行业及产业 .pdf

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1、 建筑建材 建筑建材 行业复苏和整合依然是主旋律 行业复苏和整合依然是主旋律 建材行业 2006 年 2 季度点评建材行业 2006 年 2 季度点评2006 年 8 月 16 日 2006 年 8 月 16 日 行业研究/行业点评行业研究/行业点评相关研究：相关研究： 水泥板块 2005 年报前瞻 ； 政策推动和外资购并下的2006年水泥业 分析师 分析师 林珍 (8621) 63295888447 联系人 联系人 戴卉卉 (8621) 63295888410 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 主要结论：

2、主要结论： ? 行业复苏和收购整合依然是水泥、玻璃行业的主旋律，宏观调控下水泥复苏趋缓，龙头企业优势显现；玻璃走出历史低谷，节能产品前景广阔。行业复苏和收购整合依然是水泥、玻璃行业的主旋律，宏观调控下水泥复苏趋缓，龙头企业优势显现；玻璃走出历史低谷，节能产品前景广阔。 ? 水泥行业水泥行业：价格回暖复苏趋缓：06 年上半年累计水泥产量 4.29 亿 吨同比增长 20.4%，销售收入 1093.72 亿元，同比提高 27.12%，实现 利润 26.9 亿元同比增长 290.73%。在固定资产投资和房地产投资热 度不减，出口增长需求拉动下，水泥市场价格回暖，行业已经步入复 苏，但 7、8 月份价格

3、基本停滞，宏观调控层层推进后复苏迹象趋缓。 结构调整收购频频： 十大企业水泥总产量占全国比重从 00 年 4%上 升到 05 年 14%。新线的高额投入、政策倾向大型龙头，行业内两极 分化开始显现。在国家产业政策的支持下，05 年下半年开始水泥行 业大规模的战略重组、市场整合不断，并购主体呈现多元化。政策 调控个体差异：我国水泥落后生产能力比重高达 60%左右，行业集中 度很低，依托龙头企业整合市场，提高行业集中度，提升新型干法比 重是行之有效的手段。 “国家重点支持水泥企业”名单的公布，将加 速行业洗牌，集中淘汰落后产能、打造一批大型企业集团。 ? 玻璃行业玻璃行业： 经历绝境开始复苏： 0

4、6 年上半年内平板玻璃产值 125.77 多亿元，产量 16060 万重箱，供求失衡导致企业亏损面高达 38%，全 行业亏损 10.75 亿元。3 月开始，华南市场价格率先反弹，4 月底平 均价格比谷底上涨了 20以上， 由于今年投产的新增产能少于去年， 玻璃平均出厂价格谨慎向好。具备条件整合初现：行业低谷+集中 度低+大型龙头企业尚未形成，玻璃行业也具备了整合的基本条件， 但收购行为尚处于初级阶段。建筑节能前景广阔：根据国家“十一 五”规划节能建筑的标准，未来 5 年 LOWE 玻璃的市场容量增长速度 将达到 60%以上。 ? 投资建议投资建议：总体而言，水泥和玻璃行业分别经历了 05 年、

5、06 年 1 季度的行业低谷， 价格回暖行业复苏基本明确。 但宏观调控后固定资产投资降温后需求会有所压制，我们下调水泥板块的评级为“中性” ，水泥重点龙头企业受扶持政策出台后， 行业集中度将较快地提高， 各地无序价格竞争将有效遏制。 龙头类上市公司区将会受益。 玻璃板块走过了 06 年 1 季度的行业绝对低谷，大幅亏损使新产能释放缓慢且很多企业提前冷修， 供求矛盾得以缓解， 同时成本推动下价格上涨行业回暖，行业内部的整合兼并条件具备，行业好转迹象明显，我们给予玻璃板块“看好”评级。 行业及产业 行业及产业 申银万国证券研究所 行业点评 1. 水泥行业复苏整合调控 1. 水泥行业复苏整合调控 1

6、. 1 水泥价格回暖，复苏迹象趋缓 1. 1 水泥价格回暖，复苏迹象趋缓 2006 年上半年（1-5 月）全国累计水泥产量 42927 万吨，同比增长 20.4%。大型企业产量增长明显高于中小型企业，中部地区高于东、西部地区；东部地区高于西部地区。同期，水泥制造业产品销售收入 1093.72 亿元同比提高27.12%，产品销售率 97.08%与去年同期持平，实现利润总额 26.9 亿元同比增长 290.73%。 水泥库存 139.68 亿元同比增长 9.31%， 应收帐款 295.65 亿元同比增长 2.98%，销售成本累计 947.14 亿元同比上升 26.07%。在煤、电继续小幅上涨的情况

7、下，水泥的销售成本增长率小于销售收入增长率约 1，企业提高管理水平已初见成效，行业的整体效益也得到提升。 需求拉动价格回暖，需求拉动价格回暖， 宏观调控复苏趋缓宏观调控复苏趋缓 图 1：04-1H06 年全国水泥企业盈利状况 资料来源：华通人，申银万国证券研究所 -2000020004000600080001000012000140001600023456789101112百万元-130%-120%-110%-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%04累计利润05累计利润06累计利润05增幅06增幅从 2004 年 8

8、 月以后，全国水泥平均出厂价格开始小步上行，基本稳定在225230 元/吨，其中 42.5 自 05 年 12 月后涨幅较大，同比上涨 10 元/吨。从省区市看，浙江、山东、河北、江苏水泥出厂价格将继续在较低价位上运行，河南水泥价格仍将持续上升，广东水泥价格继续呈下降趋势。 请参阅最后一页的重要声明 1申银万国证券研究所 行业点评 图 2：全国水泥产销概况 图 3：全国分地区#425 水泥价格（元/吨） 资料来源：中国水泥网，申银万国证券研究所 050010001500200025003000350040004500Jan-02Apr-02Jul-02Oct-02Jan-03Apr-03Jul

9、-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-0680%85%90%95%100%105%110%水泥产量(万吨)水泥销量(万吨)产销率240260280300320340360Jan-01May-01Sep-01Jan-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06元/ 吨P.o42.5P.o32.5上半年水泥产量高速增长的动力， 主要来源于固定资产投资的拉动， 15 月份城镇固定资产投资同比增速达到 3

10、0.3%， 而且固定资产投资重点首先转移到基础设施，如铁路、公路、机场的建设。固定资产投资的主要方向都是水泥需求量大的项目。其次是房地产对于水泥需求的拉动，15 月份房地产投资5658 亿元，同比增长 21.8%，虽然住宅空置率很高，国家相关部门联手抑制房地产投资过热， 但是全国房产市场依然高烧未退。 世界范围内经济稳定增长，促进了水泥贸易量增加和价格上扬。我国上半年水泥及水泥熟料出口量大幅度增长。 图 4：我国水泥产量和 GDP 关联度极高 资料来源：CEIC，申银万国证券研究所 02000040000600008000010000012000014000016000018000020000

11、019801982198419861988199019921994199619982000200220041H2006-5%0%5%10%15%20%25%水泥产量（万吨）GDP(亿元）水泥产量增长率GDP增长率请参阅最后一页的重要声明 2申银万国证券研究所 行业点评 今年是“十一五”的伊始，往后的五年内，水泥整体需求将持续走高。国家 9 条重点铁路专线的建设， 国家和新疆斥资 1000 亿元， 在天山南北建设公路、铁路、民航三位一体综合运输网络。交通部加快建设贯通中国中亚欧洲 3条东西运输大通道，中国规划建设 12 条公路运输线路的中国境内路段，其中 5条为近期专线需水泥近亿吨重点建设线路总

12、长度 5,200 公里，南水北调天津干线段投资 86 亿元，三年建设 766 个农村寄制学校，总投资 120 亿元等等。 另外社会主义新农村建设及城镇化建设对水泥需求量很大，预计年消费水泥 4.5 亿吨左右。 全国农村住房投资每年至少新增 6000 亿元， 农村每年新增加经济实用住房约 12 亿 m2，增加水泥用量约 2.4 亿吨。在城镇化建设方面，规划2010 年城镇化水平由 2005 年的 43%提高到 47%，若今后 15 年以城镇化率平均每年增加 1%计算，城镇新增住房每年 4.6 亿 m2，仅此一项，每年增加水泥用量1.4 亿吨。在需求增长的拉动下，水泥行业已经步入复苏的道路。 但是

13、，我们同时注意到，上半年水泥价格快速上升后，7、8 月份价格基本停滞，宏观调控步步深入后复苏迹象趋缓，前路一波三折在所难免。 1.2 内部加速整合，外资继续介入 1.2 内部加速整合，外资继续介入 由于“十五”期间新型干法的过量过快发展，2003 年、2004 年、2005 年新型干法熟料能力分别增长 0.8、 1.3 和 1.02 亿吨， 增速分别为 67.94%、 65.05%和 30.88%，造成行业产能过剩严重。随着政府对于水泥行业发展的限制，06年开始新线的审批时间和建设速度明显放慢。上半年水泥制造业累计完成固定资产投资 107.38 亿元，比去年同期下降 14.9%。新型干法增速明

14、显回落，上半年共投产新型干法生产线 31 条， 熟料生产能力 3,494 万吨， 下半年预计投产的新型干法生产线 30 条，熟料生产能力，3500 万吨，产能增度明显放缓。 行业内部结构调整，行业内部结构调整， 收购兼并渐入佳境收购兼并渐入佳境 图 5：新型干法新增速度回落 图 6：水泥大企业集中度 资料来源：中国水泥网，申银万国证券研究所 80%0%10%20%30%40%50%60%70%2000200120022003200420052006E200220240260280300320340360元/吨水泥价格(42.5)水泥产量增速新型干法增速0%2%4%6%8%10%12%14%16

15、%96979899000102030405表 1：2004-2006 新型干法新建概况 请参阅最后一页的重要声明 3申银万国证券研究所 行业点评 计划 计划 实际 实际 条数 条数 年熟料产能/万吨年熟料产能/万吨条数 条数 年熟料产能/万吨年熟料产能/万吨生产线投产率 生产线投产率 产能投产率产能投产率2004 240 21076 145 13022 60% 62% 2005 134 13228 109 10110 81% 76% 2006 97 10320 31（1H）3794（1H） 64% 68% 资料来源：中国水泥网，申银万国证券研究所 表 2：2006 上半年新型干法新建概况 规模

16、 D/T 规模 D/T 1000-20001000-20002500 2500 3000-40003000-40005000 5000 合计 合计 生产线/条 3 9 5 14 31 熟料产能 万吨/年99 698 527 2170 3494 资料来源：中国水泥网，申银万国证券研究所 1995-2000 年，前十大企业水泥总产量占全国比重仅在 34%水平，2005年上升到 13.68%。新建生产线的高额投入、政策倾向有规模效益的大型项目、煤电涨价使老且小的企业失去竞争能力，行业内两极分化开始显现，小水泥企业因而失去扩张能力，为企业进行收购兼并提供了机遇。十一五”期间，在国家产业政策的支持下，水

17、泥行业大规模的战略重组、市场整合正在展开。 从 2005 年下半年开始， 我国水泥行业兼并重组， 特别是被外资并购的案例不断增多，并购主体呈现多元化，外资企业、国有企业集团、上市公司、民营企业都有参与，实业资本和金融资本竞相收购水泥企业。虽然近期外资收购的进程有所搁置，但我们认为行业整合的趋势才刚刚开始，随着国家对于外资收购反垄断审核制度的确定，华新双马等外资收购也将很快明确结果。 表 3：主要水泥类公司收购简况 名称 名称 合作对象 合作对象 合作方式 合作方式 具体方案 具体方案 目前进程 目前进程 海螺水泥 MS，IFC 参股 12.24 亿元，14.3股权 完成 徐州海螺 中联 控股

18、14.8 亿元，100股权 完成 云国资 控股 80股权 完成 大通河寿鹿山 祁连山 相对控股 29和 30股权 完成 华新 Holchim 控股 11.64 亿元，50股权 等待商务部批复巢东股份 海螺 参股 0.94 亿元，19.7股权 等待商务部批复四川双马 拉法基 控股 3.04 亿元，66股权 等待商务部批复祁连山 当地企业外资 参股 2-3 亿元，20股权 定向增发草拟中四川金顶 拉法基 收购水泥资产 初步意向 亚泰集团 CRH 参股 初步意向 冀东水泥 海德堡 参股 尚无结果 山水 大摩鼎辉 参股 5000 万美元，30股权 太行水泥 金隅 控股 51股权 资料来源：申银万国证券

19、研究所 请参阅最后一页的重要声明 4申银万国证券研究所 行业点评 1.3 政策调控加快，个体差异不一 1.3 政策调控加快，个体差异不一 水泥行业由于归属高能耗的行业，曾经历了两次宏观调控过程。第一次是19931994 年的调控， 调控的结果是使水泥业产量增速从 1993 年的 19%下降到1996 年的 3%，行业利润从 1993 年的 112 亿元下降到 1996 年的亏损 27 亿元。第二次是 2004 年的调控，调控的结果使水泥业产量增速从 2003 年的 19%下降到 2005 年的 8%，行业整体利润下降 39%。自 06 年初开始，水泥行业利润持续下降的局面开始扭转， 但 200

20、4 年调控的影响仍然存在： 水泥企业不仅大部分新项目投资得不到批准，流动资金贷款也受到影响。 政策调控差异显著，政策调控差异显著， 龙头企业优势凸显龙头企业优势凸显 当前我国水泥产量全球第一，超过总量 40%，但我国 05 年产能过剩 2.5 亿吨，落后生产能力比重高达 60%左右，整体供求矛盾尖锐，同时我国的水泥行业集中度很低， 我国排名前 10 位的大型企业集团水泥生产总能力只相当于世界水泥工业第一位的法国拉法基集团一家的产能，仅占全国总量的 13.68。按行业常规，其市场份额要达到 60%以上，龙头水泥企业可以在稳定市场价格，占 20-30的份额才可以有市场定价的能力。因此，国家在调控高

21、能耗、产能过剩的水泥行业时，做大做强龙头企业，然后依托龙头企业整合市场，提高行业集中度，提升新型干法比重是非常行之有效的手段。国家发改委将于 8 月 20日公布“国家重点支持水泥企业”名单，其中 10 家国家重点支持和 30 家地方重点支持企业。入围企业在项目核准、土地审批、贷款投放上将得到国家有关部门强有力支持，该项举措将加速行业洗牌，集中淘汰落后产能、打造一批大型企业集团，对重点扶持企业“开闸放水”。十大水泥集团的评定标准将不仅仅是产量，还包括业绩指标、发展潜力、在区域市场的整合能力和新型干法水泥生产线的比重。 表 4：2005 年水泥十大企业 企业 企业 2005 年水泥产量/万吨200

22、5 年水泥产量/万吨地区分布 地区分布 海螺 4368 安徽、江苏、浙江、江西、福建、湖南、广东、广西 山水 1942 山东 三狮 1370 浙江 华新 1333 湖南、湖北、江苏、河南、云南、西藏 冀东 1173 河北、吉林、辽宁、陕西、内蒙古 中联 1074 山东、江苏、河南、河北 亚泰 1022 吉林、黑龙江 拉法基930 四川、重庆、北京、贵州、云南 中财 822 新疆、广东、江苏、湖南 红狮 520 浙江、江西、福建 资料来源：申银万国证券研究所 请参阅最后一页的重要声明 5申银万国证券研究所 行业点评 2. 玻璃行业万向更新刚起步 2. 玻璃行业万向更新刚起步 2.1 经历市场寒流

23、，复苏迹象初现 2.1 经历市场寒流，复苏迹象初现 我国平板玻璃产量已连续十多年居世界第一， 截至 06 年 5 月， 国内平板玻璃企业 239 户，其中浮法玻璃企业 52 户，资产 611.33 亿元，产值 125.77 多亿元，产量 16060 万重箱（05 年底平板玻璃生产能力达 41000 万重量箱，是 2001年的 2 倍），共有浮法玻璃生产线 145 条，供远大于求。玻璃制造企业中 92家亏损，亏损面为 38.49%，比上年同期增长 58.69%；全行业亏损企业亏损额为10.75 亿元。 图 7：全国玻璃产销概况 图 8：全国普通玻璃价格走势（元/重量箱） 资料来源：建材信息总网，

24、申银万国证券研究所 050010001500200025003000Jan-02Apr-02Jul-02Oct-02Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-0670%80%90%100%110%120%130%玻璃产量(万重量箱)玻璃销量(万重量箱)产销率经历售价成本倒置，经历售价成本倒置， 价格回升行业复苏价格回升行业复苏 40455055606570758085Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03

25、Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06元/重量箱4mm6mm8mm06 年 1 季度数据显示：重油价格升势不减，纯碱、煤炭价格略有回落，其中重油平均进价 2483.69 元/吨，同期上涨 949.83 元/吨，涨幅高达 61.92%；原材料消耗中重油、纯碱、煤炭所占比重依次为 45、25、和 6，上游重油价格大幅上涨而下游玻璃售价低迷直接导致了行业经营环境依然艰难。 2006 年一季度平板玻璃平均出厂价格同比下降 17.5%， 延续了从 2005 年中期开始的下降趋势，并加速探底。各家企业为确保大量产品销售且对于价格继续下跌的恐慌， 出

26、现销售价格低于成本 10-20却产销两旺的不合理现象。 从 3月开始，华南市场的玻璃价格率先开始反弹，至四月底平均价格比谷底上涨了20以上，每重量箱价格高至 96-98 元；全国其它地区市场，在 4 月初也开始了不同力度的上涨。 请参阅最后一页的重要声明 6申银万国证券研究所 行业点评 厂商在对后市玻璃价格乐观后不再盲目销货，市场转为价格上升但产销量下降，预计下半年将仍保持上涨趋势，幅度趋于平缓。鉴于今年投产的新增产能少于去年，因此下半年的玻璃平均出厂价格谨慎向好。 图 9：04-1H06 年全国玻璃企业盈利状况 资料来源：华通人，申银万国证券研究所 010203040506070809023

27、456789101112-40%-10%20%50%80%110%140%170%200%230%260%290%04A利润总额05A利润总额1H06利润总额04A利润增长05A利润增长1H06利润增长2. 2 整合条件初具，收购意向显现 2. 2 整合条件初具，收购意向显现 与水泥行业相比， 同是基础建材的玻璃的共同点在于： 与固定资产投资、房地产市场密切相关，但与水泥需求时间相差晚 1 年左右；行业处于低谷，集中度很低；大的龙头企业尚未形成，现存大企业尚不具备定价能力；高能耗行业，政策引导“扶优限劣”。因此，在水泥行业整合愈演愈烈时，玻璃行业也具备了整合的基本条件。 行业整合条件具备，行业

28、整合条件具备， 收购行为尚处初级收购行为尚处初级 表 5：基础建材水泥和玻璃的几点差异 水泥 水泥 玻璃 玻璃 产能过剩 20% 超过 30 行业集中度 很低 13 极低 10 外资国内建厂 很少 不少 产品特质 同质化程度高 差异较大 资源依赖度 很高 一般 吨价值 250 1500 运输半径 非常有限，300 公里一般 能耗占成本比重60% 45% 资料来源：申银万国证券研究所 但和水泥所不同的是，玻璃对于矿的资源依赖度不是很高，吨价值是水泥的 6 倍，虽然运输要求较高，但运输半径限制不大，不会出现部分地区封闭市场的现象，往往新建线比收购更经济，导致兼并的意愿远不如水泥来的强烈。请参阅最后

29、一页的重要声明 7申银万国证券研究所 行业点评 另外国际大玻璃企业已经在国内建厂，对国内市场了解深入，收购行为也更加慎重更加精明。 因此，和水泥行业不同的是，虽然玻璃行业现在具备了整合条件，玻璃行业的收购整合的趋势已经开始显山露水，但现阶段收购方还仅局限在财务投资为主， 收购目的也仅出于在行业最差时段收购资产等待行业复苏资产增值为主，收购行为也仅是个案的星星之火。 表 6：主要玻璃类公司收购简况 公司 公司 合作方 合作方 方案 方案 进程 进程 中国玻璃 弘毅投资控股 62.5 完成 北京昌平、苏玻等 7 家中国玻璃4.16 亿元 完成 浙江玻璃 IFC 总投资为 1.01 亿美元，其中定向

30、增发总额为 3300 万美元（IFC2500 万美元，赛因投资 800 万美元） ，IFC 财团长期借款6800 万美元。 06/6 月签约蓝星玻璃 中国玻璃42股权 签订意向耀华玻璃 中国玻璃控股 初步意向方兴科技 未定 资料来源：申银万国证券研究所 2.3 节能概念推广，新品崭露头角 2.3 节能概念推广，新品崭露头角 目前我国的深加工率不足 10%，而发达国家的玻璃深加工率均在 50%以上，随着我国人均收入的提高，消费升级必将导致的深加工玻璃替代目前广泛运用的浮法白玻。 05 年 7 月我国开始推行节能建筑的标准。由于 LOWE 玻璃表面的反射膜可以抵挡紫外线保持室温，是节能建筑中广泛运

31、用的产品。按照我们的预计全国的平板玻璃用量将随着固定资产投资呈现 15%左右的增长速度。根据国家“十一五”规划中规定节能建筑的比例在 10 年内达到 65%的标准，即表明节能建筑的中空玻璃用比例将大幅度提高到至少 50%以上，现在 LOWE 玻璃在中空玻璃中的运用仅为 8%左右， 按发达国家的标准， LOWE 玻璃的在中空玻璃中的运用比例至少在 20%以上。05 年我国 LOWE 玻璃的市场需求大约为 1000 万平方米，我们预计，未来五年里 LOWE 玻璃的市场容量增长速度将达到 60%以上。 另外， 目前 LOWE 玻璃产品仅仅局限使用在写字楼， 民用住宅基本全是普通浮法白玻。随着节能标准

32、的推出，LOWE 玻璃在民用住宅市场的广泛应用将是未来 LOWE 玻璃应用增长的主要领域。 图 10：LOW-E 玻璃国内需求预测图 图 11：我国 LOWE 玻璃市场份额 政策引导结构调整，政策引导结构调整， 节能玻璃前景广阔节能玻璃前景广阔 请参阅最后一页的重要声明 8申银万国证券研究所 行业点评 资料来源：建材信息总网，申银万国证券研究所 02000400060008000100001200014000160001800002A05A06E07E08E09E10E万m20%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%LOWE玻璃用量LOWE玻璃增长率0%10%20%30

33、%40%50%60%70%80%90%100%20012005 南玻耀皮其他进口表 7： 我国主要 LOWE 玻璃生产厂家 公司名称 公司名称 产能（万 m2） 产能（万 m2） 类型 类型 南玻 600+800（在建） 离线 耀皮 360 离线 耀华 200+200（计划） 在线 资料来源：申银万国证券研究所 3重点公司 2006 年中报业绩前瞻及投资建议 3重点公司 2006 年中报业绩前瞻及投资建议 总体而言，水泥和玻璃行业分别经历了 05 年、06 年 1 季度的行业低谷，价格回暖行业复苏基本明确。其中：水泥板块受政策引导新增产能有限而需求增势不减，行业步入复苏，但宏观调控后固定资产投

34、资降温后需求会有所压制，复苏态势趋缓，仅东北、中西部地区等个别地区受到政策青睐而投资热度不减，我们下调水泥板块评级到“中性”评级。重点龙头企业受扶持政策出台后，行业集中度将较快地提高，各地无序价格竞争将有效遏制，水泥类上市公司中龙头企业将会受益。 玻璃板块走过了 06 年 1 季度的行业绝对低谷， 大幅亏损使新产能释放缓慢且很多企业提前冷修，供求矛盾得以缓解，同时成本推动下价格上涨行业回暖。行业内部的整合兼并条件具备，但目前刚处于起步阶段。在建筑节能政策推广后，LOWE 玻璃生产商将是主要的受益者。鉴于行业经历低谷后好转迹象明显，现阶段是买入玻璃资产性价比最好的时段，我们给予玻璃板块“看好”评

35、级。 根据 2006 年水泥和玻璃行业的运行状况， 主要水泥类上市公司业绩预测如下： 请参阅最后一页的重要声明 9申银万国证券研究所 行业点评 表 8：主要水泥玻璃类上市公司业绩预测 EPS EPS PE PE PB 公司名称 公司名称 股票代码 股票代码 收盘价收盘价（8/16） （8/16） 2005 2005 1H06E(公布日期)1H06E(公布日期) 2006E2006E2007E 2007E 20052005 2006E2006E 2007E 2007E 2006E 2006E 2007E2007E投资投资评级评级海螺水泥 600585 14.01 0.32 0.38(8/29)

36、0.80 0.95 43 18 15 2.6 2.2 增持华新 600801 5.91 0.19 0.14 (已公布)0.30 0.49 31 20 12 1.5 1.3 增持冀东水泥 000401 3.70 0.13 0.09 (已公布)0.25 0.36 28 15 10 1.5 1.3 增持天山股份 000877 4.13 0.04 0.07 (8/18) 0.20 0.30 94 21 14 1.5 1.3 中性祁连山 600720 2.64 0.12 0.02 (8/22) 0.10 0.21 23 26 13 1.2 1.1 增持亚泰集团 600881 2.70 0.06 0.03

37、 (8/25) 0.10 0.15 45 27 18 0.9 0.9 增持四川双马 000935 4.71 0.03 -0.02 (8/26) 0.10 0.40 176 47 12 2.9 2.3 买入玻璃类 玻璃类 G 福耀 600660 7.51 0.39 0.29 (已公布)0.60 0.68 19 13 11 2.6 2.1 增持G 南玻 000012 6.90 0.31 0.15 (已公布)0.47 0.52 22 15 13 2.3 2.0 增持G 耀华 600716 2.21 0.01 -0.11(8/29) 0.04 0.20 221 55 11 1.7 1.5 增持G 耀皮

38、 600819 3.63 0.17 0.02 (8/28) 0.06 0.25 21 61 15 1.3 1.2 增持资料来源：申银万国证券研究所 请参阅最后一页的重要声明 10申银万国证券研究所 行业点评 投资评级说明投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准，标准定义如下： 买 入 （ B u y ） ：相对强于市场表现 20以上； 增持（outperform） ：相对强于市场表现 520； 中 性 ( N e u t r a l ) ：相对市场表现在55之间波动； 减持(underperform) ：相对弱于市场表现 5以下。

39、 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下： 看好（overweight） ：行业超越整体市场表现； 中 性 ( N e u t r a l ) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的

40、行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用基准指数： 沪深 300 指数 重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归上海申银万国证券研究所有限公司所有。未获得上海申银万国证券研究所事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“上海申银万国证券研究所有限公司” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 请参阅最后一页的重要声明 11