化妆品行业海外化妆品企业运营观察：产品升级、渠道优化、叠加多品牌驱动国际美妆巨头稳步复苏-国信证券.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧全球视野本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/行业快评行业快评 化妆品化妆品 海外化妆品企业运营观察海外化妆品企业运营观察 超配超配 2022 年年 02 月月 16 日日 产品升级、渠道优化、叠加多品牌驱动，国际美妆巨头稳步复苏产品升级、渠道优化、叠加多品牌驱动，国际美妆巨头稳步复苏 证券分析师：证券分析师：张峻豪张峻豪 021-60933168 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 联系人：联系人：柳旭柳旭 0755-81981311 联系人：联系人：王畅王畅 021-6

2、1761019 事项：事项：截至目前，包括欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂在内的等国际知名美妆集团 2021 年财报均已陆续发布，各集团业绩均实现不同程度复苏增长，其中欧莱雅集团实现销售额约为人民币 2345 亿元，增长 16.1%，创 14 年来最强增长；雅诗兰黛集团在过去 12 个月总销售额达到 1127.8 亿元，同比增长 24%，创下近三年新高。其中中国市场仍为各大品牌推动增长的主力，国际美妆龙头在国内市场经历了早期的强势入主后一度也遭遇渠道发展的瓶颈，以及品牌老化等问题，但在近年来通过产品升级，电商助力以及品牌重塑重回高增长轨道，在 2021 年行业整体大环境不稳定下依然取得较为靓丽表现。国

3、信零售观点：国信零售观点：2021 年尽管仍受到疫情反复、供应链紧张等多重因素影响，国际美妆集团在业绩上均实现不同程度的快速复苏增长，且在中国市场，面对政策调整以及流量变迁的行业变化，国际龙头通过积极的产品升级、多渠道拓展，以及多品牌集团化运作，在中国区仍实现了较为良好的表现。其具体的品牌、渠道、营销等打法仍值得国产品牌借鉴：1）产品端：行业步入功效护肤时代，国际品牌利用自身具备的先进技术，并提高在功效性原料的研发投入带动原料创新，进一步通过产品升级满足消费者需求；并通过产品结构优化后的客单价提升保证在原料成本上升后的毛利水平；2）品牌端：国际品牌在集团化建设当中，一方面通过“瘦身”转型调整品

4、牌矩阵，进一步聚焦高增业务；另一方面仍在积极外延拓展符合行业趋势的品牌建设，尤其在中国区布局方面顺应行业趋势引入更适合中国消费者的品牌助力中国区业绩成长；3）渠道端：复盘国际龙头财报，均有提到电商渠道成为增长核心驱动力之一，国际品牌在目前流量去中心化及成本提高背景下，积极灵活布局多渠道，在流量碎片化下实现品牌效能的提升。从国内品牌情况来看，具备强产品力塑造能力和优质品牌资产，以及具备多渠道灵活运营能力的企业有望快速应对行业环境变化，对比国际企业，本土龙头美妆企业同样有望通过在产品力积累，以及渠道的精细化布局，并以内生外延的方式加速多品牌布局，实现集团化后的加速成长。建议重点关注贝泰妮、珀莱雅、

5、上海家化以及水羊股份等。评论：评论：业绩总结：全球各大美妆集团公布财报，业绩均实现不同程度复苏增长业绩总结：全球各大美妆集团公布财报，业绩均实现不同程度复苏增长 近期全球各大美妆集团均发布了近期全球各大美妆集团均发布了 2021 年财报，均实现不同程度的增长，年财报，均实现不同程度的增长，欧莱雅、雅诗兰黛、LVMH 的美妆业务、科蒂集团的销售额取得了双位数增长。增速水平上，LVMH 增速最高，达 27%，营收规模上，欧莱雅的体量规模最大，销售额是第二名雅诗兰黛集团的两倍多。总体来说，2021 年大部分头部美妆集团已恢复了疫情前的规模，增幅水平甚至创下了近年来的新高。如资生堂在 2021 年营业

6、利润达到 22.92 亿元，同比+177.9%，大幅超出其业绩增长计划；雅诗兰黛 21 年销售额相比 2019 年同比+11%。业绩高增一方面源于 20 年因疫情带来的低基数效应，另一方面也源于头部美妆集团适应行业发展所开展的积极举措；在各集团财报对业绩增长的说明中，也出现较多关于中国市场以及高端美妆部门对业绩发展的贡献。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 表表 1：海外化妆品龙头公司最新业绩表现情况：海外化妆品龙头公司最新业绩表现情况 公司公司 时间时间 全部地区全部地区 中国或相关区域收入及业绩表现情中国或相关区域收入及业绩表现情况况 说明说

7、明 销售收入销售收入 净利润情况净利润情况 欧莱雅欧莱雅 2021 年 2347 亿元，同比+15.3%313.9 亿元，同比20.5%北亚区域同比+18.6%，中国市场取得双位数增长，尽管在 21Q4 增速同比有所放缓，但相较 2019 年增长超50%。中国市场成为增长中心。欧莱雅集团 1997年正式进入中国，至止已在中国拥有 31 个品牌、两座工厂、约 20 个分销中心和超 1 万名员工，目前中国已成为巴黎欧莱雅、修丽可、YSL、科颜氏、卡诗、兰蔻、赫莲娜 7 大品牌的全球第一大市场。雅诗兰黛雅诗兰黛 2021 财年、2022 财年 Q2业绩（即 2021年 10 月-12 月）1127.

8、8 亿元，同比+24%，22财年 Q2 销售额 352.4 亿元，同比+14%。22 财年 Q2 为 69.26亿元，同比+24.29%.中国大陆市场销售额取得了两位数的增长，线上渠道占据了主导地位。产品方面，护肤品类是销售额增长的主要推动因素，雅诗兰黛的完美主义者Pro(Perfectionist Pro)、海蓝之谜等产品在亚太地区尤其受欢迎。宝洁宝洁 2021 财年（2020/7/1 至2021/6/30）4836.5 亿元，同比+7.28%911.9 亿元，同比+9.53%护发产品在大中华区实现了个位数增长，护肤/个护产品业务也取得了较高的个位数增长。美妆业务实现销售额 916.1 亿元

9、，同比+7.92%，实现净利润 204.0 亿元，同比+17.28%。集团美妆业务 2021 年的销售额增长得益于调高产品定价、良好的产品结构以及有利的汇率变动。护发产品业务销售额取得了个位数增长，主要由于大中华区市场的双位数增长和创新、较低基数及新冠疫情缓解带来的 IMEA 地区（印度、中东、非洲）较高的个位数增长。护肤/个护产品业务也取得了较高的个位数增长，大中华区市场的双位数增长以及超高端品牌 SK-II 的高比例增长是主要原因。爱茉莉太平爱茉莉太平洋洋 2021 年 258.92 亿元，同比+9.7%9.63 亿元，同比+727%从地区来看，中国市场实现了双位数增长。集团旗下品牌兰芝和

10、线上销售额的增长是推动总销售额增长的主要原因，高端品牌雪花秀表现突出。资生堂资生堂 2021 年 约 51.31 亿美元，同比+2.32%约 4.78 亿美元，同比+8.69%资生堂在中国销售额达到了 151.41亿元，同比增长 16.5%，占整体业务比例已经由 2019 年的 19.1%逐年上升至 26.6%。业务方面，目前资生堂集团内部护肤美容部门占整体比例为 64%。分地区来看，除日本外资生堂在全球其他地区的销售额均实现较高增长，日本地区销售额为 152 亿元，同比下降 8.9%，财报指出，外国游客减少、零售店铺缩短营业时间为下降原因。LVMH 集团集团 2021 年 4630.7 亿元

11、，同比+43.82%915.7 亿元，同比+156.27%LVMH 集团 2021 年在除日本外的亚洲地区香水和化妆品业务实现营收199.34 亿元，占该业务部门营收比例为 42%香水和化妆品业务实现营收 476.5 亿元，同比+25.91%，实现净利润 49.3 亿元，同比+755%。LG 生活健康生活健康集团集团 2021 年 430.54 亿元，同比+3.1%营业利润 46.62 亿元，同比-5.9%美妆业务实现销售额 236.24 亿元，营业利润为 46.62 亿元，同比+6.5%。公司通过拓展中国市场的电商渠道取得增长，高端品牌Whoo 销售额同比增长 12%，稳固了其在高端美妆市场

12、的奢侈品地位。科蒂集团科蒂集团 2022 财年第二季度（2021/10/1 至2021/12/31）100.39 亿元，同比+12%12.02 亿元 科蒂集团该季度在亚太地区实现销售额 12.47 亿元，占总销售额比例为12%，同比+17%，增长主要由中国市场的强劲表现推动。高端美妆业务部门的营收达到 64.14 亿元，占总营收比例为 64%，细分品类中高端部门中的香水品类保持了双位数的增长速度。高端美妆和大众美妆两大业务部门的增长推动了总营收的增长，而亚太地区的增长主要来自于中国市场的突出表现和旅游复苏带来的零售增长。联合利华集联合利华集团团 2021 年 3793.02 亿元，同比+3.4

13、%477.75 亿元，同比+9%中国市场表现尤为亮眼，2021 年营收 238.87 亿元，同比增速达+14.3%，创五年来新高。美妆/个护业务实现营收 1585.25 亿元，同比+3.8%。美妆业务取得增长主要得益于电商渠道的复苏和高端美妆双位数的销售额增长，护肤品牌凡士林表现突出.集团电商渠道销售额猛增 44%，占总销售额比例达到13%。强生集团强生集团 2021 年 5958.5 亿元，同比+13.6%1326.6 亿元，同比+41.9%强生集团 2021 年在亚太及非洲地区实现全业务营收 1097.83 亿元，同比+14.1%。而消费者健康业务在除美国外其他地区实现营收 515.96

14、亿元，同比+5.6%。消费者健康业务实现营收 929.9 亿元，同比+4.1%。年报称，2021 年取得的增长主要得益于 Neutrogena 露得清和 Aveeno 艾惟诺等护肤品在新冠疫情缓解情况下的取得的销售额增长。另外，强生集团在 2021 年 11 月曾发布公告称，未来将把消费者健康业务剥离出集团，并成立一家新的上市公司。资料来源：各集团财报，国信证券经济研究所整理 欧莱雅集团业绩：欧莱雅集团业绩：21 年销售额同比年销售额同比+15.3%，活性化妆品部门增长显著，活性化妆品部门增长显著 截至 2021 年 12 月 31 日，欧莱雅销售额为 322.8 亿欧元，约合 2347 亿元

15、人民币，同比+15.3%，与 2019 年相比同比+11.3%，若基于可比结构和相同汇率，同比 2020 年增长约 16.1%，增速创下近 14 年新高，该增速约是全球sXhUkWmUeXoWoPoP9P9RaQnPqQnPnPeRmMtRlOqRsM9PqRzRxNrRvMwMoPuN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 美容护肤市场增速的两倍。实现营业利润 61.6 亿欧元，约合 448 亿元人民币，约占营业额的 19.1%。公司管理层表现出对 2022 年业绩持续增长的信心。图图 1：欧莱雅集团历年营收及增长情况欧莱雅集团历年营收及增长情况

16、 资料来源:彭博、国信证券经济研究所整理 分部门：各部门均取得正增长，其中活性化妆品增长最为迅速分部门：各部门均取得正增长，其中活性化妆品增长最为迅速 分部门来看，21 年欧莱雅专业美发产品、大众化妆品、高档化妆品以及活性健康化妆品部门销售额分均录得增长；其中，活性健康化妆品部门保持了以往的高速增长，同比上涨 31.8%，专业美发部门在所有区域实现了历史性的市场份额增长，上涨 24.8%；高档化妆品部门在 2021 年同比增长了 20.9%，在销售额上超越大众化妆品部，成为了集团最大的事业部；大众化妆品部门同比+5.6%，巴黎欧莱雅品牌继续巩固了其世界第一美容品牌的地位，年销售额超过 436

17、亿元。具体来看：1）欧莱雅专业美发产品）欧莱雅专业美发产品：同比增长约 24.8%，受益于全渠道战略、线下沙龙销售的复苏、分销商 SalonCentric 在美国的出色表现以及电商的快速发展，产品在所有地区均实现了增长，其中护发是第一增长类别。2）活性化妆品）活性化妆品：整体表现亮眼，同比增长 31.8%，且在所有区域均取得较为强劲增长，尤其在北美和北亚增长较为显著；分渠道来看，线下销售额逐渐恢复，取得双位数增长，线上销售额超过 10 亿欧元。其中，代表性品牌理肤泉同比增长超 100%，正在研发湿疹相关创新产品；薇姿加强在欧洲抗衰老领域的地位，特别是在更年期女性护肤方面，在拉丁美洲和北美均加速

18、发展，修丽可继续通过新品梳理抗氧化地位；同时该部门通过继续加强与医生专业认识进行合作，进一步巩固市场地位。3）大众化妆品）大众化妆品：同比增长 5.6%，Q4 同比+6.5%，旗下主要品牌取得增长，并持续进行产品创新。在彩妆方面，美宝莲和 NYX 表现亮眼，美宝莲推出 Sky High 睫毛膏获得成功；护肤类目中，卡尼尔推出含 VC 的产品市场反馈良好；其中巴黎欧莱雅 2021 年销售额超 436 亿元，约贡献大众化妆品销售额的一半。4）高档化妆品）高档化妆品：同比增长 20.9%。2021 年实现强势反弹，恢复至疫情前水平，收入约占集团三分之一比例，高端品牌兰蔻、赫莲娜表现较好。另外在抗衰老

19、领域持续推新，如推出爆品科颜氏 A 醇精华等。-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201020112012201320142015201620172018201920202021欧莱雅历年营收（百万欧元）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 2：欧莱雅集团欧莱雅集团 2021 年年 Q4 销售额分部门情况销售额分部门情况 图图 3：欧莱雅集团欧莱雅集团 2021 年全年销售额分部门情况年全年销售额分部门情况 资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所

20、整理 资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理 分区域：中国是欧莱雅集团的全球第二大市场，是集团增长中心分区域：中国是欧莱雅集团的全球第二大市场，是集团增长中心 分区域来看，欧莱雅集团在欧洲、北美、北亚、拉丁美洲以及 SAPMENA-SSA5(包括南亚太、中东、北非和撒哈拉以南的非洲地区）全球五大区域市场均实现了两位数以上的增长。拉丁美洲增速最高，同比+20.6%，欧洲、北美洲分别同比增长 10.7%、18.1%，SAPMENA-SSA5 地区增速最低，但是增速也达到 10%。北亚区域同比+18.6%。图图 4：欧莱雅集团欧莱雅集团 2021 年年 Q4 销售额分地区情况销售额分地区情况

21、图图 5：欧莱雅集团欧莱雅集团 2021 年全年销售额分地区情况年全年销售额分地区情况 资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理 中国市场成为增长中心，中国市场成为增长中心，2021 年欧莱雅在中国市场取得双位数增长，尽管在年欧莱雅在中国市场取得双位数增长，尽管在 21Q4 增速受大环境影响同比有所放缓，增速受大环境影响同比有所放缓，但相较但相较 2019 年仍增长超年仍增长超 50%。欧莱雅集团 1997 年正式进入中国，至止已在中国拥有 31 个品牌、两座工厂、约20 个分销中心和超 1 万名员工，目前中国已成为巴黎欧莱雅、修丽可、YSL、

22、科颜氏、卡诗、兰蔻、赫莲娜 7 大品牌的全球第一大市场。整体中国是欧莱雅集团的全球第二大市场，但已成为增长中心，据欧莱雅北亚区总裁兼中国首席执行官费博瑞公开表示，“中国必将成为欧莱雅集团最大的市场，这只是时间问题。”2021 年天猫双年天猫双 11 期间，欧莱雅成为天猫双期间，欧莱雅成为天猫双 11 历史上首个百亿美妆品牌历史上首个百亿美妆品牌，期间欧莱雅旗下的兰蔻、赫莲娜、科颜氏和巴黎欧莱雅均进入前 10 榜单。在战略上，集团发布“HUGE 美好计划”新战略、举办 BIG BANG 美妆科技创造营、成立欧莱雅集团北亚区总部、投建全球首家自建智能运营中心等，同时持续引入新品牌，据化妆品观察不完

23、全统计，近 5 年欧莱雅中国引入约 12 个新品牌，持续扩大品牌矩阵，这将进一步带动中国市场的增长。0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035004000专业美发产品大众化妆品高档化妆品活性健康化妆品销售额（百万欧元）一致口径同比增长同比增长0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200014000专业美发产品 大众化妆品高档化妆品 活性健康化妆品销售额（百万欧元）一致口径同比增长同比增长0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500欧洲北美北亚SA

24、PMENA-SSA7拉丁美洲销售额（百万欧元）同比增长一致口径同比增长0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000欧洲北美北亚SAPMENA-SSA7拉丁美洲销售额（百万欧元）同比增长一致口径同比增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 2：欧莱雅中国历年销售额情况：欧莱雅中国历年销售额情况 年份年份 中国区销售额（亿元人民币）中国区销售额（亿元人民币）同比增长同比增长 全球销售额（亿欧元）全球销售额（亿欧元）同比增长同比增长 2021-双位数 322.9 15.4%2020-24%279.9-6.

25、2%2019-35%298.4 10.8%2018 超过 200 33%269.4 3.5%2017-双位数 260.2 0.7%2016-258.4 2.3%2015 149.6 5%252.5 12.1%2014 143.0 8%225.3 1.9%2013 132.8 10%221.2 2.2%2012 120.5 12%216.4 6.4%2011-双位数 203.4 4.4%2010 超过 100 双位数 194.9-资料来源:品观网，国信证券经济研究所整理 雅诗兰黛集团业绩：雅诗兰黛集团业绩：21 全年销售额超全年销售额超 1127 亿元，中国地区增长显著亿元，中国地区增长显著 从

26、去年雅诗兰黛 12 个月的数据来看，集团总销售额为 1127.8 亿元，同比+24%，创下近三年新高。2022 财年第二季度（2021/10/1 至 2021/12/31）实现销售额 55.31 亿美元，约合 351.44 亿元人民币，同比+14.14%，实现净利润10.90 亿美元，约合 69.26 亿元人民币，同比+24.29%。具体来看，集团旗下护肤、彩妆、香水和头发护理各项业务均实现了增长，目前护肤占比仍然最高，10 月-12 月的销售额为 200.9 亿元，同比增长 12%，分部门来看，分部门来看，2022 财年财年 Q2 雅诗兰黛护肤品、彩妆、香水、美发部门均有优异表现：雅诗兰黛护

27、肤品、彩妆、香水、美发部门均有优异表现：1）护肤品部门）护肤品部门：同比 12.06%。要得益于海蓝之谜和倩碧品牌的两位数增长。海蓝之谜新推出的补水乳液（The Hydrating Infused Emulsion）和该品牌之前推出的治疗乳液（The Treatment Lotion）、Cr me 海蓝之谜保湿霜（Cr me de la Mer moisturizer）表现亮眼，此外 2021 年 5 月对品牌 DECIEM 的收购也推动了销售额增长。2）彩妆部门）彩妆部门：同比+11.15%。部分国家地区的疫情限制的逐步解除使得彩妆需求增加，同时，雅诗兰黛粉底产品的增长和 MAC、Too F

28、aced 品牌的强劲反弹也是增长的主要动力。营销方面，对社交媒体的重视及虚拟科技的尝试刺激了彩妆需求。不过，雅诗兰黛集团也表示在后疫情时代，由于社交聚会大幅减少以及消费者偏好改变，彩妆需求仍是唯一低于疫情前的品类。3）香水部门）香水部门：同比+29.29%。Jo Malone London、Tom Ford Beauty、Le Labo 和 Kilian Paris 品牌的高端手工产品是香水销售额大幅提升的主要原因。4）美发部门）美发部门：同比+16.88%。随着线下实体店渠道逐步重新开放，Aveda 和 Bumble 以及 Bumble 销售额有所增长。图图 6：雅诗兰黛集团历年销售额结构情

29、况雅诗兰黛集团历年销售额结构情况 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 分地区来看，美洲地区增长最快，中国市场带动亚太区域增长分地区来看，美洲地区增长最快，中国市场带动亚太区域增长。具体来看，美洲、亚太地区、EMEA 地区（欧洲、中东、非洲）的分别实现销售额 13.00、19.02、23.38 亿美元，同比+24.05%/+7.15%/+15.17%。美洲地区的强劲增长来自于线下实体店放开，而亚太地区的增长主要来自于中国44%39%12%4%1%FY2019护肤彩妆香水美发其他52%33%11%4%0%FY2020护肤彩妆香水美发其他58%26%12%4%0%FY2021护肤彩妆香水美发

30、其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 大陆市场，尤其是中国大陆市场上第三方在线平台的推出以及双 11 的助力推动了亚太地区线上销售额增加。图图 7：雅诗兰黛集团雅诗兰黛集团 2021 年年 Q4 销售额分部门情况销售额分部门情况 图图 8：雅诗兰黛集团雅诗兰黛集团 2021 年年 Q4 销售额分地区情况销售额分地区情况 资料来源：雅诗兰黛财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：雅诗兰黛财报，国信证券经济研究所整理 资生堂集团业绩：资生堂集团业绩：21 年销售额同比年销售额同比+12.4%，护肤美容部门收入比例拟进一步提升，护肤美容部门收入比例

31、拟进一步提升 资生堂集团 2021 年销售额为 570.53 亿元，同比+12.4%；实现营业利润 25.02 亿元，同比+203%。集团 21 年销售额水平暂未恢复至疫情前的 2019 年的水平。表表 3：2017-2021 年资生堂年度业绩情况（单位：亿日元）年资生堂年度业绩情况（单位：亿日元）时间时间 销售额销售额 同比增长同比增长 营业利润营业利润 同比增长同比增长 归母净利润归母净利润 同比增长同比增长 2021 年 10351 12.40%416 177.90%424 462.40%2020 年 9209-18.60%150-86.90%-117-116%2019 年 11315

32、3.40%1138 5.10%736 19.80%2018 年 10948 8.90%1084 34.70%614 169.90%2017 年 10050 16.00%804 118.70%227 29.10%资料来源:资生堂官网、国信证券经济研究所整理 分部门来看，目前资生堂集团内部护肤美容部门占整体比例为分部门来看，目前资生堂集团内部护肤美容部门占整体比例为 64%，并且集团期望其进一步上升至，并且集团期望其进一步上升至 75%的水平的水平。分地区来看，除日本外资生堂在全球其他地区的销售额均实现较高增长，日本地区销售额为 152 亿元，同比下降 8.9%，主要仍为外国游客减少、零售店铺缩短

33、营业时间的下降原因；作为资生堂集团海外第一大市场的中国地区表现依旧亮眼，中国销售额达到了中国销售额达到了151.41亿元，同比增长亿元，同比增长16.5%，占整体业务比例已经由，占整体业务比例已经由2019年的年的19.1%逐年上升至逐年上升至26.6%，仅次于日本市场的 26.7%，主要得益于对 CPB、NARS 等高端品牌的持续战略投入。图图 9：资生堂集团资生堂集团 2021 年重点品牌增长情况年重点品牌增长情况 资料来源:资生堂集团官网、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035004000护肤彩妆香水

34、护发其他21Q4销售额（百万美元）20Q4销售额（百万美元）报告增长率（%）一致货币增长率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000美洲欧洲、中东和非洲亚太21Q4销售额（百万美元）20Q4销售额（百万美元）报告增长率（%）一致货币增长率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 宝洁集团业绩：大中华区良好表现和高端品牌高增带动集团业绩增长宝洁集团业绩：大中华区良好表现和高端品牌高增带动集团业绩增长 宝洁集团 2021 财年（2020/7/1 至 2021/6/30）实现销售额 4836.5

35、亿元，同比+7.28%，实现净利润 911.9 亿元，同比+9.53%。其中，美妆业务实现销售额 916.1 亿元，同比+7.92%，实现净利润 204.0 亿元，同比+17.28%。集团美妆业务 2021 年的销售额增长得益于调高产品定价、良好的产品结构以及有利的汇率变动。2022 财年第二季度（自然年为 2021 年 10 月 1 日-2021 年 12 月 31 日）实现营收 209.53 亿美元（约人民币 1329 亿元），同比+6.12%，净利润达 42.23 亿美元（约人民币 268 亿元），+9.57%。分部门来看，美发产品业务销售额取得了个位数增长，主要由于大中华区市场的双位数

36、增长和创新、较低基数及新冠疫情缓解带来的 IMEA 地区（印度、中东、非洲）较高的个位数增长。护肤护肤/个护产品业务也取得了较高的个位数个护产品业务也取得了较高的个位数增长，主要得益于大中华区市场的双位数增长增长，主要得益于大中华区市场的双位数增长、超高端品牌 SK-II 的高比例增长和有机产品销量增长。图图 10：宝洁集团宝洁集团 FY2021 分部门销售额及增长情况分部门销售额及增长情况 图图 11：宝洁集团历年销售额及增长情况宝洁集团历年销售额及增长情况 资料来源：Euromonitor，国信证券经济研究所整理 资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理 国际美妆集团发展经验总结：产品

37、升级、渠道优化、叠加多品牌驱动国际美妆集团发展经验总结：产品升级、渠道优化、叠加多品牌驱动 中国市场成为重要业务组成部分中国市场成为重要业务组成部分。中国市场的强劲增长是各美妆集团过去几年年业绩实现增长的重要推动力。2021年欧莱雅集团欧莱雅集团在中国市场取得双位数增长，是集团的第二大市场，在中国内地，欧莱雅在 2021 年取得两位数增长，实现了两倍于美妆市场平均水平的增速；另外，雅诗兰黛集团、宝洁集团的美妆业务、爱茉莉太平洋集团和联合利华集团在中国市场均取得了双位数增长，资生堂集团资生堂集团在中国市场销售额增速创新高，占总体业务比例已经达到 26.6%，与日本市场基本持平。LG 生活健康集团

38、等也在财报中称中国市场是业绩增长的重要原因。图图 12：各集团中国各集团中国/亚太地区营收占比亚太地区营收占比 资料来源：各集团财报，国信证券经济研究所整理 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01020304050607080美妆理容卫生保健织物和家庭护理婴童和女性护理销售额（亿美元）同比增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%5005506006507007508008502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销售额（亿美元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%欧莱雅（亚太地区）雅诗兰黛（亚太地区

39、）资生堂（中国）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 产品端：基于研发进行产品升级迎合消费者需求，适当提价转移成本以应对环境不确定性产品端：基于研发进行产品升级迎合消费者需求，适当提价转移成本以应对环境不确定性 1）研发提到新高度，构建产品力、品牌力将成为差异化优势的重点发力方向）研发提到新高度，构建产品力、品牌力将成为差异化优势的重点发力方向 近年来国内美妆行业逐步规范化，产品力、品牌力成为各美妆公司竞争的重中之重。构建产品力需要持久的研发作为支撑，全球美妆集团在研发上投入均有较大投入，美妆行业领跑者欧莱雅集团更是常年维持 3%以上的研发费用率，

40、资生堂等集团的研发费用率也在逐年上升。功效时代来临，成分是产品力的关键部分功效时代来临，成分是产品力的关键部分。功效护肤正成为各美妆集团重点发力的领域。根据欧睿数据，中国皮肤学级化妆品市场规模自 2013 年起保持高增速上升趋势，2020 年已达到 191.5 亿元。同时，欧莱雅集团的活性健康化妆品部门近几年保持高速发展，2021 年该销售额同比增速达到 30.3%，远超集团其他部门。图图 13：我国皮肤学级化妆品市场规模及增速我国皮肤学级化妆品市场规模及增速 图图 14：历年欧莱雅集团活性健康化妆品销售额及增速历年欧莱雅集团活性健康化妆品销售额及增速 资料来源：Euromonitor，国信证

41、券经济研究所整理 资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理 欧莱雅集团作为全球美妆行业的领跑者，其研发投入在各大美妆集团最高，2021 年欧莱雅集团在研发方面投入了 964.4 亿欧元，在全球 11 个国家拥有 20 个研发中心、4000 余位科学家以及 3000 余位专业技术人员组成的研发团队。研发投入对欧莱雅产品力建设做出巨大贡献，如欧莱雅的王牌专利成分玻色因，贯穿了欧莱雅产品线，从高端的赫莲娜到大众的巴黎欧莱雅均有添加，浓度越高产品价格往往也越高；至今大多数与玻色因相关的专利都掌握在欧莱雅手中，而近年来玻色因在小红书上的讨论量超过 3 万。资生堂集团也以成分开发为主要研发方向之一，其

42、独家成分传明酸、4MSK 等是安热沙、茵芙莎等高端品牌的核心竞争力，受到亚洲女性的欢迎。图图 15：海外美妆集团研发费用率海外美妆集团研发费用率 图图 16：欧莱雅集团部分含独家成分产品欧莱雅集团部分含独家成分产品 资料来源：各公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：淘宝旗舰店，国信证券经济研究所整理 通过成分创新进行产品创新，持续的产品迭代紧抓消费者需求。通过成分创新进行产品创新，持续的产品迭代紧抓消费者需求。以欧莱雅旗下品牌兰蔻的畅销十余年的明星产品小黑瓶为例，通过主打肌底液概念推向市场，其成功原因不仅在于开发概念，更在于强大的研发支撑，用产品力打破-10%-5%0%5%10%15%2

43、0%25%30%35%40%45%050100150200250皮肤学级化妆品市场规模（亿元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000350040004500201620172018201920202021活性健康化妆品销售额（百万欧元）同比增速1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2015201620172018201920202021欧莱雅资生堂雅诗兰黛爱茉莉太平洋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 了对新概念的质疑，小黑瓶研发历程长达 14 年，欧莱雅集团位于巴

44、黎和加拿大的两个研发团队经过 197 次实验完善产品，最终推出的小黑瓶产品含 9 项国际专利，2009 年一上市便获得法国美容杂志Votre Beaute最佳护肤品奖等荣誉。另外，在活性化妆品方面，欧莱雅通过研究成功证明了水飞蓟素 CF 的抗氧化能力，其衍生出的新品修丽可 SCF 精华在 2021 年推出，广受消费者好评。2）产品价格端：原料成本上涨，各集团调高产品价格）产品价格端：原料成本上涨，各集团调高产品价格。近年来许多大宗化学品涨价带来化妆品原料成本上升，疫情导致的供应链紧张问题也不可忽视。雅诗兰黛雅诗兰黛在 2022财年第二季度财报中表示，新冠疫情导致港口拥堵、装运延迟等扰乱全球供应

45、链的问题造成集团销售和营业成本上升，集团希望通过战略提价及其他节约成本的运输方式来减轻供应链对成本的影响。近期多款产品均有不同幅度上升，雅诗兰黛品牌下樱花微精华露等五款产品均有涨价，红石榴晚霜涨价幅度最大，单价从 21 年 11 月的 620 元涨至 660 元；宝洁集团宝洁集团也在财报中表示，调高产品定价是 21 年业绩增长的重要原因并提到了疫情导致供应链中断的风险，其各大板块的业绩增长均与产品涨价密切相关，2021 年 4 月，集团宣布，由于大宗商品原材料涨价，公司旗下部分产品将从当年 9 月涨价，涨幅为 5%-9%，更高的定价使 21 年净销售额增加了 2%；联合利华集团联合利华集团表示

46、其美容个人护理业务在在受到棕榈油原材料价格上涨、通胀等方面的影戏囊性，价格提升 3.0%，销量增长 0.8%，但基本营业利润率依旧与上年持平。表表 4：近期雅诗兰黛等集团调价产品一览：近期雅诗兰黛等集团调价产品一览 集团集团 品牌品牌 产品产品 历史价格日期历史价格日期 历史价格历史价格/元元 最新价格最新价格/元元 2022.2.8 上涨幅度上涨幅度 雅诗兰黛集团 雅诗兰黛 樱花微精华露（樱花水）2021.11 860 900 4.65%沁水粉底液 2021.11 500 530 6.00%打斑弹 2021.11 720 760 5.56%红石榴水 2021.11 440 450 2.27%

47、红石榴晚霜 2021.11 620 660 6.45%雅芮 明星沙龙香氛 2021.7 680 690 1.47%倩碧 面部眼部卸妆霜 125ML 2021.8 288 290 0.69%海蓝之谜 15ml 经典面霜 2021.11 830 850 2.41%芭比布朗 50ml 妆前柔润底霜 2021.11 580 590 1.72%祖玛珑 香水-英国梨与小苍兰 2021.12 620 630 1.61%TomFord TF 四色眼影盘 2021.11 730 745 2.05%暗麝心魄香水 2021.11 2050 2100 2.44%宝洁集团 SK-II 神仙水精华液 2019.6（202

48、0 年已调价）1540 1590 3.25%OLAY 大红瓶空气霜乳液 2020.3 249 269 8.03%欧莱雅集团 HR 赫莲娜 绿宝瓶精华 50ml 2020.6(2021.11 已提价)1480 1580 6.76%黑绷带面霜 50ml 2020.11（2021.11 已提价 3480 3580 2.87%植村秀 小方瓶羽纱持妆粉底液 2020.6 410 430 4.88%美宝莲纽约 巨持妆粉底液 2020.9 189 149-21.16%fitme 粉底液 2019.11 119 89-25.21%资料来源:小红书、闲鱼、豆瓣用户晒单，淘宝旗舰店，国信证券经济研究所整理 品牌端

49、：通过收购和剥离进一步聚焦高增长业务，提升在重点领域的市场地位品牌端：通过收购和剥离进一步聚焦高增长业务，提升在重点领域的市场地位 1）集团化战略发展，打造多品牌矩阵，不断通过收购和剥离进一步聚焦主业）集团化战略发展，打造多品牌矩阵，不断通过收购和剥离进一步聚焦主业。以欧莱雅为代表的全球美妆集团一直秉持集团化发展战略，全球美妆行业的领导者欧莱雅、雅诗兰黛等在不断收购优质品牌的同时出售、关停经营状况不良的品牌来实现整个集团的健康发展，旗下一直保有涵盖众多定位 20-40 个品牌。在集团化战略下，每一个品牌通过差异化来赢得消费者，而品牌定位与形象单一的局限性则可通过建设品牌矩阵解决，集团化发展战略

50、在通过单一品牌深耕市场的同时也满足了消费者广泛的偏好与需求，在消费大环境疲软和美妆行业竞争加剧的情况下也能很大程度上缓解单一品牌经营带来的较高风险。近年来，各大全球美妆集团纷纷收购各类品牌。欧莱雅集团欧莱雅集团在 2020 年 12 月和 2021 年 12 月分别收购了“小蓝瓶”生产商日本护肤品公司 Takami 和美国天然护肤品牌 Youth to the People，进一步加码功效护肤品牌矩阵建设；宝宝洁洁也在公司美容业务持续增长的背景下加强护发、护肤品牌矩阵建设，于 2021 年 11 月和 2022 年 1 月分别收购了美国天然护肤品牌 Farmacy Beauty 和高端护肤品牌