%威廉.欧尼尔(William J. ONeil)CANSLIM投资法则,笑傲股市的作者.1. C:当季赢余成长率至少1820%2. A:过去五年赢余显著成长,复合成长率1550%或者以上3. N:新产品、新管理阶层或者股价创新高，忘记低价股，股价低通常有其理由存在

13、4. S:流通在外股数少或者是在合理水平之内5. L:市场的领导者或者落后者,应挑选1.1: 专业投资机构的认同7. M:市场走向8. C:单季常续性利益成长率芸18虬9. A:五年常续性利益复合成长率呈15%且每年皆为正成长。10. N:股价工最近1年最高价。11. S:总市值市场平均总市值Xl. 2o12. L: 一年股价相对强弱度(RPS)叁80。13. I:投信基金持有家数三10或者外资持股比例三5%。14. M:市场趋势是否为多头？杰克.布拉希(Jack Brush)稳定成长选股法则1 .选择总市值大于10亿美元且排名在前100名以外的公司2 .次年度赢余预测调高3 .最近一季有赢余

14、惊喜4 .股价现金流量比低于产业平均值5 .股价动能高6 .总市值50亿。7 .剔除总市值最高的30家公司。8 .最近半年内公司或者法人机构有调高赢余预估的记录。9 .最近一季累计税后赢余达标率标准达标率。10 .最近四季股价现金流量比产业平均值。11 .股价动能排名前20%o马丁.兹威格的选股策略1 .盈利的稳定性-最近一个财政季度每股盈利较上一年同期的同比增长率 为正数。但季度的同比增长率较季度的环比增长率是个更好的基准，因为它不受季 节周期性变化。兹威格也检验每股盈利过去几个季度的同期增长水平。对于季度同 比增长为负或者停滞不前的股票他非常警惕。我们选股的第一步是挑出前四个连续 财政季度

15、分别的同比增长率均为正的公司。2 .销售增长率-销售直接驱动盈利，因此兹威格也对那些能够维持销售水平 的公司与销售增长的公司感兴趣。为了选出这样的公司，他首先要求销售的季度同 比增长率为正。除了销售的季度同比增长率为正外,兹威格还喜欢那些季度同比增 长率递增的公司。为抓住这个要素,我们将比较近一个财政季度与上一个财政季度 的同比增长率。那些增长率呈递增状态的公司将顺利通过我们的筛选。3 .盈利的持续性-兹威格看好年度盈利持续性增长的公司。这里，我们除了 要求近两年来每股盈利年度均递增外，还要求一个公司最近四个季度（过去12个月） 来每股盈利与上个财政年度相比基本持平或者有增长。兹威格特别欣赏那

16、些展现 出“强劲”的长期增长态势的股票。为选出这种股票，我们要求近三年来的每股盈利 年均增长率至少为15%o4 .销售增长与盈利增长一-兹威格在比较销售与盈利增长时有一个观点。他 指出当盈利增长未能跟上销售增长的步伐时,不做进一步研究就不能得出负面结 论。竞争和价格战也许是个因素，但投资开辟新产品的高额费用有可能是个更好的 解释。5 .另一方面,他对于那些盈利增长率远超销售增长的境况特别敏感。也许一 个公司短期内能通过压缩成本来提高盈利水平,但销售最终还是盈利长期增长的驱 动因素。如果你发现一个公司盈利的长期增长率显著高于销售增长,那末这就是个 红色信号,它警告我们该考察这个公司增长的持续性了

17、。但一个公司由于运营效率 的提高、财务杠杆的作用，从而使得盈利的增长率高于销售增长是可以接受的。鉴 于这个原因,要求销售增长高于盈利增长的选股标准很可能将好公司排除在外。因 此,我们取而代之的方法是,除了盈利增长外,其对应的销售收入近三年来年均增长 率至少为15%。这样，我们就能挑出那些盈利及销售均呈健康增长的公司。现在就 由你自己去进行下一步的分析了，看目前这个良好的增长态势未来能否维持。6 .盈利增长动能一-下一步,兹威格要找出具备盈利增长动力的公司，包括长 期和短期要素。兹威格比较最近一季度盈利的同比增长率与之前的三个季度较上年 同期同比增长率之间的差距。兹威格给出了一个例外,并不将近一季度每股盈利突 然大幅增长的公司排除在外,特别这种增长水平有望维持的公司。因此，他也能接受 那些最近一个季度同比增长率超过30%的公司。兹威格也将盈利的最近一个财政季 度的同比增长率与长期增长率相比较,希翼找出季度增长率较高的公司。因此，我们 的选股要求季度每股盈利的季度同比增长率高于三年增长率。组成兹威格选股的标 准试图将那些能从目前经济周期和市场环境中获利的公司挑选出来。随着经济以及 市场环境的变化,这些公司所处的行业也会发生变化。7 .市盈率一-兹威格另一个选股要点是市盈率.他避免那些处于边缘的公司， 即市盈率过高或者过低的公司。市盈率过低的公司，他认为有两种类型一一那些正 经