对外长期投资概述.pptx

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1、一、对外长期投资及其特点一、对外长期投资及其特点u分类分类u长期股权投资和长期债权投资，混合投资长期股权投资和长期债权投资，混合投资u长期证券投资、其他长期投资长期证券投资、其他长期投资u直接投资和间接投资直接投资和间接投资u本章学习本章学习u对外长期证券投资股票、债券对外长期证券投资股票、债券u属于间接投资属于间接投资 证券投资概述证券投资概述资资 料料 1 1 08年年10月月6日，湖南有色金属控股集团公司债日，湖南有色金属控股集团公司债券券“08湘有色债正式公开发行。发行湘有色债正式公开发行。发行20亿元债亿元债券，发行期限券，发行期限5天。该债券为天。该债券为10年期，前年期，前5年票

2、面年票面年利率为年利率为5.8%，附第，附第5年末发行人上调票面利率年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。选择权及投资者回售选择权。 募集资金用于澳大利亚布朗斯多金属矿和巴基募集资金用于澳大利亚布朗斯多金属矿和巴基斯坦杜达铅锌矿斯坦杜达铅锌矿 。债券信用等级和发行人信用。债券信用等级和发行人信用等级均为等级均为AA+。资资 料料 2 2产品名称代码 始销日停销日期限 票面利率08年记账式（十八期）国债01081808-08-2208-08-2410年3.68%08年记账式（十六期）国债01081608-09-0808-09-101年2.95%08年记账式（十五期）国债01081508

3、-08-2508-08-273月3.20%股票代码股票简称申购日期申购价(元) 总发行数(万)上市日期002274华昌化工08-09-1610.01510008-09-25002271东方雨虹08-09-0117.33132008-09-10002269美邦服饰08-08-1419.76700008-08-28证券投资：是指投资者将资金投资于股票、证券投资：是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。收益的一种投资行为。 证券投资概述证券投资概述投资目的：投资目的：1.1.获利获利 2. 2.控制控制 3. 3.稳定供

4、给稳定供给 4. 4.扩大市场扩大市场 5. 5.扩张扩张证券投资的特征证券投资的特征1. 1.流动性强流动性强 2. 2.价格不稳定价格不稳定 3. 3. 交易本钱低交易本钱低流动性流动性LiquidityLiquidity：指资产变现能力，流动性愈：指资产变现能力，流动性愈大愈容易变现，股票的流动性就大于房地产。大愈容易变现，股票的流动性就大于房地产。收费收费项目项目封闭式基金封闭式基金国债国债/ /企业债券企业债券印花税印花税无无无无佣金佣金小于或等于小于或等于3 3 起点：起点：5 5元元1 1过户费过户费无无无无委托费委托费无无无无思考思考1. 1.高速公路收费权如何定价？高速公路收

5、费权如何定价？2.2. 被并购企业如何定价？被并购企业如何定价？考虑某一股票和债券的价值如何确定？考虑某一股票和债券的价值如何确定？11一、股票的价值与价格一、股票的价值与价格u股票价值：购入股票可在预期的未来获得的现金流股票价值：购入股票可在预期的未来获得的现金流入。入。u股票价格：主要由预期股利和当时市场利率决定；股票价格：主要由预期股利和当时市场利率决定；并受整个经济环境化和投资者心理等因素影响。并受整个经济环境化和投资者心理等因素影响。投资者将股票价值和股票价格相比较，以决定买入、卖出或继续持有。12股股票票投投u相对债券投资而言，股票投资的特点：相对债券投资而言，股票投资的特点： 权

6、益性投资，可以参与公司经营管理权益性投资，可以参与公司经营管理 风险大风险大 收益率高收益率高 流动性强流动性强股票估价股票估价v首先需要知道，持有股票将获得的未来现金流是首先需要知道，持有股票将获得的未来现金流是什么？什么？现金流量折现法现金流量折现法discounted cash flowdiscounted cash flow，DCFDCF 股票价值等于其未来现金流量的现值。股票价值等于其未来现金流量的现值。二、股利折现模型二、股利折现模型 股票价值等于其未来现金流量的现值股票价值等于其未来现金流量的现值每期的预期股利每期的预期股利 (D1，D2，Dn )股票出售时的预期价值股票出售时的

7、预期价值 取决于股票未来的取决于股票未来的股利股利nnnniPiDiviDiviDivP11112210式中：式中：DivDivt t代表未来各期的普通股股利，代表未来各期的普通股股利，(t=1,2,(t=1,2,，n n) )； i i代表普通股投资必要收益率；代表普通股投资必要收益率；P Pn n代表普通股在第代表普通股在第n n期预期售价；期预期售价；P P0 0代表普通股未来预期现金流量的现值。代表普通股未来预期现金流量的现值。一不同类型的普通股价值评估一不同类型的普通股价值评估 1.股利固定股利零增长模型股利固定股利零增长模型 预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利预期股利增长率为

8、零，即公司每期发放的股利D相等。相等。v应用前提：长期持有股票应用前提：长期持有股票v假定未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。假定未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。v股票内在价值的计算公式：股票内在价值的计算公式：P = D / i股利折现率必要报酬率16课堂练习课堂练习例：某种股票每年分配股利例：某种股票每年分配股利1 1元，最低报酬率元，最低报酬率8%8%，计算该股票，计算该股票的价值？假设该股票目前市价为的价值？假设该股票目前市价为1212元，那么其预期报酬率为元，那么其预期报酬率为多少？该股票是否值得购置？多少？该股票是否值得购置？1 1、股票价值、股票价值=1/8%=12.

9、5=1/8%=12.5元元2 2、预期报酬率、预期报酬率=1/12=8.33% =1/12=8.33% 3 3、该股票价值大于市价，预期报酬率高于最低报酬率，故该、该股票价值大于市价，预期报酬率高于最低报酬率，故该股票可以购置。股票可以购置。2.2.股利固定增长模型股利固定增长模型GordonGordon模型模型成长型企业股利应当不断增长。成长型企业股利应当不断增长。 假设条件假设条件 ：1 1股利支付是永久性的股利支付是永久性的 2 2股利增长率为一常数股利增长率为一常数“g g 3 3模型中的折现率大于股利增长率模型中的折现率大于股利增长率i gi g 1 1、设当年股利为、设当年股利为D

10、0D0，股利增长率为，股利增长率为g g，那么第，那么第t t年的股利应为年的股利应为：2 2、当、当g g固定时，固定成长股票的股价应为：固定时，固定成长股票的股价应为：tD0D)1 (gt=giD-1P3.预期收益率为：i=PD1+g股利固定增长模型股利固定增长模型giDgigDP-10)1 ( 每股股票的预期股利越高，股票价值越大；每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。X公司股票价格为：)(75%8%1230元-P假设一个投资

11、者正考虑购置X公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价格。 练习练习3.非固定增长股票非固定增长股票v根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶段模型。型或三阶段模型。v现以两分阶段模型加以说明：股利高速增长阶段和随后的现以两分阶段模型加以说明：股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由两局部构成：即稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由两局部构成：即高速增长阶段高速增长阶

12、段(n)(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。计算公式为：计算公式为：3Pn固定增长012高速增长P0 根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，第四年以后作为固定增长阶段。两个阶段股票价值计算如下：第四年以后作为固定增长阶段。两个阶段股票价值计算如下：【例例】假设Y公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么Y公司的股

13、票价值是多少？05. 433. 135. 137. 1%151)13. 1 (4 . 1%151)13. 1 (4 . 1%15113. 14 . 1P3322高速 长)(76.17%1511%7%1507. 1)13. 1 (4 . 133元固定增长-P因此，因此，Y公司普通股价值为公司普通股价值为4.05+17.76=21.81元。元。债券投资决策债券投资决策债券估价债券估价债券估价的作用债券估价的作用1 1、发行人：债券应以什么价格发行？、发行人：债券应以什么价格发行？2 2、投资人：在某一时点，以什么价格购入债券划算？、投资人：在某一时点，以什么价格购入债券划算？ 0 1 2 4 3I

14、III I +M 5 P折现率：市场利率折现率：市场利率i债券的估价债券的估价债券作为一种投资，其内在价值债券作为一种投资，其内在价值= =债券未来现金流债券未来现金流入的现值入的现值现金流出：购置价格现金流出：购置价格现金流入：利息现金流入：利息归还本金或出售价格归还本金或出售价格只有债券的价值大于购置价格时，才值得购置。只有债券的价值大于购置价格时，才值得购置。1.债券估价的根本模型每年付息债券设定条件：债券是固定利率、每年计算利息并支付，到期归还本金 。P表示债券价值；表示债券价值；I表示每年利息；表示每年利息；M表示面值表示面值到期本金；到期本金；i表示折现率市场利率；表示折现率市场利

15、率；n表示债券期限。表示债券期限。P=IP/A，i，n+FP/F，i，n 0 1 2 4 3IIIII+F nP练习练习例：某公司拟于例：某公司拟于 2月月1日购置一张日购置一张5年期面值为年期面值为1000元元的债券，其票面利率为的债券，其票面利率为5%，每年，每年2月月1日计算并支付日计算并支付一次利息，到期还本。同期市场利率为一次利息，到期还本。同期市场利率为6%，债券的，债券的市价为市价为940元，应否购置该债券？元，应否购置该债券？P=50P/A，6%，5+1000P/F，6%，5 =504.2124+1000*0.7473 = 957.92债券的价值大于市价，购置此债券是可以的。债

16、券的价值大于市价，购置此债券是可以的。2. 2.到期一次还本付息债券估价模型到期一次还本付息债券估价模型P=Frn + FP/F，i，nP表示债券价值；表示债券价值；F表示面值到期本金；表示面值到期本金；r表示票面利率；到期一次还本付息债券估价表示票面利率；到期一次还本付息债券估价模型；模型；n表示债券期限。表示债券期限。现金流出：购买价格现金流出：购买价格现金流入：本金现金流入：本金+全部全部利息利息课堂练习课堂练习乙公司债券，债券面值为乙公司债券，债券面值为10001000元，元，5 5年期，票面利率为年期，票面利率为8%8%，单利计息，到期一次还本付息，债券的发行价格，单利计息，到期一次

17、还本付息，债券的发行价格为为11051105元，假设投资人要求的必要收益率为元，假设投资人要求的必要收益率为6%6%，那么，那么乙公司债券的价值为多少？应否购置？乙公司债券的价值为多少？应否购置？ 乙债券的价值乙债券的价值=1000=10001+8%1+8%5 5P/FP/F，6%6%，5 5 =1046.22 =1046.22元元由于乙债券价格高于其内在价值，所以不应购置。由于乙债券价格高于其内在价值，所以不应购置。 按照发行价购置债券，投按照发行价购置债券，投资人持有到期的收益率与资人持有到期的收益率与6%比较，孰大孰小？比较，孰大孰小？债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算u债券到期收

18、益率应该是债券内在价值等于其债券市债券到期收益率应该是债券内在价值等于其债券市场价格的贴现率。场价格的贴现率。u它相当于投资者按照当前市场价格购置并且一直持它相当于投资者按照当前市场价格购置并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。有到满期时可以获得的年平均收益率。承上例，按市场价买入债券，持有至到期的收益率承上例，按市场价买入债券，持有至到期的收益率i怎么计算？怎么计算？1105 =10001+8%5P/F，i，5P/F，i，5=0.7893 插值法插值法v某公司于某公司于 1 1月月1 1日发行一种三年期的新债券，该债券的面值日发行一种三年期的新债券，该债券的面值为为10001000元，

19、票面利率为元，票面利率为14%14%，每年付息一次。，每年付息一次。要求：要求：v1 1如果市场利率为如果市场利率为12%12%，如果债券的发行价格为，如果债券的发行价格为10401040元，元，是否应该购置？计算其收益率是多少？是否应该购置？计算其收益率是多少？v2 2假定假定 1 1月月1 1日的市场利率为日的市场利率为12%12%，债券市价为，债券市价为10401040元，元，是否应购置该债券？到期收益率是多少？是否应购置该债券？到期收益率是多少？v3 3假定假定 1 1月月1 1日的市场利率下降到日的市场利率下降到10%10%，那么此是债券的，那么此是债券的价值是多少？假定市价是价值是

20、多少？假定市价是950950元，假设持有至到期，那么债券元，假设持有至到期，那么债券收益率为多少？收益率为多少？v1P =100014%P/A,12%,31000P/F,12%,3 =1048.05(元元)由于债券的价值由于债券的价值1048.05元大于债券的价格元大于债券的价格1040元，所以应该元，所以应该购置。购置。2V =100014%P/A,12%,21000P/F,12%,2 =1033.81(元元)由于债券的价值由于债券的价值1033.81元小于债券的价格元小于债券的价格1040元，所以不应元，所以不应该购置。该购置。3V =100014%P/A,10%,11000P/F,10%

21、,1 =1036.37(元元) 计算到期收益率计算到期收益率1040=10001040=100014%14%(P/A,i(P/A,i，3)+10003)+1000(P/F,i(P/F,i，3)3) 采用逐步测试法，由于债券发行价格大于面值，所以到期收采用逐步测试法，由于债券发行价格大于面值，所以到期收益率低于票面利率益率低于票面利率当当i=12%i=12%时，时，P=1000P=100014%14%(P/A,12%,3)+1000(P/A,12%,3)+1000(P/F,12%(P/F,12%，3)=1048.053)=1048.05当当i=14%i=14%时，时，P=1000P=100014

22、%14%(P/A,14%(P/A,14%，3)+10003)+1000(P/F,14%(P/F,14%，3)=10003)=1000采用内插法：到期收益率采用内插法：到期收益率=12.34%=12.34%持有至到期债券年均收益率持有至到期债券年均收益率=140+(1000-950) / 950=140+(1000-950) / 950100%=20%100%=20%或者：或者：950=140950=140( 1+i )+1000( 1+i )+1000( 1+I )( 1+I )，那么，那么 i=20% i=20%结论结论债务的价值与市场利率之间的关系：债务的价值与市场利率之间的关系：呈呈相反

23、相反方向变动方向变动练习练习v某企业准备投资某企业准备投资A A股票，上年每股股利为股票，上年每股股利为0.450.45元，该元，该企业的必要投资报酬率为企业的必要投资报酬率为20%20%，就以下条件计算股票，就以下条件计算股票的投资价值：的投资价值：v1 1未来三年的每股股利分别为未来三年的每股股利分别为0.450.45元元,0.60,0.60元元,0.80,0.80元元, ,三年后以三年后以2828元的价格出售；元的价格出售；v2 2未来三年的每股股利为未来三年的每股股利为0.450.45元，三年后以每股元，三年后以每股2828元的价格出售；元的价格出售；v3 3长期持有，股利不变的投资价

24、值；长期持有，股利不变的投资价值；v4 4长期持有，每股股利每年保持长期持有，每股股利每年保持18%18%的增长率。的增长率。v分别求：各种情况下的投资价值。分别求：各种情况下的投资价值。1 1未来三年的每股股利分别为未来三年的每股股利分别为0.450.45元元,0.60,0.60元元,0.80,0.80元元, ,三年后以三年后以2828元的价格出售的投资价值：元的价格出售的投资价值：P=0.45P=0.45(P/F,20%,1)+0.60(P/F,20%,1)+0.60(P/F,20%,2)+0.80(P/F,20%,2)+0.80(P/F,20%,3)+2(P/F,20%,3)+28 8(

25、P/F,20%3) (P/F,20%3) = 0.45= 0.450.8333+0.60.8333+0.60.6944+0.80.6944+0.80.5787+280.5787+280.57870.5787= 17.36(= 17.36(元元) ) 2 2未来三年的每股股利为未来三年的每股股利为0.450.45元，三年后以每股元，三年后以每股2828元的价格出元的价格出售的投资价值：售的投资价值：P = 0.45(P/A,20%,3)+28(P/F,20%,3) P = 0.45(P/A,20%,3)+28(P/F,20%,3) = 0.45 = 0.452.1065+282.1065+280

26、.5787=17.15(0.5787=17.15(元元) ) 3 3长期持有，股利不变的投资价值：长期持有，股利不变的投资价值：P =0.45 / 20% =2.25 (P =0.45 / 20% =2.25 (元元) )4 4长期持有，每股股利每年保持长期持有，每股股利每年保持18%18%的增长率的投资价值：的增长率的投资价值：P =0.45P =0.451+18%1+18%/ /20%-18%20%-18%=26.55=26.55元元练习练习计算下面各题的利率或收益率：计算下面各题的利率或收益率：1 1你借入你借入700700元并在元并在1 1年末归还年末归还749749元。元。2 2你借

27、入你借入85 00085 000元并在元并在1010年末归还年末归还201 229201 229元。元。3 3你借出你借出9 0009 000元并在今后元并在今后5 5年每年末收到年每年末收到2 7002 700元。元。答案：答案：1 1700=749/700=749/1+r1+r r = 7% r = 7%2 2r = 9%r = 9%3 3利用内插法计算利用内插法计算 r = 15.24% r = 15.24%作业：债券作业：债券A A是是 9 9月月1 1日发行的，日发行的，5 5年期债券，其面值为年期债券，其面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为8%8%。请分别答复以下问题

28、：。请分别答复以下问题：1 1如果该债券到期一次还本付息，甲公司以如果该债券到期一次还本付息，甲公司以10201020元元的价格于的价格于 5 5月月1 1购入债券于购入债券于 11 11月月1 1日以日以10601060元的价格卖元的价格卖掉，计算该债券持有期年均收益率；掉，计算该债券持有期年均收益率；2 2如果该债券每年如果该债券每年8 8月月3131日付息，甲公司以日付息，甲公司以10201020元的元的价格于价格于 11 11月月1 1日购入该债券并持有至到期，计算该债日购入该债券并持有至到期，计算该债券的持有期年均收益率；券的持有期年均收益率；3 3如果该债券每年如果该债券每年8 8月月3131日付息，甲公司以日付息，甲公司以10201020元的元的价格于价格于 9 9月月1 1日购入该债券并持有至到期，计算该债券日购入该债券并持有至到期，计算该债券的持有期年均收益率。的持有期年均收益率。40作业作业01.9.102.9.103.9.104.9.105.9.106.9.15.1 11.16个月个月10个月个月