项目投资决策分析.ppt

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1、项目投资决策分析项目投资决策分析Capital Budgeting应该建这应该建这个项目个项目?投资决策分析投资决策分析n投资项目的分类投资项目的分类n投资项目的现金流量分析投资项目的现金流量分析n投资决策分析指标投资决策分析指标n特殊情况下的投资决策分析特殊情况下的投资决策分析n不确定性分析不确定性分析投资项目的分类投资项目的分类n资产更新（资产更新（replacement decisions)：以新设备更替旧设备n扩充决策（扩充决策（expansion decisions）：现有产品扩充，购入新资产等投资项目的分类投资项目的分类n独立项目（独立项目（independent project）

2、：项目间）：项目间的现金流无相互影响的现金流无相互影响投资项目的分类投资项目的分类n完全互斥项目（完全互斥项目（Mutually exclusive projects）：接受其中之一意味着拒绝另一个项目投资决策需要考虑的两个重要因素投资决策需要考虑的两个重要因素n一，货币的时间价值一，货币的时间价值n二，现金流量二，现金流量l使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值投资决策需要计算货币的时间价值利润具有太大的主观性利润具有太大的主观性投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要投资决策分析的步骤投资决策分析的步骤n估计项目的成本或者购买价格估计项目的成本

3、或者购买价格n估计项目的增量现金流（估计项目的增量现金流（incremental cash flow）n评估项目的风险，并决定用以计算净现值的贴评估项目的风险，并决定用以计算净现值的贴现率（项目投资的预期收益率）现率（项目投资的预期收益率）n用投资决策的指标相关准则进行判断用投资决策的指标相关准则进行判断项目现金流的准则项目现金流的准则n现金流而不是会计利润现金流而不是会计利润n税后现金流税后现金流n沉没成本是无关的，沉没成本是无关的，只有增量现金流是相关的。只有增量现金流是相关的。n附带效应：新项目对旧产品的影响附带效应：新项目对旧产品的影响n考虑机会成本考虑机会成本:使用资产意味着放弃该资

4、产的其他使用资产意味着放弃该资产的其他用途，资产其他用途的潜在收入应看作是使用该用途，资产其他用途的潜在收入应看作是使用该资产的成本资产的成本n考虑营运资金的需求（期末可收回）考虑营运资金的需求（期末可收回）n忽略利息支付融资现金流忽略利息支付融资现金流年现金流量年现金流量=经营现金流量经营现金流量-净营运资本变动净营运资本变动-净资本性净资本性支出支出净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出之间的差异。成本与实际现金收入和现金流出之间的差异。怎样计算营运资金的投入？怎样计算营运资金的投入？n本年营运资金垫支增加额

5、本年营运资金垫支增加额=n 本年营运资金需用额本年营运资金需用额-上年营运资金上年营运资金n本年营运资金垫支增加额本年营运资金垫支增加额=n 本年流动资产增加额本年流动资产增加额-本年流动负债增加额本年流动负债增加额 净营运资本净营运资本销售收入500成本310经营现金流量190不考虑税、折旧，单位：万元年初年末变动应收账款88091030应付账款55060555净营运资本330305-25年现金流量年现金流量=经营现金流量经营现金流量-净营运资本变动净营运资本变动-净净资本性支出资本性支出=190-（-25）-0=215年现金流入年现金流入=500-30年现金流出年现金流出=310-55年现

6、金流量年现金流量=现金流入现金流入-现金流出现金流出 =（500-30）-（310-55）=（500-310）-（30-55）=经营现金流量经营现金流量-净营运资本变动净营运资本变动净营运资本折旧的影响折旧的影响n 例例 收入收入100元，付现成本元，付现成本50元，所得税率元，所得税率40%，如折旧分别为，如折旧分别为20与与40元，求现金流与净利元，求现金流与净利n 1，折旧为，折旧为20元元n 净利净利=（100-50-20）（）（）=18元元n 现金流现金流=18+20=38元元n =(100-50)（）（）+20 0.4=38n2，折旧为，折旧为40元元n净利净利=（100-50-4

7、0）（）（）=6元元n 现金流现金流=6+40=46元元n =(100-50)（）（）+40 0.4=46n我国固定资产折旧方法我国固定资产折旧方法n1.直线折旧法直线折旧法n年折旧额年折旧额=固定资产原值固定资产原值年折旧率年折旧率n年折旧率年折旧率=（1-预计净残值率）预计净残值率）/折旧年限折旧年限n2.双倍余额递减法双倍余额递减法n年折旧额年折旧额=固定资产净值固定资产净值年折旧率年折旧率n年折旧率年折旧率=2/折旧年限折旧年限n3.年限总和法年限总和法n年折旧额年折旧额=（原值（原值-残值）残值）年折旧率年折旧率n年折旧率年折旧率=（折旧年限（折旧年限-已使用年数）已使用年数）2/折

8、旧年限折旧年限（折旧年限（折旧年限+1)折旧抵税的现值折旧抵税的现值n项目寿命期内各年折旧抵税额的现值累加值项目寿命期内各年折旧抵税额的现值累加值n折旧总额一定，项目寿命期内折旧抵税的总折旧总额一定，项目寿命期内折旧抵税的总额也就固定（同样的所得税税率条件下），额也就固定（同样的所得税税率条件下），因此，不同折旧方法下折旧抵税本身意义不因此，不同折旧方法下折旧抵税本身意义不大，但折旧抵税的现值存在很大的差异。大，但折旧抵税的现值存在很大的差异。n加速折旧法折旧抵税的现值显然大于直线折加速折旧法折旧抵税的现值显然大于直线折旧法折旧抵税的现值。旧法折旧抵税的现值。n实际计算表明：实际计算表明：双倍

9、余额抵减法好于年限总双倍余额抵减法好于年限总和法；年限总和法好于直线折旧法。和法；年限总和法好于直线折旧法。经营现金流量的分析方法经营现金流量的分析方法n基本计算公式基本计算公式:OCF=销售收入销售收入付现成本付现成本所得税所得税 =EBIT+折旧折旧-所得税所得税（付现成本：不含折旧，不含利息）（付现成本：不含折旧，不含利息）n自下向上分析方法自下向上分析方法n自上向下分析方法自上向下分析方法n折旧抵税分析方法折旧抵税分析方法自下向上分析方法自下向上分析方法自上向下分析方法自上向下分析方法折旧抵税分析方法折旧抵税分析方法计算增量的现金流量将现金流量按时间分成三类：初始现金流量初始现金流量初

10、始净现金投入量 期间增量净现金流量期间增量净现金流量初始投资后到最后一 期前发生的净现金流量 期末增量净现金流量期末增量净现金流量最后一期净现金流量初始现金流出量(a)资本性支出(b)+(-)“净”营运资本的增加(或减少)量(c)-“新”取代“旧”时，出售旧资产的收入(d)+(-)与旧资产出售相关的税负(f)=初始现金流出量期间增量净现金流量(a)收入的净增量减费用(不包括折旧)的净增量(b)(+)税法确认的折旧费用的净增量(减少)(c)=税前收入净变化(d)(+)税收的净增加 (e)=税后收入的净变化(f)+(-)税法确认的折旧费用的净增加(减少)(g)=该期增量净现金流量 期末增量净现金(

11、g)未考虑项目最后一期增量现金流量 （与期间增量净现金流量算法一样）(h)+(-)“新”资产的最后残值(处理/回收成本)(i)-(+)与“新”资产出售和处理的有关税收抵免(j)+(-)“净”营运资本的减少(增加)(k)=期末增量净现金案例分析一案例分析一:金田公司准备购置一部机器金田公司准备购置一部机器,有关资料如下有关资料如下:n购置成本购置成本 200万万n安装费安装费 30万万n运费运费 20万万n增加存货增加存货 25万万n增加应付帐款增加应付帐款 5万万n预计寿命预计寿命 4年年n预计四年后的残值预计四年后的残值 10万万n销售收入销售收入 200万万n付现成本付现成本 120万万n

12、预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价 20万万n税率税率 30%怎样测算怎样测算各阶段的现金流量各阶段的现金流量?分析分析:n初始投资支出初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270n营业现金流量营业现金流量n=(200-120)(1-30%)+60 30%=74n终结现金流量终结现金流量n营运资金回收营运资金回收 20n残值现金流量残值现金流量=20-(20-10)30%=1737案例分析二案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球现欲生产保龄球,有关资料如下有关资料如下:n1.花了花了60000元元,聘请咨询机构进行市

13、场调查聘请咨询机构进行市场调查n2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场该厂房目前市场价价50000n3.保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费110000,使用年限使用年限5年年,税法规定残值税法规定残值10000,直线法折旧直线法折旧,预计预计5年后出售价为年后出售价为30000n4.预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年单价第一年20元元,以后每年以以后每年以20%增长增长;单位付现成本第一年单位付现成本第一年10元元,以后随着原材料价格的以后随着原材料价

14、格的上升上升,单位成本将以每年单位成本将以每年10%增长增长.n5.生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金10000元。元。n6.税率税率34%.分析分析n年份年份 销售量销售量 单价单价 销售收入销售收入 单位成本单位成本 成本总额成本总额n1 5000个个 20 100000 10 50000n2 8000 20.4 163200 11 88000n3 12000 20.81 249720 12.1 145200n4 10000 21.22 212200 13.31 133100n5 6000 21.65 129900 14.64 87840收入与成本预测表收入与成本预测表分析各

15、阶段现金流量分析各阶段现金流量n初始投资额初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本调研费属沉没成本)n各营业年的现金流量各营业年的现金流量n项目项目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年n销售收入销售收入 100000 163200 249720 212200 129900n付现成本付现成本 50000 88000 145200 133100 87840n折旧折旧 20000 20000 20000 20000 20000n营业现金流量营业现金流量 39800 56432 75783 59006 34560n年末垫支流动资金年末垫支流动资金 10000

16、10000 10000 10000 0n营运资金投入营运资金投入 0 0 0 0 -10000n各年现金流量各年现金流量 39800 56432 75783 59006 44560第五年末的残值现金流量第五年末的残值现金流量n残值现金流量残值现金流量=30000-(30000-10000)34%n =23200n 012345-170000398005643275783590064456023200 投资决策评价指标投资决策评价指标n动态指标与静态指标动态指标与静态指标n净现值净现值 NPVn内部收益率内部收益率 IRRn投资回收期投资回收期 PB与与PB*n平均会计报酬率平均会计报酬率 AA

17、Rn盈利能力指数盈利能力指数 PIn总结总结静态指标与动态指标静态指标与动态指标n静态指标：没有考虑资金的时间价值静态指标：没有考虑资金的时间价值 计算简单，但不科学。计算简单，但不科学。n动态指标：考虑资金的时间价值动态指标：考虑资金的时间价值 计算较为复杂，全面考核项目。计算较为复杂，全面考核项目。n项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。净现值（净现值（NPV）n概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的现值累加值。流量贴现到项目期初的现值累加值。n定义式：定义式：NPVn判断准则：判断

18、准则：NPV大于等于大于等于0，项目可行；，项目可行；NPV小于小于0，拒绝项目。，拒绝项目。相对比较时，相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）最大准则（可比条件下）净现值（净现值（NPV）（续）（续）n计算方法：计算方法：先先“现现”后后“净净”或先或先“净净”后后“现现”实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。求出现值代数和。n净现值曲线：净现值曲线：NPV与与r的关系的关系 1）NPV与与r成反比；成反比；2）净现值曲线与）净现值曲线与r轴有一交点。轴有一交点。净现值的经济本质 某投资者似准备投资于一个投资额为某投资者似准备投资于

19、一个投资额为20000元的元的A项项目，项目期限目，项目期限4年，期望投资报酬率为年，期望投资报酬率为10%，每年能获，每年能获取现金流量取现金流量7000元。则：元。则：如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为分作为10%的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于元的超报酬等于元的超报酬投资回收期投资回收期n概念：从项目的投建之日起，用项目所得的概念：从项目的投建之日起，用项目所得的净现金流量收回原始投

20、资所需要的年限。净现金流量收回原始投资所需要的年限。n静态投资回收期与动态投资回收期静态投资回收期与动态投资回收期 不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价值。值。n定义式：定义式：投资回收期（续）投资回收期（续）n判断准则（与基准投资回收期进行比较）：判断准则（与基准投资回收期进行比较）：投资回收期（续）投资回收期（续）n投资回收期的计算：投资回收期的计算：借助于现金流量表进行计算。借助于现金流量表进行计算。投资回收期的计算投资回收期的计算静态投资回收期的优缺点静态投资回收期的优缺点n优点：优点：1）易于理解。）易于理解。2）能回避投资回收期之后项目现金流

21、量的）能回避投资回收期之后项目现金流量的 不不确定性。确定性。3）偏向于高流动性。）偏向于高流动性。n缺点：缺点：1）没有考虑资金的时间价值。）没有考虑资金的时间价值。2）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。3）需要一个基准的投资回收期。）需要一个基准的投资回收期。4）倾向于拒绝长期项目。）倾向于拒绝长期项目。动态投资回收期的优缺点动态投资回收期的优缺点n优点：优点：1）简单实用，概念清晰。）简单实用，概念清晰。2）能回避投资回收期之后项目现金流量的）能回避投资回收期之后项目现金流量的 不不确定性。确定性。3）兼顾项目的经济性与风险性。）兼顾项目的经济性与

22、风险性。n缺点：缺点：1）可能拒绝）可能拒绝NPV为正值的投资。为正值的投资。2）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。3）需要一个基准的投资回收期。）需要一个基准的投资回收期。4）偏向于拒绝长期项目。）偏向于拒绝长期项目。平均会计报酬率（平均会计报酬率（ARR）n是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。之间的比率。n ARRn绝对判断：绝对判断：ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行；大于等于目标平均会计报酬率，可行；ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。小于目标平均会计报酬率，拒绝。n相对判断：相对判断：

23、ARR越大越好越大越好。平均会计报酬率的优缺点平均会计报酬率的优缺点n优点：优点：1）容易理解和计算。）容易理解和计算。2）所需要的资料通常都可以取得。）所需要的资料通常都可以取得。n缺点：缺点：1）忽略货币的时间价值。）忽略货币的时间价值。2）需要一个目标的平均会计报酬率。）需要一个目标的平均会计报酬率。3）根据会计价值，而不是现金流量和市价，）根据会计价值，而不是现金流量和市价，不是真正的报酬率。不是真正的报酬率。内部收益率（内部收益率（IRR）n概念：净现值为零时的折现率。概念：净现值为零时的折现率。n定义式：定义式：n判断准则（判断准则（r为必要报酬率）：为必要报酬率）：绝对判断：绝对

24、判断：IRRr,项目可行；项目可行；IRRr,拒绝项目。拒绝项目。相对判断：相对判断：IRR最大法则不成立最大法则不成立。内部收益率（内部收益率（IRR）（续）（续）n内部收益率的计算：内部收益率的计算：牛顿线形插值法。牛顿线形插值法。注意：注意：r1和和r2之间的之间的 差距不超过差距不超过5%。内部收益率（内部收益率（IRR）（续）（续）n内部收益率的含义：内部收益率的含义：在利率为在利率为 内部收益内部收益 率时，项率时，项 目的动态目的动态 投资回收投资回收 期就是项期就是项 目的寿命目的寿命 期。期。NPV与与IRR的比较的比较nNPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；从绝对价值量来衡

25、量项目的经济性；IRR从相对报酬来衡量项目的经济性。从相对报酬来衡量项目的经济性。nNPV的计算需要先给出折现率，而的计算需要先给出折现率，而IRR是将是将 计计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，行，因此，IRR比比NPV更具客观性。更具客观性。n两者绝对判断法则相同，相对判断法则有差异。两者绝对判断法则相同，相对判断法则有差异。NPV最大准则成立；而最大准则成立；而IRR最大准则不最大准则不 成立成立（如规模问题的影响）。（如规模问题的影响）。非常规的现金流量非常规的现金流量n假如某投资项目的初始成本为假如某投资项目的初始成本为$90,

26、000，并且，并且它将产生如下现金流量它将产生如下现金流量:q第第1年年:132,000q第第2年年:100,000q第第3年年:-150,000n可接受的最低回报率为可接受的最低回报率为 15%.n我们能否接受这一项目我们能否接受这一项目?IRR和NPV的计算结果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538 +-90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3如何决策？如何决策？进一步的进一步的NPV 和和IRR分析分析IRR=10.11%and 4

27、2.66%l在必要报酬率为在必要报酬率为15%的情况下，的情况下，NPV 0，IRR、NPV决策规则的总结1：n非常规方案，非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷存在多个收益率的缺陷n此时，应该根据此时，应该根据NPV决策决策NPV是较理想的方法案例案例2：互斥项目的决策：互斥项目的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目项目 B项目项目 A时期时期两个项目的必两个项目的必要报酬率都是要报酬率都是 10%.我们应该采纳我们应该采纳哪一个项目呢哪一个项目呢?A 项目的项目的IRR=19.43%B项目的项目的 IRR=22.17

28、%在交点处在交点处 11.8%，A、B项目的项目的NPV相同相同注意：贴现率的注意：贴现率的改变会导致各个改变会导致各个项目项目NPV的选择的选择顺序发生变化顺序发生变化IRR、NPV决策规则的总结2：nNPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，n对于互斥项目，应该始终根据对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较适当；决策比较适当；NPV是较理想的方法可以可以运用差量分析法，计算差量运用差量分析法，计算差量IRR、差量、差量NPV，判断结果与直接运用判断结果与直接运用NPV结论一致。结论一致。对于互斥项目的评对于互斥项目的评价是否有其他方法价是否

29、有其他方法？互斥项目的分析举例互斥项目的分析举例n 投资额投资额 1-8年年现金流量年年现金流量n项目项目 1 1000 216n项目项目2 2000 403n若资金成本为若资金成本为8%，应选择哪个项目？，应选择哪个项目？nNPV1=216（P/A，8%，8）1000=241nNPV2=403（P/A，8%，8）2000=316 选选2nIRR1=14%nIRR2=12%选选1吗？吗？项目项目21 1000 187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10%选选2，差量分析与，差量分析与NPV结论一致结论一致内部收益率的优缺点内部收益率的优缺点n优点：优点：1）与）与NPV密切相关，经常导

30、致完全一样的决策。密切相关，经常导致完全一样的决策。n2）容易理解和交流，不需要知道贴现率。）容易理解和交流，不需要知道贴现率。n缺点：缺点：1）可能导致多个解，或者无法处理非常规现金流）可能导致多个解，或者无法处理非常规现金流量。量。2）在比较互斥项目时，可能导致不正确的决策。）在比较互斥项目时，可能导致不正确的决策。获利能力指数（获利能力指数（PI）n是指一次性投资项目生产期现金流量的现值是指一次性投资项目生产期现金流量的现值与初始投资的比值，即单位投资的现值。与初始投资的比值，即单位投资的现值。nPI=PV/In绝对判断：绝对判断：PI大于等于大于等于1，接受项目；，接受项目；PI小于小

31、于1，拒绝项目。，拒绝项目。获利能力指数的优缺点获利能力指数的优缺点n优点：优点：1）与）与NPV密切相关，经常导致完全一样的决策。密切相关，经常导致完全一样的决策。n2）容易理解和交流。）容易理解和交流。n3）当可用于投资的资金有限时，）当可用于投资的资金有限时，获利能力指数可获利能力指数可解决独立项目的优先排序解决独立项目的优先排序n缺点：缺点：1）在比较互斥项目时，可能导致不正确的决策。）在比较互斥项目时，可能导致不正确的决策。投资决策评价指标总结投资决策评价指标总结n国外调查显示：国外调查显示：89%的公司经常使用的公司经常使用NPV，IRR等动态指标，等动态指标，65%的公司把它们作

32、为的公司把它们作为基本的方法；基本的方法；60%的公司经常使用静态投资的公司经常使用静态投资回收回收 期指标，期指标，19%的公司把它作为基本方的公司把它作为基本方法。法。nNPV通过价值形态衡量项目的经济性；通过价值形态衡量项目的经济性；IRR 通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回收期兼顾项目的经济性与风险性。收期兼顾项目的经济性与风险性。nIRR比比NPV更具客观性。更具客观性。n不同规模企业的使用可能不同。不同规模企业的使用可能不同。一次投资一次投资例题例题n某某投投资资项项目目初初始始投投资资为为350350万万元元，第第一一年年经经 营营现现金

33、金流流量量为为5050万万元元，第第二二年年至至第第五五年年经经营营现现金金流流量量为为100100万万元元。项项目目寿寿命命期期为为5 5年年，固固定定资资产产残残值值为为5050万万元元。假假定定贴贴现现率率为为1010，求求该该项项目目的的静静态态和和动动态态投投资资回回收收期期，NPVNPV和和IRRIRR，并并对对此此项目取舍作出决策。项目取舍作出决策。求解求解NPV和和IRR求解静态与动态投资回收期求解静态与动态投资回收期思考：元华公司是一个生产球类制品的厂家思考：元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲现欲生产保龄球生产保龄球,有关资料如下有关资料如下:n1花了花了60000元元,

34、聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查n2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场该厂房目前市场价价50000n3.保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费110000,使用年限使用年限5年年,税法规定残值税法规定残值10000,直线法折旧直线法折旧,预计预计5年后出售价为年后出售价为30000n4.预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年单价第一年20元元,以后每年以以后每年以20%增长增长;单位付现成本第一年单位付现成本第一年10元元,以后随着原材料价格

35、的以后随着原材料价格的上升上升,单位成本将以每年单位成本将以每年10%增长增长.n5.生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金10000元。元。n6.税率税率34%.折现率为折现率为15%，评价是否接受该项目？，评价是否接受该项目？特殊项目的评价特殊项目的评价n降低成本投资项目的评价降低成本投资项目的评价n寿命期不等项目的评价寿命期不等项目的评价n仅已知费用现金流量项目的比较仅已知费用现金流量项目的比较降低成本投资项目的评价（设备升级）降低成本投资项目的评价（设备升级）降低成本投资项目的评价（设备升级）降低成本投资项目的评价（设备升级）n假若我们正在考虑把现有的生产流程一部分自假若我们

36、正在考虑把现有的生产流程一部分自动化。购置及安装所需设备的成本为动化。购置及安装所需设备的成本为80000元。元。它每年可节约的劳动和材料费用为它每年可节约的劳动和材料费用为22000元元.设设备的年限为备的年限为5年，采用直线法计提折旧。五年年，采用直线法计提折旧。五年见后设备的实际价值为见后设备的实际价值为20000元，税率为元，税率为34%，贴现率为，贴现率为10%，我们应该进行这项自动化？，我们应该进行这项自动化？降低成本投资项目的评价（设备升级）降低成本投资项目的评价（设备升级）n期初增量现金流量：初始成本期初增量现金流量：初始成本80000元。元。n期间经营现金流量：期间经营现金流

37、量：22000（税前成本节约）（税前成本节约）-（22000-16000）*34%（税）（税）=19960期末残值现金流入：期末残值现金流入：20000*（1-34%）=13200降低成本投资项目的评价（设备升级）降低成本投资项目的评价（设备升级）n现金流量图：现金流量图：012354800001996019960+13200降低成本投资项目的评价（设备升级）降低成本投资项目的评价（设备升级）n计算计算NPV项目寿命期不等的互斥项目项目寿命期不等的互斥项目n长河集团正在考虑以下两个项目：长河集团正在考虑以下两个项目：n软件科技软件科技 -100 60 60 n天然食品天然食品 n假定贴现率为假

38、定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目？，长河集团应选择哪个项目？方法之一：最小公倍数法方法之一：最小公倍数法n要点：将不同年限调整为相同年限。要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项目例如软件项目n -100 60 -40 60 60 NPV软件软件=60NPV天然天然选择软件项目选择软件项目NPV软件（软件（2年）年）=60 方法之二：年均净现值法方法之二：年均净现值法n要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年n年均净现值年均净现值=净现值净现值年金现值系数年金现值系数（软件）年均净现值（软件）年均净现值（天然）年均净现值（天然）年均净现值选择软件项目选择软件项目仅已知

39、项目费用现金流量仅已知项目费用现金流量案例分析：固定资产是否更新？案例分析：固定资产是否更新？继续使用旧设备：继续使用旧设备：n原值原值 2200万元万元n预计使用年限预计使用年限 10年年n已经使用年限已经使用年限 4年年n最终残值最终残值 200万元万元n变现价值变现价值 600万元万元n年运行成本年运行成本 700万元万元更新购入新设备更新购入新设备n原值原值 2400万元万元n预计使用年限预计使用年限 10年年n已经使用年限已经使用年限 0年年n最终残值最终残值 300万元万元n变现价值变现价值 2400万元万元n年运行成本年运行成本 400万元万元在生活当中：在生活当中：手机、汽车、

40、家电、甚至住房都会面临是否更新问题手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题的困扰！的困扰！600700700700700700700继续使用旧设备继续使用旧设备 n6 2002400400400 400400400 400400400400 400300更换新设备更换新设备 n=10（1）新旧设备现金流量分析）新旧设备现金流量分析（2）NPV和IRR的困境n由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。算其净现值和内含报酬率。（3）固定资产的平均年成本分析）固定资产的平均年成本分析n固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金

41、流出固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。的年平均值。（P/A，i,n)年均成本年均成本=投资支出投资支出+年现金流出（年现金流出（P/A，i,n)残值流入残值流入（P/F，i,n)计算固定资产的平均成本计算固定资产的平均成本计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。作业作业不确定性分析不确定性分析n影响项目的不确定因素影响项目的不确定因素n个案分析个案分析n敏感性分析敏感性分析n计算机模拟计算机模拟n决策树分析决策树分析n盈亏平衡

42、分析盈亏平衡分析影响项目的不确定因素影响项目的不确定因素n投资额：包括固定资产投资和流动资金投资投资额：包括固定资产投资和流动资金投资n产品产量及销售量；产品产量及销售量；n经营成本；经营成本；n项目寿命期；项目寿命期；n项目寿命期末的资产回收，包括固定资产残值项目寿命期末的资产回收，包括固定资产残值的回收和流动资金的回收；的回收和流动资金的回收；n折现率。折现率。不确定分析的方法不确定分析的方法n个案分析个案分析n敏感性分析敏感性分析n计算机模拟计算机模拟n决策树分析决策树分析n盈亏平衡分析盈亏平衡分析个案分析个案分析n研究当影响项目现金流量的某些不确定因素发研究当影响项目现金流量的某些不确

43、定因素发生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。敏感性分析敏感性分析n是个案分析的一种变化分析方法。是个案分析的一种变化分析方法。n当某一不确定变量发生一定幅度变化时，项目当某一不确定变量发生一定幅度变化时，项目投资决策指标（如投资决策指标（如NPV）将相应发生多大程度）将相应发生多大程度的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。n相对分析与绝对分析相对分

44、析与绝对分析n单因素敏感性分析与多因素敏感性分析单因素敏感性分析与多因素敏感性分析计算机模拟计算机模拟n通常称为蒙特卡洛模拟法。通常称为蒙特卡洛模拟法。n以计算机为手段，把影响投资决策指标的不确以计算机为手段，把影响投资决策指标的不确定变量依各自的分布分别进行随机抽样，然后定变量依各自的分布分别进行随机抽样，然后用各变量的随机值来计算用各变量的随机值来计算NPV指标，并计算指标，并计算NPV指标的分布参数。指标的分布参数。n分析全面，克服了个案分析和敏感性分析的部分析全面，克服了个案分析和敏感性分析的部分缺陷。分缺陷。n判断标准模糊。判断标准模糊。n成本较高。成本较高。决策树分析决策树分析n通

45、过现金流量概率树，分别计算各现金流量的通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。投资项目的一种方法。n主要适用于每年现金流量不独立的投资项目主要适用于每年现金流量不独立的投资项目n分阶段决策问题。分阶段决策问题。n要分清是研究哪一部分投资的决策问题，计算要分清是研究哪一部分投资的决策问题，计算增量现金流量的净现值。增量现金流量的净现值。决策树分析例题决策树分析例题盈亏平衡分析盈亏平衡分析n根据不同类型的成本与产量之间的关系，来研根据不同类型的成本与产量之间的关系，来研究利润（或现金流量），产量，成

46、本之间的关究利润（或现金流量），产量，成本之间的关系，找出项目决策的临界参数，以此来判断项系，找出项目决策的临界参数，以此来判断项目对不确定变量发生变化的承受能力，为决策目对不确定变量发生变化的承受能力，为决策提供依据。提供依据。n线性盈亏平衡分析与非线性盈亏平衡分析。线性盈亏平衡分析与非线性盈亏平衡分析。n会计盈亏平衡分析与财务盈亏平衡分析。会计盈亏平衡分析与财务盈亏平衡分析。n目标利润下产量的决策。目标利润下产量的决策。盈亏平衡点的计算盈亏平衡点的计算n税后利润税后利润=销售收入销售收入-成本成本-销售税及附加销售税及附加-所得所得税税n税后利润税后利润=0 即：税前利润即：税前利润=0n

47、税前利润税前利润=销售收入销售收入-成本成本-销售税及附加销售税及附加n参数：参数：S：销售收入；：销售收入；TC：总成本；：总成本；TFC：总固定成本；：总固定成本；TVC：总变动成本；：总变动成本；Q：产量；：产量；v:单位产品的变动成本；单位产品的变动成本；t:单位产品的销售税及附加；单位产品的销售税及附加；p:价格价格。其它表示盈亏平衡状态的参数其它表示盈亏平衡状态的参数目标利润下的产量目标利润下的产量线性盈亏平衡分析图线性盈亏平衡分析图非线性盈亏平衡分析图非线性盈亏平衡分析图会计盈亏平衡与财务盈亏平衡会计盈亏平衡与财务盈亏平衡n会计盈亏平衡：税前利润=0 会计分析方法，对财务决策没有帮助。在会计盈亏平衡状态下，项目显然财务上不可行。n财务盈亏平衡：NPV=0 此时，处于项目盈亏平衡的临界状态。财务盈亏平衡状态对项目投资决策起决定性作用。