资本预算概述(ppt 91页).pptx

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1、Chapter 8河南大学工商管理学院财务金融系河南大学工商管理学院财务金融系第八章 资本预算Chapter 8第一节 资本预算概述Page 3资本预算：是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长资本预算：是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。资。对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。n一、项目评价的原理一、项目评价的原理（一）投资项目的主要类型（一）投资项目的主要类型（1）新产品开发或现有产品的规模扩

2、张）新产品开发或现有产品的规模扩张添置新的固定资产，并添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。增加企业的营业现金流入。（2）设备或厂房的更新）设备或厂房的更新更换固定资产，但不改变企业的营业现更换固定资产，但不改变企业的营业现金流入。金流入。（3）研究与开发；（）研究与开发；（4）勘探；（）勘探；（5）其他。）其他。Page 4n（二）项目评价的程序（二）项目评价的程序（1）提出各种投资方案，投资建议来自不同的部门，新产）提出各种投资方案，投资建议来自不同的部门，新产品项目通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产品项目通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。部门等。（2）估

3、计项目的相关现金流量。）估计项目的相关现金流量。（3）计算投资项目的评估指标，如净现值、内含报酬率等。）计算投资项目的评估指标，如净现值、内含报酬率等。（4）评估指标与可接受标准比较。）评估指标与可接受标准比较。（5）对已接受的项目进行优化和再评估。）对已接受的项目进行优化和再评估。 Page 5n（三）投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系（三）投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率低于资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率低于资本成本时，

4、企业的价值将减少。成本时，企业的价值将减少。例如，例如，A企业的资本由债务和权益组成，假设该企业目前有企业的资本由债务和权益组成，假设该企业目前有100万元债务和万元债务和200万元所有者权益，因此总资产是万元所有者权益，因此总资产是300万元。万元。债权人为什么把钱借给企业？他们要赚取利息。假设债权债权人为什么把钱借给企业？他们要赚取利息。假设债权人希望他们的债权能赚取人希望他们的债权能赚取10%的收益，他们的要求一般反的收益，他们的要求一般反映在借款契约中。因此，债权人要求的收益率比较容易确映在借款契约中。因此，债权人要求的收益率比较容易确定。定。Page 6n股东为什么把钱投入企业？他们

5、希望赚取收益。不过，股股东为什么把钱投入企业？他们希望赚取收益。不过，股东要求的收益率是不明确的，他们的要求权是一种东要求的收益率是不明确的，他们的要求权是一种剩余要剩余要求权。求权。股东要求的收益率可以通过股价来计算。股东要求的收益率可以通过股价来计算。n这里先假设股东要求能赚取这里先假设股东要求能赚取20%的收益。的收益。nA企业要符合债权人的期望，应有企业要符合债权人的期望，应有10万元（万元（10010%）的收益，以便给债权人支付利息。的收益，以便给债权人支付利息。n由于企业可以在税前支付利息，有效的税后成本就是由于企业可以在税前支付利息，有效的税后成本就是5万万元（假设所得税率为元（

6、假设所得税率为50%）。）。Page 7nA企业要符合股权投资人的期望，应有企业要符合股权投资人的期望，应有40万元万元（20020%）的收益，以便给股东支付股利（或者留在）的收益，以便给股东支付股利（或者留在企业里做再投资，但它属于股东的）。企业里做再投资，但它属于股东的）。n两者加起来，企业要赚取两者加起来，企业要赚取45万元净收益。万元净收益。n那么为了同时满足债权人和股东的期望，企业的资产收益那么为了同时满足债权人和股东的期望，企业的资产收益率为率为15%(45/300)。Page 8n按照这个推理过程，我们可以得出以下公式：按照这个推理过程，我们可以得出以下公式：投资人要求的收益率债

7、务比重投资人要求的收益率债务比重利率利率（1所得税税率）所得税税率）+所有者权益比重所有者权益比重权益成本权益成本n投资人要求的收益率，也称为投资人要求的收益率，也称为“资本成本资本成本”。这里的。这里的“成成本本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的效益。企业投资资金投资于其他同等风险资产可以赚取的效益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。项目的收益率，必须达到这一要求。Page 9如果企业的资产获得的收益超过了资本成本，债权人仍按如果企业的资产获得的收益超过了资本成本，债权人仍按10%的合同条款

8、取得利息，超额的收益应全部支付给股东。的合同条款取得利息，超额的收益应全部支付给股东。企业的收益大于股东的要求，必然会吸引新的投资者购买企业的收益大于股东的要求，必然会吸引新的投资者购买公司股票，其结果是股价上升。公司股票，其结果是股价上升。如果相反，有些股东会对公司不满，出售该公司股票，使如果相反，有些股东会对公司不满，出售该公司股票，使股价下跌。股价下跌。Page 10因此，资本成本也可以说是企业在现有资产上必须赚取的，因此，资本成本也可以说是企业在现有资产上必须赚取的，能使股价维持不变的收益。股价代表了股东的财富，反映能使股价维持不变的收益。股价代表了股东的财富，反映了资本市场上对公司价

9、值的估计。了资本市场上对公司价值的估计。企业投资高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；企企业投资高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；企业投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。业投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。为股东创造价值的标准。Page 11二、投资项目评价的基本方法评价方法评价方法基本方法基本方法现金流量折现法现金流量折现法辅助方法辅助方法净现值法、现值指数法净现值法、现值指数法内含报酬率法内含报酬率法回收期法回收期法会计报酬率法会计报酬率法

10、Page 12（一）净现值法净现值（净现值（NPV）是指特定项目未来现金流入的现值与未来）是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，它是评估项目是否可行的最现金流出的现值之间的差额，它是评估项目是否可行的最重要的指标。重要的指标。按照这种方法，所有未来现金流入和现金流出都要按预定贴按照这种方法，所有未来现金流入和现金流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。计算公式：计算公式： 其中：其中：n -投资涉及的年限；投资涉及的年限； I k-第年的现金流入量；第年的现金流入量； Ok -第年的现金流出量；第年的现金流

11、出量； i-预定的贴现率。预定的贴现率。00(1)(1)nnkkkkkkIOii净现值Page 13如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率。投资项目的报酬率大于预定的贴现率。如果净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投如果净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的报酬率。资项目的报酬率相当于预定的报酬率。如果净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该如果净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的报

12、酬率。投资项目的报酬率小于预定的报酬率。n净现值的决策规则：净现值的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策种，净现值为正者则采纳，在只有一个备选方案的采纳与否决策种，净现值为正者则采纳，净现值为负者则不采纳。净现值为负者则不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值的最在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值的最大者。大者。Page 14n【例例81】设企业的资本成本为设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。，有三项投资项目。 单位：万元单位：万元Page 15净现值（净现值（A）（）（118000.9091132400.8264）20000216692000

13、01669（万元）（万元）净现值（净现值（B）（）（12000.909160000.826460000.7513）90001055790001557（万元）（万元）净现值（净现值（C）46002.487120001144012000560（万元）（万元）n结论：正数应该采纳，负数应该放弃。结论：正数应该采纳，负数应该放弃。Page 16n净现值法所依据的原理是：净现值法所依据的原理是：假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益；还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时偿还本息后一无所获；当净现值为零时偿还

14、本息后一无所获；当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。资本成本是投资人要求的最低报酬率，净现值为正数表明资本成本是投资人要求的最低报酬率，净现值为正数表明项目可以满足投资人的要求。项目可以满足投资人的要求。 Page 17nA项目在第二年末还清本息后，尚有项目在第二年末还清本息后，尚有2020元剩余，折合成现值为元剩余，折合成现值为1669万元（万元（20200.8264），即为该项目的净现值。），即为该项目的净现值。nC项目第三年末没能还清本息，尚欠项目第三年末没能还清本息，尚欠746元，折合成现值为元，折合成现值为560万元万元（7460.75

15、13），即为），即为C项目的净现值。项目的净现值。A项目还本付息表项目还本付息表 单位：万元单位：万元C项目还本付息表项目还本付息表 单位：万元单位：万元Page 18n净现值法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够反净现值法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法；映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法；n缺点是不能揭示各个投资项目本身可能达到的实际报缺点是不能揭示各个投资项目本身可能达到的实际报酬率是多少。酬率是多少。n净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不

16、同的项目时有它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。一定的局限性。Page 19n2、现值指数、现值指数现值指数现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。亦称净现值率、现值比率或获利指数。nnkkkkk 0k 0IO1 i1 i现值指数Page 20根据表根据表81的资料，三个项目的现值指数如下：的资料，三个项目的现值指数如下：现值指数（现值指数（A）21669200001.08现值指数（现值指数（B）1055790001.17现值指数（现值指数（C）11440120000.95现值指数表示现

17、值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益。元初始投资取得的现值毛收益。A项目的项目的1元投资取得元投资取得1.08元的现值毛收益；元的现值毛收益；B项目的项目的1元投资取得元投资取得1.17元的现值毛收益；元的现值毛收益；C项目的项目的1元投资只取得元投资只取得0.95元的毛收益；元的毛收益；Page 21项目的现值指数大于项目的现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的折现率，财务上是可行的。率超过预定的折现率，财务上是可行的。现值指数小于现值指数小于1，说明其报酬率没有达到预定的折现率，不，说明其报酬率没有达到预定的折现率，不可行。可行。如果现

18、值指数为如果现值指数为1，说明折现后现金流入等于现金流出，投，说明折现后现金流入等于现金流出，投资的报酬率与预定的折现率相同。资的报酬率与预定的折现率相同。Page 22n说明：说明：现值指数是相对数，反映投资的效率，现值指数是相对数，反映投资的效率，B项目的效率高；项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，净现值是绝对数，反映投资的效益，A项目的效益大。项目的效益大。那么是否可以认为那么是否可以认为B项目比项目比A项目好呢？不一定。项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是但是没有消除项目期限的差异。没有

19、消除项目期限的差异。 Page 23（二）内含报酬率法内含报酬率（内含报酬率（IRR）是指能够使）是指能够使未来现金流入量现值等于未未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目，或者说是使投资项目净现值净现值为零的折现率为零的折现率。净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。身可以达到的报酬率是多少。内含报酬率是是项目本身的投资报酬率。内含报酬率是是项目本身的投资报

20、酬率。Page 24（1）对于各期现金流入量不相等的非年金形式，通常需要）对于各期现金流入量不相等的非年金形式，通常需要“逐步测试法逐步测试法”：首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为如果净现值为正数正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应率，应提高折现率提高折现率后进一步测试；后进一步测试；如果净现值为如果净现值为负数负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应率，应降低折现率降低折现率后进一步测试。后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的

21、折现率，即为方经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的折现率，即为方案本身的内含报酬率。案本身的内含报酬率。 （2）各期现金流入量相等）各期现金流入量相等年金法年金法计算年金现值系数；计算年金现值系数；查年金现值系数表；查年金现值系数表；内插法计算内插法计算IRR。Page 25 A项目内含报酬率的测试项目内含报酬率的测试 单位：万元单位：万元9( )16%(2%)16.04%9499A 内含报酬率Page 26 B项目内报酬率的测试项目内报酬率的测试单位：万元单位：万元338( )16%(2%)17.88%22338B 内含报酬率Page 27C项目符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表

22、来项目符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确定：确定：原始投资每年现金流入量原始投资每年现金流入量年现金值系数年现金值系数120004600（P/A,i,3）（P/A,i,3）2.609查查n3时，系数时，系数2.609所指的利率所指的利率查表结果，与查表结果，与2.609接近的现值系数接近的现值系数2.624和和2.577分别指向分别指向7%和和8%用内插法确定用内插法确定C项目的内含报酬率为项目的内含报酬率为7.32%。2.6242.6097%(1%)7%0.32%7.32%2.6242.577Page 28结论：由于资本成本是结论：由于资本成本是10%，那么，那么A、B两个项目

23、都可以接两个项目都可以接受，而受，而C项目则应放弃。项目则应放弃。内含报酬率是项目本身的盈利能力。内含报酬率是项目本身的盈利能力。如果以内含报酬率作为贷款利率，通过借款来投资本项目，如果以内含报酬率作为贷款利率，通过借款来投资本项目，那么，还本付息后将一无所获。那么，还本付息后将一无所获。 C项目还本付息表项目还本付息表单位：万元单位：万元Page 29n内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。n在评价方案时要注意到，比率高的方案绝

24、对数不一定大，反之在评价方案时要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。也一样。nA方案的净现值大，是靠投资方案的净现值大，是靠投资20 000万万元取得的；元取得的；B方案的净现方案的净现值小，是靠投资值小，是靠投资9 000万万元取得的。如果两个方案是互相排斥的，元取得的。如果两个方案是互相排斥的，也就是说只能选择其中一个，那么选择也就是说只能选择其中一个，那么选择A有利。有利。Page 30n如果两个方案是相互独立的，也就是说采纳如果两个方案是相互独立的，也就是说采纳A方案不排斥采纳方案不排斥采纳B方案，那就很难根据净现值来排定优先次序。内含报酬率可方案，那就很难根据净现值来排定

25、优先次序。内含报酬率可以解决这个问题，应优先安排内含报酬率高的以解决这个问题，应优先安排内含报酬率高的B方案，如有足方案，如有足够的资金可以再安排够的资金可以再安排A方案。方案。n内含报酬率与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率时不必内含报酬率与现值指数法也有区别。在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只是最后需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来次序，只是最后需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行。判断方案是否可行。n现值指数法需要一个适合的贴现率，以便将现金流量折为现值，现

26、值指数法需要一个适合的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的优先次序。贴现率的高低将会影响方案的优先次序。Page 31n各种基本指标之间的关系各种基本指标之间的关系1.区别区别净现值是绝对数，反映投资的效益；现值指数是相对数，反净现值是绝对数，反映投资的效益；现值指数是相对数，反映投资的效率；内含报酬率也是相对比率；比率高的项目绝映投资的效率；内含报酬率也是相对比率；比率高的项目绝对数不一定大，反之也一样。对数不一定大，反之也一样。净现值、现值指数需要一个合适的资本成本作为折现率；内净现值、现值指数需要一个合适的资本成本作为折现率；内含报酬率法不必事先估计资本成本，只是以

27、资本成本为判断含报酬率法不必事先估计资本成本，只是以资本成本为判断标准。标准。2.联系联系净现值净现值0时，现值指数大于时，现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本；，内含报酬率大于资本成本；净现值净现值=0时，现值指数等于时，现值指数等于1，内含报酬率等于资本成本；，内含报酬率等于资本成本；净现值净现值0时，现值指数小于时，现值指数小于1，内含报酬率小于资本成本。，内含报酬率小于资本成本。 Page 32（三）回收期法n1、静态回收期（、静态回收期（非折现回收期非折现回收期 ）是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。间。它代表收回

28、投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。利。在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时；在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时； 如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的则可使下式成立的n为回收期；为回收期； 原始投资额回收期每年现金净流入量nnkkk 0k 0IOPage 33nC项目的回收期为项目的回收期为120004600=2.61年年nA项目和项目和B项目的回收期分别为项目的回收期分别为1.62年和年和2.30年：年：1MMM第年的尚未回收额投资回收期第

29、年的现金净流量Page 34Page 35n优点：优点：计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。目的流动性和风险。n缺点：缺点：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。Page 362、折现回收期（动态回收期）n是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵是指

30、在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。它是使下式成立的偿全部投资所需要的时间。它是使下式成立的n。n根据根据【例例81】的资料，的资料，A项目动态折现回收期为项目动态折现回收期为1.85年。年。 0()0(1)nkkttIOi1MMM第年的尚未回收额投资回收期第年的现金净流量Page 37（四）会计收益率法n会计收益率法会计收益率法=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额100%会计收益率（会计收益率（A）（1 800+3 240）/220000 100%=12.60%会计收益率（会计收益率（B）（-1 800+3 000+3 000）/39 00010

31、0%=15.60%会计收益率（会计收益率（C）6 0012 000 100%=5.00%Page 38优点：优点：简便；使用财务报告的数据，容易取得；简便；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估。人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估。缺点：缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影

32、响。忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。 Page 39【例题例题1单选题单选题】若净现值为负数，表明该投资项目若净现值为负数，表明该投资项目 ( ) 。 A.各年利润小于各年利润小于0，不可行，不可行 B.它的投资报酬率小于它的投资报酬率小于0，不可行，不可行 C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行 D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行 【答案答案】C【解析解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该

33、方案一定为亏损项定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于目或投资报酬率小于0。Page 40n【例题例题2多选题多选题】对互斥方案进行优选时（对互斥方案进行优选时（ ）。）。nA.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致nB.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致nC.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致nD.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致投资项目评价的净现值法和内

34、含报酬率法结论可能不一致n【答案答案】ADn【解析解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以现率高低的影响，所以B、C不正确。不正确。Page 41n【例题例题3单选题单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（的折现率（ ）。）。nA.一定小于该投资方案的内含报酬率一定小于该投资方案的内含报酬率nB.一定大于该投资方案的内含报酬率一定大于该投资方案的内含报酬率n

35、C.一定等于该投资方案的内含报酬率一定等于该投资方案的内含报酬率nD.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率n【答案答案】 Bn【解析解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。方案的内含报酬率。Page 42n【例题例题4单选题单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（法中，不正确的是（ ）。）。nA.它忽略了货币

36、时间价值它忽略了货币时间价值nB.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据nC.它不能测度项目的盈利性它不能测度项目的盈利性nD.它不能测度项目的流动性它不能测度项目的流动性n【答案答案】Dn【解析解析】回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以只回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以只能用来衡量方案的流动性。能用来衡量方案的流动性。Chapter 8第二节 投资项目现金流量的评估Page 44一、现金流量的概念n现金流量现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入金

37、支出和现金收入增加增加的数量。的数量。这里的这里的“现金现金”是广义的现金，即包括各种货币资金，也是广义的现金，即包括各种货币资金，也包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。变现价值，而不是其账面成本。Page 45n投资项目的增量现金流，可以按时间分为三种：投资项目的增量现金流，可以按时间分为三种：1、初始期现金流、初始期现金流初始期是指从投资开始日至取得经营

38、收入前的期间。初时期初始期是指从投资开始日至取得经营收入前的期间。初时期较短的项目，可以用营业现金流入开始日取代初时期。较短的项目，可以用营业现金流入开始日取代初时期。 包括：包括：（1）购置新资产的支出；）购置新资产的支出；（2）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；（3）净营运资本的增加（或减少）；）净营运资本的增加（或减少）；（4）原有旧资产出售的净收入（重置项目），包括其）原有旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影纳税影响响。 Page 46n2、经营期现金流、经营期现金流经营期是指项目取得营业收入持续的期间。经营期是指项目取得

39、营业收入持续的期间。经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称该年的经营现金净流量。金流出的差额，称该年的经营现金净流量。营业现金流入营业现金流入 =销售收入销售收入-付现成本付现成本=销售收入销售收入-（总成本（总成本-非非付现成本）付现成本）付现成本付现成本每年需要支付现金的成本；每年需要支付现金的成本；非付现成本非付现成本成本中每年不需要支付现金的成本，主要是折旧费。成本中每年不需要支付现金的成本，主要是折旧费。=销售收入销售收入-（成本（成本-折旧）折旧）=利润利润+折旧折旧Page 47n3、处置期

40、现金流、处置期现金流处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间。处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间。处置期时间短的项目，可以用经营现金流入终止日取代处置期。处置期时间短的项目，可以用经营现金流入终止日取代处置期。 包括：包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入；）固定资产的残值收入或变价收入；（2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入等。）停止使用的土地的变价收入等。Page 48n初始期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期初始期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目

41、寿期。限、项目寿命或项目寿期。 初始期 经营期 处置期建设起点建设起点 投产日投产日 终结点终结点Page 49注意：n1、时点化假设、时点化假设以第一笔现金流出的时间为以第一笔现金流出的时间为“现在现在”时间即时间即“零零”时点。不管时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个现金在每个“计息计息期初期初”支付支付；如果特别指明支付日期，如；如果特别指明支付日期，如3 3个月后支付个月后支付100100万元，万元，则要考虑在此期间的时

42、间价值。则要考虑在此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设没有特殊指明，均假设营业现金净流入在营业现金净流入在“计息期末计息期末”取得取得。n2、垫支营运资本的估算、垫支营运资本的估算垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额，即债之间的差额，即增加的经营营运资本增加的经营营运资本。 Page 50二、现金流量的估计n在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最

43、基本的原则是：则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。企业总现金流量因此发生的变动。只用那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是只用那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。金流入增加额，才是该项目的现金流入。Page 51具体需要注意的问题：n（一）区分相关成本和非相关成

44、本（一）区分相关成本和非相关成本相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入）例如差额成本，估时必须加以考虑的未来成本（收入）例如差额成本，未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。非相关成本与相关成本（收入）相反，与特定决策无非相关成本与相关成本（收入）相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关非相关成本成本，例如，例如沉没成本、过去成本、账面成本沉没成本、过去成本、账面成本等。等。 Page 52例如

45、，某公司在例如，某公司在201年曾经打算新建一个车间，并请一家咨年曾经打算新建一个车间，并请一家咨询公司做过可行性分析，支付咨询费询公司做过可行性分析，支付咨询费5万元。后来由于本公司万元。后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置，该项咨询费作为费用有了更好的投资机会，该项目被搁置，该项咨询费作为费用已经入账了。已经入账了。203年旧事重提，在进行投资分析中这项咨询年旧事重提，在进行投资分析中这项咨询费是否相关成本？费是否相关成本？答案应当是答案应当是否定的否定的。该项支出已经发生，不管本公司是否采。该项支出已经发生，不管本公司是否采纳新建一个车间的项目，它都已无法收回，与公司未来的现纳

46、新建一个车间的项目，它都已无法收回，与公司未来的现金流量无关。金流量无关。说明：区分相关与非相关成本（收入）的基本标准是；说明：区分相关与非相关成本（收入）的基本标准是；它它们因选择不同项目而有差别，它们必须是面向未来的们因选择不同项目而有差别，它们必须是面向未来的。 Page 53n（二）不要忽视机会成本（二）不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会益是实行本方案的一种

47、代价，被称为这项投资方案的机会成本。成本。例如，上述公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有例如，上述公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的一块土地。在进行投资分析时，因为公司不必动用资金的一块土地。在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内？去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内？Page 54n答案是否定的。答案是否定的。因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块土地移做他用，并取得一定的收入。只是由于在这块土地土地移做他用，并取得一定的收入。只是由于在这块土地上兴建车间才放弃了这笔收入，而

48、这笔收入代表兴建车间上兴建车间才放弃了这笔收入，而这笔收入代表兴建车间使用土地的机会成本。使用土地的机会成本。假设这块土地出售可净得假设这块土地出售可净得50万元，它就是兴建车间得一项万元，它就是兴建车间得一项机会成本。机会成本。值得注意得是，不管该公司当初是以值得注意得是，不管该公司当初是以5万元还是万元还是80万元购进万元购进这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。Page 55机会成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”，它不是一种支，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，出或费用，而

49、是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。计量确定。n机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。Page 56n（三）要考虑投资方案对公司其他部门的影响（三）要考虑投资方案对公司其他部门的影响当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影

50、响。门造成有利或不利的影响。例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加甚至减少。路可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加甚至减少。Page 57因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量收入来处理；而应扣除其他部门因此减少的销售作为增量收入来处理；而应扣除其他部门因此减少的销售收入。收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他部门的销售增长。这要看新项目和原有部门是竞