国际投资环境概述(ppt 79页).pptx

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1、第四讲 国际投资环境International Investment Environment国际投资环境及分类o国际投资环境是指从收益、风险以及效率方面影响国际投资活动的各种外部因素，包括国际环境和国内环境 o按各因素的稳定性划分:o自然因素、人为自然因素和人为因素o按投资效益目标来分类 :o与收益目标相关的投资环境o与平安目标相关的投资环境o与效率目标相关的投资环境国际投资环境及分类A：自然因素B：人为自然因素C：人为因素自然资源人力资源地理条件自然气候 实际增长率经济结构劳动生产率市场完备性 开放进程投资刺激政策连续性贸易政策相对稳定中期可变短期可变国际投资环境及分类o与收益目标相关的投资

2、环境：经济增长率、经济周期、市场状况、自然资源以及东道国外资政策o与平安目标相关的投资环境：政治环境、法律环境和外汇管制程度o与效率目标相关的投资环境：硬环境根底设施、地理环境、软环境社会环境如文化、教育、价值观及历史等。国际投资环境评价国际投资环境评价o国际投资环境的评价形式 :专家实地考察法、问卷调查评价法、咨询机构评估法o评价方法：罗氏等级评分法、闵氏评估法、三菱投资环境评估法、道氏公司动态分析法、“冷热国比照法、投资风险度分析法、F-M矩阵评估模型、本钱分析法、抽样评价法、投资障碍评价法等。罗氏等级评分法类别投资环境因素等级评分抽回资本的限制(Capital Repatriation)

3、无限制只有时间上的限制对资本有限制对资本和红利都有限制限制繁多禁止资本抽回0-12分1288420外商股权的规定(Foreign Ownership Allowed)准许并欢迎全部外资股权准许全部外资股权但不欢迎准许外资占大部分股权外资最多不得超过半数股权只准许外资占少数股权外资股权不得超过30%不准外资控制任何股权0-12分121086420对外商管理程度(Discrimination and controls)外商与本国企业一视同仁对外商略有限制但无管制对外商有少量管制对外商限制并有管制对外商限制并严厉管制对外商严加限制和管制禁止外商投资0-12分121086420罗氏等级评分法类别投资环

4、境因素等级评分货币稳定性(Currency Stability)完全自由兑换黑市与官方汇率差距100%4-20分20分18分14分8分4分政治稳定性(Political Stability)长期稳定稳定但实行人治内部分裂但政府掌权国内外有强大的反对力量有政变和动荡的可能不稳定，政变动荡可能性极大0-1212108420关税保护程度(Willingness to Grant Tariff Protection)给予充分保护给予相当保护但以新兴产业为主给予少量保护但以新兴产业为主很少或不予保护2-8分8642罗氏等级评分法类别投资环境因素等级评分当地资金的可供程度(Availability of

5、Local Capital)有完善的资本市场，有公开的证券交易所有少量的当地资本，有投机性证券交易所当地资本少，外来资本不多只有短期资本且数量极其有限资本管制很严高度的资本外流0-10分1086420近五年来的通货膨胀率(Annual Inflation)35%2-14分14分12分10分8分6分4分2分总计8-100%案例讨论闵氏评估法闵氏评估法主因素主因素子因素子因素一、政治环境政治稳定性，国有化可能性，当地政府的外资政策二、经济环境经济增长，物价水平三、财务环境资本与利润外调，对外汇价，集资与借款的可能性四、市场环境市场规模，分销网点，营销的辅助机构，地理位置五、基础设施国际通讯设备，交

6、通与运输，外部经济六、技术条件科技水平，适合工资的劳动生产力，专业人才的供应七、辅助工业辅助工业的发展水平，辅助工业的配套情况等八、法律制度商法、劳工法、专利法等各项法律制度是否健全，法律是否得到很好地执行九、行政机构效率机构的设置，办事程序，工作人员的素质等十、文化环境当地社会是否接纳外资公司及对其信任与合作程度十一、竞争环境当地竞争对手的强弱，同类产品进口额在当地市场所占分额)2345(111iiiiiiiedcbaw投资环境总分o投资环境总分的取值范围在11-55分之间，分值越高，说明投资环境越佳。中、可、差的百分比。类因素被评为优、良、第类因素的权重第iedcbaiwiiiiii,;闵

7、氏评估法闵氏评估法例o根据闽氏评估法设计调查问卷o11个问题o5个维度o评分标准Assignment 1o根据闽氏评估法设计投资环境问卷调查表o选择目标国家，提交投资环境国情资料o随机选择，发放问卷调查表o回收问卷调查表o统计结果o公布调查结果“冷热国比照法美国学者：艾西亚利凡克和彼得班汀投资环境七大因素：政治稳定性市场时机经济开展和成就文化一体化法令阻碍实质性阻碍地理及文化差距美国观点中的十国投资环境的冷热比较国别国别政治稳政治稳定性定性市场机市场机会会经济发展与经济发展与成就成就文化一文化一体化体化法令障法令障碍碍实质障实质障碍碍地理文地理文化差距化差距加拿加拿大大热热大大大大大大小小小小

8、中中中中冷冷英国英国热热大大大大小小小小小小中中中中冷冷德国德国热热大大大大大大大大小小中中中中冷冷日本日本热热大大大大大大大大中中冷冷大大大大美国观点中的十国投资环境的冷热比较国别国别政治稳政治稳定性定性市场机市场机会会经济发展与经济发展与成就成就文化一文化一元化元化法令障法令障碍碍实质障实质障碍碍地理文地理文化差距化差距希腊希腊热热小小中中中中中中冷冷小小大大大大西班牙西班牙热热中中中中中中中中冷冷小小大大大大巴西巴西热热中中中中冷冷小小小小大大大大大大南非南非热热中中中中中中冷冷小小小小大大大大美国观点中的十国投资环境的冷热比较国别国别政治稳政治稳定性定性市场机市场机会会经济发展与经济发

9、展与成就成就文化一文化一体化体化法令障法令障碍碍实质障实质障碍碍地理文地理文化差距化差距印度印度热热中中中中中中冷冷小小大大大大大大埃及埃及热热中中冷冷小小小小小小大大大大大大国际投资环境评价指标及排名Evaluation of World Investment Environmento全球腐败指数，透明国际(Corruption Perception Index, Transparency International)o世界投资报告，联合国贸发会 (World Investment Report, UNCTAD)o世界竞争力年鉴，瑞士洛桑管理学院World Competitiveness Y

10、earbook, International Institute for Management Development， Lausanne)o世界银行报告，世界银行 (World Bank Report， World Bank)Investment environment and foreign market entry modeo投资环境很好-Merger & Acquisition (FDI)o投资环境好-Greenfield investment (FDI)o投资环境中上-Joint Venture, strategy allianceo投资环境中等-Licensing, Franchi

11、sing o投资环境偏差-Direct/Indirect Exporto投资环境差-No Entry第五讲 国际投资风险管理风险与风险管理o狭义的风险指损失的不确定性;o广义风险不只是指损失的不确定性，而且还包括赢利的不确定性，它既可给活动主体带来威胁，也可能带来时机。风险管理技术 o风险回避o风险控制o风险隔离o风险结合o风险转移o风险自留国际投资风险种类o政治风险国家风险o汇率风险o利率风险国家风险政治风险o指由于东道国国内的政治事件或东道国与其他国家之间政治关系的变化而引起的对跨国公司利益的可能的影响。o政治风险分成国有化风险、战争风险、政策变动风险和转移风险。 国家风险政治风险o国有化

12、风险：东道国对外国资本实行国有化、征用或没收政策而给外国投资者造成的经济损失。o战争风险：东道国内由于政府领导层变动、社会各阶层利益冲突、民族纠纷、宗教矛盾等情况，使东道国境内发生战争而给外国投资者造成的经济损失。o政策变动风险：东道国有意无意变更政策可能给外国投资者造成的经济损失。o转移风险：在跨国经济往来中所获得的经济利益，由于受东道国政府的外汇管制政策或歧视性行为而无法汇回投资国而可能给外国投资者造成的经济损失。政治风险评估 o国别评估报告：投资者对特定对象国的政治、社会、经济状况进行综合性的评估的文件，用以防止跨国投资中国家政治风险的发生如美国摩根保证信托公司的国别评估报告.o评分定级

13、法：用一组固定的评分标准将考察对象国的各个风险因素负债率、战争次数等加以衡量，从而确定风险分数的方法。o预先警报系统：年由联邦德国经济研究所制定。系统指标包括一国偿债比率、负债比率、流动比率等。o风险指数法：借鉴一些国际风险评估专门机构提供的风险指数进行政治风险评估，如国家风险国际指南、富兰德指数、欧洲货币国家风险等级表、日本公司债研究所国家等级表等。 风险指数o国家风险国际指南：美国纽约国际报告集团编制，每月发布一次，分政治、金融和经济三局部。o富兰德指数：世纪年代末，美国的。汉厄教授设计的考察国家政治风险大小的一种评估指数。o欧洲货币国家风险等级表：国际金融界权威刊物欧洲货币编制并在每年秋

14、季公布，侧重于反映一国在国际金融市场上形象与地位的指数。o日本公司债研究所国家等级表：日本公司债研究所每年以图表的形式公布国家风险分析的报告，为日本投资者了解风险状况效劳。政治风险的管理 o风险转移-办理海外投资保险。o国有化风险、战争风险和转移风险o风险控制-与东道国政府进行谈判并达成协议，以尽量减少风险发生的可能性。o利润汇回划拨价格税收政策仲裁法与地点o通过投资者生产经营安排 o原材料及零配件供给专利与技术诀窍出口市场和分销渠道o通过融资战略及融资渠道的有效管理 o东道国金融市场融资o风险回避-许可证制度、撤出投资 汇率风险(exchange exposure)o汇率风险又称外汇风险,指

15、在国际经济活动中由于未能预期到的汇率变化而给跨国投资带来经济损失的可能性。包括:o交易风险(Transaction exposure)o会计风险(accounting exposure)o经济风险(operation exposure) 汇率风险o交易风险指已达成而尚未完成的用外币表示的经济业务，因外汇变动而可能发生损益的风险。o会计风险又称折算风险，指投资者进行外币债权与债务决算和财务报表的会计处理时对各种外币计价时由于汇率变动产生的不确定性。o经济风险指由于汇率变化引起的跨国公司的经营环境变化，导致业务现金流可能发生变更而产生经济损益的风险。 Conceptual comparison o

16、f transaction, operating and accounting foreign exchange exposureo Moment in time when exchange rate changesoAccounting exposure operating exposureoChanges in reported owners change in expected cashoEquity in consolidated flows arising because ofoStatements caused by a an unexpected change in exchan

17、ge rates exchange rateso Transaction exposureoImpact of setting outstanding obligations entered into before change in exchange rates but to be settled after change in exchange ratesTime 交易风险产生于o以外币计价的国际投资和国际信贷o以远期付款为条件的商品或劳务进出口以外币计价的国际投资和国际信贷o例1：美跨国公司在英镑汇率为1英镑=1.8美元时，以180万美元购置了100万英镑的年利为10%的1年期英镑债券。

18、如果汇率不变，该公司可获利多少？如果投资期英镑贬值，对美元汇率跌至1英镑=1.7美元，那么投资者少获利多少？如果投资期英镑对美元汇率上升至1英镑=1.9美元，那么投资者多获利多少？以外币计价的国际投资和国际信贷o例2：o一家巴西银行向德国银行筹借10万美元，德国银行要求以欧元归还，当时欧元对美元汇率为1美元=0.77欧元。还款时，如果欧元汇率不变，巴西银行将偿付多少欧元？如果欧元汇率跌至1美元=0.80欧元，借款者将多偿付多少欧元？如果欧元汇率上升至1美元=0.70欧元，那么借款者将少支付多少欧元？以远期付款为条件的商品或劳务进出口o例：华为集团与美国进口商签订以美元计价的出口应用软件合同，金

19、额为10万美元，60天后付款，当时美元汇率为1美元=6.60人民币，如果60天后，美元汇率下跌至1美元=6.50人民币，该公司损失多少人民币？反之，如果美元汇率上升至1美元=6.70人民币，华为集团可多获利多少？会计风险实例o美国一跨国公司瑞士子公司某年初购置价值120万瑞士法郎的资产，当时汇率1美元=1.2瑞士法郎，当时资产价值100万美元。年底，瑞士法郎汇率跌至1美元=1.3瑞士法郎，于是该母公司年底财务报表上，这笔瑞士法郎资产价值变为92.3万美元。进行换算时产生了7.7万美元的风险损失。经济风险o汇率变化通过影响企业未来产品本钱、价格和销售量，使企业收益发生变化o汇率变动会影响企业外汇

20、收入折算本钱的数值，使企业的实际收益和预期收益发生变动而产生损益。汇率变动对投资者收益的影响o例4：美国某公司在泰国投资设立一家生产精密仪器的子公司，产品成品在泰国国内市场销售，产品本钱中有40%是从美国进口的零部件，每年进口零部件总值10万美元，按贬值前泰铢对美元汇率为1美元=20泰铢，折合200万泰铢，直接计入总本钱。如泰铢贬值，1美元=25泰铢，那么该公司进口零部件额为250万，产品总本钱上升50万泰铢。o那么该公司会：o1、提高销售价格，转嫁本钱增加风险o2、维持价格，公司承担本钱上升局部汇率变动对投资者收益的影响o上例中o1、进口零部件本钱上升，那么利润降低，o2、美国母公司进行年收

21、益测算时将泰铢换算成美元，由于泰铢贬值，现金流缩水，投资收益降低。交易风险的管理 o选择适当的交易计价结算货币o收硬付软o软硬货币搭配o用本币计价结算o配对法 配对法(Match)o出口与进口的计价结算货币一致，并且进出口金额相同、收付款期限相同，但资金流量相反。o例：美国某公司向德国出口商品，个月将有万欧元的应收款项，该公司可设法进口同等欧元金额的商品，并与个月后付款。这样两笔款项相互抵消，从而消除了汇率风险。o例：英国某公司从国外购置原材料生产出口商品需要加元，并预计出口商品可以销往加拿大换取加元，因此，该公司可向国外银行借用加元贷款，以后再用加元归还银行贷款，这样可以防止汇率风险。o选择

22、货币原那么：借、用、还一致交易风险的管理o套期保值套期保值(Hedge)o货币市场工具套期保值(Money market Hedge)o远期套期保值(Forward Hedge)o期货套期保值(Future Hedge)o期权市场套期保值(Option Hedge)利用货币保值条款(Proriso Clause)保值o规定一种比较稳定的货币作为保值货币o确定计价结算货币与保值货币之间的汇率以及汇率的变动幅度o汇率变动幅度超过规定范围，就按变动的汇率折算合同总值，进行结算。o为外汇波动投保保值其他o超前或滞后收付外汇Leads & Lags)o债务人外汇趋升，提早付汇；外汇趋降，延迟付汇。债权人

23、那么相反。o建立再开票公司 (Reinvoicing Company)：避税港公司Tax Haven Company)o平行贷款Parallel Loan)Reinvoicing Center Structureo Physical goodso o Invoice/title Invoice/titleo in won in yenKorean manufacturing affiliateReinvoicingCenterSingaporeJapaneseSales affiliate平行贷款o处于不同国家的两家公司商定在一特定时间内，互相借用相等价值的对方货币，在到期日同时归还各自所借的

24、对方货币。由于借入和归还的是同一种货币，这种无须通过外汇市场进行货币兑换，因而不存在外汇风险。Creation of a Back-to-Back Loano In the United Kingdom In the Netherlandso Direct loan in pounds indirect financing direct loan in euros British parent firmDutch firms affiliate in the U.K.British firms affiliatein the NetherlandsDutch parent firmCase:D

25、ayton Manufacturings Transaction ExposureoScout Finch is the chief financial officer of Dayton, a U.S.-based manufacturer of gas turbine equipment. She has concluded negotiations for the sale of a turbine generator to Crown, a British firm, for 1,000,000. This single sale is quite large in relation

26、to Daytons present business. Dayton has no other current foreign customers, so the currency risk on this sale is of particular concern. The sale is made in March with payment due three months later in June. Scout has collected the following financial and market information for the analysis of her cu

27、rrency exposure problem.oSpot exchange rate: $1.7640/ oThree-month forward rate:$1.7540/ (a 2.2676% per annum discount on the pound)oDaytons cost of capital:12.0%oU.K. three-month borrowing interest rate:10.0%(or 2.5%/quarter)oU.K. three-month investment interest rate:8.0%(or 2.0%/quarter)oU.S. thre

28、e-month borrowing interest rate:8.0%(or 2.0%/quarter)oU.S. three-month investment interest rate:6.0%(or 1.5%/quarter)oJune put option in the over-the-counter (bank) market for 1,000,000; strike price $1.75 ;1.5% premiumoDaytons foreign exchange advisory service forecasts that the spot rate in three

29、months will be $1.76/ .oAlthough Scout Finch and Dayton would be very happy if the pound appreciated versus the dollar, concerns center on the possibility that the pound will fall. When Scout budgeted this specific contract, she determined that its minimum acceptable margin was at a sales price of $

30、1,700,000. the budget rate, the lowest acceptable dollar per pound exchange rate was therefore established at $1.70/ . At any exchange rate below this budget rate Dayton is actually losing money on the transaction.oFour alternatives are available to manage the exposure:oRemain unhedgedoHedge in the

31、forward marketoHedge in the money marketoHedge in the options marketUnhedged positionoScout Finch expects to receive 1,000,000 x$1.76=$1,760,000 in three month. However if the pound should fall to $1.65/ , she will receive only $1,650,000 or more than $1,760,000 if the pound strengthens more than fo

32、recast.o(today) (three months hence)oDo nothing receive 1,000,000.o sell 1,000,000 spot and o receive dollars at thato days spot rate.Forward market hedgeoDayton will sell 1,000,000 forward today at the three-month forward quotation of $1.7540 per pound. oIn three months the firm will receive 1,000,

33、000 from the British buyer, deliver that sum to the bank against its forward sale, and receive $1,754,000. This certain sum is $6,000 less than the uncertain $1,760,000 expected from the unhedged position.oToday three months henceoSell 1,000,000 receive 1,000,000oForward $1.7540/ deliver 1,000,000 o

34、 against forward sale.o receive $1,754,000.Money market hedgeoScout will borrow pounds in London at once, immediately convert the borrowed money into dollars, and repay the pound loan in three months with the proceeds from the sale of the generator.oThe amount to borrow now for repayment in three mo

35、nths is:o1,000,000/(1+2.5%)= 975,610oDayton would exchange the 975,610 loan proceeds for dollars at the current spot exchange rate of $1.7640/ , receiving $1,720,976 at once.The future value of loan proceedsReceived todayInvested atFuture value in three months$1,720,9766%/Yr or 1.5%/quarter(U.S.D. M

36、oney Market)$1,746,791$1,720,9768%/Yr or 2.0%/quarter(U.S.D. Equal Loan)$1,755,396$1,720,97612%/Yr or 3.0%/quarter(invest in general operations)$1,772,605Forward contract proceeds and loan proceedso(Loan proceeds)(1+r)=(Forward proceeds)o$1,720,976(1+r)=$1,754,000or=0.0192/quartero0.0192x(360/90)x10

37、0=7.68%/yearoIf Scout Finch can invest the loan proceeds at a rate higher than 7.68% per annum, she will prefer the money market hedge. If she can only invest at a lower rate than 7.68%, she will prefer the forward hedge.oToday three months henceoBorrow 975,610 receive 1,000,000oExchange 975,610 for

38、 repay 975,610 loan plusoDollars $1.7640/ 24,390 interest, for a oReceive $1,720,976 cash total of 1,000,000Option market hedgeoScout Finch could also cover her 1,000,000 exposure by purchasing a put option:oPurchase a three-month put option on 1,000,000 at an strike price of $1.75/(a premium cost o

39、f 1.50%)oCost of option = size of option x premium x spot rateo=1,000,000 x 0.015 x $1.7640 = $26,460oConsider the cost of capital of 12%/yr or 3%/quarter,oCost of option as of June would be o$26,460 x 1.03%=$27,254oAt any exchange rate above $1.75/. Dayton would allow its option to expire unexercis

40、ed and would change the pounds for dollars at the spot rate.oIf the expected rate of $1.76/ materialized, Dayton would exchange the 1,000,000 in the spot market for $1,760,000. net proceeds would be: $1,760,000-$27,254=$1,732,746oIf the pound depreciated below $1.75/, Scout Finch would exercise her

41、option to sell 1,000,000 at $1.75/, receiving $1,750,000 gross, but o$1,750,000 -$27,254=$1,722,746oToday three month henceoBuy put option to receive 1,000,000 against put,oSell pounds $1.75/ either deliver 1,000,000 pay $26,460 for put option. against put, receiving $1,750,000oPay $26,460 or sell 1

42、,000,000 spot if current spot rate oFor put option. is $1.75/.Goal: Receive maximum dollars from saleUnhedged alternativeWait 3 months then sell 1,000,000 for dollars in the spot marketReceive in 3 months:1.An unlimited maximum2.An expected $1,760,0003.A zero minimumForward market hedgeSell 1,000,00

43、0 forward for dollars at onceCertain receipts of $1,754,000 in 3 months.Money market hedge1.Borrow 975,610 in U.K. 10%2.Exchange for $1,720,976 at spot rate3. Invest in U.S. for 3 monthsReceive $1,720,976 at once. Value in 3 months depends on U.S. investment assumption:1. At break-even rate of 7.68%

44、, receive $1,754,0002. At cost of capital of 12% receive an expected $1,772,605Options market hedgePurchase a 3-month put option of 1,000,000 with strike price of 1.75/ and premium cost of $27,254(after 3 months)Receive in 3 months:1.An limited maximum less $27,2542.An expected $1,760,000 less $27,2

45、54,or $1,732,7463. A minimum of $1,750,000 less $27,254,or $1,722,746会计风险管理o资产负债表抵补保值：通过调整资产负债表的构成到达资产负债保值，防止汇率风险的目的。o例：英国一跨国公司在美国有一家子公司，该公司的资产负债表上的受险净资产 为万美元，按英镑.美元折算为万英镑。如果预期美元贬值，那么会产生折算损失，怎么办？o、即期外汇交易减少外汇资产；o、增加美元负债经济风险的管理o多样化策略(Diversification Strategy)o指企业通过对其产品生产、经营、筹资等方面国际范围的分散经营，在汇率发生变动时，及时调

46、整经营方式和市场方向，以消除汇率变动产生的不利影响，甚至获得赢利o分散经营(Diversifying Operation)o原材料、生产、销售等o融资多样化(Diversifying Financing)o融资渠道、融资方式利率风险o在一定时期内，国际利率的偶然变动使国际投资主体的实际收益和预期收益发生背离，进而蒙受经济损失的可能性o市场利率变动给有价证券的利息、股息收入或本金可能带来的损失基准利率o基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。基准利平或金融资产价格均可根据这一基准利

47、率水平来确定。基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资本钱，投资者计算投资收益，客观上都要求有一个者衡量融资本钱，投资者计算投资收益，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。所以，基准利率是利率市场普遍公认的基准利率水平作参考。所以，基准利率是利率市场化机制形成的核心。化机制形成的核心。o全球最著名的基准利率有伦敦同业拆放利率全球最著名的基准利率有伦敦同业拆放利率(LIBOR)和美国联和美国联邦基准利率，两国的存贷款利率均是根据此利率自行确定的。邦基准利率，两国的存贷款利率均是根据此利率自行确定的。o从

48、从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆借利率变化出来的，还有新加坡同业拆借利率(SIBOR)、纽约同业拆借利率纽约同业拆借利率(NIBOR)、香港同业拆借利率、香港同业拆借利率(HIBOR)， 上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率SHIBOR等等。等等。利率期货o买卖双方在有组织的交易所内通过公开竞价达成的、在未来某一时期内按成交价格交收标准数量的特定金融凭证的协议o标的物为标准化的长期债券、短期国库券等利率产品合约。o作用为套期保值和投机美国长期债券期货合约格式o交易代号：USBDo交易所：芝加哥交易所CBOTo合约大小：10万美元面值/合约o交割月份：3月、6月、9月、12月o交

49、易时间：星期一至五：8-14时o 星期日至四：17-20时30分o 芝加哥时间o最小变价单位：1/32点合约中等于31.25美元o每日涨跌停板：两大点=64/32点 美元IMM指数o即国际货币市场指数.以100减去年利率(年收益率)即得IMM指数.oIMM指数越高,利率越低,合约价格越高;反之IMM指数越低,利率越高,合约价格越低.IMM指数变动正好与利率变动相反.o例:年收益率为6%91天期的国库券,以IMM指数报价为94.00.如每张合约大小为10万美元,那么当期实际售价为:o100,0001-(6%/4)=98500美元o如果IMM指数报价为96.00,那么合约售价为:o100,0001

50、-(4%/4)=99000美元o如果投资者以IMM指数94.00买进,以IMM指数96.00卖出,那么可赢利99000-98500=500美元.利率期货套期保值案例o某企业在3月31日估计6月份将有多头露头5000万美元,其中1000万美元尚无把握能否实现,于是决定将4000万美元到6月份时买进美国短期国库券,预期收益率为8%;为防止到时利率下跌,国库券价格上涨,于是在3月20日买进40份6月份国库券期货,价格是IMM指数92点,收益率是8%。o6月15日利率下跌。该企业出现多头露头4800万美元,于是该企业在现货市场买进4000万美元国库券,同时在期货市场平仓:现货市场期货市场3月20日,决