【美妆护肤研报】化妆品行业海外化妆品企业运营观察：产品升级、渠道优化、叠加多品牌驱动国际美妆巨头稳.docx

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1、国信证券GUOSEN SECURITIES行业研究Page 1证券研究报告一动态报告/行业快评化妆品海外化妆品企业运营观某超配2022年02月16日产品升级、渠道优化、叠加多品牌驱动，国际美妆巨头稳步复苏证券分析师：张峻豪021 -60933168zhangjhguosen .cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001联系人：柳旭 81981311liuxul guosen .cn联系人：王畅021 -61761019wangchangguosen .cn事项:截至目前，包括欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂在内的等国际知名美妆集团2021年财报均已陆续发布，各集团业绩均实现不 同程

2、度复苏增长，其中欧莱雅集团实现销售额约为人民币2345亿元，增长16.1%,创14年来最强增长；雅诗兰黛集团 在过去12个月总销售额到达1127.8亿元，同比增长24%,创下近三年新高。其中中国市场仍为各大品牌推动增长的主 力，国际美妆龙头在国内市场经历了早期的强势入主后一度也遭遇渠道开展的瓶颈，以及品牌老化等问题，但在近年来通 过产 品升级，电商助力以及品牌重塑重回高增长轨道，在2021年行业整体大环境不稳定下依然取得较为靓丽表现。国信零售观点：2021年尽管仍受到疫情反复、供应链紧张等多重因素影响，国际美妆集团在业绩上均实现不同程度的快 速复苏增长，且在中国市场，面对政策调整以及流量变迁的

3、行业变化，国际龙头通过积极的产品升级、多渠道拓展，以及 多品牌 集团化运作，在中国区仍实现了较为良好的表现。其具体的品牌、渠道、营销等打法仍值得国产品牌借鉴：1）产品端：行业步入功效护肤时代，国际品牌利用自身具备的先进技术，并提高在功效性原料的研发投入带动原料创新，进一 步通 过产品升级满足消费者需求；并通过产品结构优化后的客单价提升保证在原料本钱上升后的毛利水平；2）品牌端： 国际品牌 在集团化建设当中，一方面通过“瘦身”转型调整品牌矩阵，进一步聚焦高增业务；另一方面仍在积极外延拓展 符合行业趋势 的品牌建设，尤其在中国区布局方面顺应行业趋势引入更适合中国消费者的品牌助力中国区业绩成长；3）

4、 渠道端：复盘国际 龙头财报，均有提到电商渠道成为增长核心驱动力之一，国际品牌在目前流量去中心化及本钱提高背景 下，积极灵活布局多渠 道，在流量碎片化下实现品牌效能的提升。从国内品牌情况来看，具备强产品力塑造能力和优质品牌资产，以及具备多渠道灵活运营能力的企业有望快速应对行业环 境 变化，比照国际企业，本土龙头美妆企业同样有望通过在产品力积累，以及渠道的精细化布局，并以内生外延的方式加 速多品牌 布局，实现集团化后的加速成长。建议重点关注贝泰妮、珀莱雅、上海家化以及水羊股份等。评论： 业绩总结：全球各大美妆集团公布财报，业绩均实现不同程度复苏增长近期全球各大美妆集团均发布了 2021年财报，均

5、实现不同程度的增长，欧莱雅、雅诗兰黛、LVMH的美妆业务、 科蒂集团的销售额取得了双位数增长。增速水平上，LVMH增速最高，达27%,营收规模上，欧莱雅的体量规模最 大，销售额是第二名雅诗兰黛集团的两倍多。总体来说，2021年大局部头部美妆集团已恢复了疫情前的规模，增幅 水平甚至创下了近年来的新高。如资生堂在2021年营业利润到达22.92亿元，同比+177.9%,大幅超出其业绩增 长计划；雅诗兰黛21年销售额相比2019年同比+11%。业绩高增一方面源于20年因疫情带来的低基数效应，另一 方面也源于头部美妆集团适应行业开展所开展的积极举措，在各集团财报对业绩增长的说明中，也出现较多关于中 国

6、市场以及高端美妆部门对业绩开展的贡献。全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款局部Page 10Page 10国信证券GU0SEF4 SECURITIESOUAL各美妆集团在收购的同时也在同步出售、关停一些品牌来实现集团瘦身和业务聚焦，资生堂集团在今年2 月9日宣布将资生堂品牌专业美发业务及5个美发品牌出售给德国汉高集团，包括该5个品牌在内，资生堂集团于 过去一年合计出售了旗下20个群众个护、彩妆、美发品牌，大踏步向高端美肤公司转型。2021年雅诗兰黛也宣布 将于同年9月关停彩妆品牌BECCA,并且宣布停止与品牌Kiton续期。图17 :欧莱雅集团品牌矩阵LQRCTAa.MiuVKHY源：

7、欧莱雅财报，国信证券经济研允所整理图18 :资生堂集团剥离美发业务给汉高集团图19 :欧莱雅集团各部门销售额及同比增速资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理LUXURY资料来源：爱茉莉太平洋财报，国信证券经济研究所整理2）走高端化路线：2021年全球美妆集团取得亮眼成绩的原因很大程度上归功于高端化妆品市场的贡献。欧莱雅在2021年财务报表中确认“全球高端美妆市场已经复苏”，2021年欧莱雅集团高档化妆品部实现销售额898 亿元，成为集团内部第一大事业部，高端护肤品牌兰蔻、赫莲娜表现出色；雅诗兰黛集团在2020年8月发布的PCBA项 目中也提到将调整资源促进高端美妆业务增长以提升经营效率；

8、爰茉莉太平洋高端产品部营收在韩国市场取得了22% 的上涨，增至约89亿元人民币，占总收入比例到达54%；宝洁集团美妆业务增长主要得益于超高端品牌SK-II的 强劲表现；资生堂集团也在加速剔除旗下群众品牌及彩妆、美发品牌，朝高端护肤公司转型，21年中国市场的亮眼 表现一局部归功于CPB、NARS等高端品牌的持续战略投入；联合利华集团的高端美容的销售额也实现了双位数增 长；科蒂集团2022财年第二季度高端美妆部门净收入为10.080亿美元（约合人民币64.14亿元），占集团销售额 的64%,同比+12%；我们认为，具有高附加值的高端化品牌业务正成为各美妆集团的重点布局方向。图20 ：爱茉莉太平洋集

9、团高端产品部营收增长22%另外从行业整体来看，高端美妆市场表现近年来也一直优于群众美妆市场。根据欧睿数据，自2008年开始，高端 护肤品市场及高端彩妆市场增速基本保持高于群众护肤品市场及群众彩妆市场，预计未来高端护肤和彩妆增速均将 优于群众护肤和彩妆表现。全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款局部国信证券GU0SEF4 SECURITIES国信证券GU0SEF4 SECURITIESPage 11资料来源：Euromonitor,国信证券经济研究所整理图22 :中国高端和群众彩妆市场历年增速/% 渠道端：电商仍然是主要驱动力，数字化转型成未来开展趋势欧莱雅积极进行数字化转型，2021年集

10、团再次扩大了数字领先优势。报告显示，集团电子商务业务增长了 25.7%, 占销售额的28.9%o通过将销售数字化，作为公司综合全渠道战略的一局部。集团也表示2022将继续抓住全新数 字渠道带来的机遇让销售点实现数字化转型，同时持续投资大数据和人工智能；雅诗兰黛集团中国区业绩得益于旗 下品牌在双十一和节假日等关键时刻表现出色，通过节日限定产品、备受追捧的明星产品进行消费者拓新，同时集 团进一步强化了数字业务，并推出了虚拟试妆等功能来防止疫情反复带来的一些负面影响。韩国美妆集团LG生活 健康在中国通过进军天猫、京东、唯品会等新渠道拓展市场，旗舰品牌后（Whoo）加强了高价产品阵容，进一步 巩固了在

11、全球美容市场中的奢侈品定位，同比增长12%o爰茉莉太平洋线上增长40%,兰芝品牌以及网上的销售额 为全年总销售额增长作出了较大贡献，北美和欧洲地区电子商务收入增长以及本钱效益有所改善。从行业整体来看，电商渠道自2010年起开始爆发，从2010年之前的缺乏1%蹿升至2020年的38%,自2018年 起便超越商超渠道成为头名。从龙头欧莱雅集团财务数据来看，电商渠道也正成为驱动美妆集团业绩增长的主要动 力，欧莱雅集团电商渠道销售额占比从2018年的11%猛增至2021年的28.9%o雅诗兰黛也在财报中提到，中国 大陆市场几乎所有渠道销售额都实现了两位数的增长，其中线上渠道又是增长速度最高的。图23

12、:主要化妆品集团线上收入占比情况资料来源：Euromonitor,国信证券经济研究所整理图24 :历年欧莱雅集团电商渠道销售额占总销售额比例资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理 投资建议：产品升级、渠道优化、叠加多品牌驱动，助力国产美妆龙头崛起2021年尽管受到疫情反复、供应链、原料涨价等多重因素影响，国际美妆集团在业绩上均实现不同程度上涨，国际龙 头的靓丽表现为市场打下一针强心剂，且在中国市场，面对政策大调整、监管趋严以及流量变迁的巨大转变，国际龙 头通过积极的产品升级、多渠道布局等在中国区实现了良好表现。全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款局部Page 12Page 12国

13、信证券GU0SEF4 SECURITIES从龙头美妆集团亮眼的业绩表现也能说明，美妆企业是否能够跨越行业周期，始终走在开展前列，离不开紧密围绕 消费者需求，并顺应时代进行快速灵活的产品结构调整与产品升级，通过良好的新兴渠道布局，针对性的营销内容 投放，以及来应对行业的快速变化，并不断强化企业龙头优势。与国际品牌相比，国产品牌虽然市场定位有所差异，但其 具体的品牌、渠道、营销等方面的打法也值得借鉴，基于对各美妆集团的财报梳理以及近几年动态跟踪，我们认为 国内品牌可以从以下三个维度进行经验借鉴，分别是：1）产品端：行业步入功效护肤时代，国内美妆企业可学习国际品牌的先进技术，通过战略合作，人才积累等

14、加速提 升自 身的研发实力，通过提高在功效性原料的研发投入带动原料创新，实现以产品升级带动客单价提升，以应对上游原 材料涨价，并实现毛利水平维持稳定；2）品牌端：国际品牌在集团化建设当中，一方面通过“瘦身”转型调整品牌矩阵，进一步聚焦高增业务，另一 方面仍在积极外延拓展符合行业趋势的品牌建设，尤其在中国区布局方面顺应行业趋势引入更适合中国消费 者的品牌助力中国区业绩成长。而国内美妆企业在集团化布局过程中，也应积极根据消费者需求变化做动态品牌 矩阵调整；3）渠道端：复盘国际龙头财报，均有提到电商渠道成为增长核心驱动力之一，国际品牌在进驻电商渠道后表现突出，在目 前流量去中心化及本钱提高背景下，积

15、极灵活布局多渠道，而本土企业也在平衡渠道的多元布局，不断提升多平台 运营能力，在流量碎片化下实现品牌效能的提升。从国内品牌情况综合考虑，具备强产品力塑造能力和优质品牌资产，以及具备多渠道灵活运营能力的国内龙头美妆 企业有望快速应对行业环境变化，有望通过持续积累进一步塑造在细分市场的差异化优势，在营销、产品和渠道等 领域通过内生外延的方式加速实现成长。建议重点关注： 贝泰妮：公司21年预计实现归母净利润8.2亿至8.9亿元，较21年同增50.87%至63.75%,通过在产品端持 续夯实推新，渠道端加速推进多平台布局，进而在消费大环境承压下，依旧取得了高于行业平均水平的高速增 长。长期来看，公司主

16、品牌薇诺娜在新品开拓和产品升级，以及新平台的加速放量下，有望持续实现量价齐升， 并受益行业需求爆发及龙头优势的强化。同时公司积极推进多品牌建设，母婴子品牌今年有望在产品布局进一 步完善后，通过电商布局实现加速成长，且抗衰新品牌也有望顺利推出，通过扎根专业渠道实现快速破局。此 外，公司外延战略仍在持续推进，从而积极实现皮肤大健康生态圈的建设。维持公司21-23年EPS预测分别 为1.97元/2.82元/3.79元/股，对应PE分别为84/59/44倍。 珀莱雅：公司在21年行业流量变局下，加大了明星单品打造和新品牌塑造以实现营收端的稳定快速开展，同 时积极把握新电商平台的增量机遇，全年有望实现营

17、收利润双20%以上的稳健增长。展望明年，新品牌的快速 爆发将进一步强化集团化多品牌开展的预期，翻开第二增长曲线，同时基于线上渠道深耕以及新媒体营销的灵 活运用，电商有望持续增长。维持公司2123年EPS为2.86/3.47/4.31元/股，对应PE为62/51/41倍。 上海家化：2021年度公司预计实现营业收入约76.6亿元，同比增长约9%； 21年归母净利润预计约为6.55亿 元，同比增长约52%o整体来看，公司作为传统日化龙头，品牌资产丰厚，渠道资源稳定。而在新管理层上任以 来，公司首先产品端在梳理精简SKU后积极推进品类升级创新，护肤品类取得有质量的快速成长；其次渠 道端虽然短期受海外

18、疫情以及特渠影响，但数字化管理团队调整到位后，电商有望取得持续性成长，同时积极 发力抖快新平台，翻开渠道增量；长期来看公司品牌矩阵深厚，机制理顺后中长期仍具业绩释放弹性。维持公 司 21-23 年 EPS 为 0.97/1.25/1.59 元/股，对应 PE 为 42/32/25 倍。 水羊股份：公司持续深化“四双战略”，以自主品牌为核心，自有品牌和代理品牌双业务驱动。在品牌端积极上新，持 续优化品类结构，并赋能优质代理品牌持续放量；渠道端加快兴趣电商布局，抖音服务商业务快速放量；同时通过数 字化赋能提高管理效率，并且积极发力研发驱动产品创新。未来公司有望通过品牌拓展和渠道多元 化布局获得业绩

19、持续增长以及盈利能力的进一步提升。维持公司21-23年EPS预期0.55/0.88/1.33元/股，对 应 PE 为 30/19/12 倍。 风险提不1、疫情出现反复，持续影响零售企业销售；2、企业收购整合、外延扩张等可能低于预期；3、产品研发、新品推出进度不及预期；4、政策监管的不确定性全球视野本土智慧全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款局部国信证券GU0SEF4 SECURITIES国信证券GU0SEF4 SECURITIESPage 13附表：重点公司盈利预测及估值公司代码公司 名称投资 评级收盘价2.15总市值 _百万元EPSPEPB2021E2022E2023E2021E20

20、22E2023E2020300957贝泰妮买入166.0170,321.841.972.823.7984.2758.8743.8058.65603605珀莱雅买入175.9735,371.722.863.474.3161.5350.7140.8314.26600315上海家化买入40.4827,511.600.971.251.5941.7332.3825.464.22300740水羊股份增持16.536,794.830.550.881.3330.0518.7812.435.03数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款局部国信证券GU0

21、SEF4 SECURITIES国信证券GU0SEF4 SECURITIESPage 14相关研究报告：化妆品产业系列跟踪：从头部主播处分事件看品牌未来投放运营的开展调整一一2021-12-22国信证券医美产业深度投资框架暨中期策略：颜值新经济，美丽无止境一一2021-06-212021年3月美妆淘数据点评：美妆线上增速高基数下相对平平，品牌GMV表现分化一一2021-04-06化妆品行业系列之七：景气度之外，如何抢占格局重塑先机一一2020-05-19国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%20%之间中

22、性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公 正, 结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提不本报告版权归国信证券股份（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不 得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表

23、本报告正式完整的观点，一切须以我公司向 客户发 布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 性。本报告 所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写 并发布与本报 告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证 券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态；我公司将 随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或

24、邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不 构 成对任何个人的投资建议。任何形式的提供证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者 应结 合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承当风险，我公司及雇员对投资者使 用本报 告及其内容而造成的一切后果不承当任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、

25、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市 场 走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款局部国信证券GUOSEF4 SECURIDES国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 ：518046 总机： 82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 ：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 ：100032全球视野本土智慧全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款局部国信证券GUOSEF4 SECURITIESPa

26、ge 2表1 ：海外化妆品龙头公司最新业绩表现情况公司时间销售收入全部地区净利润情况中国或相关区域收入及业绩表现情说明况欧莱雅2021 年2347亿元,同比+15.3%313.9亿元,同比20.5%北亚区域同比+18.6%,中国市场取 得双位数增长，尽管在21Q4增速同 比有所放缓，但相较2019年增长超 50% o中国市场成为增长中心。欧莱雅集团1997 年正式进入中国，至止己在中国拥有31个品 牌、两座工厂、约20个分销中心和超1万名 员工，目前中国已成为巴黎欧莱雅、修丽可、 YSL、科颜氏、卡诗、兰蔻、赫莲娜7大品 牌的全球第一大市场。雅诗兰黛2021财年、2022财年Q2 业绩（即20

27、21年10月-12月）1127.8 亿元，辟流嘉22财年Q2为69.26 鹿度需额亿元，同比+2429%.同比+14%。产品方面，护肤品类是销售额增长的主要推中国大陆市场销售额取得了两位数动因素，雅诗兰黛的完美主义者的增长，线上渠道占据了主导地位。Pro（Perfectionist Pro）,海蓝之谜等产品在亚 太地区尤其受欢迎。宝洁2021财年 (2020/7/1 至2021/6/30)4836.5 亿元,同比+7.28%911.9亿元，同比 +9.53%护发产品在大中华区实现了个位数 增长，护肤/个护产品业务也取得了 较高的个位数增长。美妆业务实现销售额916.1亿元，同比 +7.92%,

28、实现净利润204.0亿元,同比 +17.28%。集团美妆业务2021年的销售额增 长得益于调高产品定价、良好的产品结构以 及有利的汇率变动。护发产品业务销售额取 得了个位数增长，主要山于大中华区市场的 双位数增长和创新、较低基数及新冠疫情缓 解带来的 解EA地区（印度、中东、非洲） 较高的个位数增长。护肤/个护产品业务也取 得了较高的个位数增长，大中华区市场的双 位数增长以及超高端品牌SK-II的高比例增 长是主要原因。爰茉莉太平cccy k258.92 亿元，9.63亿元，同比从地区来看，中国市场实现了双位数集团旗下品牌兰芝和线上销售额的增长是推洋2021年同比+9.7%+727%增长。动总

29、销售额增长的主:要原因，高端品牌雪花 秀表现突出。资生堂2021 年约51.31亿美 元，同比 +2.32%资生堂在中国销售额到达了 151.41约4.78亿美元，同比 亿元，同比增长16.5%,占整体业务+8.69%比例已经由2019年的19.1 %逐年上升至26.6%o业务方面，目前资生堂集团内部护肤美容部 门占整体比例为64%o分地区来看，除日本 外资生堂在全球其他地区的销售额均实现较 高增长，日本地区销售额为152亿元，同比 下降8.9%,财报指出，外国游客减少、零售 店铺缩短营也时间为下降原因。LVMH集团 2021年4630.7亿元， 915.7亿元，同比同比+43.82%+156

30、.27%LVMH集团2021年在除日本外的亚 洲地区香水和化妆品业务实现营收 199.34亿元，占该业务部门营收比 例为42%蓊活健康2网年430.54 亿元, 同比+3.1 %营业利润46.62亿元, 同比-5.9%香水和化妆品业务实现营收476.5亿元，同 比+25.91 %,实现净利润49.3亿元，同比 +755%o美妆业务实现销售额236.24亿元，营业利润 为46.62亿元，同比+6.5%。公司通过拓展 中国市场的电商渠道取得增长，高端品牌 Who。销售额同比增长12%,稳固了其在高 端美妆市场的奢侈品地位。科蒂集团2022财年第二 季度(2021/10/1 至 2021/12/31

31、)100.39 亿元, 同比+12%12.02亿元科蒂集团该季度在亚太地区实现销 售额12.47亿元，占总销售额比例为 12%,同比+17%,增长主要由中国 市场的强劲表现推动。高端美妆业务部门的营收到达64.14亿元， 占总营收比例为64%,细分品类中高端部门 中的香水品类保持了双位数的增长速度。高 端美妆和群众美妆两大业务部门的增长推动 了总营收的增长，而亚太地区的增长主要来 自于中国市场的突出表现和旅游复苏带来的 零售增长。美妆/个护业务实现营收1585.25亿元，同比联合利华集2021年团3793.02 亿元, 同比+3.4%477.75亿元，同比 +9%中国市场表现尤为亮眼，2021

32、年营 收238.87亿元，同比增速达 +14.3%,创五年来新高。强生集团2021 年5958.5 亿元, 同比+13.6%1326.6亿元，同比+41.9%麴翻麴患耀霸舞噩+14.1%。而消费者健康业务在除美 国外其他地区实现营收515.96亿 元，同比+5.6%。+3.8%。美妆业务取得增长主要得益于电商 渠道的复苏和高端美妆双位数的销售额增 长，护肤品牌凡士林表现突出.集团电商渠道 销售额猛增44%,占总销售额比例到达 13%o消费者健康业务实现营收929.9亿元，同比 +4.1%。年报称，2021年取得的增长主要得 益于Neutrogena露得清和Aveeno艾惟诺 等护肤品在新冠疫情

33、缓解情况卜.的取得的销 售额增长。另外，强生集团在2021年11月 曾发布公告称，未来将把消费者健康业务剥 离出集团，并成立一家新的上市公司。资料来源：各集团财报，国信证券经济研究所整理欧莱雅集团业绩：21年销售额同比+153%，活性化妆品部门增长显著截至2021年12月31日，欧莱雅销售额为322.8亿欧元，约合2347亿元人民币，同比+15.3%,与2019年相比同比+11.3%,假设基于可比结构和相同汇率，同比2020年增长约16.1%,增速创下近14年新高，该增速约是全球请务必阅读正文之后的免责条款局部全球视野本土智慧Page 3国信证券GU0SEF4 SECURITIES美容护肤市场

34、增速的两倍。实现营业利润61.6亿欧元，约合448亿元人民币，约占营业额的19.1%o公司管理层 表现出对2022年业绩持续增长的信心。图1 :欧莱雅集团历年营收及增长情况资料来源:彭博、国信证券经济研究所整理 分部门：各部门均取得正增长，其中活性化妆品增长最为迅速分部门来看，21年欧莱雅专业美发产品、群众化妆品、高档化妆品以及活性健康化妆品部门销售额分均录得增长； 其中，活性健康化妆品部门保持了以往的高速增长，同比上涨31.8%,专业美发部门在所有区域实现了历史性的市 场份额增长，上涨24.8%；高档化妆品部门在2021年同比增长了 20.9%,在销售额上超越群众化妆品部，成为了 集团最大的

35、事业部；群众化妆品部门同比+5.6%,巴黎欧莱雅品牌继续巩固了其世界第一美容品牌的地位，年销售 额超过436亿元。具体来看：1）欧莱雅专业美发产品：同比增长约24.8%,受益于全渠道战略、线下沙龙销售的复苏、分销商SalonCentric在 美国的出色表现以及电商的快速开展，产品在所有地区均实现了增长，其中护发是第一增长类别。2）活性化妆品：整体表现亮眼，同比增长31.8%,且在所有区域均取得较为强劲增长，尤其在北美和北亚增长较 为显著；分渠道来看，线下销售额逐渐恢复，取得双位数增长，线上销售额超过10亿欧元。其中，代表性品牌理肤泉 同比增长超100%,正在研发湿疹相关创新产品；薇姿加强在欧洲

36、抗衰老领域的地位，特别是在更年期女性护肤 方面，在拉丁美洲和北美均加速开展，修丽可继续通过新品梳理抗氧化地位；同时该部门通过继续加强与医生专业 认识进行合作，进一步巩固市场地位。3）群众化妆品：同比增长5.6%, Q4同比+6.5%,旗下主要品牌取得增长，并持续进行产品创新。在彩妆方面，美 宝莲和NYX表现亮眼，美宝莲推出Sky High睫毛膏获得成功；护肤类目中，卡尼尔推出含VC的产品市场反应良 好；其中巴黎欧莱雅2021年销售额超436亿元，约贡献群众化妆品销售额的一半。4）高档化妆品：同比增长20.9%。2021年实现强势反弹，恢复至疫情前水平，收入约占集团三分之一比例，高端 品牌兰蔻、

37、赫莲娜表现较好。另外在抗衰老领域持续推新，如推出爆品科颜氏A醇精华等。全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款局部国信证券GU0SEF4 SECURITIES国信证券GU0SEF4 SECURITIESPage 4图2 :欧莱雅集团2021年Q4销售额分部门情况资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理图3 :欧莱雅集团2021年全年销售额分部门情况资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理 分区域：中国是欧莱雅集团的全球第二大市场，是集团增长中心分区域来看，欧莱雅集团在欧洲、北美、北亚、拉丁美洲以及SAPMENA-SSA5（包括南亚太、中东、北非和撒哈拉 以南的非洲地区）全球五大区域

38、市场均实现了两位数以上的增长。拉丁美洲增速最高，同比+20.6%,欧洲、北美 洲分别同比增长10.7%、18.1%, SAPMENA-SSA5地区增速最低，但是增速也达至I110%。北亚区域同比+18.6%。图4 :欧莱雅集团2021年Q4销售额分地区情况图5 ：欧莱雅集团2021年全年销售额分地区情况资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理资料来源：欧莱雅财报，国信证券经济研究所整理中国市场成为增长中心，2021年欧莱雅在中国市场取得双位数增长，尽管在21Q4增速受大环境影响同比有所放缓， 但相较2019年仍增长超50%。欧莱雅集团1997年正式进入中国，至止已在中国拥有31个品牌、两座

39、工厂、约 20个分销中心和超1万名员工，目前中国已成为巴黎欧莱雅、修丽可、YSL、科颜氏、卡诗、兰蔻、赫莲娜7大品 牌的全球第一大市场。整体中国是欧莱雅集团的全球第二大市场，但已成为增长中心，据欧莱雅北亚区总裁兼中国 首席执行官费博瑞公开表示，“中国必将成为欧莱雅集团最大的市场，这只是时间问题。”2021年天猫双11期间，欧莱雅成为天猫双11历史上首个百亿美妆品牌，期间欧莱雅旗下的兰蔻、赫莲娜、科颜 氏和巴黎欧莱雅均进入前10榜单。在战略上，集团发布“HUGE美好计划”新战略、举办BIG BANG美妆科技创 造营、成立欧莱雅集团北亚区总部、投建全球首家自建智能运营中心等，同时持续引入新品牌，据

40、化妆品观察不完 全统计，近5年欧莱雅中国引入约12个新品牌，持续扩大品牌矩阵，这将进一步带动中国市场的增长。全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款局部Page 5Page 5国信证券GU0SEF4 SECURITIES表2 :欧莱雅中国历年销售额情况资料来源:品观网，国信证券经济研究所整理年份中国区销售额(亿兀人民币)同比增长全球销售额(亿欧元)同比增长2021-双位数322.915.4%2020-24%279.9-6.2%2019-35%298.410.8%2018超过20033%269.43.5%2017-双位数260.20.7%2016-258.42.3%2015149.65%25

41、2.512.1%2014143.08%225.31.9%2013132.810%221.22.2%2012120.512%216.46.4%2011-双位数203.44.4%2010超过100双位数194.9-雅诗兰黛集团业绩：21全年销售额超1127亿元，中国地区增长显著 从去年雅诗兰黛12个月的数据来看，集团总销售额为1127.8亿元，同比+24%,创下近三年新高。2022财年第二 季度(2021/10/1至2021/12/31)实现销售额55.31亿美元，约合351.44亿元人民币，同比+14.14%,实现净利润 10.90亿美元，约合69.26亿元人民币，同比+24.29%。具体来看，

42、集团旗下护肤、彩妆、香水和头发护理各项业 务均实现了增长，目前护肤占比仍然最高，10月-12月的销售额为200.9亿元，同比增长12%, 分部门来看，2022财年Q2雅诗兰黛护肤品、彩妆、香水、美发部门均有优异表现：1)护肤品部门：同比12.06%。要得益于海蓝之谜和倩碧品牌的两位数增长。海蓝之谜新推出的补水乳液(The Hydrating Infused Emulsion)和该品牌之前推出的治疗乳液(The Treatment Lotion) Creme海蓝之谜保湿霜(Creme de la Mer moisturizer)表现亮眼，此外2021年5月对品牌DECIEM的收购也推动了销售额增

43、长。2) 彩妆部门：同比+11.15%。局部国家地区的疫情限制的逐步解除使得彩妆需求增加，同时，雅诗兰黛粉底产品的增长 和MAC、Too Faced品牌的强劲反弹也是增长的主要动力。营销方面，对社交媒体的重视及虚拟科技的尝试刺 激了彩妆需求。不过，雅诗兰黛集团也表示在后疫情时代，由于社交聚会大幅减少以及消费者偏好改变，彩妆需求 仍是唯一低于疫情前的品类。3)香水部门：同比+29.29%。Jo Malone London Tom Ford Beauty Le Labo 和 Kilian Paris 品牌的高端手工产 品是香水销售额大幅提升的主要原因。4)美发部门：同比+16.88%。随着线下实体

44、店渠道逐步重新开放，Aveda和Bumble以及Bumble销售额有所增长。图6 :雅诗兰黛集团历年销售额结构情况FY2019FY2019护肤彩妆香水美发其他FY2020FY2021护肤彩妆香水美发其他资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 分地区来看，美洲地区增长最快，中国市场带动亚太区域增长。具体来看,美洲、亚太地区、EMEA地区(欧洲、中东、非洲)的分别实现销售额13.00、19.02、23.38亿美元, 同比+24.05%/+7.15%/+15.17%。美洲地区的强劲增长来自于线下实体店放开，而亚太地区的增长主要来自于中国全球视野本土智慧全球视野本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款

45、局部Page 6Page 6国信证券GU0SEF4 SECURITIES大陆市场，尤其是中国大陆市场上第三方在线平台的推出以及双11的助力推动了亚太地区线上销售额增加。图7 ：雅诗兰黛集团2021年Q4销售额分部门情况资料来源：雅诗兰黛财报，国信证券经济研究所整理图8 ：雅诗兰黛集团2021年Q4销售额分地区情况资料来源：雅诗兰黛财报，国信证券经济研究所整理 资生堂集团业绩：21年销售额同比+12.4%，护肤美容部门收入比例拟进一步提升资生堂集团2021年销售额为570.53亿元，同比+12.4%；实现营业利润25.02亿元，同比+203%。集团21年销售 额水平暂未恢复至疫情前的2019年的

46、水平。表3 : 20172021年资生堂年度业绩情况（单位：亿日元）资料来源:资生堂官网、国信证券经济研究所整理时间销售额同比增长营业利润同比增长归母净利润同比增长2021 年1035112.40%416177.90%424462.40%2020 年9209-18.60%150-86.90%-117-116%2019 年113153.40%11385.10%73619.80%2018 年109488.90%108434.70%614169.90%2017 年1005016.00%804118.70%22729.10%分部门来看，目前资生堂集团内部护肤美容部门占整体比例为64%，并且集团期望其进一步上升至75%的水平。分地 区来看，除日本外资生堂在全球其他地区的销售额均实现较高增长，日本地区销售额为152亿元，同比下降8.9%,主要仍 为外国游客减少、零售店铺缩短营业时间的下降原因；作为资生堂集团海外第一大市场的中国地区表现依旧 m 中国销售额到达了 151.41