投资决策分析课件.ppt

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1、第七章 投资决策分析 1第一节第一节 现金流量分析现金流量分析v现金流量的概念现金流量的概念v现金流量的构成内容现金流量的构成内容v净现金流量的确定净现金流量的确定v估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题2一、现金流量的概念一、现金流量的概念现金流量现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。止整个期间的现金流入和现金流出的数量。这里的这里的“现金现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该是广义的现金，

2、包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量现金流入量(CI(CIt t)凡是由于该项投资而增加的现金收凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额入或现金支出节约额现金流出量现金流出量(CO(COt t)凡是由于该项投资引起的现金支出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量(NCF(NCFt t)一定时期的现金流入量减去现金一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额流出量的差额 3二、现金流量的构成内容二、现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金

3、流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量4（一）初始现金流量（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：开始投资时发生的现金流量：v固定资产投资支出固定资产投资支出v垫支的营运资本垫支的营运资本v其他投资费用其他投资费用v原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入v所得税效应所得税效应5（一）初始现金流量（一）初始现金流量 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额本年流动资本需年营运资本增加额本年流动资本需 用额用额 -上年上年流动资本流动资本本年流动资本需用额该年流

4、动资产需用额本年流动资本需用额该年流动资产需用额 -该年流动负债需用额该年流动负债需用额6（二）经营现金流量（二）经营现金流量v是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。带来的现金流入及流出的数量。v现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。不包括折旧和各种摊销的成本。v若如果项目的资本全部来自于若如果项目的资本全部来自于股权资本股权资本(无利息费用无利息费用)，没，没有有无形资产等摊销成本

5、无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：，则经营期净现金流量可按下式计算：v每年净现金流量（每年净现金流量（NCFNCF）=收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+折旧折旧 =营业利润营业利润-所得税所得税+折旧折旧 =税后净利润税后净利润+折旧折旧企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧7（二）经营现金流量（二）经营现金流量v每年净现金流量（每年净现金流量（NCFNCF）=收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得

6、税所得税 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-（营业收入（营业收入-营业成本）营业成本）所得税税率所得税税率 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-【营业收入营业收入-（付现成本（付现成本+折旧）折旧）】所得税税率所得税税率 =(=(营业收入营业收入-付现成本付现成本)(1-)(1-所得税税率所得税税率)+)+折旧折旧所得税所得税税率税率“折旧折旧折旧折旧 所得税率所得税率所得税率所得税率”称作税赋节余称作税赋节余称作税赋节余称作税赋节余(tax shield)(tax shield)8（二）经营现金流量（二）经营现金流量v如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产如果项目在经营期内追加流动资

7、产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。9终结现金流终结现金流量量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益及出售时的税赋损益垫支营运资本的收垫支营运资本的收回回（三）（三）终结现金流量终结现金流量10三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定v也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。标。v净现金流量有两个特征：净现金流量有两个特征

8、：第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；净流量；第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于特点，建设期内一般小于或等于0 0，经营期内多为正，经营期内多为正值。值。v净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 NCFNCFt =t =CICIt t CO COt (t=0,1,2,t (t=0,1,2,)11三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定v建设期净现金流量的简化计算：建设期净现金流量的简化计算：v建设期净现金流量建设期净现金流量=-原始

9、投资额原始投资额v或 NCFt=-It(t=0,1,2,s,s0)vIt第第t年原始投资额年原始投资额s建设期建设期v经营期净现金流量的简化计算：经营期净现金流量的简化计算：v=+经营期某年经营期某年净现金流量净现金流量该该 年年净利润净利润该年该年折旧折旧该该 年年摊销额摊销额该年利该年利息费用息费用该该 年年回收额回收额12三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定v例题例题1 1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210210万，开办费用万，开办费用2020万，流动资金垫支万，流动资金垫支3030万。其中，万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生

10、，开办费固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前用于投产后的前4 4年摊销完毕。流动资金在经营期初年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为垫支，在项目结束时收回。建设期为1 1年，建设期资年，建设期资本化利息本化利息1010万。该项目的有效期为万。该项目的有效期为1010年。按直线法年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值计提固定资产折旧，期满有残值2020万。该项目投产万。该项目投产后，第后，第1 1至第至第5 5年每年归还借款利息年每年归还借款利息1010万；投产后前万；投产后前4 4年每年产生净利润年每年产生净利润4040万；其后万；其后4 4年每

11、年产生净利润年每年产生净利润6060万；第万；第9 9年产生净利润年产生净利润5050万；最后一年产生净利润万；最后一年产生净利润3030万。试计算该项目的年净现金流量。万。试计算该项目的年净现金流量。13例题例题1 1：v建设期净现金流量：建设期净现金流量：NCF0=-（210+20）=-230（万元）（万元）NCF1=-30（万元）（万元）v经营期内净现金流量：经营期内净现金流量：v固定资产每年计提折旧固定资产每年计提折旧=v开办费摊销开办费摊销=20/4=5（万元）（万元）vNCF2NCF5=40+20+5+10=75（万元）（万元）NCF6=60+20+10=90（万元）（万元）NCF

12、7NCF9=60+20=80（万元）（万元）NCF10=50+20=70（万元）（万元）NCF11=30+20+30+20=100（万元）（万元）14三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定v例题例题2 2：某固定资产项目需要一次投入价款某固定资产项目需要一次投入价款100100万元，万元，资金来源系银行借款，年利率资金来源系银行借款，年利率10%10%，建设期为一年。，建设期为一年。该固定资产可使用该固定资产可使用1010年，按直线法折旧，期满有残年，按直线法折旧，期满有残值值1010万元。投入使用后，可使经营期第万元。投入使用后，可使经营期第1-71-7期每年产期每年产品销售收入（不含增值

13、税）增加品销售收入（不含增值税）增加80.3980.39万元，第万元，第8-8-1010期每年产品销售收入（不含增值税）增加期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.3969.39万万元，同时使第元，同时使第1-101-10年每年的经营成本增加年每年的经营成本增加3737万元。万元。该企业的所得税税率为该企业的所得税税率为33%33%，不享受减免税优惠。投，不享受减免税优惠。投产后第产后第7 7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息前的经营期内每年年末支付借款利息1111万元，连续万元，连续归还归还7 7年。试计算整个期间的

14、净现金流量。年。试计算整个期间的净现金流量。15例题例题2 2：v建设期净现金流量：建设期净现金流量：NCFNCF0 0=-100(=-100(万元万元 )NCFNCF1 1=0=0v经营期净现金流量：经营期净现金流量：固定资产年折旧固定资产年折旧=（100+10010%1-10100+10010%1-10）/10/10 =10(=10(万元万元 )经营期经营期1717年利润总额年利润总额=年销售收入年销售收入-年总成本年总成本 =80.39-=80.39-（37+10+1137+10+11）=22.39(=22.39(万元万元 )经营期经营期810810年利润总额年利润总额=69.39-=6

15、9.39-（37+1037+10）=22.39(22.39(万元万元 )16例题例题2 2：v每年净利润每年净利润=22.39=22.39（1-33%1-33%）=15=15（万元）（万元）vNCFNCF2-82-8=15+10+11=36=15+10+11=36（万元）（万元）vNCFNCF9-109-10=15+10=25=15+10=25（万元）（万元）NCFNCF1111=15+10+10=35=15+10+10=35（万元）（万元）在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。金流量，都不包括归还借款本金的内容。1

16、7四、估计现金流量时应注意的问题四、估计现金流量时应注意的问题v不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量；金流量；v不能忽视机会成本；不能忽视机会成本；v不考虑沉没成本；不考虑沉没成本；v不考虑资本的本金支出；不考虑资本的本金支出；v正确处理通货膨胀问题。正确处理通货膨胀问题。18第一节 现金流量分析v现金流量概念v所得税对现金流量的影响v投资方案现金流量的估计v投资决策中使用现金流量的原因19一、现金流量概念v现金流量包括：现金流出量、现金流入量、净现金流量。企业的价值在于其产生现金流量的能力。v现金流量的构成：初始现金流量；营业现金流量；终结现金流

17、量v现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。其核算的基础是收付实现制。v现金流量的作用：对未来现金流量贴现，可以动态反映投资项目的经济效益；利用现金流量指标可以摆脱权责发生制所带来的困境。如不同的折旧方法、存货估价法、应收账款等导致的利润差异。20 几点重要假设（1）时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标不是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊

18、销、利润、税金等均经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。（2）财务可行性分析 假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。21包括：v现金流出量：企业现金支出的增加额。如购置生产线的价款、追加的流动资金、其他相关费用。v现金流入量：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额。1.营业现金流入 营业现金流入=营业收入-付现成本 付现成本=营业成本-折旧 营业现金流入=营业收入-（营业成本-折旧）营业现

19、金流入=利润+折旧 2.残值收入 3.收回垫支的流动资金v现金净流量NCF=现金流入量-现金流出量22二、所得税对现金流量的影响v税后成本：对于减免税负的项目，其实际支付的数额并非真实成本，应考虑所减少的所得税。税后成本=实际支付（1-所得税率）v税后收入 税后收入=收入数额（1-所得税率）v折旧抵税直接影响投资现金流量的大小：计提折旧，增加成本费用，减少税负。例见：P178-179v税后现金流量 税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 税后营业现金流量=税后净利+折旧 税后营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少23三、投资方案现金流量的估计u正确判断增量的现金流量正确判断增量的现金

20、流量增量的现金流量：指接受或拒绝某个投资方案后公司总现金流量因此而发生的变动。注意：1.区分相关成本和沉没成本 沉没成本指那些已被指定用途或已发生的支出。属于决策无关成本。2.不要忽视机会成本 3.考虑项目对企业其他部门的影响。4.要考虑对净营运资金的影响净营运资金：流动资产与流动负债的差额。24步骤：例见步骤：例见P182P1821.1.计算甲、乙方案每年折旧额；计算甲、乙方案每年折旧额；2.2.计算甲、乙方案营业现金流量计算甲、乙方案营业现金流量3.3.计算投资项目现金流量计算投资项目现金流量u现金流量的计算现金流量的计算25四、投资决策中使用现金流量的原因v现金流量可以取代利润作为评价项

21、目净收益的指标；v投资决策分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要；v有利于科学地考虑时间价值因素；v能使投资决策更符合客观实际情况；26第二节 投资决策的基本指标v非折现的投资决策指标v折现的投资决策指标27 一、非贴现投资决策指标 非贴现投资决策指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。28(一)投资回收期(Payback Period缩写为PP)1投资回收期的计算v每年的营业现金净流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCFv每年的营业现金净流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 29例题某某公公司司拟拟增增加加一一条条流流水水线线,有有甲甲、乙乙两两种种方方案案可

22、可以以选选择择。每每个个方方案案所所需需投投资资额额均均为为20万万元元,甲甲、乙乙两两个个方方案案的的营营业业现现金金净净流流量量如如下下表表,试试计计算算两两者的投资回收期并比较优劣者的投资回收期并比较优劣,做出决策。做出决策。30甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位:万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20/6=3.33(年年)31 2.乙方案每年乙方案每年NCF不相等不相等,先计算各年尚未收回的投资先计

23、算各年尚未收回的投资额额 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年现金净流量 年度 乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方所以应选择甲方案。案。18181414 6 6322投资回收期法的优缺点优 点v简便易行v考虑了现金收回与投入资金的关系33v没有顾及回收期以后的利益（例）例）v没有考虑资金的时间价值 缺缺 点点34A、B两个投资方案两个投资方案单位单位:万元万元项目项目A方案方案B方案方案投资额投资额5050现金流量现金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年

24、年2.55101517.517.5151052.5回收期回收期5年年5年年35(二)投资报酬率(average rate of return缩写为ARR)优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值 投资报酬率的决策标准是：投资项目的投资报酬率越高越好，当投资项目的投资报酬率大于目标投资报酬率时，该投资项目可接受；反之，不可接受。互斥选择决策则选其中投资报酬率最大的方案。36 二、折现投资决策指标 折现投资决策指标是指考虑了资金时间价值的指标。（一）净现值(net present value缩写为NPV）v指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。v计算：未来现金流入的现值-

25、未来现金流出的现值37净现值净现值净现值净现值贴现率贴现率贴现率贴现率第第第第t t年净现金年净现金年净现金年净现金流量流量流量流量初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额资本成本资本成本资本成本资本成本 企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率 或或计 算见教材P18838净现值法的决策判断标准：净现值法的决策判断标准：投资决策所涉及到的几个概念：v独立项目独立项目：指接受或拒绝该项目时并不会影响其他项目的投资项目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投资决策都不会影响其他项目的投资决策分析。v互斥项目互斥项目：指对一个项目作出接受的决策会阻止对另一个或其他

26、项目的接受。v或有项目或有项目：指该项目的选择必须依赖于一个或更多其他项目的选择。39决策标准：决策标准：v对独立投资项目进行采纳与否决策 若净现值大于或等于净现值大于或等于零，该方案可行 如果净现值小于净现值小于0 0，该方案不可行v互斥项目选择的决策 应采用净现值是正值中的最大者净现值是正值中的最大者。v在资本无限量、有多个不相关项目即独立项目选择独立项目选择中 应选择净现值为正净现值为正的所有投资项目。v资本有限量、多个不相关项目选择中 应以净现值为基础，结合盈利能力指数来进行项目投资组合的决策。40假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为10%10%10%10%。1.1.1.1

27、.甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值NPVNPVNPVNPV甲甲甲甲 =未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资初始投资初始投资 =6PVIFA=6PVIFA=6PVIFA=6PVIFA 10%,510%,510%,510%,5 20 20 20 20 =63.791=63.791=63.791=63.791 20 20 20 20 =2.75(=2.75(=2.75(=2.75(万元万元万元万元)例题例题例题例题 ：甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位:万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方

28、案现金流量 2020 62 64 68 612 62 412.2.乙方案净现值乙方案净现值 单位单位:万元万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122因为甲方案的因为甲方案的净现值大净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213.3043.3046.0086.0088.1968.1961.2421.2420.9090.909 1.818 1.818 未来报酬总现值未来报酬总现值 20.56820.568 减：初始投资额减：初始投资额减：初始投资额减：初始投资额 2020

29、2020净现值（净现值（NPVNPV）0.5680.56842净现值法的优缺点 优优 点点v考虑到资金的时间价值 v能够反映各种投资方案的净收益缺缺 点点v不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 43(二)获利指数(profitability index缩写为PI)净现值率：是投资项目未来现金净流量的现值与初始投资额的现值之比。现值指数（获利指数）：投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。见P189 44投资项目决策的标准是：v如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案为可行方案；v如果投资方案的获利指数小于1，该方案为不可行方案；v如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数

30、越大，投资方案越好。但在采用获利指数法进行互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择获利指数最大的方案，而是在保证获利指数大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化。45获利指数法的优缺点v优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。v缺点获利指数这一概念不便于理解。46(三)内部报酬率(internal rate of return缩写为IRR)内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的折现率。第第第第t t年净现金年净现金年净现金年净现金流量流量流量流量初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额内部报酬率内部报酬率内部报酬率内部报酬率471.内部报酬率的计算过程(1)如果每年

31、的NCF相等 v计算年金现值系数 v查年金现值系数表 v采用插值法计算内部报酬率 48(2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率 491.1.甲甲甲甲方案每年现金流量相等：方案每年现金流量相等：方案每年现金流量相等：方案每年现金流量相等：查表知查表知查表知查表知:PVIFA 15%,515%,5=3.352PVIFA=3.352PVIFA16%,516%,5=3.274=3.274利用插值法利用插值法6PVIFAr,520=0PVIFAr,5=3.33例题例题 甲、乙两方案现金流量甲、乙两方

32、案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位单位单位:万元万元万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 50年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额 20净现值（NPV）-0.0082.2.乙方案每年现金流量不等乙方案每年现金流量不等先按先按11%11%的贴现率测算净现值的贴现率测算净现值51 由于按由于按11%11%的贴现率测算

33、净现值为负的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现所以降低贴现率为率为10%10%再测算再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值 20.568减：初始投资额 20净现值（NPV）0.56852 利用插值法求内含报酬率利用插值法求内含报酬率因为甲方案的因为甲方案的内含报酬率内含报酬率大大于乙方案，所以应于乙方案，所以应选择甲方案。选择甲方案。甲方案甲方案乙方案乙方案532内部报酬率法的决策规则 v独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采

34、纳；反之，则拒绝。v互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。54优 点v考虑了资金的时间价值v反映了投资项目的真实报酬率 缺 点v内含报酬率法的计算过程比较复杂3内部报酬率法的优缺点55三、投资决策指标的比较 1.1.折现现金流量指标广泛应用的原因折现现金流量指标广泛应用的原因v考虑了资金的时间价值v以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际 562.折现现金流量指标的比较净现值和内部报酬率的比较v初始投资不一致v现金流入的时间不一致 净现值和获利指数的比较 获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。573.折现现金流量指标的比

35、较结果 在无资本限量的情况下，利用净现值在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评净现值法是最好的评价方法价方法。58第三节 项目投资决策分析v完整工业项目投资决策v投资期决策59完整工业项目投资决策 建设期某年现金净流量=-该年原始投资额 经营期某年现金净流量=该年利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额 例见P19360第四节 投资风险分析v按风险调整折现率法v按风险调整现金流量法61一、按风险调整折现率法v按风险调整折现率法是指将与特定投资项目

36、有关的风险报酬按风险调整折现率法是指将与特定投资项目有关的风险报酬率，附加到资本成本或所要求的报酬率中，构成按风险调整率，附加到资本成本或所要求的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法。的折现率，并据以进行投资决策分析的方法。v确定风险调整折现率的方法：确定风险调整折现率的方法：1.1.用资本资产定价模型来调整折现率用资本资产定价模型来调整折现率622.用风险报酬率模型来调整折现率 例见P20563二、按风险调整现金流量（一）确定当量系数法（一）确定当量系数法v确定当量法：是指把不确定的各年现金流量，按一定的系数确定当量法：是指把不确定的各年现金流量，按一定的系数（通常

37、称为约当系数）折算为相当于确定的现金流量，然后（通常称为约当系数）折算为相当于确定的现金流量，然后再用无风险的折现率计算其净现值，来评价投资项目的一种再用无风险的折现率计算其净现值，来评价投资项目的一种决策方法。决策方法。v确定当量系数是指不确定的确定当量系数是指不确定的1 1元现金流量相当于确定的现金元现金流量相当于确定的现金流量的金额。投资风险越高，确定当量系数越小。流量的金额。投资风险越高，确定当量系数越小。1010；v例见例见P206P20664（二）决策树法 是指通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的是指通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。主要适用于每年现金流量不独立的投资项目的评价。种方法。主要适用于每年现金流量不独立的投资项目的评价。例见例见P207P20765