国内外场外市场引入做市商制度研究.docx

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1、 国内外场外市场引入&做市商制度&研究 【关键词】 做市商 场外市场 交易效率 制度健全 一、讨论背景与目的 要想更快更好地进展市场经济，就要不断健全金融市场，场外市场进展是健全多层级金融市场机制的关键节点。OTC Market，是和场内市场比照而言的，是未进军股市的企业股权转移与流淌的平台，能够解决大局部处于进展阶段的小规模公司的资金缺乏和退出股市的公司的股票连续交易的问题，为无法到股市筹资的企业供应资金筹集效劳。 关于场外市场的含义，包含广义与狭义两种，划分依据是交易标的证券。前者一方面包含交易股票，另一方面包含外汇、买卖债券、期货等商品。而后者仅指买卖股票。假如没有特意标注，本文所说的场

2、外市场指的是后者。场外市场所买卖的股票还可以进一步细分为公开出售已非公开出售2类：公开出售指的是未曾在股市公开出售，在国内大多是在第三板市场公开转卖的股票。非公开出售指的是未曾在股市公开出售，也就是私募出售，当前在国内重点包含地区性股权交易所等渠道私募出售的股票。 二、做市商制度与市场效率关系讨论 19世纪中期，英国剑桥大学教授吉布森首次提及市场效率的概念，这个概念在当时没有引起学术界的广泛关注，因此其也只是对这个概念进展了粗略性的描述，并没有对此进展深入讨论，也没有给出细化的量化指标。 其后，英国经济学家巴夏里埃（Bachelier）在一篇讨论文献中指出，我们可以使用历史数据来对某一种商品将

3、来价格波动状况进展猜测，这就为投机活动供应了可能空间；假如数据变化与时间序列没有任何关系，则投机活动也就没有存在的依据。该讨论成果成为后来学者们讨论市场效率的理论根底。在接下来很长一段时间里，不少学者依据股票历史走势以及随机分布性特点，来猜测将来资本市场进展趋势。最早采纳这种方法的是英国经济学者科尔斯（Cowles）等人，1933年，他们采纳历史交易数据对纽约证券交易所数十只股票价格走势进展了猜测，并发觉将来股价波动具有随机游走特征，但是当时尚未制定市场效率水平分类标准，因此他们的讨论结论只局限于“纽约证券交易所是有效率的”的定性分析。 1、国外相关讨论 Westerholm（2023）选取了

4、全球30多个证券交易市场作为实证讨论对象，他通过讨论发觉，做市商制度同竞价交易制度相比，更有利于促进股市价格平稳以及降低市场交易本钱。 Jain（2023）采纳实证讨论方法，选取了欧美多个证券交易所的60只股票作为分析对象，他通过讨论发觉做市商制度能够加速股票流通速度。并指出做市商制度能够促进股票交易市场活力，提高交易效率，对于比拟成熟的市场而言，低流淌的市场更具有经济效率。 Niraalendm和Petrella（2023）选取了法国证券交易市场做市商制度作为讨论对象，他们采纳定量分析方法，选取了多个市场指标作为讨论对象，通过讨论发觉做市商制度有利于刺激股票交易、削减交易本钱、提高市场流淌性

5、，因此引入做市商制度对于证券市场来说具有非常积极的意义。 2、国内相关讨论 三、关于做市商市制度交易本钱与存货风险的讨论 1、交易本钱 Garman（1976）分析了做市商制度下股价波动与市场指令之间的关系，交易指令以及指令流对股票报价具有打算性的影响。Stoll（1978）认为，在做市商制度下做市商需要考虑交易本钱和存量压力，由于做市商大多为风险躲避者，因此其在报价时会倾向于收取肯定的交易手续费，以有效降低交易风险和税费本钱。因此，做市商要合理定价以保证其不消失亏损。他建立了一个Garman模型分析了做市商交易本钱打算机制。H和Stoll（1951）在Stoll（1978）根底上进展了丰富和

6、进展，将分析周期从单个拓展到多周期。他们通过讨论发觉，做市商为了有效降低市场交易风险，会通过延长交易周期来扩大股价价差，交易周期与价差成正比。 2、存货风险 Bagehot（1973）认为，做市商主要由两种类型，即知情交易商和不知情交易商。他通过讨论发觉，做市商报价不仅要考虑交易本钱，还受到信息不对称影响。由于做市商获得的市场交易信息主要是通过交易对象沟通渠道猎取，且信息质量相对较低，因此，假如知情交易商猎取了某只股票的将来走势信息，就会大量买入；相反，就会大量抛售。另外，知情交易还可以选择不交易，但是做市商则没有这个权限，他必需要做市。做市商非常清晰，假如与知情交易商进展交易，他会处于不利形

7、势并可能患病更多的交易风险。因此，做市商在报价时要预留肯定的价差，以保证其能够有效抵挡风险。 四、国内证券市场引入做市商制度讨论 1、做市商制度讨论 冯巍（2023）采纳实证讨论方法，比照分析了纳斯达克、柏林证券交易所恒生证交所和东京JASDAQ市场等不同国家证交所引入做市商制度状况。通过从市场销量、头寸风险以及交易托付路径等方面进展比拟之后，他指出做市商制度比传统交易模式更具比拟优势，是推动中小企业证券进展的重要手段。 李学峰、罗宏锋（2023）比拟分析了做市商制度与竞价交易制度的优劣性，并指出做市商制度具有明显的比拟优势，例如做市商可以有效提高市场成交量；做市商制度为大宗交易制造了良好条件

8、，有利于促进市场秩序稳定；能够保证市场机制正常运行；与场外市场交易保持更好的交易联动性。 2、做市商制度详细模式选择 隆武华、陈炜、吴林样（2023）通过实证讨论发觉，纳斯达克市场、东京证券交易所以及柏林证券交易所引入做市商制度之后，较引进之前产生了一系列积极的作用。他们从做市商权利、义务与监管角度动身，结合我国详细状况提出了引进做市商制度的对策。例如在建立完善的二级市场机制根底上引入做市商制度，确定证券交易市场朝着混合交易制度模式进展；实行双边自由竞价规章：采纳现代鼓励方法和措施对LOF主交易商的进展鼓励；加强对做市商行业监管等。 王晓莉、韩立岩（2023）比拟了做市商制度与竞价制度的优劣性

9、，并指出当前市场机制缺陷限制了做市商制度优势的发挥，结合国内证券市场进展状况指出不同交易品种的流淌性存在较大差异性，因此要依据详细交易品种来引入交易制度。他们还指出，当前国内证券市场尚未具备引入做市商制度的成熟条件，前期可以考虑采纳做市商制度和竞价交易制度相结合的交易模式，待证券市场机制成熟之后在全面推行做市商制度。 五、总结 本文阐述了做市商制度优劣性，以及其对证券市场的重要作用，并对其存在的引入风险进展了全面分析。不管是出于理论还是实践分析，引入做市商制度都具有非常重要的现实意义，这是将来证券市场进展的必定趋势。特殊是国内学者从本国证券市场实际动身，论述了我国引入做市商制度的必要性和紧迫性。尽管如此，关于场外交易市场引入做市商制度的讨论存在较大空白，这明显限制了今后资本市场改革进一步推动。在今后的讨论中将立足于现有讨论成果，结合本国资本市场进展实际，将就场外市场如何引入做市商制度开展深入讨论。